#аналитика #зарубежныерынки
/1/ Многие заметили, сегодняшний отток на российском рынке происходил по всем секциям рынка – продажам подверглись не только акции, но и облигаций всех секторов. На зарубежных долговых рынках ситуация развернулась примерно в той же логике, что и на российском.

Западные инвесторы в условиях высоких рисков из-за неопределённости с начала 2020 охотнее вкладывают средства в суверенный долг. К таким активам в первую очередь, конечно, относятся американские «трежериз»: инвесторов не смущал факт того, что доходность по ним уже находится на многолетних минимумах. В Европе позитивные тренды были заметны в гос. бумагах Германии, Франции и Великобритании – самых надёжных эмитентов Европы. В то же время облигации Италии и Греции оценивались рынками не так позитивно.

Локальный шок на рынках, спровоцированный событиями на рынке нефти, напомнил, что и рынку облигаций не чужд упадок аппетита: цены отскочили вниз и прервали тенденцию к росту. Насколько долго будет падение цен – сказать сложно

#аналитика #зарубежныерынки
/2/ Азиатские рынки гос. облигаций развиваются разнонаправленно, причем логика изменения цен на них может показаться странной. Падают японские бумаги: страна в силу высокого уровня совокупного долга очень чувствительна к темпам роста экономики, которые из-за событий с вирусом находятся под вопросом. В противовес им китайские облигации на удивление демонстрируют ту же динамику, что и европейские бумаги, преимущественно из-за того, что основные покупатели китайского долга – внутренние игроки.
Сравнивая эти тенденции с российским рынком ОФЗ, мы видим, что инвесторы в российский госдолг демонстрируют схожее поведение, что и иностранные. С поправкой на то, что падение цен на нефть оценивают как более значимый риск для России, чем для других стран.

@IliaGrigorev @GeorgyDobrinskiy

Источник: TradingView

#портфелиprobonds #сделки #пкб #аналитика

Группа ЛСР. Как на этого эмитента облигаций смотрят в Иволге?
#лср #аналитика

В приложении и на иллюстрациях – справка о Группе ЛСР. Облигации этого эмитента на данный момент входят в наш публичный портфель PRObonds ВДО на 1,8% от капитала (ЛСР БО 1Р7, ISIN RU000A103PX8, доходность к погашению 26,8%).

Аналогичную справку для каждого из эмитентов в портфеле мы делаем 3-4 раза в год.

Ее задача не в выяснении всех деталей и особенностей бизнеса того или иного имени. Тем более, не в прогнозировании перспектив. А в мониторинге явных негативных факторов и предпосылок.

Относительно ЛСР мы их не видим.

Значит, удерживаем облигации этого эмитента, если они, по нашей оценке, дают премию к доходности рынка (с поправкой на кредитный рейтинг). И продаем, если премия «ушла» или превратилась в дисконт. Либо если появился неожиданный риск-фактор.

Собственно, такое отношение у нас ко всем позициям портфеля ВДО.
@Mark_Savichenko, @AndreyHohrin

P.S. Напомним, новый чат Иволги: https://t.me/ivolgavdo

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

ЕвроТранс (A-, YTM ~27,5%), не самый однозначный облигационный кейс
#евротранс #портфелиprobonds #вдо #аналитика

Справка о ПАО ЕВРОТРАНС в формате PDF - в чате Иволги 👉 https://t.me/ivolgavdo/6665

Облигации ЕвроТранс3 и ЕвроТранс1 (YTM ~27,5%) входят в наш публичный портфель ВДО совокупно на 1,7% от активов.

И ЕВРОТРАНС – эмитент, который попал в портфель авансом (нужно было чем-то заполнять свободный кэш), уже на входе мнения по нему у нас разделились. Но справка по нему поспела чуть позже. И склонила мнение в сторону большей осторожности.

Что стоит выделить?

o Несмотря на страхи и обсуждения (они вокруг эмитента бытуют давно), АКРА год за годом сохраняет кредитный рейтинг ЕВРОТРАНСа на уровне A-. У нас нет достаточных оснований, чтобы на данный момент предполагать снижение рейтинга.

o У самого эмитента и компаний группы не раз возникали суды и даже исполнительные производства по налогам. А также (в справке этого нет) несколько лет назад была реструктуризация банковского долга. Однако и в масштабах бизнеса суммы не выглядят крупными, и реальных негативных последствий мы не видим.

o Из более важного – почти полное замещение банковского долга облигациями и ЦФА. С одной стороны, банки – самостоятельный фактор риска для эмитента облигаций. С другой – для достаточно крупного бизнеса нестандарт. Особенно с поправкой на розничных характер облигационных размещений. Мы настороженно относимся к заемщикам, избегающим банковское финансирование.

o И, тоже из важного – существенные суммы гашений, приходящиеся на 2025 и 2026 годы. На сегодня в среднем по 6,5 млрд руб. в год. Правда, компания активно занимает на рынке здесь и сейчас.

По итогам короткой оценки (длинных и детальных обычно не делаем) мы вряд ли откажемся от облигаций ЕвроТранс в портфеле, пока они соответствуют требованиям по доходности, однако максимальный вес этих бумаг будет ниже, чем у большинства эмитентов. И, кроме того, внимательно наблюдаем за гашениями.
@AndreyHohrin, @Mark_Savichenko

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#кокс #аналитика #риски
Отвечая на вопрос из нашего чата https://t.me/ivolgavdo, публикуем краткую аналитическую справку по ПАО Кокс.

Мы некоторое время назад добавили облигации этой компании в портфель и очень скоро от них избавились. Сработала та самая приведенная здесь справка. Капитал стремится к нулю, растет убыток, долг / EBITDA около 100 (!!!). Из плюсов разве что минимальная доля облигаций в долге, 2%.

Почему мы всё-таки купили бумаги Кокса? После помещения той или иной облигации в портфель аналитическая справка по ней делается 3-4 раза в год. Но Непосредственно перед покупкой мы не всегда делаем справку, чтобы сэкономить время. Покупка длится долго, так что даже явная ошибка большого урона не нанесет. Поэтому в портфеле и подержались некоторое время облигации Кокса, Системы и Вуш. Справки по двум последним тоже скоро запостим.
@Mark_Savichenko, @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#афксистема #аналитика #риски
Продолжаем публиковать краткие аналитические справки по, скажем так, неоднозначным эмитентам. По просьбам участников нашего чата https://t.me/ivolgavdo. Позавчера был Кокс. Сегодня - АФК Система.

Система побывала в нашем портфеле PRObonds ВДО, из-за высокой доходности ее облигаций относительно рейтинга AA-. Но не задержалась в нем.

Накопление убытка привело к отрицательному капиталу. Хотя коэффициент долг / EBITDA остался приемлемым. Продолжительный чистый убыток - вообще плохо. А когда он окончательно "съедает" собственные ресурсы компании - вдвойне.

При этом кредитный рейтинг всё ещё приличный, пусть и с негативным прогнозом. Читается как "too big to fail". В обстановке, когда денег перестает хватать на всех, возможны варианты.


@Mark_Savichenko, @AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вуш #аналитика
Обещанная аналитическая справка по ООО ВУШ. Облигации которого недолго входили в наш портфель.

Всё-таки не ужас-ужас. Могут в портфель и вернуться. На небольшую долю активов, т.е. с ограничением за риск. По сравнению Бубликовым, Системой и Коксом - неплохо. Либо ждем годовой отчетности, выводы делаем по ней.

@Mark_Savichenko, @AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности