#goldmangroup #риски #вдо
Парадоксы и дефолты ВДО. УК Голдман Групп как повод

Вчера, 13 ноября УК Голдман Групп не выплатила купон по своему выпуску номиналом 1 млрд р. (выпуск торгуется на Бирже СПБ). По меньшей мере, информации о его выплате мы не обнаружили.

4 днями ранее Банк России опубликовал предписание к СКПК Агро Вклад об ограничении привлечения денег. СКПК, как можно видеть на сайте самого кооператива, находится в тесном партнерстве с ГГ. Мы на этот факт обратили отдельное внимание.

С момента предписания КПК фактически прекратил работу, в т.ч., как понимаем, выплату процентов и основных сумм своим членам (вкладчикам).

По нашей оценке, задолженность КПК по договорам займам – около 1,8 млрд р.

Через облигации, включая коммерческие, Голдман Групп и дочерние компании (ОбъединениеАгроЭлита, ТД Мясничий, ИС петролеум) с 2018 по 2021 год заняли 2,8 млрд р., из которых 1,5 млрд р. было погашено.

Кроме того, в начале 2022 года ГГ через Фридом Финанс привлекла в pre-IPO фонд, предположительно, около 1,5 млрд р. IPO так и не произошло.

Более-менее типичная история спорного по эффективности эмитента, научившегося неплохо привлекать деньги.

Интересно тут другое. Даже из чисто официальной информации рынок получил понижение до преддефолтного уровня С в апреле 2023, и затем, в мае, отзыв кредитного рейтинга УК (до понижения действовал рейтинг BB+). В сентябре мы публиковали информацию о блокировках банковских счетов УК и дочерних компаний со стороны ФНС. И уже упомянутое предписание в отношении дружественного СКПК. При этом облигации дочерних компаний группы продолжали торговаться на МосБирже вблизи номиналов. Как будто ничего и не было.

Вывода 2. Первый. Должно быть, недалек тот день, когда ЦБ всё-таки придет к мысли, что образовательный уровень большинства частных инвесторов явно недостаточен для вложений в высокодоходные облигации. И ограничит их число какими-то более или менее жесткими мерами квалификации.

Второй. ВДО, действительно, дают высокий купон. Чтобы по сумме купонов и дефолтов раз за разом не оказываться в нуле или хуже, достаточно просто исключать из портфеля имена с подтвержденным риском. Риск может не реализоваться. Может быть, сегодня ГГ расплатится. Но там, где риск очерчен, шансы на его реализацию намного выше, чем там, где рисковых проявлений не наблюдается.

Достаточно хотя бы принимать во внимание резкие снижения рейтингов. В случае с Обувью России или Главторгом дефолту предшествовало снижение кредитных рейтингов сразу на 4-5 ступеней. У Голдман Групп – на 5, с последующим отзывом.

Уважаемые инвесторы,

напоминаем, что сегодня в 14:00 по Москве состоится прямой эфир с участием топ-менеджмента МФК «Лайм-Займ». Вместе с @probonds обсудим:

🔸 четвертый выпуск облигаций;
🔸 результаты компании за 9 месяцев 2023 года;
🔸 стратегию на будущий год и что ждет рынок микрофинансирования в условиях ужесточения регулирования.

Онлайн-трансляция – по ссылке.

Какие бывают оферты и с чем их едят?

В общем смысле оферта - это официальное предложение купить или продать бумаги по заранее определенной цене. Но часто это слово заменяют на put- или call-опцион (а иногда даже put- или call-оферта). Такое обилие названий путает, так что мы решили систематизировать все оферты и опционы (в контексте облигаций) в одном месте

1) Put-опцион. Оферта, в случае если купон на какие-либо купонные периоды определяется эмитентом после завершения размещения облигаций

Это самый распространенный тип оферты. Если эмитент назначает ставку не на весь срок обращения, то перед назначением новых ставок он обязан объявить оферту. То есть те инвесторы, которых не устроит новый купон, будут иметь право продать свои облигации эмитенту по 100% от номинала. В дальнейшем эти бумаги можно продать в рынок, так как они не погашаются, а именно выкупаются

2) Оферта при наступлении определенных событий (при срабатывании ковенантов)

Если в Решении о выпуске предусмотрен ковенантный пакет (в пунктах 5.6 и 6), при нарушении условий эмитент обязан объявить оферту по 100% от номинала на весь объем выпуска. Полные параметры оферты должны быть описаны в этих же пунктах

3) Оферта при принятии эмитентом соответствующего решения (решения о приобретении облигаций по соглашению с их владельцами)

Эмитент имеет право объявить выкуп своих бондов, а инвесторы решат, готовы ли они продавать бумаги. В данном типе оферты объем выпуска, а также цена покупки могут быть любыми, как установит эмитент. Объвить ее можно без ограничений по срокам

4) Оферта от третьего лица (оферента), внеэмиссионное поручительство

Иногда компания не имеет возможности прописать поручительство в эмиссионной документации. Например, если потенциальный поручитель не имеет достаточных чистых активов для поручительства по всему выпуску, либо не может выступить поручителем по юридическим причинам. В этом случае можно прибегнуть к оферте со стороны третьего лица: в случае дефолта эмитента, это третье лицо обязуется выкупить облигации у всех желающих по 100% от номинала. Такая оферта является вариантом дополнительного обеспечения выпуска

