#вестисполейАрмагеддонщины
Полностью солидарен с коллегами - инфляцией все и закончится, но перед этим ФРС сгоняет ставку ещё раз почти до нуля. это в целом логично - засадить как можно больше народа перед началом "веселья".
Цитато:
---------
мне нравится метафора Талеба, который сравнивает инфляцию с кетчупом: вроде центробанки стучат по стекляшке с кетчупом, а ничего не выходит, а потом "бац!" и все штаны в кетчупе, не говоря уже о столе и тарелке
-----------
Жаль только никто точно не скажет когда именно "кетчуп" выскочит из бутылки.

В чате вновь всплыла дискуссия про дефолты. Их все ждут и боятся. В принципе правильно делают, но вопрос собственно не в том, что дефолты будут (конечно будут), вопрос - где именно будет бушевать.

Традиционный взгляд на проблему состоит в том, что больше и чаще всего это будет в ВДО.

И наверное, для развитого, сложившегося рынка это верно. Ибо при эффективном перетоке капитала финансировать под более высокий процент будет наименее надёжных заемщиков.

Однако, штука в том, что наш финансовый рынок далек от эффективного состояния. Более того, он к нему даже не стремится. Банки превратились в ломбарды, процентная ставка в большинстве случаев определяется чем угодно (политикой, близостью к ЦБ, Минфину и т.д.) но не как таковыми индивидуальными рисками заёмщика. Поэтому казусы возникают постоянно. Самое очевидное - это история дефолтов 2014-2017 годов, когда в мир иной отчалили по большей части совершенно не предприятия МСБ (хотя был и Гостинец, и Вторресурс, и Мир мягкой игрушки) , а самые что ни на есть олигархические бизнес-единицы: одно "Московское кольцо" чего стоит. А был ещё Бернштам с "Домашними деньгами", Трансаэро с ЮТейром, чудом не приказавший долго жить Мечел и пр.

Мне ближе другая концепция - дефолты будут прежде всего там, где до этого был перегрев: вызванный ли подъемом конъюнктуры, избыточным ли оптимизмом частного сектора или массовыми вливаниями гос. средств (которые, несмотря на распространенное заблуждение, имеют также свойство заканчиваться).
Кризис 2014 года это кстати хорошо подтвердил: пострадали больше всего фин. сектор, транспорт и отчасти ритейл (хотя там до дефолтов и не дошло).

Если посмотреть на те сектора которые сейчас переживают относительный бум, то это прежде всего:
1) стройкомплекс 2) лизинг 3) пассажирские перевозки и вообще транспорт. Вот компании из этих секторов, скорее всего, и будут главными героями будущих дефолтных историй, году так в 2021-2022. Ниже рассмотрим каждый из секторов: где у кого какие болевые точки.

№1 - стройка.

Новые правила долевого строительства, которые вообще-то вступают в силу с 1 июля, но которые для большинства крупных игроков де факто отменили, собственно говоря, и показывают нам болевые точки.

Правительство как обычно исходило из благих побуждений, но выяснилось, что отрасль просто к новым правилам не готова. Однако, нашлись компании, которые либо уже перешли на эскроу-счета, либо выразили такую готовность (то есть не испугались). И как выяснилось это были как раз не крупные, а вполне себе мелкие и средние девелоперы. Собственно вот вам и критерий: если девелопер не боится эскроу - скорее всего у него все будет более или менее хорошо. Совсем не обязательно, но с высокой вероятностью. Второй критерий - сегмент. Низкокачественное массовое жилье ("говнострой") уже продается плохо, и найдет номальный сбыт при низких ставках по ипотеке, господдержке (та же реновация, программы расселения аварийного и ветхого жилья и т.д.). стоит засбоить чему-то одному (вырасти ставкам, снизиться лимитам, задержаться господдержке и пр.) - тут может быть обвал.

"Элитка" и коттеджи - тоже чувствуют себя очень по разному, но лучше всего на какой-то локальной продуктивной идее (напрмер, как у Ноймарка в Домодедово или АПРИ в Челябинске). Так что для вложений надо тщательно выбирать историю. А "гавностроя" я бы избегал, хотя сейчас почти все многоэтаэжки так строят. Так что в данном сегменте я жду проблем как раз у крупных застройщиков, которым дали послабления по эскроу, но не от хорошей жизни. То есть начиная от ПИКа и далее по списку топ 10. Так что наших подопечных ВДО старые выпуски я держу, и пока они не планируют захват мира как Талан, я особо не нервничаю. А вот в крупняк считаю лезть опасным особенно в бумаги с погашением со второй половины 2021 года

№2 - Лизинг
Лизинг сам по себе сфера специфичная и для того чтобы лизинговая компания обанкротилась совершенно не обязательно ждать крупного кризиса. Достаточно пары-тройки неудачных крупных сделок, или например SSJ купить)))

Наши ВДО-эмитенты, слава богу, к этому всему отношения почти никогда не имеют, поэтому их риски анализировать попроще

Если же говорить о высших сферах, то неприятности там, кроме уже упоминавшегося SSJ, подстерегают в сфере ж/д транспорта. А именно - вагонов. Которых произвели столько, что эффективно эксплуатировать их на существующей инфраструктуре невозможно. Но которые надо эксплуатировать, потому что "это нога чья надо нога"(с). Соответственно убытки скорее всего падут на крупные лизинговые компании, то есть ГТЛК, Сбер, ВТБ-лизинги и иже с ними. Которых если что докапитализуют. Так что если наш ВДО эмитент не лезет в лизинг вагонов (за исключением рефрижераторов, которых есть явный дефицит), то каких-то дополнительных ужасов тут ждать не стоит.

Я в числе ВДО-лизингов полностью солидарен с оценками Ихъ Сиятельства (см. наше лизинговое исследование), и не только потому, что он давит авторитетом))
Отчетность позволяет довольно оперативно оценить финансовое положение эмитентов и перетрясти портфель (либо же не лезть в новые выпуски) если что. Так что принципиально нового тут ничего нет - бдим и не расслабляемся. А исследования мы теперь будем делать раз в год. То есть, следующее выйдет в мае 2020 года.

№3 - транспорт.

с одной стороны у нас с 2007 года активно реализуются инфраструктурные проекты и транспортная система пусть и не без проблем развивается, но с другой - транспортный бизнес (особенно пассажирские перевозки) сам по себе низкомаржинален и чувствителен к любым изменениям конъюнктуры. И завершение нынешнего (довольно, к слову, слабого и невыразительного) циклического подъема к 2021-2022 годам вполне может негативно сказаться на транспортной отрасли.

Потенциальных опасности я вижу тут две:

а) это не слишком хорошо продуманные в свое время инфраструктурные проекты типа платных скоростных автомагистралей, а также не до конца консолидированный московский авиационный узел. Домодедово сейчас очевидно поддушивают, а концессионеры по М-1 другим платным дорогам страстно хотят увеличить плату за проезд. Сектор этот непрозрачный, но как мне представляется, на горизонте 2021-2022 гг. дефолты и Домодедово и той же "Главной дороги", у которой есть облигации вполне вероятны. Хотя на сегодняшний день стоит признать, что вероятность эта пока довольна мала.

б) Игры в UBER. Агрегаторы в транспортном секторе пока что "единороги", прибыли не показывающие, но у нас уже тем не менее есть куча агрегаторов, а некоторые: ТаксовичкоФФ и Грузовичкофф - так уже и наши подопечные ВДО-эмитенты. Я уже писал о том, чем именно мне не нравятся (https://t.me/angrybonds/1618) эмитенты транспортного сектора. Неприятности конечно тут могут случиться в любой момент, но вероятнее всего риски реализуются в период спада конъюнктуры, то есть начиная с 2021-2022 годов.

Собственно история со "СЛОН-финанс (см 1 и 2) отлично иллюстрирует непрочность и фин. сектора в целом и риски стартаперского подхода к организации дел. И если из бумаг фин. сектора можно заблаговременно выйти, то понять сколько таких "пионеров" ещё ждёт своего дефолта в других отраслях - дистанционно практически невозможно. Именно поэтому важно лично встречаться с эмитентами. Под любым предлогом)

С прискорбием вынужден сообщить, что коллеги из Цериха таки стырили контент у коллег из Септема
(https://t.me/zerich_pro/1336). Это та самая наша волшебная таблица, которая висит в келье каждого облигационера.
Я её кстати у себя на сайте тоже держу, но мне и в голову не приходило затирать название автора, таблицу подготовившего (и кстати бесплатно выложившего для общего пользования). В общем нехорошо это.
К слову сказать, я на заре своей телеграм деятельности один раз взял картинку на канале (экономиксгуру, кажется) и не дал на неё ссылку. Брани в свой адрес получил целый мешок, хотя та спорная картинка оппонентам не принадлежала и была ими взята с третьего ресурса. Не знаю, кто был прав в том случае, но больше я так не делаю и считаю, что данный поступок Церих точно не красит.

#вестисполейАрмагеддонщины
коллеги приводят любопытную информацию которую можно назвать "песнь о девальвации". Такие дискуссии начинаются загодя - уж точно если что-то и будет, то после выборов президента. Кроме того, "за время пути собачка могла подрасти" (с) в том смысле, что комбинацию могут отложить или вовсе отменить (как это было например в 2000-е с идеей заменой доллара на амеро). Но прислушаться к данному инфошуму надо. И длинных бумаг в долларах много не набирать)

Похоже облигационерам, держащим бумаги ПКБ, стоит начать беспокоиться. Активы тактично выводят, пассивы остаются в гордом одиночестве.

#лизинг
Давно ожидавшийся спад на авторынке похоже наступил, затронув как потребительский, так и деловой сегменты. По данным Автостата, в мае 2019 г. объемы авторынка РФ существенно сократились: по новым легковым машинам – минус 18%, по б/у легковым – минус 12%, по новым грузовикам – минус 18%, по новым легким коммерческим автомобилям – минус 21%. У нас нет информации по сегменту строительной и дорожной спецтехники, но подозреваем, что дела там вряд ли лучше.
Наше апрельское лизинговое исследование отметило существенную долю автотехники у большинства лизингодателей – эмитентов ВДО. Доля легковых и грузовых автомобилей в лизинговом портфеле составила:
Роял Капитал - 100%,
Техно-лизинг - 76%,
ДиректЛизинг - 66%,
Бэлти Гранд - 57%,
МСБ-Лизинг – 46%,
ПР-Лизинг – 43%,
Солид-Лизинг – 38%.
По доле строительной техники лидируют ПР-Лизинг (30% портфеля) и Техно-Лизинг (23%).
В связи с этим интересно мнение уважаемых лизинговых эмитентов ВДО относительно того, какое влияние окажет спад авторынка на их бизнес и финансовое состояние.
Вопросы:
1) Можно ли ожидать сокращения качества их лизинговых портфелей в связи с ухудшением финансового состояния лизингополучателей, снижением остаточной стоимости находящейся в лизинге автотехники и усложнением её ремаркетинга?
2) Как лизингодатели собираются реагировать на складывающуюся ситуацию?
Мнения лизингодателей будут обобщены и опубликованы.

#ГОЭЛРО_2
Коллеги сообщают, что по топы Газпрома и Фортума встерчались, и скорее всего обсуждали ТГК-1. Так что обмен активов, в результате которого Фортум выйдет из ТГК-1, весьма вероятен. Насколько это хорошо для прочих акционеров ТГК-1 не знаю (вспоминаются фокусы Вексельберга в Т+ и болото в в ТГК-2), но есть надежда что в данном случае мы подобных "чудес" не увидим: цена сделки будет рыночной, и котировкам еще есть куда расти. Кстати ТГК-1 более или менее оторвали от плинтуса за последние полгода, что как бы косвенно шлёт нам благоприятный сигнал))

Спасибо коллегам из Кримсон Дайджест!
Я кажется придумал как не остаться в долгу, но пока это секрет)

Итого.
За полгода (ну почти - собственно осталось три рабочих дня) наторговал чистыми на 12,9% (с учетом дивидендов " в пути"). Что в общем для меня неплохо - примерно 25-26% годовых. В основном, конечно, Газпром и ТГК-1 обеспечили результат. Если бы ещё не побрили в дивах по Башнефти, и НЛМК не продал бы непростительно рано, то было бы глядишь и все 30%.
ВДО выглядели существенно скромнее. Облигационный порфтель дал ~ 15% годовых, а с продажей Геотека второе полугодие видится хорошо если на 14-14,5%. В общем, акции пока рулят и даже с моей не особо эффективной стратегией (коллекцию энергошлаков: Квадра, ТГК-2, Якуты, МОСЯ я не раздал - держу до победного) обгоняют облигации весьма существенно. И как мне кажется, ближайший год всё так и сохранится - судя по всему на рынок наметился приток капитала и акцульки подбирают весьма активно.
Ну значит так тому и быть. А как загасится Ломастер, останется из ВДО только Открытие Холдинг и БИФРИ. Конечно, в этом случае встанет непростой вопрос: а по какому праву ты тут пишешь про ВДО, если даже символ веры погасил и средства преступным образом не реинвестировал. Но к тому времени что-нибудь придумаем))

#вестисполейАрмагеддонщины
Ну разве ж то аномалии?) Ну выросло репо разово: сразу паника. Когда овернайт будет под 100% вот тогда ... хотя тогда уже поздно боржом пить.
Если серьезно, то в условиях неограниченной эмиссии дефицита денег просто не может быть. Другое дело, кому то могут их не давать. Но это всего лишь значит что какой-то товарищ "не оправдал высокого доверия" и более ничего. Мы в новой реальности и сюжет с "Московским кольцом" это ярко продемонстрировал. В Китае таких "колец" наберется с десяток, но это ровным счётом ничего не значит: решили спасти так спасут. Главное - решить. Собственно острый кризис по лекалам прежних времён теперь может прийти только вследствие глупых управленческих решений. А так все будет гнить под ворохом денег, пусть и электронных.

По Финавиа складывается интересная ситуация: цены на оба выпуска растут, растут и обороты. Очевидно идет скупка. Но общее мнение в пивбаре таково, что скупка, скорее всего, осуществляется на аффилированную с эмитентом контору с целью набрать необходимые 75% для прохождения ОСВО.
Тем не менее за пару дней цены поднялись на 10-15%. Так что второй раз за год бумага открывает широкие спекулятивные возможности - зимой к примеру первый выпуск с 22% вырос до 42-44%. Посмотрим как будет на этот раз.

Коллеги нашли волшебное число - 11% облигационных выпусков входит в дефолт (или рестракт, они посчитали что это одно и то же) см. ниже👇.
Но я бы наверное не удержался и подогнал цифру по 13% - так было бы красивее))

/1/ Когда происходят дефолты?
#исследования #наблюдения #библиотека #дефолты

Российский рынок облигаций из года в год остается предельно безопасным с точки зрения вероятности дефолта отдельных облигаций. Несмотря на громкие падения «Домашних денег», «О1» и ряда банковских субордов, нашей стабильности впору позавидовать. Статистика дефолтов за последние годы – менее 1% из всех погашаемых выпусков.

Откуда же берутся усредненные 11% дефолтных выпусков (по нашему прошлогоднему исследованию, https://t.me/probonds/48, именно такой их процент, в среднем, не будет погашен)? Причина в цикличности облигационного рынка: облигации активно дефолтят и реструктурируются (что почти одно и то же) в кризисные и особенно – посткризисные годы.

#транспорт
Помните сюжет с никому не известной таиландской авиакомпанией KOM Airlines, с которой Мантуров подписал соглашение, но после чего сюжет развития не получил. Зато министр съездил в Тайланд за служебный счет. Я конечно далек от мысли, что всю комбинацию изначально и планировали исключительно для того, чтобы прокатить министра на курорт, но по факту именно так и вышло: освоили командировочные, подписали бумаги и благополучно забыли. В общем хороший сюжет для диссертации: "Анализ влияния деловых командировок представителей высшей исполнительной власти на развитие туристического рынка Росийской Федерации и стран АТР"))

#стройка
Возвращаясь к разговору о эмитентах сектора: в нынешних условиях сама по себе готовность перейти на эскроу уже говорит об определенной устойчивости. Известно, что АПРИ к эскроу готов, вот теперь пришел черёд Легенды: компания официально объявила что к 1 июля готова. О чём и сообщаем))
Все вопросы как обычно можно задачть в чате представителю эмитента (@SashaBolilaya)