SPO от ВТБ приближается – что мы думаем?
#divingdeeper
Тема будущих дивидендов делает ВТБ интересной акцией, т.к. драйвер раскрытия стоимости в виде дивидендов наиболее понятен рынку. До конца сентября должно пройти одно из крупнейших SPO за последние годы на сумму 80-90 млрд руб.
Разберем, как меняется инвестиционный кейс ВТБ (бизнес и корпоративные события), и поделимся нашими расчетами, сколько в итоге может стоить банк.
Корпоративное управление – есть изменения
ВТБ исторически платил мало предсказуемые дивиденды: бывали и проблемы с достаточностью капитала, и существенные просадки по прибыли.
Кейс меняется в связи с государственным решением – финансировать кап программу ОСК за счет дивидендов ВТБ. Если исходить из консенсусных оценок по чистой прибыли ВТБ на 2025–2026, банк будет зарабатывать 34–31 руб./акцию, в деньгах это 449–416 млрд рублей прибыли соответственно. При выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, что реалистично, див доходность будет 23–21% по итогам 2025–2026. Инвестпрограмма ОСК (около 1 трлн рублей до 2030 года) с учетом постепенного роста прибыли в будущем может быть выполнена в этом сценарии, считаем его реалистичным.
Проблемы с достаточностью капитала ВТБ может решать путем выпуска субордов, что мы уже увидели в 2025 – были привлечены суборды на существенные суммы. Проценты по ним снизят ROE, с одной стороны, но возможность их привлечения делает будущие дивиденды высоковероятными.
С точки зрения раскрытия информации, ВТБ стали существенно прозрачнее – подробные пресс-релизы, презентации, в целом полные МСФО отчетности, начали проводить Дни Инвестора.
Бизнес – консервативно считаем, останется в рамках исторических показателей
Консенсус ожидает ROE на уровне 14–12% по итогам 2025–2026 годов. Исторически его ROE колебался от 3–4% до 22–23%, в относительно спокойные для экономики годы был на уровне 12%.
В 2023–2024 ROE был выше за счет поглощений банков по низким оценкам (Открытие, РНКБ, Почта Банк). Не исключаем, что подобное может продолжиться в будущие годы, и это будет давать доп прибыль.
В 2025 ROE может оказаться выше за счет переоценки портфеля облигаций, который ВТБ сформировал за период высоких ставок в 2024–2025.
Потенциальная оценка на горизонте 12 месяцев
С учетом ожидаемого ROE мы считаем справедливым мультипликатор P/B на уровне 0.5х, т.к. ROE в среднем вдвое хуже, чем у Сбера, который мы оцениваем в 1.0х капитала при текущих ставках.
При этом ВТБ уже выпустил суборды на 397.6 млрд руб. С точки зрения оценки, они должны вычитаться из капитала. Суборды не бесплатные, например, по выпуску СУБ-Т1-2 условия КС+5%.
Наши расчеты по количеству акций, прогнозируемому капиталу и целевому мультипликатору предполагают оценку 108 руб./акцию на горизонте 12 мес (+42% к текущим).
В случае кардинального улучшения работы банка и выхода на стабильные 20%+ ROE оценка может вырасти до 1 капитала, как у Сбера, это 207 руб/акцию, но это маловероятный сценарий с учетом исторического перформанса ВТБ.
Инвест тезис и логика рынка
Рынок по текущим котировкам оценивает компании внутреннего рынка по исторически минимальным мультипликаторам. С одной стороны, остается высокая альтернативная доходность в безриске, с другой стороны, все больше рисков рецессии. Это дает низкие цены входа в целом в любые активы, связанные с внутренней экономикой.
Я вижу ВТБ как идею с не самой высокой потенциальной доходностью, но с высокой вероятностью ее реализации на горизонте года за счет самого понятного для рынка фактора раскрытия стоимости – дивидендов. На SPO, вероятно, будет предложен дисконт к рынку, (объем будет большой, аллокация в связи с этим, вероятно, будет лучше, чем в размещениях 2023-2024, но важно помнить, что всегда в таких размещениях есть риск получить неполную аллокацию на заявку).
#divingdeeper
Тема будущих дивидендов делает ВТБ интересной акцией, т.к. драйвер раскрытия стоимости в виде дивидендов наиболее понятен рынку. До конца сентября должно пройти одно из крупнейших SPO за последние годы на сумму 80-90 млрд руб.
Разберем, как меняется инвестиционный кейс ВТБ (бизнес и корпоративные события), и поделимся нашими расчетами, сколько в итоге может стоить банк.
Корпоративное управление – есть изменения
ВТБ исторически платил мало предсказуемые дивиденды: бывали и проблемы с достаточностью капитала, и существенные просадки по прибыли.
Кейс меняется в связи с государственным решением – финансировать кап программу ОСК за счет дивидендов ВТБ. Если исходить из консенсусных оценок по чистой прибыли ВТБ на 2025–2026, банк будет зарабатывать 34–31 руб./акцию, в деньгах это 449–416 млрд рублей прибыли соответственно. При выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, что реалистично, див доходность будет 23–21% по итогам 2025–2026. Инвестпрограмма ОСК (около 1 трлн рублей до 2030 года) с учетом постепенного роста прибыли в будущем может быть выполнена в этом сценарии, считаем его реалистичным.
Проблемы с достаточностью капитала ВТБ может решать путем выпуска субордов, что мы уже увидели в 2025 – были привлечены суборды на существенные суммы. Проценты по ним снизят ROE, с одной стороны, но возможность их привлечения делает будущие дивиденды высоковероятными.
С точки зрения раскрытия информации, ВТБ стали существенно прозрачнее – подробные пресс-релизы, презентации, в целом полные МСФО отчетности, начали проводить Дни Инвестора.
Бизнес – консервативно считаем, останется в рамках исторических показателей
Консенсус ожидает ROE на уровне 14–12% по итогам 2025–2026 годов. Исторически его ROE колебался от 3–4% до 22–23%, в относительно спокойные для экономики годы был на уровне 12%.
В 2023–2024 ROE был выше за счет поглощений банков по низким оценкам (Открытие, РНКБ, Почта Банк). Не исключаем, что подобное может продолжиться в будущие годы, и это будет давать доп прибыль.
В 2025 ROE может оказаться выше за счет переоценки портфеля облигаций, который ВТБ сформировал за период высоких ставок в 2024–2025.
Потенциальная оценка на горизонте 12 месяцев
С учетом ожидаемого ROE мы считаем справедливым мультипликатор P/B на уровне 0.5х, т.к. ROE в среднем вдвое хуже, чем у Сбера, который мы оцениваем в 1.0х капитала при текущих ставках.
При этом ВТБ уже выпустил суборды на 397.6 млрд руб. С точки зрения оценки, они должны вычитаться из капитала. Суборды не бесплатные, например, по выпуску СУБ-Т1-2 условия КС+5%.
Наши расчеты по количеству акций, прогнозируемому капиталу и целевому мультипликатору предполагают оценку 108 руб./акцию на горизонте 12 мес (+42% к текущим).
В случае кардинального улучшения работы банка и выхода на стабильные 20%+ ROE оценка может вырасти до 1 капитала, как у Сбера, это 207 руб/акцию, но это маловероятный сценарий с учетом исторического перформанса ВТБ.
Инвест тезис и логика рынка
Рынок по текущим котировкам оценивает компании внутреннего рынка по исторически минимальным мультипликаторам. С одной стороны, остается высокая альтернативная доходность в безриске, с другой стороны, все больше рисков рецессии. Это дает низкие цены входа в целом в любые активы, связанные с внутренней экономикой.
Я вижу ВТБ как идею с не самой высокой потенциальной доходностью, но с высокой вероятностью ее реализации на горизонте года за счет самого понятного для рынка фактора раскрытия стоимости – дивидендов. На SPO, вероятно, будет предложен дисконт к рынку, (объем будет большой, аллокация в связи с этим, вероятно, будет лучше, чем в размещениях 2023-2024, но важно помнить, что всегда в таких размещениях есть риск получить неполную аллокацию на заявку).
👍59🔥15
Ozon: Как дела у компании?
Ozon, один из лидеров на рынке e-commerce, в начале сентября объявил о запуске процесса переезда в РФ с Кипра. В этом посте поговорим про последний финансовый отчет Ozon, про редомициляцию и наши ожидания по компании до конца года.
Сильный отчет за 2 кв. 2025
• Прошлый отчет компании вышел очень позитивным. Напомним:
— Оборот (GMV) вырос на 51% г/г до 958 млрд руб.
— EBITDA выросла до 39 млрд руб. против убытка в 1 млрд руб. годом ранее. Рентабельность выросла до 4.1% (это выше долгосрочного гайденса компании).
— Чистая прибыль выросла до 0.4 млрд руб. против убытка в 28 млрд руб. годом ранее.
— FCF вырос до 21 млрд руб. против убытка в 21 млрд руб. годом ранее.
