Forwarded from BCS Excess
Классификация биржевых структурных нот на корзину высокодоходных облигаций США и Европы , обращающихся на ММВБ на 28.02.2019. Специально для канала PRObonds!
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .