Небольшое изменение в портфеле. Я продал все акции Саратовского НПЗ. Пока новых идей нет, поэтому просто размазал большую часть освободившихся денежных средств тонким слоем по портфелю, он стал немного более концентрированым. Актуальный состав портфеля, как всегда, здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Сделку с Саратовским НПЗ можно расценивать двояко. С одной стороны, я взял акции по 9850 прямо перед отсечкой в июле и с учетом дивидендов закрыл позицию с плюсом более 30% за 4.5 месяца, что весьма неплохо. С другой стороны, вся доходность по факту была получена за первый месяц. Начиная с середины августа акция болталась в боковике в районе 12000-13000 за акцию, а расчет на рост в район 14000-15000 после отчета за 3 квартал не оправдался.

Почему продал? У Саратовского НПЗ в октябре-ноябре был продолжительный ремонт мощностей, из-за которого, скорее всего, в 4 квартале будет убыток. Об этом было известно заранее, сейчас я просто дошел до того, чтобы сесть и прикинуть варианты:

1) Оптимистичный сценарий - 4 квартал закроют в районе 0, дивиденд около 1500 рублей на акцию. ДД (дивидендная доходность) от текущей цены - около 12%. С учетом того, что это неликвидный преф, да еще и мажор не самый приятный (Роснефть), думаю, дивиденд уже фактически заложен в цене. Может конечно быть апсайд 10-15% ближе к весне-лету 2018, когда выйдет отчет за год или объявят дивы, но вряд ли больше.

2) Не очень оптимистичный сценарий - в 4 квартале убыток, ДД падает в район 10% или даже ниже, акция, вероятно, тоже скорректируется или, как минимум, не вырастет.

Есть конечно момент, что долгосрочно Саратовский НПЗ может стать хорошей дивидендной фишкой и за 2018 год, когда не будет ремонта мощностей, заплатить уже, например, 1700-1800 рублей на акцию. Но до этих дивидендов еще не скоро и вряд ли рынок начнет их отыгрывать раньше отчета за 2-3 квартал, т.е. лета-осени 2018 года. А сидеть в боковике еще пол года или год не хочется, когда есть акции с понятными драйверами в ближайшие месяцы.

За Саратовским НПЗ буду следить в любом случае, если в отчетах за 1-2 квартал 2018 будет рост прибыли относительно 2017, можно будет снова рассмотреть его к покупке.

#LTI_итоги_месяца

В ноябре портфель ровно в нуле, изменение 0.0%. Индекс ММВБ с дивидендами вырос за месяц на 1.8%, так что мой результат немного хуже рынка. Накопленная доходность портфеля с 18 июля осталась на уровне 22.7% против 9.8% у индекса. Вся статистика, как всегда, здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Порефлексировал немного над текущим портфелем по итогам отчетов за 3 квартал и прочих событий, и он мне стал меньше нравиться:

1) У Газпрома вышел плохой, на мой взгляд, отчет - сильно вырос долг, сильно отрицательный денежный поток несмотря на рост операционных показателей. Думаю над тем, чтобы закрыть позицию. Газпром, такое ощущение, прямым текстом говорит, что года, как минимум, до 2019 ждать нечего.

2) Сбербанк растет как паровоз и стабильно увеличивает прибыль каждый месяц, но и акции достаточно сильно отросли. С P/E в районе 7-8 он недорог для компании с двузначными темпами роста показателей, но и апсайд большой вряд ли сейчас остался. Шортить его точно не стоит, как многие пытаются делать, но стоит ли держать дальше - вопрос.

3) ММК покупает небольшой завод, и хотя сумма покупки и потенциального капекса небольшая для ММК, она умеренно негативно скажется на FCF и, соответственно, дивидендах в ближайшее время. Некоторые в недавнем прошлом фанаты ММК даже перевернулись и начали его шортить. Планирую пока держать, тем более отчет за 4 квартал должен быть сильным за счет рекордных цен на сталь, но потенциальный апсайд, вероятно, уменьшился, и появилась дополнительная неопределенность. Если вдруг отрастет к 50, вероятно, сдам часть или весь, раньше собирался держать дольше.

Это уже треть портфеля, по которой ситуация ухудшилась. В остальных акциях пока ничего серьезно не поменялось - везде жду хорошие отчеты за год и рост за счет высоких дивидендов и/или фундаментальной переоценки.

