Свежий выпуск "Пирогов" - рынок прайсит риск рецессии

#мысли_управляющего

В этом выпуске мы поговорим об итогах пятничных торгов: если что-то не спасет рынок на новой неделе, он рискует еще обрушиться.

Наша команда считает, что так рынок закладывает риск рецессии - недаром продают банки и сталеваров (это классические АНТИфавориты для рецессии).

Второй важный фактор - это бюджет: борьба с дефицитом и НДС - тоже проблема для снижения ставок. Это видим в RGBI.

Тем не менее, не все снизится одинаково и падение это - не вечное:
• Это возможность для шорта и для покупок
• Надо понимать где покупать (или откупать)

Об этом и записал для вас выпуск.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=xjOF-31jpzE

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239240

Приятного просмотра!

​​Лукойл: погашение акций и дивиденды

#LKOH

Лукойл в 1 полугодии 2025 г. провел обратный выкуп акций, а также решил погасить пакет квазиказначейских акций. В посте рассмотрим подробнее, как это влияет на будущие дивиденды.

Лукойл выкупил 13% акций и погасит до 11%. Вероятно, пакет акций мог продать мажоритарный акционер

За 1 полугодие 2025 г. Лукойл провел обратный выкуп акций на сумму 654 млрд руб. Число акций, выкупленных у акционеров за 1П 2025 г., составило 90.75 млн шт. (13% от всего числа акций). Также совет директоров Лукойла принял решение о погашении квазиказначейских акций в количестве «не превышающем» 76 млн шт. (11% от общего числа акций).

Пакет акций 13% был выкуплен по цене около 7200 руб./акцию, что было на 4% выше средней рыночной цены за 1 полугодие 2025 г. Предполагаем, что продажу крупного пакета акций выше рыночной цены мог осуществить мажоритарный акционер. Доля выкупленных и погашенных акций примерно совпадает с долей акционера Л. А. Федуна (по данным на 2021 г., около 10%).

Ожидаем, что дивиденды по итогам 1П 2025 г. составят 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене)

Лукойл выплачивает дивиденды из скорректированного чистого денежного потока. По итогам 1П 2025 г. FCF составил 324 млрд руб., что меньше суммы денежных средств, направленных на обратный выкуп. Поэтому, по информации из решения совета директоров, в расчете скорректированного денежного потока по итогам 1П 2025 г. не будут учитываться расходы на обратный выкуп акций. При этом при расчете дивидендов из общего числа размещенных акций (692 млн шт.) будет вычитаться число квазиказначейских акций, которые будут погашены (до 76 млн шт.), то есть дивидендная выплата будет распределяться на меньшее количество акций.

Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. сумма дивидендов может составить 299 млрд руб., 485 руб./акцию (7.8% див. доходности к текущей цене). Вероятно, аналогично прошлому году, рекомендация дивидендов будет в октябре, а див. отсечка – в декабре 2025 г.

Вывод

Из-за выкупа акций (по цене на 4% выше рыночной) чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) снизилась с 1046 до 144 млрд руб. С учетом этого эффект от погашения акций на справедливую стоимость компании оцениваем как несущественный (справедливую цену акций Лукойла и других компаний можно увидеть в нашем сервисе).

При этом из-за погашения квазиказначейского пакета дивиденды компании будут распределяться на меньшее количество акций в будущем, что позитивно для текущих акционеров, т.к. див. доходность будет выше.

​​Увеличение программы заимствований Минфина

#облигации

Сегодня в СМИ вышли первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2.6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5.6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит на уровне 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП).

Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4.8 трлн руб.) на 2.2 трлн руб. Таким образом, совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.

❓Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном

🔮 Спойлер: мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в и моменте вызвала негативную реакцию, т.к., с высокой вероятностью, дополнительные 2.2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).

🦉 Почему мы так думаем

• На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3.54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. Т.е. за оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.

• Для того, чтобы выполнить этот план, надо занимать по 270 млрд руб. в деньгах (в среднем) на каждом аукционе до конца года.

• На самых успешных аукционах в этом году Минфину удавалось привлечь ~190-210 млрд руб. И это тогда, когда настроения на рынке ОФЗ были максимально позитивными, т.к. рынок ждал скорое начало снижения ставки. И при таких вводных, лучшие аукционы были на ~60-80 млрд руб. хуже, чем они должны быть сейчас для выполнения плана через ОФЗ с фикс. купоном.

• Ситуация выглядит так, что занять необходимую сумму просто невозможно через ОФЗ с фикс. купоном. Поэтому мы считаем, что Минфин будет вынужден занять её через ОФЗ с привязкой к срочной RUONIA. Именно такими бумагами удалось привлечь около 1.9 трлн руб. в деньгах за 2 аукциона в декабре 2024 года.

Поэтому, давления на выпуски с фикс. купоном из-за роста программы заимствований быть не должно, если ситуация будет развиваться по такому сценарию.

Stay tuned.

Эфир с управляющими фонда «Рублевые перспективы»

Напоминаем, что завтра в 19:30 состоится эфир с управляющими ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы», Иваном Беловым и Виктором Низовым

💡Что вас ждет на эфире:

1. Поговорим про текущую ситуацию на рынке облигаций и его перспективы на следующие 6-12 месяцев.

2. Обсудим первые комментарии в СМИ касательно проекта бюджета на 2026-2028 и корректировок на 2025 год. Подумаем, как бюджетная политика может повлиять на траекторию ключевой ставки.

3. Суммируя первые два пункта, поделимся нашей стратегией на фонде «Рублевые перспективы» на будущие 6-12 мес.

📺 Ссылки на подключение к трансляции будут опубликованы завтра

Эфир с управляющими фонда «Рублевые перспективы»

Друзья, всем привет!

Напоминаем, что сегодня пройдет большой открытый эфир по рынку облигаций и стратегии нашего ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" на ближайший год

💡Если вы в поиске решения, как делать доходность выше депозита и при этом не переживать, то для вас это будет актуально

Время: сегодня, 19:30

Ссылки на подключение к трансляции:

Vk Video https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL

YouTube https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share

Спасибо всем, кто был вчера на эфире! Кто не успел посмотреть его онлайн, могут посмотреть в записи.

Запись эфира доступна по ссылкам:

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL

YouTube: https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share

Ознакомиться со всей информацией и приобрести паи ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» можно через сайт УК «ГЕРОИ».

Информация в видео и в презентации носит информативный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​Возможное повышение НДС с 20% до 22%: какое влияние может оказать на продовольственный сектор?

Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от роста НДС с 20 до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос. В этом посте поговорим про то, каким эффект был в 2019 год и про влияние на фин. результаты основных игроков.

Коротко о потенциальных изменениях

• Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20 до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.

• Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.

• Для основных социально-значимых товаров даже при повышении НДС сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены, может зависеть от различных факторов – насколько сильным является общий потребительский спрос, от уровня конкуренции на тех или иных рынках, от реакции инфляционных ожиданий.

Что было в 2019 году?

Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18 до 20% в 2019 г. сложно. Тем не менее, можно выделить несколько основных трендов.

• Рост сопоставимого (LFL) среднего чека в 2019 г. ускорился относительно 2018 г. вслед за ускорением продовольственной инфляции. Что интересно, именно у продовольственных ритейлеров рост LFL среднего чека ускорился сильнее, чем у непродовольственных (М.Видео, Фикс Прайс), несмотря на то, что в структуре последних выше доля непрод. товаров, на которые распространяется повышенная ставка 20%.

• При этом трафик реагировал по разному: несмотря на динамику инфляции, у некоторых ритейлеров трафик продолжал расти, у других он снижался. Факторный анализ провести трудно, и нельзя с уверенностью заявить, что повышение НДС было основным драйвером динамики трафика. Важную роль играет также конкуренция на рынке: она влияет на переток трафика среди основных игроков.

• Все ритейлеры перенесли рост НДС на потребителя. На это указывает: 1) более высокий рост LFL среднего чека в среднем в 2019 г. относительно 2018 г., 2) рост валовой рентабельности (если бы ритейлеры перекладывали рост НДС частично, рост себестоимости и при сохранении цен на полках негативно влиял бы на маржинальность).

Какой потребительский спрос сейчас?

• Мы ранее писали, что потребитель сейчас довольно экономный и избирательный. Наблюдается небольшой trading-down эффект, при котором снижается как число товаров в корзине, так и средний чек.

• По данным Нильсен, за последние 12 месяцев, динамика продаж в натуральном выражении у гипер- и супермаркетов снизилась на 3% г/г и 4% г/г соответственно. У минимаркетов продажи снизились на 5% г/г. Тем временем продажи дискаунтеров (магазинов с низкими ценами) выросли в деньгах на 50% г/г, а в натуральном выражении — на 32% г/г. Это свидетельствует о сдвиге потребительского внимания на доступные товары, несмотря на их ограниченное предложение в дискаунтерах (кол-во SKU там в 3-5 раза ниже, чем у гипер- и супермаркетов).

• В этих реалиях торговым сетям необходимо реагировать грамотно, учитывая текущую чувствительность потребительского спроса к росту цен. Не все игроки отрасли смогут в равной степени сгладить эффект от роста НДС (особенно среди непродуктовых ритейлеров).

А подробный прогноз того, как это будет реализовано в 2026 году и на какие компании это повлияет в большей и меньшей степени, могут узнать наши клиенты в рамках подписки.

Степан Репин
Senior Analyst
@StepanRepin

Свежий выпуск "Пирогов" - Лукашенко помог IMOEX удержать 2700. Как быть инвесторам?

#мысли_управляющего

В этом выпуске мы поговорим про:
- акции vs ОФЗ
- оценку рынка: станет ли дешевый рынок еще дешевле
- как быть с точкой где покупать акции
- GOLD/OIL
- ситуацию в РТС
- … и многое другое

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=qOMSamJA0eM

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239241

Приятного просмотра!

​Транснефть: снижение налогов в региональный бюджет повысит дивиденды

#TRNFP

Минфин планирует разрешить Транснефти уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%) через механизм инвестиционного налогового вычета (ИНВ). В посте рассмотрим подробнее, как это повлияет на дивиденды Транснефти.

С 2025 г. у Транснефти не было возможности получить налоговый вычет и налог на прибыль вырос до 40%

Ранее Правительств повысило налог на прибыль для Транснефти до 40% (вместо 25%) на 2025-2030 гг. Налог по ставке 23% зачисляется в федеральный бюджет, по ставке 17% - в бюджеты регионов. До 2025 г. компания платила налог по общеустановленной ставке 20% и имела возможность применять инвестиционный вычет в части, направляемой в регион.

Транснефть снова сможет применить инвестиционный налоговый вычет до 12% от прибыли до налогов

Если возврат налогового вычета одобрят, он будет действовать для периода с 1 января 2025 года (то есть с того момента, когда компания этого права лишилась). Минимальная ставка налога в региональный бюджет составит 5%, то есть налоговый вычет составит до 12% от прибыли до налогов.

За счет налогового вычета див. доходность по акциям Транснефти может вырасти с 14.1% до 16.9%

В 1 полугодии 2025 г. прибыль до налогообложения Транснефти выросла на 15.1% г/г до 259.2 млрд руб. По нашим расчетам, по итогам года прибыль до налога на прибыль может составить 430.7 млрд руб. (+1.6% г/г).

Если налоговый вычет для Транснефти одобрят, дивиденды по итогам 2025 г. могут вырасти с 178 до 214 руб./акцию. Соответственно, дивидендная доходность вырастет с 14.1% до 16.9% к текущей цене (на 2.8 п. п.).

Вывод

Вероятно, что налоговый вычет для Транснефти одобрят и див. доходность по акциям компании по итогам 2025 г. будет более интересной.

С учетом доли государства в капитале Транснефти (78.55%) поступления дивидендов государству по итогам 2025 г. вырастут с 101.5 до 121.8 млрд руб. Это приведет к перераспределению доходов в пользу федерального бюджета (т. к. поступления налогов в региональный бюджет будут ниже).

💡Интересна ли Транснефть для покупки по текущей цене и есть ли акция в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса.

​​Ожидаемое замедление экономики США [1/2]

#US_Watch

Согласно финальной оценке BEA, за 2 квартал 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3 кварталу 2025 года (+3,9%).

Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Далее постараемся ответить на вопрос, является ли ускорение экономики США иллюзией.

Причины роста

Белый Дом заявил, что рост ВВП во 2 квартале - это результат “экономического возрождения Америки” под талантливым руководством Трампа. А также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.

На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.

Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт).

Это связано с резким снижением импорта во 2 квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1 квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).

Бюро использует стандартный метод расходов при расчёте ВВП США:

ВВП = Персональные расходы + Инвестиции + Госрасходы + (Экспорт − Импорт.

Таким образом, колебания импорта привели к техническому снижению ВВП в 1 квартале и росту во 2 квартале.

Это не отменяет умеренно-положительной динамики персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с изначальных 0,98% до 1,68%) и инвестиций в бизнес (оборудование 0,26% => 0,44%, интеллектуальная собственность 0,34% => 0,78%).

Однако дисбаланс остается: вклад чистого экспорта составил 4,8%, что более чем компенсировало эффект от падения чистых инвестиций в запасы (-3,4%).

Аналитики Morgan Stanley после публикации BEA вторичной оценки ВВП (3,3%) также привели разбивку по росту ключевых компонентов. По их оценке, аннуализированный темп роста ВВП без учета торгового баланса, инвестиций в инвентарь и госрасходов (Final Private Domestic Demand) составил 1,9%, как и в предыдущем квартале.

Это отражает более медленный рост основной части экономики (потребление + инвестиции в бизнес и недвижимость). А также указывает на тот факт, что влияние тарифов на экономику не проявилось до конца.

Продолжение в следующем посте

​​Ожидаемое замедление экономики США [2/2]

#US_Watch

В предыдущей части мы рассмотрели вклад различных компонентов в расчет ВВП США. В этом посте разберемся, почему есть высокая вероятность замедления темпов роста экономики США к концу года.

Прогнозы рынка и модели GDPNow

Финансовая модель GDPNow от ФРБ Атланты (не является официальным прогнозом от ФРБ) широко известна среди аналитиков и инвесторов. На основе свежих экономических данных она прогнозирует аннуализированный рост ВВП США в 3 квартале 2025 года на уровне 3,9% против изначального июльского прогноза 2,3%. Интерпретация последних изменений указывает на позитивное влияние персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с 1,29% до 2,29%) и чистого экспорта (-0,31% => 0,58%). Важно отметить, что прогнозы GDPNow «механические» и автоматически учитывают любые новые поступающие данные.

Исторически модель не славится высокой точностью. Ниже в таблице сравнение прогнозов GDPNow прямо перед публикацией предварительного ВВП с финальной оценкой BEA (публикуется через 3 месяца после окончания отчетного квартала).

То есть GDPNow скорее может предсказывать общее направление динамики экономики (рост/падение или ускорение/замедление).

Итоговая же предсказательная точность невысока. На это в своем исследовании ссылаются и аналитики Goldman Sachs, отмечая, что прогноз GDPNow на 3 квартал (на момент той публикации GS он был +3,1%), вероятно, завышен, и модель может испытывать трудности при учёте тарифной неопределенности и эффекта фронтлоадинга (заблаговременной закупки товаров).

На данный момент мнения на рынке разнятся. Так, в последнем макроэкономическом релизе аналитики Goldman Sachs прогнозировали рост реального ВВП SAAR в 3 квартале на уровне 2,2% (против 3,3% на тот момент по GDPNow) с замедлением до 0,8% в 4 квартале. Прогноз роста реального ВВП по итогам 2025 года – 1,8%. Причем это ещё умеренно-позитивные ожидания.

Например, аналитики Morgan Stanley в последнем релизе ждали +1,4% в 3 квартале и +0,3% в 4 квартале (1,1% по итогам 2025 года). Чиновники ФРС ждут роста на 1,4-1,7% по итогам 2025 года (где-то между MS и GS).

Такое расхождение с цифрами из модели GDPNow, вероятно, связано с тем, что последняя механически экстраполирует полученные новые данные на будущее. Также её прогнозы по росту персонального потребления (+3,4% в 3 квартале) выглядят завышенными по сравнению с таковыми у инвестбанков (+1-2%).

Аналогично, например, с инвестициями в оборудование (+7% против +4%). Ускорение потребления не бьётся и с опережающим индикатором - UMCSI (потребительские настроения), показывающим рецессионные уровни прямо сейчас.

Кроме этого сохраняется фактор охлаждения рынка труда, что в будущем может привести к падению потребления и замедлению экономики в целом. Эффект от тарифов предположительно полноценно проявится только к концу года.

Вывод

Ускорение экономики во 2 квартале с высокой вероятностью временное (и носит технический характер), на что также указывают прогнозы аналитиков инвестбанков. И к концу года ожидается замедление при одновременном ускорении инфляции (тарифы всё сильнее будут влиять на цены).

По мере ухода единоразовых эффектов, вызванных введением тарифов во 2-3 кв., ожидаем торможения темпов роста экономики и ускорения инфляции. Это умеренно негативный режим для акций, в таком случае от агрессивных лонгов (в акциях с высоким риском) сейчас выглядит логичным воздержаться.

Рынок обвалился за неделю - что делать инвесторам разбираем в Пирогах

#мысли_управляющего

Подготовил для вас новый выпуск, в котором затронул актуальные темы:
- снижение рынка, где дно?
- новости: нефть обваливается, Заботкин приободрил, аукцион ОФЗ на 240 млрд.
- проработка тактики по рынку: кого покупать, а кого нет, какие есть подсказки?

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=OF1vtIjOYtE

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239242

Приятного просмотра!

Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies

Итак, результаты наших портфелей за сентябрь:

> Indiana Jones: -9.6%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: -6.7%
> Henry Ford: -4.9%
> James Bond: +0.3%

> Индекс Мосбиржи ПД: -10.0%
> Индекс S&P500: +4.0%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -14.4%
> Iron Arny: +23.8%
> Forrest Gump: +5.6%
> Henry Ford: -1.5%
> James Bond: +3.1%


Портфель Indiana Jones

Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы

Результат: +448% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.5%

Стратегия за сентябрь показала динамику -9.6% против -7.3% снижение рынка. Сказалось то, что мы сначала откупали коррекцию, а лишь от 2750 IMOEX начали защищаться, а в портфеле были в том числе бетовые имена. Также негативно сказался неожиданное повышение НДС на IT-компании: Астра в нашем портфеле обрушилась в цене. Тем не менее, скорректированная тактика портфеля начала работать и в ходе снижения мы имеем прибыль от шорта нефтегазовых бумаг и металлургов, так что как рынок встанет на ноги, прибыль от шортов должна остаться с нами.

Портфель Iron Arny

Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации

Результат: +135% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.1%

За прошедший месяц нам удалось обойти бенчмарк (60% RUCBTRNS / 40% RURPLRUBTR), благодаря наращиванию позиций в квази-валютных облигациях в хорошей точке. В сентябре на рынке облигаций с фикс. купоном была коррекция, которая ещё продолжается в отдельных бумагах. Думаем, что в октябре цены облигаций могут вырасти, если не будет нового негатива с геополитического фронта. Риски сохранения КС на 17% до конца года, по нашему мнению, уже отражены в YTM ОФЗ.

Портфель Forrest Gump

Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением

Результат: +44% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.4%

После жесткого решения ЦБ и повышения налогов в рамках бюджета на 2026 год на рынке началась коррекция. Рост налогов негативно для акций внутреннего рынка, т.к. бьет по потребительскому спросу (повышение цен без соответствующего повышения доходов).

Портфель Henry Ford

Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года

Результат: +35% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 6.4% в долларах

Портфель за две недели существенно снизился. Целая серия негативных сюрпризов произошла с нашими позициями.

Портфель James Bond

Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%

Результат: +5.1% c апреля 2024 г.

Cтратегия за сентябрь показала результат вровень с бенчмарком (+0.3% vs +0.3%). Внутри месяца активы внутри портфеля показали смешанную динамику, что дало такой общий результат, достижение целей ушло в октябрь (DXY вырос и скорректировался, BTC корректировался, шорт TLT болтался около 0). Все % доходы мы, разумеется, получили. Стратегия остается прежней - получение процентов в коротких (в основном до 5 лет) облигациях, ожидание коррекции более длинных бумаг и роста доллара - в целом в октябре мы видим, что эти тренды наконец активизировались, и приносят прибыль. Но о результатах октября мы поговорим уже через месяц.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.

Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

​​Последствия атак на НПЗ в сентябре

Ранее мы писали о том, что цены на бензин этим летом выросли на фоне атак и ремонтов на НПЗ.

В посте рассмотрим ситуацию с атаками на НПЗ в сентябре.

В сентябре атакам подверглись НПЗ Роснефти, Башнефти, Сургутнефтегаза, Газпрома

5 сентября была атака на Рязанский НПЗ Роснефти. Объем переработки на НПЗ в 2023 г. составлял около 13 млн т. По данным Reuters, была остановлена установка АТ-6, на которую приходится около 48% мощности завода (6.2 млн т/год). Ожидалось, что ремонт должен был закончиться за 2 недели.

13 сентября была атака на Ново-Уфимский НПЗ Башнефти мощностью 7.1 млн т/год. Серьезных последствий не было, НПЗ продолжил работать в штатном режиме.

14 сентября была атака на «КИНЕФ» (Киришский НПЗ) Сургутнефтегаза. Мощность завода – около 17 млн т/год. Была остановлена установка АТ-6 мощностью 7.6 млн т/год (45% мощности завода).

18 сентября была атака на НПЗ «Газпром Нефтехим Салават» мощностью 6.8 млн т/год. Принадлежит ПАО Газпром через дочернюю компанию (ООО «Газпром переработка»). Reuters сообщал, что ремонт установки каталитического крекинга (мощность около 1.1 млн т/год) займет до 1.5 недель.

Также атакам подверглись несколько независимых НПЗ, которые не относятся к ВИНК (вертикально-интегрированным нефтяным компаниям). Это Славянский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год, Ильский НПЗ мощностью 6.6 млн т/год и Афипский НПЗ мощностью 9.1 млн т/год.

В сентябре 2025 отгрузки нефти и нефтепродуктов снизились на 9.6% г/г

На фоне атак на НПЗ в сентябре перевозки нефтепродуктов по РЖД продолжили сокращаться. В сентябре 2025 года отгрузки нефти и нефтепродуктов составили 15.1 млн т, что на 9.6% ниже, чем в том же месяце прошлого года.

По информации «Сиала», в сентябре на ремонте находилось около 38% мощностей НПЗ и 70% из них – по причине атак БПЛА. Количество работающих установок по выпуску бензина и дизеля в августе сократилось на 6%, а в сентябре - еще на 18%. В сентябре выпуск бензина и ДТ отстает от плана на 10–11%.

Вывод

Судя по информации СМИ, из крупных компаний в сентябре от атак БПЛА больше всего пострадал Сургутнефтегаз. На его НПЗ была остановлена установка мощностью около 38% от всего объема переработки нефти компании, на Рязанском НПЗ Роснефти — 7.5% от общего объема нефтепереработки компании, на НПЗ Газпрома — 1.8%. Сроки ремонта должны были составить от одной до двух недель.

На фоне ремонтов на НПЗ цена на бензина АИ-92 на бирже 6 октября достигла рекорда выше 74 тыс. руб./т. Вероятно, что нефтегазовые компании не успевают завершить все внеплановые ремонты на НПЗ и дефицит бензина на рынке продолжит сохраняться в ближайшее время.

​​Аварии на месторождениях меди: влияние на баланс рынка и Норникель

#GMKN

За последние месяцы стало известно об авариях на нескольких крупных месторождениях меди.

В этом посте кратко рассмотрим, как это может повлиять на баланс рынка меди и акции Норникеля.

Риски дефицита меди

На трех крупных месторождениях меди, на которые совокупно приходится около 7% мировой добычи, реализовались риски в виде аварий:

• Рудник Kamoa-Kakula в Демократической Республике Конго (~1.5% мировой добычи меди) пострадал от сейсмической активности, которая привела к масштабным затоплениям;

• В Чили медный рудник El Tentiente (~2% мировой добычи меди) также пострадал от сейсмической активности, что привело к обрушению части рудника со смертельным исходом;

• Оползень на индонезийском руднике Grasberg (~3-4% мировой добычи, принадлежит Freeport McMoRan) также привел к остановке производства, а полное восстановление ожидается не ранее 2027 г.

В этих условиях цены на медь обновляли многомесячные максимумы, т.к. ожидается, что спрос на металл будет продолжать расти и в результате выбытия части предложения на глобальном рынке меди может возникнуть дефицит в размере до 300 тыс. тонн в 2026 г.

Влияние на Норникель

Возникновения дефицитного сценария позитивно с точки зрения цен на медь, поэтому мы повысили нашу прогнозную цену металла на 2026 г., что привело к повышению прогноза финансовых результатов и целевой цены акций Норникеля.

Однако мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию из-за ограниченного потенциала роста акций. Когда мы поймем, что акции интересны для покупки, об этом узнают клиенты нашего сервиса для инвесторов.

​​Х5: Как дела у компании?

Котировки Х5 с начала октября показывали динамику сильно хуже рынка (в моменте снижались на 17% против снижения IMOEX на 6%), а за последние два дня акции отросли на 7% (против роста рынка на 3%).

Компания недавно опубликовала обновленный гайденс по рентабельности, который предполагает более низкие дивиденды, чем ожидалось. Подробнее об этом далее

Снижение гайденса

• Компания недавно опубликовала обновленный гайденс на 2025 г., который мы оцениваем умеренно негативно.

- Прогноз по росту выручки на 2025 г. сохранен на уровне 20%+ г/г.
- Прогноз по рентабельности EBITDA на 2025 г. снижен с 6%+ до 5.8-6.0%
- Доля кап расходов в выручке выросла с 5.0% до 5.5%.

Также был снижен долгосрочный гайденс по рентабельности EBITDA (к 2027 г.) с 7-7.5% до 6%.

Снижение гайденса компания обосновала охлаждением экономики России в текущем году, существенным замедлением спроса на рынке продовольственной розницы при сохранении ускоренных темпов роста издержек (по сравнению с ростом продаж).

Особенно, на рентабельность бизнеса давит высокая индексация зарплат в ритейле (выше темпа роста выручки: 30% г/г против 20% г/г), связанная с острой нехваткой персонала в логистике, на складах и магазинах.

Рост прогноза по капитальным расходам объясняется увеличением инвестиций в развитие логистики (строительство собственных распределительных центров) и расширение розничной сети магазинов.

Прогноз по основным фин. показателям

• Мы ожидаем, что выручка в 2025 г. вырастет на 20% г/г до 4684 млрд руб.

• Мы ожидаем, что EBITDA вырастет на 5% г/г до 270 млрд руб. (+5% г/г). Рентабельность по EBITDA снизится с 6.6% в 2024 г. до 5.8% в 2025 г.

• Ожидаем, что объем капитальных расходов в 2025 г. вырастет в 1.5 раза г/г до 244 млрд руб.

• Мы ожидаем, что убыток по FCF в 2025 г. составит 29 млрд руб.

Прогноз по дивидендам

Согласно дивидендной политике выплата производится 2 раза в год: по итогам 9 мес. текущего года и по итогам всего года. При этом размер выплаты определяется таким образом, чтобы долговая нагрузка на конец года, внутри которого будет проходить выплата, не превышала 1.2-1.4х Чистый долг/EBITDA (IAS 17). Таким образом, компания планирует выплачивать дивиденды в долг.

С учетом нового прогноза по FCF и долговой нагрузке, мы ожидаем, что дивиденд за 9 мес. 2025 г. (решение будет в ноябре) может составить 308 руб./акцию (или 12% див. доходности). В своем прогнозе мы ориентируемся на нижнюю границу диапазона по долговой нагрузке.

Суммарный дивиденд за 2025 г. (выплата по итогам 9 мес. и по итогам 4 кв.) может составить 370-431 руб./акцию (15-17% див. доходности к текущей цене) или выше (если компания решит наращивать долговую нагрузку ближе к верхней границе озвученного диапазона).

При этом в дальнейшем выплаты сопоставимо высоких дивидендов могут быть под угрозой, т.к. давление на чистую прибыль и FCF будет сохраняться. Считаем, что в среднесрочной перспективе компания будет выплачивать дивиденды преимущественной в долг.

Взгляд на компанию

Инвесторы негативно воспринимают новости о снижении потенциальных дивидендов. Но важно отметить, в текущей ситуации бизнес устойчивее многих публичных компаний на российском рынке. Это компания защитного сектора, тк это продовольствие (люди не перестают есть в кризис). И что важно, несмотря на последние вводные, X5 по-прежнему остается сильнейшим игроком на своем рынке, который продолжает наращивать долю рынка.

Если хотите оперативно получать комментарии от аналитиков и управляющих в подобных ситуациях и понимать, как реагировать, присоединяйтесь к нашему сервису

​​❓Насколько устойчивый рост цен в ОФЗ

#облигации

Рынок ОФЗ начал расти вчера днем, задолго до выхода новостей про звонок Путина и Трампа. Мы считаем, что дневной рост в ОФЗ не был связан с инсайдом звонка, т.к. в таком случае, акции росли бы гораздо сильнее, чем они росли днем.

Мы думаем, что дневной рост в ОФЗ — это следствие сильных аукционов Минфина в среду и умеренно-мягкие комментарии представителей ЦБ в последнюю неделю (в результате которых рынок стал закладывать снижение ставки в следующую пятницу). А вот вечерний рост (после выхода новости) и на вечерней сессии (после итогов звонка) — это уже эффект позитива со стороны геополитики.

Суммарно, доходности снизились на 40-50 б.п. за один день в длинных бумагах (основная сессия + вечерняя) и это очень много. Вчерашний рост цен ОФЗ либо самый сильный в этом году, либо один из самых сильных. И в связи с этим, мы считаем, что, как минимум, половину локального потенциала роста цен бумаги уже отыграли.

🔍 Какие мы видим риски для сильного роста цен ОФЗ вверх

1. Трамп может легко поменять свою риторику. Видели это не раз.

2. Минфин продолжит давать премии в доходности на аукционах, что будет сдерживать рост цен, а так же стимулировать спекулянтов открывать сделки "шорт" и откупать его на аукционе по более низким ценам (премия в доходности на аукционе = более низкая цена относительно вторичного рынка).

3. Случившийся сильный рост цен от позитива звонка мог "съесть" часть роста, который мог быть от позитива, в случае если ЦБ 24 октября снизит ключевую ставку. Если же ЦБ примет решение сохранить КС на уровне 17% и даст мягкий сигнал, то теперь этого может быть недостаточно для продолжения роста цен.

🔮 Мы думаем, что в случае отсутствия негатива от сегодняшней встречи Трампа с Зеленским, ОФЗ могут продолжить плавный рост, закладывая снижение ставки в следующую пятницу. Но снижение ставки в октябре — это очень дискуссионный вопрос.

В подписке мы поделились уровнями по индексу RGBI выше которых, на наш взгляд, ОФЗ будет тяжело продолжить активно расти без нового позитива.

Пироги.txt с картинками от 19.10.2025

#мысли_управляющего

Сегодня в выпуске я решил выписать позитивные тезисы (в чем идея роста рынка, и почему все может быть очень неплохо в перспективе). И некоторые "шпильки", критику этих тезисов тут же.

Главная мысль - что как инвестор я хочу не роста цен на бирже только из-за новостей о переговорах (что конечно же тоже позитивно), но и реальных изменений в лучшую сторону. И тут я больше ставок готов делать на снижение ставок и изменения на мировом рынке сырья, чем на политику, описал вам логику на этот счет.

Поэтому сейчас вроде и рад росту, но настороже.

С другой стороны, эта политика действительно много значит, и это +25-30% сверху к ценам на активы. Так что если реализуется и фундаментал, и завершение СВО, то акции принесут инвесторам порядка +60-70% прибыли, что как раз обуславливает почему рынок может пробовать расти уже сейчас. Слишком жирно будет, если рынок упадет ещё, и потом все кончится хорошо, как-то так: рынок проходит минимумы, когда ещё неизвестно, что все будет хорошо.

В общем, приятного чтения, ставьте лайки если понравилось и вы что-то новое для себя подчерпнули:
https://teletype.in/@invest_hero/PWa8UNbsu_4

Интересно, что бычьи факторы взаимосвязаны, и если они пойдут, то друг за другом образуют цепной эффект, который если заранее не продумать, то трудно себе представить.

P.S.: видео будет на новой неделе - сегодня заканчиваю болеть и завтра первый день на работу

Комментировал рынок утром на РБК

#мысли_управляющего
#РБК

В целом напрашивался откат по рынку, и мы вчера сокращали позиции, сегодня речь пойдет об их плановом восстановлении (речь об инвестиционных).

Ссылки на Рынки.Утро:
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243898
https://youtu.be/POAIOWFqT4Q