​​Возвращение домой: Как государство упрощает редомициляцию [3]

#мысли_аналитика

Продолжаем нашу серию постов про редомициляцию или, простыми словами, "переезд" российских компаний из недружественных юрисдикций.

Тема важная: после решения данного вопроса те компании, которые платили дивиденды, смогут к ним вернуться. Выплаты приостановлены уже полтора года, то есть компании не платили по итогам 2021 г. и все последующие дивиденды, и соответственно многие из них скопили приличную сумму ден. средств.

В предыдущих частях этой серии мы разбирали, как принятые законопроекты могут помочь российским компаниям "вернуться домой", какие компании заявили о своих планах и какие шаги уже предпринимаются. В этой части продолжим рассматривать различные кейсы компаний 👉🏻

Ряд компаний получили или находятся в процессе получения первичного листинга на Мосбирже

В новостях вы могли видеть, что некоторые компании получили или планируют получить (подают на регистрацию в ЦБ проспект расписок) первичный листинг на Мосбирже. Среди них - X5 Retail, Эталон, ЕМС. Это делается для того, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам в России независимо от листинга на других площадках.

Например, у Эталон (как и у X5) изначально первичный листинг был на Лондоне. Сейчас компания объявила о делистинге с Лондонской фондовой биржи (последний день торгов - 16 августа). Получение первичного листинга на Мосбирже позволит распискам компании продолжать торговаться на промежуточном этапе, когда произойдет делистинг в Лондоне, а перерегистрация компании еще будет не завершена.

При этом данный шаг носит технический характер для поддержания торговли акциями, дивиденды компания платить не может, пока не проведет редомициляцию. Тем не менее, действия компании говорят о ее заинтересованности в добровольном "переезде".

X5 Retail пока не заявляли о делистинге с Лондона, тем не менее получение первичного листинга на Мосбирже по аналогии может быть шагом на пути к добровольному переезду. В то же время обе компании подходят под критерии ЭЗО (экономически значимого предприятия). А это значит, что в случае если бы они не были заинтересованы в "переезде", российские акционеры смогут подать на них в суд с целью получения доли напрямую в российских структурах.

Некоторые компании также в этом году получили листинг в Казахстане, что может говорить о возможном переезде в дружественную юрисдикцию

Ozon также подходит под критерии ЭЗО. При этом высока вероятность, что компания пойдет по "добровольному" пути переезда в Россию. Так как мажоритарные акционеры компании находятся в России (тот же акционер, что и у Эталона), и могут в большей мере заинтересованы в переезде компании, чем акционеры той же X5. Но также не стоит исключать, что компания может пойти по пути редомициляции в дружественную юрисдикцию (Ozon с 31 июля получила листинг в Казахстане, а также в процессе обжалования делистинга с Nasdaq).

Листинг в Казахстане также получили такие компании как О'Кей и Русагро. О планах по редомициляции первой нам пока неизвестно ничего, но компания провела делистинг в Лондоне. В компании хотят сохранить статус международной программы (чтобы инвесторы из разных стран могли владеть расписками), поэтому возможно за листингом в Казахстане последует редомициляция в дружественную юрисдикцию.

Русагро, в свою очередь говорили, что планируют редомицилироваться, но о том, куда будут переезжать, обещали объявить в ближайшие месяцы (то есть переезд состоится, но не обязательно в Россию). Сроки редомициляции будут зависеть от выбранной юрисдикции. Приоритетом ставят восстановление прав инвесторов и выплаты дивидендов.

В следующей части поговорим о компании, которая уже объявила о переезде в дружественную юрисдикцию, а не в Россию.

​​Высказывание Воложа не меняет ситуацию для российских акционеров Яндекса

#мысли_аналитика

Делимся заметкой, которую мы выпустили для клиентов нашего аналитического сервиса сегодня 👉🏻

Аркадий Волож (основатель Яндекса) выпустил заявление, в котором впервые с февраля 2022 года высказал свою позицию по поводу военных действий в Украине, в которой осудил действия России. На опасениях инвесторов, что высказывание Воложа негативно скажется на готовящейся сделке по разделению бизнеса на российский и международный, акции в моменте скорректировались на 2%. Мы не считаем, что это меняет ситуацию для российских акционеров.

Высказывание Воложа создает риски для его доли, а не для российских акционеров

Напомним, с лета 2022 г. Воложем ведутся переговоры о продаже материнской компанией в Нидерландах российского бизнеса с дисконтом в обмен на возможность самостоятельно развивать часть проектов компании за рубежом.

Мы считаем, что высказывание Воложа создает риски для его доли (на то, по какой оценке и с какими стартапами он будет выходить), а не для российских акционеров. Продажа материнской компанией российского бизнеса с еще большим дисконтом или условно "за бесценок" не отменяет сценария, что российские акционеры смогут получить владение в российской структуре напрямую.

💡Почему мы считаем, что российских акционеров не "бросят" и они получат долю в российском Яндексе?

Мы видим, что в рамках законопроектов, которые были приняты Госдумой для упрощения редомициляции компаний в Россию, предусмотрен листинг российской структуры и получение российскими акционерами доли в новой публичной компании в обмен на свои доли в материнской компании. То есть государством прорабатывались решения для российских держателей акций иностранных компаний.

