#сделки #портфелиprobonds Сезон охоты на покупателей американских акций продолжается. Переставляем стоп-приказ на отложенную продажу (шорт) фьючерса на американские акции USH9 с 2 059 п. на 2 089. На 10% от капитала портфеля PRObonds #2. Ведем себя аккуратно. Ждем, если повезет, продажи с более высоких значений. @AndreyHohrin
Так ли опасны облигации субъектов федерации? (1) #probondsмонитор #долгиденьги
Приводим срез доходностей 15 наиболее ликвидных выпусков субфедеральных облигаций. Разница с кривой ОФЗ существенная, едва ли не настораживающая. Какие-то пересечения с доходностью ОФЗ происходят в исключительном 2025 году и, видимо, слабо отражают общую картину. Если же брать ближайшую пятилетку, доходности долгов регионов, в среднем, на фигуру выше доходностей федеральных бумаг.
Неужели все так плохо с регионами?
Приводим срез доходностей 15 наиболее ликвидных выпусков субфедеральных облигаций. Разница с кривой ОФЗ существенная, едва ли не настораживающая. Какие-то пересечения с доходностью ОФЗ происходят в исключительном 2025 году и, видимо, слабо отражают общую картину. Если же брать ближайшую пятилетку, доходности долгов регионов, в среднем, на фигуру выше доходностей федеральных бумаг.
Неужели все так плохо с регионами?
Так ли опасны облигации субъектов федерации? (2) #probondsмонитор #долгиденьги
Так неужели все так плохо с регионами? Вот вырезка из исследования «Эксперт РА», построенного на данных Минфина. https://raexpert.ru/researches/regions/dolg_2019
Во-первых, совокупный долг субъектов федерации сокращается 2 года подряд. Во-вторых, в этом долге облигации занимают не более 20%. Как бы не позиционировался переход регионов к самостоятельному финансированию, основа финансирования прежняя – бюджетные кредиты. Даже воля в работе с банками у регионов, похоже неполная (и иное было бы странно, учитывая, что все крупные банки – государственные). Это важно, т.к. федеральный Минфин в этой картине мира – главный модератор финансовых потоков.
Так неужели все так плохо с регионами? Вот вырезка из исследования «Эксперт РА», построенного на данных Минфина. https://raexpert.ru/researches/regions/dolg_2019
Во-первых, совокупный долг субъектов федерации сокращается 2 года подряд. Во-вторых, в этом долге облигации занимают не более 20%. Как бы не позиционировался переход регионов к самостоятельному финансированию, основа финансирования прежняя – бюджетные кредиты. Даже воля в работе с банками у регионов, похоже неполная (и иное было бы странно, учитывая, что все крупные банки – государственные). Это важно, т.к. федеральный Минфин в этой картине мира – главный модератор финансовых потоков.
Так ли опасны облигации субъектов федерации? (3)
#probondsмонитор #долгиденьги
Продолжая мысль и приступая к выводам:
• Рынок долгов субъектов федерации – крошечный рынок, это лишь около 3% от общего внутреннего рублевого рынка, и около 5% от всего госдолга. Рынок низколиквиден, а вкупе с непрозрачностью или неполным контролем за собственными долгами со стороны субъектов – сам, по себе, мало интересен институциональным покупателям. В том числе или особенно – иностранным. Показательно, в прошлом году нерезиденты, активно сворачивавшие игру в carry trade обвалили котировки ОФЗ. И тогда же субфеды, равно как и корпоративные облигации, понесли чисто символические потери. Можно предположить, что этот сегмент – только для своих.
• Рынок, ориентированный на внутреннего инвестора, к тому же инвестора, видимо, частного, будет дорогим. Для того, чтобы составить конкуренцию федеральному долгу, этот рынок должен вырасти кратно, в 5-10 раз. А пока это дикая территория, живущая по своим правилам, точнее, со своими химерами и страхами. Думается, необоснованными.
• Поскольку сегмент долгов регионов – микро-сегмент, кто бы и что не говорил, позволить в нем хоть какому-то из субъектов выйти на дефолт или реструктуризацию – недопустимый прагматизм. Удар придется не на этот злосчастный субъект, а на систему госфинансирования. Которая построена достаточно просто: государство занимает деньги внутри страны на открытом рынке, у банков и прочих институционалов, немного у физлиц, далее, в том числе, передает эти деньги от центрального Минфина в региональные бюджеты. Если региональный заемщик публично окажется неплатежеспособным, встанет весь механизм, пострадает не только и не столько региональное, сколько федеральное финансирование.
