#LTI_изменение_портфеля

Продал всю позицию в Х5 на аукционе закрытия по 1808. В итоге получилась доходность всей спекулятивной позиции около +1% с учетом дивидендов и около -3% сейчас в моменте. Обновленный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Я, конечно, сильно переоценил влияние объема закупа фондами на котировки. Хотя сегодняшний оборот в Х5 составил более 12 млрд рублей, из которых большая часть пришлась на аукцион закрытия, на цену он повлиял не сильно. Оглядываясь назад, можно сказать, что увеличение позиции по 1900 с копейками было не совсем рациональным - если я изначально ожидал апсайд 5-10%, увеличивать позицию после того, как акции уже выросли на 5%, было не целесообразно. Но задним числом все умные :) А так символический плюс есть при минимальных затратах времени и усилий, что уже не так плохо.

#LTI_итоги_месяца

Май получился неудачным - портфель потерял 6.2% в то время как индекс ММВБ с дивами остался ровно на уровне конца апреля. Накопленная доходность с 18 июля 2017 года все еще лучше рынка (32.8% vs 21.6%), но преимущество сократилось. Данные как всегда здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Вдвойне обидно, что половина портфеля при это была в кэше. Но за месяц было сразу несколько неприятных событий, из-за которых отдельные позиции сильно просели:
1) История с ошибкой с дивами ТРК и последовавшим падением Ленэнерго принесла нехилый убыток по сравнению с апрелем, хотя на общий рост с 15 рублей и средней около 24 рублей, конечно, грех жаловаться
2) ТГК-2 сильно просела из-за снижения номинала акций и опасений из-за возможной допэмиссии
3) Ожидания от спекуляции с Х5 не оправдались, и хотя она принесла небольшой плюс с учетом дивов, по месяцу и здесь получился убыток. Плюс увеличение позиции по 1900 было не очень оправданным
4) QIWI просто просел от цены покупки, получилось, что купил близко к локальному хаю. Будет урок на будущее не покупать одной пачкой всю позицию, если она долгосрочная.

Пока по-прежнему нет особых идей, куда распределить кэш, который занимает больше половины портфеля. Присматриваюсь к Русгидро и ОГК-2, которые продолжают падать, ФСК тоже неплохо выглядит с учетом потенциального роста дивидендов в следующем году. Если есть еще идеи - буду рад обсудить.

P.S. Пока перевел остаток кэша в FXMM

#LTI_альтернативный_портфель

В мае альтернативный портфель упал на 18%. Биткоин за этот же период упал на 19%. Накопленная доходность с 31 июля по портфелю 320% (у биткоина 149%). Никаких действий с портфелем не делал, пропорции немного поменялись из-за изменения в стоимости позиций. Результаты как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Я по-прежнему придерживаюсь тезиса, что институциональные деньги серьезно придут в крипту и цены кратно переставятся от текущих уровней - немногие качественные проекты будут сильно выше, а большую часть треша сильно опустят, так как скоро появляются нормальные инструменты для открытия коротких позиций. Думаю это с большой вероятностью случится уже в этом году, но конкретные сроки прогнозировать глупо и бесполезно. Уже не раз писал об огромном количестве сигналов и конкретных действий финансовых институтов в этом направлении. Для интересующихся можно просто почитать последние новости: http://chainmedia.ru/news/

А еще токенизация как явление, наверняка, достаточно скоро повлияет и на будни обычных классических инвесторов. Возможно, кто-то слышал про security tokens. Их часто воспринимают как акции или облигации на блокчейне и не понимают, нафига там блокчейн, если итак все нормально работает. Но на самом деле все намного круче. С помощью security tokens мы впервые в истории можем создавать программируемые деньги и программируемые ценные бумаги. Вот несколько простых примеров, которые практически невозможны сейчас, но, думаю, уже на горизонте в несколько лет станут реальностью и со временем получат широкое распространение:

1) Исторически всегда одна акция имела фиксированное количество голосов. Обычно 1 акция = 1 голос. Некоторые компании, особенно из IT-сферы, делают специальные акции с большим количеством голосов, которые обычно находятся у основателей. Но количество голосов на акцию всегда статично.

Токенизация позволяет открыть целый пласт новых возможностей. Например, сделать акции, количество голосов которых растет в зависимости от срока удержания акции. Среди немногих из возможных последствий:
- В компаниях с мажоритарным акционером его доля голосов будет все время расти, так как он удерживает свои акции годами, что позволит ему постоянно продавать немного акций в рынок, сохраняя неизменное количество голосов (Система бы мечтала о такой истории, особенно сейчас)
- Долгосрочные инвесторы, которые удерживают акции годами, получают больший вес при принятии решений
- Враждебные поглощения компаний становятся более сложными и будут требовать больше ресурсов

2) Разные типы ценных бумаг могут легко конвертировать друг в друга. В облигации можно заложить условие, что при дефолте или при наступлении каких-либо других событий они конвертируются (обязательно или по желанию) в акции компании. Это создаст новые стимулы для компаний более ответственно подходить к заемному капиталу. Или, например, префы могут опционально конвертироваться в обычку в определенной пропорции при смене мажоритарного акционера, так как у их держателей растут риски.

3) Можно будет токенизировать что угодно, любой достаточно крупный актив. Торговый центр, рудник, коллекцию драгоценностей. Людей! Представьте, что можно купить токены молодых спортсменов или актеров, которые они смогут потратить на свое профессиональное развитие, и получать долю будущих доходов в качестве дивидендов.

