#LTI_анализ_компаний

Недавно делал обзор глобальной индустрии платежей и ее основных сегментов. Самыми яркими представителями этой сферы, безусловно, являются Visa и MasterCard, акции которых кратно выросли в последние годы и продолжают расти фактически без остановки. Сделал обзор бизнеса Visa, на очереди MasterCard.

Статью опубликовал в Тинькофф Журнале: https://journal.tinkoff.ru/news/payments-visa/

#LTI_V

@long_term_investments

В продолжение статьи про Visa. Компания показала кратный рост и продолжает расти благодаря глобальному тренду на переход к безналичным платежам во всем мире. Может показаться, что находить подобные тренды очень сложно, иначе было бы много успешных инвесторов, которые купили Visa, Amazon или Apple 10 лет назад и спокойно держали бы акции.

Но на самом деле найти как минимум некоторые глобальные тренды достаточно легко. Сложная часть - найти компании, которые могут кратно вырасти за счет этих трендов. Коротко о том, на какие тренды и компании я ставлю.

1) AI
Это без вопросов самая крутая технология, когда-либо придуманная человечеством до текущего времени. Под AI я здесь имею в виду набор инструментов, которые позволяют автоматизировать/улучшать любые процессы, от разработки лекарств от рака до генерации фейковых видео. Но проблема в том, что сейчас все понимают, что за AI будущее, и все активно с ним что-нибудь делают.

Самая очевидная ставка на развитие AI - Google, который является безусловным лидером в этой сфере, но в целом покупка акций почти любой технологической компании - это, в какой-то степени, ставка на развитие AI.

2) Рост объема вычислений
Он гарантированно будет расти очень быстрыми темпами еще очень много лет (если не будет глобальных экономических/политических катаклизмов). Этот тренд - основная причина, почему я держу:
- Nvidia (производит GPU, которые применяются для различных вычислений)
- Micron (производит чипы памяти, которая необходимы для любых вычислений)
Также как часть этого тренда, гарантированно будет расти доля и объем облачных вычислений, что является одной из причин, почему я держу Amazon и Alibaba, которые являются лидерами в этом направлении.

В то же время стоит признать, что все эти компании уже достигли большого масштаба и от них вряд ли стоит ждать взрывного роста. Но то, что они будут в среднем расти значительно быстрее рынка в целом, на мой взгляд - очень вероятный сценарий. Описание всех идей можно найти через поиск по названию компании.

3) Переход от ДВС к электромобилям и рост автономности автомобилей. Тренд очевиден, на кого делать ставку - не очевидно. Традиционные автопроизводители, на мой взгляд - плохая ставка. В лучшем случае они сохранят свою долю рынка или немного отгрызут ее у текущих конкурентов. В худшем их бизнес сильно сдуется. Risk/reward мягко говоря так себе.

Я думаю, что у Tesla есть хорошие шансы кратно вырасти, но и риски у компании очень высокие (я временно вышел из позиции, но с большой вероятностью снова куплю акции в какой-то момент). Это также одна из причин покупки акций Nvidia - компания является лидером в разработке систем управления автономными автомобилями и прочими транспортными средствами.

У меня есть гипотеза, что наибольший рост акций за счет этого тренда покажет какая-нибудь небольшая компания, которая сможет разработать один/несколько важных компонентов для будущих автомобилей.

Многие также ставят на рост кобальта/лития, которые нужны для производства батарей, но проблема заключается в том, что если цена на ресурсы сильно вырастет, электромобили останутся дорогими и переход на них замедлится (после чего цена ресурсов обратно упадет, и такой цикл, вероятно, периодически будет повторяться). Поэтому в случае сырьевых компаний buy and hold на 10 лет вряд ли работает, большую роль играет точка входа. Сейчас, например, цены на кобальт и литий сильно упали, возможно неплохая точка входа где-то рядом.

4) Альтернативная энергетика
То же самое - очевидный тренд, не очевидно, какие компании от него выиграют. Рынок очень сильно фрагментирован и в нем довольно сложно разобраться.

Например, я в начале года немного анализировал ветряную и солнечную энергетику, в том числе Enphase (ENPH) и SolarEdge (SEDG) - они производят оборудование для управления домашними системами выработки электричества из солнечных панелей.

@long_term_investments

Недавно вспомнил про них - акции за пол года выросли в 5 и 2 раза соответственно, но пол года назад было вообще не очевидно, что такой рост возможен, тем более так быстро, и я даже не стал подробно разбираться в их бизнесе. И сейчас для меня тоже не очевидно, какая будет дальнейшая динамика.

