Мнение организатора по ситуации с "Дядей Донеррм" 👇

У коллег из boomin есть чудесная рубрика - частное мнение. «А чем мы хуже?» - подумалось мне. Конечно, с анонимностью у нас ничего не выйдет, отсюда - ограничения на мат и сарказм. Но порассуждать в рамках приличий все-таки считаю для себя приемлемым.

Разумеется, о насущном. О ситуации с «Дядей Дёнером». Мне в личных сообщениях и на электронную почту продолжают поступать вопросы в стиле «А как вы относитесь к ситуации? Как считаете: заплатит или нет? Что нам делать то?». Так вот, хотелось бы ответить всем и сразу.

Первое: мое личное отношение к происходящему, равно как и отношение директора «Юнисервис Капитал» как раз попадает под ограничения, обозначенные чуть выше. И озвучивать эти мнения мы не станем: подобные высказывания только усложнят ситуацию. А нам просто необходимо (в интересах инвесторов прежде всего) поддерживать хоть какой-то контакт с руководством ДД. Однако, для понимания глубины нашей печали стоит напомнить несколько фактов, которые являются общедоступными:
- «Юнисервис Капитал» сотрудничает с «Дядей Дёнером» начиная с 2015 года. Еще задолго до биржевых облигаций, мы помогали им привлекать инвестиции в рамках программ секьюритизации и небезосновательно считали: сеть питания так активно росла и развивалась в том числе и благодаря нашему участию.
- Мы помогали компании пройти сложную оферту в коронакризисном 2020 году. Мы вполне смело высказывались в защиту эмитента, вели переговоры с инвесторами и поддерживали котировки в этот период, рискуя собственными средствами. Потому что искренне верили – всё можно преодолеть. Тогда преодолели.

Так что, да - мы были встревожены поступающими от эмитента новостями о налоговой проверке. Однако, до последнего времени у эмитента была определенная уверенность в том, что достаточных оснований для доначисления налогов нет. Оттого, мы были, скажем так, крайне разочарованы, когда узнали (все также, без каких-либо особых комментариев) о наступлении дефолта при выплате купона по второму выпуску. Причем в период «не совсем рабочих дней», что только запутало ситуацию.

Второе: заплатит или нет. Мы не знаем. Но предпримем все усилия, для того, чтобы ситуация разрешилась благополучным для инвесторов образом. В отсутствии понимания глубины проблем у эмитента (отчетность за первый квартал пока не предоставлена, а по годовой есть расхождения и вопросы), конкретики по налоговой, и, что самое главное, намерений руководства, мы не можем внушить никакого оптимизма держателям облигаций. Есть слабая надежда, что комментарий от эмитента, который мы ожидаем, внесет хоть какую-то ясность. Посмотрим.

Ну и третье: что делать? Пока четкого плана действий нет – дефолты все ещё технические, и у эмитента есть возможность устранить нарушения. Если дефолты перетекут в реальные – будет и план действий, о котором инвесторов уведомят представители владельцев облигаций по обоим выпускам. Мы же будем помогать ПВО в плане донесения этой информации, вытягивать эмитента за виртуальный «стол переговоров» с инвесторами, сообщать обо всех значимых событиях по теме, в том числе и тут – в нашем канале.

И что касается работы с недавно созданной «Ассоциацией владельцев облигаций» - тут мы также готовы оказывать ей всяческое содействие. Хотя пока не понимаем, какую роль это организация может сыграть в разворачивающемся невеселом сюжете.

Остаемся на связи.

#угар_киберпанка
Инфляция по доллару в апреле выросла до 4,6% в годовом выражении, но разумеется это временно и ровным счетом ничего не значит.И вообще "здесь нет ничего необычного, не надо сюда смотреть", как говорил незабвенный Лесли Нильсен в "Голом пистолете"
Низкая база 2020 года все дела ...
Судя по всему, "эту песню не задушишь не убьешь" ещё как минимум полгода. А потом что-нибудь придумают ещё.

Upd: коллеги тоже стебут СМИ на эту тему

Заметка на полях про "консенсус ожиданий лучших экономистов".

На графике, который я увидел у Джека Фарлей, очень наглядная иллюстрация: Синим цветом выделена - гистограмма ожиданий уровня инфляции в США (ну той самой, чья публикация вчера слегка и чуть-чуть обвалила финансовые рынки планеты) от экономистов, опрошенных агентством Bloomberg. Это, как вы понимаете, не люди с улицы, а "гордость профессии" и все такое, с регалиями и статусами. Зеленым цветом выдел реальный уровень опубликованной инфляции, который оказался повыше чем самый пессимистичный прогноз самого пессимистичного из опрошенных экономистов. В России было аналогично. В 2020, после глупостей с монетарной накачкой в исполнении тандема Правительство + ЦБ. Тоже "зима внезапно случилась в декабре, а Кейс такого не предвидел".

Часть рынка вчера устроила истерику совсем не из-за вот этой "годовой" цифры. А из-за того что цены выросли апрель-к-марту. Но это другая история. И кстати к нам тоже имеет отношение, ибо "импорт инфляции" никто не отменял.

Неспокойно ныне в столыпинском клубе. Если говорить совсем начистоту, то мне нынешняя ситуация немного напоминает времена премьерства Валентина Павлова на излёте СССР в 1990 году. Он, напомню, пытался в условиях тотального бардака и развала государства делать что-то осмысленное, но, разумеется, в этом не преуспел. И даже шансов не имел, поскольку задачка пиниципиально решения не имела. Нечто похожее происходит и сейчас. Без (1) выключения минфиновского "пылесоса" , наполняющего "кубышку Кудрина" баксами и выводящего средства из национальной экономики, а также (2) решения проблемы рейдерства экономику не запустить. Внутренних источников нет. Но на первой теме кормятся либералы, а на второй - силовики. Ни тех ни других подвинуть невозможно, а головой соображать отвыкли даже те, кто когда-то умел.
Поэтому все подобные дискуссии в настоящее время носят исключительно развлекательный характер: сегодня солирует Тремасов, завтра кто-то другой. "Улыбаемся и машем" (с)

#вестисполейАрмагеддонщины
Я же говорил, что они что-нибудь придумают!
В лучших традициях социально-этичного маркетинга нас постепенно приучают к неизбежности гипера. Пока это "транзитная гиперинфляция". А потом уже будет "нормальная")

Мимо данной новости мы конечно пройти не могли.
Предложение по кандидатуре Безрукова на роль Грефа горячо поддерживаем. Однако, представляется, что для повышения рейтингов в фильме нужна сильная драматургическая линия и внутренний конфликт. Ну например, Грефа можно показать в разных возрастах: молодого играет Безруков, старого - Михалков 😄
Ну и Эльвира Сахипзадовна, полагаем, в фильме должна быть тоже представлена. В этой связи, предлагается провести народный кастинг. Опрос ниже 👇

​​#аналитика #стройка
Мерзкий ковид заставил пересмотреть инвесторов своё отношение к рынку недвижимости: одни его сегменты в 2020 году бурно росли, другие наоборот, испытывали большие проблемы. Мы решили разобраться в этом и в мае 2021 года впервые подготовили обзор рынка недвижимости.
Возможно, такие обзоры тоже станут ежегодными, если у читающей публики возникнет к ним интерес

​​​​Самую большую дискуссию при подготовке исследования по девелопменту вызвал у нас вот этот график: на нём сравнивается динамика цен на недвижимость в столицах (Москве и Питере) и динамика денежного агрегата М2.
В лоб коэффициент корреляции получили 0,9, то есть связь очевидно есть. Но вот в интерпретации мы с Ихь Сиятельством разошлись.
Я утверждаю, что данный факт есть прямое свидетельство того, что население, как только появляются деньги, идет покупать недвижимость и плевать в большинстве своем хотело на все прочие способы инвестиций, включая фондовый рынок.
Ихъ Сиятельство выразил мнение что инвестор просто выбирает наиболее понятный и надёжный продукт и не надо тут считать себя умнее других. Нынешний говносторой - большая проблема, но она пока что меркнет перед рисками на фондовом рынке, не говоря уже о прямых инвестициях.
А как полагает сообщество?

