Пироги во вторник! Не ждали?!

#мысли_управляющего

Все выходные выступал на конференции (видел нескольких наших подписчиков, ответил на все их вопросы) и отметил свой день рождения 🎁.

👉 Поэтому во вторник подготовил для вас специальный выпуск: короткий, но с тремя важными мыслями и моими последними сделками.

Также, пользуясь случаем, анонсирую: сегодня мы запустили 5-недельный курс обучения по акциям, доступный эксклюзивно для подписчиков сервиса Invest Heroes.

Основная идея курса — дать более глубокое понимание того, как устроен рынок, и поделиться наработками, к которым я пришёл за последние три года управления фондами. Это поможет нам с подписчиками лучше понимать друг друга и говорить на одном языке.

В целом это продолжение более широкого принципа — инвестировать с Invest Heroes выгодно:
- мы даём действующим клиентам повышенные скидки;
- дарили на этих выходных билеты или скидки до 60% на конференции;
- делимся преференциями при открытии брокерских счетов (кэшбэки и т. п.);
- проводим эфиры с управляющими УК «ГЕРОИ» (активы >15 млрд руб.);
- если вы наш клиент, то обучение на портале invest-heroes.ru для вас бесплатно.

Если решите присоединиться — выберите тариф на 3 месяца и добавьте в чат слушателей курса: менеджеры подскажут, как это сделать.

YouTube: https://youtu.be/UjppmIA4ND8

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239358

​​Большой приток денег на рынок акций: когда

#divingdeeper

Многие говорят об оттоках с рынка акций, т.к. частные инвесторы выводят капитал в денежный рынок, облигации, депозиты, недвижимость. Но реально нетто-отток идет незначительный: из фондов акций с начала 2026 отток составил всего 12.1 млрд руб, а если говорить о портфелях физлиц, то они нетто покупатели каждый месяц с начала года, по данным ЦБ (в марте покупали на 26.5 млрд руб), однако, это необязательно новые деньги в рынок акций, это могут быть реинвестированные дивиденды.

Эти изменения в нетто позиции незначительны по сравнению с источником денег для рынка акций, который присутствует каждый год: выплаты компаниями дивидендов. Ожидаются выплаты на акции, незаблокированные на счета С, более 650 млрд руб в 2026 году (оценка Эйлера). Значительная часть этих денег остается в рынке акций и реинвестируется, необязательно в те же самые компании.

Исторически притоки денег от дивидендов поддерживали рынок акций, по крайней мере краткосрочно, в периоды их прихода на счета. В среднем спустя 10-15 дней после отсечек деньги от дивидендов поступают на счета и реинвестируются в рынок.

Периоды притока денег от дивидендов в рынок

В апреле-июне притоки несущественны для рынка, основные плательщики – Новатэк, Лукойл, Татнефть.

Самый дивидендный месяц – июль, т.к. в июле отсечка по Сберу, а также по многим другим компаниям. Совокупно, без корректировки на долю незаблокированных акций в свободном обращении, будет выплачено более 1.5 триллиона рублей дивидендов. Эти деньги дойдут до счетов в последние числа июля-первую неделю августа.

В конце года два заметных месяца (масштаб втрое ниже, чем в июле, но это вторые по величине суммы за 2026 год) это октябрь и декабрь.

Куда пойдут деньги

В вышеобозначенные периоды можно будет косвенно оценить силу рынка – если рынок падает на притоке дивидендов, то участники настроены пессимистично, и растет вероятность более глубокого спада после окончания дивидендной поддержки (так было в августе в 2024 году). Если же будет рост – то рынок здоров (в августе 2025 года момент прихода в рынок дивидендов наложился на очередной переговорный трек, что исказило картину).

Часть сумм будет реинвестирована в те же компании, однако, обычно идет перераспределение в пользу актуальных с учетом текущей повестки компаний. Пока мы находимся в цикле смягчения ключевой ставки и относительно дорогих оценок добывающих компаний, было бы логично увидеть переток в финансово устойчивые компании внутреннего рынка.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Фабрика ПО готовится провести IPO

#аналитика

30 апреля начнутся торги акциями ИТ-компании Фабрика ПО, которая входит в ГК Softline. В этом посте кратко рассмотрим бизнес компании, поговорим про параметры IPO и поделимся нашим взглядом на эмитента.

Кратко о бизнесе Фабрики ПО

• Фабрика ПО (FabricaONE AI) — один из крупнейших игроков на рынке заказной разработки и тиражного ПО. Компания входит в группу Softline (примерно 50% бизнеса группы). Фабрика ПО предоставляет услуги по заказной разработке ПО, реализации тиражного ПО, занимается консалтингом и системной интеграцией.

• В 2025 г. выручка компании составила 25.5 млрд руб. (+13% г/г). Выручка от заказной разработки достигла 70%, доходы от консалтинга и интеграции — 18%, от тиражного и промышленного ПО — 12%. По прогнозам менеджмента Фабрики ПО, в 2025-2028 гг. CAGR выручки составит 18-22% в год.

• EBITDA по итогам 2025 г. составила 4.8 млрд руб. (+20% г/г), рентабельность выросла до 19% с 17% в 2024 г. Менеджмент компании ожидает, что рентабельность EBITDA в среднесрочной перспективе вырастет до 24-28%.

• На конец 2025 г. долговая нагрузка составила 0.3х ЧД/EBITDA. В среднесрочной перспективе уровень долговой нагрузки, по прогнозам менеджмента, не будет превышать 1.0х ЧД/EBITDA. Долг может привлекаться для проведения сделок M&A.

• Дивидендная политика подразумевает выплату 25-50% от чистой прибыли за вычетом капитализированных расходов (NIC) по итогам полугодия (не реже 1 раз в год).

Факторы инвестиционной привлекательности

• Присутствие на растущем рынке: целевой рынок оценивается примерно в 700 млрд руб. с прогнозируемым CAGR около 13% до 2032 г.;

• Лидерство в сегменте заказной разработки с долей 11%;

• Сильный ИИ-фокус: искусственный интеллект лежит в основе продуктов и сервисов, доля ИИ-выручки растет и является ключевым драйвером маржинальности;

• Комплексная платформа: компания предлагает полный цикл цифровой трансформации;

• Высокие финансовые показатели;

• Активная стратегия M&A.

Параметры IPO

• В рамках размещения инвесторам будут предложены акции дополнительной эмиссии. Индикативный объем размещения составляет не менее 2 млрд руб., что соответствует 80 млн акций (около 14% уставного капитала без учета привлекаемых средств).

• Все привлеченные в ходе размещения средства будут направлены на финансирование дальнейшего роста и масштабирования бизнеса (cash-in). Действующие акционеры не планируют продавать акции в рамках IPO и намереваются сохранить значимую долю в капитале после размещения.

• В рамках IPO предполагается механизм стабилизации в объеме до 15% размещения на срок 30 дней после начала торгов.

• Сбор заявок начинается 23 апреля и должен завершиться 29 апреля. Старт торгов запланирован на 30 апреля под тикером FIAI. Акции Фабрики ПО получат второй уровень листинга.

• По состоянию на 23 апреля, ценовой ориентир размещения составляет 25 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 14 млрд руб. без учета средств, привлекаемых в ходе IPO. Окончательная цена будет установлена СД и раскрыта не позднее 30 апреля 2026 г.

Наше мнение

Мы осторожно смотрим на бизнес Фабрики ПО. Скептически оцениваем гайденс компании по росту выручки двузначными темпами в следующие несколько лет. Для нас остается неясной мотивация менеджмента Фабрики и ГК Softline по выходу на публичной рынок. Ориентируясь на уровень в 25 руб./акцию, мы оцениваем выход компании по 3.3х EV/EBITDAC 2026, что, по нашему мнению, очень дешево для компаний из ИТ-сектора.

Степан Репин,
Senior Analyst

​​Сера: влияние роста цен на металлургов

#аналитика

Рост цен на серу из-за конфликта на Ближнем Востоке начинает влиять не только на производителей удобрений, но и на горнодобывающую промышленность. В этом посте рассмотрим, производителей каких металлов это может затронуть.

Рынок серы

По данным Геологической службы США (USGS), в 2025 г. было произведено 84 млн т серы. Крупнейшими производителями являются Китай (19 млн т), США (8 млн т) и Россия (7.5 млн т). Страны Персидского залива совокупно произвели не менее 20 млн т, что составляет около четверти всего глобального производства.

По различным оценкам, рынок серы перешел в состояние дефицита по итогам 2025 г. (до 3% от спроса). Военные действия, повреждения и остановка НПЗ, а также риски для судоходства снижают объемы поставок серы с Ближнего Востока, что может увеличить дефицит в этом году. По оценке S&P Global, три месяца перебоев поставок с Ближнего Востока могут убрать с рынка более 4 млн т серы.

Где используется сера в металлургии?

Сера является побочным продуктом переработки нефти и газа. Около половины всей серы используется для производства серной кислоты, которая является одним из основных компонентов для производства фосфатных удобрений.

В металлургии серную кислоту используют при переработке медных и никелевых руд с помощью технологии выщелачивания. До 20-25% всей меди и никеля в мире производится с помощью этой технологии.

