#вдо #доходности #риски
Динамика доходностей ВДО (по рейтингам). И насколько они сейчас покрывают дефолтный риск

За 2 недели с момента последнего среза доходности ВДО заметно не изменились. В данном случае мы смотрим не отдельные бумаги, а динамику средней доходности для облигаций отдельных кредитных рейтингов. В выборке участвуют рейтинги от В- до А+. Средняя доходность для именно ВДО (кредитный рейтинг не выше ВВВ) – на данный момент 18,8%. И это, как увидим, немного.

Рынок застыл в равновесии: стоимость денег не дает доходностям снижаться, надежда на понижение ключевой ставки – расти.

Что может изменить статус-кво? Понижение ставки? Маловероятно. Премия ВДО к ключевой ставке (она 16%) - 2,5%. При снижении последней не столько доходности ВДО должны падать, сколько премия расти.

Дефолты или преддефолтные проблемы? Скорее, да. Пример виден на выбросе вверх доходности рейтинга ВВВ. Из-за понижения до этого рейтинга бумаг Сегежи. Которые теперь имеют доходность ближе к 30%. После падение цен на 15%.

График премий и дисконтов доходностей к справедливым доходностям рейтингов повсеместно показывает дисконты. Это значит, что вложения в почти любые облигации с поправкой на дефолты, наиболее вероятно, принесут меньше, чем деньги на денежном рынке или депозите.

PS. Наш публичный портфель PRObonds ВДО имеет внутреннюю доходность 18,2%. Даже ниже, чем у сегмента ВДО (18,8%). Но средний кредитный рейтинг сегмента – ВВ. У портфеля на сегодня – ровно А, на 6 ступеней выше. И премия к справедливой доходности рейтинга (для А это около ~17,5%).

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#облигации #эмитентам
Облигация глазами эмитента

Здесь мы оцениваем облигации в категориях инвестирования. Но восприятие облигационного займа эмитентом отличается от восприятия инвестором.

Разберем на примере последнего размещения облигаций Лизинг-Трейд. Оно прошло 26 января.

Для инвестора основные параметры выглядели так:
• Рейтинг эмитента: ruBBB-,
• Сумма выпуска: 200 млн р.,
• Дюрация: 2.9 года
• Доходность: 18,5%

А для эмитента?
• Срок выпуска – 5 лет, но последние 2 года – ровная амортизация. Получается, длина займа, времени, в течение которого эмитент будет пользоваться всеми 200-ми млн р., ровно 4 года.
• Лесенка купона (от 20% до 15%, см. диаграмму) создает достаточно сдержанную среднюю ставку привлечения денег: 16,7%. Или +0,7% к актуальному значению ключевой ставки.
• На самом деле, затрат больше. ~0,5% годовых на организатора, еще около 0,1% годовых – прочие издержки (не включая поддержание кредитного рейтинга). Итого гросс-стоимость денег - ~17,3%.

Может ли банк дать 4-летний кредит с погашением в конце, без залога и со средней ставкой, включая прочие комиссии, +1,3% к ключевой? Наверно, но условия для банка напряженные.

Деньги, конечно, могут подешеветь, сделав этот заем сравнительно дорогим. Но, во-первых, последние 4 года деньги дорожали.

Во-вторых, в такие, как сейчас напряженные моменты можно занимать постепенно. Дробя пополнение заемного капитала на малые транши. И распределяя риск их чрезмерной стоимости. Что на примере Лизинг-Трейда также показано.