4) Активы смогут торговаться глобально и круглосуточно, как это сейчас происходит на криптобиржах, так как сеттлмент сделок и другие процессы, которые происходят за ширмой биржевых терминалов, будут происходить кардинально по-другому. А еще мы сможем зашивать правила покупки ценных бумаг в сами ценные бумаги! Т.е. можно сделать так, чтобы какая-то ценная бумага торговалась на глобальной и открытой бирже, к которой может присоединиться любой желающий из любой точки мира (после идентификации), но при этом ее не смогут купить люди со счетом меньше ХХ.000$ или граждане определенной страны. Торговые барьеры между странами и классами активов радикально снизятся.

5) Больше примеров в отличной статье на эту тему (англ) - https://hackernoon.com/the-security-token-thesis-4c59..

6) И самое крутое - наверняка появятся новые классы активов. Не просто новый тип привилегированных акций или облигаций, а совсем новые, которые мы сейчас даже не можем представить, потому что никогда не имели возможности создавать программируемые ценные бумаги, а теперь можем.

Так что сделаю смелое предположение, что через 5-10 лет (а это вполне разумный горизонт для инвестора) инвестиции будут достаточно сильно отличаться от текущих. Как минимум, появится много смежных инструментов в дополнение к привычным акциям, облигациям, фьючерсам и опционам. Как максимум, даже привычные инструменты претерпят значительные изменения. Так что крипта в ее текущем виде - это только входная дверь в огромное пространство новых возможностей, которые скоро откроются перед нами. И следить за их появлением и развитием безумно интересно. Намного интереснее, чем за графиком биткоина, даже если он растет, и тем более когда падает :)

#LTI_изменение_портфеля

Купил вчера ФСК на 8% портфеля. До конца июня в командировке и времени много расписывать нет, поэтому кратко. Два основных драйвера:
1) Рост ДД по итогам 2018 года. У Михаила Зайкова есть отличные расчеты на этот счет, он периодически делится ими на Аленке на сайте и в комментариях в группе.
2) Продажа пакета Интер РАО. Думал, что после новости переставят цену, но рынок вообще не отреагировал. А тем временем пакет по озвученным цифрам в Коммерсанте (https://www.kommersant.ru/doc/3661278) - порядка 35 млрд рублей, это грубо 15% рыночной капитализации и 7-8% EV.

Потенциально готов на ФСК и побольше долю в портфеле выделить с текущими вводными, но решил не покупать сразу по максимуму. Если акции еще немного скорректируются или просто поближе к отсечке возможно еще докуплю.

#LTI_итоги_месяца

В июне портфель опять просел (-2.9%) и хуже индекса (+1.1%), во многом из-за ТГК-2, в которой одна за другой последовало несколько негативных новостей. Актуальный состав и динамика тут: https://goo.gl/wuqi7X

У меня июнь был абсолютно безумным с точки зрения графика, в самолетах/поездах/аэропортах и прочих переездах провёл суммарно чуть ли не неделю, больше, чем был в Москве за это время. Ещё и за китайским файерволом находился почти пол месяца. В июле буду побольше времени уделять рынку, тем более через несколько недель уже начнутся отчёты за полугодие. Так что надеюсь хотя бы иногда смогу делиться чем-то более интересным, чем ежемесячный апдейт портфеля с негативной динамикой :)

#LTI_альтернативный_портфель

В мае альтернативный портфель упал на 27%. Биткоин за этот же период упал на 16%. Накопленная доходность с 31 июля по портфелю 209% (у биткоина 110%). Никаких действий с портфелем не делал, пропорции немного поменялись из-за изменения в стоимости позиций. Результаты как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Первое полугодие в крипте ознаменовалось затяжной коррекцией (по меркам крипты). Рынок просел от пиков на 70%, а многие монеты на 90+%. Видимый хайп постепенно сходит на нет - меня уже довольно давно не спрашивали, как купить биток, командам без продукта и/или солидного опыта сейчас уже почти нереально собрать деньги на ICO, реклама тренингов как заработать 1000% и купить Ламборджини исчезла и т.д.

Моя доля сбережений в крипте немного просела, но не сильно, так как в штуках биткоинов стало больше. Я уже несколько раз немного докупался за время этой коррекции и думаю сделаю это ещё неоднократно, если цены резко не вырастут (в портфеле по ссылке не учитываю, чтобы не сбивать статистику).

Недавно Andreessen Horowitz (один из самых успешных венчурных фондов в мире) создал свой криптофонд на 300 млн $, один из крупнейших в мире на текущий момент. Если интересна крипта, очень рекомендую прочитать их анонс, который объясняет, почему они верят в эту сферу: https://a16zcrypto.com/. Для справки - a16z генерирует IRR 25-40% в долларах при AUM 6+ млрд $ (это очень много) и имеет приоритетный доступ почти ко всем самым крутым в мире стартапам в любых сферах, так что у них есть куча альтернатив, куда эффективно пристроить деньги.

Отдельно выделю пару абзацев из их стратегии:
"- We are long-term, patient investors. We’ve been investing in crypto assets for 5+ years. We’ve never sold any of those investments, and don’t plan to any time soon. We structured the a16z crypto fund to be able to hold investments for 10+ years.
- We have an “all weather” fund. We plan to invest consistently over time, regardless of market conditions. If there is another “crypto winter,” we’ll keep investing aggressively."

Я, к сожалению, 5 лет назад не знал про крипту, но в остальном планирую придерживаться ровно такой же стратегии.

P.S. Рынок крипты пока чудовищно неэффективен. Например, в последние несколько месяцев корреляция всех активов просто зашкаливает (см. графики за неделю на картинке). По этой причине я сейчас не трачу много времени на анализ большого количества проектов и отслеживание новостей по ним ввиду бесполезности этой деятельности - скам проекты могут локально перформить лучше, чем действительно прорывные технологические проекты.

Если вы хотите выделить какую-то часть портфеля в крипту (как всегда считаю, что после таких просадок хороший момент для входа, как и был в феврале, например), самый простой и безопасный способ - купить биткоин и эфир в равной или какой-то другой пропорции и отложить их подальше:
1) Они наиболее ликвидны и стабильны (по меркам крипты)
2) У них есть наиболее понятная логика, по которой они могут стать признанным глобальным Store of Value и вырасти в цене в 10-100 раз от текущих значений за адекватный период времени (вероятность очевидно не очень высокая, но возможный апсайд перекрывает любые негативные сценарии на мой взгляд)
3) По ним уже есть заключение SEC, что они не являются ценными бумагами, что позволит им свободно торговаться без ограничений для массовых инвесторов

В остальные крипто-активы соваться крайне не рекомендую, если вы не погружены в сферу, так как риски запредельны. Например, у популярного XRP (Ripple) есть значительная вероятность, что SEC признает его ценной бумагой из-за очень высокой централизации (больше половины всех выпущенных XRP контролируется компанией Ripple). В этом случае XRP будет делистингован почти со всех бирж из-за регуляторных рисков, ликвидность почти исчезнет, а цена, вероятно, обрушится. И такие подводные камни есть почти у любого крипто-актива.

Прочитал недавно очень крутую статью про психологию инвестиций и управления своим капиталом (английский): http://www.collaborativefund.com/blog/the-psychology-of-money/. Не буду ее пересказывать, так как в ней очень высокая концентрация интересных мыслей и каждый может сделать фокус на том, что ему ближе. Просто приведу выборочно несколько цитат, которые мне понравились:

One of the best pieces of advice I’ve ever heard goes something like this: If you want success, figure out the price, then pay it. It sounds trivial and obvious, but if you unpack the idea it has extraordinary power.

Your personal experiences make up maybe 0.00000001% of what’s happened in the world but maybe 80% of how you think the world works.

There are over 2,000 books picking apart how Warren Buffett built his fortune. But none are called “This Guy Has Been Investing Consistently for Three-Quarters of a Century.” But we know that’s the key to the majority of his success; it’s just hard to wrap your head around that math because it’s not intuitive. There are books on economic cycles, trading strategies, and sector bets. But the most powerful and important book should be called “Shut Up And Wait.” It’s just one page with a long-term chart of economic growth. Physicist Albert Bartlett put it: “The greatest shortcoming of the human race is our inability to understand the exponential function.”

If you see someone driving a $200,000 car, the only data point you have about their wealth is that they have $200,000 less than they did before they bought the car. Or they’re leasing the car, which truly offers no indication of wealth.

Wealth, in fact, is what you don’t see. It’s the cars not purchased. The diamonds not bought. The renovations postponed, the clothes forgone and the first-class upgrade declined. It’s assets in the bank that haven’t yet been converted into the stuff you see.

A key use of wealth is using it to control your time and providing you with options. Financial assets on a balance sheet offer that. But they come at the direct expense of showing people how much wealth you have with material stuff.

A key point here is that few things in money are as valuable as options. The ability to do what you want, when you want, with who you want, and why you want, has infinite ROI.

#LTI_изменение_портфеля

Купил сегодня Лукойл и ФСК до 20% и 17% портфеля соответственно. Это больше спекулятивные истории.

- У Лукойла завтра див. гэп, он исторически всегда быстро закрывался и этот раз вряд ли будет исключением, на мой взгляд, особенно учитывая предстоящий хороший отчет за 2 квартал, рублевый баррель на историческом пике и будущие байбеки.

- По ФСК основной драйвер - ожидаемая форвардная ДД 10+% от текущих, что также дает основания полагать, что див. гэп, который скоро будет, достаточно быстро закроется (и даже если закроется не быстро, я все равно не против подержать позицию в таком размере).

Лукойл скорее всего частично сокращу после закрытия гэпа, насчет ФСК пока не уверен, может тоже немного подрежу позицию, но большую часть скорее всего оставлю.

Актуальный состав портфеля как всегда здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Задумался недавно о том, насколько эффективно тратить время на анализ портфеля и рынка в целом. Для начала очень простой фреймворк, как об этом можно думать (пока речь идет только о прямой финансовой составляющей):
1) Есть капитал в размере Х, который инвестируется
2) Дополнительный анализ отнимает время, но предположительно позволяет показывать более высокую доходность, т.е. условную альфу (относительно пассивного buy&hold индекса и почти нулевых затрат времени)
3) У затраченного времени есть альтернативные издержки - его, например, можно потратить на:
- дополнительное образование (чтобы увеличить будущий поток доходов)
- дополнительные рабочие часы (например, чтобы получить бонус повыше)
- подработку, которая просто конвертирует время в дополнительный доход

На цифрах это выглядит так:
- Допустим есть портфель в 100 тысяч рублей
- Допустим дополнительный час анализа в неделю дает альфу в 1% годовых (достаточно оптимистично, не говоря уже о том, что альфа не гарантированна, и результат и вовсе может быть отрицательным)
- В году 52 недели
- Итого отдача на час времени будет 100.000*1%/52 = 19 рублей :)

Если смотреть исключительно под таким углом, то тратить время на анализ при портфеле меньше миллиона рублей в принципе не рационально, так как "альфа" в абсолютном выражении не превышает доход от простой подработки типа раздачи листовок, не говоря уже о более квалифицированном труде, плюс эту "альфу" никто не гарантирует по факту. Да и при большем портфеле (если речь не идет о сотнях миллионов/миллиардах) в большинстве случаев это будет невыгодно, так как альтернативные издержки тоже будут значительно выше.

Естественно описанный выше фреймворк неполный, так как не учитывает много параметров, например:
- Затраченное на анализ время капитализируется, начиная от лучшего понимания бизнеса эмитентов и заканчивая психологической устойчивостью при различных нестандартных ситуациях на рынке, поэтому его долгосрочный эффект может быть выше (хотя его очень сложно оценить)
- Заниматься анализом просто может быть интересно и его в определенном смысле можно рассматривать как альтернативу досугу, а не работе
- Максимизация дохода/капитала часто в принципе не является самоцелью

В моем случае, если рассматривать исключительно прямой краткосрочный финансовый эффект, анализом заниматься тоже ожидаемо не выгодно. Как и вести этот канал :) Но я это делаю, так как:
1) Мне нравится сам процесс (в принципе уже одного этого пункта было бы достаточно)
2) Я верю что на горизонте в 10-20-30 лет отдача будет кратной - за счет полученных знаний, опыта, знакомства с интересными людьми, у которых можно многому научиться и т.д. Сложный процент на длинном временном интервале творит чудеса, хотя инкрементальные изменения могут казаться совсем незначительными.

Поэтому вопрос сводится к тому, сколько времени я готов уделять на анализ. Объективно с октября прошлого года его стало меньше - после перехода в новую сферу стало намного больше возможностей для профессионального и материального роста, и работа стала отнимать намного больше времени. Думаю через какое-то время чашу весов качнет в обратную сторону.

#LTI_изменение_портфеля

Не удержался и купил сегодня Северсталь - слишком хорошая див. доходность получается. Купил близко к открытию, так что успел словить небольшого лося) План простой - вероятно держу до следующей отсечки, которая будет через 2 месяца, буду параллельно следить за конъюнктурой рынка. Я не думаю, что долгосрочно Северсталь - хорошая идея, но с текущими ценами на сталь, курсом рубля и ДД думаю текущий див гэп закроется за два месяца, следующий с большой вероятностью тоже достаточно быстро.
Состав тут как всегда: https://goo.gl/wuqi7X

Многие сейчас опасаются ужесточения торговых войн, квот, взаимных пошлин и т.д. Я тоже их допускаю, но всегда по умолчанию верю в то, что у людей, которые действительно принимают глобальные решения в этом мире, все в порядке со здравым смыслом и все понимают, что полномасштабную войну устраивать никому не выгодно, слишком сильно завязаны крупнейшие экономики друг на друга, особенно Китай и США.

Кстати были какие-то новости про сталелитейщиков, кроме возможных квот от Европы (которые не особо страшны как по мне)? Просмотрел бегло новости и не понял, на что так отреагировал рынок сегодня.

P.S. А еще понял, что вчера прошел год, с момента, как я начал публичный отсчет динамики портфеля. С 18 июля 2017 года доходность получилась 28%. Формально неплохо, но с учетом того, что летом прошлого года было локальное дно, могло быть и лучше.

Решил, что для удобства не буду делать промежуточный срез в середине месяца (тем более сейчас гэп между отсечками и поступлением дивидендов на счет) и буду подбивать все результаты к 31 июля. Тогда же крипту начал отслеживать + хочу до конца месяца успеть сформировать американский портфель, чтобы все к одной дате привязать.

Последние несколько месяцев понемногу смотрю на американский рынок, когда появляется время. За это время понял, что он очень сильно отличается от российского. Пока американский портфель в процессе формирования, напишу немного о том, какие есть основные отличия между американским и нашим рынком:

1) Начну с простого и очевидного - количество эмитентов. На нашем рынке можно быть в курсе всех основных событий по всем более менее интересным эмитентам, если уделять рынку достаточно много времени. В США невозможно не то что за всем следить, но даже по верхам пройтись по большинству компаний, чтобы понять, чем они занимаются, их просто слишком много. Это немного вводит в ступор, так как не понятно, как в принципе подходить к поиску идей в такой ситуации.

Я пока не придумал ничего лучше, чем выбирать сферы, которые мне кажутся интересными, и потихоньку их изучать. Например, недавно достаточно глубоко погрузился в рынок полупроводников (semiconductors), и понял, чем занимаются основные игроки, напишу об этом пост как дойдут руки. Очень упрощенно это начинка для всех электронных устройств, от калькуляторов до айфонов. Благо рынок представляет собой олигополию и не все компании торгуются в США, что сильно сократило объем работы.

