#LTI_IPO
Завтра пройдет IPO Slack (тикер WORK). Но это будет не стандартное IPO - компания разместит акции по модели direct listing. Это значит, что размещение проводится без участия инвестиционных банков, и перед размещением нет заранее заданной цены, по которой можно купить акции - она определится при открытии торгов.
Размещение Slack не уникально - например, по такой же модели в прошлом году провел размещение Spotify (SPOT). И многие считают такую модель более честной для всех участников рынка (кроме инвестиционных банков, которые никак не смогут заработать на размещении). Но пока ее могут позволить только известные компании, продуктами которых пользуются миллионы людей и им не нужно проводить road show и формировать книгу заявок, чтобы на их акции был достаточный спрос при открытии торгов.
Оценка компании определится после размещения, но по слухам на внебиржевом рынке акции продают исходя из оценки в 16-17 млрд долларов, что означает P/S > 40. Это, в целом, соответствует мультипликаторам, по которым торгуются компании с сопоставимыми темпами роста (выручка Slack выросла на 80% за последний год), но это явно не дешево. Моя гипотеза, что с учетом премии за бренд (про Slack почти все знают и понимают, что он делает крутой продукт, в отличие от "непонятных" компаний типа CrowdStrike) капитализация Slack может составить 20+ млрд долларов.
Чем занимается Slack? Компания делает корпоративный мессенджер, который используется огромным количеством компаний для внутренней коммуникации. Помимо непосредственно функционала переписки Slack интегрирован с сотнями разных сервисов, что позволяет усовершенствовать многие рабочие процессы. Можно почитать, например, как Meduza использует Slack (статья от 2015 года, с тех пор сервис стал только лучше): https://medium.com/meduza-how-it-works/slack-%D0%BF%D0%B5%D1%80%D0%B5%D1%85%D0%BE%D0%B4%D0%B8%D1%82%D0%B5-%D0%BD%D0%B0-%D0%BD%D0%B5%D0%B3%D0%BE-%D0%BF%D1%80%D1%8F%D0%BC%D0%BE-%D1%81%D0%B5%D0%B9%D1%87%D0%B0%D1%81-ca667e86b358
Slack убыточен, причем его убыток последние 3 года стабилен и находится на уровне 140 млн долларов (при выручке за последний год 400 млн). Кажется, что это много, но нужно понимать, что компания инвестирует в рост и убыток в случае Slack - это роскошь, которую он может легко себе позволить (в отличие от большинства других компаний, для которых это было бы проблемой). При желании Slack может поднять цены, подрезать издержки, и очень быстро выйти в прибыль.
Самая крутая часть бизнес Slack заключается в том, что его продукт "продает сам себя". Посмотрите на график в приложении - старые клиенты компании с каждым годам приносят больше денег. Т.е. даже если Slack сократит до минимума расходы на Sales & Marketing, его бизнес продолжит расти, просто не такими быстрыми темпами (а это основная статья расходов компании, без нее Slack получал бы уже хорошую прибыль).
Я не планирую покупать акции Slack в первое время после размещения, хотя мне очень нравится его бизнес - скорее всего рынок оценит компанию очень дорого. Кроме того, наверняка в первое время после размещения в акциях будет огромная волатильность. Но буду с интересом следить за развитием бизнеса, если когда-нибудь дадут возможность купить акции по хорошей цене, с радостью их возьму.
#LTI_WORK
@long_term_investments
Завтра пройдет IPO Slack (тикер WORK). Но это будет не стандартное IPO - компания разместит акции по модели direct listing. Это значит, что размещение проводится без участия инвестиционных банков, и перед размещением нет заранее заданной цены, по которой можно купить акции - она определится при открытии торгов.
Размещение Slack не уникально - например, по такой же модели в прошлом году провел размещение Spotify (SPOT). И многие считают такую модель более честной для всех участников рынка (кроме инвестиционных банков, которые никак не смогут заработать на размещении). Но пока ее могут позволить только известные компании, продуктами которых пользуются миллионы людей и им не нужно проводить road show и формировать книгу заявок, чтобы на их акции был достаточный спрос при открытии торгов.
Оценка компании определится после размещения, но по слухам на внебиржевом рынке акции продают исходя из оценки в 16-17 млрд долларов, что означает P/S > 40. Это, в целом, соответствует мультипликаторам, по которым торгуются компании с сопоставимыми темпами роста (выручка Slack выросла на 80% за последний год), но это явно не дешево. Моя гипотеза, что с учетом премии за бренд (про Slack почти все знают и понимают, что он делает крутой продукт, в отличие от "непонятных" компаний типа CrowdStrike) капитализация Slack может составить 20+ млрд долларов.
Чем занимается Slack? Компания делает корпоративный мессенджер, который используется огромным количеством компаний для внутренней коммуникации. Помимо непосредственно функционала переписки Slack интегрирован с сотнями разных сервисов, что позволяет усовершенствовать многие рабочие процессы. Можно почитать, например, как Meduza использует Slack (статья от 2015 года, с тех пор сервис стал только лучше): https://medium.com/meduza-how-it-works/slack-%D0%BF%D0%B5%D1%80%D0%B5%D1%85%D0%BE%D0%B4%D0%B8%D1%82%D0%B5-%D0%BD%D0%B0-%D0%BD%D0%B5%D0%B3%D0%BE-%D0%BF%D1%80%D1%8F%D0%BC%D0%BE-%D1%81%D0%B5%D0%B9%D1%87%D0%B0%D1%81-ca667e86b358
Slack убыточен, причем его убыток последние 3 года стабилен и находится на уровне 140 млн долларов (при выручке за последний год 400 млн). Кажется, что это много, но нужно понимать, что компания инвестирует в рост и убыток в случае Slack - это роскошь, которую он может легко себе позволить (в отличие от большинства других компаний, для которых это было бы проблемой). При желании Slack может поднять цены, подрезать издержки, и очень быстро выйти в прибыль.
Самая крутая часть бизнес Slack заключается в том, что его продукт "продает сам себя". Посмотрите на график в приложении - старые клиенты компании с каждым годам приносят больше денег. Т.е. даже если Slack сократит до минимума расходы на Sales & Marketing, его бизнес продолжит расти, просто не такими быстрыми темпами (а это основная статья расходов компании, без нее Slack получал бы уже хорошую прибыль).
Я не планирую покупать акции Slack в первое время после размещения, хотя мне очень нравится его бизнес - скорее всего рынок оценит компанию очень дорого. Кроме того, наверняка в первое время после размещения в акциях будет огромная волатильность. Но буду с интересом следить за развитием бизнеса, если когда-нибудь дадут возможность купить акции по хорошей цене, с радостью их возьму.
#LTI_WORK
@long_term_investments
Medium
Как «Медуза» подсела на Slack
Нас часто спрашивают, почему мы пользуемся Slack. Отвечаем.
#LTI_анализ_компаний
Недавно WeWork объявил об IPO и опубликовал проспект. Если у вас есть время и интерес, достаточно любопытное чтиво: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1533523/000119312519220499/d781982ds1.htm
WeWork в принципе одна из самых противоречивых компаний, как с точки зрения оценки бизнеса (47 млрд долларов при том, что выручка за последние пол года - 1.5 млрд и убыток - 1.5 млрд), так и с точки зрения корпоративных практик (например, основатель компании окэшился перед IPO, продав часть акций, купил на них недвижимость и сдает ее же в аренду WeWork). С точки зрения количество скандалов вокруг компании в последнее время WeWork переплюнул даже Uber, который уже задал очень высокую планку.
