#взаимныйпост
Рекомендую вам телеграм-канал, посвященный экономике и финансовым рынкам. @fineconomics - это не лонгриды, а самая сжатая и понятная информация о трендах в мире экономики и финансов. Каждый день на канале публикуется актуальная и важная статистика по различным странам, новости, заметки инвестиционного консультанта. Акцент постов ставится именно на краткости и информативности контента - никакой воды, только факты и следствия. Всем, кому это может быть интересно или полезно, велкам!
https://t.me/fineconomics

#LTI_макро

Наткнулся на интервью Джейми Даймона, главы крупнейшего американского банка JPMorgan, годовой давности. Самое интересное - тогда ставки по 10-летним облигациям были чуть ниже 3% и быстро росли, а Даймон говорил, что вскоре они могут и вовсе вырасти до 5%. Все произошло ровно наоборот - ставки вскоре начали падать, и сейчас доходность 10-летних облигаций опустилась уже ниже 1.5% продолжает сокращаться.

Это отличный пример, как быстро меняются тренды в экономике, и что даже самые осведомленные люди не могут предсказать, как будут развиваться события. Поэтому, если вы видите, что кто-то с абсолютной уверенностью рисует прогноз на будущее, особенно когда речь идет о макроэкономике, цене на нефть, курсах валют или других глобальных явлениях, которые фактически невозможно прогнозировать, к такому мнению нужно относиться с большим скепсисом. Особенно сейчас, в условиях высокой геополитической и экономической неопределенности.

Само интервью по ссылке (английский): https://www.cnbc.com/2018/08/06/jp-morgans-jamie-dimon-cautions-10-year-treasury-note-rate-to-hit-5-percent.html

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Продолжение цикла статей про платежные сервисы. Разобрал MasterCard и сравнил с Visa. В целом, очень крутой бизнес, но мне не совсем нравится текущая оценка обеих компаний, так как темпы роста хоть с стабильные, но не очень высокие. Тем не менее, думаю рост акций обеих компаний на 10-15% в год (пропорционально темпам роста бизнеса) - вполне вероятный сценарий, и в качестве *относительно* консервативной инвестиции акции Visa/MasterCard - неплохой вариант. Я в этом секторе держу Square, где больше апсайд, но и выше риски.

Статья в Тинькофф Журнале: https://journal.tinkoff.ru/news/payments-mastercard

#LTI_V #LTI_MA

@long_term_investments

С начала 2019 года вступил в силу новый стандарт МСФО (IFRS 16). Основные изменения касаются учета аренды и арендных платежей в финансовых показателях и значительно отразились на отчетности некоторых компаний на российском рынке. В первую очередь это относится к ритейлу и авиакомпаниям, значительная часть бизнеса которых построена на аренде помещений и самолетов соответственно.

IFRS 16 не влияет на выручку, все изменения в расходной части и балансе. На примере X5 на картинке можно заметить, что в результате введения нового стандарта немного выросла валовая прибыль и немного упала чистая прибыль (пока не анализировал, является ли это особенностью X5 или общим трендом). Однако основное влияние на уровне EBITDA - теперь расходы на аренду не включаются в расчет показателя, из-за чего он стал значительно больше. В то же время арендные обязательства теперь учитываются в чистом долге компаний, поэтому Net Debt/EBITDA может даже вырасти.

Идея изменить учет арендных платежей и обязательств не нова - многие аналитики и, иногда, сами компании, использовали показатель EBITDAR, который имеет схожую логику с новой EBITDA, хотя на примере Аэрофлота, который его раскрывал, можно заметить, что отличия все равно есть.

В целом, я не думаю, что новый стандарт приведет к переоценке компаний рынком, так как непосредственно на бизнес он фактически не влияет. Тем не менее, стоит иметь в виду произошедшие изменения, так как сопоставлять текущие показатели по новому стандарту с историческими, особенно EBITDA и чистый долг, по некоторым компаниям теперь некорректно.

Если интересно почитать подробнее, в приложении отчет PwC с более детальными пояснениями по новому стандарту.

@long_term_investments

#LTI_курс

Завтра в 19:00 будет обзорный вебинар по курсу, который буду проводить в сентябре. Расскажу про то, зачем стоит инвестировать на американском рынке, про программу курса, и отвечу на любые вопросы. Вебинар также будет доступен в записи.

Регистрация на вебинар и вся информация про курс по ссылке: https://red-circule.com/courses/11648?ref=b15a9a

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

В среду после закрытия рынков отчитался Nutanix - одна из идей в портфеле. Отчет лучше ожиданий по выручке и прибыли, прогноз тоже, акции вчера выросли на 22.5%.