А пока у Вас есть неплохая возможность вкладывать деньги в государственных заемщиков под ставки в 9-10% годовых, без НДФЛ и, по-настоящему, головной боли о их возвратности. Как бы получая премию за неразвитость перспективного рынка. Упреки, что вот-вот Мордовия или Хакасия «лягут на бок» имеют право быть. Но слабо реализуемы на практике.
@AndreyHohrin
#probondsмонитор #долгиденьги
Продолжая мысль и приступая к выводам:
• Рынок долгов субъектов федерации – крошечный рынок, это лишь около 3% от общего внутреннего рублевого рынка, и около 5% от всего госдолга. Рынок низколиквиден, а вкупе с непрозрачностью или неполным контролем за собственными долгами со стороны субъектов – сам, по себе, мало интересен институциональным покупателям. В том числе или особенно – иностранным. Показательно, в прошлом году нерезиденты, активно сворачивавшие игру в carry trade обвалили котировки ОФЗ. И тогда же субфеды, равно как и корпоративные облигации, понесли чисто символические потери. Можно предположить, что этот сегмент – только для своих.
• Рынок, ориентированный на внутреннего инвестора, к тому же инвестора, видимо, частного, будет дорогим. Для того, чтобы составить конкуренцию федеральному долгу, этот рынок должен вырасти кратно, в 5-10 раз. А пока это дикая территория, живущая по своим правилам, точнее, со своими химерами и страхами. Думается, необоснованными.
• Поскольку сегмент долгов регионов – микро-сегмент, кто бы и что не говорил, позволить в нем хоть какому-то из субъектов выйти на дефолт или реструктуризацию – недопустимый прагматизм. Удар придется не на этот злосчастный субъект, а на систему госфинансирования. Которая построена достаточно просто: государство занимает деньги внутри страны на открытом рынке, у банков и прочих институционалов, немного у физлиц, далее, в том числе, передает эти деньги от центрального Минфина в региональные бюджеты. Если региональный заемщик публично окажется неплатежеспособным, встанет весь механизм, пострадает не только и не столько региональное, сколько федеральное финансирование.
А пока у Вас есть неплохая возможность вкладывать деньги в государственных заемщиков под ставки в 9-10% годовых, без НДФЛ и, по-настоящему, головной боли о их возвратности. Как бы получая премию за неразвитость перспективного рынка. Упреки, что вот-вот Мордовия или Хакасия «лягут на бок» имеют право быть. Но слабо реализуемы на практике.
@AndreyHohrin
ОФЗ: доходности говорят о стабильности/снижении ключевой ставки (1)
#probondsмонитор #долгиденьги
Взглянем на топовые по ликвидности ОФЗ. Что тут можно предположить:
1. Угрозы санкций прошлой-позапрошлой недели скорректировали рынок ОФЗ, не более чем скорректировали. Посмотрим, как отреагируют бумаги на очередную санкционную риторику. Пока без реакции. И вряд ли стоит ожидать больших просадок. Госбумаги так азартно падали в прошлом году, параллельно с заметным ослаблением рубля, что повторить будет сложно. Участники с расшатанными нервами и кредитными плечами уже вне рынка.
2. Аргумент в пользу устойчивости: посмотрите на индекс ОФЗ от Мосбиржи и посчитайте, сколько процентов он дал за последние 12 месяцев. Дал он менее 2%. Рынок в яме и это желательно помнить. Особенно выводя ОФЗ из портфеля.
#probondsмонитор #долгиденьги
Взглянем на топовые по ликвидности ОФЗ. Что тут можно предположить:
1. Угрозы санкций прошлой-позапрошлой недели скорректировали рынок ОФЗ, не более чем скорректировали. Посмотрим, как отреагируют бумаги на очередную санкционную риторику. Пока без реакции. И вряд ли стоит ожидать больших просадок. Госбумаги так азартно падали в прошлом году, параллельно с заметным ослаблением рубля, что повторить будет сложно. Участники с расшатанными нервами и кредитными плечами уже вне рынка.