• Менеджмент Ozon повысил гайденс на 2025 г. по росту оборота (GMV) на 2025 г. с 30-40% г/г до 40% г/г, а также по EBITDA — с 70-90 до 100-120 млрд руб. (150-200% г/г).
• Также компания ожидает, что рост выручки Финтех-направления составит 80% г/г по итогам 2025 г. ROE Ozon банка в среднесрочной перспективе планируется поддерживать на уровне 30%.
Процесс редомициляции запущен
• 1 сентября акционеры Ozon одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) в Калининградской области.
• Следующий этап — регистрация МКПАО «Озон» на острове Октябрьский в Калининградской области. Это может занимать несколько недель. В компании ожидают, что регистрация завершится в октябре.
• Расписки будут конвертированы в акции российской компании. Для держателей расписок Ozon plc в НРД конвертация будет автоматическая. Бумаги, оставшиеся в иностранном контуре, ждет принудительная конвертация.
• Торги бумагами Ozon будут приостановлены 22 сентября. По аналогии с другими подобными кейсами, это приостановка может занять 4-5 недель. Тогда ориентировочно к концу октября - началу ноября торги будут возобновлены. В компании ожидают, что вся процедура редомициляции завершится до конца этого года.
❗️Важно: После возобновления торгов обычно наблюдается навес в акциях. Объем навеса в акциях Озон, по разным оценкам, может составить 70-130 млрд руб. (8-15% от текущей рыночной капитализации). При этом сам менеджмент на вероятность навеса смотрит спокойно. Каких-то действий со стороны компании для стабилизации котировок после старта торгов предприниматься не будет.
• После конвертации акции Ozon станут доступны бОльшему количеству физических инвесторов (торговать расписками могли только квал. инвесторы). Также переезд в российскую юрисдикцию позволит Озону в перспективе выплачивать дивиденды. Пока в нашей модели мы не закладываем выплаты в 2025-2026 гг. Компания по-прежнему растущая, а также имеет ограничения по уровню ден. средств на балансе из-за Финтех-направления, поэтому потенциальная див. доходность, вероятно, будет невысокой.
💡Есть ли ставка на Ozon в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь, чтобы следить за сделками управляющих!
Степан Репин,
Senior Analyst
Ozon, один из лидеров на рынке e-commerce, в начале сентября объявил о запуске процесса переезда в РФ с Кипра. В этом посте поговорим про последний финансовый отчет Ozon, про редомициляцию и наши ожидания по компании до конца года.
Сильный отчет за 2 кв. 2025
• Прошлый отчет компании вышел очень позитивным. Напомним:
— Оборот (GMV) вырос на 51% г/г до 958 млрд руб.
— EBITDA выросла до 39 млрд руб. против убытка в 1 млрд руб. годом ранее. Рентабельность выросла до 4.1% (это выше долгосрочного гайденса компании).
— Чистая прибыль выросла до 0.4 млрд руб. против убытка в 28 млрд руб. годом ранее.
— FCF вырос до 21 млрд руб. против убытка в 21 млрд руб. годом ранее.
• Менеджмент Ozon повысил гайденс на 2025 г. по росту оборота (GMV) на 2025 г. с 30-40% г/г до 40% г/г, а также по EBITDA — с 70-90 до 100-120 млрд руб. (150-200% г/г).
• Также компания ожидает, что рост выручки Финтех-направления составит 80% г/г по итогам 2025 г. ROE Ozon банка в среднесрочной перспективе планируется поддерживать на уровне 30%.
Процесс редомициляции запущен
• 1 сентября акционеры Ozon одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) в Калининградской области.
• Следующий этап — регистрация МКПАО «Озон» на острове Октябрьский в Калининградской области. Это может занимать несколько недель. В компании ожидают, что регистрация завершится в октябре.
• Расписки будут конвертированы в акции российской компании. Для держателей расписок Ozon plc в НРД конвертация будет автоматическая. Бумаги, оставшиеся в иностранном контуре, ждет принудительная конвертация.
• Торги бумагами Ozon будут приостановлены 22 сентября. По аналогии с другими подобными кейсами, это приостановка может занять 4-5 недель. Тогда ориентировочно к концу октября - началу ноября торги будут возобновлены. В компании ожидают, что вся процедура редомициляции завершится до конца этого года.
❗️Важно: После возобновления торгов обычно наблюдается навес в акциях. Объем навеса в акциях Озон, по разным оценкам, может составить 70-130 млрд руб. (8-15% от текущей рыночной капитализации). При этом сам менеджмент на вероятность навеса смотрит спокойно. Каких-то действий со стороны компании для стабилизации котировок после старта торгов предприниматься не будет.
• После конвертации акции Ozon станут доступны бОльшему количеству физических инвесторов (торговать расписками могли только квал. инвесторы). Также переезд в российскую юрисдикцию позволит Озону в перспективе выплачивать дивиденды. Пока в нашей модели мы не закладываем выплаты в 2025-2026 гг. Компания по-прежнему растущая, а также имеет ограничения по уровню ден. средств на балансе из-за Финтех-направления, поэтому потенциальная див. доходность, вероятно, будет невысокой.
💡Есть ли ставка на Ozon в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь, чтобы следить за сделками управляющих!
Степан Репин,
Senior Analyst
👍43🔥8👏4
Газпром: как соглашение по «Силе Сибири – 2» влияет на компанию?
#GAZP
2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). Рассмотрим подробнее, что сейчас известно о проекте и как это повлияет на Газпром.
Детали договора по проекту Сила Сибири – 2 появятся в 2026 г. Стоимость строительства может составить $13.6-25 млрд
По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после завершения доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода еще в 2024 г. и запустить газопровод в 2030 г.
Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность Силы Сибири – 1 – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность Северного потока – 2 (не работает) - 1234 км, мощность – $50 млрд.
Стоимость строительства Силы Сибири – 1 составила около $12 млрд, а Северного потока – 2 - $10 млрд. По разным оценкам, строительство Силы Сибири – 2 может обойтись от $13.6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.
Цены на газ по Силе Сибири – 2 будут рыночными, но могут быть ниже текущих цен экспорта в Европу
В. В. Путин заявил на саммите ШОС, что цены для Китая по Силе Сибири – 2 будут рыночными: "Что касается цен, то они носят рыночный характер, рассчитываются по фактически такой же формуле, как и рассчитывались при поставках в Европу... В Европе это одни цены, в Азии - другие, но формула абсолютно рыночная".
Сейчас Газпром поставляет газ в Китай в основном по контрактам с привязкой к ценам на нефть. Эти цены ниже, чем для Европы, т. к. в Европе больше доля контрактов с привязкой к спотовым ценам на газ.
Вывод
За счет Силы Сибири – 2 Газпром сможет повысить объем экспорта газа в дальнее зарубежье с 80 млрд куб. м в 2025 г. до 126 млрд куб. м с 2032 г. (на 58%) или до 68% от уровня 2021 г.
В то же время ЕС планирует отказаться от российского газа в 2027 г. (сейчас экспорт газа в ЕС составляет около 20 млрд куб. м/год, 25% от экспорта Газпрома в дальнее зарубежье). Это может привести к росту цен на газ в 2026 г. Доля России на европейском газовом рынке сейчас составляет около 19% (по сравнению с 45% в 2022 г.).
При этом в ближайшие годы из-за строительства газопровода у Газпрома вырастут капитальные расходы. В 2025 г. ожидаем FCF на уровне 200 млрд руб. Капитальные расходы на проект могут появиться с 2026-2027 г. и составить 300 млрд руб./год или больше. Это негативно влияет на вероятность выплаты дивидендов Газпрома в ближайшие годы, если только Газпром не получит доступ к выгодному заемному финансированию за рубежом.
#GAZP
2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). Рассмотрим подробнее, что сейчас известно о проекте и как это повлияет на Газпром.
Детали договора по проекту Сила Сибири – 2 появятся в 2026 г. Стоимость строительства может составить $13.6-25 млрд
По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после завершения доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода еще в 2024 г. и запустить газопровод в 2030 г.
Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность Силы Сибири – 1 – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность Северного потока – 2 (не работает) - 1234 км, мощность – $50 млрд.
Стоимость строительства Силы Сибири – 1 составила около $12 млрд, а Северного потока – 2 - $10 млрд. По разным оценкам, строительство Силы Сибири – 2 может обойтись от $13.6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.
Цены на газ по Силе Сибири – 2 будут рыночными, но могут быть ниже текущих цен экспорта в Европу
В. В. Путин заявил на саммите ШОС, что цены для Китая по Силе Сибири – 2 будут рыночными: "Что касается цен, то они носят рыночный характер, рассчитываются по фактически такой же формуле, как и рассчитывались при поставках в Европу... В Европе это одни цены, в Азии - другие, но формула абсолютно рыночная".