Плюс скоро экспирация фьючерсов на доллар и евро, закрою их на следующей неделе. Пока не решил, буду ли открывать новую позицию на более дальних, скорее всего, в ближайшее время нет. Есть гипотеза, что с приближением выборов рублю не дадут особо упасть, еще и растущие цены на нефть оказывают поддержку.

#LTI_альтернативный_портфель

Пока портфель на фондовом рынке стагнирует, альтернативный бьет все рекорды. Крипто портфель вырос за ноябрь на 51.3%, накопленная доходность с 31 июля составила 183.3%, рост за 4 месяца почти в 3 раза. Как всегда, данные здесь: https://goo.gl/VhNM69

С точки зрения портфеля ничего интересного не происходило - все было в биткоине, пока он обновлял один исторический максимум за другим, так что моей заслуги тут особо нет)

По-прежнему держу в крипте 10-15% сбережений и пока не планирую что-либо менять в этом подходе. Это венчурная часть портфеля, имеющая как кратный апсайд, так и огромные риски.

Я зарекся не писать здесь про криптовалюты чаще, чем раз в месяц, поэтому, пользуясь случаем, расскажу про один из своих текущих проектов в этой сфере. Я делаю информационный ресурс про технологию блокчейн и криптовалюты, где мы с командой редакторов публикуем новости, интересные статьи и обучающие материалы, чтобы каждый мог разобраться в происходящем безумии. Мы стремимся простым языком объяснить, что за текущим хайпом и экспоненциальными графиками стоит действительная крутая технология, которая значительно повлияет на многие сферы жизни и индустрии, пусть и не очень быстро.

Вот сайт: http://chainmedia.ru/ и канал в Telegram: @chainmedia. Делаем около 3-5 материалов в день, вот, например, пошаговая инструкция, как купить биткоин (хотя прямо сейчас это делать не стоит): http://chainmedia.ru/newcomers/buy-sell-bitcoin/

#LTI_изменение_портфеля

Вчера в портфеле произошли небольшие изменения, не успел написать сразу:

1) Закрыл фьючерсы на доллар и евро в связи со скорой экспирацией. Они выступали в качестве страховки от падения рубля, падения не случилось, а страховка стоит денег :)

В сумме фьючерсы уменьшили доходность портфеля примерно на 2% за 4.5-5 месяцев - неприятно, но не критично. Новые пока открывать не буду, но ближе к выборам рассматриваю вариант либо снова купить фьючерсы на евро/доллар, либо продать фьючерсы на индекс РТС (одновременно страхует от падения рубля и падения рынка).

2) Продал Газпром. Как компания он мне никогда особо не нравился, несмотря на дешивизну по мультипликаторам, в основном из-за наплевательского отношения к акционерам и тотальной неэффективности. Расчет был на то, что впервые за несколько лет одновременно у компании рос объем производства и росли цены на газ и это могло наконец-то стать каким-то драйвером переоценки, но даже это не помогает, судя по последнему отчету. FCF отрицательный, долг сильно вырос, мегастройки отнимают все ресурсы. Решил, пока постою в стороне, если вдруг не произойдет каких-то значимых событий, возможно ближе к 2019 году вернусь к рассмотрению, когда часть строек вроде как должны закончиться, хотя в этом есть большие сомнения.

Покупал по 124 в июле, сдал по 133, рост сильно меньше остального портфеля за это время, не очень удачное вложение.


Пока 14% портфеля оставил просто в кэше. Если не найду ничего интересного до конца года, вероятно, просто куплю короткие ОФЗ либо еще немного увеличу веса отдельных бумаг в портфеле. Актуальный портфель, как всегда, здесь: https://goo.gl/wuqi7X

#LTI_изменение_портфеля

Не сидится мне в кэше, под конец года все-таки докупил акций на свободные деньги:

1) Купил префы Мечела - там очень простая идея, с текущим курсом $ около 57.5 у Мечела в 4 квартале будет положительная переоценка валютного долга, которая увеличит чистую прибыль. И операционные показатели также должны улучшиться, так как цены на уголь и сталь находятся на высоких уровнях. В итоге я ожидаю значительный рост чистой прибыли и, следовательно, дивидендов на префы по итогам 2017 года. При этом долгосрочно я все еще не уверен, что Мечел сможет вылезти из долговой ямы, поэтому это скорее спекулятивная позиция, с большой вероятностью закрою ее после годового отчета или одобрения дивидендов на собрании акционеров.

2) Купил ОГК-2. У компании завершилась инвестиционная программа, из-за которой возник большой долг и на какое-то время она стала distressed asset. Зато сейчас ОГК-2 пожинает плоды - растут операционные показатели, годовой операционный денежный поток равен примерно половине капитализации, что очень круто. У компании все еще достаточно большой долг, но она при желании сможет без проблем погасить его в ноль за 2-3 года. Рассчитываю на переоценку стоимости акций за счет роста показателей и делевериджа. Акции просели в последние пару месяцев почти на 20%, что дает хорошую точку для входа.

Подробный анализ расписать не успеваю к сожалению, так что пока так, на коленке.

Доли в портфеле пока обновил примерно по памяти, при подведении итогов года подкорректирую, если что, но там вряд ли отклонение больше +-1%. Актуальный портфель как всегда здесь: https://goo.gl/wuqi7X

#LTI_итоги_месяца #LTI_итоги_года

Кратко подведу итоги месяца и неполного года (5.5 месяцев) с момента начала проекта.

Портфель стагнирует второй месяц подряд, в декабре символический рост 0.3%. Индекс ММВБ с дивидендами вырос за месяц на 1.1%, как и в ноябре у меня минимальное отставание от индекса.

Накопленный результат с 18 июля: 23.1% портфель против 11.1% у индекса с дивидендами. Неплохо, но могло быть лучше. Лучше не в плане привязки к абсолютным цифрам доходности (меня более чем устроит такая доходность долгосрочно), а с точки зрения моих действий - во многие акции я вошел позже, чем мог бы (МРСК, НКХП, ТГК-2, те же префы Мечела на этой неделе) или вышел позже, чем стоило (Газпром, Саратовский НПЗ). Причина достаточно простая - недостаток времени и внимания, чтобы вовремя заметить возможность и провести анализ. Ту же ТГК-2 я чуть не пропустил, спасибо *ruslan_yv (Руслану), который пинал целый месяц, прежде чем у меня дошли руки посмотреть на нее.

Ближайшие планы по портфелю:
1) Думаю дождаться отчета по прибыли за декабрь у Сбербанка по РСБУ, он должен быть уже в середине января. В прошлом году у банка был относительно слабый декабрь, и судя по текущей динамике может получиться хороший прирост год к году. На этом думаю и сдам акцию, особенно если подрастет к 200+ рублям. Хотя показатели Сбера, вероятно, будут и дальше расти, большого апсайда уже не осталось.

2) Буду следить за новостями по ТГК-2, без Prosperity в акционерах ситуация стала более рискованной. По хорошему хотелось бы дождаться годового отчета, который должен быть разрывным, и на росте после него закрыть как минимум часть позиции, но если в компании начнут происходить какие-то неблагоприятные изменения, возможно, выйду раньше.

3) По остальным бумагам просто жду хороших годовых отчетов, дальше нужно будет по всем оценить дальнейшие перспективы, возможно, весной будут какие-то более существенные перестановки в портфеле.

Когда я начинал открыто вести портфель, было желание писать больше и чаще относительно того, что получается в последние несколько месяцев, и желание по-прежнему осталось. Но времени пока катастрофически не хватает даже на анализ для себя без оформления, так как стало происходить очень много безумных вещей вокруг, которые забирают почти все силы и внимание. Однако задача на следующий год по расчистке своего графика, чтобы было чуть больше времени на инвестиции, уже стоит, так что планирую тут появляться чаще в новом году.

По альтернативному портфелю итоги подобью в начале января - криптовалютный рынок работает без праздников и выходных, и за два дня может многое измениться.

Всех с наступающим новым годом!

#LTI_альтернативный_портфель

Для альтернативного портфеля декабрь был безумным месяцем. За декабрь он более чем удвоился - прирост составил 115%, а накопленный результат с 31 июля - 509%. За счет диверсификации портфеля и роста альткоинов против BTC получилось опередить динамику биткоина, который вырос на 47% в декабре и на 368% с конца июля. Сейчас в портфеле 6 активов - Bitcoin, Ethereum, 0x, FunFair, Dash, Civic. Также в первой половине декабря покупал Waves под релиз нового протокола и продал незадолго до нового года. Информация о доходности и составе портфеля, как всегда, здесь: https://goo.gl/VhNM69

Сразу скажу, что это не все сбережения, которые вложены в крипту - есть еще часть, которая выделена на краткосрочные спекуляции (не думаю, что о них стоит здесь писать, тем более пока я только тестирую разные гипотезы) и еще два портфеля, состав которых я по некоторым причинам пока не буду раскрывать. То, что обновляется в этой группе - та часть крипты, которая относится именно к моим личным долгосрочным инвестициям.

Хотелось бы много написать на тему происходящего безумия на рынке криптовалют, но пишу из отпуска, так что ограничусь коротким саммэри. Глобально я по-прежнему верю в кратный рост рынка криптоактивов как класса, и в 2018 году, и на более длинном временном интервале. При этом некоторые происходящие сейчас вещи находятся абсолютно за гранью разумного, тот же кратный рост Ripple, который стоит больше 120 млрд $ на текущий момент (а по факту более 300 млрд $, так как помимо 38 млрд монет в свободном обращении есть еще 55 млрд на счетах самого Ripple, т.е. он уже по факту дороже биткоина) или Bitconnect (обычная финансовая пирамида, о чем знают все, кто хоть немного разбирается в крипте) и Dogecoin (абсолютно бесполезная с практической точки зрения монета, которую сделали просто по фану и об этом тоже все знают), которые стоят 2.5 и 1.2 млрд $ соответственно.

Я ожидаю, что в этом году все большее влияние на рынок будут оказывать умные институциональные деньги, которые вливаются все в большем объеме. И хотя это должно способствовать плавному переходу рынка в цивилизованный вид, в ближайшее время он по-прежнему останется очень волатильным, нерациональным и опасным для подавляющего большинства людей.

Я повысил верхнюю планку крипты в личных сбережениях до 20% на 2018 год (и возможно повышу еще в будущем, когда рынок станет более разумным). Из-за такого дикого роста доходы от альтернативного портфеля за 2017 год значительно превысили доходы на фондовом рынке в абсолютном выражении, что отчасти является причиной, почему я так мало сейчас пишу про акции. К сожалению или счастью дополнительный час, потраченный на анализ альтернативного портфеля сейчас дает кратно большую отдачу.

На возможные вопросы, стоит ли сейчас вкладывать деньги в крипту, мое мнение остается прежним - можно вложить небольшую долю сбережений, которую не страшно потерять, распределить между биткоином и эфиром и не трогать ее месяцами/годами. Ну или можно заморочиться, погрузиться в рынок и составить более диверсифицированный портфель, но только в случае, если вы готовы потратить сотни часов на изучение новой сферы и имеете возможность регулярно следить за происходящими событиями, так как в крипте за пару дней ситуация может перевернуться на 180 градусов и потребовать резких действий. В противном случае вы будете нести чрезмерно большие риски.

#LTI_изменение_портфеля

Продал префы Сбера, как и планировал, тем более сегодня они еще неплохо подросли еще. Опять распределил кэш между несколькими акциями в портфеле понемногу, актуальный состав портфеля как всегда здесь: https://goo.gl/wuqi7X

В ближайшие дни больше не планирую делать каких-то изменений, слежу за двумя вещами:
1) Отчеты - потихоньку выходят операционные показатели, затем пойдут РСБУ и дальше МСФО. В зависимости от того, как компании отчитаются, возможно, сделаю перестановки.
2) США грозят новыми санкциями. Моя основная гипотеза, что более менее серьезных санкций не будет (типа запрета на покупку ОФЗ) и просто будут расширены точечные ограничения против конкретных людей и компаний. Там умеют считать деньги и вряд ли будут провоцировать убытки среди своих же инвесторов. Но если вдруг реализуется негативный сценарий, который может оказать среднесрочное/долгосрочное давление на весь рынок, возможно, часть активов выведу в кэш/валюту.

Пока отчеты только начинают выходить и пищи для новой аналитики особо нет, буду рад подискутировать на более отвлеченные темы в VK: https://vk.com/long_term_investments

Первый вопрос, который было бы интересно обсудить - кто как концептуально подходит к диверсификации. Прикинул, что сейчас диверсификация в портфеле по отраслям у меня не особо большая:
33% сетевые компании
27% уголь
20% генерация
20% остальное (ММК и НКХП)

Хотя если копнуть, драйверы внутри могут отличаться, на прибыль того же Мечела цены на нефть, вероятно, влияют даже сильнее, чем цены на уголь (через курс рубль/доллар, а не напрямую, конечно).

В то же время 9 акций, это, возможно, даже много. Часто слышу фразы типа "Wealth is generated through high conviction concentrated bets. Wealth is preserved by diversification" в разных вариациях. И в целом склонен с ними согласиться - в 25 лет нужно думать скорее о способах кратного приумножения средств, а не о том, как немного обогнать индекс. Проблема в том, что на нашем рынке я сейчас не вижу историй с адекватным соотношением риск-доходность, в которые был бы готов вложить большую часть портфеля.

Сейчас начинаю ресерчить идеи на американском рынке и возможно найду что-то там, выбор намного больше. Но тоже не факт, так как сам рынок дорогой и растет последние 10 лет. Плюс он довольно сильно отличается от российского с точки зрения поведения инвесторов, отличный пример - Alcoa, отчет которой все наши инвесторы считают замечательным, а в Штатах акции упали на 7% в моменте, так как EPS ниже консенсуса. Поэтому сразу пускать туда большую долю капитала также вряд ли целесообразно.

Есть крипта, но риски запредельны, поэтому рассматривать ее как основной актив тоже не готов. Собственного бизнеса нет (есть небольшие собственные проекты, но они не capital intensive), плюс по складу характера я не чистый предприниматель.

Наконец есть вариант сидеть в кэше и ждать катаклизма, когда появятся возможности для больших доходностей с маленькими рисками. Но статистика показывает, что долгосрочно это проигрышная стратегия по сравнению с простым buy&hold.

В итоге пока портфель на фондовом рынке и личные сбережения в целом достаточно диверсифицированы, а вопрос где и как искать concentrated bets остается открытым.

#LTI_итоги_месяца

Рынок порадовал в январе отличным ростом. Портфель вырос на 9.0%, совсем немного опередив индекс ММВБ с дивидендами, который прибавил 8.6%. Накопленная доходность с 18 июля составила 34.1% у портфеля против 20.6% у индекса.

В феврале постараюсь более активно следить за рынком и чуть чаще писать. Из акций в портфеле откроет сезон отчетов ММК уже 6 февраля - интересно будет посмотреть, насколько растущие цены на сталь компенсировали снижение операционных показателей в 4 квартале. Затем, правда, основная часть отчетов по МСФО в марте, а Мечел и НКХП судя по прошлым годам и вовсе в конце апреля отчитаются. Но отчетов по РСБУ будет достаточно, а для МРСК и, особенно, Ленэнерго, они важны.

Еще одна причина, по которой рынок будет требовать внимания - традиционная смена предвыборного ралли на коррекцию после выборов, которая наблюдалась в прошлые разы. Очень не люблю делать прогнозы на будущее исходя из прошлых событий без понимания первопричины (а в данном случае я ее не понимаю, если есть логичные версии - буду рад услышать), но про это очень многие говорят, и такие вещи нужно учитывать. Так что чем ближе к выборам, тем больше будет позыв зафиксировать часть позиций в портфеле, особенно если рынок продолжит расти в феврале. Ну и возможные новые санкции тоже сохраняют напряженность, пока нет полной ясности, какой они будут носить характер.

#LTI_изменение_портфеля

Сегодня появился прогноз ГЭХ (дочка Газпрома и материнская компания ОГК-2) по прибыли за 2017 год по РСБУ:

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ МОСЭНЕРГО ПО РСБУ В 2017 Г ПРОГНОЗИРУЕТСЯ В 25,3 МЛРД РУБ., ОГК-2 - 6,7 МЛРД, ТГК-1 - 7,3 МЛРД - ПРОГНОЗ ГЭХ

По ОГК-2 он неожиданно негативный, прогнозируют убыток 1.3 млрд рублей в 4 квартале. В прошлом году прогноз был идеально точен по всем трем публичным дочкам ГЭХ (Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1).

Я ожидал, что у ОГК-2 будет сильный 4 квартал. Не понятно, в чем может быть причина возможных убытков, возможно какие-то списания, как было в ТГК-1 год назад. От греха подальше сдал ОГК-2, пока оставил в деньгах освободившиеся средства.

У Мосэнерго и ТГК-1 наоборот прогнозируют сильный 4 квартал, надо будет посмотреть на досуге повнимательнее на них, по мультипликаторам они также стоят недорого.

Прошлогодний и текущий прогноз ГЭХ по показателям дочек в приложении.

#LTI_альтернативный_портфель

Смотрю на альтернативный портфель, который затевался просто как веселый эксперимент, и думаю, что весь проект выглядит как хитроумная реклама крипты. Альтернативный портфель опять вырос, несмотря на то, что весь январь прошел под заголовками "биткоин обвалился", и с момента декабрьских пиков он потерял 50% стоимости. Помог Эфир, который прибавил за месяц около 50% в $, и 0х, который удвоился в $, сейчас это две самые большие позиции в портфеле. Поменял Dash на Lisk, в конце месяца, больше ничего не делал с портфелем.

Получилась доходность 11% за месяц против -28.6% у биткоина. Накопленная доходность за пол года, с 31 июля, 577% против 234% у биткоина. Биток становится все менее релевантным бенчмарком с учетом того, как он теряет долю крипторынка, поэтому, возможно, скоро придется придумать какой-то новый ориентир, хотя это не тривиальная задача.

Пользуясь своим ежемесячным окном, когда можно говорить про крипту, накидаю интересных ссылок на тему и напишу про общее видение. Получилось многобукв, кто не интересуется криптой, может просто не читать.

http://telegra.ph/Alternative-portfolio-02-02

#LTI_изменение_портфеля

Решил немного выйти в кэш и сделать небольшой запас на случай более менее значительной коррекции. Продал префы Мечела и почти половину позиции в ММК, в итоге сейчас 22% в кэше. Продал еще вчера на самом деле, но руки дошли написать только сейчас. Актуальный состав портфеля, как всегда, здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Почему решил увеличить долю кэша:
1) Сейчас на рынке повышенная волатильность, в ходе которой очень сложно делать какие-то краткосрочные прогнозы, и думаю она сохранится в ближайшее время. Я в любом случае планировал к началу марта немного сократить позиции, так как потом уезжаю отдыхать, а почти сразу после этого выборы. И после выборов в последние годы традиционно наблюдался спад. Хотя я и не люблю ссылаться на исторические прецеденты, они как минимум влияют на мнение других участников рынка, а значит их не получится полностью игнорировать.
2) Я не знаю, является ли недавнее падение рынка в Штатах короткой коррекцией, после которой возобновится рост, или последует продолжение снижения. Мне просто психологически комфортнее, когда в такие моменты есть небольшой резерв для покупки подешевевших акций, если появится такая возможность. Я готов ради этого упустить немного прибыли. К тому же почти 80% портфеля по-прежнему в акциях.

Почему продал Мечел:
1) У Мечела бета явно выше 1, т.е. в случае падения всего рынка Мечел наверняка упадет сильнее среднего, прошлая неделя и прошлогодние зима-весна это явно продемонстрировали.
2) Основной драйвер префов Мечела - дивиденды, которые станут известны только в конце апреля вместе с отчетом. Они должны быть неплохими, но остается неопределенность в виде возможных списаний, переоценок и других способов занизить прибыль, которую никак нельзя оцифровать и предсказать. До отчета вряд ли появится какая-либо новая информация относительно размера дивидендов, поэтому думаю, что акции будут колебаться примерно в текущем диапазоне.
3) На Мечеле очень негативно отражается укрепление доллара. За 1 квартал уже появился убыток от переоценки долга, и он может увеличиться. Если до отчета курс доллара продолжит расти, будет значительный риск, что высокий дивиденд может быть разовым, а значит, ДД может быть спокойно 15+%, что не даст апсайда от текущих даже при 20-22 рублях дивиденда на акцию, а больше по расчетам на коленке не получается.
4) Ближе к отчету посмотрю на Мечел еще раз, попробую поточнее оценить возможные прибыль и дивиденды, возможно, временно верну позицию под отчет.

Почему сократил ММК:
1) Отчет уже вышел, новых драйверов в ближайшее время не планируется. Могут конечно новую дивидендную политику объявить, но мне кажется, что ее приурочат к какому-нибудь событию типа квартального отчета или заранее объявленному дню инвестора, а не просто так.
2) Так как история с дивидендной политикой еще не отыграна и рынок стали пока на подъеме, мне все еще нравится ММК, так что решил пока не закрывать позицию полностью, а просто сократить ее, тем более доля ММК была одной из самых высоких в портфеле.

По остальным компаниям в портфеле хочу дождаться годовых отчетов и потом уже принимать какие-то решения.

Решил написать про "шорты" или короткие позиции, чтобы более четко сформулировать собственную позицию, а заодно обсудить в комментариях в VK, если кто-то осилит многобукв и придерживается иного мнения.

http://telegra.ph/Korotkie-pozicii-02-14

Я обещал писать про крипту раз в месяц, но тут не сдержался, сразу два повода.

1) Инвестбанки начали публиковать большие ресерчи про рынок криптовалют. В приложении краткая версия отчета JPMorgan, где на полном серьезе крипта рассматривается как отдельный класс активов, измеряется ее корреляция с другими активами, рассматривается диверсификация инвестиционных портфелей с помощью биткоина и т.д. Даже cost-curve майнинга биткоина построили (хоть и не очень корректно, но тем не менее)!

