Наткнулся на интересное видео, которое отлично демонстрирует отношение зарубежных инвесторов к Газпрому (на англ): https://www.youtube.com/watch?v=ex_zASmSz0o
Коротко тезисы, если лень смотреть или не позволяет английский:
1) У Газпрома просто космически огромные запасы - это естественно всем известно, но я не ожидал, что в баррелях нефтяного эквивалента доказанные запасы Газпрома больше, чем у восьмерки крупнейших западных нефтяных компаний вместе взятых. Больше только у Saudi Aramco и венесуальской PDVSA.
2) Газпром всего за последние 3 года (2015-2017) закопал в капекс 70 млрд $ при капитализации около 50 млрд $ и EV около 80 млрд $. И закопает еще около 20 млрд $ (~40% капитализации) в этом году. Только вдумайтесь в эти цифры! Даже для меня стало сюрпризом, что деньги сжигаются так быстро, как будто Газпром каждые 3 года сносит построенные трубопроводы и начинает их строить заново на том же месте (и поэтому, кстати, я никогда не обращаю внимание на P/B, в российских реалиях это абсолютно бесполезный показатель). Представьте, как эта картина выглядит для зарубежного инвестора, который привык к тому, что инвестиции делают для того, чтобы они давали отдачу, а не просто так.
3) Я сначала не понял из заставки, причем тут Great management, но это оказался тонкий троллинг. Автор нашел исследование Sberbank CIB, за которое уволили аналитика Фака, и говорит, что менеджмент Газпрома отлично справляется со своей работой, которая заключается в том, чтобы отдавать деньги:
- Государству
- "Правильным" подрядчикам
- Раздутому штату сотрудников в виде соц. нагрузки
...
- Ну и какие-то крохи акционерам, если останется
4) Где-то ближе к концу видео есть график с возрастом трубопроводов Газпрома, довольно большая доля старше 20-30 лет. Что будет делать Газпром, когда достроит новые трубопроводы? Правильно, обновлять старые. Если есть налаженная и эффективная система вложения заработанных денег, которая отлично работает уже много лет и всех устраивает, зачем ее менять? (вывод автора видео, но мне нечего возразить)
Чтобы лучше прочувствовать ситуацию, представьте следующую картину. Есть сырьевая компания в стране, которая с точки зрения инвест. климата и геополитических рисков намного хуже России (условно если взять США за 100, Россию за 100-Х, где Х - сумма рисков для инвестора, то эта страна будет 100-2Х). Может Иран, или Венесуэла, что-то из этой серии. Компания имеет космические запасы и очень низкие мультипликаторы, зарабатывает огромное количество денег, но они все уходят на проекты с сомнительной отдачей и до акционеров никогда ничего толком не доходило. Акции в долларах падают последние 10 лет и стоят на уровне 2003 года. Купили вы бы акции такой компании?
Если думаете, что купили бы - могу подкинуть отличную идею, даже с меньшими рисками, просто бриллиант для value инвестора. На LSE торгуется украинская нефтяная компания Cadogan Petroleum, капитализация 14 млн фунтов, а на счете лежит больше 40 млн $ кэша и нет долга. Готовы взять?)
Вывод из видео - естественно, автор решил, что лучше в Газпром не лезть, хотя и называет его "the cheapest stock in the world". И большинство западных инвесторов думает точно также.
Почему полезно понимать, как на западе оценивают компании типа Газпрома? Потому что нерезиденты имеют большой вес на нашем фондовом рынке и, если их отношение к нашим компаниям не изменится, акции сильно не переоценятся, особенно если речь идет о голубых фишках и индексе в целом (акции в эшелонах могут разогнать и местные спекулянты). А с текущими трендами, как внутренними, так и внешними, я не вижу, за счет чего отношение западных инвесторов к Газпрому или Газпрома к акционерам может сильно улучшиться в обозримом будущем. И поэтому я никогда не понимал людей, которые покупают Газпром как долгосрочную инвестицию, верят, что капексы закончатся и надеются на кратную переоценку, потому что "очень дешево" (те, кто покупают по 120 рублей, чтобы прокатиться до 150, к ним не относятся).
#LTI_GAZP
Коротко тезисы, если лень смотреть или не позволяет английский:
1) У Газпрома просто космически огромные запасы - это естественно всем известно, но я не ожидал, что в баррелях нефтяного эквивалента доказанные запасы Газпрома больше, чем у восьмерки крупнейших западных нефтяных компаний вместе взятых. Больше только у Saudi Aramco и венесуальской PDVSA.
