Результаты ритейлеров за 1 квартал 2026
#аналитика
Почти все публичные ритейлеры отчитались за 1 кв. 2026 г. Мы видим замедление роста выручки и снижение трафика на фоне замедления продуктовой инфляции (5.6%) и потребительских расходов (2.4% г/г). В этом посте посмотрим на нескольких эмитентов из сектора и поделимся ожиданиями на 2026 г.
Х5: Замедление роста
Лидер на рынке увеличил выручку на 11% г/г в 1 кв. 2026 г., что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающий эффект оказывает замедление LFL продаж из-за оттока трафика. По итогам 1 квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — Пятерочке (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов Перекресток.
Магнит: Темп роста продаж остается двузначным
В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале рост составил 13% г/г. Поддержку динамике продаж оказало ускорение по открытиям магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв.м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.
По данным Сбербанка, среди опрошенных растет привлекательность Магнита против Пятерочки. Это связывают с лучшим ценообразованием в Магните. Если по итогам 1П 2026 г. трафик Магнита будет положительным, а у Пятерочки мы увидим отток трафика, то тезис аналитиков Сбербанка подтвердится. Это будет негативно для кейса Х5.
Лента: M&A драйвят рост выручки
Последние пару лет Лента была остается одним из лидеров по росту выручки за счет сделок M&A. Так, в 2025 г. выручка выросла на 24% г/г против 44% г/г годом ранее. В 1 кв. 2026 г. выручка выросла на 23% г/г. LFL продажи группы также растут на уровне инфляции и в 1 квартале выросли на 7% г/г.
Среди форматов группы Лента лучшую динамику продаж демонстрируют супермаркеты (+30% г/г) и магазины у дома (+26% г/г). Такая динамика объясняется в т.ч. активным открытием магазинов (+20% и +34% соответственно) и приобретением сети Реми в конце 2025 г.
Fix Price: Продолжающаяся стагнация
Сеть продолжает демонстрировать слабые операционные результаты: выручка растет ниже инфляции, несмотря на расширение торговой площади на 9% г/г в 1 квартале 2026 г. Это вызвано оттоком трафика (-6% г/г в 1 квартале) на фоне конкуренции с маркетплейсами.
Henderson: Нелучшее время
Выручка в 1 квартале выросла на 4% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. 2025 г. на уровне 7% и на уровне 22% г/г в 3 кв. 2025 г. Как мы говорили ранее, это связано с оттоком трафика из ТЦ и ростом экономности населения. Весь Fashion-ритейл сейчас проходит непростой период: потребитель переходит в онлайн в поисках самой низкой цены.
Общие тренды и ожидания на 2026 г.
По всем эмитентам отрасли видим снижение операционной рентабельности из-за роста расходов темпами выше инфляции на полке (особенно ФОТ и аренда). Также давление оказывают инвестиции в расширение торговых площадей. Основные игроки, несмотря на снижения чистой прибыли, продолжают активно инвестировать как в органическое развитие, так и в M&A.
Будущие годы станут окончательным этапом консолидации рынка и укрупнения топ-10 игроков на рынке. В условиях, когда покупатель ищет лучшее ценовое предложение, выигрывают крупные эффективные сети, который за счет эффекта масштаба и лучших условий, могут предложить более выгодную цену. Компании продолжат инвестировать в промо и маркетинг, тем самым жертвуя своей маржинальностью для привлечения трафика.
В 2026 г. мы ожидаем увидеть те же тренды, что и в конце 2025 г.: замедление потреб. активности, рост экономности. Согласно исследованию Сбербанка, в 1 кв. 2026 г. уровень экономии приближается к кризисным периодам: доля опрошенных, экономящих на продуктах питания, составила 68% против 68% в мае 2022 г. и 69% в 3 кв. 2022 г.
Основными способами экономии на продуктах питания остаются сокращения потребления дорогих товаров и посещение дискаунтеров. Также растет популярность покупки меньшего объема продуктов питания в целом.
Степан Репин,
Senior Analyst
#аналитика
Почти все публичные ритейлеры отчитались за 1 кв. 2026 г. Мы видим замедление роста выручки и снижение трафика на фоне замедления продуктовой инфляции (5.6%) и потребительских расходов (2.4% г/г). В этом посте посмотрим на нескольких эмитентов из сектора и поделимся ожиданиями на 2026 г.
Х5: Замедление роста
Лидер на рынке увеличил выручку на 11% г/г в 1 кв. 2026 г., что было хуже динамики в 4 кв. и 3 кв. 2025 г. (15% г/г и 19% г/г соответственно). Сдерживающий эффект оказывает замедление LFL продаж из-за оттока трафика. По итогам 1 квартала неприятным сюрпризом стал отток трафика в основном формате Х5 — Пятерочке (78% в выручке в 2025 г.) на 2% г/г. Также трафик снизился на 1% г/г в формате супермаркетов Перекресток.
Магнит: Темп роста продаж остается двузначным
В 4 кв. 2025 г. рост выручки составил 16% г/г против 15% г/г в 1П 2025 г., а в 1 квартале рост составил 13% г/г. Поддержку динамике продаж оказало ускорение по открытиям магазинов и рост плотности продаж (выручки на 1 кв.м). В 2025 г. было открыто 2521 магазин и 3124 прошло реновацию, что составляет ок. 17% торговой сети.
По данным Сбербанка, среди опрошенных растет привлекательность Магнита против Пятерочки. Это связывают с лучшим ценообразованием в Магните. Если по итогам 1П 2026 г. трафик Магнита будет положительным, а у Пятерочки мы увидим отток трафика, то тезис аналитиков Сбербанка подтвердится. Это будет негативно для кейса Х5.