5*) Call-опцион, он же возможность эмитента в одностороннем порядке досрочно погасить облигации

Это все-таки не оферта в привычном понимании, но часто call-опцион путают с офертой. Эмитент может зашить для себ возможность досрочного обязательного для инвесторов выкупа облигаций. То есть при реализации call-опциона эмитент в одностороннем порядке выкупает свои облигации, если он решает воспользоваться своим правом

Формат телеграм-поста не позволяет подробно углубляться в детали законодательства и примеры документов. Поэтому мы написали полноценную статью про различные оферты
на нашем сайте: https://blog.ivolgacap.ru/tpost/a5rgjexzx1-varianti-ofert-i-v-kakih-dokumentah-oni

⚡ Рейтинг кредитоспособности МФК «Саммит» повышен до ruBB-, по рейтингу установлен стабильный прогноз

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности МФК «Саммит», повысив его до уровня ruBB- со стабильным прогнозом. Напомним, ранее действовал рейтинг ruB+.

Пересмотр рейтинга обусловлен:
- изменением методологических подходов агентства к оценке ликвидности и качества выдаваемых микрозаймов;
- увеличением веса рентабельности в рейтинговой модели;
- удовлетворительными конкурентными позициями МФК «Саммит» на рынке МФО;
- адекватной достаточностью собственных средств и высокой рентабельностью бизнеса;
- комфортной ликвидной позицией при адекватном профиле фондирования;
- приемлемой эффективностью сборов по портфелю микрозаймов при умеренно высоком уровне риск-менеджмента;
- консервативной оценкой качества корпоративного управления.

Что касается фондирования, агентство отмечает высокие значения текущей (138%) и прогнозной ликвидности (более 130%), которые обеспечены «высокой оборачиваемостью портфеля выданных микрозаймов, стабильностью аффилированных пассивов и возможностью привлечения дополнительного финансирования по доступным лимитам от банков (эквивалент 10% пассивов)». Кроме того, на фоне диверсификации пассивов улучшается профиль фондирования.

🔗Подробная информация о позиции рейтингового Агентство «Эксперт РА» представлена в его пресс-релизе:
https://raexpert.ru/releases/2023/nov14c

МФК «Саммит» основана в 2011 г., на сегодняшний день входит в топ-14 российских МФО по квартальным объемам выдач микрозаймов. Специализируется на долгосрочных микрозаймах (Installment loans). Выдачи диверсифицированы: основной объем приходится на дистанционные каналы с сохранением физического присутствия в ряде регионов РФ. Впервые МФК «Саммит» получила рейтинг кредитоспособности «Эксперт РА» в декабре 2022 г. Компания является участником публичного долгового рынка: в феврале 2023 г. состоялось размещение дебютных облигаций.

#goldmangroup #дефолты
Теперь официально.

РЕГИОН Финанс о техдефолте УК Голдман Групп:
ООО «РЕГИОН Финанс» направлен запрос Эмитенту о причинах допущенного технического дефолта по Облигациям. в соответствии с информацией, полученной от
Эмитента, выплаты произведены не были в связи с отсутствием на счетах Эмитента денежных средств. Размер обязательства в денежном выражении, в котором оно не исполнено: 9 770 000 рублей.

https://region-finance.ru/news/2297/

PS. Облигации дочерней компании ТД Мясничий торгуются сейчас по 99,2% от номинала.

И снова про оферты. На этот раз в цифрах

Основной риск оферты состоит в неопределенности. Все-таки нет точной гарантии, какой объем принесут к выкупу, а значит эмитент должен готовиться к худшему

Мы проанализировли 75 оферт с 2021 года в облигациях с рейтингом ВВВ и ниже. В выборку попали именно оферты при определении купонов на следующие периоды, то есть классические put-опционы. Далее мы исключили оферты, на которые не принесли ни одной бумаги (к слову, их было аж 32). В выборку попали оферты, которые произошли при ключевой ставке от 4,25% до 20% годовых, и в разных циклах движения КС

И получили следующую статистику:
--------------------------------
🔹 Средняя доля выкупа на оферте - 13,19% от размера выпуска

🔹 Среднее изменение купона - (-0,99%), то есть в среднем эмитенты снижали купон на 1% в рамках оферты

🔹 Макисмальная доля выкупа - 75,57% в нерыночном выпуске ЮАИЗ. Второе и третье место делят два выпуска АО им Т.Г. Шевченко с долей чуть более 69% при установленной ставке купона 0,01%

🔹 Выкуп 100 млн рублей и больше был только 6 случаях, причем три из низ описаны в пункте выше. При рыночных ставках и рыночном выпуске такой объем был лишь на 3 офертах. Объемы выпусков - от 0,5 до 3 млрд рублей
--------------------------------

Сколь-либо значимые объемы на офертах обеспечиваются институциональными инвесторами. Розничные облигации настолько сильно расторговываются в процессе обращения, что к моменту оферты структура держателей распыляется и кардинально меняется относительно размещения. И при рыночных значениях купона на оферте держателям проще продать в стакан или согласиться со ставкой, нежели продавать облигации эмитенту. Даже при экстремальных рыночных условиях