2. Аргумент в пользу устойчивости: посмотрите на индекс ОФЗ от Мосбиржи и посчитайте, сколько процентов он дал за последние 12 месяцев. Дал он менее 2%. Рынок в яме и это желательно помнить. Особенно выводя ОФЗ из портфеля.
ОФЗ: доходности говорят о стабильности/снижении ключевой ставки (2)
#probondsмонитор #долгиденьги
3. Кривая доходности уплощается и становится все более пологой на длинном конце. Рынок не столько ждет, сколько показывает готовность если не к снижению ключевой ставки, то хотя бы к ее сохранению на нынешних 7,75%. Заметим, однолетки уже торгуются ниже КС. Так что шансы на ее снижение далеки от умозрительных.
4. Если приведенная пунктом выше логика не кажется Вам безумной, время покупать облигации с доходностями выше средних и сроками погашения, скажем, в 4-5 лет в хороших по качеству именах. @AndreyHohrin
#probondsмонитор #долгиденьги
3. Кривая доходности уплощается и становится все более пологой на длинном конце. Рынок не столько ждет, сколько показывает готовность если не к снижению ключевой ставки, то хотя бы к ее сохранению на нынешних 7,75%. Заметим, однолетки уже торгуются ниже КС. Так что шансы на ее снижение далеки от умозрительных.
4. Если приведенная пунктом выше логика не кажется Вам безумной, время покупать облигации с доходностями выше средних и сроками погашения, скажем, в 4-5 лет в хороших по качеству именах. @AndreyHohrin
Корпоративные бонды: лидеры доходностей – ГТЛК и Уралкалий
#probondsмонитор #долгиденьги
Следом за ними еще один небезупречный заемщик – Россельхоз. Вообще, корпоративные долги заметно отклонились от ОФЗ в доходностях. Из тревожного – верхние планки доходностей задают отраслевые лидеры. Экономика менее мобильна и предприимчива. Доходим до признаваемых проблем: регулирование лизинга планируется в первую очередь для крупнейших госкомпаний (начиная с ГТЛК). Уралкалий вроде бы не в этой когорте. Но компания замыкается в себе (помним про провалы в Березниках), а сателлит Уралхим скатился в 25-миллиардный годовой убыток, и как это скажется на отчетности самого Уралкалия – пока загадка. Увы, огромный сегмент облигационного рынка все менее прозрачен и более зависим от государства и сужающейся олигархической тусовки. Не так давно солидный ряд корпоратов конкурировал по доходностям с ОФЗ. Сейчас это, скорее, исключение. Для тех кто вложился – приятное и непредсказуемое одновременно.
@AndreyHohrin
#probondsмонитор #долгиденьги
Следом за ними еще один небезупречный заемщик – Россельхоз. Вообще, корпоративные долги заметно отклонились от ОФЗ в доходностях. Из тревожного – верхние планки доходностей задают отраслевые лидеры. Экономика менее мобильна и предприимчива. Доходим до признаваемых проблем: регулирование лизинга планируется в первую очередь для крупнейших госкомпаний (начиная с ГТЛК). Уралкалий вроде бы не в этой когорте. Но компания замыкается в себе (помним про провалы в Березниках), а сателлит Уралхим скатился в 25-миллиардный годовой убыток, и как это скажется на отчетности самого Уралкалия – пока загадка. Увы, огромный сегмент облигационного рынка все менее прозрачен и более зависим от государства и сужающейся олигархической тусовки. Не так давно солидный ряд корпоратов конкурировал по доходностям с ОФЗ. Сейчас это, скорее, исключение. Для тех кто вложился – приятное и непредсказуемое одновременно.
@AndreyHohrin
Пока облигации ТД Мясничий ставят исторические рекорды стоимости, а сеть прирастает магазинами (мы начинали работу - их было 16, сейчас 33), коллеги из Goldman Group, куда ТД и входит, снимают приятное глазу и вызывающее аппетит видео. https://youtu.be/d6uCoVch4nM
YouTube
Настоящие пельмени
Качество продуктов ТД "Мясничий" и "АгроЭлита" отмечено экспертами на XXVI Международном форуме "ПродЭкспо - 2019". А спасибо за это мы говорим нашим покупат...
БАФФЕТ, СТРАТЕГИЯ, ЛЕГЕНДА
Ведущий (все еще) прежний - @AndreyHohrin
Дата и время: четверг 28 февраля, 19-30
О чем поговорим:
- портфели: удержимся ли выше 20%?
