​Заплатит ли Газпром дивиденды по итогам 2024 г.

#GAZP

21 мая 2025 г. Газпром планирует провести Совет директоров, где в том числе будет рассматриваться вопрос о выплате дивидендов по итогам 2024 г. В посте рассмотрим подробнее, каким может быть решение по дивидендам Газпрома.

Технически по див. политике Газпром может выплатить дивиденды, но в долг

Коэффициент Скорректированный чистый долг/EBITDA Газпрома снизился с 2.96х по итогам 2023 г. до 1.8х по итогам 2024 г. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне. По див. политике Газпром мог бы выплатить дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 50% от чистой прибыли – 30 руб./акцию (21% див. доходности к текущей цене) или около 717 млрд руб.

При этом свободного денежного потока Газпрома все еще недостаточно для выплаты дивидендов по див. политике. По нашей оценке, FCF Газпрома по итогам 2024 г. стал положительным и составил 142 млрд руб. или 6 руб./акцию (4% к текущей рыночной цене) по сравнению с отрицательным FCF в 2023 г. (-126 млрд руб.).

С учетом будущих погашений долга у компании недостаточно ден. средств для выплаты дивидендов

Объем долга Газпрома вырос с 6657 млрд руб. на конец 2023 г. до 6715 млрд руб. на конец 2024 г. Это существенный объем (36% от капитала всего банковского сектора) и привлечь новый долг для выплаты дивидендов может быть проблематично. А процентные платежи по новому долгу будут высокими.

По графику погашений Газпром должен в течение года погасить долг на сумму 1.4 трлн руб. Денежные средства Газпрома составляют 992 млрд руб. При этом мы не ждем, что в 2025 г. Газпром получит существенный объем денежного потока из-за снижения объема экспорта газа в ЕС, цен на нефть (к которым привязаны цены на газ для Китая) и доходов Газпромнефти. Соответственно, с учетом будущих погашений долга было бы не логично бОльшую часть денежных средств сейчас направлять на дивиденды.

Вывод

Базово ожидаем, что Газпром не будет выплачивать дивиденды по итогам 2024 г. по див. политике, т. к. с учетом будущих погашений долга у компании недостаточно ден. средств для выплаты дивидендов и Правительство не закладывает в бюджет на 2025 г. поступления от дивидендов Газпрома. Если Газпром решит выплатить дивиденды, вероятно, они будут ниже 50% от чистой прибыли.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Пироги: смотрим на большие графики

Иногда полезно посмотреть на долгосрочные графики и события, чтобы сориентироваться где мы находимся: в начале тренда, в боковике, или уже на излёте.

В этом контексте разобрал для вас все популярные рынки: S&P, IMOEX, РТС, нефть, золото, DXY, доллар к рублю, Treasuries. И логику этих движений.

Выпуск смотрите по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/_OLbfk091UQ?si=dwEi9sZ5bmoukfDT

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239208

На год вперед нам не нужно их просчитывать, но нужно следить жив ли тот или иной тренд и что с ним происходит в каких-то переломных точках - об этом как раз и сделал выпуск.

Также в выпуске:
- какие акции в России сейчас выбрать лучше
- что с нефтянкой и металлургами (плохо пока и быстро лучше не станет, но за IMOEX будут качаться)
- снижение ставки ЦБ совсем близко
- что с Полюсом? Что ожидает компанию на снизившемся золоте?
- большие тренды: что будет разворачиваться еще месяцы

Эти темы и другие ремарки - в свежем выпуске. Спасибо за вопросы выше 👆 учел популярные в программе.

И как я говорил в видео: ответы на эти многие другие ваши вопросы - в боте нашего сервиса. Там в дополнение к стратегиям и сделкам команды Героев мы ответим на вопросы лично вам.

Презентация к новому выпуску

​​Fix Price: Как дела у компании?

Сегодня поговорим про Fix Price. Последний раз мы упоминали о компании в 2023 г. Тогда было видно, что компания теряет трафик, операционная рентабельность бизнеса снижается. Мы предполагали, что это связано с ростом популярности маркетплейсов. Спустя время посмотрим, как изменилось положение дел у компании.

Что с бизнесом?

• Fix Price управляет сетью магазинов фиксированных цен на товары повседневного спроса (FMCG). Набор позиций сильно пересекается с ассортиментом на маркетплейсах. В условиях резкого роста популярности последних, розничные непрод. магазины ощутили на себе отток трафика (это же характерно и для магазинов формата дрогери).

• По данным агентства Ромир, за последние 5 лет доля покупателей, приобретающих товары FMCG только в офлайн-магазинах, сократилась с 66% до 18%. Доля тех, кто совмещает онлайн и офлайн покупки за тот же период выросла с 34% до 82%.

• Как мы уже говорили, мы связываем слабые результаты Fix Price в последние годы с вышеописанным фактором. Темп роста выручки снизился со среднегодового 29% в 2019-2021 гг. до 7% в 2023-2024 гг. В 1 кв. 2025 г. рост составил всего 4% г/г в основном за счет инфляции чека. Компания сократила темпы открытий новых магазинов и демонстрирует слабые результаты на уровне сопоставимых продаж. 14 кварталов подряд (с 4Q21 по 1Q25) компания теряет трафик на фоне растущей конкуренции маркетплейсов (cм. график ниже).

• EBITDA за 2024 г. снизилась на 1.5% г/г до 53 млрд руб., рентабельность снизилась с 18.6% до 17.0%. В 1 кв. 2025 г. рентабельность снизилась до 13.7% против 13.9% в 1 кв. 2024 г. Причина снижения рентабельности — рост расходов на персонал, опережающий рост выручки. Этот фактор давит на весь ритейл и компании других секторов, при этом под бОльшим ударом те игроки, у кого рост выручки в разы ниже роста издержек (для Fix price ситуация с ускоренным ростом расходов усугубляется проблемами на уровне трафика).

• В начале мая появились новости, что Fix Price начнет продавать крепкий алкоголь. Присутствие спиртных напитков на полке магазина, по мнению экспертов, может увеличить выручку в два раза.

При этом аналитики считают, что из-за специфики Fix Price спиртные напитки будут торговаться близко к минимальным розничным ценам (а значит будет низкая маржинальность). Также целевая аудитория сети не является основным потребителем алкоголя, поэтому Fix Price вряд ли сможет конкурировать с более крупными торговыми сетями.

Ожидания аналитиков

• Согласно консенсус-прогнозу в 2025 г.
— Выручка может вырасти на 10% г/г до 348 млрд руб.
— EBITDA может составить 53 млрд руб. (+0% г/г)
— Дивидендная доходность в следующем году может составить 12% к текущей цене.

Возможная редомициляция

• В декабре 2024 г. Fix Price plc, зарегистрированная в Казахстане, объявила о создании в РФ нового юрлица АО "Фикс Прайс", во владение которого недавно перешла операционная компания в России (ООО "Бэст прайс"). 20 июня компания созывает ГОСА по одобрению конвертации ГДР Fix Price plc в обыкновенные акции в пределах до 25% акционерного капитала.

• Это позволит провести корпоративную реструктуризацию. АО "Фикс Прайс" получит листинг на Мосбирже, а держатели ГДР Fix Price в периметре РФ смогут обменять свои расписки на акции новой компании АО "Фикс Прайс".

• В дальнейшем листинг на Мосбирже позволит инвесторам в юрисдикции РФ владеть российскими акциями (сейчас расписками могут торговать только квалифицированные инвесторы) и беспрепятственно получать дивиденды.

Взгляд на компанию

Слабые результаты последних периодов показывают, что тренд на рост популярности покупок онлайн (особенно на маркетплейсах) негативно повлиял на бизнес Fix Price (компания не может предложить такой же широкий ассортимент по конкурентным ценам).

Низкий рост среднего чека и отток трафика будут приводить к дальнейшему замедлению роста выручки. Это вместе с расходами на персонал может способствовать дальнейшему снижению рентабельности по EBITDA. В настоящий момент не считаем инвест-кейс компании интересным.

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin

​​ОПЕК+ ускоряет повышение добычи нефти

#нефть

В мае-июне ОПЕК+ запланировал ускорить повышение добычи нефти, несмотря на снижение цен на нефть в мире (на фоне пошлин США). В посте рассмотрим это подробнее.

ОПЕК+ в мае-июне повысит добычу нефти в три раза быстрее предыдущего плана

В апреле ОПЕК+ начал постепенно убирать добровольное ограничение добычи нефти (2.2 млн барр./сутки). 3 апреля 2025 г. страны ОПЕК+ договорились об ускорении роста добычи нефти в мае примерно на 400 тыс. б/с вместо запланированных 135 тыс. б/с. 3 мая 2025 г. страны ОПЕК+ приняли решение повысить добычу нефти в июне быстрее плана – на 400 тыс. б/с вместо запланированных 135 тыс. б/с, до 31.4 млн барр./сутки.

По данным источников Bloomberg, ОПЕК+ ускорил повышение добычи нефти из-за того, что С. Аравия решила «дисциплинировать» такие страны, как Казахстан и Ирак, которые не соблюдают свои квоты.

В июле ОПЕК+ может также повысить добычу быстрее первоначального плана

По информации источников Bloomberg, ОПЕК+ может согласовать повышение производства еще на 411 тыс. б/с в июле, что в три раза больше изначально запланированного объема. Но окончательного решения еще нет.

Ожидаем, что в среднем в 2025 г. на рынке нефти будет профицит на уровне 0.5 мбс

В связи с этим мы сейчас ожидаем, что в среднем в 2025 г. на рынке нефти будет профицит на уровне 0.5 мбс. При этом мы ожидаем, что во 2 полугодии 2025 г. на рынке нефти будет профицит в среднем на уровне 1.0 мбс.

Вывод

С учетом более быстрого повышения добычи нефти ОПЕК+ мы ожидаем среднюю цену на нефть Brent в 2025 г. на уровне $68.5/барр. Ожидаем, что в мае-августе 2025 г. цены на нефть будут находиться в диапазоне $65-68.4 барр., в сентябре снизятся до $65.1/барр.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Циан: Результаты за 1 кв. 2025

На этой неделе Циан выпустил отчет за 1 кв., который был на уровне консенсус-прогноза. Жесткая ДКП и высокая ставка продолжают давить на рынок первичной недвижимости. Но менеджмент ожидает, что по мере снижения ставки отложенный спрос реализуется, и темп роста выручки Циан ускорится.

Подробнее о результатах

• Выручка выросла на 5% г/г до 3.3 млрд руб. Выручка основного бизнеса (первичный и вторичный рынки недвижимости, реклама) выросла на 7% г/г до 3.2 млрд руб.

• Скорр. EBITDA снизилась на 21% г/г до 0.8 млрд руб. на фоне замедления темпов роста выручки при более быстрых темпах роста расходов. Рентабельность по скорр. EBITDA снизилась до 22.8% с 30.5% в 1 кв. 2024 г. в основном за счет ускоренного роста расходов на персонал (+21% г/г), ИТ (+17% г/г) и прочих операционных расходов (+19% г/г).

• Чистая прибыль снизилась на 71% г/г до 0.2 млрд руб. из-за снижения EBITDA и одноразовых неденежных расходов по переоценке.

• На 31 марта 2025 денежные средства составили 9.5 млрд руб. (23% от капитализации). Долг у компании отсутствует.

• Компания также представила гайденс:
— По итогам 2025 г. рост выручки может составить 14-18% г/г. Рентабельность по скорр. EBITDA на уровне более 20%+.
— К 2027 г. рост выручки в 2 раза (CAGR 26%), рентабельность EBITDA 30-40%.

Основные тезисы со звонка с топ-менеджментом

• Поддержку выручке группы в этом году окажет рост комиссий, постепенная реализация отложенного спроса на рынке первичной недвижимости, а также рост выручка от рекламы.

• Во 2 квартале темп роста выручки ускорился до 11-12% г/г. Ожидают дальнейшего ускорения.

• Выплата спец. дивиденда в размере 100 руб./акцию (19% див доходность) ожидается осенью после завершения реструктуризации группы. В дальнейшем ожидается выплата в размере 60-100% от чистой прибыли.

• Ранее СД компании ободрил программу обратного выкупа объемом до 3 млрд руб. Программу пока не начинали. Если акции будут сильно негативно идти против рынка, компания имеет право провести выкуп.

💡Считаем ли мы акции Циан привлекательными для покупки, смотрите в рамках нашей подписки

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin

Новый выпуск Пирогов

#мысли_управляющего

В этом выпуске говорим про рубль и российский рынок акций:

Видео по ссылкам

YouTube https://youtu.be/u_eqZQy-bbg?si=j9WvAkPgVZbs73aq

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239211

1. Рубль продолжает укрепляться, что нужно учесть при развороте (уровни 76/80₽, контанго в сентябрьском контракте, индекс доллара DXY и перипетии с ним)

2. Рынок акций:
- ставку думаю вот-вот начнут снижать
- рубль, конечно, слишком крепкий
- пена геополитики сошла на нет, инвесторы возвращаются к экономике
- RVI ниже 40, и это хороший косвенный признак

Тут сейчас проверяется сила тренда от декабря. При этом на 1-2 мес. вперед возможен боковик, выбивающий как шорты, так и лонги

3. Доллар, золото, паника в Treasurues. Думаю, это пройдет
- логика этого снижения
- наши покупки в Полюсе
- ждать ли еще обвал доллара к мировым валютам?

На этой неделе тем не так уж много. Но зато RGBI растет хорошо, Т-Банк порадовал ростом прибыли выше прогнозов - так что для многих акций сформирован понятный инвестиционный кейс (бизнес в порядке и растет, а ставка снижается).

Ждем дивиденды Лукойла - они числа с 10 июня подкинут деньжат. И ПМЭФ (думаю большие госконтракты будут после СВО, но и шортить ПМЭФ не принято).

Презентация к новому выпуску

Анонс эфира: истории провала или истории роста?