5) AR/VR
Вокруг них уже был локальный хайп несколько лет назад, который сейчас сдулся, но то, что через 7-10 лет они будут важной частью в огромном количестве сфер нашей жизни у меня почти не вызывает сомнений. Но опять непонятно, какие компании могут вырасти за счет этого тренда. Разработки в области VR/AR активно ведут Microsoft, Facebook, Snap и некоторые другие компании, но для всех из них это не основной бизнес.

6) 5G/IoT
Очевидно, что тренды есть, что сети 5G будут разворачиваться по всему миру, и что все больше объектов, от тостеров до целых заводов будут становиться "умными". Не очевидно, какие компании от этого выиграют. Я сомневаюсь, что это будут телеком операторы. Скорее всего стоит искать небольшие компании, которые являются лидерами в какой-то нише, которая со временем вырастет в достаточно большой рынок, но у меня пока нет идей в этой сфере.

7) Биотех в широком смысле и отдельные технологии вроде CRISPR
Тренд очевиден, с каждым годом будет все больше возможностей влиять на здоровье людей с помощью технологий. Выбор компаний вообще не очевиден и сильно осложняется тем, что у 99.999% людей на рынке (включая меня) нет необходимых компетенций, чтобы действительно глубоко анализировать тренды, а не пытаться угадывать их.

И это только самые очевидные тренды, если покопаться, можно найти еще десятки более локальных. Итого, тренды найти просто, сложно понять, какие компании позволят на них заработать.

@long_term_investments

#LTI_анализ_рынков

Цены на российский газ в Европе в июне-июле упали до многолетних минимумов - в последний раз они были на таком уровне в начале двухтысячных. В целом, цены на газ везде упали, в том числе в США и Азии. В Европе падение более резкое, так как еще сопровождается резким ростом поставок СПГ, отгрузки начали Новатэк и США, Катар и другие старые поставщики также нарастили объемы.

С такими ценами можно ожидать значительное падение показателей у Газпрома и Новатэка в третьем квартале. Для сравнения, во 2-3 квартале 2016 года, когда был предыдущий спад, EBITDA Газпрома была вдвое ниже, чем в 2018 году. Новатэк прошлый спад не задел, так как тогда компания поставляла газ только на внутренний рынок, но сейчас значительную долю в выручке занимает экспорт СПГ в Европу. Котировки компаний, при этом, на падение цен пока не реагируют.

Фьючерсы на газ торгуются с сильным контанго, т.е. рынок прогнозирует отскок цен ближе к зиме. Отчасти это обусловлено сезонностью - обычно зимой цены выше, чем летом. Отчасти рисками срыва поставок газа через Украину зимой (по крайней мере так считают аналитики Rystad Energy, возможно, из-за выборов и смены власти в стране). Кроме того, текущие цены ниже себестоимости американского СПГ с учетом доставки, что также говорит о том, что цены, скорее всего, развернутся в обозримой перспективе.

Но даже если цены на газ вырастут в ближайшие месяцы, вряд ли будет сильный отскок до уровней прошлого года. Второе полугодие у Газпрома и Новатэка, вероятно, будут хуже, чем в 2018 году. Для Газпрома это повышает риск, что дивиденды не вырастут/упадут по сравнению с прошлым годом. А у Новатэка может быть первый за долгое время спад LTM показателей, так как текущие очереди Ямал СПГ, вероятно, уже вышли на текущую проектную мощность или близко к ней.

Я вне позиции по обеим компаниям и с такой динамикой цен на газ пока не рассматриваю покупку.

#LTI_GAZP #LTI_NVTK

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Недавно WeWork объявил об IPO и опубликовал проспект. Если у вас есть время и интерес, достаточно любопытное чтиво: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1533523/000119312519220499/d781982ds1.htm

WeWork в принципе одна из самых противоречивых компаний, как с точки зрения оценки бизнеса (47 млрд долларов при том, что выручка за последние пол года - 1.5 млрд и убыток - 1.5 млрд), так и с точки зрения корпоративных практик (например, основатель компании окэшился перед IPO, продав часть акций, купил на них недвижимость и сдает ее же в аренду WeWork). С точки зрения количество скандалов вокруг компании в последнее время WeWork переплюнул даже Uber, который уже задал очень высокую планку.