Пока у меня процесс выглядит так:
а) Думаю, какие отрасли/сегменты рынка будут гарантированно расти быстрыми темпами не зависимо ни от чего в ближайшие годы
б) Ищу в них растущие компании, обладающие сильными конкурентными преимуществами. Желательно без заоблачных мультипликаторов, но это не является обязательным условием, об этом тоже напишу.
в) Иногда случайно натыкаюсь на компании, которые мне просто кажутся интересными, тогда их тоже смотрю.

Если есть идеи, как можно оптимизировать процесс - буду рад предложениям и личному опыту.

2) Предыдущий пункт усложняется еще и тем, что у некоторых американских компаний бизнес весьма не тривиальный. На нашем рынке сложно найти компанию, в бизнесе которой сложно сходу разобраться. Может быть Qiwi и Яндекс, и то с большой натяжкой (я не беру треш вроде GTL). В США же таких куча. В качестве примера можете посмотреть Applied Materials - я когда в первый раз посмотрел презентацию компании, ничего толком не понял, кроме того, что это что-то технологичное :) Пришлось достаточно много перекопать информации, чтобы более менее разобраться. Поэтому изучать американский рынок одновременно интересно, так как узнаешь много нового, и сложно, так как уходит очень много времени и иногда просто упираешься в недостаток фундаментальных знаний, например, в случае с биотехнологиями.

3) В США все строится на том, что по каждой компании есть детальный прогноз от кучи аналитиков, какие у нее будут основные показатели. Эти прогнозы агрегируются в "консенсус" разными агентствами типа Блумерг и Рейтерс и рынок смотрит, как результаты компании соотносятся с этим "консенсусом" (т.е. по умолчанию все считают, что консенсус заложен в цену акции до публикации новой информации), на абсолютные цифры при этом никто не обращает внимание. Если прибыль выросла на 100% год к году, а рынок ожидал, что вырастет на 105%, акции падают, а иногда и жестко обваливаются. Это логично и говорит о намного большей эффективности американского рынка по сравнению с российским, но к этому сложно привыкнуть.

Еще интереснее, что по многим компаниям рынок обращает внимание в основном не на финансовые показатели, а на бизнес-метрики. Недавний пример Facebook и Netflix, которые обвалились на 20% и 15% соответственно на публикации отчетности, из-за того, что темп роста активных пользователей оказался ниже "консенсуса", при том что выручка и прибыль были выше ожиданий аналитиков, выглядит немного безумно после нашего рынка.

4) Помимо ожиданий по текущей отчетности не менее важную роль играет Guidance - т.е. ожидания на следующий квартал и иногда до конца года. Фактически все компании выделяют соответствующий раздел в своих пресс-релизах и на основе этого guidance во многом строится "консенсус" на следующий квартал. Поэтому часто бывают ситуации, когда текущий отчет отличный и превзошел все ожидания, но компания понижает прогноз на будущие периоды и акции все равно обваливаются, что тоже непривычно.

5) Американский рынок намного волатильнее российского, что было для меня немного удивительно. Любая новость мгновенно отыгрывается в котировках и с намного большей амплитудой, чем на нашем рынке. В США акции любой компании могут летать на 10-20% и больше за считанные минуты, даже если это огромный многомиллиардный бизнес, а сама новость не очень значительная. Для справки капитализация Фейсбука до недавнего падения была сопоставима с капитализацией всего нашего фондового рынка, и за несколько минут у участников рынка "исчезло" около 150 млрд $ активов, из-за того, что DAU (количество активных пользователей в день) выросло квартал к кварталу с 1.45 млрд до 1.47 млрд вместо прогноза в 1.48 млрд. У нас такие резкие движения возможны только на экстремальных новостях типа жестких санкций, как в случае с Русалом. Ну или во время маржинколов в не очень ликвидных бумагах.

6) В США куча компаний, мультипликаторы которых кажутся заоблачными. Трехзначный P/E, который в принципе сложно представить на нашем рынке (если компания не получила прибыль, близкую к нулю), там встречается достаточно часто. И самое интересное - чем больше я смотрю на рынок, тем больше убеждаюсь во мнении, что отсекать компании с "высокими мультипликаторами" - в корне неправильная стратегия. Как правило это быстрорастущие компании, которые часто намного более интересны для инвестиций, чем "дешевые" по мультипликаторам (Square vs Alcoa - одновременно позитивный и грустный пример из личного опыта). Мне все еще психологически сложно купить акции компании, которые кажутся "дорогими", исходя из текущих показателей, или уже успели вырасти на сотни процентов, но я пытаюсь бороться с этими предубеждениями и не брать их в расчет.

Например, я уже решил, что куплю акции Nvidia и, скорее всего, буду держать их очень долго, несмотря на EV/EBITDA 30+ и P/E 40+. Пока только думаю, купить до отчета, который будет 16 августа, или после. Тоже напишу об этом, как появится немного больше времени.

Пока такие у меня наблюдения, продолжаю потихоньку изучать рынок. Если есть интересные идеи на американском рынке - буду рад обсудить.