#live

Всем привет, это снова Александр. На прошлой неделе мы обсуждали, как в целом работает инвестиционная логика, и конкретно текущий момент для инвестиций в российский фондовый рынок. Буду приводить примеры из практики фонда под моим управлением - ОПИФ "Истории роста".

Мы разберем следующее:

1. В чем логика покупать акции, когда все так плохо. Основной тезис - что сейчас негативные факторы оценки акций выкручены вверх до предела, и я жду, что впереди на длинном горизонте они перейдут в более благоприятный режим: рано или поздно все равно все равно мир, 21% ставка также не является устойчивой, и ее снизят. И этим нужно пользоваться. Отыгрывая это, я инвестирую большую часть портфеля в бизнесы, которые все равно растут даже в тяжелейших макро условиях, которые были последние 9 мес. Выбранные компании зарабатывают прибыль и инвестируют их в дальнейший рост / кто-то в снижение долговой нагрузки / кто-то выплачивает дивиденды.

Активы фонда каждый день генерируют деньги и при этом стоят дёшево, что справедливо с учётом нынешних настроений, но настроения меняются. Это фонд для тех, кто верит в сценарий мира и нормализации экономики на горизонте следующих двух лет. Низкая ставка + отсутствие неопределенности из за геополитики + реализация роста бизнеса хотя бы части портфеля принесет доходность порядка 100%+ в ближайшие два года. Ни один депозит столько не даст.

В чем подвох? доходность фонда в его первые 9 месяцев работы показывает, что такое волатильность - вот в чем. Инвесторам полезно быть готовым к коррекциям порядка 30% по пути - это было и это будет, без этих рисков рынок бы не давал такой потенциал доходности, который даёт сейчас.

Почему нельзя просто купить те же акции и держать? Фонд активно управляемый. Несмотря на то, что мы инвестируем вдолгую, работа управляющего - распределять риски между компаниями, выбирать новые выгодные компании для портфеля и хладнокровно отсекать разваливающиеся инвесткейсы.

За первые 9 мес. работы фонда были закрыты или разменяны 5 позиций: в одной инвесткейс развалился полностью, это был Позитив, в другой серьезно ухудшился, это ЮГК, в трех появились существенные риски, не соответствующие рыночным ценам (Аренадата, Астра). Но даже в такой негативной макро среде и при развалившемся инвесткейсе в Позитиве совокупно эти закрытые позиции принесли убыток всего в 1.7% на фонд, как раз благодаря активному управлению (Позитива мы вышли в среднем по 2079 руб/акцию, пропустив значительную часть падения). Но тут же в Аренадате успели забрать 65% доходности с момента IPO до нашего выхода. Если один из бизнесов меня не устраивает, я нахожу лучшую альтернативу на рынке в логике растущих бизнесов.

А если все будет плохо? Основная часть фонда состоит из бизнесов, уже работающих в прибыль и наращивающих активы (таких более 80% портфеля), часть портфеля в перспективных компаниях, которые по нашим ожиданиям выйдут на прибыль в перспективе следующих двух лет и смогут существенно нарастить акционерную стоимость. Текущие цены на рынке предполагают быструю окупаемость: некоторые из наших компаний полностью воссоздают текущую стоимость на рынке за 4 года, и это без учета будущего роста прибыли. Поэтому потенциал снижения цен в логике еще более высокой требуемой доходности ограничен - у нас уже исторически максимальные процентные ставки, оснований для турецкого сценария с гиперинфляцией не наблюдаем (и даже если он вдруг станет оправданным и реализуется, то акции на дистанции лучше защищают реальную стоимость капитала, чем депозиты).

P.S. Завтра (во вторник) в 19:30 сделаем эфир, где мы вместе с Сергеем обсудим перспективы инвестирования (и подискутируем, т.к. у нас разные подходы).

YouTube https://youtube.com/live/zjvc7FxQibM?feature=share

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239212

Запись эфира и презентация

Уважаемые подписчики, эфир подошел к концу — публикуем запись.

YouTube https://www.youtube.com/live/zjvc7FxQibM?si=L7Ba3RwiKvgJifgF

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239212

Если вы не успели задать вопросы во время прямого эфира, то вы можете оставить их здесь, в комментариях.

Подача заявки на фонд осуществляется через личный кабинет по ссылке https://ih-capital.ru/grow

Приятного просмотра!

🔮 Банк России вносит интригу

#макро

6 июня состоится очередное заседание Банка России по вопросам ключевой ставки. Консенсус на рынке скорее за сохранение ставки на уровне 21% и смягчение сигнала. А уже 25 июля первое снижение.

💡Но сегодня, один из зампредов ЦБ дал комментарий о том, что ситуация меняется, СД предстоит рассмотреть все данные, а варианты решения по ставке и сигналу будут более разнообразными, чем в апреле.

В течении часа, после этого комментария, немного подросли в цене ОФЗ с фиксированным купоном. Таким образом, мы думаем, что участники рынка расценили этот комментарий, как шанс на то, что снижение ставки возможно уже 6 июня.

Действительно, для снижения КС, в целом, сложились все условия: спрос охлаждается, инфляционное давление снижается, кредитный и бюджетный импульсы замедляются.

С другой стороны, Банк России смущают повышенные инфляционные ожидания (спорный момент) и неоднородность в динамике цен отдельных компонентов в корзине ИПЦ.

В общем, сегодняшние комментарии добавили интриги перед заседанием 6 июня. Рынок реагирует позитивно. Сегодняшняя статистика по недельной инфляции будет важна для ближайшего будущего.

Stay tuned.

​Роснефть купила Томторское месторождение редкоземельных металлов

#ROSN

Роснефть 20 мая приобрела лицензию на разработку Томторского месторождения редкоземельных металлов (РЗМ). В посте расскажем подробнее про это месторождение и эффект от приобретения лицензии для Роснефти.

Томторское месторождение — одно из богатейших в РФ, обладает ресурсным потенциалом порядка десятков тысяч тонн РЗМ в год

Томторское месторождение редкоземельных металлов расположено на северо-западе Якутии. Прогнозные ресурсы месторождения составляют 154 млн т руды с высоким содержанием оксидов 10 элементов, включая ниобий, тербий, иттрий и скандий.

Содержание ниобия в руде Томтора — 6.7%, других редкоземельных металлов — 12.5%. По данным председателя Ассоциации РМ и РЗМ Руслана Димухамедова, Томторское месторождение — одно из богатейших в РФ, обладает ресурсным потенциалом порядка десятков тысяч тонн РЗМ в год.

Объем производства РЗМ на месторождении мог бы составить до 31 тыс. т/год

Ранее планировалось уже в 2024 г. добывать и перерабатывать на месторождении около 160 тыс. т руды в год. С учетом содержания ниобия и других РЗМ в руде общий объем производства РЗМ составил бы около 31 тыс. т/год.

При этом сейчас мировой рынок РЗМ оценивается в 300 тыс. т и 10 млрд долл. (в среднем на 1 тонну приходится около 33 долл.). То есть при добыче 31 тыс. т РЗМ в год стоимость РЗМ с месторождения могла бы составить около млрд долл. (80 млрд руб.) в год.

Объем инвестиций Роснефти в разработку месторождения может составить 150–200 млрд руб.

По данным «Ъ», в 2019 г. ИСТ оценивала общий объем инвестиций в проект на уровне 53 млрд руб. Сегодня разработка месторождения потребует 150–200 млрд руб. Проект предполагает создание мощностей по добыче и переработке руды с извлечением РЗМ и ниобия.

Вывод

В целом, приобретение лицензии на Томторское месторождение позитивно для Роснефти. Но ранее работы по освоению месторождения практически не велись, и при условии инвестиций в разработку месторождения добыча на нем могла бы начаться только через несколько лет.

Как возможный вариант: Роснефть могла бы продать долю в будущем проекте по добыче редкоземельных металлов на Томторском месторождении иностранным инвесторам (по аналогии с проектом Восток Ойл) и получить дополнительные денежные средства. При этом пока нет детальной информации о том, каким будет будущий проект Роснефти по редкоземельным металлам.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Выпуска «Вот такие пироги» сегодня не будет

Уважаемые подписчики, на этой неделе не успеваю записать свежий выпуск «Вот такие пироги», но вы можете посмотреть запись эфира, который мы провели с Александром Сайгановым в прошедший вторник.

Эфир получился длинным и информативным, поэтому для вашего удобства мы проставили таймкоды по темам. В видео мы разобрали стратегии долгосрочного инвестирования, проанализировали нынешнюю ситуацию на рынке и привели примеры из фонда «Истории роста».

Кто ещё не успел посмотреть — запись доступна по ссылкам:

YouTube https://www.youtube.com/live/zjvc7FxQibM?si=L7Ba3RwiKvgJifgF

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239212

Напоминаем, подача заявки на фонд осуществляется через личный кабинет по ссылке

Приятного просмотра!

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за май:

> Indiana Jones: -6.1%
> Henry Ford: 4.9%
> James Bond: -1.8%
> Iron Arny: 2.3%
> Forrest Gump RU: -1.8%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.0%
> Индекс S&P500: 6.2%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -9.1%
> Henry Ford: 2.6%
> James Bond: 1.6%
> Iron Arny: 12.7%
> Forrest Gump: 3.3%

Портфель Indiana Jones:
За май стратегия показала результат хуже индекса, -6.1% против -3% в бенчмарке. Преимущественно за счёт большей агрессии в ставках на рост рынка акций. Также -2% принесла ставка на разворот валюты. Идеей на июнь остается ставка на акции и длинные ОФЗ под снижение ключевой ставки ЦБ, по итогам месяца мы вернемся к оценки ситуации в валюте и также рассмотрим временное сокращение позиции в акциях, если они покажут рост выше 3,000 IMOEX. Считаем, что ЦБ снизит ставку на 1-2% в июне.

Портфель James Bond:
Портфель показал снижение на 1% против роста бенчмарка на 0.3%. Источником снижения был обвал в облигациях, но мы видим, что TIPS, в которых была стратегия, его прошли нормально и уже выкупаются. Также затянулась ставка на доллар, в планах - снижать ее и на коррекции рисковых активов покупать инфляционные активы (IBIT, URA, SLV). В целом, мы ждем снижения бондов США и даже некой паники в госдолге, где идет отыгрыш проблем бюджета и инфляции, чтобы покупать кризисные уровни и усилия правительства и ФРС по успокаиванию рынка. Это должно позволить быстро наиграть бенчмарк и превзойти, а пока мы в шорте TLT на небольшой сайз.

Портфель Iron Arny:
Портфель продолжил рост, благодаря позициям в корп. облигациях с фикс. купоном и длинной дюрацией, которые начали расти в цене. Также помогли флоатеры с высокой текущей доходностью. В будущий месяц продолжим наращивать дюрацию бумаг.

Портфель Forrest Gump:
За последние две недели рынок торговался на низких оборотах и без резких движений. Геополитические новости перестали приводить к взрыву волатильности, теперь рынку нужна какая-то конкретика, чтобы реагировать, а сами по себе факты звонков или встреч не приводят к большим движениям. Наш портфель умеренно снижался вместе с рынком.

Портфель Henry Ford:
Мы существенно изменили структуру портфеля: закрыли практически все спекуляции, которые покупали под идею разворота рынка после новостей о торговых войнах и взяли шорт, превышающий размер наших лонгов.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​Актуальная ситуация на рынке газа в Европе

#GAZP #NVTK

В среднем цена газа в Европе весной выросла на 31% г/г до $429/тыс. куб. м против $327/тыс. куб. м в аналогичном периоде прошлого года. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке газа в Европе на начало июня 2025 г.

ЕС заменил поставки российского газа по украинскому транзиту на СПГ

Напомним, что с января 2025 г. Газпром прекратил поставки газа в Европу через Украину. Остались поставки российского газа только через Турецкий поток.

В январе-мае 2025 г. поставки газа из России в Европу всего снизились на 44% г/г — с 13.3 млрд куб. м в январе-мае 2024 г. до 7.5 млрд куб. м в год в январе-мае 2025 г. Экспорт газа в Европу по трубопроводу "Турецкий поток" в январе-мае 2025 г. составил 7.5 млрд куб. м, что на 9.5% выше аналогичного периода прошлого года.

Также Россия продолжает поставлять в Европу СПГ. В 2024 г. объем поставок российского СПГ в ЕС составил 21.3 млрд куб. м, на 3.6 млрд куб. м больше, чем в 2023 г.

Импорт СПГ в Европу всего в январе-мае 2025 г. вырос на 17% г/г — с 52.1 млрд куб. м в январе-мае 2024 г. до 61.2 млрд куб. м в январе-мае 2025 г. То есть ЕС компенсировал снижение поставок газа из России за счет СПГ.

ЕС планирует полностью отказаться от российского газа к 2027 г.

ЕС представил план по полному отказу от российских энергоносителей к 2027 г. ЕС планирует отказаться от спотовых контрактов на поставки российского газа к концу 2025 г. Действующие долгосрочные контракты на газ — трубопроводный и СПГ — планируется разорвать к 2027 г. Не ожидаем, что запрет на спотовые контракты скажется на контрактах Газпрома, т. к. они в основном долгосрочные (с привязкой к ценам на нефть и ценам на газ TTF).

Хранилища газа в Европе заполнены на 48.86%, что на 10.8 п.п. ниже, чем в среднем на эту дату за последние 5 лет

На 3 июня хранилища газа в Европе были заполнены на 48.86% (на 10.81 п. п. ниже, чем в среднем на эту дату за последние пять лет) против 70.1% годом ранее. ЕС планирует заполнить хранилища газа на 90% к 1 ноября. По данным ТАСС, для этого надо будет повысить темпы закачки газа в хранилища по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 50%.

Вывод

Несмотря на то, что ЕС заменил поставки российского газа по украинскому транзиту в этом году, цены на газ остаются высокими. Это было связано с тем, в отопительный сезон был высокий отбор газа, запасы газа в хранилищах ЕС снизились до минимального значения с 2022 г. Также ЕС заменяет трубопроводный газ из России на более дорогой СПГ, что положительно влияет на цены на газ. Ожидаем, что в среднем в этом году цены на газ в Европе будут оставаться высокими (около $400/тыс. куб. м).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Рынок ждет снижения ставки уже в эту пятницу

#макро

6 июня состоится довольно интригующее заседание ЦБ относительно денежно-кредитной политики (ДКП). Консенсус макроэкономистов скорее склоняется к сохранению ключевой ставки (КС) и смягчению сигнала. Мы также считаем, что сохранение КС и заметное смягчение сигнала более вероятно, НО, не удивимся снижению (и на самом деле будем рады, если это произойдет уже на этой неделе 😊).

Есть разные факторы как ЗА, так и ПРОТИВ снижения ставки. Мы не будем подробно останавливаться на каждом из них, но перечислим основные.

🟢 ЗА — замедление темпов роста цен, замедление бюджетного и кредитного импульсов, замедление темпов роста денежной массы, крепкий рубль и замедление деловой активности.

🔴 ПРОТИВ — замедление темпов роста цен идет благодаря компонентам корзины ИПЦ, которые зависят от курса (в продовольствии и услугах остается повышенной), инфляционные ожидания населения так же остаются на повышенных уровнях.

Мы считаем, что баланс рисков смещен в сторону дезинфляционных. И такого же мнения придерживается рынок. Рост цен на рынке ОФЗ явно сигнализирует о том, что инвесторы ждут:

• как минимум, ощутимое смягчение сигнала в пресс-релизе, и слова на пресс-конференции о том, что на столе был вариант и за снижение КС на 100-200 б.п.

• как максимум, снижение на 100-200 б.п. с сохранением умеренно-мягкого сигнала

И, на наш взгляд, оба варианта выглядят как триггер для дальнейшего роста цен (снижения доходностей), т.к. рынок торгует ожидания. Отличие будет лишь в скорости импульса.

Поэтому идея в ОФЗ, которую мы подсвечивали здесь и здесь, себя оправдывает и даст еще заработать инвесторам в этом году.

🗓 6 июня. 13:30. Будет интересно.

Stay tuned.

​​Астра: Как дела у компании?

На этой неделе Астра отчиталась о фин. результатах за 1 кв. 2025 г. Далее разберем их подробнее, а также поделимся тезисами со звонка с топ-менеджментом.

Результаты Астра за 1 кв. были нейтральными:

• Отгрузки выросли на 3% г/г до 1.9 млрд руб.

Ранее компания предупреждала о том, что ожидает замедления динамики в этом квартале, при этом фактическое замедление оказалось хуже ожиданий аналитиков. Это связано с высокой ставкой и сокращением бюджетов крупных компаний на IT-проекты.

При этом важно помнить, что бОльшая часть отгрузок приходится на вторую половину года, соответственно судить о результатах можно будет, когда увидим результаты по итогам 3-4 кварталов.

• Выручка выросла на 70% г/г до 3 млрд руб. Во многом такая динамика объясняется единоразовым фактором — признанием выручки от активации лицензий техподдержки на продукты экосистемы, которые были приобретены клиентами ранее. Выручка от сопровождения продуктов выросла в 3 раза до 1.1 млрд руб., что обеспечило более половины прироста общей выручки.

В то же время выручка от продаж ОС Astra Linux выросла на 24% г/г до 1.3 млрд руб., а выручка от продуктов экосистемы — на 50% г/г до 0.6 млрд руб.

• Скорр. EBITDA выросла до 0.5 млрд руб. против 0.024 млрд руб. в 1 кв. 2024 г. При этом показатель скорр. EBITDA за вычетом CAPEX составил -0.3 млрд руб. против -0.5 млрд руб. в 1 кв. 2024 г.

Напоминаем, разработчики капитализируют часть расходов на персонал (бОльшую часть которого составляют разработчики), поэтому важно смотреть на показатель EBITDA за вычетом кап. затрат (то есть за вычетом всех расходов на зарплаты). ФОТ за 1 кв. вырос на 43% г/г до 2 млрд руб.

Тезисы со звонка с менеджментом:

• Расходы на персонал/найм/рынок труда

Прирост ФОТа за 1 кв. на 3/4 состоит из прироста команды (естественный найм + M&A). Также вносит вклад рост зп

С начала года присоединилось чуть менее 200 чел. Сейчас около 3 тыс. сотрудников

Приостановили активный найм, делают это очень аккуратно сейчас. Ажиотажа по росту зарплат или недостатку сотрудников не видят. По-прежнему сложно найти эксклюзивных специалистов в разработке. Но в целом отмечают существенное охлаждение рынка

• Гайденс

Ожидают, что рост отгрузок ускорится во 2 кв. по сравнению с 1 кв., при этом сильной динамики (условно рост на уровне ~70%) ожидать не стоит. Компания ждет возвращения к более сильной динамике роста во 2 полугодии.

После результатов за 1 кв. 2025 г. Астра не отказываются от гайденса по чистой прибыли. Пока что считают его достижимым, в том числе за счёт оптимизации издержек.

После публикации результатов за 2024 г. компания скорректировала гайденс по чистой прибыли с "утроения в 2025 г. к уровню 2023 г." (до ~7.8 млрд руб.) на "удвоение в 2026 г. к уровню 2024 г." (до ~12 млрд руб.). При этом, как мы понимаем, предыдущий гайденс на 2025 г. остается KPI для сотрудников в рамках программы мотивации.

• Импортозамещение

На рынке инфраструктурного ПО более 60% занимают российские решения. Доля иностранных игроков остаётся. Есть потенциал для дальнейшего импортозамещения. Но сейчас высокая ставка, компании оптимизируют бюджеты и процесс идет медленно.

💡Наш взгляд на акции Астры доступен в рамках подписки для инвесторов.

​​ТМК: переход на единую акцию

#TRMK

В начале недели ТМК объявила о том, что планирует перейти на единую акцию в результате присоединения восьми ключевых подконтрольных обществ к материнской компании. Акционеры подконтрольных обществ смогут обменять свои акции на акции ТМК, а не согласные с изменениями смогут предъявить свои акции к выкупу. Подробнее об этом поговорим далее в посте.

Подробности перехода на единую акцию

В число подконтрольных обществ, которые планируется присоединить к материнский компании входят крупнейшие производственные активы группы: ООО «ТМК-ТР», АО «ТД ТМК», АО «ВТЗ», АО «СинТЗ», АО «СТЗ», АО «ТАГМЕТ», АО «ПНТЗ», АО «ЧТПЗ»

Миноритарные акционеры присоединяемых обществ, которые согласятся на предлагаемые изменения, смогут обменять свои акции на акции ПАО «ТМК». Для этого ТМК проведет дополнительную эмиссию акций. По предварительной оценке компании, ее размер не превысит 5% уставного капитала ТМК. Акционеры, не согласные с присоединением к ТМК, смогут предъявить свои акции к выкупу. Коэффициенты конвертации и цены выкупа будут рассчитаны для каждого общества на рыночной основе, которая, согласно российскому законодательству, предполагает проведение независимой оценки рыночной стоимости акций присоединяемых обществ.

Акционеры ТМК, которые не согласятся с присоединением подконтрольных обществ, также смогут предъявить свои акции к выкупу. В соответствии с российским законодательством, цена выкупа будет не меньше средней цены акций ПАО «ТМК» на Московской бирже за 6 месяцев, предшествующих дате проведения совета директоров ТМК, который состоится 16 июня 2025 года (на текущий момент средняя цена акции за 6 месяцев составляет 116 руб.). Объем выкупа составит не более 10% СЧА ТМК.

Конкретные параметры конвертации и выкупа для владельцев акций присоединяемых обществ и ПАО «ТМК» компания объявит позднее. Объединение планируется завершить до конца 2025 г.

💡Наше мнение

Упрощение корпоративной структуры, вероятно, позволит ускорить принятие стратегических решений, повысить прозрачность финансовых потоков, а также окажет позитивный эффект на экономию издержек, поэтому мы оцениваем данную новость как умеренно позитивную.

В нашей подписке мы подсвечивали спекулятивную возможность в акциях ТМК после выхода новостей о переходе на единую акцию.

Инвестиционно мы сохраняем сдержанный взгляд на акции ТМК. Конъюнктура на трубном рынке и спрос на бесшовные трубы со стороны бурения остаются слабыми. При этом компания имеет высокую долговую нагрузку (коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составил 2.8х) в результате которой более 60% EBITDA уходит на покрытие процентных расходов.

Новый выпуск Пирогов: нефть, итоги ЦБ и кое что еще

#пироги

Друзья, в новом выпуске ЦБ мы с вами разберем как трактовать слова ЦБ и прогноз ставки на конец года (17-18%)

Также записал для вас логику по важному для России товару - нефти: не случайно при цене нефти в $65 ОПЕК пошел в атаку.

Выпуски по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/aNuFDR-9rFo?si=cyIwXiQx9gvmWaHt

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239213

Также говорим о стилях акций, актуальных в нынешний дивсезон - многие ставят на компании с долгом, а я бы брал дивиденды и дюрацию. Чем-то как ОФЗ этот трейд выглядит.

🧮 Наконец, свел для вас тренды на ключевых рынках в табличку. Думаю, нам с вами так будет удобнее их обсуждать.

Не забывайте ставить лайк и подписываться на канал - так Ютуб и ВК наградят выпуск большими просмотрами.

Приятного вечера!

Презентация к новому выпуску