Также много хайпа вызвали "креативные" метрики, которые использует компания, вроде Community Adjusted EBITDA. Эти метрики не учитывают часть расходов и создают видимость, что финансовые показатели лучше, чем на самом деле. Коля Василенко об этом отлично написал здесь: https://vk.com/investorville?w=wall-166745546_1002
WeWork - это тот случай, когда компанию нужно по определению обходить стороной из-за огромного количества красных флагов. Я естественно, не буду участвовать в IPO или покупать акции после размещения, и вам не советую. Но я часто вижу, что "новые компании", особенно технологические и выходящие на IPO, противопоставляются "старым компаниям" - классическим понятным бизнесам. И, как правило, это противопоставление не в лучшем свете, из серии: "этот ваш IT - пустышки с заоблачной оценкой, без активов и с убытками, не то что нормальные компании с заводами и EV/EBITDA = 5".
Такой подход - очень опасная иллюзия. У многих классических бизнесов на самом деле очень сложная отчетность. Канонический пример в этом плане - General Electric, по сравнению с которым WeWork занимается безобидными шалостями. Я недавно писал про частное расследование вокруг компании, обвиняющее ее в махинациях. Независимо от того, насколько оно правдиво, я на пушечный выстрел не подойду к акциям GE, потому что:
1) Когда компания разом списывает с баланса 22 млрд долларов, есть только одно возможное объяснение - менеджмент давно знал о проблеме, долго ее скрывал от акционеров, и объявил о ней, когда скрывать стало невозможно (=она настолько очевидна, что могут и посадить, если умалчивать дальше). Такие проблемы не случаются резко за один квартал. С учетом того, что помимо Alstom, с покупкой которого связаны основные списания, у GE было огромное количество других поглощений, остается только догадываться, сколько еще скелетов скрыто в балансе компании. Это относится не только к GE - многомиллиардные списания в Kraft Heinz, большим пакетом в котором владеет Баффет, из той же серии.
2) Я нигде не видел нормального расчета обязательств General Electric, и компания его тоже, естественно, не раскрывает. Обычно все берут займы, вычитают кэш и готово. Но у GE есть огромное количество пенсионных обязательств. Есть GE Capital, где вообще темный лес. И реальные обязательства значительно больше, чем просто долг, но никто точно не знает, сколько их. Это также относится ко многим другим старым индустриальным бизнесам, например, автопроизводителям.
Поэтому те, кто покупают акции General Electric, по сути, делают это в слепую, так как не могут адекватно оценить ни активы, ни пассивы компании. Внешне кажется, что все хорошо, потому что GE не придумывает модные метрики типа Community Adjusted EBITDA, но по факту ситуация даже хуже, чем у компаний, которые креативят с метриками. У WeWork хотя бы относительно простой бизнес и баланс, в котором можно разобраться, заглянув в аудированную отчетность. В случае с GE это сделать крайне сложно.
Про оценку IT-компаний сделаю отдельный пост, так как существующие стандарты бухгалтерского учета сильно искажают представление об их бизнесе (в худшую сторону), из-за чего большая часть людей считает отличные компании пузырями и пустышками из-за фундаментального непонимания, как устроен их бизнес.
#LTI_GE #LTI_WORK
@long_term_investments
Недавно WeWork объявил об IPO и опубликовал проспект. Если у вас есть время и интерес, достаточно любопытное чтиво: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1533523/000119312519220499/d781982ds1.htm
WeWork в принципе одна из самых противоречивых компаний, как с точки зрения оценки бизнеса (47 млрд долларов при том, что выручка за последние пол года - 1.5 млрд и убыток - 1.5 млрд), так и с точки зрения корпоративных практик (например, основатель компании окэшился перед IPO, продав часть акций, купил на них недвижимость и сдает ее же в аренду WeWork). С точки зрения количество скандалов вокруг компании в последнее время WeWork переплюнул даже Uber, который уже задал очень высокую планку.