#LTI_итоги_месяца #LTI_итоги_года

В июле портфель вырос на символические 0.4% и против роста индекса с дивидендами на 3.5%. Примерно 1.5% наверстаю в августе за счет дивидендов ФСК, но все равно динамика чуть хуже рынка. Актуальный состав и динамика тут: https://goo.gl/wuqi7X

Я начал отсчет по портфелю 18 июля 2017 года, но чтобы не подбивать результаты посреди месяца решил сделать 31 июля универсальной датой, относительно которой буду вести отсчет по портфелям. Итого за год с копейками портфель вырос на 29.4% против роста индекса ММВБ с дивидендами на 27.2%. С начала 2018 года я немного растерял "альфу", полученную за лето-осень 2017 года, и разница в итоге получилась минимальной. По результатам год в целом неплохой (меня более чем устроила бы такая доходность на длинном временном интервале), но могло быть и лучше, с учетом динамики рынка, так что есть к чему стремиться. Так как в июне 2017 года было локальное дно после почти полугодовой коррекции, отсчет год назад начался с локально низкой базы и повторить аналогичный результат и тем более превысить его, вероятно, будет сложнее. Но будем стараться :)

В честь первой неформальной "годовщины" пара небольших анонсов:
1) Я подумал, что на Фейсбуке среди друзей и не только тоже есть какое-то количество людей, которым могут быть интересны инвестиции, так что буду теперь дублировать материалы и там: https://www.facebook.com/long.term.investments/. Так что если у вас есть друзья, которые принципиально пользуются только Фейсбуком или вы сами проводите там большее количество времени - приглашаю)

2) Я решил таки запустить публично американский портфель. Точка отсчета - 31 июля, чтобы было удобнее все подбивать к единой дате и сравнивать между собой. Он сейчас тоже в Финаме из соображений удобства и минимизации усилий. Так как Финам выступает налоговым агентом с точки зрения налога на прибыль, я в этом году планирую обойтись без лишних затрат времени на заполнение налоговой декларации, а дивидендные акции просто продавать перед отсечками и откупать после них (по налогам на дивиденды надо отчитываться самостоятельно). Но думаю в следующем году или в какой-то не очень отдаленной перспективе переведу американский портфель в IB и сделаю его международным. Так и возможностей для инвестиций будет больше, и диверсификация с точки зрения сохранности капитала улучшится, так как IB явно надежнее, чем Финам и в принципе любой российский брокер.

Американский портфель будет вестись в том же гугл доке на отдельной вкладке: https://goo.gl/KoRJt6. Пока там большая часть портфеля просто лежит в долларах и ждет своего часа, пока появятся новые идеи. Из долгосрочных позиций сейчас только Square и Celgene. Alcoa скоро продам, но думаю, что дальше она вряд ли сильно упадет, а шанс на апсайд есть, если пошлины на канадскую продукцию пересмотрят, так что пока портфель формируется, пока немного полежит. По текущим позициям и потенциальным идеям напишу подробнее чуть позже.

Как всегда буду рад идеям и предложениям, на что можно посмотреть в США.

#LTI_альтернативный_портфель #LTI_итоги_года_крипта

В июле альтернативный портфель вырос на 13%. Биткоин за этот же период вырос на 22%. Накопленная доходность за год по портфелю 250% (у биткоина 156%). Никаких действий с портфелем не делал, пропорции немного поменялись из-за изменения в стоимости позиций. Результаты как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

За прошедший год случилось очень много всего. Год назад еще был период дикого запада, когда люди поднимали на ICO миллионы долларов просто сделал красивый White Paper на коленке за неделю и вложив деньги в маркетинг. Рынок успел пройти и период безумного хайпа, когда о крипте говорили почти все и везде, А потом случилась достаточно жесткая коррекция, которая длится вот уже пол года, когда все упало в 3-5-10 раз.

Я узнал о крипте из-за хайпа в мае 2017, когда увидел, что какая-то странная фигня быстро растет в цене и мне стало интересно в этом разобраться, чтобы понять, могу ли я как-то на этом заработать. Я остался в сфере из-за возможностей, которые она открывает, лежащих далеко за пределами спекуляций. С тех пор, как начал работать на 3 курсе, я нигде до этого не задерживался дольше двух лет - у меня менялись интересы и приоритеты или мне просто становилось скучно, и я искал что-то новое. Я не знаю, как выйдет с криптой, не прошел еще полный год, как я ушел с предыдущей работы, чтобы полноценно ей заняться. Но это первый раз, когда спустя год погружения в какую-то сферу мне стало даже более интересно ей заниматься, чем в самом начале. Я незаметно для себя стал даже своего рода евангелистом и могу часами рассказывать про то, чем занимаюсь, и почему это круто, при том что мне в принципе не свойственна такая модель поведения, и я обычно больше слушаю, чем говорю при общении с людьми.

С точки зрения крипто портфеля - планирую перевести большую часть крипты в биткоин и просто спокойно держать его. У меня простой тезис, который заключается в том, что следующая большая волна роста в крипте (а я почти не сомневаюсь, что она будет, вопрос сроков) будет происходить за счет институциональных инвесторов. Эта уверенность исходит из нескольких наблюдений:

1) Крипта - первый в истории "пузырь", в котором почти не приняли участие "умные деньги". Те, кто смог войти, сделали это в основном достаточно поздно, а подавляющее большинство технически не могло это сделать. Так как я постоянно нахожусь в информационном потоке, то вижу, что капля за каплей вокруг крипты формируются необходимая инфраструктура и регулирование, без которых большинство институциональных инвесторов просто не могут никак с ней соприкоснуться. Рано или поздно (я думаю это с большой вероятностью произойдет на горизонте 12-18 месяцев с текущими темпами, но загадывать - дело неблагородное) настанет переломная точка, когда сфера станет достаточно зрелой, чтобы вложения в нее перестали рассматриваться большинством людей как игра в казино и перешли в разряд пусть и высокорискованных, но инвестиций. И когда это случится, в сферу вольется столько денег, сколько она еще не видела, даже если это будет мизерная цифра в масштабах глобального рынка капитала. Учитывая текущий уровень развития криптовалютного рынка, если им по настоящему займутся серьезные ребята, такие как банки с Уолл-стрит, им будет очень просто заработать на этом очень много денег кучей разных способов. Я просто не верю, что они упустят такую возможность.

2) Текущая коррекция в крипте, как говорят многие участники рынка - самый странный медвежий рынок, который они видели. Вроде бы хайп сдулся и цены на все активы кратно упали, при этом ICO с начала года уже собрали в районе 14 млрд $ - намного больше, чем за весь прошлый год (около 6 млрд $), когда казалось, что все кому не лень гребут деньги лопатой. Чтобы оценить порядок цифр - все IPO на NYSE с начала года привлекли около 19 млрд $, т.е. ICO сейчас сопоставимы по объему с привлечением капитала на крупнейшей фондовой бирже в мире, как бы это странно не звучало, учитывая динамику курсов криптовалют.

Или другой пример - объем майнинговых мощностей биткоина с начала года вырос в 3 раза и в майнинг продолжают инвестировать миллиарды долларов (например, на бывшем заводе Alcoa в штате Нью-Йорк строят майнинг ферму с инвестициями в 700 млн $), а крупнейший производитель майнингового оборудования Bitmain за первый квартал 2018 заработал 1.1 млрд $ чистой прибыли, недавно привлек около 1.5 млрд $ инвестиций с текущей оценкой в 15 млрд $ и собирается до конца года провести IPO с оценкой по слухам в 30-40 млрд $. Т.е. производитель майнеров для биткоина "на дне цикла" скоро может стоить почти как Газпром.

В 2017 году в крипту вкладывали деньги случайные люди, ищущие быстрый заработок. В 2018 году в крипту и экосистему вокруг нее вкладывают деньги серьезные ребята - и намного больше, чем когда либо раньше. Сейчас почти все деньги вкладываются в результате непубличных сделок и инвестиции заморожены на определенный срок. На горизонте опять-таки 12-18 месяцев большая часть этих инвестиций станет ликвидной. Текущий рынок просто не сможет абсорбировать такое количество токенов и майнинговых мощностей, в которые сейчас вкладываются деньги. И я опять-таки не верю, что те, кто сейчас вкладывают миллиарды долларов в крипту, будут готовы просто смириться с потерями и списать убытки. Чтобы они могли получить нормальную отдачу от своих инвестиций, рынок крипты должен вырасти кратно от текущих значений. Опять-таки, я уверен, что когда подойдет время, крупные инвесторы приложат все усилия, чтобы получить хорошую отдачу на свои вложения. Учитывая то, как просто манипулировать рынком крипты в текущем состоянии и как быстро и сильно можно его разогнать, я не вижу причин, почему у них не получится это сделать. Особенно когда на кону стоят миллиарды долларов.

Возвращаясь к тезису про биткоин - когда институциональные деньги начнут действительно входить в крипту, они будут это делать в основном через наиболее ликвидные и понятные им активы, вероятно, в первую очередь биткоин. Учитывая жестко фиксированное предложение биткоина, в таком сценарии это почти неминуемо повлечет за собой его кратный рост. Остальные монеты и токены тоже могут конечно вырасти, даже сильнее за счет более низкой базы, но риски в них намного больше и почти везде, на мой взгляд, неоправданны.

Я не люблю делать какие-либо прогнозы, особенно называя ожидаемую доходность и сроки, и считаю это достаточно бесполезным занятием в большинстве случаев, но если бы меня попросили поставить цель для какой-то из своих инвестиций, в которой я наиболее уверен, я бы сказал, что биткоин выйдет на новые исторические максимумы (выше 20000$ при текущих 7500$) не позже 2020 года. Исходя из этого я планирую спокойно дальше держать текущий крипто-портфель, увеличив долю и биткоина и совершая минимальное количество операций.

#LTI_изменение_портфеля

Продал ММК вчера после отчетности и докупил на эти деньги Северсталь. Состав портфеля, как всегда, тут: https://goo.gl/wuqi7X.

Позицию в ММК я держал еще с 2016 года (а в публичном портфеле с момента, когда он был сформирован), и там было два основных драйвера: включение в индекс MSCI (произошло осенью) и изменение див. политики - переход на выплаты 100% FCF на дивиденды. Второй драйвер согласно расчетам должен был привести див. доходности ММК примерно к уровню НЛМК и Северстали и переоценить компанию ближе к аналогам.

По итогам 2 квартала ММК выплатит квартальный дивиденд 1.59 рублей, что дает квартальную ДД 3.5% или около 14% годовых, если предположить, что финансовые показатели компании останутся на текущем уровне, т.е. второй драйвер тоже реализовался. Но в то же время сейчас Северсталь дает дивдоходность 4.5% в квартал или 18% в годовых, если грубо экстраполировать.

В текущей ситуации с угрозами торговых войн и бушующим в Твиттере Трампом лучшая поддержка для акции - денежный поток, который она дает, так как он абсолютно объективен. Люди могут по разному оценивать роль мультипликаторов или прогнозных моделей, но всем инвесторам одинаково нравится, когда счет регулярно пополняется кэшем :) Поэтому в текущей ситуации, на мой взгляд, Северсталь выглядит предпочтительнее.

18% - это запредельно много для ликвидной голубой фишки. Даже если предположить, что цены на сталь упадут и FCF компании сожмется, например, на треть, все равно останется 12% годовых, что тоже очень много с текущими ставками. Т.е. с этой точки зрения есть большой запас прочности, на мой взгляд, и если будут локальные проливы на различных негативных новостях, думаю их будут быстро выкупать.

Жду, что Северсталь скоро закроет див. гэп, который остался с лета, а также быстро закроет гэп после новой отсечки в конце сентября. Вместе с дивидендами это уже даст больше 10% доходности за несколько месяцев. Дальше пока не загадываю, так как много будет зависеть от конъюнктуры рынка. В хорошем сценарии, когда цены на сталь сохраняются на уровнях, близким к текущим, думаю акции могут уйти значительно выше 1000 рублей.

P.S. Слышал версию, Северсталь может пострадать, если против Мордашева введут санкции из-за Силовых Машин. Сами Силовые Машины OFAC включил в SDN еще в январе (это тот самый жесткий санкционный список, из-за которого куча проблем у Русала), не вижу причин, почему спустя столько времени они должны добавить туда Мордашева, с учетом того, что Силовые Машины уже давно в убытках и Мордашев давно финансирует компанию. Ну и даже в самом негативном сценарии у Северстали все основные активы в России и 2/3 выручки дает Россия, скорее всего она сможет достаточно быстро перераспределить объемы на внутренний рынок в случае необходимости.

Так как сейчас больше времени уделяю американскому рынку, напишу еще несколько наблюдений, на которые обратил внимание, пока анализировал местные компании. Первая часть в посте от 29 июля.

1) В США (и не только у американских компаний) часто финансовый год компаний не совпадает с календарным. Смещение может быть как поквартально (например, у Apple финансовый год заканчивается 30 сентября), так и вовсе помесячно (например, 31 января у Nvidia, которая скоро отчитается за 2 квартал уже 2019ого финансового года). Разве что посреди месяца пока не видел окончания.

Я для интереса посмотрел, чем обусловлена такая специфика - согласно требованиям GAAP финансовый год должен отражать бизнес цикл компании. Самый простой пример - Apple. Компания в сентябре делает анонс новой продуктовой линейки и с октября начинает ее продажи, поэтому финансовый год корректно отражает бизнес цикл компании. Логично с точки зрения отчетности, хотя у многих компаний, той же Nvidia, я пока не разобрался, с чем связано такое смещение. Но с точки зрения инвестора, конечно, неудобно - приходится постоянно проверять, за какой календарный период отчиталась компания, и делать поправки при сравнении разных эмитентов.

2) В США торгуется много компаний, бизнес которых по-настоящему международный (т.е. у них много операционных офисов по всему миру и они там ведут полноценную экономическую деятельность, а не просто продают сырье в разные страны, как наши эмитенты). Из-за этого может возникать много локальных особенностей, в первую очередь, с точки зрения налогов. И иногда они сильно влияют на показатели компаний.

Самый очевидный пример - налог на прибыль. В России эффективная ставка обычно тоже отличается от 20% из-за отличий между бухгалтерским и налоговым учетом, но колебания редко бывают очень большими. В США же ставка может кардинально отличаться у разных компаний. Например, Nvidia стабильно платит налог на прибыль менее 20%, а за последний год и вовсе заплатила 5%. А злополучная Alcoa стабильно платила значительные налоги даже в убыточные года, а когда в 2017 году наконец-то получила прибыль, более половины отдала государству.

Кроме того, в 2017 году в США была крупная налоговая реформа, которая сильно повлияла на показатели многих компаний. Если коротко, ее смысл следующий. В большинстве стран мира "территориальная" налоговая система, т.е. компания платит налог на прибыль в той стране, в которой эта прибыль заработана. В США было по-другому - компании должны были платить налог на всю прибыль, заработанную в любой стране (за вычетом уже уплаченных налогов). Причем ставка налога на прибыль в США была одной из самых высоких в мире - 35%. Но как это часто бывает в Америке, была лазейка - компании платили налог на прибыль только когда репатриировали ее в США. Так как на высокие налоги никто попадать не хотел, многие компании годами и даже десятилетиями копили прибыль на зарубежных счетах, не возвращая ее в США. По разным оценкам таким образом накопилось около 2.5-3 трлн $.

Трамп сделал достаточно кардинальную налоговую реформу - теперь в США тоже "территориальная" налоговая система, а ставка налога на прибыль достаточно радикально снизилась с 35% до 21%. При этом были отменены ряд исключений и льгот, которые позволяли снизить налогооблагаемую базу. Кроме того, реформа обязала компании провести разовую репатриацию ранее заработанной прибыли из-за рубежа по льготным ставкам - 15.5%, если эта прибыль была в кэше, и 8%, если она была инвестирована в неликвидные активы (очень упрощенно пересказываю, там, естественно, много тонкостей и деталей). Кстати, вполне разумная реформа, как по мне, с точки зрения общего подхода, хотя ее много критиковали (конкретные цифры сложно комментировать).