Сейчас Газпром поставляет газ в Китай в основном по контрактам с привязкой к ценам на нефть. Эти цены ниже, чем для Европы, т. к. в Европе больше доля контрактов с привязкой к спотовым ценам на газ.
Вывод
За счет Силы Сибири – 2 Газпром сможет повысить объем экспорта газа в дальнее зарубежье с 80 млрд куб. м в 2025 г. до 126 млрд куб. м с 2032 г. (на 58%) или до 68% от уровня 2021 г.
В то же время ЕС планирует отказаться от российского газа в 2027 г. (сейчас экспорт газа в ЕС составляет около 20 млрд куб. м/год, 25% от экспорта Газпрома в дальнее зарубежье). Это может привести к росту цен на газ в 2026 г. Доля России на европейском газовом рынке сейчас составляет около 19% (по сравнению с 45% в 2022 г.).
При этом в ближайшие годы из-за строительства газопровода у Газпрома вырастут капитальные расходы. В 2025 г. ожидаем FCF на уровне 200 млрд руб. Капитальные расходы на проект могут появиться с 2026-2027 г. и составить 300 млрд руб./год или больше. Это негативно влияет на вероятность выплаты дивидендов Газпрома в ближайшие годы, если только Газпром не получит доступ к выгодному заемному финансированию за рубежом.
👍38🔥6🤯3👏2
1 год фонду «Рублевые перспективы»
Сегодня нашему ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» исполнился 1 год!
За это время мы заработали ~48%. «Рублевые перспективы» остаются лучшим фондом в России
Спасибо всем, кто доверился и стал пайщиком! Будем стараться и далее радовать вас результатом 🙌
На следующей неделе, в четверг, в 19:30, управляющие Иван Белов и Виктор Низов проведут большой эфир, где поделятся своим взглядом на облигационный рынок и его перспективы, а также стратегией по фонду на будущий год
До встречи!
P.S. Приобрести паи фонда можно через сайт УК «ГЕРОИ» 🙌 Если вам необходима консультация, можете обратиться к нашему менеджеру Владиславу @mezetsky
Сегодня нашему ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» исполнился 1 год!
За это время мы заработали ~48%. «Рублевые перспективы» остаются лучшим фондом в России
Спасибо всем, кто доверился и стал пайщиком! Будем стараться и далее радовать вас результатом 🙌
На следующей неделе, в четверг, в 19:30, управляющие Иван Белов и Виктор Низов проведут большой эфир, где поделятся своим взглядом на облигационный рынок и его перспективы, а также стратегией по фонду на будущий год
До встречи!
P.S. Приобрести паи фонда можно через сайт УК «ГЕРОИ» 🙌 Если вам необходима консультация, можете обратиться к нашему менеджеру Владиславу @mezetsky
👍30🔥10👏4
Forwarded from Сергей Пирогов
Свежий выпуск "Пирогов" - рынок прайсит риск рецессии
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы поговорим об итогах пятничных торгов: если что-то не спасет рынок на новой неделе, он рискует еще обрушиться.
Наша команда считает, что так рынок закладывает риск рецессии - недаром продают банки и сталеваров (это классические АНТИфавориты для рецессии).
Второй важный фактор - это бюджет: борьба с дефицитом и НДС - тоже проблема для снижения ставок. Это видим в RGBI.
Тем не менее, не все снизится одинаково и падение это - не вечное:
• Это возможность для шорта и для покупок
• Надо понимать где покупать (или откупать)
Об этом и записал для вас выпуск.
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=xjOF-31jpzE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239240
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы поговорим об итогах пятничных торгов: если что-то не спасет рынок на новой неделе, он рискует еще обрушиться.
Наша команда считает, что так рынок закладывает риск рецессии - недаром продают банки и сталеваров (это классические АНТИфавориты для рецессии).
Второй важный фактор - это бюджет: борьба с дефицитом и НДС - тоже проблема для снижения ставок. Это видим в RGBI.
Тем не менее, не все снизится одинаково и падение это - не вечное:
• Это возможность для шорта и для покупок
• Надо понимать где покупать (или откупать)
Об этом и записал для вас выпуск.
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=xjOF-31jpzE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239240
Приятного просмотра!
YouTube
Рынок прайсит риск рецессии
В этом выпуске мы поговорим об итогах пятничных торгов: если что-то не спасет рынок на новой неделе, он рискует еще обрушиться.
Мой канал - https://t.me/PirogovLive
https://ih-capital.ru — открытие личного кабинета для приобретения паев фондов
Подписка…
Мой канал - https://t.me/PirogovLive
https://ih-capital.ru — открытие личного кабинета для приобретения паев фондов
Подписка…
👍39👏5
Лукойл: погашение акций и дивиденды
#LKOH
Лукойл в 1 полугодии 2025 г. провел обратный выкуп акций, а также решил погасить пакет квазиказначейских акций. В посте рассмотрим подробнее, как это влияет на будущие дивиденды.
Лукойл выкупил 13% акций и погасит до 11%. Вероятно, пакет акций мог продать мажоритарный акционер
За 1 полугодие 2025 г. Лукойл провел обратный выкуп акций на сумму 654 млрд руб. Число акций, выкупленных у акционеров за 1П 2025 г., составило 90.75 млн шт. (13% от всего числа акций). Также совет директоров Лукойла принял решение о погашении квазиказначейских акций в количестве «не превышающем» 76 млн шт. (11% от общего числа акций).
Пакет акций 13% был выкуплен по цене около 7200 руб./акцию, что было на 4% выше средней рыночной цены за 1 полугодие 2025 г. Предполагаем, что продажу крупного пакета акций выше рыночной цены мог осуществить мажоритарный акционер. Доля выкупленных и погашенных акций примерно совпадает с долей акционера Л. А. Федуна (по данным на 2021 г., около 10%).
Ожидаем, что дивиденды по итогам 1П 2025 г. составят 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене)
Лукойл выплачивает дивиденды из скорректированного чистого денежного потока. По итогам 1П 2025 г. FCF составил 324 млрд руб., что меньше суммы денежных средств, направленных на обратный выкуп. Поэтому, по информации из решения совета директоров, в расчете скорректированного денежного потока по итогам 1П 2025 г. не будут учитываться расходы на обратный выкуп акций. При этом при расчете дивидендов из общего числа размещенных акций (692 млн шт.) будет вычитаться число квазиказначейских акций, которые будут погашены (до 76 млн шт.), то есть дивидендная выплата будет распределяться на меньшее количество акций.
Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. сумма дивидендов может составить 299 млрд руб., 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене). Вероятно, аналогично прошлому году, рекомендация дивидендов будет в октябре, а див. отсечка – в декабре 2025 г.
Вывод
Из-за выкупа акций (по цене на 4% выше рыночной) чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) снизилась с 1046 до 144 млрд руб. С учетом этого эффект от погашения акций на справедливую стоимость компании оцениваем как несущественный (справедливую цену акций Лукойла и других компаний можно увидеть в нашем сервисе).
При этом из-за погашения квазиказначейского пакета дивиденды компании будут распределяться на меньшее количество акций в будущем, что позитивно для текущих акционеров, т.к. див. доходность будет выше.
#LKOH
Лукойл в 1 полугодии 2025 г. провел обратный выкуп акций, а также решил погасить пакет квазиказначейских акций. В посте рассмотрим подробнее, как это влияет на будущие дивиденды.
Лукойл выкупил 13% акций и погасит до 11%. Вероятно, пакет акций мог продать мажоритарный акционер
За 1 полугодие 2025 г. Лукойл провел обратный выкуп акций на сумму 654 млрд руб. Число акций, выкупленных у акционеров за 1П 2025 г., составило 90.75 млн шт. (13% от всего числа акций). Также совет директоров Лукойла принял решение о погашении квазиказначейских акций в количестве «не превышающем» 76 млн шт. (11% от общего числа акций).
Пакет акций 13% был выкуплен по цене около 7200 руб./акцию, что было на 4% выше средней рыночной цены за 1 полугодие 2025 г. Предполагаем, что продажу крупного пакета акций выше рыночной цены мог осуществить мажоритарный акционер. Доля выкупленных и погашенных акций примерно совпадает с долей акционера Л. А. Федуна (по данным на 2021 г., около 10%).
Ожидаем, что дивиденды по итогам 1П 2025 г. составят 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене)
Лукойл выплачивает дивиденды из скорректированного чистого денежного потока. По итогам 1П 2025 г. FCF составил 324 млрд руб., что меньше суммы денежных средств, направленных на обратный выкуп. Поэтому, по информации из решения совета директоров, в расчете скорректированного денежного потока по итогам 1П 2025 г. не будут учитываться расходы на обратный выкуп акций. При этом при расчете дивидендов из общего числа размещенных акций (692 млн шт.) будет вычитаться число квазиказначейских акций, которые будут погашены (до 76 млн шт.), то есть дивидендная выплата будет распределяться на меньшее количество акций.
Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. сумма дивидендов может составить 299 млрд руб., 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене). Вероятно, аналогично прошлому году, рекомендация дивидендов будет в октябре, а див. отсечка – в декабре 2025 г.
Вывод
Из-за выкупа акций (по цене на 4% выше рыночной) чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) снизилась с 1046 до 144 млрд руб. С учетом этого эффект от погашения акций на справедливую стоимость компании оцениваем как несущественный (справедливую цену акций Лукойла и других компаний можно увидеть в нашем сервисе).
При этом из-за погашения квазиказначейского пакета дивиденды компании будут распределяться на меньшее количество акций в будущем, что позитивно для текущих акционеров, т.к. див. доходность будет выше.
invest-heroes.ru
Главная | Invest Heroes
С нами вы сможете научиться управлять своими финансами, разобраться в инвестиционных инструментах и понять, как работает фондовый рынок.
👍52🔥11🤔6👏3
Увеличение программы заимствований Минфина
#облигации
Сегодня в СМИ вышли первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2.6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5.6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит на уровне 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП).
Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4.8 трлн руб.) на 2.2 трлн руб. Таким образом, совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.
❓Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном
🔮 Спойлер: мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в и моменте вызвала негативную реакцию, т.к., с высокой вероятностью, дополнительные 2.2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).
🦉 Почему мы так думаем
• На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3.54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. Т.е. за оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.
• Для того, чтобы выполнить этот план, надо занимать по 270 млрд руб. в деньгах (в среднем) на каждом аукционе до конца года.
• На самых успешных аукционах в этом году Минфину удавалось привлечь ~190-210 млрд руб. И это тогда, когда настроения на рынке ОФЗ были максимально позитивными, т.к. рынок ждал скорое начало снижения ставки. И при таких вводных, лучшие аукционы были на ~60-80 млрд руб. хуже, чем они должны быть сейчас для выполнения плана через ОФЗ с фикс. купоном.
• Ситуация выглядит так, что занять необходимую сумму просто невозможно через ОФЗ с фикс. купоном. Поэтому мы считаем, что Минфин будет вынужден занять её через ОФЗ с привязкой к срочной RUONIA. Именно такими бумагами удалось привлечь около 1.9 трлн руб. в деньгах за 2 аукциона в декабре 2024 года.
Поэтому, давления на выпуски с фикс. купоном из-за роста программы заимствований быть не должно, если ситуация будет развиваться по такому сценарию.
Stay tuned.
#облигации
Сегодня в СМИ вышли первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2.6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5.6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит на уровне 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП).
Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4.8 трлн руб.) на 2.2 трлн руб. Таким образом, совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.
❓Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном
🔮 Спойлер: мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в и моменте вызвала негативную реакцию, т.к., с высокой вероятностью, дополнительные 2.2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).
🦉 Почему мы так думаем
• На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3.54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. Т.е. за оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.
• Для того, чтобы выполнить этот план, надо занимать по 270 млрд руб. в деньгах (в среднем) на каждом аукционе до конца года.
• На самых успешных аукционах в этом году Минфину удавалось привлечь ~190-210 млрд руб. И это тогда, когда настроения на рынке ОФЗ были максимально позитивными, т.к. рынок ждал скорое начало снижения ставки. И при таких вводных, лучшие аукционы были на ~60-80 млрд руб. хуже, чем они должны быть сейчас для выполнения плана через ОФЗ с фикс. купоном.
• Ситуация выглядит так, что занять необходимую сумму просто невозможно через ОФЗ с фикс. купоном. Поэтому мы считаем, что Минфин будет вынужден занять её через ОФЗ с привязкой к срочной RUONIA. Именно такими бумагами удалось привлечь около 1.9 трлн руб. в деньгах за 2 аукциона в декабре 2024 года.
Поэтому, давления на выпуски с фикс. купоном из-за роста программы заимствований быть не должно, если ситуация будет развиваться по такому сценарию.
Stay tuned.
👍38🤔10🔥4👏1
Эфир с управляющими фонда «Рублевые перспективы»
Напоминаем, что завтра в 19:30 состоится эфир с управляющими ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы», Иваном Беловым и Виктором Низовым
💡Что вас ждет на эфире:
1. Поговорим про текущую ситуацию на рынке облигаций и его перспективы на следующие 6-12 месяцев.
2. Обсудим первые комментарии в СМИ касательно проекта бюджета на 2026-2028 и корректировок на 2025 год. Подумаем, как бюджетная политика может повлиять на траекторию ключевой ставки.
3. Суммируя первые два пункта, поделимся нашей стратегией на фонде «Рублевые перспективы» на будущие 6-12 мес.
📺 Ссылки на подключение к трансляции будут опубликованы завтра
Напоминаем, что завтра в 19:30 состоится эфир с управляющими ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы», Иваном Беловым и Виктором Низовым
💡Что вас ждет на эфире:
1. Поговорим про текущую ситуацию на рынке облигаций и его перспективы на следующие 6-12 месяцев.
2. Обсудим первые комментарии в СМИ касательно проекта бюджета на 2026-2028 и корректировок на 2025 год. Подумаем, как бюджетная политика может повлиять на траекторию ключевой ставки.
3. Суммируя первые два пункта, поделимся нашей стратегией на фонде «Рублевые перспективы» на будущие 6-12 мес.
📺 Ссылки на подключение к трансляции будут опубликованы завтра
👍33🔥11👏4🤩1
Эфир с управляющими фонда «Рублевые перспективы»
Друзья, всем привет!
Напоминаем, что сегодня пройдет большой открытый эфир по рынку облигаций и стратегии нашего ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" на ближайший год
💡Если вы в поиске решения, как делать доходность выше депозита и при этом не переживать, то для вас это будет актуально
Время: сегодня, 19:30
Ссылки на подключение к трансляции:
Vk Video https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL
YouTube https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share
Друзья, всем привет!
Напоминаем, что сегодня пройдет большой открытый эфир по рынку облигаций и стратегии нашего ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" на ближайший год
💡Если вы в поиске решения, как делать доходность выше депозита и при этом не переживать, то для вас это будет актуально
Время: сегодня, 19:30
Ссылки на подключение к трансляции:
Vk Video https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL
YouTube https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share
👍23🔥5
Эфир РП 25.09.2025.pdf
44.7 MB
Спасибо всем, кто был вчера на эфире! Кто не успел посмотреть его онлайн, могут посмотреть в записи.
Запись эфира доступна по ссылкам:
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL
YouTube: https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share
Ознакомиться со всей информацией и приобрести паи ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» можно через сайт УК «ГЕРОИ».
Информация в видео и в презентации носит информативный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Запись эфира доступна по ссылкам:
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL
YouTube: https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share
Ознакомиться со всей информацией и приобрести паи ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» можно через сайт УК «ГЕРОИ».
Информация в видео и в презентации носит информативный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍30🔥11
Возможное повышение НДС с 20% до 22%: какое влияние может оказать на продовольственный сектор?
Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от роста НДС с 20 до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос. В этом посте поговорим про то, каким эффект был в 2019 год и про влияние на фин. результаты основных игроков.
Коротко о потенциальных изменениях
• Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20 до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.
• Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.
• Для основных социально-значимых товаров даже при повышении НДС сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены, может зависеть от различных факторов – насколько сильным является общий потребительский спрос, от уровня конкуренции на тех или иных рынках, от реакции инфляционных ожиданий.
Что было в 2019 году?
Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18 до 20% в 2019 г. сложно. Тем не менее, можно выделить несколько основных трендов.
• Рост сопоставимого (LFL) среднего чека в 2019 г. ускорился относительно 2018 г. вслед за ускорением продовольственной инфляции. Что интересно, именно у продовольственных ритейлеров рост LFL среднего чека ускорился сильнее, чем у непродовольственных (М.Видео, Фикс Прайс), несмотря на то, что в структуре последних выше доля непрод. товаров, на которые распространяется повышенная ставка 20%.
• При этом трафик реагировал по разному: несмотря на динамику инфляции, у некоторых ритейлеров трафик продолжал расти, у других он снижался. Факторный анализ провести трудно, и нельзя с уверенностью заявить, что повышение НДС было основным драйвером динамики трафика. Важную роль играет также конкуренция на рынке: она влияет на переток трафика среди основных игроков.
• Все ритейлеры перенесли рост НДС на потребителя. На это указывает: 1) более высокий рост LFL среднего чека в среднем в 2019 г. относительно 2018 г., 2) рост валовой рентабельности (если бы ритейлеры перекладывали рост НДС частично, рост себестоимости и при сохранении цен на полках негативно влиял бы на маржинальность).
Какой потребительский спрос сейчас?
• Мы ранее писали, что потребитель сейчас довольно экономный и избирательный. Наблюдается небольшой trading-down эффект, при котором снижается как число товаров в корзине, так и средний чек.
• По данным Нильсен, за последние 12 месяцев, динамика продаж в натуральном выражении у гипер- и супермаркетов снизилась на 3% г/г и 4% г/г соответственно. У минимаркетов продажи снизились на 5% г/г. Тем временем продажи дискаунтеров (магазинов с низкими ценами) выросли в деньгах на 50% г/г, а в натуральном выражении — на 32% г/г. Это свидетельствует о сдвиге потребительского внимания на доступные товары, несмотря на их ограниченное предложение в дискаунтерах (кол-во SKU там в 3-5 раза ниже, чем у гипер- и супермаркетов).
• В этих реалиях торговым сетям необходимо реагировать грамотно, учитывая текущую чувствительность потребительского спроса к росту цен. Не все игроки отрасли смогут в равной степени сгладить эффект от роста НДС (особенно среди непродуктовых ритейлеров).
А подробный прогноз того, как это будет реализовано в 2026 году и на какие компании это повлияет в большей и меньшей степени, могут узнать наши клиенты в рамках подписки.
Степан Репин
Senior Analyst
@StepanRepin
Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от роста НДС с 20 до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос. В этом посте поговорим про то, каким эффект был в 2019 год и про влияние на фин. результаты основных игроков.
Коротко о потенциальных изменениях
• Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20 до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.
• Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.
• Для основных социально-значимых товаров даже при повышении НДС сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены, может зависеть от различных факторов – насколько сильным является общий потребительский спрос, от уровня конкуренции на тех или иных рынках, от реакции инфляционных ожиданий.
Что было в 2019 году?
Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18 до 20% в 2019 г. сложно. Тем не менее, можно выделить несколько основных трендов.
• Рост сопоставимого (LFL) среднего чека в 2019 г. ускорился относительно 2018 г. вслед за ускорением продовольственной инфляции. Что интересно, именно у продовольственных ритейлеров рост LFL среднего чека ускорился сильнее, чем у непродовольственных (М.Видео, Фикс Прайс), несмотря на то, что в структуре последних выше доля непрод. товаров, на которые распространяется повышенная ставка 20%.
• При этом трафик реагировал по разному: несмотря на динамику инфляции, у некоторых ритейлеров трафик продолжал расти, у других он снижался. Факторный анализ провести трудно, и нельзя с уверенностью заявить, что повышение НДС было основным драйвером динамики трафика. Важную роль играет также конкуренция на рынке: она влияет на переток трафика среди основных игроков.
• Все ритейлеры перенесли рост НДС на потребителя. На это указывает: 1) более высокий рост LFL среднего чека в среднем в 2019 г. относительно 2018 г., 2) рост валовой рентабельности (если бы ритейлеры перекладывали рост НДС частично, рост себестоимости и при сохранении цен на полках негативно влиял бы на маржинальность).
Какой потребительский спрос сейчас?
• Мы ранее писали, что потребитель сейчас довольно экономный и избирательный. Наблюдается небольшой trading-down эффект, при котором снижается как число товаров в корзине, так и средний чек.
• По данным Нильсен, за последние 12 месяцев, динамика продаж в натуральном выражении у гипер- и супермаркетов снизилась на 3% г/г и 4% г/г соответственно. У минимаркетов продажи снизились на 5% г/г. Тем временем продажи дискаунтеров (магазинов с низкими ценами) выросли в деньгах на 50% г/г, а в натуральном выражении — на 32% г/г. Это свидетельствует о сдвиге потребительского внимания на доступные товары, несмотря на их ограниченное предложение в дискаунтерах (кол-во SKU там в 3-5 раза ниже, чем у гипер- и супермаркетов).
• В этих реалиях торговым сетям необходимо реагировать грамотно, учитывая текущую чувствительность потребительского спроса к росту цен. Не все игроки отрасли смогут в равной степени сгладить эффект от роста НДС (особенно среди непродуктовых ритейлеров).
А подробный прогноз того, как это будет реализовано в 2026 году и на какие компании это повлияет в большей и меньшей степени, могут узнать наши клиенты в рамках подписки.
Степан Репин
Senior Analyst
@StepanRepin
👍26🔥5👏5🤔1
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 28.09.2025.pdf
2.5 MB
Свежий выпуск "Пирогов" - Лукашенко помог IMOEX удержать 2700. Как быть инвесторам?
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы поговорим про:
- акции vs ОФЗ
- оценку рынка: станет ли дешевый рынок еще дешевле
- как быть с точкой где покупать акции
- GOLD/OIL
- ситуацию в РТС
- … и многое другое
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=qOMSamJA0eM
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239241
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы поговорим про:
- акции vs ОФЗ
- оценку рынка: станет ли дешевый рынок еще дешевле
- как быть с точкой где покупать акции
- GOLD/OIL
- ситуацию в РТС
- … и многое другое
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=qOMSamJA0eM
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239241
Приятного просмотра!
🔥27👍17
Транснефть: снижение налогов в региональный бюджет повысит дивиденды
#TRNFP
Минфин планирует разрешить Транснефти уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%) через механизм инвестиционного налогового вычета (ИНВ). В посте рассмотрим подробнее, как это повлияет на дивиденды Транснефти.
С 2025 г. у Транснефти не было возможности получить налоговый вычет и налог на прибыль вырос до 40%
Ранее Правительств повысило налог на прибыль для Транснефти до 40% (вместо 25%) на 2025-2030 гг. Налог по ставке 23% зачисляется в федеральный бюджет, по ставке 17% - в бюджеты регионов. До 2025 г. компания платила налог по общеустановленной ставке 20% и имела возможность применять инвестиционный вычет в части, направляемой в регион.
Транснефть снова сможет применить инвестиционный налоговый вычет до 12% от прибыли до налогов
Если возврат налогового вычета одобрят, он будет действовать для периода с 1 января 2025 года (то есть с того момента, когда компания этого права лишилась). Минимальная ставка налога в региональный бюджет составит 5%, то есть налоговый вычет составит до 12% от прибыли до налогов.
За счет налогового вычета див. доходность по акциям Транснефти может вырасти с 14.1% до 16.9%
В 1 полугодии 2025 г. прибыль до налогообложения Транснефти выросла на 15.1% г/г до 259.2 млрд руб. По нашим расчетам, по итогам года прибыль до налога на прибыль может составить 430.7 млрд руб. (+1.6% г/г).
Если налоговый вычет для Транснефти одобрят, дивиденды по итогам 2025 г. могут вырасти с 178 до 214 руб./акцию. Соответственно, дивидендная доходность вырастет с 14.1% до 16.9% к текущей цене (на 2.8 п. п.).
Вывод
Вероятно, что налоговый вычет для Транснефти одобрят и див. доходность по акциям компании по итогам 2025 г. будет более интересной.
С учетом доли государства в капитале Транснефти (78.55%) поступления дивидендов государству по итогам 2025 г. вырастут с 101.5 до 121.8 млрд руб. Это приведет к перераспределению доходов в пользу федерального бюджета (т. к. поступления налогов в региональный бюджет будут ниже).
💡Интересна ли Транснефть для покупки по текущей цене и есть ли акция в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса.
#TRNFP
Минфин планирует разрешить Транснефти уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%) через механизм инвестиционного налогового вычета (ИНВ). В посте рассмотрим подробнее, как это повлияет на дивиденды Транснефти.
С 2025 г. у Транснефти не было возможности получить налоговый вычет и налог на прибыль вырос до 40%
Ранее Правительств повысило налог на прибыль для Транснефти до 40% (вместо 25%) на 2025-2030 гг. Налог по ставке 23% зачисляется в федеральный бюджет, по ставке 17% - в бюджеты регионов. До 2025 г. компания платила налог по общеустановленной ставке 20% и имела возможность применять инвестиционный вычет в части, направляемой в регион.
Транснефть снова сможет применить инвестиционный налоговый вычет до 12% от прибыли до налогов
Если возврат налогового вычета одобрят, он будет действовать для периода с 1 января 2025 года (то есть с того момента, когда компания этого права лишилась). Минимальная ставка налога в региональный бюджет составит 5%, то есть налоговый вычет составит до 12% от прибыли до налогов.
За счет налогового вычета див. доходность по акциям Транснефти может вырасти с 14.1% до 16.9%
В 1 полугодии 2025 г. прибыль до налогообложения Транснефти выросла на 15.1% г/г до 259.2 млрд руб. По нашим расчетам, по итогам года прибыль до налога на прибыль может составить 430.7 млрд руб. (+1.6% г/г).
Если налоговый вычет для Транснефти одобрят, дивиденды по итогам 2025 г. могут вырасти с 178 до 214 руб./акцию. Соответственно, дивидендная доходность вырастет с 14.1% до 16.9% к текущей цене (на 2.8 п. п.).
Вывод
Вероятно, что налоговый вычет для Транснефти одобрят и див. доходность по акциям компании по итогам 2025 г. будет более интересной.
С учетом доли государства в капитале Транснефти (78.55%) поступления дивидендов государству по итогам 2025 г. вырастут с 101.5 до 121.8 млрд руб. Это приведет к перераспределению доходов в пользу федерального бюджета (т. к. поступления налогов в региональный бюджет будут ниже).
💡Интересна ли Транснефть для покупки по текущей цене и есть ли акция в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса.
👍57🔥7👏3🤯2
Ожидаемое замедление экономики США [1/2]
#US_Watch
Согласно финальной оценке BEA, за 2 квартал 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3 кварталу 2025 года (+3,9%).
Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Далее постараемся ответить на вопрос, является ли ускорение экономики США иллюзией.
Причины роста
Белый Дом заявил, что рост ВВП во 2 квартале - это результат “экономического возрождения Америки” под талантливым руководством Трампа. А также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.
На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.
Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт).
Это связано с резким снижением импорта во 2 квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1 квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).
Бюро использует стандартный метод расходов при расчёте ВВП США:
ВВП = Персональные расходы + Инвестиции + Госрасходы + (Экспорт − Импорт.
Таким образом, колебания импорта привели к техническому снижению ВВП в 1 квартале и росту во 2 квартале.
Это не отменяет умеренно-положительной динамики персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с изначальных 0,98% до 1,68%) и инвестиций в бизнес (оборудование 0,26% => 0,44%, интеллектуальная собственность 0,34% => 0,78%).
Однако дисбаланс остается: вклад чистого экспорта составил 4,8%, что более чем компенсировало эффект от падения чистых инвестиций в запасы (-3,4%).
Аналитики Morgan Stanley после публикации BEA вторичной оценки ВВП (3,3%) также привели разбивку по росту ключевых компонентов. По их оценке, аннуализированный темп роста ВВП без учета торгового баланса, инвестиций в инвентарь и госрасходов (Final Private Domestic Demand) составил 1,9%, как и в предыдущем квартале.
Это отражает более медленный рост основной части экономики (потребление + инвестиции в бизнес и недвижимость). А также указывает на тот факт, что влияние тарифов на экономику не проявилось до конца.
Продолжение в следующем посте
#US_Watch
Согласно финальной оценке BEA, за 2 квартал 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3 кварталу 2025 года (+3,9%).
Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Далее постараемся ответить на вопрос, является ли ускорение экономики США иллюзией.
Причины роста
Белый Дом заявил, что рост ВВП во 2 квартале - это результат “экономического возрождения Америки” под талантливым руководством Трампа. А также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.
На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.
Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт).
Это связано с резким снижением импорта во 2 квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1 квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).
Бюро использует стандартный метод расходов при расчёте ВВП США:
ВВП = Персональные расходы + Инвестиции + Госрасходы + (Экспорт − Импорт.
Таким образом, колебания импорта привели к техническому снижению ВВП в 1 квартале и росту во 2 квартале.
Это не отменяет умеренно-положительной динамики персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с изначальных 0,98% до 1,68%) и инвестиций в бизнес (оборудование 0,26% => 0,44%, интеллектуальная собственность 0,34% => 0,78%).
Однако дисбаланс остается: вклад чистого экспорта составил 4,8%, что более чем компенсировало эффект от падения чистых инвестиций в запасы (-3,4%).
Аналитики Morgan Stanley после публикации BEA вторичной оценки ВВП (3,3%) также привели разбивку по росту ключевых компонентов. По их оценке, аннуализированный темп роста ВВП без учета торгового баланса, инвестиций в инвентарь и госрасходов (Final Private Domestic Demand) составил 1,9%, как и в предыдущем квартале.
Это отражает более медленный рост основной части экономики (потребление + инвестиции в бизнес и недвижимость). А также указывает на тот факт, что влияние тарифов на экономику не проявилось до конца.
Продолжение в следующем посте
👍17🤔3🔥2👏1
Ожидаемое замедление экономики США [2/2]
#US_Watch
В предыдущей части мы рассмотрели вклад различных компонентов в расчет ВВП США. В этом посте разберемся, почему есть высокая вероятность замедления темпов роста экономики США к концу года.
Прогнозы рынка и модели GDPNow
Финансовая модель GDPNow от ФРБ Атланты (не является официальным прогнозом от ФРБ) широко известна среди аналитиков и инвесторов. На основе свежих экономических данных она прогнозирует аннуализированный рост ВВП США в 3 квартале 2025 года на уровне 3,9% против изначального июльского прогноза 2,3%. Интерпретация последних изменений указывает на позитивное влияние персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с 1,29% до 2,29%) и чистого экспорта (-0,31% => 0,58%). Важно отметить, что прогнозы GDPNow «механические» и автоматически учитывают любые новые поступающие данные.
Исторически модель не славится высокой точностью. Ниже в таблице сравнение прогнозов GDPNow прямо перед публикацией предварительного ВВП с финальной оценкой BEA (публикуется через 3 месяца после окончания отчетного квартала).
То есть GDPNow скорее может предсказывать общее направление динамики экономики (рост/падение или ускорение/замедление).
Итоговая же предсказательная точность невысока. На это в своем исследовании ссылаются и аналитики Goldman Sachs, отмечая, что прогноз GDPNow на 3 квартал (на момент той публикации GS он был +3,1%), вероятно, завышен, и модель может испытывать трудности при учёте тарифной неопределенности и эффекта фронтлоадинга (заблаговременной закупки товаров).
На данный момент мнения на рынке разнятся. Так, в последнем макроэкономическом релизе аналитики Goldman Sachs прогнозировали рост реального ВВП SAAR в 3 квартале на уровне 2,2% (против 3,3% на тот момент по GDPNow) с замедлением до 0,8% в 4 квартале. Прогноз роста реального ВВП по итогам 2025 года – 1,8%. Причем это ещё умеренно-позитивные ожидания.
Например, аналитики Morgan Stanley в последнем релизе ждали +1,4% в 3 квартале и +0,3% в 4 квартале (1,1% по итогам 2025 года). Чиновники ФРС ждут роста на 1,4-1,7% по итогам 2025 года (где-то между MS и GS).
Такое расхождение с цифрами из модели GDPNow, вероятно, связано с тем, что последняя механически экстраполирует полученные новые данные на будущее. Также её прогнозы по росту персонального потребления (+3,4% в 3 квартале) выглядят завышенными по сравнению с таковыми у инвестбанков (+1-2%).
Аналогично, например, с инвестициями в оборудование (+7% против +4%). Ускорение потребления не бьётся и с опережающим индикатором - UMCSI (потребительские настроения), показывающим рецессионные уровни прямо сейчас.
Кроме этого сохраняется фактор охлаждения рынка труда, что в будущем может привести к падению потребления и замедлению экономики в целом. Эффект от тарифов предположительно полноценно проявится только к концу года.
Вывод
Ускорение экономики во 2 квартале с высокой вероятностью временное (и носит технический характер), на что также указывают прогнозы аналитиков инвестбанков. И к концу года ожидается замедление при одновременном ускорении инфляции (тарифы всё сильнее будут влиять на цены).
По мере ухода единоразовых эффектов, вызванных введением тарифов во 2-3 кв., ожидаем торможения темпов роста экономики и ускорения инфляции. Это умеренно негативный режим для акций, в таком случае от агрессивных лонгов (в акциях с высоким риском) сейчас выглядит логичным воздержаться.
#US_Watch
В предыдущей части мы рассмотрели вклад различных компонентов в расчет ВВП США. В этом посте разберемся, почему есть высокая вероятность замедления темпов роста экономики США к концу года.
Прогнозы рынка и модели GDPNow
Финансовая модель GDPNow от ФРБ Атланты (не является официальным прогнозом от ФРБ) широко известна среди аналитиков и инвесторов. На основе свежих экономических данных она прогнозирует аннуализированный рост ВВП США в 3 квартале 2025 года на уровне 3,9% против изначального июльского прогноза 2,3%. Интерпретация последних изменений указывает на позитивное влияние персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с 1,29% до 2,29%) и чистого экспорта (-0,31% => 0,58%). Важно отметить, что прогнозы GDPNow «механические» и автоматически учитывают любые новые поступающие данные.
Исторически модель не славится высокой точностью. Ниже в таблице сравнение прогнозов GDPNow прямо перед публикацией предварительного ВВП с финальной оценкой BEA (публикуется через 3 месяца после окончания отчетного квартала).
То есть GDPNow скорее может предсказывать общее направление динамики экономики (рост/падение или ускорение/замедление).
Итоговая же предсказательная точность невысока. На это в своем исследовании ссылаются и аналитики Goldman Sachs, отмечая, что прогноз GDPNow на 3 квартал (на момент той публикации GS он был +3,1%), вероятно, завышен, и модель может испытывать трудности при учёте тарифной неопределенности и эффекта фронтлоадинга (заблаговременной закупки товаров).
На данный момент мнения на рынке разнятся. Так, в последнем макроэкономическом релизе аналитики Goldman Sachs прогнозировали рост реального ВВП SAAR в 3 квартале на уровне 2,2% (против 3,3% на тот момент по GDPNow) с замедлением до 0,8% в 4 квартале. Прогноз роста реального ВВП по итогам 2025 года – 1,8%. Причем это ещё умеренно-позитивные ожидания.
Например, аналитики Morgan Stanley в последнем релизе ждали +1,4% в 3 квартале и +0,3% в 4 квартале (1,1% по итогам 2025 года). Чиновники ФРС ждут роста на 1,4-1,7% по итогам 2025 года (где-то между MS и GS).
Такое расхождение с цифрами из модели GDPNow, вероятно, связано с тем, что последняя механически экстраполирует полученные новые данные на будущее. Также её прогнозы по росту персонального потребления (+3,4% в 3 квартале) выглядят завышенными по сравнению с таковыми у инвестбанков (+1-2%).
Аналогично, например, с инвестициями в оборудование (+7% против +4%). Ускорение потребления не бьётся и с опережающим индикатором - UMCSI (потребительские настроения), показывающим рецессионные уровни прямо сейчас.
Кроме этого сохраняется фактор охлаждения рынка труда, что в будущем может привести к падению потребления и замедлению экономики в целом. Эффект от тарифов предположительно полноценно проявится только к концу года.
Вывод
Ускорение экономики во 2 квартале с высокой вероятностью временное (и носит технический характер), на что также указывают прогнозы аналитиков инвестбанков. И к концу года ожидается замедление при одновременном ускорении инфляции (тарифы всё сильнее будут влиять на цены).
По мере ухода единоразовых эффектов, вызванных введением тарифов во 2-3 кв., ожидаем торможения темпов роста экономики и ускорения инфляции. Это умеренно негативный режим для акций, в таком случае от агрессивных лонгов (в акциях с высоким риском) сейчас выглядит логичным воздержаться.
👍21🔥8🤔4
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 05.10.2025.pdf
2.5 MB
Рынок обвалился за неделю - что делать инвесторам разбираем в Пирогах
#мысли_управляющего
Подготовил для вас новый выпуск, в котором затронул актуальные темы:
- снижение рынка, где дно?
- новости: нефть обваливается, Заботкин приободрил, аукцион ОФЗ на 240 млрд.
- проработка тактики по рынку: кого покупать, а кого нет, какие есть подсказки?
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=OF1vtIjOYtE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239242
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Подготовил для вас новый выпуск, в котором затронул актуальные темы:
- снижение рынка, где дно?
- новости: нефть обваливается, Заботкин приободрил, аукцион ОФЗ на 240 млрд.
- проработка тактики по рынку: кого покупать, а кого нет, какие есть подсказки?
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=OF1vtIjOYtE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239242
Приятного просмотра!
👍44🔥3
Наши портфели
#strategies
Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за сентябрь:
> Indiana Jones: -9.6%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: -6.7%
> Henry Ford: -4.9%
> James Bond: +0.3%
> Индекс Мосбиржи ПД: -10.0%
> Индекс S&P500: +4.0%
Результаты наших портфелей с начала года (YTD):
> Indiana Jones: -14.4%
> Iron Arny: +23.8%
> Forrest Gump: +5.6%
> Henry Ford: -1.5%
> James Bond: +3.1%
Портфель Indiana Jones
Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы
Результат: +448% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.5%
Стратегия за сентябрь показала динамику -9.6% против -7.3% снижение рынка. Сказалось то, что мы сначала откупали коррекцию, а лишь от 2750 IMOEX начали защищаться, а в портфеле были в том числе бетовые имена. Также негативно сказался неожиданное повышение НДС на IT-компании: Астра в нашем портфеле обрушилась в цене. Тем не менее, скорректированная тактика портфеля начала работать и в ходе снижения мы имеем прибыль от шорта нефтегазовых бумаг и металлургов, так что как рынок встанет на ноги, прибыль от шортов должна остаться с нами.
Портфель Iron Arny
Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации
Результат: +135% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.1%
За прошедший месяц нам удалось обойти бенчмарк (60% RUCBTRNS / 40% RURPLRUBTR), благодаря наращиванию позиций в квази-валютных облигациях в хорошей точке. В сентябре на рынке облигаций с фикс. купоном была коррекция, которая ещё продолжается в отдельных бумагах. Думаем, что в октябре цены облигаций могут вырасти, если не будет нового негатива с геополитического фронта. Риски сохранения КС на 17% до конца года, по нашему мнению, уже отражены в YTM ОФЗ.
Портфель Forrest Gump
Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением
Результат: +44% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.4%
После жесткого решения ЦБ и повышения налогов в рамках бюджета на 2026 год на рынке началась коррекция. Рост налогов негативно для акций внутреннего рынка, т.к. бьет по потребительскому спросу (повышение цен без соответствующего повышения доходов).
Портфель Henry Ford
Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года
Результат: +35% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 6.4% в долларах
Портфель за две недели существенно снизился. Целая серия негативных сюрпризов произошла с нашими позициями.
Портфель James Bond
Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%
Результат: +5.1% c апреля 2024 г.
Cтратегия за сентябрь показала результат вровень с бенчмарком (+0.3% vs +0.3%). Внутри месяца активы внутри портфеля показали смешанную динамику, что дало такой общий результат, достижение целей ушло в октябрь (DXY вырос и скорректировался, BTC корректировался, шорт TLT болтался около 0). Все % доходы мы, разумеется, получили. Стратегия остается прежней - получение процентов в коротких (в основном до 5 лет) облигациях, ожидание коррекции более длинных бумаг и роста доллара - в целом в октябре мы видим, что эти тренды наконец активизировались, и приносят прибыль. Но о результатах октября мы поговорим уже через месяц.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪
#strategies
Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за сентябрь:
> Indiana Jones: -9.6%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: -6.7%
> Henry Ford: -4.9%
> James Bond: +0.3%
> Индекс Мосбиржи ПД: -10.0%
> Индекс S&P500: +4.0%
Результаты наших портфелей с начала года (YTD):
> Indiana Jones: -14.4%
> Iron Arny: +23.8%
> Forrest Gump: +5.6%
> Henry Ford: -1.5%
> James Bond: +3.1%
Портфель Indiana Jones
Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы
Результат: +448% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.5%
Стратегия за сентябрь показала динамику -9.6% против -7.3% снижение рынка. Сказалось то, что мы сначала откупали коррекцию, а лишь от 2750 IMOEX начали защищаться, а в портфеле были в том числе бетовые имена. Также негативно сказался неожиданное повышение НДС на IT-компании: Астра в нашем портфеле обрушилась в цене. Тем не менее, скорректированная тактика портфеля начала работать и в ходе снижения мы имеем прибыль от шорта нефтегазовых бумаг и металлургов, так что как рынок встанет на ноги, прибыль от шортов должна остаться с нами.
Портфель Iron Arny
Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации
Результат: +135% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.1%
За прошедший месяц нам удалось обойти бенчмарк (60% RUCBTRNS / 40% RURPLRUBTR), благодаря наращиванию позиций в квази-валютных облигациях в хорошей точке. В сентябре на рынке облигаций с фикс. купоном была коррекция, которая ещё продолжается в отдельных бумагах. Думаем, что в октябре цены облигаций могут вырасти, если не будет нового негатива с геополитического фронта. Риски сохранения КС на 17% до конца года, по нашему мнению, уже отражены в YTM ОФЗ.
Портфель Forrest Gump
Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением
Результат: +44% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.4%
После жесткого решения ЦБ и повышения налогов в рамках бюджета на 2026 год на рынке началась коррекция. Рост налогов негативно для акций внутреннего рынка, т.к. бьет по потребительскому спросу (повышение цен без соответствующего повышения доходов).
Портфель Henry Ford
Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года
Результат: +35% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 6.4% в долларах
Портфель за две недели существенно снизился. Целая серия негативных сюрпризов произошла с нашими позициями.
Портфель James Bond
Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%
Результат: +5.1% c апреля 2024 г.
Cтратегия за сентябрь показала результат вровень с бенчмарком (+0.3% vs +0.3%). Внутри месяца активы внутри портфеля показали смешанную динамику, что дало такой общий результат, достижение целей ушло в октябрь (DXY вырос и скорректировался, BTC корректировался, шорт TLT болтался около 0). Все % доходы мы, разумеется, получили. Стратегия остается прежней - получение процентов в коротких (в основном до 5 лет) облигациях, ожидание коррекции более длинных бумаг и роста доллара - в целом в октябре мы видим, что эти тренды наконец активизировались, и приносят прибыль. Но о результатах октября мы поговорим уже через месяц.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪
👍26🤯9👏5🤔3💯3
Последствия атак на НПЗ в сентябре
Ранее мы писали о том, что цены на бензин этим летом выросли на фоне атак и ремонтов на НПЗ.
В посте рассмотрим ситуацию с атаками на НПЗ в сентябре.
