​​#Золотодобытчики #PLZL #POLY #POGR

ПЕРСПЕКТИВЕН ЛИ СЕКТОР ЗОЛОТОДОБЫЧИ

За последние 2 месяца акции Полиметалла и Полюса прибавили 17–18%, а Петропавловск - на 7%. На фоне снижения реальной доходности по 10 летним облигациям (c -0,71 до -0,84) с начала апреля мы наблюдаем активный рост золота, оно выросло на 15% с 1676 $/унц. до 1916 $/унц., и тренд на рост продолжается. В сложившейся ситуации золотодобытчики ощущают себя на коне.

При этом если вы долгосрочный инвестор в акциях золотодобывающих компаний, вам важен рост бизнеса в натуральных объемах, независимо от волатильности цен. По этой причине мы решили проанализировать новые проекты золотодобытчиков, чтобы понять, насколько каждая из компаний сможет нарастить производство золота в ближайшие годы.

В посте мы расскажем:
👉 Как нарастит производство золота каждый из золотодобытчиков в ближайшие 5 лет
👉 Считаем ли мы отрасль перспективной в текущий момент (спойлер: да)

ПОСТ

Junior Analyst
Марк Пальшин
@Palshinmd

​​#мысли_управляющего
#daily

ЧТО, ЕСЛИ Я ПРАВ? ЧТО, ЕСЛИ Я НЕ ПРАВ?

Сегодня такое настроение, когда хочется поделиться с вами небольшим наблюдением: каждый день мне задают много вопросов о том, что куда пойдет (или почему оно туда пошло). И косвенно это подразумевает, что я (или другой эксперт) всегда знает о причинах.

И я понимаю, почему так происходит: так проще жить. Всегда удобно думать о том, что есть прямая связка и "самая главная причина" - к примеру, сегодня #PLZL падает потому что санкции на экспорт золота. Наш с вами мозг всегда строит причинно-следственный мостик, даже не получая достаточных доказательств.

👉 На самом деле мир хаотичнее, чем кажется, и как эксперт я часто могу заметить, что определяющей причины нет или она не на поверхности. Могу назвать 2-3 возможных, но 100%-ной нет - просто стечение обстоятельств

✍️ Точно также часто складывается и рынок - нет некой заветной точки разворота или даты до которой рынок будет расти, а потом все кончится. Может напрочь не быть логики в росте рынка, или она может меняться (сегодня растем, потому что деньги на рынок пришли, потом потому что индекс ребалансируют, а завтра ещё почему-то...)

В общем, вы всегда хотите знать докуда будет тренд и почему. Но порой этого не знаю даже я сам, и разница между опытными инвесторами и новичками в том, что я первые уже давно этот факт приняли (и умеют жить с неопределенностью) / строят свои действия соответствующе. А новички ищут определенность там, где ее нет (в том числе в более опытных товарищей).

⚖️ Чтобы это применить, нужно приучить себя мыслить вероятностями. Это значит, что когда ты ставишь на что-то, всегда думать о том что делать если это не получится, а также искать изъян в своей логике (в таком случае ты быстрее найдешь признаки, что что-то пошло не так)

⚖️ Мыслить вероятностями - значит ещё в самом начале признать, что 20-40% твоих идей прогорят, и ты все равно должен заработать. Для этого можно подбирать асимметричные идеи - например, покупать 2 инвестиции, которые имеют смысл в текущих условиях, и каждая из которых мощно усиливается при их изменении:

ПРИМЕР 1
- например, покупаешь акции Фосагро и Магнита
- если доллар к рублю будет 55, то Фосагро все равно стоит текущих денег и сможет даже платить небольшой дивиденд, а Магнит прилично принесет
- если доллар к рублю будет 75, то Магнит принесет какие-то деньги, но Фосагро может прирасти по котировкам процентов на 50-60 и дать двузначный дивдоход

ПРИМЕР 2
- допустим, я сомневаюсь что ждать от рынка негатив или позитив (вижу факторы и за и против)
- в этом случае я могу шортить несколько переоцененных акций, а в лонг взять более крепкие с точки зрения фундаментального анализа и диверсифицированные по уязвимостям (у них должны быть разные, желательно противоположные "ахиллесовы пяты")

💎 Таким образом, я часто собираю конструкции, когда не в одном единственном, а во многих исходах мой портфель окажется прибыльным. Чтобы их собирать, нужно как раз понимать в чем ты больше всего сомневаешься, и делать чтобы этот фактор для портфеля становился нейтральным

Примите для себя то, что порой никто не знает ответ на ваш вопрос, и вы станете сильнее. Ведь это подведет вас к элементарному выводу - "раз я в этом не уверен, я не могу ставить здесь деньги на конкретный исход" (если не хочу превращать свои действия в азартную игру)

... и дальше тут только 3 пути - (1) все-таки найти убедительное доказательство, что шансы на стороне какого-то развития событий, (2) идти искать другую инвестиционную идею или (3) построить конструкцию, которая нейтральна к тому, что вам не ясно

💵 ВОПРОС: какой будет курс доллара?
🛡 ОТВЕТ: может это неправильный вопрос? - правильный вопрос как заработать и не брать риск там, где ты плохо понимаешь исход

EMBRACE CHANCES - AND YOU'LL EVOLVE FASTER AS INVESTOR

​​Последние новости российских золотодобывающих компаний. Часть первая — Полюс

#PLZL

В декабре золотодобытчики опубликовали ряд важных новостей, которые подробнее рассмотрим в этом посте, а также дадим наш взгляд на акции Полюса и ЮГК.

— 10 декабря Полюс представил обновленные параметры проектов роста

Сухой Лог

Ключевым проектом роста компании является Сухой Лог — одно из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. Предварительная оценка капитальных затрат на проект составляет $6 млрд (может изменяться в зависимости от стоимости материалов, оборудования, курса USD/RUB и т.д.). Для финансирования проекта Полюс рассматривает ряд опций с различным соотношением собственных и заемных средств

Запуск первой линии золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) на Сухом Логе планируется в 2028 г., второй — в 2029 г. Проект подразумевает среднегодовое производство золота на уровне 2.3-2.8 млн унц. Среднее содержание золота в переработанной руде будет выше среднего по компании и составит 2.3-2.8 г/т в течение первых 10 лет (против 2.26 г/т по итогам 2023 г.). Проект также получит льготы по налогу на прибыль и НДПИ.

Чульбаткан и Чертово Корыто

Полюс также представил два других проекта — Чульбаткан и Чертово Корыто. В 2025 г. планируется завершение детального инжиниринга и принятие инвестиционного решения по обоим проектам. Предварительная оценка капитальных затрат составляет $1.6-1.8 млрд. Запуск проектов планируется в 2029 г. (предварительно). Проекты подразумевают среднегодовое производство на уровне 0.6-0.7 млн унц. золота (+23% к уровню 2024 г.)

При параллельной реализации всех трех проектов Полюс может достичь производства на уровне 6 млн унц. золота в год к 2030 г. (рост более чем в 2 раза к уровню 2024 г.) и стать вторым крупнейшим производителем золота в мире после Newmont.

— 24 декабря совет директоров Полюса рекомендовал провести сплит акций

Дробление акций компаний планируется провести с коэффициентом 1:10. ВОСА по данному вопросу запланировано на 3 февраля 2025 г. Если акционеры одобрят сплит, то их номинальная стоимость будет снижена в 10 раз и одновременно увеличится общее количество бумаг также в 10 раз. При этом общий размер уставного капитала компании не изменится, как и общая номинальная стоимость принадлежащих акционеру акций

На текущий момент у акций Полюса самая высокая стоимость в индексе Мосбиржи (~14 тыс. руб.). По мнению СД, дробление акций будет способствовать росту их ликвидности и доступности, а также положительно скажется на привлекательности акций компании среди широкого круга инвесторов.

В рамках процедуры сплита будет техническая приостановка торгов акциями. Мы ожидаем, что, как в случае со сплитом Норникеля и Транснефти, приостановка торгов акциями Полюса продлится не больше недели. Риск того, что приостановка торгов продлится несколько месяцев, как в случае сплита акций Novabev, считаем минимальным (такой кейс скорее был исключением).