Акции Nutanix находятся под давлением в последний год и упали от пиков в 3 раза. Это произошло из-за того, что компания меняет бизнес модель - делает фокус на продажах по модели подписки и постепенно отказывается от продаж софта с бессрочной лицензией и оборудования. Локально это негативно отражается на показателях, из-за чего выручка перестала расти, а последние кварталы стали убыточными. Однако долгосрочно это правильный шаг для компании, так как продажи софта по модели подписки имеют более высокую маржинальность, а бизнес становится намного более стабильным и предсказуемым, так как их средний срок - 3.6 лет.

Сейчас рынок оценивает Nutanix исходя из EV/S около 3, что в 2-3 и более раз дешевле аналогов. При этом у Nutanix крутой продукт, который с каждым годом будет все более востребован, и потенциально кратный потенциал для долгосрочного роста, как за счет переоценки по мультипликаторам, так и роста бизнеса. Одна из долгосрочных позиций в портфеле, планирую держать достаточно долго.

#LTI_NTNX

@long_term_investments

#LTI_альтернативный_портфель

В июне альтернативный портфель упал на 4% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета (31 июля 2017) - 325% по крипто портфелю (219% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Не буду утомлять долгими рассуждениями почему я считаю биткоин отличной (хотя и очень рискованной инвестицией) - уже много раз писал об этом ранее, все посты можно найти по хештегу сверху. Лучше скину ссылку на полезные материалы для тех, кто хочет немного разобраться в том, что такое криптовалюты и как они работают, сегодня все-таки день знаний: http://chainmedia.ru/newcomers/knowledge-base/

#LTI_BTC

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца_International

В августе было много событий - комментарии ФРС после понижения ставки, инверсия кривой доходностей, новый виток торговой войны между США и Китаем. Рынок сейчас на тех же уровнях, что и месяц назад, но в процессе была довольно высокая волатильность. Фактически все компании из портфеля отчитались хорошо, разве что отчетность Square расстроила инвесторов и котировки прилично просели после отчета, но на мой взгляд отчетность была нейтральной, а реакция слишком сильной.

В сентябре будет затишье после сезона отчетностей с точки зрения корпоративных событий, хотя некоторые компании продолжат раскрывать результаты из-за смещенного финансового года, например, Micron. Также в сентябре планируется много IPO после того, как в августе, похоже, все отдыхали и активность с точки зрения новых размещений была минимальной.

P.S. В США прошла активная фаза сезона отчетностей, фактически все крупные компании уже представили результаты, поэтому еженедельные обзоры пока ставлю на паузу.

@long_term_investments

#LTI_курс

На странице курса появилась запись обзорного вебинара, который был в пятницу. В нем рассказываю, о чем будет курс и зачем в принципе инвестировать на американском рынке. Можно промотать первые 7 минут - там просто заставка. Также прикладываю презентацию к вебинару, в приложении.

Вебинары в рамках курса будут проходить вечером с 19:00 по вторникам и четвергам начиная со следующей недели, также будут доступны все записи и материалы к ним. Стартуем во вторник, 3 сентября. Курс состоит из 6 занятий, стоимость - 8000 рублей.

Если вы ранее регистрировались на обзорный вебинар, для участия в курсе нужно дополнительно на него записаться. Запись на курс и подробная информация о нем по ссылке: https://red-circule.com/courses/11648?ref=b15a9a

​​#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке на предстоящую неделю.

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца

В августе портфель +2.7%, индекс ММВБ с дивидендами 0%. Накопленная динамика с начала отсчета (18 июля 2017) +58.8% по портфелю vs +58.6% у индекса. Вся информация как всегда тут: https://goo.gl/wuqi7X

Как уже говорил, у меня российский портфель достаточно консервативный и состоит преимущественно из акций с высокими дивидендами (кроме Яндекса), в противовес американскому рынку и другим активам с более высокой степенью риска.

Короткий апдейт по позициям:
1) Яндекс - отличный растущий бизнес + есть большой потенциальный апсайд от IPO Яндекс.Такси (пока вроде бы планируется на 2020 год). Хотя формально Яндекс стоит дорого, особенно по меркам российского рынка, текущие темпы роста + потенциал дальнейшего развития на мой взгляд их более чем оправдывают. Пока не планирую ничего делать с позицией.

2) Префы Ленэнерго - жду высоких дивидендов за 2019 год и с большой вероятностью в дальнейшем тоже, пока не планирую ничего делать с позицией.

3) Юнипро - высокие дивиденды зафиксированы на 3 года вперед, в 2020 году будет ДД около 12% от текущих + падают ставки, что может привести к переоценке акций как минимум до 3+ рублей на мой взгляд (+дивы бонусом). Пока не планирую ничего делать с позицией.

4) ОГК-2 - ожидаю рост дивидендов благодаря росту прибыли + росту пэйаута и делеверидж бонусом. У ОГК-2 еще долго будут повышенные платежи по ДПМ в отличие от многих других генерирующих компаний, и на ближайшие несколько лет думаю это одна из самых интересных дивидендных историй. Пока не планирую ничего делать с позицией.

5) Префы Сбера - основной драйвер также дивиденды. В случае Сбербанка немного смущает замедление операционных показателей (прибыль растет в основном из-за роспуска резервов) + перегретый рынок потребительского кредитования в России. Но для супер голубой фишки предполагаемая доходность префов почти 10% за 2019 год с потенциалом роста в 2020 и при падении ставок - вполне хорошая ситуация. Пока не планирую ничего делать с позицией.

#LTI_YNDX #LTI_LSNGP #LTI_UPRO #LTI_OGKB #LTI_SBERP

@long_term_investments

#LTI_интересное

Послушал недавно отличный подкаст на тему конкурентных преимуществ, которые есть у различных бизнесов. На английском они описываются общим термином moat, который в свое время ввел еще Баффет. Грубо говоря, moat - это то, что конкурентам очень сложно повторить, и благодаря этому бизнес компании имеет значительные преимущества. Коротко про то, какие есть типы преимуществ и какое они имеют отношение к инвестициям, а ниже ссылка на сам подкаст.

Moat можно разделить на четыре разных типа:
1) Network effect (сетевой эффект) - это самое крутое преимущество, которое может быть у бизнеса. Им обладают, например, Visa/MasterCard, Facebook, Microsoft (Windows и Office), Apple/Google (iOS/Android соответственно) и ряд других компаний в более узких индустриях. Суть заключается в том, что когда к их инфраструктуре подключается новый пользователь, он увеличивает ценность этой инфраструктуры для других пользователей, потому что они могут с ним взаимодействовать. При этом, если компании удалось построить глобальную инфраструктуру с сетевым эффектом, ее почти невозможно потеснить. Например, Windows и Office от Microsoft никто не может потеснить уже лет 30, и вряд ли сможет в обозримом будущем.

При этом у многих компаний может показаться, что сетевой эффект есть, но на самом деле он слабый. Например, на рынке такси (Uber и аналоги) сетевой эффект работает только в рамках конкретного города - пользователям в Нью-Йорке не важно, сколько таксистов у Uber в Лондоне и наоборот. Поэтому новым игрокам конкурировать с Uber намного проще, чем, например, с Facebook, потому что можно это делать в рамках отдельных стран и даже городов. И поэтому на многих локальных рынках у Uber есть сильные конкуренты, а где-то его и вовсе вытеснили, как в России, Китае и Юго-Восточной Азии.

Покупать бизнесы, у которых есть сильный сетевой эффект - одна из самых безопасных инвестиций, которую можно сделать, так как они почти защищены от конкуренции в краткосрочной/среднесрочной перспективе. Долгосрочно, естественно, от конкуренции не защищен никто. Например, хотя в операционных системах для компьютеров Windows никто не смог потеснить, появилась новая платформа - смартфоны, которая ограничила потенциал развития основного бизнеса Microsoft и в рамках которой Microsoft проиграл конкурентную борьбу Apple и Google.

2) Второй тип moat - высокие издержки переключения. Например, им могут похвастаться IT-компании вроде SAP или Oracle, системы которых плотно проникли в бизнес-процессы крупных организаций. Те, кто работал в больших корпорациях, знают, как много процессов завязано на подобные системы, и что от них почти невозможно отказаться в короткий срок. Если компания установила SAP в качестве основной ERP (внутренней системы учета), то переход на альтернативное решение потребует колоссальное количество времени и денег. Это не значит, что конкуренты не могут потеснить SAP, но чтобы это сделать, конкурентам недостаточно быть на 10% дешевле или эффективнее, они должны быть кратно лучше, чего достичь очень непросто.

Ключевая проблема бизнесов вроде SAP и Oracle заключается в том, что им сложно завоевывать новых клиентов, так как установка подобных систем - также долгий и сложный процесс. И они не могут похвастаться сетевым эффектом - если SAP продал свое решение Газпрому, это никак не влияет на отношения SAP и Роснефти. Поэтому, как правило, такие компании растут в период захвата рынка, а когда основной рынок поделен, их темпы роста становятся минимальными и они превращаются в "дойные коровы", которые генерируют стабильный денежный поток, но имеют ограниченный потенциал роста (если не инвестируют значительные средства в новые направления бизнеса).

3) Третье преимущество - нематериальные активы. Здесь можно выделить несколько основных типов.

а) Патенты, лицензии и т.д. - например, в фарме. Компания фактически становится монополистом в своей сфере и может назначать почти любые цены, получая большие доходы.

@long_term_investments