Мы продолжаем получать реакцию на наше прошлогоднее МФО-исследование. В декабре с нами связался Роман Макаров, директор МФК «Займер», одной из крупнейших российских МФО, и любезно согласился рассказать о состоянии рынка. Перспективы роста объемов кредитования, нюансы рынка МФО в России, Азии и Африке, 1% в день – это много или мало, почему у крупных займодавцев уровень просрочки ниже чем у мелких, каков объем «черного» рынка микрозаймов, отчего МФО не кредитуют малый бизнес, конкурируют ли МФО с банками, ждать ли M&A в отрасли, почему государство терпит микрофинансирование – об этом можно узнать из прилагаемого интервью.

#арт_рынок
Мы почти никогда не писали об арт-рынке, хотя это крайне интересный сегмент, по своей сути весьма похожий на ВДО. Во всяком случае, делая сделку, ты никогда до конца не уверен, что не купил кота в мешке и окружающие смотрят на тебя со смешанным чувствами: удивления, сожаления и раздражения.
Не то, чтобы мы активно призываем читателей уйти из ВДО в мир искусства и антиквариата, но разнообразить контент в данном направлении намерены. Для начала - аналитика за 2020 год от крупнейшего русскоязычного ресурса.

#стройка
народ постепенно просыпается после праздников и начинает прогнозировать.
Ещё полгода назад я бы с этим прогнозом полностью согласился, но, видя как бодро и весело надувают ипотечный пузырь, мне кажется что еще не все патроны расстреляны. Тем более, если фондовый рынок притормозит (например по внешним причинам), то выходящим из депозитов просто некуда будет деваться кроме рынка недвижимости. Да и льготы по ипотеке летом думаю продлят, если ещё чего-нибудь не добавят (например, снизят первый взнос). Так что настроение бодрое, скачем. А кризис будет попозже.

Год Быка и инфляционная коррида

Федрезерв дает понять, что они будут бороться за рост инфляции до последнего.
На первый взгляд, странно. Но и США, и Еврозона, и Китай настолько глубоко в долгах, что для исправления ситуации отрицательная реальная доходность по гособлигациям необходима им на десятилетие.

Если сдерживать % ставки по гособлигациям, т.е. безрисковым активам, ниже уровня инфляции, то долги постепенно обесценятся. Сделать это можно комбинируя агрессивную фискальную политику (выдача денег на расходы населению уже началась) с монетизацией центробанком, посредством выкупа гособлигаций (и этот процесс уже запущен).

Вопрос в том, какой уровень инфляции будет достигнут (говорят о 4-5% годовых) и как ее потом остановить. Тут основной риск.

Первоначально инфляции ведет к номинальному росту стоимости большинства активов, включая акции. Но затем рост издержек начинает влиять на рентабельность большинства бизнесов и на уровень сбережений потребителей. Рост инфляции затем ведет к снижению мультипликаторов на рынке акций, в то время как облигации перестают приносить реальный доход.

В такой обстановке востребованы будут стратегии, ориентированный на макро, на инфляционные активы и на рост волатильности.

Однако, данный разворот вряд ли произойдет в ближайшее время. Даже если он уже начался, в начальной фазе он, вероятно, будет почти незаметным. В то же время, новая волна стимулирования (одобренные $900 млрд) и дополнительные денежные трансферты новой администрации вновь рекордно повысят долю сбережений в США.

Это «стимулирование», видимо, снова даст толчок инфляции (росту) финансовых активов, прежде чем повлияет на реальные активы. Тем не менее, если рынок будет ожидать роста инфляции во 2П 2021, лидеры среди финансовых активов изменятся. (На днях индекс биржевых товаров пробил вверх долгосрочный тренд на снижение). Это и будем пытаться выяснить в этом году.

Возможно, что 2021 будет подобен корриде, где денежные вливания разгоняют яростного быка, в то время как холодная пика инфляции поджидает своего момента.

С Новым старым Годом всех и роста благосостояния независимо от погоды на рынках!

#FED #Stimulus #Inflation #RealRates
@finfeed

Мы обратили внимание, что число подписчиков канала за первые две недели нового года заметно выросло. Вместе с тем, новоприбывшие стали задавать вопросы, свидетельствующие о необходимости некоторого просвещения на тему того, чем мы тут занимаемся. Итак, двухминутка финграмотности или 9 вопросов о ВДО на одной странице. Прочитай и передай другому.

#угар_киберпанка
Коллеги сообщают - Азия уже из кризиса вышла, а Европа ещё нет. И вообще Европа выходит медленнее и тяжелее остальных.
Мне кажется дело не в том, что Европа какая то не такая. Дело объясняется проще - там рисуют статистику не так активно как в Китае и США, Ибо, по условиям задачи: в замкнутой системе в условиях глобализации один игрок (тем более крупный) систематически обгонять других просто не может.
Это разумеется мое сугубо частное мнение - в 2020 году Китай действительно мог на повороте обойти партнеров по глобализации.

#ВИЭ
коллеги верно отмечают: с первыми серьезными морозами энтузиазм адептов "зеленой энергетики" гаснет сам собой. Сразу как то позабылось про отрицательные цены на электричество, про армии ветряков, бороздящих космическое пространство и прочие забавы мирного времени.
Собственно говоря, подтверждается старая истина - энергобаланс надо соблюдать невзирая на политическую конъюнктуру, моду и сколь угодно тяжелые расстройства психики. Чего всем и желаем

Собственно вот они - "экологические" ограничения во всей красе, о чем мы и предупреждали не единожды. PIMCO хочет купить бумаги РЖД, но не может. Ну прямо таки никак - рады бы, да "зеленые" стандарты не пускают.
РЖД надеюсь не погибнет от этого, но выводы сделать безусловно надо ... надо было пару лет назад. Но и сейчас в принципе не поздно

И кстати следом за демаршем PIMCO пошел "зеленый" шантаж в исполнении Чубайса. Двойной гринмейл, так сказать.
Что тут интересно:
1) Полагаю, логика рассуждения наших властей была примерно следующая: "чтобы мы ни сделали, всё равно будем виноваты и оштрафованы. Тогда нафиг вообще то-то делать?" Именно по этой причине у нас и борьба за экологию велась весьма странно, и мусорной реформой поставили руководить явно не тех людей, которые в состоянии с задачей справиться. В общем имитация бурной деятельности помноженная на организационное бессилие.
2) Естественным союзником РФ в данной коллизии является как обычно генерал Мороз: если за 4-5 лет хотя бы пару зим в Европе еще будут такие же как эта, то буйная зеленая повестка свернется сама собой. Если нет, то такая пара-тройка зим когда-нибудь позже обязательно наступит. А там глядишь и внутри самой Европы что-то произойдет, что вынудит большую часть управленцев и политиков прийти в себя.

При всем том Чубайс прав в главном: "власть проявила беспомощность, слабость и допустила грубейшую ошибку, в результате которой не было сделано ничего". Только акцент я бы подкорректировал - решение экологических проблем нужно прежде всего населению РФ, а не олигархам и чиновникам. Осталось только понять, как добиться реального изменения ситуации и перехода от говорильни к делу, а от распилов - к эффективным инвестициям.

#вестисполейАрмагеддонщины
Опять "англичанка гадит". Причем так активно, что невольно закрадывается мысль: в Лондоне решили, что пришла пора мстить за унижение 1949 года. На самом деле, разговор о ребалансировке корзины мировых резервных валют (и как следствие - сдаче позиций доллара) назрел давно, но именно сейчас политически удобный момент: в США черти что происходит, и Европе (хоть с Британией, хоть без неё) самое время выторговать условия получше. Посмотрим, удастся ли реванш - в 1949 году американцы с позволения сказать "накуканили" фунт на 30%. В прошлом году Голдман Сакс говорил о девальвации доллара на 20% в 2021 году. Понаблюдаем в любом случае.

#гонки_на_порфтелях
по моему нашел идеальный трейлер к гонкам. Кстати через неделю первый пит-стоп - не пропустите))

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги отмечают интересную тенденцию - ЕЦБ во второй половине 2020 года напечатал больше ФРС а обменный курс евро к доллару рос. И делают вывод, что доллар должен подорожать.
Но лично у меня вывод напрашивается совершенно другой: инвесторы из доллара рванули по политическим мотивам. Что учитывая январское шоу с выборами (не факт что оно кстати закончилось - надо посмотреть что будет 20 числа и после него) вполне понятная реакция. И ЕЦБ печатал больше ровно потому, что спрос на евро был большим.
Перелом тенденции по доллару можно ждать только если в США закончится политический кризис. Причём закончится он должен очень быстро - в ближайший месяц. Если нет, то торопиться с покупкой зеленого не стоит, как мне кажется)

#угар_киберпанка
Похоже война социальных сетей и заодно "FAANG против всех" идёт прямо сейчас.
Всего пара новостей утра понедельника:
1)Телеграм решили на всякий случай удалить в США из магазинов приложений. Вроде как за политику, но на самом деле просто до кучи. Нечего маячить и смущать потребителей.
2) На Амазон в свою очередь подали в суд на тему картельного сговора с издателями электронных книг. Причём сам эпизод имел место в 2015 году, но это взаооновало активистов именно сейчас. Возможно потому, что у дела появились перспективы.или опять "так совпало")

Ну и ползучая национализация Али-бабы.

В целом складывается впечатление, что деглобализация перешла в IT. Где, имея в виду высокую международную кооперацию, последствия могут быть весьма драматичными. Начнут размежёвываться подрядчики, ограничиваться лицензии и качество упадёт не только у новых разработок но и у действующих продуктов.

Важное сообщение для тех, кто судится с Финавиа. Суть дела кратко изложена по ссылке

#вестисполейАрмагеддонщины
Наглядное свидетельство того, как изменилась мировая торговля за последние 20 лет. Конечно, это автоматом не означает отказ от доллара в пользу юаня (да и превышение китайского товарооборота может быть не столь значительным), но факт остаётся фактом - структура валютных резервов рано или поздно следует за структурой товарооборота. И доля юаня в SDR или любой другой корзине резервных валют должна быть процентов 20% уж как минимум (сейчас по моему 10,92%)

Нашел картинку - не смог не поделиться))

#транспорт
Новый сезон сериала "Лоукостер": видимо, ввиду необходимости навести порядок в перевозках на Дальнем Востоке, а может в качестве расплаты за оказанную в прошлом году госпомощь, от авиакомпаний потребовали дешевых перевозок.
Напомню, все предыдущие подходы к снаряду заканчивались либо банкротством авиакомпаний-лоукостеров, либо фактическим отказом от модели лоукостера.
Причины этого Ихъ Сиятельство исчерпывающе описал еще года три-четыре назад, но не лишним будет повторить:
1) Нужен избыточный парк самолетов. Как это было в Европе в 90-х и есть до сих пор. Тогда лоукостер - хороший способ сделать так, чтобы самолеты не стояли "у забора". У нас этого как не было так и нет, хотя в последние годы компании набрали приличный парк самолетов.
2) Нужна развитая и также недо загруженная наземная инфраструктура. У нас на популярных направлениях такого тоже особо не наблюдается, хотя ситуация лучше, чем 5 или 10 лет назад.
3) Нужны такие правила полетов, которые позволяют работать лоукостеру в режиме маршрутки: прилетел, выгрузился, заправился улетел. И чтобы между посадкой и взлетом проходило не больше часа. У нас пилот после полета только разные бумаги пишет 40 минут.

В общем, пока нет оснований полагать, что из данной затеи на сей раз выйдет что-то путное.

В продолжение авиационной тематики, а также в поддержку коллег, судящихся с Финавиа.
До последнего времени документ, который мы сегодня публикуем, составлял судебную тайну, но теперь соратники разрешили его обнародовать и тем самым появилась возможность вернуться к подробному разбору коллизии.

Коротко напомним суть проблемы если кто забыл или пропустил: облигации Финавиа после дефолта были реструктурированы на очень плохих условиях, которые были гораздо хуже, чем по кредитам (состав кредиторов см тут - видео старое, но общее представление даёт). Причем "изюминкой" стал обмен облигаций Финавиа на небиржевое обязательство, с отказом от поручительства самого ЮТейра.
Облигационеры, разумеется, подали в суд. Эмитент в качестве аргументации собственной позиции предоставил любопытный отзыв эксперта, который мы публикуем. Основная мысль отзыва - реструктуризация была справедливой и облигационерам нечего возмущаться.
Аргументацию каждый может оценить сам, но мы все таки свои 5 копеек решили вставить 👇

(продолжение 👆)
Что не так с аргументацией:
1. говорить о том, что в случае ликвидации авиакомпании облигационеры–миноритарии вообще бы ничего не получили, это моветон. Крайнее странно оценивать по ликвидационной стоимости крупную действующую авиакомпанию стратегического значения с кучей разнообразных дочерних бизнесов (техническое обслуживание самолетов, аэропортовая деятельность, вертолетные работы, лизинг и пр.). «Ютэйр» судя по всему, закрываться не собиралась и не собирается, поэтому оценивать её следовало бы скорее по доходному методу, предполагающему будущие доходы от авиаперевозок и других видов деятельности.
2. Долги ЮТэйр перед банками кредиторами были выкуплены по 25% стоимости, т.е. в любом случае на порядок выше обещанного облигационерам. Да, у банков было обеспечение, но ведь и они предпочли по нему требований не предъявлять. Кроме того, если бы дело дошло до банкротства, то часть стоимости залогов могла бы оказаться в общей конкурсной масса и, хотя бы в некоторой части, пойти на удовлетворение держателей облигаций.
3. Большинство участников ОСВО, утвердившее реструктуризацию, составляют только два лица: ИК «Регион» (имеет давние отношения с группой ЮТэйр») и некая кипрская «Солмониа Лтд». Трудно не предположить, что их позиция выражала скорее интересы группы эмитента, а не розничных инвесторов-облигационеров.
Последний довод, кстати, демонстрирует риск облигаций, в которых присутствует так называемый крупный или «якорный" инвестор. В какой-то момент «якорник» может начать принимать решения исходя из собственной логики отношений с эмитентом, а не интересов индивидуальных инвесторов.

#вестисполейАрмагеддонщины
Проблема госдолга постепенно выходит на первый план. Что интересно, ещё несколько месяцев назад медиа это вообще не волновало. Понятно, что выборы и все такое (не до того было), но тут скорее дело в подвижках на валютном рынке: ожидаемая перетряска корзины резервных валют неизбежно повлечет изменение акцентов в инвестиционной политике. И про американский госдолг в негативном ключе будут писать чем дальше, тем больше. А иначе как заставить инвесторов переложиться в другие активы?)