Влияние на цены металлов

Некоторые крупные горнодобывающие компании уже начинают предупреждать о росте расходов из-за конфликта на Ближнем Востоке. Компания Freeport, владеющая крупным медным рудником Grasberg в Индонезии, повысила прогноз затрат на 2026 г. отчасти из-за высоких цен на серную кислоту. Помимо этого горнодобывающие компании отмечают увеличение издержек из-за роста цен на дизельное топливо (источник энергии для тяжелой техники на рудниках).

На наш взгляд, увеличение издержек и истощение запасов серы у производителей металлов (риск срыва поставок металлов) при прочих равных будет поддерживать цены на медь и никель.

​​Доходности долгосрочных ОФЗ выше КС

#облигации

• После снижения ключевой ставки до 14.5% в прошлую пятницу и жесткого тона на пресс-конференции доходности длинных ОФЗ оказались выше КС. На сегодняшний день ситуация сохраняется: доходность длинных ОФЗ в находится в диапазоне 14.6-14.7% при КС = 14.5%.

• Это выглядит необычно, учитывая что мы, согласно прогнозам ЦБ, находимся скорее ближе к середине цикла снижения, чем к концу. И в середине цикла, как правило, доходности вдоль всей кривой остаются под КС.

• Т.е. либо рынок считаем, что цикл снижения близок к своему завершению, либо причина кроется в другой плоскости — структуре спроса и предложения.

• Мы уже писали, что у всех желающих купить ОФЗ, есть возможность это сделать на аукционах Минфина с небольшой премией в доходности. А т.к. Минфин готов размещать ОФЗ с любой рыночной доходностью, то это стимулирует тех, кто спекулятивно готов открывать сделки шорт. Это толкает доходности вверх.

• Для нас такая ситуация стала удивлением. Но, мы продолжаем считать, что при снижении КС до 12-13% к концу года (базовый сценарий на рынке среди аналитиков), ОФЗ остаются интересным активом.

Stay tuned.

​Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на 30 апреля

#аналитика

Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.

Переговоры США с Ираном 27 апреля не состоялись, но еще действует режим прекращения огня

Напомним, что временное прекращение огня в рамках военного конфликта между США и Ираном действует с 9 апреля 2026 г. Переговоры США с Ираном были запланированы на 27 апреля в Пакистане, но они не состоялись, т. к. Д. Трамп отменил поездку своих представителей (С. Уиткоффа Дж. Кушнера). Также 1 мая истекает 60-дневный срок, в течение которого Д. Трамп может продолжать военные действия без одобрения Конгресса, этот срок можно продлить еще на 30 дней. При этом агентство Axio 29 апреля сообщало, что США приготовили план ударов по Ирану.

Из-за блокады США экспорт нефти из Ирана снизился примерно на 30% - с 1.8 мбс в марте до 0.5 мбс в апреле

13 апреля США установили морскую блокаду для танкеров Ирана, которые пытаются покинуть Ормузский пролив. По данным США, американские ВМС за это время перехватили 41 танкер, связанный с Ираном, на которых было около 69 млн барр. нефти. По данным Kpler, Иран экспортирует 1.7-1.8 мбс нефти. Около 80% экспорта приходится на Ормузский пролив.

Иран может получать доходы от нефти еще три месяца, до июля включительно

По данным Kpler от 28 апреля, у Ирана заканчиваются мощности для хранения нефти: свободных хранилищ осталось на 12–22 дня. То есть в мае Иран может быть вынужден снизить добычу нефти (примерно на 1.4 мбс с учетом снижения экспорта). По данным Kpler, в апреле добыча нефти в Иране сократилась примерно на 5% (с 4.5 до 4.3 мбс), а экспорт – на 70% по сравнению с мартом 2026 г. (с 1.8 до 0.5 мбс). Также у Ирана есть нефть на танкерах в море до 180 млн барр., от ее продажи можно получать доходы еще 3 месяца, до июля включительно.

ОАЭ вышли из ОПЕК, но это не оказывает влияния на рынок нефти, пока Ормузский пролив заблокирован

28 апреля появились новости, что ОАЭ выходят из ОПЕК. Ранее ОАЭ участвовали в сделке ОПЕК+ и должны были сокращать добычу нефти. Теперь, после окончания конфликта и открытия Ормузского пролива ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс – с 3.4 до 3 мбс. Но в данный момент это не влияет на рынок нефти, т. к. у ОАЭ нет возможности экспортировать нефть в прежних объемах из-за перекрытия Ормузского пролива.

На рынке нефти сохраняется дефицит около 5 мбс

По данным Минэнерго США, из-за ситуации в Иране рынок нефти перешел от профицита на уровне 3.2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4.7 мбс в марте. Предполагаем, что сейчас дефицит на рынке нефти из-за перекрытия Ормузского пролива сохраняется примерно на уровне 5 млн барр. в сутки (с учетом реализации запасов нефти). В марте МЭА согласовало продажу 400 млн барр. нефти из запасов, потенциально реализация может продолжаться до июля. Также до июля Иран может продолжать реализовывать свою нефть на танкерах. Это будет частично компенсировать дефицит на рынке нефти.

