#банкопад
От всё еще сияющего огнями фасада мировой финансовой системы потихоньку отваливаются куски облицовки. На сей раз в Англии. В целом пока ничего страшного нет, но сам факт отметим.

Эпиграф:
"Я когда-то давно прочитала в одном еженедельнике очерк, назывался он "Три встречи с Львом Толстым". Первая встреча: автор приехал в Ясную Поляну, но Толстой был болен и не принял его. Вторая встреча: он пришел в Хамовники и узнал, что Толстого нет дома. Третья встреча: он приехал в Астапово, Толстой только что умер... " (Нина Берберова "Курсив мой")
——————-
#ЦФА
История о том, как я покупал ЦФА пока что очень напоминает описанные Берберовой встречи неизвестного беллетриста со Львом Толстым. Началось все с того, что представитель одного из хорошо известных в песочнице эмитентов (имя которого я пока раскрывать не буду, позже поймете почему) написал мне:
- Дима, мы тут придумали сделать ЦФА-бонды, а ты случайно не хочешь их купить?
Я сказал: А что - давайте, это крайне любопытно.

И сразу же полез на сайт https://цфа.рф/, где мне убедительно сообщили, что в России уже более чем дохрена платформ ЦФА и они готовы работать как с квалами так и неквалами и вообще это самое демократичное, что может быть на свете.
- Ну отлично! - подумал я - регистрируюсь!

Пошел сначала в Сбер. Меня там моментально зарегистрировали, создали личный кабинет, выдали кошелёк, но дальше выяснилось, что делать я с ним ничего не могу, потому что на период тестовой эксплуатации ни ИП, ни физиков в систему не пускают. Правда как всегда в Сбере выяснилось это через три дня переписки, когда они нашли сотрудника который это знал. Но Сбер во всём таков, это стиль, тут никаких удивлений

Ладно, думаю, пойду в Альфу. Тем более что в пресс-релизе сказано, что ЦФА подключается через приложение. Захожу в приложение - кнопки куда жать нет. Пишу в поддержку.
Там немного удивлены и задают вопрос: а у вас в приложении нет кнопки ЦФА?
Говорю - нет.
- Как интересно - удивляется поддержка - Мы будем разобраться 7 дней, по результатам отпишем.
Я решил ещё позвонить оператору. Тот подумал и сказал:
- Запишись на сайте на консультацию для эмитентов ЦФА, они подключат быстрее.
- Но я же инвестор, а не эмитент
- Да запишись, ничего страшного.
Записался, жду когда перезвонят.

Третьим в списке был Атомайз. Там сразу есть личный кабинет, но авторизация только после открытия счета в Росбанке.
И вот стою я перед вами простая русская женщина и думаю: нахрен мне этот счет в Росбанке?))

Если серьезно, я не могу понять одного: почему не зафиксировали пиарщиков, которые с полгода назад написали что всё уже готово, хотя на самом деле не готово примерно ничего. 🤦‍♂️

Но я в ЦФА верю, поэтому все же попробуем пробиться сквозь все препятствия. В конце концов, на пути Прогресса случались и более серьезные испытания.

Запись трансляции конференции Роделена

#нефть
Сквизануло нефть в последние дни, конечно, знатно, что и говорить, но ставки на рост делать продолжают.
В общем, настроения не особо изменились. Отчасти это потому, что данный сквиз не первый и даже не десятый. Аналогичные завалы были и в марте этого года (с 85 по 74) и в ноябре 2022-го (с 98 до 84 - что характерно точно также как теперь, только не за неделю а за две)
В общем, пока все идет в стандартной логике - если оно камнем не полетит ниже 80 в ближайшее время, то можно начинать откупать

Между прочим сегодня исполняется 15 лет QE. Как время летит!
Все уже поди забыли, что термином "количественное смягчение" заменили "эмиссию", чтобы убрать негативные ассоциации. Но за 15 лет родились новые.
Ну что, за юбиляра, не чокаясь? Ибо сюрпризы еще по большому счету не начинались. Я лично верю, что нас ждут новые рекорды QE

Мезальянс на лизингово-облигационном рынке

Крупный лизингодатель "Балтийский лизинг" куплен другой лизинговой компаний - Контрол-Лизингом за почти 27 млрд руб.

Чем нам интересна эта сделка?

Первое. Покупатель значительно меньше своей покупки. На середину года лизинговый портфель Контрол-Лизинга составлял 48 млрд. Активы по РСБУ - 36 млрд руб., из которых лишь 5% собственный капитал - это агрессивно даже для лизинга. МСФО компания не раскрывает.
Покупаемый "Балтийский лизинг" имеет портфель 206 млрд. На начало года активы составляли по МСФО 108 млрд с долей собственных средств 14% - типично для лизингового бизнеса.

Второе. Покупатель значительно слабее в части кредитного качества. Эксперт-РА оценил кредитный рейтинг Контрол-Лизинга на уровне ВВ+, а Балтийского Лизинга - АА-. Узнав о сделке, рейтинговое агентство сохранило Балтлизингу статус "под наблюдением" с высокой вероятностью пересмотра - и вряд ли в сторону увеличения. При этом у Балтлизинга шесть выпусков облигации на 37 млрд руб. У Контрола облигации тоже недавно появились, но всего на 1 млрд.

Третье. Если оценить капитал компании на середину года примерно в 19-20 млрд руб. (17,8 млрд на начало года плюс прибыль 1-2 млрд за полгода), то получается, что компания куплена за 1,35 капитала. Это интересный бенчмарк для оценки лизингового бизнеса, может пригодиться.

Четвертое. Пикантность ситуации придает не перечень акционеров и аффилированных лиц Контрол Лизинга (погуглите сами), а то, что 74,9% акций компании заложено группе Сбербанка. Не хочу сказать, что за покупкой Балтлизинга стоит Сбербанк, возможно этот залог - банальное обеспечение по кредитам Контрола. Но такую покупку Сбербанку скорее всего пришлось согласовывать.
#лизинг

А я кстати не согласен.
Считаем: 0.85% купон и 2% цена.
Это текущая доходность в 42%. Ну хорошо там при покупке часть НКД и налоги всякие вычтем, пусть будет даже 25-30% чистыми. За 3-4 года возврат инвестиций дальше сиди получай купон пока Австрия существует и платит.
Отличная история как по мне.

UPD: Подписчики поправляют:
----------
Добрый день! Кажется ошибка в последнем сообщении про облигации Австрии. Там 2 выпуска. Который с купоном: 30% от номинала. (Номинал 100 же, тек ст-ть ~30). А второй выпуск который 2% стоит, он без купонов
------------
Жаль конечно, что выпуска два) но логика остаётся прежней - то что не интересно по 100 вполне нормально по 3. Главное чтобы купоны платили)

#транспорт
Пошли слухи о продаже ПГК за 220 млрд.
Покупали её в 2011-2012 годах году за примерно 175 млрд. рублей (сначала в 2011 году на аукционе 75% минус две акции за 125 млрд. а потом в 2012 году оставшийся пакет за 50 млрд.).
При этом прибыль за 10 лет по МСФО составила около 170 млрд. (2014 по 2016 годы у компании был убыток, нормальная прибыль появилась только в 2018 году).
Я очень грубо прикинул потоки и IRR получилась чуть более 8,5%. При этом P/Е чуть ниже 6 (если брать за ориентир прибыль 2022 года, она составила 38,4 млрд.)
В общем, инвестиция так себе. Но надо понимать что для НЛМК основной целью была скорее вертикальная интеграция. надежность поставок, да и прижать конкурентов если получится.

Хотя если считать в валюте и без учёта выплаченных дивидендов то сделка смотрится совсем уж невыигрышно: в 2011-2012 годах компания стоила примерно $5,5 млрд. сейчас при курсе в 100 продают за $2,2 млрд. Минус 60%. (при курсе 70 смотрелось бы получше, но все равно это $3,1 млрд. минус 43%)
Если сравнить с покупкой и продажей Gefco РЖД - получится плюс-минут также. Там купили на 800 млн евро в 2012 году, продали за 450 млн. в 2022. Минус 43%

Морали из этого никакой выводить не будем (политические риски свое слово сказали), разве что в следующий раз, когда кто-нибудь начнет говорить, о том, что "частные собственники всегда эффективнее государства", покажите ему этот пример. В инвестициях, особенно в непрофильные активы, на самом деле чудят одинаково и те и другие.

В этот раз я выступил как панический агностик - куда ставка не знаю, что с долларом не знаю, знаю только что все будет ужас-ужас))
Интервью писали вчера вечером, но наутро ситуация мало прояснилось. Так что будем считать что мнение объективное)

Джереми Грэнтэм* (о рынке США):

Не время инвестировать в рынки США. Самый большой пузырь за всю историю скоро лопнет, и S&P 500 может обвалиться на 50%. Расплата начнется в 2024 году

источник: quote.rbc.ru
* предсказал обвалы в 2000 и 2008.

#политическая_экономия
Коллеги пишут, что: "где-то до последнего десятилетия экономполитика в США была вполне себе кейнсианской"

Никакой кейнсинаской она конечно не была - со середины 1980-х это был т.н. "прагматичный монетаризм", который имел место начиная с Рейгана. Отец основатель "истинного" монетаризма Фридман, кстати сильно негодовал по данному поводу. А далее были разного рода извращения на ту же тему симбиоза неомонетаризма и нео (пост) кенйсианства
Я бы вообще, чтобы не путаться предложил следующую периодизацию и трактовку американской экономической политики👆

Прекрасный график, показывающий, как упали оценки венчурных активов. Жаль только, что он начинается только с 2019 года, а не раньше.

Индекс оценки венчурных компаний сложился в два раза с пика 2021 года. Честно говоря, я думаю, что это еще не предел. Причины очевидны - меньше ликвидности, выше ставка и, самое главное, пост-кризисная переоценка рисков, которая еще впереди.

И очевидно, что в ближайшие годы уйдут в прошлое бизнес-модели, в которых клиенты дотировались за счет акционерных и заемных денег ради выдавливания традиционных бизнес-моделей. Как, например, Uber, который до сих пор убыточный.

@moi_misli_vslukh

#почитывая_чатики
Бог знает до чего можно договориться в пятницу вечером, но именно это мы с коллегой и сделали. Пост отложил до утра, перечитал и все равно не понял, где ошибка в рассуждениях.
Может правда, акции теперь защитный актив, а облигации нет? Опрос ниже👇

#поменяйте_керенки
Чудесное про инфляцию и антиинфляционную ДКП. Всем рекомендую.
На графиках и фактах убедительно доказывается, что снизить инфляцию путем повышения ставок смогли "не только лишь все" (успех сопутствовал в менее чем в 50% случаев, причем примерно в половине успешных кейсов на снижение инфляции потребовалось 4-5 лет).
То есть только каждая четвертая попытка применения жёсткой ДКП приводила к необходимым результатам на горизонте до 3-х лет (29 из 112 рассмотренных случаев). А дальше судить сложно - там уже то ли ишак сдох, то ли падишах, то ли конъюнктура мирового рынка поменялась и все само прошло.
Комментарии, как говорится, излишни.