Есть еще более полная версия этого же отчета JPM и большой отчет от Societe Generale, но их к сожалению не могу прикрепить или прислать, так как они не публичны.

Да, пока отчеты носят больше образовательный и описательный характер и говорят о большом количестве ограничений для инвесторов: отсутствие нормальной инфраструктуры и регуляторной базы, низкая ликвидность, высокая волатильность, короткая история, на основе которой сложно делать серьезный ретроспективный анализ и какие-либо прогнозы и т.д.

Покупать крипту с ее огромной волатильностью может показаться безумием. Но многие забывают, что в традиционных финансах есть намного более рискованные и сложные инструменты, которыми балуются даже "консервативные" институты типа эндаументов университетов и пенсионных фондов. Недавно они VIX шортили, например, на многолетних минимумах: https://www.wsj.com/articles/pensions-and-endowments-gambled-on-market-calm-then-everything-changed-1518626836, и за один день схватили больше убытков, чем если бы просидели в биткоине с 19.500$ до 6.000$ во время недавней двухмесячной коррекции. Вопрос лишь в том, как люди воспринимают тот или иной актив, а это восприятие в большинстве случаев легко меняется под воздействием внешнего информационного поля.

То, что ведущие инвест-банки начали рассылать своим клиентам такие отчеты про крипту, говорит, на мой взгляд, о достаточно кардинальной смене парадигмы. Ведь еще в октябре CEO JPMorgan Джейми Даймон называл биткоин пирамидой и грозился уволить любого сотрудника, замеченного в торговле криптой. Теперь же, учитывая последние заявления регуляторов и действия финансовых институтов, вопрос уже не в том, станет ли крипта новым полноценным классом активов, а когда это произойдет. Изменения происходят даже быстрее, чем я ожидал, и это очень круто.

2) Я тут неожиданно для себя буду вебинар проводить на следующей неделе про крипту. 20 февраля (вторник) в 14:30. Он бесплатный.

Вебинар будет о том, как купить и правильно хранить крипту, какие есть риски, как их минимизировать. Я буду говорить в основном про базовые технические аспекты (где хранятся биткоины, как выбрать кошелек, что такое приватный ключ и почему это самая важная вещь для любого криптоинвестора и т.д.) и чуть-чуть про общее видение рынка и почему я считаю, что он имеет большой потенциал роста (примерно то, о чем я писал в последнем ежемесячном обзоре альтернативного портфеля).

Если вдруг интересно, велкам: http://edu.skillfactory.ru/cryptoinvestment

#LTI_книги

К сожалению, в последнее время достаточно редко и мало читаю книги, но недавно урывками одну прочел, и она в целом понравилась. Книга художественная, но во многом пересекается с фондовым рынком и инвестициями в более широком смысле, конкретно в их российских реалиях 2000-х годов (да и сейчас думаю весьма актуальны многие вещи). Написано с неплохим юмором, у меня главной целью было немного отвлечь перегруженный мозг, с этой задачей она справилась хорошо.

Шен Бекасов, "Банковская тайна". Это по сути сборник зарисовок из жизни вице-президента абстрактного российского банка. Часть глав имеет непосредственное отношение к инвестициям, часть просто описывает различные ситуации, с которыми сталкиваются сотрудники любой крупной компании. Не все главы интересные, часть можно пропускать, нить повествования не теряется.

Я читал на Bookmate, в документах в VK ее можно найти бесплатно в удобном формате. Книга не очень большая и часть глав выложены в открытый доступ, чтобы понять, интересно ли будет читать полностью, можно прочесть пару глав оттуда, например:
http://www.bekasov.ru/shen/investor.htm
http://www.bekasov.ru/shen/corpfin2.htm

Наткнулся недавно на интересную статистику, сколько дней государственных расходов можно оплачивать за счет состояния самого богатого человека в стране и сколько % гос. расходы занимают в ВВП: https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-02-12/wh..

Интересны не конкретные цифры, сколько дней миллиардеры могут поддерживать работу родного государства (это просто fun facts), а не совсем тривиальные (по крайней мере для меня) закономерности в таблице ниже:

1) Несмотря на "торжество капитализма", роль государств по всему миру намного больше, чем может показаться. В США больше трети ВВП обеспечивается за счет гос. расходов (около 3.7 трлн $ федеральный бюджет и еще примерно столько же бюджеты более низких уровней). Для понимания - если взять благосостояние (не поток доходов, а именно накопленные за всю жизнь активы) всех миллиардеров в мире (их больше 2000 человек), то его хватит всего на 1 год американских гос. расходов. А трехлетний бюджет нескольких десятков крупнейших государств из списка больше текущей капитализации всех публичных компаний на планете (!).

2) Чем более экономически развита страна, тем большую роль в экономике играет государство. В Нигерии доля гос. расходов в ВВП - 10%. В Индонезии 17%. В Латинской Америке, Индии, ЮВА - 20-30%. В развитых странах обычно 35+%, вплоть до 55% во Франции. Есть, конечно, исключения, но они только подтверждают правило:
- В Гонконге и Сингапуре гос. расходы низкие в % ВВП, что вполне логично для финансовых центров с огромной концентрацией капиталов при небольших населении и территории.
- На Украине и в Греции гос. расходы нетипично высокие для уровня развития экономики, но это легко объяснимо многомиллиардными внешними дотациями в обеих странах, которые раздувают гос. бюджет.

3) Исходя из этих цифр, экономическая роль государства в России НИЖЕ, чем в большинстве развитых стран мира (гос. бюджет - 33% ВВП). Намного ниже, чем в социально ориентированных странах Европы и даже ниже, чем в англо-саксонских максимально рыночных экономиках (США, UK, Австралия, Канада), что достаточно контр. интуитивно.

4) Экономическая роль государства в Китае ЕЩЕ НИЖЕ (гос. бюджет - 31% ВВП), несмотря на ком. партию, огромные инфраструктурные инвест. проекты по всей стране и т.д. Это еще более неожиданный факт, по крайней мере для меня.

Естественно, речь идет только о прямом экономическом влиянии в денежном выражении. Косвенное влияние государства на экономику за счет "административного ресурса", вероятно, в России и Китае выше, чем в развитых странах. Но все равно я ожидал увидеть немного другие цифры, перед тем, как посмотрел таблицу.

Самый нетривиальный вопрос - какой вывод можно сделать из всего этого? Если бы речь шла о частных компаниях, с учетом того, что у России один из самых низких уровней гос. долга в мире, я бы сказал, что надо однозначно увеличивать внешние заимствования и инвестиции (об этом кстати сейчас довольно активно говорят в Правительстве). Но так как речь идет о государстве с его спецификой, эффективность подобной политики и ее долгосрочный эффект далеко не однозначны.

#LTI_изменение_портфеля

Сделал рокировку в портфеле - продал МРСК Урала и купил на аналогичную долю МРСК ЦП. МРСК Урала продал сразу после вышедшего сегодня отчета по РСБУ, который мне не понравился, хотя рынок почему-то сначала воспринял позитивно, акции в моменте чуть ли не на 6% росли.

Почему не понравился отчет? Потому что я ожидал сильный 4 квартал, а он оказался слабым - прибыль по сравнению с 4 кварталом 2016 упала в 2 раза. Упала не только чистая прибыль, но и операционная/валовая, хоть и меньше, т.е. это не какая-то бумажная переоценка - себестоимость росла быстрее выручки. Пока не дошли руки посмотреть причины более детально, но в любом случае из-за падения прибыли в 4 квартале ДД МРСК Урала будет как минимум существенно ниже, чем у Волги и ЦП, и держать дальше Урал в портфеле при наличии лучших альтернатив не вижу смысла.

Почему заменил на ЦП? Предыстрорию можно посмотреть здесь: https://medium.com/@ilyavorobiev/mrsk-ural-e94cd954442e. Когда я принимал решение о покупке МРСК Урала, сравнивал его как раз с МРСК ЦП и отчасти выбор предрешило то, что цена ЦП была на пике после кратного роста, я решил, что локально Урал выглядит лучше. Так и получилось - с тех пор Урал вырос примерно на 20% против 5% у ЦП.

А сейчас ситуация стала обратной - Урал отчитался хуже, чем я ожидал, а у ЦП прогнозируется прибыль 11 млрд рублей по МСФО по году и ДД в районе 11%: http://www.finanz.ru/novosti/aktsii/chistaya-pribyl-mrsk-centra-i-privolzhya-za-2017-g-vyrosla-v-3-5-raza-do-11-mlrd-rub-prognoz-1016423074. По ЦП базовый план входить в отсечку летом и следить за динамикой квартальных результатов за 2018 год, но если общая динамика на рынке станет негативной или акции ЦП локально задерут куда-то высоко, возможно, сдам раньше.

Актуальный состав портфеля как всегда здесь: https://goo.gl/wuqi7X

P.S. МРСК Волги тоже сегодня отчиталась по РСБУ, там все хорошо, держу как минимум до отчета по МСФО.