Также много хайпа вызвали "креативные" метрики, которые использует компания, вроде Community Adjusted EBITDA. Эти метрики не учитывают часть расходов и создают видимость, что финансовые показатели лучше, чем на самом деле. Коля Василенко об этом отлично написал здесь: https://vk.com/investorville?w=wall-166745546_1002

WeWork - это тот случай, когда компанию нужно по определению обходить стороной из-за огромного количества красных флагов. Я естественно, не буду участвовать в IPO или покупать акции после размещения, и вам не советую. Но я часто вижу, что "новые компании", особенно технологические и выходящие на IPO, противопоставляются "старым компаниям" - классическим понятным бизнесам. И, как правило, это противопоставление не в лучшем свете, из серии: "этот ваш IT - пустышки с заоблачной оценкой, без активов и с убытками, не то что нормальные компании с заводами и EV/EBITDA = 5".

Такой подход - очень опасная иллюзия. У многих классических бизнесов на самом деле очень сложная отчетность. Канонический пример в этом плане - General Electric, по сравнению с которым WeWork занимается безобидными шалостями. Я недавно писал про частное расследование вокруг компании, обвиняющее ее в махинациях. Независимо от того, насколько оно правдиво, я на пушечный выстрел не подойду к акциям GE, потому что:

1) Когда компания разом списывает с баланса 22 млрд долларов, есть только одно возможное объяснение - менеджмент давно знал о проблеме, долго ее скрывал от акционеров, и объявил о ней, когда скрывать стало невозможно (=она настолько очевидна, что могут и посадить, если умалчивать дальше). Такие проблемы не случаются резко за один квартал. С учетом того, что помимо Alstom, с покупкой которого связаны основные списания, у GE было огромное количество других поглощений, остается только догадываться, сколько еще скелетов скрыто в балансе компании. Это относится не только к GE - многомиллиардные списания в Kraft Heinz, большим пакетом в котором владеет Баффет, из той же серии.

2) Я нигде не видел нормального расчета обязательств General Electric, и компания его тоже, естественно, не раскрывает. Обычно все берут займы, вычитают кэш и готово. Но у GE есть огромное количество пенсионных обязательств. Есть GE Capital, где вообще темный лес. И реальные обязательства значительно больше, чем просто долг, но никто точно не знает, сколько их. Это также относится ко многим другим старым индустриальным бизнесам, например, автопроизводителям.

Поэтому те, кто покупают акции General Electric, по сути, делают это в слепую, так как не могут адекватно оценить ни активы, ни пассивы компании. Внешне кажется, что все хорошо, потому что GE не придумывает модные метрики типа Community Adjusted EBITDA, но по факту ситуация даже хуже, чем у компаний, которые креативят с метриками. У WeWork хотя бы относительно простой бизнес и баланс, в котором можно разобраться, заглянув в аудированную отчетность. В случае с GE это сделать крайне сложно.

Про оценку IT-компаний сделаю отдельный пост, так как существующие стандарты бухгалтерского учета сильно искажают представление об их бизнесе (в худшую сторону), из-за чего большая часть людей считает отличные компании пузырями и пустышками из-за фундаментального непонимания, как устроен их бизнес.

#LTI_GE #LTI_WORK

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Писал вчера про то, что классические бизнесы с заводами и прочими "физическими" активами часто воспринимаются как простые и понятные для анализа в отличие от "новых бизнесов" типа IT-компаний, и почему это опасная иллюзия. Про IT-компании стоит подробнее раскрыть мысль.

Принятые стандарты бухгалтерского учета фундаментально некорректно отражают бизнес IT-компаний, потому что когда они разрабатывались, таких компаний еще не было. И видимо с тех пор их никто особо не менял. Очень простой пример - все нематериальные активы Google по балансу стоят 2 млрд долларов. Это включает бренд компании, поиск, YouTube, Android, данные о миллиардах людей по всему миру и миллиарды долларов, вложенные в новые разработки вроде самоуправляемых автомобилей и т.д.

Для сравнения, основные средства на балансе Мечела стоят 3 млрд долларов. Как вы думаете, справедливая оценка нескольких старых заводов и рудников Мечела действительно должна быть в 1.5 раза выше, чем всех нематериальных активов, данных и разработок Google, которые генерируют денежный поток в десятки миллиардов долларов в год и благодаря которым Google знает фактически о каждом человеке в мире с доступом к интернету (кроме Китая) больше, чем их лучшие друзья и родители, и может манипулировать их поведением?

Инвестиции в разработку подобных продуктов должны попадать в капекс и увеличивать активы компании. Вместо этого они записываются в R&D, а иногда и в Sales & Marketing и попадают в расходы. В результате P&L и баланс Google сильно искажают реальное положение в бизнесе компании в худшую сторону. Но бизнес Google генерирует настолько много денег, что даже несмотря на это компания показывает огромную прибыль в официальной отчетности.

Для IT-компаний, которые находятся на стадии активного роста, диспропорции еще больше. Можно взять в качестве примера Atlassian (TEAM) - это компания, которая разрабатывает популярный софт, включая Trello и Jira. Если взглянуть на ее отчетность, кажется, что полный ахтунг - она никогда не выходила в плюс даже на уровне операционной прибыли, при этом торгуется за 27 годовых выручек (не прибылей!). Активы на балансе компании - 3 млрд долларов, из которых 1.7 млрд - кэш и 600 млн - Goodwill, 150 млн - нематериальные активы. "Физических" активов всего 80 млн долларов при EV 32.5 млрд долларов. Выглядит как финансовая пирамида. Но на самом деле это отличный бизнес.

FCF Atlassian положительный уже много лет, составляет 35% от выручки и эта доля растет. За последний год он вырос на 50%. Бизнес, который способен конвертировать более трети выручки в FCF - запредельно крутой по определению. И это не сырьевая компания на пике цикла, а супер стабильный и прогнозируемый бизнес по модели подписки, который фактически не зависит от колебаний деловых циклов. Компания, которая никогда не выходила из убытков и, судя по всему, еще долго не выйдет, по факту генерирует отличный денежный поток, имеет нулевой долг и кучу кэша на балансе. Если разделить FCF на средние нематериальные активы за последний год, получится отдача 400% за год, что говорит о, мягко говоря, не очень адекватной оценке этих активов. Поэтому, если просто в лоб смотреть на мультипликаторы IT-компаний, можно легко не увидеть лес за деревьями.

В случае Atlassian оценка бизнеса все равно очень высокая - EV/S = 27 и EV/FCF = 77. Мне очень нравится их бизнес, но текущая цена после кратного роста кажется немного завышенной для их темпов роста выручки в 37%. Но если EV/FCF был бы условно 40, я бы с удовольствием купил акции, хотя по всем стандартным метрикам они все равно казались бы запредельно дорогими.

#LTI_TEAM

@long_term_investments

#LTI_вебинар

Напоминаю, что 26 августа (понедельник) в 20:00 проведу бесплатный вебинар на 2stocks (@twostocks). Обсудим наиболее значимые макроэкономические события, случившиеся за лето, включая первое за 11 лет понижение ставки ФРС и новый виток торговой войны между США и Китаем, и как эти события влияют на рынок. А также обсудим прошедший сезон отчетностей, разберем результаты и перспективы популярных компаний и актуальные идеи.

Запись будет. Регистрация по ссылке: https://2stocks.ru/2.0/webinars/itogi-leta-obzor-osnovnyh-sobytiy-i-otchetnostey-na-rynke-ssha

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Краткий обзор основных отчетов в США за прошедшую неделю: Baidu, iQIYI, BHP Group, Target, Salesforce: https://investcommunity.ru/idea/view/167

#LTI_BIDU #LTI_IQ #LTI_BHP #LTI_TGT #LTI_CRM

#LTI_курс

На российском рынке сильные движения в акциях происходят в основном на значимых корпоративных событиях, и случается это не очень часто. На американском рынке все сложнее - на котировки влияет огромное количество факторов.

Естественно, сильное влияние на движение акций оказывают отчеты. Но реакция иногда может быть неочевидной. Инвесторы не смотрят на абсолютные показатели, а сравнивают их с ожиданиями рынка. Часто бывают ситуации, когда компания показывает рекордные финансовые результаты, но ее акции обваливаются, потому что рынок ожидал, что они будут еще лучше. Или по всем финансовым показателям компания превысила ожидания рынка, но не дотянула до ожиданий по росту операционных метрик (например, количество подписчиков) - и акции обваливаются. Или компания по всем возможным метрикам превысила ожидания рынка, но прогноз на следующий квартал оказался ниже ожиданий рынка - акции тоже обваливаются. И может быть еще огромное количество вариаций, когда на отчете, который на российском рынке расценили бы, как хороший, в США акции падают, а на казалось бы плохих отчетах, акции растут.

Но отчеты - далеко не единственный источник информации. В США очень развита индустрия аналитики вокруг фондового рынка. По любой компании можно легко найти консенсус прогноз цены и основных финансовых показателей на несколько лет вперед. Эти прогнозы, естественно, часто пересматриваются, что иногда приводит к сильным движениям акций. Часто можно увидеть новости, что акции компании сильно упали/выросли, в том числе на 10+%, просто потому что аналитик условного Goldman Sachs, или даже какой-то не очень известной инвестиционной конторы, изменил свой таргет по акциям. Или какой-то хедж-фонд выпустил ресерч по акции (обычно вместе с объявлением о том, что у него крупная позиция в лонг/шорт), и акции тоже сильно выросли/упали после этого. Даже частные аналитики могут сильно влиять на котировки, как в недавнем случае с репортом про GE, который обвалил акции огромной компании более чем на 10%.

Кроме того, важно понимать, что на американском рынке очень много информации, которая не доступна частным инвесторам, но доступна хедж-фондам и другим крупным участникам рынка. В США открыто продаются любые данные - транзакции по кредитным картам, геолокация пользователей, снимки любых объектов со спутников, оценка восприятия потребителями брендов на основе парсинга миллионов постов в соц. сетях и т.д. Поэтому крупные хедж-фонды могут не просто более точно оценить продажи условного Walmart, чем частный инвестор на основе публичных данных, а сделать это с огромным уровнем детализации - например, оценить динамику продаж памперсов Procter&Gamble в магазинах Walmart в Калифорнии.

На курсе в сентябре буду рассказывать, какие источники информации доступны частному инвестору на американском рынке, чтобы составить максимально полное представление о компании. И акций каких компаний лучше избегать, потому что о них слишком много информации, которую могут получить профессиональные участники рынка, но не частные инвесторы. Ссылка на курс: https://red-circule.com/courses/11648?ref=b15a9a

P.S. Обзорный вебинар, где буду подробно рассказывать о курсе, будет в следующую пятницу, 30 августа, в 19:00.

​​#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке на предстоящую неделю.

@long_term_investments

#LTI_вебинар

Через 2 часа начнется бесплатный вебинар на 2stocks (@twostocks). Обсудим наиболее значимые макроэкономические события, случившиеся за лето, включая первое за 11 лет понижение ставки ФРС и новый виток торговой войны между США и Китаем, и как эти события влияют на рынок. А также обсудим прошедший сезон отчетностей, разберем результаты и перспективы популярных компаний и актуальные идеи.

Запись будет. Регистрация по ссылке: https://2stocks.ru/2.0/webinars/itogi-leta-obzor-osnovnyh-sobytiy-i-otchetnostey-na-rynke-ssha

@long_term_investments

#LTI_вебинар

Запись вчерашнего вебинара на 2stocks (@twostocks) про основные макроэкономические события и прошедший сезон отчетностей на американском рынке: https://www.youtube.com/watch?v=Oy0Vm34i-VE

Презентация в приложении

@long_term_investments

#LTI_анализ_рынков

Нашел небольшой, но содержательный отчет про изменение генерации в Европе (в приложении). В 2019 году резко упала доля выработки угольных электростанций. В целом этот тренд не новый, доля "чистой" ветряной и солнечной энергетики растет, а "грязной" угольной падает, однако в этом году он ускорился из-за того, что в Европе ввели новые повышенные тарифы на угольную генерацию. В результате примерно половина угольных мощностей была заменена возобновляемыми источниками энергии, а другая половина - газовой генерацией, тем более цена на газ упали до многолетних минимумов в Европе, о чем недавно писал.

В результате нового регулирования и рекордно низких цен на газ рентабельность угольной генерации сильно упала. А в след за ней упала и цена на энергетический уголь в Европе. В отличие от газа она пока выше, чем была в низшей точке в 2016 году, но по сравнению с прошлым годом падение достаточно сильное.

Из российских публичных компаний такая динамика негативно отразится на показателях КТК, который экспортирует часть угля в Европу. С учетом издержек на доставку поставки в Европу уже на грани рентабельности. Однако после того, как контрольный пакет в компании получил Гуцериев с аффилированными структурами, КТК, на мой взгляд, стала нерыночной и неинтересной для инвестиций акцией.

На российском рынке цены на энергетический уголь менее волатильны, однако во втором квартале тоже начали падать. Нашел интересный отчет УГМК по рынку, правда он заканчивается первым кварталов этого года: https://www.ugmk.com/analytics/surveys_major_markets/coal/

Если цены на энергетический уголь в России значительно снизятся, бенефициарами будут генерирующие компании с угольными электростанциями. Например, у ОГК-2, которую держу в портфеле, почти треть в структуре генерации занимает уголь. Текущая динамика позитивна для компании, так как может способствовать увеличению прибыли, и, соответственно, дивидендов. У Юнипро почти вся генерация газовая, на уголь приходится чуть больше 10% выработки, а дивиденды уже известны, поэтому эффект будет минимальным. По другим компаниям пока не смотрел.

Если у кого-то есть сводный файл/отчет со структурой генерации российских компаний по типам сырья, буду благодарен, если поделитесь.

#LTI_KBTK #LTI_OGKB #LTI_UPRO

@long_term_investments