Взгляд на акции Полюса

Потенциальные проекты роста делают актив интересным на долгосрочном горизонте. Дробление акций также оцениваем умеренно позитивно. В целом мы ожидаем сильных финансовых результатов от компании на горизонте года в условиях высоких цен на золото.

Во второй части поста рассмотрим последние новости по компании ЮГК.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

​​Полюс и Норникель: риски увеличения НДПИ

#GMKN
#PLZL

Сегодня в «Ведомостях» вышла статья с оценками аналитиков SberCIB о потенциальном увеличении налоговой нагрузки на золотодобытчиков и производителей цветных металлов. В случае реализации этого риска остаются ли акции Полюса и Норникеля интересными?

Подробности

Аналитики SberCIB ожидают, что более низкая цена на нефть и более крепкий рубль, чем ожидалось при формировании федерального бюджета на 2026 г. могут привести к росту бюджетного дефицита почти в 2 раза до 7.3 трлн руб. В этих условиях, по мнению аналитиков, повышается вероятность увеличения налоговой нагрузки на отрасли, которые получают большие доходы на фоне улучшения глобальной ценовой конъюнктуры. В первую очередь это производители золота и цветных металлов, т.к. цены на эти товары существенно выросли за последнее время.

В этом сценарии основное увеличение налоговой нагрузки придется на ключевых игроков — Полюс и Норникель:

• По оценкам экспертов SberCIB, повышение ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) при производстве золота могло бы сократить дефицит бюджета на 1 трлн руб.;

• Рентабельность EBITDA Полюса в таком случае могла бы снизиться с 73% до 50%;

• Увеличение ставки НДПИ в 3 раза на корзину цветных металлов Норникеля позволило бы сократить дефицит бюджета еще на 200 млрд руб.;

• Ужесточение налоговой нагрузки могло бы снизить рентабельность EBITDA Норникеля до 33% (против 41% по итогам 2025 г.).

Влияние на Норникель и Полюс

Описанный сценарий увеличения НДПИ негативен для обеих компаний, но пока это лишь оценки и мнение аналитиков SberCIB.

На наш взгляд, вероятность ужесточения налоговой нагрузки на Полюс и Норникель действительно существует в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры для этих компаний и дефицита бюджета. Но не факт, что увеличение налогов будет именно в тех параметрах, как указано в статье. Обычно налоговые поправки из-за дефицита бюджета начинают предлагаться во второй половине года.

Если в результате увеличения налоговой нагрузки рентабельность EBITDA Полюса и Норникеля снизится до указанных значений, то в настоящий момент акции Полюса не имеют какой-либо существенной недооценки и торгуются вблизи справедливых значений, а акции Норникеля по текущим ценам уже не интересны и выглядят дорого.

​​Как изменился спрос на золото в 2025 г.?

#PLZL

По данным WGC, в 2025 г. спрос на золото вырос на 8% г/г и достиг 5.0 тыс. тонн. В сочетании с рекордными ценами, спрос в денежном выражении вырос на 45% г/г до $552 млрд. В этом посте рассмотрим кто стал основным покупателем золота в прошлом году.

Инвесторы обогнали центральные банки

Основным драйвером роста стал инвестиционный спрос: геополитическая нестабильность, ослабление доллара США, опасения «ИИ пузыря» и общая волатильность рынков, растущее беспокойство по поводу независимости ФРС, а также ожидания снижения процентных ставок стимулировали спрос на защитные активы и притоки инвестиций в золото.

В результате совокупный инвестиционный спрос по итогам 2025 г. вырос на 84% г/г до 2.18 тыс. тонн:

• Инвестиционные биржевые фонды (ETF) стали самым быстрорастущим сегментом в прошлом году обеспечив 0.8 тыс. тонн дополнительного спроса (в 2024 г. спрос со стороны ETF был околонулевой);

• Инвестиции в слитки и монеты выросли на 16% г/г до 1.37 тыс. тонн (максимум за 12 лет). Более половины этого спроса пришлось на Китай (+28% г/г до 0.43 тыс. тонн) и Индию (+17% г/г до 0.28 тыс. тонн). Сам рост цен на золото стал важным фактором способствующим увеличению спроса в этом сегменте.