Рост дефолтов на китайском долговом рынке продолжается

Согласно данным Bloomberg, с начала года объем дефолтов китайских компаний по выпущенным на внутреннем рынке облигациям достиг почти 100 млрд. юаней🤑🤑🤑. При сохранении текущих темпов объем дефолтов по итогам года с лихвой перекроет показатели предыдущих лет. Список дефолтов возглавляют китайские девелоперские компании в рамках политики властей по недопущению надувания пузыря на рынке недвижимости и ужесточению доступа к финансированию компаний этого сектора.

Объем неисполненных обязательств начал расти ускоренными темпами с конца прошлого года после серии дефолтов компаний, связанных с региональными властями, которые стали сигналом о том, что власти КНР не будут приходить на помощь всем проблемным заемщикам. Китайские власти рассматривают рост дефолтов в качестве одного из инструментов повышения финансовой дисциплины компаний и местных органов власти. #финансы

Потихоньку начинает проясняться коллизия с Илоном Маском и биткоином. Еще днём мы предполагали, что дело в развороте динамики цен на биток, хранить который становится бессмысленно. Но оказывается вечер перестал быть томным совсем с другой стороны - проснулась американская налоговая. И тут уже правда надо рвать когти пока не началось.
Потому что если у вас кастрюля на голове - это вовсе не обязательно значит что вы дурачок, или древний укр на киевском майдане.

А вообще как и предполагалось за крипту берутся всерьез.

#вестисполейАрмагеддонщины
Немного поспорю с коллегами по теме экономического роста и стимулирования его госрасходами
Данный рецепт более или менее работает в условиях объективного расширения материального производства. Если экономика именно что чуть-чуть забуксовала, но все же находится на траектории роста, то умно совершенные (это важно!) госрасходы в состоянии решить какие то структурные проблемы и стимулировать рост негосударственного сектора.
Но если расширения материального производства нет (а его в США и ЕС сейчас нет), то бюджетное стимулирование приведет к росту долга и инфляции, а более ни к чему.
Не перезапускается таким образом экономика.
Что блестяще доказал опыт 1930-х годов. При том, что созданная тогда в США инфраструктура пригодилась в 1940-1950-е годы, все 1930-е была либо рецессия, либо статистически незначимый рост.
К номинальному уровню ВВП 1929 года в США вышли к 1942 году и то в основном из-за Второй мировой войны в которой они особо активно не участвовали, но которая повернула в очередной раз миграционные потоки трудовых ресурсов и капиталов в нужном направлении.
Та же ботва была в 1970-е - все стимулирование было без толку, пока в 1979 году не заключили стратегический пакт с Китаем и у западных капиталов в распоряжении не появились огромные и дешевые трудовые ресурсы, что и дало импульс к росту и глобализации.
Сейчас ни войны (слава богу), ни незадействованных дешевых трудовых ресурсов (к сожалению) нет и не предвидится. Так что откуда взяться стабильному экономическому росту я не очень понимаю.

лыко в строку 👆👇, как говорится. Замедление Китая равно замедлению мировой экономики, а значит спад для всех. Какой тут рост может быть вообще?)

Кредитный импульс Китая сигнализирует о возможном резком змедлении экономики
@the_buy_side

Настала эра планово-убыточных инвестиций? Похоже да.
И дело тут не только в том, что кто-то большой и жадный решил отнять сбережения у всех интеллигентных людей. Хотя и это тоже рабочая версия (например вот свежее разоблачение козней ФРС). Есть к сожалению и объективная реальность: создаваемой добавленной стоимости в масштабах мировой экономики перестало на всех хватать.