- стоит ли покупать облигации Легенды? Под 15%+ годовых
- У.Баффет: чем он нам дорог?
Это все минут на 10-15.
И живая 5-минутка вопросов/ответов/замечаний.
Ждем, будем рады! До завтра!
https://youtu.be/OZZ2UikB5Eg
Ведущий (все еще) прежний - @AndreyHohrin
Дата и время: четверг 28 февраля, 19-30
О чем поговорим:
- портфели: удержимся ли выше 20%?
- стоит ли покупать облигации Легенды? Под 15%+ годовых
- У.Баффет: чем он нам дорог?
Это все минут на 10-15.
И живая 5-минутка вопросов/ответов/замечаний.
Ждем, будем рады! До завтра!
https://youtu.be/OZZ2UikB5Eg
(1) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?
В таблице - наиболее ликвидные бумаги в секторе малых выпусков/среднего бизнеса (до 500 млн.р.). Критики за этот сектор рынка я получаю непередаваемое количество. Она справедлива в части, касающейся всего рынка: низкопробные выпуски будут всегда и везде, нужно выбирать. Но есть и неприятие к всему сектору. А он существует, будет развиваться, и в нем есть хорошие истории. С более высокими в сравнении с широким рынком доходностями и, как правило, более скромной ликвидностью. В подтверждение – индекс высокодоходных облигаций, рассчитываемый Cbonds.
#probondsмонитор #вдо
В таблице - наиболее ликвидные бумаги в секторе малых выпусков/среднего бизнеса (до 500 млн.р.). Критики за этот сектор рынка я получаю непередаваемое количество. Она справедлива в части, касающейся всего рынка: низкопробные выпуски будут всегда и везде, нужно выбирать. Но есть и неприятие к всему сектору. А он существует, будет развиваться, и в нем есть хорошие истории. С более высокими в сравнении с широким рынком доходностями и, как правило, более скромной ликвидностью. В подтверждение – индекс высокодоходных облигаций, рассчитываемый Cbonds.
#probondsмонитор #вдо
(2) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?
Ряд имен я лично выводил на рынок. В разное время это были выпуски ДиректЛизинга, Ред Софта, ПР-Лизинга, ТД Мясничий, ОбъединенияАгроЭлита, МСБ-Лизинга, ЛК Роделен. И не весь этот ряд мне нравится. Хотя в некоторых именах уверенность достаточная. Как минимум, в том, что вероятность их дефолта ниже среднерыночных 11%.
Про 11%. Мой коллега Максим Потапенко недавно делал исследование дефолтности русского облигационного рынка. Итогами стали 3 вывода:
1. Средний процент выпусков, попадающих в дефолт – 11% (на статистике с 2005 по 2018 годы).
2. Вероятность дефолта не зависит от величины выпуска. Для выпусков величиной до 500 млн.р. доля дефолтов – 11,1%.
3. Вероятность дефолта прямо пропорциональна сроку жизни облигации. Доля облигаций, попавших под дефолт в течение первого года (точнее 10 месяцев) с момента начала размещения – менее 0,5%.
#probondsмонитор #вдо
Ряд имен я лично выводил на рынок. В разное время это были выпуски ДиректЛизинга, Ред Софта, ПР-Лизинга, ТД Мясничий, ОбъединенияАгроЭлита, МСБ-Лизинга, ЛК Роделен. И не весь этот ряд мне нравится. Хотя в некоторых именах уверенность достаточная. Как минимум, в том, что вероятность их дефолта ниже среднерыночных 11%.
Про 11%. Мой коллега Максим Потапенко недавно делал исследование дефолтности русского облигационного рынка. Итогами стали 3 вывода:
1. Средний процент выпусков, попадающих в дефолт – 11% (на статистике с 2005 по 2018 годы).
2. Вероятность дефолта не зависит от величины выпуска. Для выпусков величиной до 500 млн.р. доля дефолтов – 11,1%.
3. Вероятность дефолта прямо пропорциональна сроку жизни облигации. Доля облигаций, попавших под дефолт в течение первого года (точнее 10 месяцев) с момента начала размещения – менее 0,5%.
#probondsмонитор #вдо
(3) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?