Также много хайпа вызвали "креативные" метрики, которые использует компания, вроде Community Adjusted EBITDA. Эти метрики не учитывают часть расходов и создают видимость, что финансовые показатели лучше, чем на самом деле. Коля Василенко об этом отлично написал здесь: https://vk.com/investorville?w=wall-166745546_1002
WeWork - это тот случай, когда компанию нужно по определению обходить стороной из-за огромного количества красных флагов. Я естественно, не буду участвовать в IPO или покупать акции после размещения, и вам не советую. Но я часто вижу, что "новые компании", особенно технологические и выходящие на IPO, противопоставляются "старым компаниям" - классическим понятным бизнесам. И, как правило, это противопоставление не в лучшем свете, из серии: "этот ваш IT - пустышки с заоблачной оценкой, без активов и с убытками, не то что нормальные компании с заводами и EV/EBITDA = 5".
Такой подход - очень опасная иллюзия. У многих классических бизнесов на самом деле очень сложная отчетность. Канонический пример в этом плане - General Electric, по сравнению с которым WeWork занимается безобидными шалостями. Я недавно писал про частное расследование вокруг компании, обвиняющее ее в махинациях. Независимо от того, насколько оно правдиво, я на пушечный выстрел не подойду к акциям GE, потому что:
1) Когда компания разом списывает с баланса 22 млрд долларов, есть только одно возможное объяснение - менеджмент давно знал о проблеме, долго ее скрывал от акционеров, и объявил о ней, когда скрывать стало невозможно (=она настолько очевидна, что могут и посадить, если умалчивать дальше). Такие проблемы не случаются резко за один квартал. С учетом того, что помимо Alstom, с покупкой которого связаны основные списания, у GE было огромное количество других поглощений, остается только догадываться, сколько еще скелетов скрыто в балансе компании. Это относится не только к GE - многомиллиардные списания в Kraft Heinz, большим пакетом в котором владеет Баффет, из той же серии.
2) Я нигде не видел нормального расчета обязательств General Electric, и компания его тоже, естественно, не раскрывает. Обычно все берут займы, вычитают кэш и готово. Но у GE есть огромное количество пенсионных обязательств. Есть GE Capital, где вообще темный лес. И реальные обязательства значительно больше, чем просто долг, но никто точно не знает, сколько их. Это также относится ко многим другим старым индустриальным бизнесам, например, автопроизводителям.
Поэтому те, кто покупают акции General Electric, по сути, делают это в слепую, так как не могут адекватно оценить ни активы, ни пассивы компании. Внешне кажется, что все хорошо, потому что GE не придумывает модные метрики типа Community Adjusted EBITDA, но по факту ситуация даже хуже, чем у компаний, которые креативят с метриками. У WeWork хотя бы относительно простой бизнес и баланс, в котором можно разобраться, заглянув в аудированную отчетность. В случае с GE это сделать крайне сложно.
Про оценку IT-компаний сделаю отдельный пост, так как существующие стандарты бухгалтерского учета сильно искажают представление об их бизнесе (в худшую сторону), из-за чего большая часть людей считает отличные компании пузырями и пустышками из-за фундаментального непонимания, как устроен их бизнес.
#LTI_GE #LTI_WORK
@long_term_investments
VK
Investorville
Пост про то, насколько сейчас "извращен" бухучет и в целом взаимодействие с инвесторам в США. Недавно WeWork (сеть коворкингов) опубликовала проспект к своему грядущему IPO. Поскольку компания глубоко убыточна, перед консультантами стояла цель "креативно"…
#LTI_ideas #LTI_новости_компаний
Стандартный формат - коротко про саму новость пишу в посте, подробнее на сайте с моими комментариями, что это значит для компании и что я думаю о привлекательности ее акций. Сегодня поговорим про Tesla, Apple, Amazon, Microsoft, Slack, HSBC, T-Mobile и Sprint.
1) Tesla на прошлой неделе объявила о дополнительной эмиссии акций на 2 млрд долларов. Обычно акции в таких ситуациях падают, но в случае Tesla они наоборот выросли.
2) T-Mobile и Sprint (американские сотовые операторы, занимающие 3 и 4 место по доле рынка) близки к слиянию - большинство штатов одобрили сделку, осталась только Калифорния. Но изначально оговоренные условия могут быть пересмотрены.
3) Один из крупнейших в мире банков HSBC уволит 35 тысяч сотрудников (15% всего штата) и проведет значительную реструктуризацию бизнеса. Банк переживает не самые простые времена.
4) В борьбе Microsoft и Amazon за контракт на 10 млрд долларов для предоставления облачных вычислений Пентагону новая глава - по иску Amazon федеральный суд заблокировал сделку, в которой контракт достался Microsoft.
5) Акции Slack (мессенджер для корпоративных коммуникаций) выросли на 15% за один день после заключения крупнейшего контракта в истории компании с IBM. До этого акции непрерывно падали пол года с момента IPO на фоне конкуренции с Microsoft.
6) Свежая новость - Apple предупредил инвесторов о том, что не выполнит план на 1 квартал из-за коронавируса в Китае. Проблемы сразу две - спрос на продукцию компании в Китае резко упал, с производством и логистикой в Китае также проблемы.
Более подробно про новости и их влияние на акции перечисленных компаний на сайте: https://longterminvestments.ru/news-18-02-2020/
Также сделал на выходных небольшой апдейт по идее №7: https://longterminvestments.ru/idea7/
#LTI_TSLA #LTI_AAPL #LTI_MSFT #LTI_AMZN #LTI_TMUS #LTI_S #LTI_WORK #LTI_HSBC
@long_term_investments
Стандартный формат - коротко про саму новость пишу в посте, подробнее на сайте с моими комментариями, что это значит для компании и что я думаю о привлекательности ее акций. Сегодня поговорим про Tesla, Apple, Amazon, Microsoft, Slack, HSBC, T-Mobile и Sprint.
1) Tesla на прошлой неделе объявила о дополнительной эмиссии акций на 2 млрд долларов. Обычно акции в таких ситуациях падают, но в случае Tesla они наоборот выросли.
2) T-Mobile и Sprint (американские сотовые операторы, занимающие 3 и 4 место по доле рынка) близки к слиянию - большинство штатов одобрили сделку, осталась только Калифорния. Но изначально оговоренные условия могут быть пересмотрены.
3) Один из крупнейших в мире банков HSBC уволит 35 тысяч сотрудников (15% всего штата) и проведет значительную реструктуризацию бизнеса. Банк переживает не самые простые времена.
4) В борьбе Microsoft и Amazon за контракт на 10 млрд долларов для предоставления облачных вычислений Пентагону новая глава - по иску Amazon федеральный суд заблокировал сделку, в которой контракт достался Microsoft.
5) Акции Slack (мессенджер для корпоративных коммуникаций) выросли на 15% за один день после заключения крупнейшего контракта в истории компании с IBM. До этого акции непрерывно падали пол года с момента IPO на фоне конкуренции с Microsoft.
6) Свежая новость - Apple предупредил инвесторов о том, что не выполнит план на 1 квартал из-за коронавируса в Китае. Проблемы сразу две - спрос на продукцию компании в Китае резко упал, с производством и логистикой в Китае также проблемы.
Более подробно про новости и их влияние на акции перечисленных компаний на сайте: https://longterminvestments.ru/news-18-02-2020/
Также сделал на выходных небольшой апдейт по идее №7: https://longterminvestments.ru/idea7/
#LTI_TSLA #LTI_AAPL #LTI_MSFT #LTI_AMZN #LTI_TMUS #LTI_S #LTI_WORK #LTI_HSBC
@long_term_investments
Long Term Investments
Новости компаний 18.02.2020
Tesla, Apple, Amazon, Microsoft, Slack, HSBC, T-Mobile, Sprint