Headhunter: Как дела у компании?
#аналитика
15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
• Выручка снизилась на 2% г/г до 9.5 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2026 г. по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения, мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.
• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность снизилась до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал выросла до 29% с 25% от выручки годом ранее.
• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г до 4.2 млрд руб. Поддержу динамике чистой прибыли оказали отсутствие процентных расходов по долгу и рост финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.
• FCF снизился на 47% г/г до 3.2 млрд руб. из-за возросших капитальных расходов, что было хуже наших ожиданий.
• Объем денежных средств на балансе на конец 1 кв. 2026 г. составил 17 млрд руб., или 11% от капитализации. Учитывая выплаченный дивиденд, после отчетной даты на балансе компании около 6 млрд руб. денежных средств.
Рынок труда остается слабым
• По итогам 4 мес. 2026 г. на рынке сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Так, по итогам апреля количество резюме в 10.4 раза превышает количество вакансий (в марте — в 11.4 раза!). При этом по данным Росстата безработица находится на исторически низком уровне в 2.2%.
• Дело в том, что охлаждение экономики привело к временной приостановке найма, что вылилось в снижение количества вакансий на 25% г/г по итогам апреля. При этом количество резюме за этот же период выросло на 36% г/г. По нашему мнению, это связано с пассивным поиском работы, а также поиском частичной занятости и подработки.
• В экономике сохраняется структурный дефицит кадров, особенно в ритейле и медицине (там на 1 вакансию приходится всего 3-4 резюме). Поэтому по мере восстановления деловой активности, рост вакансий возобновится. А так как рабочая сила в стране уменьшается в результате низкой рождаемости, темп роста зарплат может быть высоким еще несколько лет. По оперативным данным СберИндекса, медианная заработная плата по всем отраслям за 3 мес. 2026 г. выросла на 12.6% г/г до 66 тыс. рублей. В 2025 г. темп роста в среднем составил 14.3% г/г, а в 2024 г. — 19.4% г/г.
Обратный выкуп и дивиденды
• 14 мая СД одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. (~12% от капитализации и ~20% от free-float). Программа рассчитана на срок 12 месяцев.
• Ожидается, что обратный выкуп повлечет сокращение количества акций в свободном обращении, что призвано способствовать увеличению эффективного денежного потока на акцию в последующих периодах (в абсолютном выражении выплата уменьшится, но будет распределяться на меньшее количество акций, что нивелирует общий эффект). Менеджмент обещает сохранить регулярные дивидендные выплаты.
Взгляд на компанию
Результаты были ожидаемо слабыми. Операционные данные демонстрируют слабость рынка найма, и по словам представителей Headhunter, разворота пока не видно, даже по итогам апреля и мая. По итогам 2026 года менеджмент планирует выйти ближе к нижней границе гайденса по росту выручки (0-8% г/г).
Котировки компании положительно отреагировали на объявление об обратном выкупе с сохранение регулярных дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Вероятно, сейчас для Headhunter не лучшая фаза рынка, но по нашей оценке, бумаги стоят неоправданно дешево (5.0х EBITDA'26, что ниже среднего значения среди аналогов на уровне 6-7х EBITDA'26). Тем не менее, интерес у инвесторов к бумаге может появиться ближе к концу года по мере восстановления деловой активности и спроса на персонал.
Степан Репин,
Senior analyst
#аналитика
15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
• Выручка снизилась на 2% г/г до 9.5 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2026 г. по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения, мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.
• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность снизилась до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал выросла до 29% с 25% от выручки годом ранее.
• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г до 4.2 млрд руб. Поддержу динамике чистой прибыли оказали отсутствие процентных расходов по долгу и рост финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.
• FCF снизился на 47% г/г до 3.2 млрд руб. из-за возросших капитальных расходов, что было хуже наших ожиданий.
• Объем денежных средств на балансе на конец 1 кв. 2026 г. составил 17 млрд руб., или 11% от капитализации. Учитывая выплаченный дивиденд, после отчетной даты на балансе компании около 6 млрд руб. денежных средств.
Рынок труда остается слабым
• По итогам 4 мес. 2026 г. на рынке сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Так, по итогам апреля количество резюме в 10.4 раза превышает количество вакансий (в марте — в 11.4 раза!). При этом по данным Росстата безработица находится на исторически низком уровне в 2.2%.
• Дело в том, что охлаждение экономики привело к временной приостановке найма, что вылилось в снижение количества вакансий на 25% г/г по итогам апреля. При этом количество резюме за этот же период выросло на 36% г/г. По нашему мнению, это связано с пассивным поиском работы, а также поиском частичной занятости и подработки.
• В экономике сохраняется структурный дефицит кадров, особенно в ритейле и медицине (там на 1 вакансию приходится всего 3-4 резюме). Поэтому по мере восстановления деловой активности, рост вакансий возобновится. А так как рабочая сила в стране уменьшается в результате низкой рождаемости, темп роста зарплат может быть высоким еще несколько лет. По оперативным данным СберИндекса, медианная заработная плата по всем отраслям за 3 мес. 2026 г. выросла на 12.6% г/г до 66 тыс. рублей. В 2025 г. темп роста в среднем составил 14.3% г/г, а в 2024 г. — 19.4% г/г.
Обратный выкуп и дивиденды
• 14 мая СД одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. (~12% от капитализации и ~20% от free-float). Программа рассчитана на срок 12 месяцев.
• Ожидается, что обратный выкуп повлечет сокращение количества акций в свободном обращении, что призвано способствовать увеличению эффективного денежного потока на акцию в последующих периодах (в абсолютном выражении выплата уменьшится, но будет распределяться на меньшее количество акций, что нивелирует общий эффект). Менеджмент обещает сохранить регулярные дивидендные выплаты.
Взгляд на компанию
Результаты были ожидаемо слабыми. Операционные данные демонстрируют слабость рынка найма, и по словам представителей Headhunter, разворота пока не видно, даже по итогам апреля и мая. По итогам 2026 года менеджмент планирует выйти ближе к нижней границе гайденса по росту выручки (0-8% г/г).
Котировки компании положительно отреагировали на объявление об обратном выкупе с сохранение регулярных дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Вероятно, сейчас для Headhunter не лучшая фаза рынка, но по нашей оценке, бумаги стоят неоправданно дешево (5.0х EBITDA'26, что ниже среднего значения среди аналогов на уровне 6-7х EBITDA'26). Тем не менее, интерес у инвесторов к бумаге может появиться ближе к концу года по мере восстановления деловой активности и спроса на персонал.
Степан Репин,
Senior analyst
👍29🔥8👏4🤔2
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 24.05.2026.pdf
3.1 MB
Свежие Пироги: кто может стать лидером новой недели?
#мысли_управляющего
Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс.
Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.
Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — смотрите в выпуске:
1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?
Все это и развернутые комментарии, анализ — смотрите в новых Пирогах.
YouTube: https://youtu.be/XgC1htkyg58
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239366
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс.
Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.
Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — смотрите в выпуске:
1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?
Все это и развернутые комментарии, анализ — смотрите в новых Пирогах.
YouTube: https://youtu.be/XgC1htkyg58
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239366
Приятного просмотра!
👍17🔥6👏2🤩1
Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на 26 мая
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США готовятся подписать с Ираном соглашение о перемирии на 60 дней, в течение которых Ормузский пролив будет открыт
24 мая США заявили, что в течение нескольких дней могут подписать с Ираном соглашение (сделку) о перемирии. По данным Axios, проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады. Пока пролив будет открыт, стороны в течение 60 дней будут обсуждать ограничения на ядерную программу Ирана и снятие санкций США.
США пошли на уступки в переговорах с Ираном. Ранее американская сторона заявляла, что морская блокада Ирана со стороны США будет сохраняться до тех пор, пока не будет подписано соглашение о перемирии, а также США настаивали на том, что Иран должен вывезти обогащенный уран в США. Сейчас Белый дом заявляет, что сначала будет подписано соглашение с Ираном, потом снята блокада, и Иран может утилизировать уран внутри страны.
Пока пролив закрыт, на рынке нефти сохраняется дефицит около 4.5 млн барр./сутки
По данным Минэнерго США за май, в феврале профицит на рынке нефти составлял около 4.2 млн барр./сутки (мбс), в апреле из-за ситуации в Иране дефицит на рынке составил 8.6 мбс. Такой дефицит был связан в основном со снижением добычи нефти в странах Персидского залива на 14.5 мбс – примерно с 32.7 мбс в феврале до 18.3 мбс в апреле. Снижение добычи нефти в Иране составило 0.6 мбс – с 4.7 мбс в феврале до 4.1 мбс в апреле. По нашей оценке, с учетом продажи запасов нефти МЭА и других стран и снижения поставок через Ормузский пролив, фактически дефицит на рынке составляет около 4.5 мбс.
После открытия пролива на восстановление добычи нефти и налаживание поставок уйдет до нескольких месяцев, но потом ОАЭ и Иран смогут дополнительно увеличить добычу нефти
По данным Goldman Sachs, страны Персидского залива смогут восстановить около 70% утраченных объемов добычи нефти (около 11.1 мбс) в течение трех месяцев после окончания боевых действий и открытия Ормузского пролива, а спустя полгода — около 88% (около 12.7 мбс). Также на налаживание логистики после открытия пролива может уйти 1-2 месяца.
При этом в случае достижении соглашения с США и снятии санкций Иран сможет увеличить добычу нефти. Вероятно, рост добычи может составить 1 мбс относительно февраля. Также ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс относительно февраля (с 3.4 мбс по квоте ОПЕК+ до 5 мбс после выхода из организации). Всего увеличение добычи в этих странах составит 2.6 мбс. Вероятно, что после открытия пролива рынок нефти снова перейдет к профициту, который будет увеличиваться в течение года по мере роста добычи нефти в ОАЭ, Иране и других странах Персидского залива.
Вывод
Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.
Ожидаем, что в связи с вероятным открытием пролива в июне на время переговоров цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США готовятся подписать с Ираном соглашение о перемирии на 60 дней, в течение которых Ормузский пролив будет открыт
24 мая США заявили, что в течение нескольких дней могут подписать с Ираном соглашение (сделку) о перемирии. По данным Axios, проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады. Пока пролив будет открыт, стороны в течение 60 дней будут обсуждать ограничения на ядерную программу Ирана и снятие санкций США.
США пошли на уступки в переговорах с Ираном. Ранее американская сторона заявляла, что морская блокада Ирана со стороны США будет сохраняться до тех пор, пока не будет подписано соглашение о перемирии, а также США настаивали на том, что Иран должен вывезти обогащенный уран в США. Сейчас Белый дом заявляет, что сначала будет подписано соглашение с Ираном, потом снята блокада, и Иран может утилизировать уран внутри страны.
Пока пролив закрыт, на рынке нефти сохраняется дефицит около 4.5 млн барр./сутки
По данным Минэнерго США за май, в феврале профицит на рынке нефти составлял около 4.2 млн барр./сутки (мбс), в апреле из-за ситуации в Иране дефицит на рынке составил 8.6 мбс. Такой дефицит был связан в основном со снижением добычи нефти в странах Персидского залива на 14.5 мбс – примерно с 32.7 мбс в феврале до 18.3 мбс в апреле. Снижение добычи нефти в Иране составило 0.6 мбс – с 4.7 мбс в феврале до 4.1 мбс в апреле. По нашей оценке, с учетом продажи запасов нефти МЭА и других стран и снижения поставок через Ормузский пролив, фактически дефицит на рынке составляет около 4.5 мбс.
После открытия пролива на восстановление добычи нефти и налаживание поставок уйдет до нескольких месяцев, но потом ОАЭ и Иран смогут дополнительно увеличить добычу нефти
По данным Goldman Sachs, страны Персидского залива смогут восстановить около 70% утраченных объемов добычи нефти (около 11.1 мбс) в течение трех месяцев после окончания боевых действий и открытия Ормузского пролива, а спустя полгода — около 88% (около 12.7 мбс). Также на налаживание логистики после открытия пролива может уйти 1-2 месяца.
При этом в случае достижении соглашения с США и снятии санкций Иран сможет увеличить добычу нефти. Вероятно, рост добычи может составить 1 мбс относительно февраля. Также ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс относительно февраля (с 3.4 мбс по квоте ОПЕК+ до 5 мбс после выхода из организации). Всего увеличение добычи в этих странах составит 2.6 мбс. Вероятно, что после открытия пролива рынок нефти снова перейдет к профициту, который будет увеличиваться в течение года по мере роста добычи нефти в ОАЭ, Иране и других странах Персидского залива.
Вывод
Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.
Ожидаем, что в связи с вероятным открытием пролива в июне на время переговоров цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
👍22🤯5🔥3🤔1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 1/3)
#аналитика
Все компании из отрасли отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этом посте подробнее поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, Магнит и Лента.
Положение ритейлеров на рынке
• По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки среди ритейлеров показала Лента (+23% г/г). Выручка Магнита выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5, с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у Магнита доля составляет 12%, у Ленты — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.
• Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как Магнит открыл 1958, а Лента — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается Магнит с 33.4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30.1 тыс. точек, а у Ленты — 7.1 тыс. точек). Несмотря на лидерство Магнита по количеству магазинов он проигрывает в эффективности Х5, при этом, Магнит снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.
• Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г до 324 млрд руб. (19% рынка), у Магнита оборот вырос на 84% до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует Лента — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20.1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4.4%. Магниту удалось нарастить долю с 7.9% до 9.0% от рынка.
Важный драйвер роста — развитие мультиформатности
• На рынке с растущей экономией населения выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в дискаунтерах. Учитывая тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.
• Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети Чижик. В 2025 г. выручка Чижика выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с ростом в 30% г/г по итогам 1 кв. 2026 г. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У Магнита в портфеле форматов тоже есть дискаунтеры (В1 и Моя цена). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.
• Лента пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины Карусель. Магнит также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.
Сравниваем эффективность игроков во 2 части.
#аналитика
Все компании из отрасли отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этом посте подробнее поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, Магнит и Лента.
Положение ритейлеров на рынке
• По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки среди ритейлеров показала Лента (+23% г/г). Выручка Магнита выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5, с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у Магнита доля составляет 12%, у Ленты — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.
• Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как Магнит открыл 1958, а Лента — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается Магнит с 33.4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30.1 тыс. точек, а у Ленты — 7.1 тыс. точек). Несмотря на лидерство Магнита по количеству магазинов он проигрывает в эффективности Х5, при этом, Магнит снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.
• Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г до 324 млрд руб. (19% рынка), у Магнита оборот вырос на 84% до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует Лента — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20.1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4.4%. Магниту удалось нарастить долю с 7.9% до 9.0% от рынка.
Важный драйвер роста — развитие мультиформатности
• На рынке с растущей экономией населения выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в дискаунтерах. Учитывая тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.
• Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети Чижик. В 2025 г. выручка Чижика выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с ростом в 30% г/г по итогам 1 кв. 2026 г. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У Магнита в портфеле форматов тоже есть дискаунтеры (В1 и Моя цена). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.
• Лента пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины Карусель. Магнит также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.
Сравниваем эффективность игроков во 2 части.
👍28🔥8👏1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 2/3)
#аналитика
Продолжаем говорить про ритейлеров.
Как обстоят дела с эффективностью?
• Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Отдачу от этого можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).
За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж Ленты (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети Магнит. В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше чем у Ленты, и на 67% больше чем у Магнита.
• Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.
• Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высокого роста расходов на персонал: в среднем с 7.5% в 2021 г. до 6.1% в 2025 г.
• По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь Ленте (7.6%) против 5.9% у Х5 и 4.8% у Магнита за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность Ленты упала до 5.3% (против 6.6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5.2% (но выросла с 4.7% в 1 кв. 2025 г.). Магнит данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом продолжающихся трендов, полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в 4-5% от выручки.
• Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все ритейлеры. Тем не менее, Х5 и Лента ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе.
• Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети Чижик, но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, Чижик на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. Магнит, по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и Лентой, что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.
Финансовое положение и наше мнение по сектору в 3 части.
#аналитика
Продолжаем говорить про ритейлеров.
Как обстоят дела с эффективностью?
• Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Отдачу от этого можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).
За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж Ленты (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети Магнит. В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше чем у Ленты, и на 67% больше чем у Магнита.
• Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.
• Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высокого роста расходов на персонал: в среднем с 7.5% в 2021 г. до 6.1% в 2025 г.
• По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь Ленте (7.6%) против 5.9% у Х5 и 4.8% у Магнита за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность Ленты упала до 5.3% (против 6.6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5.2% (но выросла с 4.7% в 1 кв. 2025 г.). Магнит данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом продолжающихся трендов, полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в 4-5% от выручки.
• Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все ритейлеры. Тем не менее, Х5 и Лента ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе.
• Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети Чижик, но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, Чижик на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. Магнит, по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и Лентой, что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.
Финансовое положение и наше мнение по сектору в 3 части.
👍20🔥6👏1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 3/3)
#аналитика
Завершаем обзор ритейлеров.
Финансовая стабильность
• Не менее важным остается проблема долговой нагрузки. На фоне снижения операционной рентабельности, компаниям приходится привлекать долг для финансирования операционной деятельности. В экономике с высокими ставками это выражается в значительный рост процентных расходов по долгу. При этом среди ритейлеров картина неоднозначная.
• Долговая нагрузка Х5 на конец 1 кв. 2026 г. составила 1.2х Чистый долг / EBITDA,а чистые процентные расходы по долгу выросли в 4 раза г/г до 13% от EBITDA на фоне снижения дохода по депозитам из-за выплаты дивиденда, что мы оцениваем нейтрально. Данный уровень долговой нагрузки является комфортным. Менеджмент ожидает, что долг будет удерживаться в диапазоне 1.2-1.4х. У Ленты долговая нагрузка еще ниже, она составляет 0.8х на конец 1 квартала, а чистые процентные расходы — всего 9% от EBITDA.
• Магнит в свою очередь более рискованный актив. Так, на конец 2025 г. долговая нагрузка выросла до 2.9х Чистый долг / EBITDA, а процентные расходы достигли 50% от EBITDA. То есть, половина операционной прибыли идет на погашение долга. Долг в абсолютном выражении достиг рекордных для компании 500 млрд рублей. И согласно графику погашения долга, в течение 2 лет должно быть погашено 90% кредитного портфеля. Более того, за 2025 г. Магнит показал негативный FCF на уровне -240 млрд руб., или почти 100% от капитализации компании.
Наше мнение
Эффект жесткой ДКП дошел и до наиболее стабильной отрасли — продуктового ритейла. Закредитованность граждан и высокая инфляция сдерживают потребительский спрос. Растет конкуренция за трафик, сети пытаются привлечь потребителя наиболее выгодными ценами. Параллельно с этим растут расходы. В таких реалиях выживут самые стабильные. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет продолжится консолидация рынка: крупнейшие игроки будут покупать более мелких, расширяя свое географическое присутствие.
В секторе наиболее перспективным видим Х5, торгуются неоправданно дешево, на уровне 3х EV/EBITDA’26. Компания усиливает лидерство на рынке, обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой. Вместе с этим предлагает наивысшую в секторе дивидендную доходность и соблюдает див политику. В это же время акции Магнита торгуются с неоправданной премией к Х5 в размере 37% и к Ленте в размере 47%.
Степан Репин,
Старший аналитик по потребительскому сектору
#аналитика
Завершаем обзор ритейлеров.
Финансовая стабильность
• Не менее важным остается проблема долговой нагрузки. На фоне снижения операционной рентабельности, компаниям приходится привлекать долг для финансирования операционной деятельности. В экономике с высокими ставками это выражается в значительный рост процентных расходов по долгу. При этом среди ритейлеров картина неоднозначная.
• Долговая нагрузка Х5 на конец 1 кв. 2026 г. составила 1.2х Чистый долг / EBITDA,а чистые процентные расходы по долгу выросли в 4 раза г/г до 13% от EBITDA на фоне снижения дохода по депозитам из-за выплаты дивиденда, что мы оцениваем нейтрально. Данный уровень долговой нагрузки является комфортным. Менеджмент ожидает, что долг будет удерживаться в диапазоне 1.2-1.4х. У Ленты долговая нагрузка еще ниже, она составляет 0.8х на конец 1 квартала, а чистые процентные расходы — всего 9% от EBITDA.
• Магнит в свою очередь более рискованный актив. Так, на конец 2025 г. долговая нагрузка выросла до 2.9х Чистый долг / EBITDA, а процентные расходы достигли 50% от EBITDA. То есть, половина операционной прибыли идет на погашение долга. Долг в абсолютном выражении достиг рекордных для компании 500 млрд рублей. И согласно графику погашения долга, в течение 2 лет должно быть погашено 90% кредитного портфеля. Более того, за 2025 г. Магнит показал негативный FCF на уровне -240 млрд руб., или почти 100% от капитализации компании.
Наше мнение
Эффект жесткой ДКП дошел и до наиболее стабильной отрасли — продуктового ритейла. Закредитованность граждан и высокая инфляция сдерживают потребительский спрос. Растет конкуренция за трафик, сети пытаются привлечь потребителя наиболее выгодными ценами. Параллельно с этим растут расходы. В таких реалиях выживут самые стабильные. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет продолжится консолидация рынка: крупнейшие игроки будут покупать более мелких, расширяя свое географическое присутствие.
В секторе наиболее перспективным видим Х5, торгуются неоправданно дешево, на уровне 3х EV/EBITDA’26. Компания усиливает лидерство на рынке, обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой. Вместе с этим предлагает наивысшую в секторе дивидендную доходность и соблюдает див политику. В это же время акции Магнита торгуются с неоправданной премией к Х5 в размере 37% и к Ленте в размере 47%.
Степан Репин,
Старший аналитик по потребительскому сектору
👍44🔥14👏5🤯1
🕵️♂️ На рынке облигаций сжимается пружина
#облигации
• Выходит позитивная (для рынка облигаций) статистика по инфляции — в апреле рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении составил (с.к.г.) 2.3% (оценка ЦБ) при цели 4%.
• В мае показатель тоже складывается на низкий уровнях, по итогам месяца может оказаться на уровнях близким к апрельским. Таким образом, средний за 3 мес. рост цен с.к.г. окажется в диапазоне 3.5-4.0%. Такие темпы позволяют продолжить снижать ключевую ставку (КС) на заседании 19 июня.
• Эффективная доходность длинных ОФЗ игнорирует выходящую статистику. Положительный спред к КС продолжал плавно расширяться с конца апреля. Можно сказать, что котировки этих бумаг игнорируют выходящую статистику.
• Поэтому мы считаем, что ситуация может напоминать сжимающуюся пружину, которая "отстрелит" вверх после необходимого триггера.
• Но, важно помнить и о рисках. Сохраняется неопределенность относительно уровня бюджетных расходов. Есть риски переноса части глобальной инфляции во внутреннюю экономику. Потенциальная эскалация так же может помешать реализации этого сценария.
Stay tuned.
#облигации
• Выходит позитивная (для рынка облигаций) статистика по инфляции — в апреле рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении составил (с.к.г.) 2.3% (оценка ЦБ) при цели 4%.
• В мае показатель тоже складывается на низкий уровнях, по итогам месяца может оказаться на уровнях близким к апрельским. Таким образом, средний за 3 мес. рост цен с.к.г. окажется в диапазоне 3.5-4.0%. Такие темпы позволяют продолжить снижать ключевую ставку (КС) на заседании 19 июня.
• Эффективная доходность длинных ОФЗ игнорирует выходящую статистику. Положительный спред к КС продолжал плавно расширяться с конца апреля. Можно сказать, что котировки этих бумаг игнорируют выходящую статистику.
• Поэтому мы считаем, что ситуация может напоминать сжимающуюся пружину, которая "отстрелит" вверх после необходимого триггера.
• Но, важно помнить и о рисках. Сохраняется неопределенность относительно уровня бюджетных расходов. Есть риски переноса части глобальной инфляции во внутреннюю экономику. Потенциальная эскалация так же может помешать реализации этого сценария.
Stay tuned.
👍33🤔16🔥2🤯1
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 30.05.2026.pdf
2.3 MB
Пироги: а долларах все окэй… но кого это интересует?)
#мысли_управляющего
Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устооил переполох, нефть снижалась.
В новом выпуске говорим про:
1. Доллар и рынок. Ждем анонс Минфина на новой неделе
2. Аномальные покупки в Системе. Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в Фосагро и другие задействованные лица
4. Возможные лидеры новой недели - GAZP, GMKN, RUAL, PLZL
Также прокомментировал тему сделки с ВТБ - что о ней думаю, зачем она.
YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=AJ3LFc8uZIg
Наш хостинг (без впн): https://video.invest-heroes.ru/w/uevo1xBVaSK5LEm88AmBdU
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устооил переполох, нефть снижалась.
В новом выпуске говорим про:
1. Доллар и рынок. Ждем анонс Минфина на новой неделе
2. Аномальные покупки в Системе. Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в Фосагро и другие задействованные лица
4. Возможные лидеры новой недели - GAZP, GMKN, RUAL, PLZL
Также прокомментировал тему сделки с ВТБ - что о ней думаю, зачем она.
YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=AJ3LFc8uZIg
Наш хостинг (без впн): https://video.invest-heroes.ru/w/uevo1xBVaSK5LEm88AmBdU
Приятного просмотра!
👍32🔥2👏1
В чем идея в АФК Системе
#divingdeeper
В последние недели акции Системы стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета Системы в Озоне Сберу. Сама Система это сразу опровергла, но это нормально - пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.
Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю Систему. Инвесткейс там специфический: "реализация инвесткейсов публичных дочек Озон и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и Озон. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным - вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)." Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции Системы это игнорируют): Озон как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а Система сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026), чистый долг Корп центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и Озоне.
Но на пессимистичном рынке цена не приходит к фундаментально обоснованной без мощного драйвера. Почему же новости о возможной продаже Системы Озона - это мощный драйвер?
По див политике в таком случае Система может направить на дивиденды (по актуальной див политике) порядка 100% своей текущей капитализации (это будет половина средств от продажи Озона), а на вторую половину снизить чистый долг Корпцентра почти вдвое. Выбытие озона не усложнит обслуживание долга - дивиденды от него пошли только в последние кварталы, а годами Система обслуживала долг в первую очередь за счёт дивидендов МТС (и разнородных монетизаций непубличных активов), и при более низкой ставке ей хватало ещё и на новые инвестиции. По поводу спецдивиденда - по див политике "При существенном сокращении внешнего долга Общества Совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока Общества за отчетный год", т.е. он вовсе необязательно будет и будет в размере именно 50% от сделки, но сама вероятность этого будет драйвить котировки выше, пока идет обсуждение сделки. На ближайший месяц, полагаю, что Система может показывать и далее сильную динамику, а далее будет зависеть от продолжения или сворачивания истории со сделкой.
После продажи Озона инвесткейс Системы безусловно изменится: сейчас я считаю ее именно ставкой на успех Озона "с плечом". Без Озона останется МТС и ряд непубличных дочек, но таких же уверенных историй роста как Озон среди них пока что не прослеживается, а ещё остаётся проблемная Сегежа.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
В последние недели акции Системы стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета Системы в Озоне Сберу. Сама Система это сразу опровергла, но это нормально - пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.
Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю Систему. Инвесткейс там специфический: "реализация инвесткейсов публичных дочек Озон и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и Озон. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным - вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)." Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции Системы это игнорируют): Озон как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а Система сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026), чистый долг Корп центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и Озоне.
Но на пессимистичном рынке цена не приходит к фундаментально обоснованной без мощного драйвера. Почему же новости о возможной продаже Системы Озона - это мощный драйвер?
По див политике в таком случае Система может направить на дивиденды (по актуальной див политике) порядка 100% своей текущей капитализации (это будет половина средств от продажи Озона), а на вторую половину снизить чистый долг Корпцентра почти вдвое. Выбытие озона не усложнит обслуживание долга - дивиденды от него пошли только в последние кварталы, а годами Система обслуживала долг в первую очередь за счёт дивидендов МТС (и разнородных монетизаций непубличных активов), и при более низкой ставке ей хватало ещё и на новые инвестиции. По поводу спецдивиденда - по див политике "При существенном сокращении внешнего долга Общества Совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока Общества за отчетный год", т.е. он вовсе необязательно будет и будет в размере именно 50% от сделки, но сама вероятность этого будет драйвить котировки выше, пока идет обсуждение сделки. На ближайший месяц, полагаю, что Система может показывать и далее сильную динамику, а далее будет зависеть от продолжения или сворачивания истории со сделкой.
После продажи Озона инвесткейс Системы безусловно изменится: сейчас я считаю ее именно ставкой на успех Озона "с плечом". Без Озона останется МТС и ряд непубличных дочек, но таких же уверенных историй роста как Озон среди них пока что не прослеживается, а ещё остаётся проблемная Сегежа.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
👍37🔥5🤯3
Что с рублем?
#special
• Сегодня Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила, которые составят 9.9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.
• К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4.6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.
• Таким образом, совокупные нетто-покупки составят 5.3 млрд руб. в день против 1.2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.
• На днях валюта начала расти и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели "запрыгнуть" в сделку перед Минфином.
• Но, сегодня, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.
• Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом и рубль продолжит свое укрепление. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.
Stay tuned.
#special
• Сегодня Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила, которые составят 9.9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.
• К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4.6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.
• Таким образом, совокупные нетто-покупки составят 5.3 млрд руб. в день против 1.2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.
• На днях валюта начала расти и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели "запрыгнуть" в сделку перед Минфином.
• Но, сегодня, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.
• Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом и рубль продолжит свое укрепление. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.
Stay tuned.
👍29🤔17🔥5
Softline: Как дела у компании?
#аналитика
Сегодня поговорим про самого крупного по обороту разработчика ПО — Softline. Как себя чувствует компания по итогам 1 кв. 2026 г., какие планы у менеджмента на год, видно ли возвращение спроса на ИТ-услуги со стороны заказчиков — обсудим в данном материале.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
👉 Оборот вырос на 5% г/г до 25 млрд руб., что было на уровне ожиданий. Оборот собственных решений вырос на 5% г/г до 9 млрд руб., сторонних решений вырос также на 5% г/г до 16 млрд руб.
👉 Кластерная динамика более репрезентативна. Так, оборот кластера Фабрика ПО вырос на 19% г/г до 5млрд руб., а кластера СФ Тех — снизился на 41% г/г до 1 млрд руб. (менеджмент объясняет это высокой базой прошлого года). Кластер Цифровые решения показал рост оборота на 6% г/г до 19 млрд руб. (здесь преимущественно отображаются сторонние решения).
👉 Согласно оценке менеджмента, стоимость ИТ-услуг и решений выросла в начале года на 10-15% г/г, а значит в натуральном выражении оборот Softline снизился на 5-10% г/г. Это сигнализирует о сохранение слабого спроса со стороны заказчиков, а также невысокую популярность продуктов компании.
👉 EBITDA выросла на 3% г/г до 2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 7.4% от оборота с 7.6% годом ранее. Компании удалось оптимизировать часть операционных расходов, в т.ч. за счет сокращения штата разработчиков на 5% г/г.
👉 Чистая прибыль снизилась на 90% г/г до 0.1 млрд руб. Давление на чистую прибыль по-прежнему оказывают высокие процентные расходы по долгу. На конец 1К26 долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г. Напомним, что в начале года компания привлекла 7 млрд руб. в форме облигаций под 19.5% для финансирования текущей деятельности.
Менеджмент подтверждает финансовый прогноз на 2026 год
👉 Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года оборот компании вырастет до 145-155 млрд руб. (+10-17% г/г). EBITDA может составить 9-9.5 млрд руб. (+10-17% г/г). Напомним, что в прошлом году Softline не удалось выполнить гайденс по росту до 150 млрд руб. Тогда менеджмент сказал, что это вызвано переносом заказов на 1 квартал 2026 г. Поэтому мы осторожно относимся к прогнозам менеджмента компании. Согласно нашей модели, оборот по итогам 2026 г. может быть ниже 145 млрд руб. (меньше нижней границы ожиданий менеджмента).
👉 Также представители компании прокомментировали решение о переносе IPO Фабрики ПО. По их словам, менеджмент посчитал текущую рыночную конъюнктуру невыгодной для размещения. Менеджмент считает, что оценка была несправедливо занижена. Сроки переноса не названы, IPO может пройти ориентировочно осенью.
Спрос заказчиков еще не вернулся
👉 По результатам за 1 квартал этого года мы можем судить, что бюджеты на ит-услуги/продукты еще не вернулись. Так, оборот Сотфлайна вырос на 5% г/г, отгрузки Позитива снизились на 34% г/г, отгрузки Астры снизились на 4% г/г. Выручка Диасофта снизилась на 7% г/г, а выручка ИВА Тех выросла на 4% г/г. При этом, что цены в секторе выросли на 10-15% г/г. Т.е. весь рынок в целом снижается в натуральном выражении. По итогам 2026 г. весь ИТ-рынок в России может вырасти на 14% г/г.
👉 Как мы неоднократно говорили ранее, такое снижение связано с проведением жесткой ДКП и сохранением высокой ключевой ставки в 2024-2025 гг. Высокие ставки осложняют привлечение долга для инвестиций и стимулируют компании сокращать ненужные расходы. Мы ожидаем, что ближе к 2027-2028 гг. отложенный спрос может реализоваться, что ускорит рост рынка до 15-20% г/г.
Наше мнение
Мы сохраняем осторожный взгляд на Softline. Считаем, что ожидания от синергетического эффекта более 20 M&A не оправдались. Компания продолжает работать с самой низкой рентабельностью среди конкурентов и высоким долгом, обслуживание которого давит на FCF. В целом, сектор ИТ-разработчиков пока не наш фаворит опять же по причине слабого спроса. В сегменте ТМТ отдаем предпочтение более стабильным и рентабельным компаниям: Яндекс, Циан, Headhunter.
Степан Репин,
Senior analyst
#аналитика
Сегодня поговорим про самого крупного по обороту разработчика ПО — Softline. Как себя чувствует компания по итогам 1 кв. 2026 г., какие планы у менеджмента на год, видно ли возвращение спроса на ИТ-услуги со стороны заказчиков — обсудим в данном материале.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
👉 Оборот вырос на 5% г/г до 25 млрд руб., что было на уровне ожиданий. Оборот собственных решений вырос на 5% г/г до 9 млрд руб., сторонних решений вырос также на 5% г/г до 16 млрд руб.
👉 Кластерная динамика более репрезентативна. Так, оборот кластера Фабрика ПО вырос на 19% г/г до 5млрд руб., а кластера СФ Тех — снизился на 41% г/г до 1 млрд руб. (менеджмент объясняет это высокой базой прошлого года). Кластер Цифровые решения показал рост оборота на 6% г/г до 19 млрд руб. (здесь преимущественно отображаются сторонние решения).
👉 Согласно оценке менеджмента, стоимость ИТ-услуг и решений выросла в начале года на 10-15% г/г, а значит в натуральном выражении оборот Softline снизился на 5-10% г/г. Это сигнализирует о сохранение слабого спроса со стороны заказчиков, а также невысокую популярность продуктов компании.
👉 EBITDA выросла на 3% г/г до 2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 7.4% от оборота с 7.6% годом ранее. Компании удалось оптимизировать часть операционных расходов, в т.ч. за счет сокращения штата разработчиков на 5% г/г.
👉 Чистая прибыль снизилась на 90% г/г до 0.1 млрд руб. Давление на чистую прибыль по-прежнему оказывают высокие процентные расходы по долгу. На конец 1К26 долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г. Напомним, что в начале года компания привлекла 7 млрд руб. в форме облигаций под 19.5% для финансирования текущей деятельности.
Менеджмент подтверждает финансовый прогноз на 2026 год
👉 Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года оборот компании вырастет до 145-155 млрд руб. (+10-17% г/г). EBITDA может составить 9-9.5 млрд руб. (+10-17% г/г). Напомним, что в прошлом году Softline не удалось выполнить гайденс по росту до 150 млрд руб. Тогда менеджмент сказал, что это вызвано переносом заказов на 1 квартал 2026 г. Поэтому мы осторожно относимся к прогнозам менеджмента компании. Согласно нашей модели, оборот по итогам 2026 г. может быть ниже 145 млрд руб. (меньше нижней границы ожиданий менеджмента).
👉 Также представители компании прокомментировали решение о переносе IPO Фабрики ПО. По их словам, менеджмент посчитал текущую рыночную конъюнктуру невыгодной для размещения. Менеджмент считает, что оценка была несправедливо занижена. Сроки переноса не названы, IPO может пройти ориентировочно осенью.
Спрос заказчиков еще не вернулся
👉 По результатам за 1 квартал этого года мы можем судить, что бюджеты на ит-услуги/продукты еще не вернулись. Так, оборот Сотфлайна вырос на 5% г/г, отгрузки Позитива снизились на 34% г/г, отгрузки Астры снизились на 4% г/г. Выручка Диасофта снизилась на 7% г/г, а выручка ИВА Тех выросла на 4% г/г. При этом, что цены в секторе выросли на 10-15% г/г. Т.е. весь рынок в целом снижается в натуральном выражении. По итогам 2026 г. весь ИТ-рынок в России может вырасти на 14% г/г.
👉 Как мы неоднократно говорили ранее, такое снижение связано с проведением жесткой ДКП и сохранением высокой ключевой ставки в 2024-2025 гг. Высокие ставки осложняют привлечение долга для инвестиций и стимулируют компании сокращать ненужные расходы. Мы ожидаем, что ближе к 2027-2028 гг. отложенный спрос может реализоваться, что ускорит рост рынка до 15-20% г/г.
Наше мнение
Мы сохраняем осторожный взгляд на Softline. Считаем, что ожидания от синергетического эффекта более 20 M&A не оправдались. Компания продолжает работать с самой низкой рентабельностью среди конкурентов и высоким долгом, обслуживание которого давит на FCF. В целом, сектор ИТ-разработчиков пока не наш фаворит опять же по причине слабого спроса. В сегменте ТМТ отдаем предпочтение более стабильным и рентабельным компаниям: Яндекс, Циан, Headhunter.
Степан Репин,
Senior analyst
👍21👏5🔥4🤩2
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 07.06.2026.pdf
2.6 MB
Не самые веселые Пироги: GMKN красавчик, доллар не помог
#мысли_управляющего
Прошедшая неделя оказалась для акций разочаровывающей: доллар вырос, ОФЗ росли, но рынку акций этого не хватило.
Исходя из этого, важны корпоративные драйверы акций, и мы смотрим на VTBR и AFKS.
А еще более важна логика перетоков внутри секторов акций: кого покупать, кого шортить?
- думаю, вас порадовал прогноз GMKN и RUAL
- также полезен был caution по MTSS, X5, продолжению шорта PHOR… (там прошел шортсквиз)
Главная отрада недели - что портфель Indiana Jones все-таки смог оказаться в легком плюсе.
В новом выпуске также уделил внимание нашей новой постоянной тематике - где притоки, а где развитие медвежьего тренда. Я предполагаю, что эта динамика во многом будет зависеть от доверия инвесторов к нефтегазу и графика дивидендных выплат.
В общем, для рынка акций (и возможно для нефти) впереди важные, трансформационные 1-2 недели, после которых я думаю устоится динамика на 1 мес. лета вперед. Нужно за эти 2 недели подготовить портфели.
Очень важно что у вас есть, а чего нет: 1 неверная акция может заметно навредить портфелю, а пара полезных - продвинуть вперед.
YouTube: https://youtu.be/TEgkbNGeezg
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239368
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Прошедшая неделя оказалась для акций разочаровывающей: доллар вырос, ОФЗ росли, но рынку акций этого не хватило.
Исходя из этого, важны корпоративные драйверы акций, и мы смотрим на VTBR и AFKS.
А еще более важна логика перетоков внутри секторов акций: кого покупать, кого шортить?
- думаю, вас порадовал прогноз GMKN и RUAL
- также полезен был caution по MTSS, X5, продолжению шорта PHOR… (там прошел шортсквиз)
Главная отрада недели - что портфель Indiana Jones все-таки смог оказаться в легком плюсе.
В новом выпуске также уделил внимание нашей новой постоянной тематике - где притоки, а где развитие медвежьего тренда. Я предполагаю, что эта динамика во многом будет зависеть от доверия инвесторов к нефтегазу и графика дивидендных выплат.
В общем, для рынка акций (и возможно для нефти) впереди важные, трансформационные 1-2 недели, после которых я думаю устоится динамика на 1 мес. лета вперед. Нужно за эти 2 недели подготовить портфели.
Очень важно что у вас есть, а чего нет: 1 неверная акция может заметно навредить портфелю, а пара полезных - продвинуть вперед.
YouTube: https://youtu.be/TEgkbNGeezg
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239368
Приятного просмотра!
🔥14👍11
Henderson: Как дела у компании?
#аналитика
В этом посте мы посмотрим на единственного публичного представителя фэшн-ритейла на бирже — Henderson. Поговорим про результаты компании за 2025 год и 4 мес. 2026 года, про положение фэшн-ритейла в России и дадим наше мнение по компании.
Результаты за 2025 г. и начало 2026 года демонстрируют слабость потребительского спроса
👉 В 2025 г. выручка Henderson выросла на 15% г/г до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. выручка Henderson выросла на 1.7% г/г до 8.3 млрд руб. Офлайн продажи за первые 4 мес. текущего года выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продажи через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.
👉 Торговая площадь увеличилась на 20% г/г и на конец 2025 г. составила 68.7 тыс. кв.м. Сеть салонов Henderson на конец прошлого года насчитывала 170 салонов. За год было отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.
👉 Валовая прибыль выросла на 14% г/г до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п. до 67.7%.
👉 EBITDA выросла лишь на 5% г/г до 8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 3.1 п.п. до 34.4% от выручки.
👉 Чистая прибыль снизилась на 25% г/г до 2.3 млрд руб. FCF составил -1 млрд руб. против 0.3 млрд руб. годом ранее.
Слабость потребительского спроса сказывается и на расходах на одежду
👉 Рынок одежды и обуви в 2025 году вырос на 9% г/г, до 4.2 трлн рублей, а сегмент мужской одежды и обуви — на 8% г/г, до 1.0 трлн руб. Несмотря на то, что в денежном выражении рынок все еще находится в позитивной зоне, объем продаж в натуральном выражении в 2025 году сократился на 8–10%, по оценке экспертов из FCG.
👉 В то же время онлайн продажи одежды и обуви в прошлом году выросли на 24% г/г до 2.6 трлн рублей, что на 15 п.п. выше темпа роста всего рынка одежды и обуви. Такое различие демонстрирует растущую популярность онлайн-каналов продаж и наличие более широкого выбора по доступным ценам на маркетплейсах.
👉 Общее охлаждение спроса после перегрева, который был на фешен-рынке в 2022–2023 годах, уже привело к волне закрытий и оптимизаций. За 2025 год закрылись, например, Incity, Just Clothes, Face Code и другие бренды. Крупные игроки, включая Gloria Jeans и O’stin, сократили число магазинов. В 2026 году закрытия продолжаются: о проблемах, например, сообщил бренд Gate31.
👉 По итогам 4 мес. 2026 г. расходы населения на одежду и обувь в офлайн сетях снизились на 4% г/г (данных по онлайн продажам еще нет, но мы оцениваем рост расходов населения на одежду и обувь в онлайн каналах в пределах 15-20% г/г).
👉 По данным СберИндекса, в 1 кв. 2026 г. доля расходов на одежду (в % от дохода) снизилась с 8.5% в 1 кв. 2025 г. до 8.4% в 1 кв. 2026 г., а чистая доля экономящих на покупке одежде увеличилась с 36.4% до 38.3% за тот же период.
👉 По итогам текущего года, рост фэшн-рынка в России может составить 0-5% г/г в деньгах и -10-0% г/г в натуральном выражении в зависимости от ставок в экономике и уровне инфляции, считают аналитики из FCG.
Взгляд на компанию
Henderson остается лидером на рынке мужской одежды и работает с высокой рентабельностью (68% по валовой и 34% по EBITDA). Стратегия бизнеса до 2028 г. подразумевает обновление торговой сети, рост со 170 до 180 салонов и увеличение выручки в 2 раза по отношению к 2022 г.
При этом слабость потребительского спроса и переток трафика из офлайна в маркетплейсы могут оказывать давление на темп роста продаж Henderson. Мы ожидаем, что в 2026 г. рост выручки компании составит не более 10% г/г. Считаем, что ускоренный рост арендных расходов и ФОТа продолжит оказывать негативный эффект на операционную рентабельность компании в среднесрочной перспективе.