На основе этих выводов мы скомпоновали простую стратегию: покупать облигации с высокой доходностью и без явных риск-факторов в ходе размещения и продавать их через 6-15 месяцев. Стратегия сейчас приносит 14,7% годовых.
Несколько тезисов про самих эмитентов. Разделю их на 3 группы.
Первая группа. Я их не изучал/-ил. Это:
• Калужская сбытовая компания,
• ЧЗПСН-Профнастил,
• Мани Мэн,
• Ломбард Мастер,
• Пионер-Лизинг,
• АПРИ Флай Плэнинг (в процессе изучения),
• ПР-Лизинг (компания быстро растет и меняется, требуется погружение).
Без мнения. Не понимаю. Не беру.
Вторая группа. По моему мнению, рискованные компании:
• КарМани (смена владения, убытки),
• Ред Софт (деньги взяты на создание системы распознавания лиц, но почти год нет продукта; выручка от одного заказчика – ФССП; основа баланса – внеоборотные активы, которые к тому же переоценены на 70 млн.р.; возможно, раскрывается не вся бухгалтерия),
• ДиректЛизинг (из плюсов растущий лизинговый портфель и растущая прибыль; но предполагаемый кэптив с организатором ИК ЦЕРИХ; облигационный долг составляет 90%+ в портфеле заимствований и набран стремительно, тогда как собственный капитал пока не более 5% портфеля).
Риск на себя не принимаю. Не беру.
Третья группа. Эмитенты, достойные рассмотрения:
• ТД Мясничий (быстро растущая, с хорошей рентабельностью розничная сеть, входит в красноярский холдинг Goldman Group),
• ОбъединениеАгроЭлита (также входит в Goldman Group; относительная долговая нагрузка эмитента и поручителей снижается, соотношение долг/EBITDA по 3 кварталу 2018 в районе 2,5),
• МСБ-Лизинг (прибыльная компания, с давней историей поступательного роста, с долей собственного капитала в портфеле более 20%, долей просроченных лизинговых платежей менее 2%)
• ЛК Роделен (прибыльная компания, также с давней историей поступательного роста, чуть крупнее МСБ, чуть уступает ему по финансовым метрикам).
Очевидно, любой анализ не гарантирует полного блокирования будущих проблем и дефолтов. Он снижает вероятность таких сценариев. Рынок малых выпусков (или ВДО, высокодоходных облигаций, как его часто называют) поддается изучению и работе. Надеюсь, приведенная информация, учет сроков удержания бумаг, опора на качественных эмитентов и Вам помогут в его освоении.
#probondsмонитор #вдо
@AndreyHohrin
На основе этих выводов мы скомпоновали простую стратегию: покупать облигации с высокой доходностью и без явных риск-факторов в ходе размещения и продавать их через 6-15 месяцев. Стратегия сейчас приносит 14,7% годовых.
Несколько тезисов про самих эмитентов. Разделю их на 3 группы.
Первая группа. Я их не изучал/-ил. Это:
• Калужская сбытовая компания,
• ЧЗПСН-Профнастил,
• Мани Мэн,
• Ломбард Мастер,
• Пионер-Лизинг,
• АПРИ Флай Плэнинг (в процессе изучения),
• ПР-Лизинг (компания быстро растет и меняется, требуется погружение).
Без мнения. Не понимаю. Не беру.
Вторая группа. По моему мнению, рискованные компании:
• КарМани (смена владения, убытки),
• Ред Софт (деньги взяты на создание системы распознавания лиц, но почти год нет продукта; выручка от одного заказчика – ФССП; основа баланса – внеоборотные активы, которые к тому же переоценены на 70 млн.р.; возможно, раскрывается не вся бухгалтерия),
• ДиректЛизинг (из плюсов растущий лизинговый портфель и растущая прибыль; но предполагаемый кэптив с организатором ИК ЦЕРИХ; облигационный долг составляет 90%+ в портфеле заимствований и набран стремительно, тогда как собственный капитал пока не более 5% портфеля).
Риск на себя не принимаю. Не беру.
Третья группа. Эмитенты, достойные рассмотрения:
• ТД Мясничий (быстро растущая, с хорошей рентабельностью розничная сеть, входит в красноярский холдинг Goldman Group),
• ОбъединениеАгроЭлита (также входит в Goldman Group; относительная долговая нагрузка эмитента и поручителей снижается, соотношение долг/EBITDA по 3 кварталу 2018 в районе 2,5),
• МСБ-Лизинг (прибыльная компания, с давней историей поступательного роста, с долей собственного капитала в портфеле более 20%, долей просроченных лизинговых платежей менее 2%)
• ЛК Роделен (прибыльная компания, также с давней историей поступательного роста, чуть крупнее МСБ, чуть уступает ему по финансовым метрикам).
Очевидно, любой анализ не гарантирует полного блокирования будущих проблем и дефолтов. Он снижает вероятность таких сценариев. Рынок малых выпусков (или ВДО, высокодоходных облигаций, как его часто называют) поддается изучению и работе. Надеюсь, приведенная информация, учет сроков удержания бумаг, опора на качественных эмитентов и Вам помогут в его освоении.
#probondsмонитор #вдо
@AndreyHohrin
Несколько слов о рынках
#повесткадня #рынкибиржи #прогнозы
С восточной стороны горизонта доносится эхо, по счастью, не начавшейся (еще) индийско-пакистанской войны. С западной – прерывистая и невнятная морзянка венесуэльских новостей. Чуть заметнее, но тоже пока нечетко проявляются новости о новом пакете санкций против Москвы, включая возможный запрет на приобретение нового госдолга, новые ограничения на технологическое сотрудничество в нефтегазовой сфере и прицельное давление на ряд банков. Законопроект пока не принят. Хотя бы до конца марта – ждем.
А пока. Скептики (и мы в их числе) растерянно наблюдают за ростом американских акций. Видимо, этот рост не завершен. По крайней мере, вопрос разворота S&P500 вниз – вопрос не этой недели, возможно – не следующей. Продавать и играть на понижение будем обязательно. Ждем сигнала. Сигнала не поступает.
Отечественные акции выходят из февральской коррекции, и велики шансы, что обновят свои докоррекционные максимумы.
Коррекция нефти, загадочно связанная журналистами с предложением Д.Трампа «расслабиться» представителям ОПЕК, похоже, тоже не будет иметь продолжения. $70/brl по Brent как временный ориентир (перспективно и однажды, мы ждем 50) – почему нет!
Рубль. «Мыши плакали, кололись…», продолжая покупать доллары. Как и раньше, 65 рублей за доллар – скорее, дорого. И потому ожидания, скажем, 62 не возмутительны.
@AndreyHohrin
#повесткадня #рынкибиржи #прогнозы
С восточной стороны горизонта доносится эхо, по счастью, не начавшейся (еще) индийско-пакистанской войны. С западной – прерывистая и невнятная морзянка венесуэльских новостей. Чуть заметнее, но тоже пока нечетко проявляются новости о новом пакете санкций против Москвы, включая возможный запрет на приобретение нового госдолга, новые ограничения на технологическое сотрудничество в нефтегазовой сфере и прицельное давление на ряд банков. Законопроект пока не принят. Хотя бы до конца марта – ждем.
А пока. Скептики (и мы в их числе) растерянно наблюдают за ростом американских акций. Видимо, этот рост не завершен. По крайней мере, вопрос разворота S&P500 вниз – вопрос не этой недели, возможно – не следующей. Продавать и играть на понижение будем обязательно. Ждем сигнала. Сигнала не поступает.
Отечественные акции выходят из февральской коррекции, и велики шансы, что обновят свои докоррекционные максимумы.
Коррекция нефти, загадочно связанная журналистами с предложением Д.Трампа «расслабиться» представителям ОПЕК, похоже, тоже не будет иметь продолжения. $70/brl по Brent как временный ориентир (перспективно и однажды, мы ждем 50) – почему нет!
Рубль. «Мыши плакали, кололись…», продолжая покупать доллары. Как и раньше, 65 рублей за доллар – скорее, дорого. И потому ожидания, скажем, 62 не возмутительны.
@AndreyHohrin
РБК
Конгресс США представил обновленный законопроект о санкциях против России
Ключевые положения обновленного законопроекта DASKA были известны еще в середине февраля. Документ, в частности, предполагает запрет на сделки с новым суверенным долгом России и санкции за инвестиции
Forwarded from BCS Excess
Классификация биржевых структурных нот на корзину высокодоходных облигаций США и Европы , обращающихся на ММВБ на 28.02.2019. Специально для канала PRObonds!
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .