🛩 Самолет $SMLT — все еще не летим

Самолет выпустил отчетность за первое полугодие 2025 года. Разбираться в отчетах девелоперов — то еще удовольствие. Особенность их отчетов в том, что выручка и расходы у них отражаются не когда деньги пришли или ушли, а когда дом сдали. Поэтому в отчете может быть все красиво, а на самом деле компания уже полгода как продает в два раза меньше квартир. Именно это и происходит с Самолетом: выручка стоит на месте — 171 млрд рублей, как год назад. При этом продажи упали на треть. Просто в выручке сейчас отражаются квартиры, по факту проданные год-два назад. Реальное падение придет в следующих кварталах.

Самая большая проблема компании — долги. В декабре прошлого года менеджмент клялся снизить долговую нагрузку до комфортного уровня 2.3x к концу 2025 года. Прошло полгода — долг к прибыли вырос до 3.1x. И это если считать по-хитрому, вычитая из долга деньги покупателей на эскроу-счетах. Если считать честно, без этих фокусов, получается 6.0x. Нормальные компании работают с показателем 2-3x, а тут в два раза больше. Обещали снизить, а по факту только растет.

Половину всей операционной прибыли Самолет отдает банкам в виде процентов. Средняя ставка по кредитам — 13%, что для девелопера неплохо. Но когда долгов под триллион рублей, даже 13% превращаются в огромные суммы. Причем это только те проценты, которые уже заплатили. Реальная картина может быть хуже, потому что проценты по проектному финансированию платятся при сдаче домов и пока не все отражены в отчете.

Менеджмент сохраняет оптимизм и обещает к концу года продать столько же квартир, сколько в 2024-м. План минимум — снизить долговую нагрузку после снижения ключевой ставки ЦБ. План максимум — продать часть земельного банка и расплатиться с долгами. Судя по первому полугодию, с долгами пока все идет в обратную сторону. Посмотрим, что будет дальше, но пока инвесторам остается только верить в лучшее.

$SMLT #SMLT #самолет #девелопер