Степан Репин,
Senior analyst
#аналитика
В этом посте мы посмотрим на единственного публичного представителя фэшн-ритейла на бирже — Henderson. Поговорим про результаты компании за 2025 год и 4 мес. 2026 года, про положение фэшн-ритейла в России и дадим наше мнение по компании.
Результаты за 2025 г. и начало 2026 года демонстрируют слабость потребительского спроса
👉 В 2025 г. выручка Henderson выросла на 15% г/г до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. выручка Henderson выросла на 1.7% г/г до 8.3 млрд руб. Офлайн продажи за первые 4 мес. текущего года выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продажи через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.
👉 Торговая площадь увеличилась на 20% г/г и на конец 2025 г. составила 68.7 тыс. кв.м. Сеть салонов Henderson на конец прошлого года насчитывала 170 салонов. За год было отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.
👉 Валовая прибыль выросла на 14% г/г до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п. до 67.7%.
👉 EBITDA выросла лишь на 5% г/г до 8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 3.1 п.п. до 34.4% от выручки.
👉 Чистая прибыль снизилась на 25% г/г до 2.3 млрд руб. FCF составил -1 млрд руб. против 0.3 млрд руб. годом ранее.
Слабость потребительского спроса сказывается и на расходах на одежду
👉 Рынок одежды и обуви в 2025 году вырос на 9% г/г, до 4.2 трлн рублей, а сегмент мужской одежды и обуви — на 8% г/г, до 1.0 трлн руб. Несмотря на то, что в денежном выражении рынок все еще находится в позитивной зоне, объем продаж в натуральном выражении в 2025 году сократился на 8–10%, по оценке экспертов из FCG.
👉 В то же время онлайн продажи одежды и обуви в прошлом году выросли на 24% г/г до 2.6 трлн рублей, что на 15 п.п. выше темпа роста всего рынка одежды и обуви. Такое различие демонстрирует растущую популярность онлайн-каналов продаж и наличие более широкого выбора по доступным ценам на маркетплейсах.
👉 Общее охлаждение спроса после перегрева, который был на фешен-рынке в 2022–2023 годах, уже привело к волне закрытий и оптимизаций. За 2025 год закрылись, например, Incity, Just Clothes, Face Code и другие бренды. Крупные игроки, включая Gloria Jeans и O’stin, сократили число магазинов. В 2026 году закрытия продолжаются: о проблемах, например, сообщил бренд Gate31.
👉 По итогам 4 мес. 2026 г. расходы населения на одежду и обувь в офлайн сетях снизились на 4% г/г (данных по онлайн продажам еще нет, но мы оцениваем рост расходов населения на одежду и обувь в онлайн каналах в пределах 15-20% г/г).
👉 По данным СберИндекса, в 1 кв. 2026 г. доля расходов на одежду (в % от дохода) снизилась с 8.5% в 1 кв. 2025 г. до 8.4% в 1 кв. 2026 г., а чистая доля экономящих на покупке одежде увеличилась с 36.4% до 38.3% за тот же период.
👉 По итогам текущего года, рост фэшн-рынка в России может составить 0-5% г/г в деньгах и -10-0% г/г в натуральном выражении в зависимости от ставок в экономике и уровне инфляции, считают аналитики из FCG.
Взгляд на компанию
Henderson остается лидером на рынке мужской одежды и работает с высокой рентабельностью (68% по валовой и 34% по EBITDA). Стратегия бизнеса до 2028 г. подразумевает обновление торговой сети, рост со 170 до 180 салонов и увеличение выручки в 2 раза по отношению к 2022 г.
При этом слабость потребительского спроса и переток трафика из офлайна в маркетплейсы могут оказывать давление на темп роста продаж Henderson. Мы ожидаем, что в 2026 г. рост выручки компании составит не более 10% г/г. Считаем, что ускоренный рост арендных расходов и ФОТа продолжит оказывать негативный эффект на операционную рентабельность компании в среднесрочной перспективе.
Степан Репин,
Senior analyst
👍17🔥9
Что произошло с экономикой в апреле?
#экономика
• В апреле, согласно оценкам Министерства экономического развития, ВВП снизился на -0.5% м/м с сезонной корректировкой. Динамика промышленности, при этом, по оценкам Росстата и Минэка была положительной — +0.3% м/м с сезонной корректировкой. Остальные сектора в минусе.
• Саму промышленность в положительную область "вытянули" отрасли с доминированием ОПК (прочие транспортные средства, готовые металлоизделия, частично электроника). При этом, по оценкам ЦМАКП, гражданская промышленность в апреле снизилась на -2.9% г/г, а без нефтепереработки на -2.2% г/г.
• Инвестиции в основной капитал в 1к26 показали сильное падение на -14.3% г/г. Бум инвестиций в 2022-2025 году, связанный с импортозамещением, гос. оборон. заказом и бюджетными инфраструктурными проектами завершился. Текущая ключевая ставка делает многие инвест. проекты в обычной рыночной логике нерентабельными.
• На рынке труда в марте мы наблюдали замедление темпов роста зарплат. В марте, в номинальном и реальном выражениях, они выросли на +14.4% г/г и +8.1% г/г соответственно. Независимые аналитики дали оценку реальных з/п в -0.1% м/м с сезонной корректировкой. Т.е. уже в марте покупательная способность домохозяйств не росла, а слегка сжалась.
• Динамика потребительских расходов от СберИндекса в мае, в реальном выражении, опустилась практически до нуля.
Посмотрим, как эти данные будет учитывать ЦБ на заседании 19 июня.
Stay tuned.
#экономика
• В апреле, согласно оценкам Министерства экономического развития, ВВП снизился на -0.5% м/м с сезонной корректировкой. Динамика промышленности, при этом, по оценкам Росстата и Минэка была положительной — +0.3% м/м с сезонной корректировкой. Остальные сектора в минусе.
• Саму промышленность в положительную область "вытянули" отрасли с доминированием ОПК (прочие транспортные средства, готовые металлоизделия, частично электроника). При этом, по оценкам ЦМАКП, гражданская промышленность в апреле снизилась на -2.9% г/г, а без нефтепереработки на -2.2% г/г.
• Инвестиции в основной капитал в 1к26 показали сильное падение на -14.3% г/г. Бум инвестиций в 2022-2025 году, связанный с импортозамещением, гос. оборон. заказом и бюджетными инфраструктурными проектами завершился. Текущая ключевая ставка делает многие инвест. проекты в обычной рыночной логике нерентабельными.
• На рынке труда в марте мы наблюдали замедление темпов роста зарплат. В марте, в номинальном и реальном выражениях, они выросли на +14.4% г/г и +8.1% г/г соответственно. Независимые аналитики дали оценку реальных з/п в -0.1% м/м с сезонной корректировкой. Т.е. уже в марте покупательная способность домохозяйств не росла, а слегка сжалась.
• Динамика потребительских расходов от СберИндекса в мае, в реальном выражении, опустилась практически до нуля.
Посмотрим, как эти данные будет учитывать ЦБ на заседании 19 июня.
Stay tuned.
👍27
Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на 11 июня
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
Переговоры по мирному соглашению между Ираном и США продолжаются, несмотря на угрозы атак
Напомним, что с 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня и идут переговоры с США. По данным Axios от 28 мая, США и Иран практически достигли соглашения о 60-дневном меморандуме о взаимопонимании и ждут одобрения глав государств. Проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады, в этот период будут идти переговоры по иранской ядерной программе и по более детальному мирному соглашению.
По данным источников Axios, в меморандуме о взаимопонимании также указано, что война между Израилем и «Хезболлой» в Ливане должна быть прекращена. 7 июня Израиль атаковал Ливан. Иран угрожал ответными мерами (в т. ч. перекрытием Баб-эль-Мандебского пролива, через который проходит около 4.2 мбс нефти). При этом Д. Трамп призвал Израиль и Иран прекратить атаки и заявил, что соглашение с Ираном может быть достигнуто в течение двух недель. А 11 июня Д. Трамп заявил, что планирует атаку на Иран и в будущем США захватят остров Харк (через который Иран экспортировал нефть до морской блокады США).
Т. к. США уже пошли на уступки в переговорах с Ираном первыми, мы сохраняем ожидания, что переговоры продолжатся и, вероятно, приведут к открытию пролива в течение июня.
После открытия пролива добыча нефти в странах Персидского залива будет восстанавливаться в течение года
Из-за перекрытия Ормузского пролива объем добычи нефти в странах Персидского залива (с учетом конденсата) снизился с 32.5 мбс в феврале до 17.1 мбс в мае (на 15.4 мбс или на 47%). По данным МЭА, после открытия Ормузского пролива добыча нефти в Персидском заливе будет восстанавливаться медленнее, чем спрос на нефть. МЭА ожидает, что спрос на нефть в мире снизится на 2.45 мбс г/г во 2 кв. 2026 г., затем восстановится и по итогам 2026 г. снижение г/г составит всего 0.4 мбс.
Мы ожидаем, что в случае открытия пролива в июне-июле объем добычи нефти в Персидском заливе восстановится до 80% от довоенного уровня в октябре 2026 г. (прим. за 4 мес.), до 88% – в декабре 2026 г. (прим. за 6 мес.). Предполагаем, что полностью довоенный объем добычи нефти в заливе восстановится примерно через год, в июне 2027 г. Вероятно, что продажи нефти из запасов будут постепенно снижаться до конца 2026 г., а в 2027 г. страны начнут восполнять запасы нефти.