Вывод

В марте страны Персидского залива снизили добычу нефти на 10 мбс. По данным МЭА, после окончания конфликта в течение нескольких недель можно будет возобновить добычу нефти на половине месторождений (на 5 мбс). Но на 20% остановленных месторождений (около 2 мбс) может быть сложно в будущем полностью возобновить добычу. Кроме того, после конфликта многие страны будут восполнять нефтяные резервы. Это может долгосрочно поддерживать более высокие цены на нефть. Мы ожидаем, что в мае цены на нефть Brent будут оставаться в среднем на уровне $95/барр., а затем после окончания конфликта постепенно снизятся до уровня около $68/барр.

Наталья Шангина
Senior analyst

​​Результаты ритейлеров за 1 квартал 2026

#аналитика

Почти все публичные ритейлеры отчитались за 1 кв. 2026 г. Мы видим замедление роста выручки и снижение трафика на фоне замедления продуктовой инфляции (5.6%) и потребительских расходов (2.4% г/г). В этом посте посмотрим на нескольких эмитентов из сектора и поделимся ожиданиями на 2026 г.

Х5: Замедление роста

Лидер на рынке увеличил выручку на 11% г/г в 1 кв. 2026 г., что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающий эффект оказывает замедление LFL продаж из-за оттока трафика. По итогам 1 квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — Пятерочке (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов Перекресток.

Магнит: Темп роста продаж остается двузначным

В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале рост составил 13% г/г. Поддержку динамике продаж оказало ускорение по открытиям магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв.м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.

По данным Сбербанка, среди опрошенных растет привлекательность Магнита против Пятерочки. Это связывают с лучшим ценообразованием в Магните. Если по итогам 1П 2026 г. трафик Магнита будет положительным, а у Пятерочки мы увидим отток трафика, то тезис аналитиков Сбербанка подтвердится. Это будет негативно для кейса Х5.

Лента: M&A драйвят рост выручки

Последние пару лет Лента была остается одним из лидеров по росту выручки за счет сделок M&A. Так, в 2025 г. выручка выросла на 24% г/г против 44% г/г годом ранее. В 1 кв. 2026 г. выручка выросла на 23% г/г. LFL продажи группы также растут на уровне инфляции и в 1 квартале выросли на 7% г/г.

Среди форматов группы Лента лучшую динамику продаж демонстрируют супермаркеты (+30% г/г) и магазины у дома (+26% г/г). Такая динамика объясняется в т.ч. активным открытием магазинов (+20% и +34% соответственно) и приобретением сети Реми в конце 2025 г.

Fix Price: Продолжающаяся стагнация

Сеть продолжает демонстрировать слабые операционные результаты: выручка растет ниже инфляции, несмотря на расширение торговой площади на 9% г/г в 1 квартале 2026 г. Это вызвано оттоком трафика (-6% г/г в 1 квартале) на фоне конкуренции с маркетплейсами.

Henderson: Нелучшее время

Выручка в 1 квартале выросла на 4% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. 2025 г. на уровне 7% и на уровне 22% г/г в 3 кв. 2025 г. Как мы говорили ранее, это связано с оттоком трафика из ТЦ и ростом экономности населения. Весь Fashion-ритейл сейчас проходит непростой период: потребитель переходит в онлайн в поисках самой низкой цены.

Общие тренды и ожидания на 2026 г.

По всем эмитентам отрасли видим снижение операционной рентабельности из-за роста расходов темпами выше инфляции на полке (особенно ФОТ и аренда). Также давление оказывают инвестиции в расширение торговых площадей. Основные игроки, несмотря на снижения чистой прибыли, продолжают активно инвестировать как в органическое развитие, так и в M&A.

Будущие годы станут окончательным этапом консолидации рынка и укрупнения топ-10 игроков на рынке. В условиях, когда покупатель ищет лучшее ценовое предложение, выигрывают крупные эффективные сети, который за счет эффекта масштаба и лучших условий, могут предложить более выгодную цену. Компании продолжат инвестировать в промо и маркетинг, тем самым жертвуя своей маржинальностью для привлечения трафика.

В 2026 г. мы ожидаем увидеть те же тренды, что и в конце 2025 г.: замедление потреб. активности, рост экономности. Согласно исследованию Сбербанка, в 1 кв. 2026 г. уровень экономии приближается к кризисным периодам: доля опрошенных, экономящих на продуктах питания, составила 68% против 68% в мае 2022 г. и 69% в 3 кв. 2022 г.

Основными способами экономии на продуктах питания остаются сокращения потребления дорогих товаров и посещение дискаунтеров. Также растет популярность покупки меньшего объема продуктов питания в целом.

Степан Репин,
Senior Analyst

​​Рубль будет крепчать?

#рубль

• Минфин объявил объем покупок валюты и золота с 8 мая по 4 июня. Он составит 110.3 млрд руб., по 5.8 млрд руб. в день. Прогнозы аналитиков располагались в интервале 300-400 млрд руб. (~15-21 млрд руб. в день).

• Сильное расхождение объясняется существенным недобором нефтегазовых доходов в апреле. Консенсус ожидал доходы на уровне ~1.2 трлн руб., а фактический результат составил 856 млрд руб.

• Основное расхождение вызвано более низкими поступлениями в рамках НДД (налог на добавленный доход), который в апреле уплачивали за 1 кв. 2026. Также сказались высокие выплаты производителям нефтепродуктов в рамках демпферного механизма.

• Вместе с продажами ЦБ на уровне 4.6 млрд руб. в день в рамках "зеркалирования" инвестиций из ФНБ, совокупные нетто-покупки составят 1.2 млрд руб. в день. Сильно ниже, чем ждал рынок (10.5-16.5 млрд руб. в день).

• Вкупе с рекордным нетто-лонгом физ. лиц во фьючерсах на валюту, мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля в ближайшее время, т.к. впереди нас ждут продажи большой валютной выручки от экспортеров. Импорт остается слабым.

Stay tuned.

​​Фосагро: как дела у компании?

#PHOR

Фосагро одним из последних отчитался об итогах 2025 г. среди публичных компаний. При этом впервые за длительное время были опубликованы только финансовые результаты без операционных данных.

С начала года цены на удобрения выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке. Кратко рассмотрим результаты компании и разберемся, интересны ли их акции для покупки.

Финансовые результаты за 4К 2025 г.

• Выручка снизилась на 3% г/г до 132 млрд руб. Компания не раскрыла объемы продаж. По планам менеджмента производство удобрений по итогам 2025 г. должно было вырасти на 6% г/г до 12.5 млн т. Цены на удобрения в долларах выросли г/г в 4 квартале: средняя цена DAP/MAP была на 18% выше, на карбамид — на 5% выше. Однако укрепление рубля полностью нивелировало этот рост: рублевые цены на DAP/MAP и карбамид оказались на 6% и 16% ниже г/г.

• Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г до 35 млрд руб. При снижении выручки на 3% г/г себестоимость выросла на 11% г/г, коммерческие и административные расходы выросли на 16% г/г. В результате рентабельность скорр. EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г до 27%. Основной вклад в увеличение себестоимости вносят рост расходов на серу и серную кислоту (+303% г/г), хлористый калий (+77% г/г) и газ (+41% г/г).

• FCF был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против -7 млрд руб. в 4К 2024 г.) из-за снижения EBITDA и оттока денежных средств в оборотный капитал.

• Чистый долг вырос до 321 млрд руб. (против 255 млрд руб. на конец 3К 2025 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA также увеличился до 1.6х (против 1.3х на конец 3К 2025 г.).

Взгляд на компанию

Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на карбамид, т.к. на этот регион приходится около 40% мирового экспорта: средняя цена за первые 4 месяца 2026 г. выросла на 42% г/г до $492 за тонну (текущая цена составляет ~$720, +111% с начала года). Из-за укрепления курса в рублях цены выросли меньше: +20% г/г до 38.3 тыс. руб. за тонну.

Однако основным продуктом Фосагро являются фосфатные удобрения (около 9-9.5 из 12.5 млн т). Средняя цена на фосфаты за 4М 2026 г. выросла на 23% г/г до $690 за тонну (текущая цена составляет $825, +28% с начала года). В рублях цены выросли всего на 4% г/г до 53.9 тыс. руб. за тонну.

При этом цены на серу и серную кислоту (основное сырье для производства фосфатов) ускорили рост после начала конфликта на Ближнем Востоке. С начала года цена на серную кислоту выросла почти в 4 раза с $60-70 до $250 за тонну.

В результате тенденция последних кварталов, когда расходы растут быстрее выручки, может сохраниться в ближайшее время, поэтому мы осторожно оцениваем перспективы Фосагро и не считаем их акции привлекательными для покупки по текущим ценам.

Пироги про планы на лето

#мысли_управляющего

Май в разгаре — самое время разобрать события и подумать о том, на что рынок будет похож в следующие 3 месяца.

Это ключ к правильному поведению в предстоящие месяцы.

YouTube: https://youtu.be/Ej76y5gT9Qg

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239362

Приятного просмотра!

⚠️ Сообщение для клиентов Invest Heroes!

В данный момент наблюдаются временные сбои в работе нашего бота.

Это связано с техническими проблемами на уровне инфраструктуры и атаками на дата-центры.

Где следить за сделками?

На время восстановления работы бота, пожалуйста, используйте наше Mini App приложение или портал IH. Все текущие сделки и актуальная информация отображаются там в режиме реального времени в ленте сделок.

Приносим извинения за неудобства. Наша команда уже работает над устранением последствий атак.

​​Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на начало мая

#нефтегаз #аналитика

Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.

США направляли Ирану проект меморандума о взаимопонимании, но он так и не был подписан

Напомним, что с 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня, идут переговоры Ирана с США. 6 мая США представили Ирану свою версию меморандума о взаимопонимании. По данным Axios, меморандум о взаимопонимании предусматривает прекращение войны в регионе и начало 30-дневного периода переговоров по детальному соглашению об открытии пролива, ограничении ядерной программы Ирана и снятии санкций США.

На данный момент существенного прогресса в переговорах нет. По данным The New York Times, главное препятствие для согласования документа – требования США по ограничению ядерной программы Ирана. По данным The Washington Post, Иран может выдержать 120 дней блокады (которую США начали 13 апреля), прежде чем столкнется с серьезными экономическими проблемами. Кроме того, у Ирана, по данным ЦРУ, осталось около 70% довоенных запасов ракет.

Еще несколько месяцев продажи нефти с иранских танкеров и из резервов стран МЭА будут частично компенсировать дефицит на рынке

Напомним, что из-за закрытия пролива в марте страны Персидского залива снизили добычу нефти на 10 мбс. На этом фоне рынок нефти перешел от профицита на уровне 3.2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4.7 мбс в марте. По оценке МЭА, из-за ситуации в Иране спрос на нефть в апреле снизился на 2.3 мбс, что частично компенсирует дефицит.

С 13 апреля США заблокировали танкеры Ирана в Персидском заливе. Из-за этого экспорт нефти Ирана снизился примерно на 80% - с 1.8 до 0.4 мбс. Но Иран может продавать нефть на танкерах в море до 180 млн барр. (из них около 60 млн могло застрять в заливе из-за блокады).

11 марта МЭА согласовало продажу 400 млн барр. нефти из запасов, потенциально реализация может продолжаться до июля (США запланировали продажи на 120 дней). По расчетам МЭА, в марте запасы нефти в мире за пределами Персидского залива снизились на 205 млн барр. или на 6.6 мбс (включает не только страны МЭА). Это также частично компенсирует дисбаланс на рынке нефти.

Вывод

Предполагаем, что ситуация в Иране может затянуться еще на несколько месяцев на фоне противоречий с США. Пока Ормузский пролив закрыт, дефицит на рынке нефти будет сохраняться примерно на уровне 4.5 млн барр. в сутки (с учетом реализации запасов нефти на текущем уровне 6.6 мбс).

Когда пролив будет открыт, на нормализацию рынка и восстановление цепочек поставок может уйти месяц. И часть добычи на остановленных месторождениях (около 2 мбс) может не восстановиться до конца года. Ожидаем, что на этом фоне высокие цены на нефть (до $119/барр.) могут продержаться до сентября, а затем цены скорректируются до конца года (до $90/барр.).

Пироги с 4 идеями!

#мысли_управляющего

На этой неделе - необычный выпуск. Обычно я не делаю выпуски про отдельные акции, но сегодня для разнообразия решил двинуть 4 идеи.

Take it or leave it:
- 2 акции в лонг (думаю брать их на новой неделе)
- 2 акции в шорт (уже в них, думаю наращивать)

YouTube: https://youtu.be/AB9KFvviRt0

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239363

Давайте обсудим в комментариях - какие вам по душе, или может быть они уже в вашем портфеле?

​​Ситуация на рынке стали

#сталь #аналитика

С начала года цены на сталь показывают положительную динамику во многих регионах:

• Горячекатаный прокат в Китае и Европе вырос на 15% до $510 и $810 за тонну соответственно;

• Российская сталь также подорожала, но более умеренными темпами: экспортная цена выросла на 12% до $510, внутренняя — на 8% до $625 за тонну.

Чем может быть обоснован рост цен?

Сокращение экспорта из Китая и рост издержек

Одной из причин роста цен на сталь является сокращение производства и экспорта стали из Китая:

• По данным NBS, за 4 месяца 2026 г. объем производства стали в Китае сократился на 4% г/г;

• Вслед за снижением производства нетто-экспорт также постепенно сокращается (-9% г/г за 4М 2026 г.).С начала 2026 г. в Китае действуют обязательные лицензии на экспорт металлопродукции в рамках борьбы с нелегальным вывозом, что также поддерживает сокращение экспорта.

Другая причина — это инфляция издержек из-за роста цен на энергоносители и топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

Взгляд на акции сталеваров

Из-за укрепления курса рублевые цены показали более сдержанную динамику с начала года: экспортная цена г/к проката выросла на 7% до 37.8 тыс. руб. за тонну.

Для российских сталеваров внутренний рынок по-прежнему остается основным. Укрепление рубля полностью нивелировало рост цен на г/к прокат на внутреннем рынке: с начала года цена снизилась на 0.3% до 46.4 тыс. руб. за тонну.

Ключевая ставка в РФ остается относительно высокой. На наш взгляд, для увеличения инвестиционной активности и спроса на сталь в РФ необходимо, чтобы ключевая ставка была ниже 12%. Мы также не ожидаем существенного ослабления рубля в этом году. Поэтому в настоящий момент мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы российских черных металлургов.

​​Headhunter: Как дела у компании?

#аналитика

15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании.

Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми

• Выручка снизилась на 2% г/г до 9.5 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2026 г. по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения, мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.

• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность снизилась до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал выросла до 29% с 25% от выручки годом ранее.

• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г до 4.2 млрд руб. Поддержу динамике чистой прибыли оказали отсутствие процентных расходов по долгу и рост финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.

• FCF снизился на 47% г/г до 3.2 млрд руб. из-за возросших капитальных расходов, что было хуже наших ожиданий.

• Объем денежных средств на балансе на конец 1 кв. 2026 г. составил 17 млрд руб., или 11% от капитализации. Учитывая выплаченный дивиденд, после отчетной даты на балансе компании около 6 млрд руб. денежных средств.

Рынок труда остается слабым

• По итогам 4 мес. 2026 г. на рынке сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Так, по итогам апреля количество резюме в 10.4 раза превышает количество вакансий (в марте — в 11.4 раза!). При этом по данным Росстата безработица находится на исторически низком уровне в 2.2%.

• Дело в том, что охлаждение экономики привело к временной приостановке найма, что вылилось в снижение количества вакансий на 25% г/г по итогам апреля. При этом количество резюме за этот же период выросло на 36% г/г. По нашему мнению, это связано с пассивным поиском работы, а также поиском частичной занятости и подработки.

• В экономике сохраняется структурный дефицит кадров, особенно в ритейле и медицине (там на 1 вакансию приходится всего 3-4 резюме). Поэтому по мере восстановления деловой активности, рост вакансий возобновится. А так как рабочая сила в стране уменьшается в результате низкой рождаемости, темп роста зарплат может быть высоким еще несколько лет. По оперативным данным СберИндекса, медианная заработная плата по всем отраслям за 3 мес. 2026 г. выросла на 12.6% г/г до 66 тыс. рублей. В 2025 г. темп роста в среднем составил 14.3% г/г, а в 2024 г. — 19.4% г/г.

Обратный выкуп и дивиденды

• 14 мая СД одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. (~12% от капитализации и ~20% от free-float). Программа рассчитана на срок 12 месяцев.

• Ожидается, что обратный выкуп повлечет сокращение количества акций в свободном обращении, что призвано способствовать увеличению эффективного денежного потока на акцию в последующих периодах (в абсолютном выражении выплата уменьшится, но будет распределяться на меньшее количество акций, что нивелирует общий эффект). Менеджмент обещает сохранить регулярные дивидендные выплаты.

Взгляд на компанию

Результаты были ожидаемо слабыми. Операционные данные демонстрируют слабость рынка найма, и по словам представителей Headhunter, разворота пока не видно, даже по итогам апреля и мая. По итогам 2026 года менеджмент планирует выйти ближе к нижней границе гайденса по росту выручки (0-8% г/г).

Котировки компании положительно отреагировали на объявление об обратном выкупе с сохранение регулярных дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Вероятно, сейчас для Headhunter не лучшая фаза рынка, но по нашей оценке, бумаги стоят неоправданно дешево (5.0х EBITDA'26, что ниже среднего значения среди аналогов на уровне 6-7х EBITDA'26). Тем не менее, интерес у инвесторов к бумаге может появиться ближе к концу года по мере восстановления деловой активности и спроса на персонал.

Степан Репин,
Senior analyst

Свежие Пироги: кто может стать лидером новой недели?

#мысли_управляющего

Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс.

Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.

Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — смотрите в выпуске:
1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?

Все это и развернутые комментарии, анализ — смотрите в новых Пирогах.

YouTube: https://youtu.be/XgC1htkyg58

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239366

Приятного просмотра!

​​Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на 26 мая

#нефтегаз #аналитика

Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.

США готовятся подписать с Ираном соглашение о перемирии на 60 дней, в течение которых Ормузский пролив будет открыт

24 мая США заявили, что в течение нескольких дней могут подписать с Ираном соглашение (сделку) о перемирии. По данным Axios, проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады. Пока пролив будет открыт, стороны в течение 60 дней будут обсуждать ограничения на ядерную программу Ирана и снятие санкций США.

США пошли на уступки в переговорах с Ираном. Ранее американская сторона заявляла, что морская блокада Ирана со стороны США будет сохраняться до тех пор, пока не будет подписано соглашение о перемирии, а также США настаивали на том, что Иран должен вывезти обогащенный уран в США. Сейчас Белый дом заявляет, что сначала будет подписано соглашение с Ираном, потом снята блокада, и Иран может утилизировать уран внутри страны.

Пока пролив закрыт, на рынке нефти сохраняется дефицит около 4.5 млн барр./сутки

По данным Минэнерго США за май, в феврале профицит на рынке нефти составлял около 4.2 млн барр./сутки (мбс), в апреле из-за ситуации в Иране дефицит на рынке составил 8.6 мбс. Такой дефицит был связан в основном со снижением добычи нефти в странах Персидского залива на 14.5 мбс – примерно с 32.7 мбс в феврале до 18.3 мбс в апреле. Снижение добычи нефти в Иране составило 0.6 мбс – с 4.7 мбс в феврале до 4.1 мбс в апреле. По нашей оценке, с учетом продажи запасов нефти МЭА и других стран и снижения поставок через Ормузский пролив, фактически дефицит на рынке составляет около 4.5 мбс.

После открытия пролива на восстановление добычи нефти и налаживание поставок уйдет до нескольких месяцев, но потом ОАЭ и Иран смогут дополнительно увеличить добычу нефти

По данным Goldman Sachs, страны Персидского залива смогут восстановить около 70% утраченных объемов добычи нефти (около 11.1 мбс) в течение трех месяцев после окончания боевых действий и открытия Ормузского пролива, а спустя полгода — около 88% (около 12.7 мбс). Также на налаживание логистики после открытия пролива может уйти 1-2 месяца.

При этом в случае достижении соглашения с США и снятии санкций Иран сможет увеличить добычу нефти. Вероятно, рост добычи может составить 1 мбс относительно февраля. Также ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс относительно февраля (с 3.4 мбс по квоте ОПЕК+ до 5 мбс после выхода из организации). Всего увеличение добычи в этих странах составит 2.6 мбс. Вероятно, что после открытия пролива рынок нефти снова перейдет к профициту, который будет увеличиваться в течение года по мере роста добычи нефти в ОАЭ, Иране и других странах Персидского залива.

Вывод

Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.

Ожидаем, что в связи с вероятным открытием пролива в июне на время переговоров цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.

Наталья Шангина
Senior analyst

Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 1/3)

#аналитика

Все компании из отрасли отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этом посте подробнее поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, Магнит и Лента.

Положение ритейлеров на рынке

• По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки среди ритейлеров показала Лента (+23% г/г). Выручка Магнита выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5, с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у Магнита доля составляет 12%, у Ленты — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.

• Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как Магнит открыл 1958, а Лента — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается Магнит с 33.4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30.1 тыс. точек, а у Ленты — 7.1 тыс. точек). Несмотря на лидерство Магнита по количеству магазинов он проигрывает в эффективности Х5, при этом, Магнит снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.

• Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г до 324 млрд руб. (19% рынка), у Магнита оборот вырос на 84% до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует Лента — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20.1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4.4%. Магниту удалось нарастить долю с 7.9% до 9.0% от рынка.

Важный драйвер роста — развитие мультиформатности

• На рынке с растущей экономией населения выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в дискаунтерах. Учитывая тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.

• Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети Чижик. В 2025 г. выручка Чижика выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с ростом в 30% г/г по итогам 1 кв. 2026 г. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У Магнита в портфеле форматов тоже есть дискаунтеры (В1 и Моя цена). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.

• Лента пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины Карусель. Магнит также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.

Сравниваем эффективность игроков во 2 части.

Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 2/3)
 
#аналитика

Продолжаем говорить про ритейлеров.

Как обстоят дела с эффективностью?

• Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Отдачу от этого можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).

За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж Ленты (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети Магнит. В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше чем у Ленты, и на 67% больше чем у Магнита.

• Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.

• Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высокого роста расходов на персонал: в среднем с 7.5% в 2021 г. до 6.1% в 2025 г.
 
• По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь Ленте (7.6%) против 5.9% у Х5 и 4.8% у Магнита за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность Ленты упала до 5.3% (против 6.6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5.2% (но выросла с 4.7% в 1 кв. 2025 г.). Магнит данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом продолжающихся трендов, полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в 4-5% от выручки. 
 
• Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все ритейлеры. Тем не менее, Х5 и Лента ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе. 
 
• Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети Чижик,  но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, Чижик на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. Магнит, по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и Лентой, что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.

Финансовое положение и наше мнение по сектору в 3 части.