Также есть наглядный кейс разделения бизнеса Softline: компания планирует вывести российскую структуру на биржу, и, как уже заявлено компанией, российские акционеры получат ее акции напрямую в обмен на акции Noventiq (часть Softline, которая осталась за рубежом; сейчас ее расписки обращаются на Мосбирже).

Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator

​​💸 Дефицит текущего счета в июне превратился в профицит. Что с долларом?

#доллар #платежный_баланс

• Вчера Банк России представил оценку платежного баланса за июль и обновил данные за 2 кв. 2023. Дефицит текущего счета -$1.4 млрд долл. в июне был пересмотрен в профицит $1.2 млрд., а за июль показатель составил $1.8 млрд.

• Пересмотр отменяет все заголовки, которые были месяц назад в СМИ, кричащие о том, что причина ослабления рубля — отрицательный счет текущих операций. Мы тогда писали, что этот дефицит "бумажный" и влияния на курс он не оказывает, т.к. выплаты дивидендов в сторону нерезидентов производятся на счета типа "С" в рублях.

• Профицит торговли товарами и услугами в июне был пересмотрен с $3.3 до $4.9 млрд, а в июле, по предварительным оценкам, составил $3.3 млрд. При этом чистое приобретение активов в июле = $9.1 млрд, рекорд с 2022 года.

• В июне депозиты россиян в иностранных банках выросли на 530.5 млрд руб., с учетом роста курса доллара на 8% за этот период, согласно официальным данным ЦБ. Прирост в долларовом выражении составил $828 млн, что является одним из самых низких результатов с начала 2022 года, когда ещё действовали жесткие ограничения.

• А в июле население перешло к нетто-продажам валюты, продав её на 44.4 млрд руб. (~$530 млн), что говорит о том, что домохозяйства продолжают действовать контр-циклично, продавая валюту, когда рубль слабый.

• Причины ослабления кроются в импорте, т.к. весь инвестиционный импорт и большая часть потребительского, неэластичны к колебаниям курса и в плоскости финансового счета — выкуп ADR / GDR, выкуп евробондов, вывод средств бизнеса за рубеж, выкуп активов у нерезидентов и тд. При этом притоков от нерезидентов в рамках прямых и портфельных инвестиций нет.

• Ещё одна проблема, которая приводит к повышенной волатильности — это снижение доступной валюты. Доля расчетов в рублях за экспорт больше, чем в расчетах за импорт и растет быстрее — 42 vs 30% в июне. Это приводит к тому, что весь профицит торговли товарами и услугами формируется в рублях, а в валюте мы имеем дефицит ~$1 млрд. в июне.

• В июле ситуация вряд ли улучшилась, т.к. продажи валюты крупнейшими экспортерами уменьшились с $7 до $6.9 млрд, несмотря на то, что нефтегазовые налоги выросли с 6.3 до $9 млрд. В июле, скорее всего, также весь профицит был сформирован рублями, а доля рубля в расчетах за экспорт продолжила расти. С 1 ноября экспорт зерна также переводится на оплату в рублях, по аналогии с газом.

• Также ЦБ принял решение не покупать юани в рамках бюджетного правила до конца 2023 года. Чистые покупки, с учетом продаж 248 млрд руб. до конца года в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ, могли составить ~750 млрд руб, что даёт $1.5-1.6 млрд покупок в мес. Сравнивая с текущими профицитами торгового баланса — это немалая сумма, отсутствие которой может помочь снизить волатильность, но не факт, что поможет укреплению нац. валюты.

• В ближайшие пару мес. не видим фундаментальных причин для резкого укрепления рубля, если все вводные останутся такими, какие они есть на сегодняшний день.

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: +4.31%
> Henry Ford: -0.28%.
> Iron Arny: +1.95%
> Forrest Gump RU: +5.12%
> Фонд АриКапитал IH: +1.96%

> Индекс Мосбиржи ПД: +2.04%
> Индекс S&P500: -0.31%

Портфели IJ и Forrest Gump RU:
За неделю портфели продолжили расти за счёт высокой экспозиции на экспортеров и продолжения тренда на рост в депозитарных расписках. Также, на Индиане удалось забрать спекулятивную прибыль на коррекции рынка в США.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
На этой неделе увеличивали ставки в нефти, сырье и технологических компаниях, при этом хэджируясь шортом индексов и банков. По мере снятия технической перекупленности потихоньку закрываем шорты.

Портфель Iron Arny:
Портфель продолжил расти на фоне дальнейшего ослабления рубля. В корпоративных облигациях купили крепкого эмитента АА рейтинга с премией ко вторичному рыкну.

Фонд АриКапитал IH:
После незначительной коррекции закрыли все шорты и перевернулись в чистый лонг по акциям на 70% от портфеля. Полагаем, что акции экспортеров с фокусом на нефтегаз лучше защищают от инфляционных и девальвационных рисков в текущей ситуации.
На рынок ОФЗ будем смотреть после заседания ЦБ РФ в середине сентября, когда будут понятны первые эффекты в переносе девальвации на инфляцию и уровень жёсткости со стороны ЦБ РФ.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

«Вот такие пироги» уже на YouTube

Неделя подошла к концу, а это значит пора подводить итоги. Самое громкое событие на рынке, которое сейчас интересует всех - это курс рубля, который продолжил свое ослабление.

Итак, главные темы выпуска:

•Курс рубля: что мы ждем, как начал действовать ЦБ и почему после этих действий рубль продолжил ослабление;

•Цены на нефть: нефть растет, предпосылки улучшаются;

•Разобрали, почему облигации стали падать и как это связано с девальвацией рубля;

•Поговорили про детали дополнительного налогообложения: они не существенны и на самом деле не страшны для рынка.

Смотрите, ставьте палец вверх и пишите свои комментарии под видео👍🏻

​​Рациональные действия на рынке в условиях стремительной девальвации

#divingdeeper

Доллар к рублю выше 100 определенным образом оказывает психологический эффект на многих людей. Разберем без паники, каковы реалии: где сейчас курс, что с ним может случиться в будущем, и какие действия логичны исходя из этого.

Статус-кво

Последние месяцы бегство капитала (вывод денег физиками на зарубежные счета + обмен валюты внутри России) превышало положительное сальдо торгового баланса. На фоне этого рубль стабильно ослабевал к мировым валютам, что в свою очередь разгоняло рублевые котировки акций, а после ухода доллара выше 80 начало также разгонять инфляцию. ЦБ уже начал реагировать, приостановив покупки в рамках бюджетного правила, но масштабы этих реакций недостаточны, чтобы перекрыть собой скорость бегства капитала. Судя по ускорению траектории падения рубля, на текущих уровнях также значителен спекулятивный эффект, из-за которого волатильность выше.

Что случится в будущем

Если не будет новых шоков, с октября мы ждем достаточно длительное укрепление рубля, главная причина - рост экспорта при том же объеме бегства капитала (мы ждем роста цен на нефть, нефтепродукты, металлы). Текущий макро консенсус на 2024 год = 85 руб/долл, выглядит как более-менее адекватная предпосылка, мы сами ориентируемся в своих оценках на нее. В режиме укрепления рубль будет периодически стоять в боковике, периодически укрепляться (аналогично тому, как выглядит динамика с ноября 2022, только наоборот).

P.S. Кстати, если в сценарий вмешаются какие-то шоки, но без изменения правил движения капитала и без ограничений по экспорту/импорту, то скорее всего это не отменит обозначенный выше сценарий, а сдвинет его во времени.

Какие действия логичны

На текущих уровнях выглядит интересным к покупке РТС: в реальном выражении бизнес большинства публичных компаний в итоге сохранился и у некоторых даже увеличивается, а долларовый индекс остается на дне с 2022 года. С учетом потенциального укрепления рубля в будущем и сохраняющейся недооценкой и экспортеров, и ряда компаний внутреннего рынка, покупка РТС выглядит интересно с точки зрения потенциального риска/прибыли.

Шортить доллар на такой волатильности или ставить против него через шорты экспортеров - опасно, т.к. пока что рубль остается слабым, рост USDRUB может продолжаться, и, более того, ускоряться из-за спекулятивного фактора. А покупка РТС выглядит как более защищенная ставка, т.к. помимо ставки на укрепление рубля в ней зашита ставка на рост рублевых акций.

Ставка на рублевые компании все еще актуальна, хотя соотношение прибыль/риск уже ухудшилось. Тем не менее, мы в рамках собственной аналитики видим более десяти недооцененных ликвидных компаний на горизонте года, на которые сохраняем ставки.

Замещающие облигации - по ним надо фиксировать прибыль где-то в ближайшее время, т.к. впереди риск обвала долларовых цен из-за новой волны замещений + риск укрепления рубля с октября.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

Мы запускаем канал с аналитикой по глобальным акциям!

#announce

Друзья, многие из вас писали нам, что на канале не хватает аналитики по рынку США, который более интересен для тех, кто держит большую часть своих инвестиций в валюте. Мы решили запустить отдельный канал, который будет сконцентрирован на аналитике трендов, происходящих в глобальной экономике, преимущественно на США и Китае, т.к. на этом канале все-таки мы пишем про российский рынок.

Вести новый канал будет наш старший аналитик по США, со-управляющий стратегией в подписке Henry Ford, Дмитрий Новичков. Он и его команда будут делиться свежими мыслями по фундаменталу как в отдельных компаниях, так и по целым отраслям.

Почему канал будет полезен:
👉 По стратегии на рынке США мы заработали +33% в долларах с момента запуска (с ноября 2020) на различных макро трендах
👉 В этом году были излишне консервативны и отстали от рынка, но у нас есть ряд свежих ставок, которые помогут заработать в ближайшие месяцы. Будем слегка приоткрывать завесу и иногда даже делиться материалами из платной подписки.
👉 Наш подход - в фундаментальном анализе состояния экономики, действий регулятора и построении моделей каждой компании, которая есть в нашем покрытии. Логика подкреплена исследованиями команды и объясняем мы ее простым языком.

Подписывайтесь на наш новый канал здесь -> https://t.me/InvestHeroesGlobal

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​⚔️ ЦБ вышел на тропу войны

#доллар

Сегодня Банк России повысил ставку до 12%. Основная причина повышения — рост цен и инфляционных ожиданий из-за девальвации рубля. Многие ждали, что повышение ставки окажет моментальную реакцию на укрепление рубля, а когда этого не случилось, задались вопросом почему. В этом посте мы ответим на этот вопрос.

Наши мысли

• В том, что реакции не последовало нет ничего удивительного. В отсутствии притоков иностранного капитала в рамках портфельных инвестиций (carry trade) повышение КС нейтрально для нерезидентов. Раньше рост КС приводил к тому, что нерезиденты видели возможность заработать на наших ОФЗ и предъявляли спрос на рубль и это его укрепляло. Сейчас их нет.

• На более длительном сроке это решение принесет свои плоды, т.к. выдачи потребкредитов замедлятся и это охладит спрос, а за ним снизится и импорт. Это приведет к более крепкому рублю, при прочих равных.

• Само по себе повышение на 3.5% показывает решительность ЦБ держать цены под контролем и стабилизировать курс USDRUB. Мы думаем, что сейчас Банк России смотрит на эффективность своего действия и оценивает смог ли он изменить настрой спекулянтов.

• Мы не исключаем, что будут приняты и регуляторные меры со стороны Правительства, если не хватит повышения ставки, а лишь его одного, видимо мало. Вчера, по информации в ТГ каналах, обсуждались разные варианты развития событий. Возможно сейчас оценивают эффекты обсуждаемых мер и, в ближайшем будущем, мы увидим новые указы.

• Сейчас точно ясно то, что курс выше 100 руб. / долл. запретительный, и поэтому чем ближе будет это значение, тем быстрее мы можем увидеть дальнейшие шаги, направленные на укрепление нац. валюты.

​​Русал: Ожидаемо слабый отчет за 1П 2023

#RUAL

11 августа Русал отчитался о финансовых результатах за 1-е полугодие 2023 г., которые были ожидаемо плохими. Компания продолжает покупать глинозем по завышенным ценам. Удельная себестоимость растет, увеличившись на 13% г/г, до 2297 $/т (текущие цены на алюминий составляют ~2150 $/т).

Высокий курс доллара к рублю поддержит рентабельность компании, но без значительного повышения цен на алюминий финансовые результаты компании продолжат стагнировать. Далее рассмотрим результаты Русала за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты были ожидаемо плохими

👉🏻Выручка снизилась на 16.9% г/г, до $5945 млн. Это обусловлено падением цен реализации алюминия на 26% г/г, до 2500 $/т. При этом увеличение объемов продаж на 10% г/г, до 1935 тыс. т, частично сгладило негативный эффект.

👉🏻EBITDA упала на 84% г/г, до $290 млн, на фоне сильного роста себестоимости, в первую очередь из-за закупок глинозема со значительной премией к рынку (50% и выше). Рентабельность по EBITDA составила 4.9%.

Вероятно, покупки глинозема с премией к рынку продолжат давить на рентабельность компании в обозримом будущем. При этом высокий курс доллара к рублю положительно отразится на результатах компании во 2 полугодии 2023 и в 2024 г. и частично нивелирует этот негативный эффект. По нашим оценкам, пик слабых результатов был пройден в 1-м полугодии 2023 г. (но это с учетом предпосылки о постепенном сокращении премии в ценах покупки глинозема к рыночным ценам до 20-30%).

👉🏻Свободный денежный поток за 1-е полугодие 2023 г. составил -$162 млн против $286 млн годом ранее. Снижение обусловлено слабыми финансовыми результатами компании. Чистый долг на конец 1-го полугодия 2023 г. остался примерно на том же уровне, что и на конец 2022 г. и составил $6289 млн.

Взгляд на компанию

В условиях сильного роста себестоимости, более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023 г. и рекомендации Норникеля (Русал владеет крупным пакетом акций Норникеля) не выплачивать дивиденды мы не считаем акции Русала интересными для покупки на горизонте 12 мес.

Акции, вероятно, будут интересны в долгосрочной перспективе, так как мы ожидаем рост цен на алюминий и стабилизацию курса доллара к рублю на высоких отметках. Однако компания уже много лет не делится дивидендами с акционерами. Поэтому для включения бумаги в долгосрочный портфель потенциал роста Русала должен быть заметно выше, чем у голубых фишек (50% и выше). Подписчики нашего сервиса знают актуальную оценку акций Русала.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Алроса: Сильный отчет за 1П 2023 г.

#ALRS

В середине этой недели Алроса опубликовала первый отчет по МСФО за полтора года. Финансовые результаты за 1-е полугодие 2023 г. были сильными, несмотря на дополнительно уплаченный НДПИ в размере 19 млрд руб. Компания, по нашим оценкам, распродавала всю произведенную продукцию по более высоким ценам, чем ожидалось ранее.

Во 2-м полугодии 2023 г. и в 2024 г. мы ожидаем существенного снижения цен реализации, что может надавить на будущие финансовые результаты. Далее рассмотрим результаты Алросы за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты превысили ожидания

👉Производство и продажи за 1-е полугодие, по нашим оценкам, составили ~17.25 млн кар (+0% г/г). Компания не опубликовала операционные результаты. Мы опираемся на заявление, согласно которому производство в 22-23 гг. должно составить 34.5 млн кар в год. Продажи также оцениваем на этом уровне, так как запасы готовой продукции на конец 1-го полугодия 2023 г. остались на уровне конца 2021 г.

👉Цены, по нашим оценкам, составили 185 $/кар (+43.3% г/г) за 1-е полугодие 2022 г. и 184 $/кар (-0.7% г/г) за 1-е полугодие 2023 г. Несмотря на падение индекса цен на алмазы, компании удалось реализовывать свои камни по очень высоким ценам. Сложно сказать, насколько этот тренд устойчив. Мы считаем, что компания в эти периоды продавала крупные камни, которые значительно дороже мелких в пересчете на $/кар. Мы ожидаем значительной коррекции цен реализации алмазов до 140 $/кар (минус 20-25% от уровней 1-го полугодия 2023 г.).

👉Выручка от продаж составила 188.2 млрд руб., что было на уровне 1П 2022 г. Такой сильный результат был достигнут за счет высоких цен реализации алмазов. EBITDA компании упала на 19% г/г, до 85.5 млрд руб.

👉Чистая прибыль сократилась на 35% г/г, до 55.6 млрд руб. В случае если компания направит 50% чистой прибыли на выплату дивидендов, то дивиденд по итогам 1-го полугодия 2023 г. составит 3.72 руб. на акцию (4.2% див. доходности к текущей цене). При этом если учитывать накопленную прибыль, то компания вполне может выплатить 8-12 руб. на акцию (9.4-14.2% див. доходности к текущей цене). На рынке есть мнение, что компания рекомендует дивиденд в августе.

👉Свободный денежный поток снизился на 35% г/г, до 19.6 млрд руб., на фоне увеличения капитальных затрат. Вероятно, ежегодные капитальные затраты составят 35-40 млрд руб., и это будет давить на свободный денежный поток и будущие дивиденды компании.

Актуальный взгляд на компанию

По нашим оценкам, потенциал роста акций Алросы не такой высокий (клиенты нашего сервиса знают целевую цену). Однако, в случае объявления высокого дивиденда, который, по нашим оценкам, может составить 8-12 руб. (9.4-14.2% див. доходности к текущей цене) акции могут позитивно отреагировать.

Также компания интересна как долгосрочная инвестиция (до 2025 года и далее) из-за ожидаемого роста цен на алмазы после рецессии в связи с сильным структурным дефицитом.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​Какие страны, кроме Китая, влияют на рост спроса на нефть в мире?

#нефть

Есть мнение, что замедление экономики Китая приведет к падению спроса на нефть и последующему снижению цен. Но на самом деле, важно понимать, какие игроки формируют основной прирост мирового спроса на нефть. Давайте посмотрим, за счет каких стран обеспечивается рост спроса на нефть, кроме Китая.

Основной рост спроса на нефть в мире обеспечивают развивающиеся страны

В развивающихся странах спрос на нефть вырос с 49.9 млн барр./сутки в 2016 г. до 53.4 мбс в 2019 г. (+3.5 мбс), а после пандемии в 2020 г. восстановился до 53.5 мбс в 2022 г. (+0.1 мбс относительно 2019 г.). В развитых странах спрос на нефть вырос меньше: с 46.9 млн барр./сутки в 2016 г. до 47.4 мбс в 2019 г. (+0.5 мбс), а после пандемии коронавируса в 2020 г. восстановился до 45.9 мбс в 2022 г. (-1.5 мбс относительно 2019 г.).

Около половины роста спроса в развивающихся странах приходится на Китай

Из развивающихся стран около половины роста спроса обеспечивает Китай, а остальное – прочие страны. Спрос на нефть в Китае вырос с 13.0 мбс в 2016 г. до 14.5 мбс в 2019 г. (+1.5 мбс), а после пандемии в 2020 г. восстановился до 15.2 мбс в 2022 г. А спрос на нефть в других развивающихся странах вырос с 36.8 мбс в 2016 г. до 38.8 мбс (+2 мбс) в 2019 г. и после пандемии в 2020 г. восстановился до 38.4 мбс в 2022 г. Кроме Китая, в 2016- 2019 гг. Индия, Африка и ближний Восток обеспечили рост спроса на нефть на 0.5, 0.4 и 0.3 мбс соответственно, а прочие развивающиеся страны – еще на 0.8 мбс.

Кроме Китая, в 2023 г. спрос на нефть вырастет за счет Индии, Африки, ближнего Востока и Латинской Америки

Минэнерго США ожидает, что спрос на нефть в развивающихся странах по итогам 2023 г. вырастет на 1.66 мбс г/г, а в развитых – всего на 0.1 мбс г/г. При этом половина роста спроса придется на Китай – 0.82 мбс г/г, а половина – на другие развивающиеся страны (+0.84 мбс г/г). Ожидается, что в 2023 г. спрос на нефть в Индии, Африке, на ближнем Востоке и в Латинской Америке вырастет на 0.25, 0.11, 0.18 и 0.1 мбс г/г соответственно, в других развивающихся странах – на 0.2 мбс. При этом МВФ ожидает, что в 2023 г. ВВП развитых страны вырастет на 1.5%, а развивающихся стран – на 4% в среднем, в том числе в Китае на 5.2%, Индии – на 6.1%, Африке – на 3.5%, на ближнем Востоке – на 2.5%, в Латинской Америке – на 1.9%.

Вывод

Рост спроса на нефть в 2023 г. обеспечивается в основном за счет роста экономики развивающихся стран. При этом около половины роста спроса на нефть приходится на Китай, а около 36% - на Индию, Африку, ближний Восток и Латинскую Америку. В 2023 г. спрос на нефть в других развивающихся странах, кроме Китая, вырастет на 0.84 млн барр./сутки г/г (или на 0.17 мбс с июля по декабрь 2023 г.).

Замедление экономики Китая приводит к более медленному, чем ранее ожидалось, росту спроса на нефть, а не к его снижению. Кроме того, сохраняется рост со стороны Востока, Индии, Африки и Латинской Америки. Таким образом, по миру спрос на нефть продолжает расти, а мировой баланс постепенно движется в сторону дефицита на горизонте 2024 года.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: +1.98%
> Henry Ford: -2.15%.
> Iron Arny: -1.58%
> Forrest Gump RU: -2.31%
> Фонд АриКапитал IH: -1.44%

> Индекс Мосбиржи ПД: -1.40%
> Индекс S&P500: -2.11%

Портфель IJ:
На этой неделе побили вершину. И все благодаря тому, что мы превратили наш портфель в огромный лонг РТС (только акции = не индекс, а наши фавориты). Посмотрим на новой неделе, будет ли коррекция.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
На этой неделе закрыли шорт индексов, техов и банков и добрали до полной доли интересные нам ставки в уране и цикличных товарах. Вероятно, в пятницу коррекция завершилась и тренд на рост продолжится.

Портфель Iron Arny:
Портфель снизился на фоне укрепления рубля, но был лучше бенчмарка. Мы продали позицию в ЗО полностью и сформировали позицию в ОФЗ с фикс. купоном после повышения КС до 12%.

Портфель Forrest Gump RU:
На неделе закрыли очень долгую позицию в ЗО, за счёт которой портфель поучаствовал в девальвации на десятки процентов. Также начали ребалансировку портфеля с концентрации на ставку на девальвацию в сторону новых трендов.

Фонд АриКапитал IH:
На фоне укрепления рубля значительно снизили долю валютных облигаций и аллоцировали капитал в ОФЗ и корпоративные облигации по высоким ставкам на 3-5 лет.
Доля акций составляет менее 50%, поскольку ждём далее тренд на укрепление рубля.

Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

«Вот такие пироги» уже на YouTube

Друзья, подводим итоги недели в воскресном выпуске «Пирогов»

О чем поговорили в этот раз:

1. Индекс РТС стал новым интересным маркером - во 2П 2023 мы ждем рост рынка в долларах

2. Разобрали, что же происходит на рынке замещающий облигаций: обвал недели и навес впереди.

3. Поговорили про ключевую ставку: несмотря на то, что на уходящей неделе её подняли, мы все же рассматриваем вариант, что её скоро понизят - логику объяснили в видео.

4. Что случилось сTLT? - разобрали ситуацию на американском долговом рынке

Смотрите, ставьте палец вверх и пишите свои комментарии под видео👍🏻

Напоминаю: мы открыли отдельный канал по рынку США

#ih

Подписывайтесь, и следите за рынком США и Китая - аналитика по отраслям, макро, сделки, отчетности компаний - все на канале IH Global от команды Invest Heroes:

https://t.me/InvestHeroesGlobal

Только что выпустил там материал про нефтяной сектор, а накануне - про одну из идей, на которую мы ставим в рамках глобального нефтегаза.

​​Тема девальвации закончилась, что дальше

#divingdeeper

Рынок акций живет нарративами, причем не только российский, а так устроено везде. С начала года почти весь рост индекса Мосбиржи шел параллельно с обесценением рубля, это хорошо видно по затяжному боковику в долларовом индексе РТС. Буквально неделю назад, пока курс был выше 100, мы разбирали, что происходит с рублем и с рынком и говорили о перспективной ставке на РТС.

На прошлой неделе ЦБ начал решительные действия для укрепления рубля одновременно со словесными интервенциями по широкому кругу СМИ о том, что уже наготове решения о контроле движения капитала, обязательной продаже экспортной выручки и другие. Этот комплекс действий привел к изменению спекулятивных настроений на рынке, и рубль перешел к резкому укреплению, укрепившись со 101 до 93-94 руб/долл всего за неделю.

После ухода курса USDRUB выше 90 произошло мощное ускорение, а затем мы увидели резкое укрепление после разворота тренда в настроениях регулятора от позиции "не вмешиваемся" к позиции "готовы на все". Таким образом, можно констатировать, что значительная часть колебаний курса рубля выше 90 сформирована спекулятивными сделками.

Наши ожидания

Среднесрочно мы ожидаем укрепления курса, начиная с октября, в связи с будущим ростом сальдо торгового баланса. Однако, с учетом потока спекулятивных сделок и возможных неформальных действий по укреплению курса, вероятен сценарий боковика/укрепления рубля уже с сентября.

Таким образом, тема девальвации на ближайшие полгода исчерпана. Первая реакция рынка акций на это была коррекцией, но затем мы увидели рост РТС после долгих месяцев боковика. На самом деле, в рынке остается ряд крупных и средних компаний, которые дешево торгуются, в том числе дешево и для сценария укрепления рубля.

После переосмысления тренда на девал я допускаю волну коррекции, но постепенно рынок будет искать новые нарративы, на которые можно поставить. Возможный логичный нарратив - ставка на компании внутреннего рынка, которые не будут зависеть от курса рубля; второй нарратив - которые не будут зависеть даже от цикла в экономике, т.к. подъем ставок ЦБ сделал возможным торможение экономики в ближайшие месяцы.

Итого - будет постепенная смена фаворитов с акций сталеваров и металлургов в сторону акций роста внутреннего рынка, и мы ее видим прямо сейчас: Х5, Озон, Positive на максимумах, а экспортеры корректируются.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​Возможные забастовки в Австралии - поддержка цен на СПГ

#СПГ #NVTK

Несмотря на рекордно высокие уровни заполненности газовых хранилищ в ЕС, цены на СПГ в Европе растут на фоне новостей о возможных забастовках на СПГ-заводах в Австралии (Австралия - второй крупнейший в мире производитель СПГ): с начала августа цены выросли с $300 до $465/тыс. куб. м. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке СПГ и ожидания по ценам.

- Цены на СПГ растут из-за возможной забастовки на СПГ-заводах в Австралии в сентябре

В июле наблюдался рост цен на газ и СПГ в Европе с $280 до $380/тыс. куб. м (+36%) на фоне аномально жаркой погоды из-за потребления энергии для кондиционеров (мы писали об этом в предыдущем посте), несмотря на то, что запасы газа в европейских хранилищах были на максимальных уровнях (заполнены на 85%). Далее цены скорректировались до $300/тыс. куб. м (-21%).

Со второй недели августа на фоне риска забастовок в Австралии цена на фьючерс на газ в Европе TTF выросла до $449/тыс. куб. м на 21 августа (+50% с начала месяца), цена на фьючерс на СПГ на Северо-Западе Европы (LNG North West Europe Marker) – до $465/тыс. куб. м (+55% с начала месяца). При этом цены на СПГ в Азии превышают европейские. Цена на фьючерс на СПГ в Азии JKM на 21 августа составила $498/тыс. куб. м (+30% с начала месяца).

В то же время заполненность газовых хранилищ ЕС выросла до 91% и остается на максимальных уровнях для аналогичного периода за последние 5 лет. В августе ЕС достиг цели по заполненности хранилищ на 90% раньше срока (до 1 ноября). Это, в свою очередь, выступает сдерживающим фактором для роста цен.

- СПГ-заводы, на которых может начаться забастовка, производят 10% объема СПГ в мире

Австралия – один из крупнейших производителей СПГ в мире, занимает 2-е место после Катара. В 2022 г. производство СПГ в Австралии составило около 107 млрд куб. м. или 20% от мирового объема производства (527 млрд куб. м в 2022 г.). В августе профсоюз рабочих в Австралии заявил о том, что может провести забастовки в сентябре на крупных СПГ-заводах: North West Shelf LNG (акционер – Woodside), Gorgon LNG и Wheatstone LNG (акционер – Chevron). Мощность этих заводов - 16.7, 15.6 и 9 млн т/год соответственно или всего 57 млрд куб. м/год, что составляет около 10% от всего объема производства СПГ в мире. Поэтому краткосрочно - это сильный фактор поддержки цен на газ.

Профсоюз Offshore Alliance ведет переговоры с Chevron и Woodside о повышении зарплаты рабочим и подал на них жалобу за ненадлежащие условия труда. Ориентировочно 23 августа будет принято решение на счет забастовки на заводе North West Shelf LNG, а голосование о забастовках на Chevron Gorgon и Wheatstone LNG пройдет 24 и 28 августа соответственно.

- В Китае (который импортирует газ из Австралии) сохраняется высокий спрос на СПГ из-за снятия ограничений

Австралия экспортирует СПГ в основном в азиатские страны (Китай, Ю. Корею, Японию). В Китае в этом году спрос на СПГ восстановился на фоне снятия ограничений и в июне-июле был на 23-24% выше аналогичного периода прошлого года (и составил около 8 млрд куб. м/мес.). В сентябре-декабре спрос в Китае вырастет из-за отопительного сезона (и, вероятно, останется на 23-24% выше 2022 г., на уровне 9-11 млрд куб. м/мес.)

Вывод

При остановке СПГ-заводов в Австралии азиатские страны будут покупать больше СПГ у европейских поставщиков, конкуренция на рынке СПГ с Европой усилится. По этой причине данный фактор краткосрочно выступает серьезной поддержкой для цен на СПГ (и газ в Европе).

При этом среднесрочно мы ждем роста цен на СПГ на фоне дефицита на рынке нефти и роста цен на нефть, а также наступления отопительного сезона и роста спроса на СПГ в Китае. На этом фоне цены на СПГ могут вырасти, по нашей оценке, примерно до $600/тыс. куб. м в 4 кв. 2023 г.

Рост цен на СПГ - позитив для акций Новатэка (один из фаворитов в нашем портфеле), и клиенты нашего сервиса знают, какой потенциал роста у акций компании.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Курс «Система 1.0» - регистрация на третий поток откроется завтра

Друзья, завтра, 23 августа в 20:00, мы проведем прямой эфир по курсу «Система 1.0» - в начале сентября мы запускаем третий поток и сейчас хотим вам рассказать о нововведениях.

Почему стоит заглянуть на эфир:

1. Мы расскажем о новых фишках, которые помогут вам ещё легче усвоить весь материал, который вы пройдете на курсе.

2. Расскажем о программе курса: изменения в структуре, наши подходы.

3. На эфире можно будет забронировать место со скидкой 35% на все тарифы🔥 (цена будет действительна только до 1 сентября)

4. И самое главное - на этом потоке мы решили сделать 1-ую неделю курса бесплатной для всех, а как получить доступ к материалам, вы узнаете уже совсем скоро - завтра на эфире в 20:00

Сохраняйте ссылку, ставьте уведомление на начало эфира:
https://www.youtube.com/live/eVYIOxHRfi4?feature=share

​​X5 Retail: сильные результаты и потенциальные дивиденды

На прошлой неделе X5 опубликовала фин. отчет за 2 кв. 2023 г. Компании удалось показать сильные результаты, несмотря на то, что потребитель по-прежнему остается довольно экономичным и это создает давление на рентабельность.

Далее в посте подробнее разберем, как обстоят дела в бизнесе компании и какие дивиденды потенциально она могла бы выплатить, когда появится возможность это сделать 👉🏻

Выручка продолжает расти двухзначными темпами

Выручка за 2 кв. 2022 г. выросла на 19% г/г до 772 млрд руб. в результате роста LFL продаж на 7.8% г/г (против 6.5% г/г в предыдущем квартале) и роста торговых площадей на 10% г/г.

Компании удалось показать сильную динамику LFL продаж во 2 кв., несмотря на то, что потребитель оставался экономным и инфляция замедлялась. Экономичное потребление отражала динамика LFL среднего чека (+1.1% г/г). Клиент по-прежнему делает выбор в сторону товаров по промо акциям и более дешевых торговых марок.

X5 адаптировала ассортимент своих сетей к сложившимся условиям (в том числе в результате расширения товаров низкого ценового сегмента). За счет предоставления выгодных цен покупателям X5 стимулировала LFL трафик (+6.6% г/г). Это было основным фактором роста LFL продаж.

Потребитель остается чувствительным к ценам. Мы ожидаем, что компания продолжит адаптировать ценностное предложение своих сетей (предоставлять товары по выгодным ценам) под запрос потребителей до конца года. В то же время постепенное восстановление потребительского спроса и ускоряющаяся инфляция будут способствовать ускорению
динамики среднего чека.

Чувствительность потребителя к ценам создает давление на рентабельность

EBITDA компании во 2 кв. 2023 г. снизилась на 3% г/г в результате давления на валовую рентабельность, которая снизилась до 24.1% против значения 25.5% во 2 кв. 2022 г. Это по-прежнему главным образом связано с экономией потребителей (переходом на более дешевые марки и товары со скидкой, ростом списаний товаров). Также компания объясняет это активным развитием сети жестких дискаунтеров, но доля данного формата в выручке пока что всего около 3%.

Мы по-прежнему ожидаем, что валовая рентабельность будет ниже уровня предыдущих лет (в 2019-2022 гг. средний уровень рентабельности составлял 24.6%). Потребитель остается чувствительным к ценам, и компания будет продолжать адаптировать ассортимент под текущие реалии, в том числе за счет расширения сети жестких дискаунтеров Чижик (данный формат дает доступ к недорогим, но качественным товарам, и по мере ускорения его расширения в последующие годы давление на рентабельность может усиливаться).

X5 пока что не может платить дивиденды, и активно инвестирует в развитие

За то время, пока компания не может платить дивиденды (в течение 2 лет), бизнес продолжал и продолжает расти и генерировать высокий ден. поток, который в том числе инвестируется в расширение бизнеса (за счет ускорения количества собственных открытий магазинов и участия в M&A). При этом долговая нагрузка находится на низком уровне (1.1x Чистый долг/EBITDA на конец 2 кв. 2023 г.).

C учетом сильного фин. положения компания могла бы выплатить щедрые дивиденды, как только появится возможность это сделать. Принятие новых законопроектов существенно повышают вероятность решения вопроса с редомициляцией (подробнее разбирали здесь), а значит есть шансы и на возвращение к дивидендам. C учетом нераспределенного дивиденда за 2П 2021 г. и 2022 г. дивиденд мог бы составить 184-350 руб. Общая див. доходность может составить около 9-15% к текущей цене.

Через 30 минут встречаемся на эфире!

Друзья, сегодня в 20:00 мы проведем прямой эфир по курсу «Система 1.0» - в начале сентября мы запускаем третий поток и сейчас хотим с вами поделиться нововведениями.

Что будет на эфире:

- расскажем о новых фишках, которые мы добавили в новом потоке;

-покажем программу курса: изменения в структуре, наши подходы и новый портал для обучения;

-на эфире можно будет забронировать место со скидкой 35% на все тарифы🔥 (цена будет действительна только до 1 сентября);

-и самое главное - на этом потоке 1-ая неделя курса будет бесплатной для всех, а как получить доступ к материалам, расскажем на эфире.

Встречаемся в 20:00 на нашем YouTube канале
https://www.youtube.com/live/eVYIOxHRfi4?feature=share