Вывод
Ожидаем, что в случае открытия Ормузского пролива в июне-июле дефицит на рынке нефти будет постепенно снижаться до конца 2026 г., а в 2027 г. рынок перейдет к профициту на фоне восстановления объемов добычи нефти на Ближнем Востоке. Предполагаем, что после открытия пролива цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
Переговоры по мирному соглашению между Ираном и США продолжаются, несмотря на угрозы атак
Напомним, что с 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня и идут переговоры с США. По данным Axios от 28 мая, США и Иран практически достигли соглашения о 60-дневном меморандуме о взаимопонимании и ждут одобрения глав государств. Проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады, в этот период будут идти переговоры по иранской ядерной программе и по более детальному мирному соглашению.
По данным источников Axios, в меморандуме о взаимопонимании также указано, что война между Израилем и «Хезболлой» в Ливане должна быть прекращена. 7 июня Израиль атаковал Ливан. Иран угрожал ответными мерами (в т. ч. перекрытием Баб-эль-Мандебского пролива, через который проходит около 4.2 мбс нефти). При этом Д. Трамп призвал Израиль и Иран прекратить атаки и заявил, что соглашение с Ираном может быть достигнуто в течение двух недель. А 11 июня Д. Трамп заявил, что планирует атаку на Иран и в будущем США захватят остров Харк (через который Иран экспортировал нефть до морской блокады США).
Т. к. США уже пошли на уступки в переговорах с Ираном первыми, мы сохраняем ожидания, что переговоры продолжатся и, вероятно, приведут к открытию пролива в течение июня.
После открытия пролива добыча нефти в странах Персидского залива будет восстанавливаться в течение года
Из-за перекрытия Ормузского пролива объем добычи нефти в странах Персидского залива (с учетом конденсата) снизился с 32.5 мбс в феврале до 17.1 мбс в мае (на 15.4 мбс или на 47%). По данным МЭА, после открытия Ормузского пролива добыча нефти в Персидском заливе будет восстанавливаться медленнее, чем спрос на нефть. МЭА ожидает, что спрос на нефть в мире снизится на 2.45 мбс г/г во 2 кв. 2026 г., затем восстановится и по итогам 2026 г. снижение г/г составит всего 0.4 мбс.
Мы ожидаем, что в случае открытия пролива в июне-июле объем добычи нефти в Персидском заливе восстановится до 80% от довоенного уровня в октябре 2026 г. (прим. за 4 мес.), до 88% – в декабре 2026 г. (прим. за 6 мес.). Предполагаем, что полностью довоенный объем добычи нефти в заливе восстановится примерно через год, в июне 2027 г. Вероятно, что продажи нефти из запасов будут постепенно снижаться до конца 2026 г., а в 2027 г. страны начнут восполнять запасы нефти.
Вывод
Ожидаем, что в случае открытия Ормузского пролива в июне-июле дефицит на рынке нефти будет постепенно снижаться до конца 2026 г., а в 2027 г. рынок перейдет к профициту на фоне восстановления объемов добычи нефти на Ближнем Востоке. Предполагаем, что после открытия пролива цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
👍19👏4🔥2🤩2
Forwarded from Сергей Пирогов
Точка опоры для инвесторов
#event
Архимед говорил: «дайте мне подходящую точку опоры, и я переверну Землю».
Сейчас, как нам кажется, снова актуально поискать ответ на вопрос «на что можно опереться в текущей неопределенности?».
Действительно есть о чем подумать:
• снижение рынка ОФЗ и коммуникация президента про снижение ставок заслуживает внимания, как и вопрос, что может измениться при смене главы ЦБ
• то, что многие инвесторы в акции настроены очень негативно, подталкивает думать о покупках, но как будто бы нет триггера, только цена
• в общем и целом 1П 2026 заканчивается, но определенности в будущем экономики России не прибавилось, стоит это обсудить
Поэтому в четверг 18 июня наша команда управляющих проведет эфир в рамках мероприятия «Точка опоры». Мы хотим на нем поделиться тем, что видим по рынкам, но пожалуй главное - финансовыми стратегиями: сколько, куда и почему мы мы сами вкладываем и думаем вкладывать сейчас.
Держит ли деньги в акциях Иван Белов? Есть ли акции у Сергея Пирогова? Куда инвестируют другие наши члены клманды и почему?
Это истории людей из команды Героев, то что мы видим по клиентам, а также актуальные стратегии от гуру инвестиций, которые мы обобщим.
Мы считаем, что правильная стратегия кроме рынков во многом зависит от жизненных обстоятельств, и хотим поделиться тем, как каждый из нас на практике решает эту задачку: кто сидит в облигациях, кто в золоте, кто в акциях, что докупает а что продает и почему.
Приглашаем вас поучаствовать, должно быть непохоже на обычные эфиры про рынки. Но конечно актуальные темы рынка и что про них думает команда мы тоже не обойдем - например, про Набиуллину и что может поменяться с ее уходом.
Канал мероприятия «Точка опоры» 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
#event
Архимед говорил: «дайте мне подходящую точку опоры, и я переверну Землю».
Сейчас, как нам кажется, снова актуально поискать ответ на вопрос «на что можно опереться в текущей неопределенности?».
Действительно есть о чем подумать:
• снижение рынка ОФЗ и коммуникация президента про снижение ставок заслуживает внимания, как и вопрос, что может измениться при смене главы ЦБ
• то, что многие инвесторы в акции настроены очень негативно, подталкивает думать о покупках, но как будто бы нет триггера, только цена
• в общем и целом 1П 2026 заканчивается, но определенности в будущем экономики России не прибавилось, стоит это обсудить
Поэтому в четверг 18 июня наша команда управляющих проведет эфир в рамках мероприятия «Точка опоры». Мы хотим на нем поделиться тем, что видим по рынкам, но пожалуй главное - финансовыми стратегиями: сколько, куда и почему мы мы сами вкладываем и думаем вкладывать сейчас.
Держит ли деньги в акциях Иван Белов? Есть ли акции у Сергея Пирогова? Куда инвестируют другие наши члены клманды и почему?
Это истории людей из команды Героев, то что мы видим по клиентам, а также актуальные стратегии от гуру инвестиций, которые мы обобщим.
Мы считаем, что правильная стратегия кроме рынков во многом зависит от жизненных обстоятельств, и хотим поделиться тем, как каждый из нас на практике решает эту задачку: кто сидит в облигациях, кто в золоте, кто в акциях, что докупает а что продает и почему.
Приглашаем вас поучаствовать, должно быть непохоже на обычные эфиры про рынки. Но конечно актуальные темы рынка и что про них думает команда мы тоже не обойдем - например, про Набиуллину и что может поменяться с ее уходом.
Канал мероприятия «Точка опоры» 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
👍16🔥8🤔2
За командой Героев стоят люди, которые также инвестируют свои личные средства
🗓️ На эфире 18 июня мы поделимся финансовыми стратегиями, куда инвестируем сами и почему.
Держит ли деньги в акциях Иван Белов? Есть ли облигации у Сергея Пирогова? Куда инвестируют другие члены нашей команды и почему?
Какая бы ни была ситуация на рынках, мы считаем, что правильная стратегия во многом зависит от жизненных обстоятельств. Кто-то формирует капитал для покупки жилья через год, кто-то откладывает ежемесячно в «детский портфель», кто-то продал недвижимость/бизнес и хочет приумножить этот капитал.
Есть перечень разных сценариев, которые мы видим среди клиентов и коллег. На эфире мы рассмотрим разные стратегии в этом контексте, а также поговорим об актуальных событиях на рынке.
Присоединяйтесь в канал мероприятия, чтобы не пропустить 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
Держит ли деньги в акциях Иван Белов? Есть ли облигации у Сергея Пирогова? Куда инвестируют другие члены нашей команды и почему?
Какая бы ни была ситуация на рынках, мы считаем, что правильная стратегия во многом зависит от жизненных обстоятельств. Кто-то формирует капитал для покупки жилья через год, кто-то откладывает ежемесячно в «детский портфель», кто-то продал недвижимость/бизнес и хочет приумножить этот капитал.
Есть перечень разных сценариев, которые мы видим среди клиентов и коллег. На эфире мы рассмотрим разные стратегии в этом контексте, а также поговорим об актуальных событиях на рынке.
Присоединяйтесь в канал мероприятия, чтобы не пропустить 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🔥8👏1
Как рынок отыгрывает открытие Ормуза
#divingdeeper
Во-первых, отмечу, что мы публично и в подписке в последние три недели говорили, что растет вероятность достижения договоренностей между США и Ираном, и пролив скоро будет открыт (ссылка).
Сегодня мы наблюдаем публичный запуск процесса открытия пролива. Далее жду, что США с Ираном договорятся на какой-то условный компромисс в пользу Ирана, санкции на иранскую нефть будут сняты, и политическая цель США будет достигнута (Китай перестанет получать иранскую нефть с дисконтом). Это не означает, что в регионе наступит мир, но для рынка важно, открыт или закрыт Ормуз, а не наличие взаимных обстрелов между некоторыми странами Ближнего Востока.
Как на это реагируют и будут реагировать участники рынка
По мере закрепления уверенности в открытом проливе будет накапливаться расхождение между сектором нефтедобычи и остальными секторами. С марта нефтегаз был существенно сильнее рынка (единственный рос, остальное продавали, чтобы купить нефтянку), теперь уже запускается обратный процесс - продажа нефтедобычи для покупок других секторов.
Рубль при этом остается очень крепким, что сдерживает потенциал в экспортерах. В стали - мировые цены вернулись выше 500$, но с учетом крепкого рубля и слабого внутреннего спроса значительного апсайда в сталеварах нет. В цветных металлах единственная инвестиционно подходящая компания - Норникель, и он впитывает в себя потоки всех, кто ставит на рост мировых цен на металлы (что, по крайней мере спекулятивно, логично в сценарии открытия пролива, т.к. снижаются риски глобальной рецессии). В золоте - инвестиционный только Полюс, и он самый недооцененный из ненефтяных экспортеров, так что в нем вижу наибольший потенциал восстановления.
В акции внутреннего рынка также возвращаются деньги из нефтянки, большинство крупных компаний отчитались за 1кв хорошо, несмотря на спад ВВП, а впереди продолжение снижения ключевой ставки, и всё это при существенно более низких оценок компаний.
Как мы это отыгрываем на портфелях акций, видят подписчики нашей аналитики. А в четверг мы проведем открытый эфир о том, как команда Героев инвестирует свой личный капитал: рассмотрим, какие могут быть стратегии сейчас в зависимости от разных жизненных обстоятельств. Присоединяйтесь к каналу мероприятия 👉🏻 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Во-первых, отмечу, что мы публично и в подписке в последние три недели говорили, что растет вероятность достижения договоренностей между США и Ираном, и пролив скоро будет открыт (ссылка).
Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.
Сегодня мы наблюдаем публичный запуск процесса открытия пролива. Далее жду, что США с Ираном договорятся на какой-то условный компромисс в пользу Ирана, санкции на иранскую нефть будут сняты, и политическая цель США будет достигнута (Китай перестанет получать иранскую нефть с дисконтом). Это не означает, что в регионе наступит мир, но для рынка важно, открыт или закрыт Ормуз, а не наличие взаимных обстрелов между некоторыми странами Ближнего Востока.
Как на это реагируют и будут реагировать участники рынка
По мере закрепления уверенности в открытом проливе будет накапливаться расхождение между сектором нефтедобычи и остальными секторами. С марта нефтегаз был существенно сильнее рынка (единственный рос, остальное продавали, чтобы купить нефтянку), теперь уже запускается обратный процесс - продажа нефтедобычи для покупок других секторов.
Рубль при этом остается очень крепким, что сдерживает потенциал в экспортерах. В стали - мировые цены вернулись выше 500$, но с учетом крепкого рубля и слабого внутреннего спроса значительного апсайда в сталеварах нет. В цветных металлах единственная инвестиционно подходящая компания - Норникель, и он впитывает в себя потоки всех, кто ставит на рост мировых цен на металлы (что, по крайней мере спекулятивно, логично в сценарии открытия пролива, т.к. снижаются риски глобальной рецессии). В золоте - инвестиционный только Полюс, и он самый недооцененный из ненефтяных экспортеров, так что в нем вижу наибольший потенциал восстановления.
В акции внутреннего рынка также возвращаются деньги из нефтянки, большинство крупных компаний отчитались за 1кв хорошо, несмотря на спад ВВП, а впереди продолжение снижения ключевой ставки, и всё это при существенно более низких оценок компаний.
Как мы это отыгрываем на портфелях акций, видят подписчики нашей аналитики. А в четверг мы проведем открытый эфир о том, как команда Героев инвестирует свой личный капитал: рассмотрим, какие могут быть стратегии сейчас в зависимости от разных жизненных обстоятельств. Присоединяйтесь к каналу мероприятия 👉🏻 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
👍21🔥7🤔1
В пятницу состоится заседание Банка России
#экономика
• Вокруг этого заседания ходит много конспирологии, связанной с временным уходом из публичного поля Э.С. Набиуллиной.
• Мы думаем, что ставку снизят на очередные -50 бп, а сигнал останется умеренно-мягким. Динамика инфляции в апреле-мае позволяет это сделать. Июньское ускорение, по большей части, вызвано волатильными компонентами, на которые ставка не влияет.
• Вторичных эффектов в виде роста инфляционных ожиданий населения (ИО) на этом фоне не случилось. В июне, согласно опросу инФОМ, ИО снизились до 12.4% с 13.0% в мае.
• Ценовые ожидания предприятий в июне остались на майских уровнях (4.4% в годовом выражении), что тоже позитивно. Индикатор бизнес-климата продолжил снижаться на фоне ухудшений ожиданий и составил 1.1 против 1.7 в мае.
• Из рисков, которые может отметить Банк России, будут — бюджетная неопределенность относительно величины расходов в этом году и ускорение корпоративного кредитования в апреле-мае.
Ждем заседания. Stay tuned.
#экономика
• Вокруг этого заседания ходит много конспирологии, связанной с временным уходом из публичного поля Э.С. Набиуллиной.
• Мы думаем, что ставку снизят на очередные -50 бп, а сигнал останется умеренно-мягким. Динамика инфляции в апреле-мае позволяет это сделать. Июньское ускорение, по большей части, вызвано волатильными компонентами, на которые ставка не влияет.
• Вторичных эффектов в виде роста инфляционных ожиданий населения (ИО) на этом фоне не случилось. В июне, согласно опросу инФОМ, ИО снизились до 12.4% с 13.0% в мае.
• Ценовые ожидания предприятий в июне остались на майских уровнях (4.4% в годовом выражении), что тоже позитивно. Индикатор бизнес-климата продолжил снижаться на фоне ухудшений ожиданий и составил 1.1 против 1.7 в мае.
• Из рисков, которые может отметить Банк России, будут — бюджетная неопределенность относительно величины расходов в этом году и ускорение корпоративного кредитования в апреле-мае.
Ждем заседания. Stay tuned.
👍21💯7
Forwarded from Сергей Пирогов
Завтра на эфире в 19:30 мы будем говорить о том, что всех беспокоит. Сроки завершения СВО непонятны, экономическая ситуация нестабильна, и никто не знает, к чему это всё приведет.
В целом, за последние годы инвесторы увидели сразу несколько сильных и неочевидных движений: золото сильно выросло (за последние 2 года +80%) и обновляло исторические максимумы, рубль в отдельные периоды укреплялся вопреки ожиданиям (курс доллара к рублю сходил с 110 до 70), а российский рынок акций остается под давлением, несмотря на дешевизну многих компаний.
Мы в периоде хаоса 🌪️
В такой среде главный вопрос не в том, чтобы точно предсказать, что будет дальше. Главный вопрос — как собрать портфель, который не развалится при неблагоприятном сценарии, но сохранит возможность заработать, если ситуация начнет меняться к лучшему.
В нашем закрытом канале «Точка опоры» вы можете почитать о стратегии «штанга» Нассима Талеба. Суть такая: большая часть портфеля размещается в более надежных инструментах, которые дают регулярный доход, а меньшая часть — в рисковых активах с высоким потенциалом роста.
Но смысл не в том, чтобы
просто разделить портфель на надежное и рискованное, а собрать его так, чтобы разные части работали в разных сценариях.
На эфире порассуждаем о том, как это применимо к российскому рынку сейчас, какие сценарии и риски мы видим и какой может быть стратегия инвестора в зависимости от личных обстоятельств. Присоединяйтесь 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
В целом, за последние годы инвесторы увидели сразу несколько сильных и неочевидных движений: золото сильно выросло (за последние 2 года +80%) и обновляло исторические максимумы, рубль в отдельные периоды укреплялся вопреки ожиданиям (курс доллара к рублю сходил с 110 до 70), а российский рынок акций остается под давлением, несмотря на дешевизну многих компаний.
Мы в периоде хаоса 🌪️
В такой среде главный вопрос не в том, чтобы точно предсказать, что будет дальше. Главный вопрос — как собрать портфель, который не развалится при неблагоприятном сценарии, но сохранит возможность заработать, если ситуация начнет меняться к лучшему.
В нашем закрытом канале «Точка опоры» вы можете почитать о стратегии «штанга» Нассима Талеба. Суть такая: большая часть портфеля размещается в более надежных инструментах, которые дают регулярный доход, а меньшая часть — в рисковых активах с высоким потенциалом роста.
Но смысл не в том, чтобы
просто разделить портфель на надежное и рискованное, а собрать его так, чтобы разные части работали в разных сценариях.
На эфире порассуждаем о том, как это применимо к российскому рынку сейчас, какие сценарии и риски мы видим и какой может быть стратегия инвестора в зависимости от личных обстоятельств. Присоединяйтесь 👉🏼 https://t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6
👍13🔥4👏2🤯1