Очень упрощая, это можно представить себе следующим образом.
Допустим материальное производство в мире требует ресурсов на 100 условных денежных единиц и генерирует 10 единиц добавленной стоимости. Которая делится между менеджментом компаний и инвесторами/акционерами.
Допустим пополам: 5 тем, 5 этим.
Менеджмент компаний тратит деньги на свое содержание плюс на всякие на самом деле необязательные вещи - бонусы себе любимому, фонтан в кабинете, яркие стартапы, пиар, кучу секретарш, избыточную рекламу, богатый выезд и прочее.
В следующий год рынок вырос, добавленная стоимость тоже - стала не 10 а 12 единиц, к примеру. Менеджмент и акционеры радостно пошли делить полученное, как водится переругались но на чем-то сошлись: допустим поделили опять поровну: 6 на 6.
И так 30-40 лет подряд. И несмотря на всякие неприятности вроде кризисов в целом доходы у всех росли и избыточные затраты воспринимаются теперь как норма.
Бонусы менеджмента, выписанные при общем убытке все ещё повод для скандала, но в целом уже дело обстоит не так остро и бескомпромиссно как 30 лет назад. Ибо поток денег не иссякает - чего шуметь.
Соответственно, эта ситуация привела к раздуванию управленческой пирамиды. Которая ни профессионализмом ни гибкостью чаще всего не блещет и жить может только при постоянно растущей кормовой базе.
Как только кормовая база не то, что снизилась, а просто перестала расти (а это случилось в 2009 году, но до всех окончательно дошло наверное в 2018-2020 годах), добавленная стоимость начинает проедаться. А это приводит к падению отдачи на инвестиции. Причем опережающем по сравнению с падением маржи, проедаемой менеджментом. Во-первых их уже фиг сковырнешь, а во-вторых, аскетов там просто не осталось - если даже одних выгнал, пришли другие точно такие же, ничего кроме выписывания себе бонусов не умеющие и не желающие знать.
Словом, тупик и "гордиев узел".
Который решено разрубить в основном с помощью инфляции. Плюс в том, что инфляция берется не очень понятно откуда (вернее так можно это подать) да и прямого конфликта между менеджментом и акционерами в конкретной корпорации в этом случае нет - не мы же в самом деле включили печатный станок. Это какие-то ребята из ФРС-ЕЦБ, или вон индусы цены на чай подняли. Мощное, но не персонифицированное зло, типа "русских хакеров".
Ковид опять же - рушит радужные ожидания и вместе с ними рынки акций.
Практически все это означает то, что
(1) все традиционные инструменты в ближайшие 5-10 лет будут хуже инфляции. Госбумаги будут даже хуже официальной уже сильно заниженной, корпораты - хуже реальной, ВДО пожалуй имеют шанс выйти в ноль, но это надо будет упереться и не влететь в дефолт: задачка практически для сапера, который как известно второй раз ошибиться возможности не имеет.
Акции в теории выглядят получше, но тут тоже есть нюанс - нынче наиболее доступны, популярны и расторгованы как раз акции компаний связанных с "избыточными" тратами, которые при ухудшении конъюнктуры будут либо падать либо стоять на месте.
А действительно ценные компании через байбэки целенаправленно сокращают свое присутствие на рынке. И в пределе ситуация может прийти к той, какую мы сегодня наблюдаем у Баффета (поди купи эту акцию на $400К+) или как у нас в электроэнергетике - котировки годами стоят на уровнях в 3-4 раза ниже справедливой оценки, акционеры получают все не через дивиденды а через расходы, миноритариев мало и они мало что могут сделать. Так что тоже интересный вопрос: как в эти самые спасительные акции попасть. "Не только лишь все смогут это сделать", я полагаю.

(2) спасти вложения (если у вас сравнительно небольшое депо) в складывающейся ситуации скорее всего можно будет прямыми вложениями в понятный для вас объект. Коллективные инвестиции, прости господи. Но не в форме нынешнего ПИФа, где никто по большому счету ни за что не отвечает, а УК может весело пошалить с расходами по своему усмотрению, или накупить по случаю фантастического говна, а в иной парадигме:
а) покупается понятный актив, который продается/отчуждается с согласия большинства инвесторов.
б) управляющий также вкладывает в него свои деньги
в) расходы на управление разумны, если не сказать аскетичны. Никаких фонтанов, пиара, секретарш и богатого выезда.

То есть это сравнительно маленькие частные фондики, ориентированные скорее на прирост стоимости (защиту от инфляции), нежели на высокий текущий доход. Нам представляется, что только так можно надеяться на то, что ваше депо не сожрет инфляция.
А вы как полагаете? (опрос ниже)