В сентябре атакам подверглись НПЗ Роснефти, Башнефти, Сургутнефтегаза, Газпрома
5 сентября была атака на Рязанский НПЗ Роснефти. Объем переработки на НПЗ в 2023 г. составлял около 13 млн т. По данным Reuters, была остановлена установка АТ-6, на которую приходится около 48% мощности завода (6.2 млн т/год). Ожидалось, что ремонт должен был закончиться за 2 недели.
13 сентября была атака на Ново-Уфимский НПЗ Башнефти мощностью 7.1 млн т/год. Серьезных последствий не было, НПЗ продолжил работать в штатном режиме.
14 сентября была атака на «КИНЕФ» (Киришский НПЗ) Сургутнефтегаза. Мощность завода – около 17 млн т/год. Была остановлена установка АТ-6 мощностью 7.6 млн т/год (45% мощности завода).
18 сентября была атака на НПЗ «Газпром Нефтехим Салават» мощностью 6.8 млн т/год. Принадлежит ПАО Газпром через дочернюю компанию (ООО «Газпром переработка»). Reuters сообщал, что ремонт установки каталитического крекинга (мощность около 1.1 млн т/год) займет до 1.5 недель.
Также атакам подверглись несколько независимых НПЗ, которые не относятся к ВИНК (вертикально-интегрированным нефтяным компаниям). Это Славянский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год, Ильский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год и Афипский НПЗ мощностью 9.1 млн т/год.
В сентябре 2025 отгрузки нефти и нефтепродуктов снизились на 9.6% г/г
На фоне атак на НПЗ в сентябре перевозки нефтепродуктов по РЖД продолжили сокращаться. В сентябре 2025 года отгрузки нефти и нефтепродуктов составили 15.1 млн т, что на 9.6% ниже, чем в том же месяце прошлого года.
По информации «Сиала», в сентябре на ремонте находилось около 38% мощностей НПЗ и 70% из них – по причине атак БПЛА. Количество работающих установок по выпуску бензина и дизеля в августе сократилось на 6%, а в сентябре - еще на 18%. В сентябре выпуск бензина и ДТ отстает от плана на 10–11%.
Вывод
Судя по информации СМИ, из крупных компаний в сентябре от атак БПЛА больше всего пострадал Сургутнефтегаз. На его НПЗ была остановлена установка мощностью около 38% от всего объема переработки нефти компании, на Рязанском НПЗ Роснефти — 7.5% от общего объема нефтепереработки компании, на НПЗ Газпрома — 1.8%. Сроки ремонта должны были составить от одной до двух недель.
На фоне ремонтов на НПЗ цена на бензина АИ-92 на бирже 6 октября достигла рекорда выше 74 тыс. руб./т. Вероятно, что нефтегазовые компании не успевают завершить все внеплановые ремонты на НПЗ и дефицит бензина на рынке продолжит сохраняться в ближайшее время.
Ранее мы писали о том, что цены на бензин этим летом выросли на фоне атак и ремонтов на НПЗ.
В посте рассмотрим ситуацию с атаками на НПЗ в сентябре.
В сентябре атакам подверглись НПЗ Роснефти, Башнефти, Сургутнефтегаза, Газпрома
5 сентября была атака на Рязанский НПЗ Роснефти. Объем переработки на НПЗ в 2023 г. составлял около 13 млн т. По данным Reuters, была остановлена установка АТ-6, на которую приходится около 48% мощности завода (6.2 млн т/год). Ожидалось, что ремонт должен был закончиться за 2 недели.
13 сентября была атака на Ново-Уфимский НПЗ Башнефти мощностью 7.1 млн т/год. Серьезных последствий не было, НПЗ продолжил работать в штатном режиме.
14 сентября была атака на «КИНЕФ» (Киришский НПЗ) Сургутнефтегаза. Мощность завода – около 17 млн т/год. Была остановлена установка АТ-6 мощностью 7.6 млн т/год (45% мощности завода).
18 сентября была атака на НПЗ «Газпром Нефтехим Салават» мощностью 6.8 млн т/год. Принадлежит ПАО Газпром через дочернюю компанию (ООО «Газпром переработка»). Reuters сообщал, что ремонт установки каталитического крекинга (мощность около 1.1 млн т/год) займет до 1.5 недель.
Также атакам подверглись несколько независимых НПЗ, которые не относятся к ВИНК (вертикально-интегрированным нефтяным компаниям). Это Славянский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год, Ильский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год и Афипский НПЗ мощностью 9.1 млн т/год.
В сентябре 2025 отгрузки нефти и нефтепродуктов снизились на 9.6% г/г
На фоне атак на НПЗ в сентябре перевозки нефтепродуктов по РЖД продолжили сокращаться. В сентябре 2025 года отгрузки нефти и нефтепродуктов составили 15.1 млн т, что на 9.6% ниже, чем в том же месяце прошлого года.
По информации «Сиала», в сентябре на ремонте находилось около 38% мощностей НПЗ и 70% из них – по причине атак БПЛА. Количество работающих установок по выпуску бензина и дизеля в августе сократилось на 6%, а в сентябре - еще на 18%. В сентябре выпуск бензина и ДТ отстает от плана на 10–11%.
Вывод
Судя по информации СМИ, из крупных компаний в сентябре от атак БПЛА больше всего пострадал Сургутнефтегаз. На его НПЗ была остановлена установка мощностью около 38% от всего объема переработки нефти компании, на Рязанском НПЗ Роснефти — 7.5% от общего объема нефтепереработки компании, на НПЗ Газпрома — 1.8%. Сроки ремонта должны были составить от одной до двух недель.
На фоне ремонтов на НПЗ цена на бензина АИ-92 на бирже 6 октября достигла рекорда выше 74 тыс. руб./т. Вероятно, что нефтегазовые компании не успевают завершить все внеплановые ремонты на НПЗ и дефицит бензина на рынке продолжит сохраняться в ближайшее время.
👍38🤔24🔥11👏4🤯4
Аварии на месторождениях меди: влияние на баланс рынка и Норникель
#GMKN
За последние месяцы стало известно об авариях на нескольких крупных месторождениях меди.
В этом посте кратко рассмотрим, как это может повлиять на баланс рынка меди и акции Норникеля.
Риски дефицита меди
На трех крупных месторождениях меди, на которые совокупно приходится около 7% мировой добычи, реализовались риски в виде аварий:
• Рудник Kamoa-Kakula в Демократической Республике Конго (~1.5% мировой добычи меди) пострадал от сейсмической активности, которая привела к масштабным затоплениям;
• В Чили медный рудник El Tentiente (~2% мировой добычи меди) также пострадал от сейсмической активности, что привело к обрушению части рудника со смертельным исходом;
• Оползень на индонезийском руднике Grasberg (~3-4% мировой добычи, принадлежит Freeport McMoRan) также привел к остановке производства, а полное восстановление ожидается не ранее 2027 г.
В этих условиях цены на медь обновляли многомесячные максимумы, т.к. ожидается, что спрос на металл будет продолжать расти и в результате выбытия части предложения на глобальном рынке меди может возникнуть дефицит в размере до 300 тыс. тонн в 2026 г.
Влияние на Норникель
Возникновения дефицитного сценария позитивно с точки зрения цен на медь, поэтому мы повысили нашу прогнозную цену металла на 2026 г., что привело к повышению прогноза финансовых результатов и целевой цены акций Норникеля.
Однако мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию из-за ограниченного потенциала роста акций. Когда мы поймем, что акции интересны для покупки, об этом узнают клиенты нашего сервиса для инвесторов.
#GMKN
За последние месяцы стало известно об авариях на нескольких крупных месторождениях меди.
В этом посте кратко рассмотрим, как это может повлиять на баланс рынка меди и акции Норникеля.
Риски дефицита меди
На трех крупных месторождениях меди, на которые совокупно приходится около 7% мировой добычи, реализовались риски в виде аварий:
• Рудник Kamoa-Kakula в Демократической Республике Конго (~1.5% мировой добычи меди) пострадал от сейсмической активности, которая привела к масштабным затоплениям;
• В Чили медный рудник El Tentiente (~2% мировой добычи меди) также пострадал от сейсмической активности, что привело к обрушению части рудника со смертельным исходом;
• Оползень на индонезийском руднике Grasberg (~3-4% мировой добычи, принадлежит Freeport McMoRan) также привел к остановке производства, а полное восстановление ожидается не ранее 2027 г.
В этих условиях цены на медь обновляли многомесячные максимумы, т.к. ожидается, что спрос на металл будет продолжать расти и в результате выбытия части предложения на глобальном рынке меди может возникнуть дефицит в размере до 300 тыс. тонн в 2026 г.
Влияние на Норникель
Возникновения дефицитного сценария позитивно с точки зрения цен на медь, поэтому мы повысили нашу прогнозную цену металла на 2026 г., что привело к повышению прогноза финансовых результатов и целевой цены акций Норникеля.
Однако мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию из-за ограниченного потенциала роста акций. Когда мы поймем, что акции интересны для покупки, об этом узнают клиенты нашего сервиса для инвесторов.
👍48🔥13👏5🤔2