2) Газпром всего за последние 3 года (2015-2017) закопал в капекс 70 млрд $ при капитализации около 50 млрд $ и EV около 80 млрд $. И закопает еще около 20 млрд $ (~40% капитализации) в этом году. Только вдумайтесь в эти цифры! Даже для меня стало сюрпризом, что деньги сжигаются так быстро, как будто Газпром каждые 3 года сносит построенные трубопроводы и начинает их строить заново на том же месте (и поэтому, кстати, я никогда не обращаю внимание на P/B, в российских реалиях это абсолютно бесполезный показатель). Представьте, как эта картина выглядит для зарубежного инвестора, который привык к тому, что инвестиции делают для того, чтобы они давали отдачу, а не просто так.
3) Я сначала не понял из заставки, причем тут Great management, но это оказался тонкий троллинг. Автор нашел исследование Sberbank CIB, за которое уволили аналитика Фака, и говорит, что менеджмент Газпрома отлично справляется со своей работой, которая заключается в том, чтобы отдавать деньги:
- Государству
- "Правильным" подрядчикам
- Раздутому штату сотрудников в виде соц. нагрузки
...
- Ну и какие-то крохи акционерам, если останется
4) Где-то ближе к концу видео есть график с возрастом трубопроводов Газпрома, довольно большая доля старше 20-30 лет. Что будет делать Газпром, когда достроит новые трубопроводы? Правильно, обновлять старые. Если есть налаженная и эффективная система вложения заработанных денег, которая отлично работает уже много лет и всех устраивает, зачем ее менять? (вывод автора видео, но мне нечего возразить)
Чтобы лучше прочувствовать ситуацию, представьте следующую картину. Есть сырьевая компания в стране, которая с точки зрения инвест. климата и геополитических рисков намного хуже России (условно если взять США за 100, Россию за 100-Х, где Х - сумма рисков для инвестора, то эта страна будет 100-2Х). Может Иран, или Венесуэла, что-то из этой серии. Компания имеет космические запасы и очень низкие мультипликаторы, зарабатывает огромное количество денег, но они все уходят на проекты с сомнительной отдачей и до акционеров никогда ничего толком не доходило. Акции в долларах падают последние 10 лет и стоят на уровне 2003 года. Купили вы бы акции такой компании?
Если думаете, что купили бы - могу подкинуть отличную идею, даже с меньшими рисками, просто бриллиант для value инвестора. На LSE торгуется украинская нефтяная компания Cadogan Petroleum, капитализация 14 млн фунтов, а на счете лежит больше 40 млн $ кэша и нет долга. Готовы взять?)
Вывод из видео - естественно, автор решил, что лучше в Газпром не лезть, хотя и называет его "the cheapest stock in the world". И большинство западных инвесторов думает точно также.
Почему полезно понимать, как на западе оценивают компании типа Газпрома? Потому что нерезиденты имеют большой вес на нашем фондовом рынке и, если их отношение к нашим компаниям не изменится, акции сильно не переоценятся, особенно если речь идет о голубых фишках и индексе в целом (акции в эшелонах могут разогнать и местные спекулянты). А с текущими трендами, как внутренними, так и внешними, я не вижу, за счет чего отношение западных инвесторов к Газпрому или Газпрома к акционерам может сильно улучшиться в обозримом будущем. И поэтому я никогда не понимал людей, которые покупают Газпром как долгосрочную инвестицию, верят, что капексы закончатся и надеются на кратную переоценку, потому что "очень дешево" (те, кто покупают по 120 рублей, чтобы прокатиться до 150, к ним не относятся).
#LTI_GAZP
YouTube
GAZPROM STOCK ANALYSIS
Gazprom stock analysis
0:24 Gazprom’s value
3:25 Management is great
7:39 Investing strategy
Want to know more about what I do?
https://sven-carlin-research-platform.teachable.com/p/stock-market-research-platform
Full-time independent stock market analyst…
0:24 Gazprom’s value
3:25 Management is great
7:39 Investing strategy
Want to know more about what I do?
https://sven-carlin-research-platform.teachable.com/p/stock-market-research-platform
Full-time independent stock market analyst…
#LTI_изменение_портфеля
Купил вчера Газпром на 20% портфеля. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X
Новость увидел не сразу, купил по 180 примерно. Немного завидую тем, кто набирал Газпром на солидное плечо - не потому, что они много заработали (чужим прибылям завидовать вредно), а потому что у них есть для этого достаточно смелости :)
Я думаю Газпром переоценят к ДД 8% (за 200 рублей акция перевалит), а насчет дальнейшей переоценки пока не уверен. Я не думаю, что могут кинуть с выплатой озвученных дивидендов, но у меня нет уверенности, что рост выплат в этом году означает переход к 50% в будущем, о котором сразу многие сразу заговорили как о едва не свершившемся факте. По сути это будет обозначать снижение капексов и перераспределение денег от подрядчиков в пользу миноритариев - буду очень рад, если это произойдет, но это прямо радикальное изменение бизнес-модели компании, в которое пока, честно говоря, не верится с трудом.
Пока планирую держать акции до каких-то внятных комментариев от компании, с чем связано такое повышение и какие дальнейшие планы, надеюсь что-нибудь скажут на собрании акционеров или отдельными заявлениями. А дальше по ситуации.
#LTI_GAZP
Купил вчера Газпром на 20% портфеля. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X
Новость увидел не сразу, купил по 180 примерно. Немного завидую тем, кто набирал Газпром на солидное плечо - не потому, что они много заработали (чужим прибылям завидовать вредно), а потому что у них есть для этого достаточно смелости :)
Я думаю Газпром переоценят к ДД 8% (за 200 рублей акция перевалит), а насчет дальнейшей переоценки пока не уверен. Я не думаю, что могут кинуть с выплатой озвученных дивидендов, но у меня нет уверенности, что рост выплат в этом году означает переход к 50% в будущем, о котором сразу многие сразу заговорили как о едва не свершившемся факте. По сути это будет обозначать снижение капексов и перераспределение денег от подрядчиков в пользу миноритариев - буду очень рад, если это произойдет, но это прямо радикальное изменение бизнес-модели компании, в которое пока, честно говоря, не верится с трудом.
Пока планирую держать акции до каких-то внятных комментариев от компании, с чем связано такое повышение и какие дальнейшие планы, надеюсь что-нибудь скажут на собрании акционеров или отдельными заявлениями. А дальше по ситуации.
#LTI_GAZP
Google Docs
Долгосрочные инвестиции
#LTI_изменение_портфеля
Продал вчера всю позицию в Газпроме. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X
Несколько факторов:
- Исходя из слов менеджмента понятно, что текущий скачок дивидендов не стоит воспринимать как новые правила игры. Дивиденды в следующие периоды могут быть ниже текущих (ранее они не снижались, на что многие рассчитывают и в этот раз), переход на выплату 50% прибыли возможен через 2-3 года (за которые может еще много всего произойти) и т.д. 27% от прибыли по словам менеджмента можно рассматривать как бенчмарк, но они далеко не гарантируют, что в абсолюте дивиденд останется хотя бы на текущем уровне.
- Прибыль для расчета дивидендов будет отчищаться от бумажных факторов. А полученная за 1 квартал рекордная прибыль без учета валютной переоценки на самом деле немного упала год-к-году и значительно ниже 3-4 кварталов.
- Цены на газ в Европе и Азии сильно упали в последние месяцы, почти до минимумов с 2016 года (в США тоже упали, но для Газпрома это не особо релевантно). Показатели Газпрома за 2 квартал с большой вероятностью из-за этого снизятся.
С учетом этих факторов я думаю, что акции Газпрома на текущих уровнях с ДД чуть меньше 8% локально оценены примерно справедливо, поэтому решил закрыть позицию. А долгосрочно ситуация будет зависеть от того, насколько действительно Газпром решил озаботиться своей капитализацией и отношением к акционерам. Потенциально, если Газпром станет более прозрачным и перейдет на выплаты 50% прибыли по МСФО, акции могут и удвоиться. Но я думаю, что подобная трансформация будет происходить как минимум не быстро, учитывая масштаб и инертность Газпрома, а как максимум может и вовсе развернуться в обратную сторону (например, если геополитическая обстановка еще сильнее ухудшится и через Газпром будут решать политические задачи, как уже неоднократно делали).
#LTI_GAZP
Продал вчера всю позицию в Газпроме. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X
Несколько факторов:
- Исходя из слов менеджмента понятно, что текущий скачок дивидендов не стоит воспринимать как новые правила игры. Дивиденды в следующие периоды могут быть ниже текущих (ранее они не снижались, на что многие рассчитывают и в этот раз), переход на выплату 50% прибыли возможен через 2-3 года (за которые может еще много всего произойти) и т.д. 27% от прибыли по словам менеджмента можно рассматривать как бенчмарк, но они далеко не гарантируют, что в абсолюте дивиденд останется хотя бы на текущем уровне.
- Прибыль для расчета дивидендов будет отчищаться от бумажных факторов. А полученная за 1 квартал рекордная прибыль без учета валютной переоценки на самом деле немного упала год-к-году и значительно ниже 3-4 кварталов.
- Цены на газ в Европе и Азии сильно упали в последние месяцы, почти до минимумов с 2016 года (в США тоже упали, но для Газпрома это не особо релевантно). Показатели Газпрома за 2 квартал с большой вероятностью из-за этого снизятся.
С учетом этих факторов я думаю, что акции Газпрома на текущих уровнях с ДД чуть меньше 8% локально оценены примерно справедливо, поэтому решил закрыть позицию. А долгосрочно ситуация будет зависеть от того, насколько действительно Газпром решил озаботиться своей капитализацией и отношением к акционерам. Потенциально, если Газпром станет более прозрачным и перейдет на выплаты 50% прибыли по МСФО, акции могут и удвоиться. Но я думаю, что подобная трансформация будет происходить как минимум не быстро, учитывая масштаб и инертность Газпрома, а как максимум может и вовсе развернуться в обратную сторону (например, если геополитическая обстановка еще сильнее ухудшится и через Газпром будут решать политические задачи, как уже неоднократно делали).
#LTI_GAZP
Google Docs
Долгосрочные инвестиции
#LTI_анализ_рынков
Цены на российский газ в Европе в июне-июле упали до многолетних минимумов - в последний раз они были на таком уровне в начале двухтысячных. В целом, цены на газ везде упали, в том числе в США и Азии. В Европе падение более резкое, так как еще сопровождается резким ростом поставок СПГ, отгрузки начали Новатэк и США, Катар и другие старые поставщики также нарастили объемы.
С такими ценами можно ожидать значительное падение показателей у Газпрома и Новатэка в третьем квартале. Для сравнения, во 2-3 квартале 2016 года, когда был предыдущий спад, EBITDA Газпрома была вдвое ниже, чем в 2018 году. Новатэк прошлый спад не задел, так как тогда компания поставляла газ только на внутренний рынок, но сейчас значительную долю в выручке занимает экспорт СПГ в Европу. Котировки компаний, при этом, на падение цен пока не реагируют.
Фьючерсы на газ торгуются с сильным контанго, т.е. рынок прогнозирует отскок цен ближе к зиме. Отчасти это обусловлено сезонностью - обычно зимой цены выше, чем летом. Отчасти рисками срыва поставок газа через Украину зимой (по крайней мере так считают аналитики Rystad Energy, возможно, из-за выборов и смены власти в стране). Кроме того, текущие цены ниже себестоимости американского СПГ с учетом доставки, что также говорит о том, что цены, скорее всего, развернутся в обозримой перспективе.
Но даже если цены на газ вырастут в ближайшие месяцы, вряд ли будет сильный отскок до уровней прошлого года. Второе полугодие у Газпрома и Новатэка, вероятно, будут хуже, чем в 2018 году. Для Газпрома это повышает риск, что дивиденды не вырастут/упадут по сравнению с прошлым годом. А у Новатэка может быть первый за долгое время спад LTM показателей, так как текущие очереди Ямал СПГ, вероятно, уже вышли на текущую проектную мощность или близко к ней.
Я вне позиции по обеим компаниям и с такой динамикой цен на газ пока не рассматриваю покупку.
#LTI_GAZP #LTI_NVTK
@long_term_investments
Цены на российский газ в Европе в июне-июле упали до многолетних минимумов - в последний раз они были на таком уровне в начале двухтысячных. В целом, цены на газ везде упали, в том числе в США и Азии. В Европе падение более резкое, так как еще сопровождается резким ростом поставок СПГ, отгрузки начали Новатэк и США, Катар и другие старые поставщики также нарастили объемы.
С такими ценами можно ожидать значительное падение показателей у Газпрома и Новатэка в третьем квартале. Для сравнения, во 2-3 квартале 2016 года, когда был предыдущий спад, EBITDA Газпрома была вдвое ниже, чем в 2018 году. Новатэк прошлый спад не задел, так как тогда компания поставляла газ только на внутренний рынок, но сейчас значительную долю в выручке занимает экспорт СПГ в Европу. Котировки компаний, при этом, на падение цен пока не реагируют.
Фьючерсы на газ торгуются с сильным контанго, т.е. рынок прогнозирует отскок цен ближе к зиме. Отчасти это обусловлено сезонностью - обычно зимой цены выше, чем летом. Отчасти рисками срыва поставок газа через Украину зимой (по крайней мере так считают аналитики Rystad Energy, возможно, из-за выборов и смены власти в стране). Кроме того, текущие цены ниже себестоимости американского СПГ с учетом доставки, что также говорит о том, что цены, скорее всего, развернутся в обозримой перспективе.
Но даже если цены на газ вырастут в ближайшие месяцы, вряд ли будет сильный отскок до уровней прошлого года. Второе полугодие у Газпрома и Новатэка, вероятно, будут хуже, чем в 2018 году. Для Газпрома это повышает риск, что дивиденды не вырастут/упадут по сравнению с прошлым годом. А у Новатэка может быть первый за долгое время спад LTM показателей, так как текущие очереди Ямал СПГ, вероятно, уже вышли на текущую проектную мощность или близко к ней.
Я вне позиции по обеим компаниям и с такой динамикой цен на газ пока не рассматриваю покупку.
#LTI_GAZP #LTI_NVTK
@long_term_investments