Для ювелирного спроса рост цен на золото напротив оказался негативным: -19% г/г до 1.64 тыс. тонн.

Официальные закупки центральных банков также снизились на 21% г/г до 0.86 тыс. тонн. Это ниже уровней предыдущих трех лет (более 1 тыс. тонн), но все еще значительно выше, чем в 2010-2021 гг. (средний уровень покупок за этот период составил 0.47 тыс. тонн в год). Вероятно, рост цен на золото приводит к более осторожному подходу центральных банков при покупках.

Объем золота использованного в электронике остался на уровне предыдущего года и составил 0.27 тыс. тонн (+0% г/г), в то время как в других промышленных отраслях снизился на 5% г/г до 0.04 тыс. тонн. В результате совокупный промышленный спрос умеренно снизился на 1% г/г до 0.32 тыс. тонн.

Выводы

Вышеописанные факторы, например геополитическая нестабильность, с высокой вероятностью продолжат оказывать поддержку ценам на золото в 2026 г.

Однако существенное смещение спроса с ювелирного сектора и ЦБ в сторону ETF увеличивает спекулятивную составляющую в динамике цен и может привести к значительной волатильности в обе стороны. Поэтому для оценки золотодобывающих компаний мы придерживаемся консервативных прогнозов и закладываем более низкие цены в модель, чем текущие уровни. Тем не менее, даже в этом случае в акциях Полюса остается потенциал роста в настоящий момент.

​​Полюс: операционные и финансовые результаты за 2025 г.

#PLZL

Сегодня Полюс опубликовал операционные и финансовые результаты за 2 полугодие и весь 2025 г. В этом посте кратко рассмотрим итоги года компании.

Операционные результаты

Операционные результаты находятся около нижней границы производственного прогноза компании на 2025 г. (2.5 - 2.6 млн унц.):

• Производство золота снизилось на 16% г/г до 2.5 млн унц.;

• Реализация золота снизилась на 18% г/г до 2.5 млн унц.

Снижение г/г было ожидаемо, т.к. оно связано с плановым сокращением производства на Олимпиаде и Благодатном из-за перехода на следующие очереди и этапы карьеров.

Финансовые результаты

Несмотря на снижение операционных результатов, финансовые результаты выросли г/г, благодаря росту цен на золото:

• Выручка выросла на 19% г/г до $8.7 млрд;

• EBITDA выросла на 12% г/г до $6.3 млрд;

• FCF вырос на 44% г/г до $1.9 млрд (доходность FCF — 5%);

• Чистый долг вырос до $7.1 млрд (против $6.5 млрд на конец 1П 2025 г.). Коэффициент ЧД/EBITDA составил 1.1х (против 1.0х на конец 1П 2025 г.).

Взгляд на компанию

Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции Полюса, т.к. в настоящий момент считаем, что акции имеют недооценку на горизонте 12 месяцев. Однако риски увеличения налоговой нагрузки пока сохраняются.

Проекты роста, ключевым из которых является Сухой Лог, также делают акции Полюса привлекательными на долгосрочном горизонте. Но в ближайшие несколько лет производство будет оставаться стабильным. Менеджмент ожидает, что в 2026-2027 гг. производство золота составит 2.5-2.6 млн унц. в год. (на уровне 2025 г.).

После начала событий на Ближнем Востоке цены на золото скорректировались на 6%. Тем не менее, мы ожидаем, что средняя цена золота в 2026 г. будет выше, чем в предыдущем году. Поэтому, несмотря на стабильные объемы производства, мы ожидаем роста финансовых результатов по итогам 2026 г.

Полюс пока не объявил дивиденды за 4К 2025 г. При соблюдении дивидендной политики, они могут составить 57 руб. на акцию (доходность — 2%).