Лента: M&A драйвят рост выручки
Последние пару лет Лента была остается одним из лидеров по росту выручки за счет сделок M&A. Так, в 2025 г. выручка выросла на 24% г/г против 44% г/г годом ранее. В 1 кв. 2026 г. выручка выросла на 23% г/г. LFL продажи группы также растут на уровне инфляции и в 1 квартале выросли на 7% г/г.
Среди форматов группы Лента лучшую динамику продаж демонстрируют супермаркеты (+30% г/г) и магазины у дома (+26% г/г). Такая динамика объясняется в т.ч. активным открытием магазинов (+20% и +34% соответственно) и приобретением сети Реми в конце 2025 г.
Fix Price: Продолжающаяся стагнация
Сеть продолжает демонстрировать слабые операционные результаты: выручка растет ниже инфляции, несмотря на расширение торговой площади на 9% г/г в 1 квартале 2026 г. Это вызвано оттоком трафика (-6% г/г в 1 квартале) на фоне конкуренции с маркетплейсами.
Henderson: Нелучшее время
Выручка в 1 квартале выросла на 4% г/г, что было хуже динамики в 4 кв. 2025 г. на уровне 7% и на уровне 22% г/г в 3 кв. 2025 г. Как мы говорили ранее, это связано с оттоком трафика из ТЦ и ростом экономности населения. Весь Fashion-ритейл сейчас проходит непростой период: потребитель переходит в онлайн в поисках самой низкой цены.
Общие тренды и ожидания на 2026 г.
По всем эмитентам отрасли видим снижение операционной рентабельности из-за роста расходов темпами выше инфляции на полке (особенно ФОТ и аренда). Также давление оказывают инвестиции в расширение торговых площадей. Основные игроки, несмотря на снижения чистой прибыли, продолжают активно инвестировать как в органическое развитие, так и в M&A.
Будущие годы станут окончательным этапом консолидации рынка и укрупнения топ-10 игроков на рынке. В условиях, когда покупатель ищет лучшее ценовое предложение, выигрывают крупные эффективные сети, который за счет эффекта масштаба и лучших условий, могут предложить более выгодную цену. Компании продолжат инвестировать в промо и маркетинг, тем самым жертвуя своей маржинальностью для привлечения трафика.
В 2026 г. мы ожидаем увидеть те же тренды, что и в конце 2025 г.: замедление потреб. активности, рост экономности. Согласно исследованию Сбербанка, в 1 кв. 2026 г. уровень экономии приближается к кризисным периодам: доля опрошенных, экономящих на продуктах питания, составила 68% против 68% в мае 2022 г. и 69% в 3 кв. 2022 г.
Основными способами экономии на продуктах питания остаются сокращения потребления дорогих товаров и посещение дискаунтеров. Также растет популярность покупки меньшего объема продуктов питания в целом.
Степан Репин,
Senior Analyst
👍34🤔7
Рубль будет крепчать?
#рубль
• Минфин объявил объем покупок валюты и золота с 8 мая по 4 июня. Он составит 110.3 млрд руб., по 5.8 млрд руб. в день. Прогнозы аналитиков располагались в интервале 300-400 млрд руб. (~15-21 млрд руб. в день).
• Сильное расхождение объясняется существенным недобором нефтегазовых доходов в апреле. Консенсус ожидал доходы на уровне ~1.2 трлн руб., а фактический результат составил 856 млрд руб.
• Основное расхождение вызвано более низкими поступлениями в рамках НДД (налог на добавленный доход), который в апреле уплачивали за 1 кв. 2026. Также сказались высокие выплаты производителям нефтепродуктов в рамках демпферного механизма.
• Вместе с продажами ЦБ на уровне 4.6 млрд руб. в день в рамках "зеркалирования" инвестиций из ФНБ, совокупные нетто-покупки составят 1.2 млрд руб. в день. Сильно ниже, чем ждал рынок (10.5-16.5 млрд руб. в день).
• Вкупе с рекордным нетто-лонгом физ. лиц во фьючерсах на валюту, мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля в ближайшее время, т.к. впереди нас ждут продажи большой валютной выручки от экспортеров. Импорт остается слабым.
Stay tuned.
#рубль
• Минфин объявил объем покупок валюты и золота с 8 мая по 4 июня. Он составит 110.3 млрд руб., по 5.8 млрд руб. в день. Прогнозы аналитиков располагались в интервале 300-400 млрд руб. (~15-21 млрд руб. в день).
• Сильное расхождение объясняется существенным недобором нефтегазовых доходов в апреле. Консенсус ожидал доходы на уровне ~1.2 трлн руб., а фактический результат составил 856 млрд руб.
• Основное расхождение вызвано более низкими поступлениями в рамках НДД (налог на добавленный доход), который в апреле уплачивали за 1 кв. 2026. Также сказались высокие выплаты производителям нефтепродуктов в рамках демпферного механизма.
• Вместе с продажами ЦБ на уровне 4.6 млрд руб. в день в рамках "зеркалирования" инвестиций из ФНБ, совокупные нетто-покупки составят 1.2 млрд руб. в день. Сильно ниже, чем ждал рынок (10.5-16.5 млрд руб. в день).
• Вкупе с рекордным нетто-лонгом физ. лиц во фьючерсах на валюту, мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля в ближайшее время, т.к. впереди нас ждут продажи большой валютной выручки от экспортеров. Импорт остается слабым.
Stay tuned.
👍32🔥8🤩4🤯2
Фосагро: как дела у компании?
#PHOR
Фосагро одним из последних отчитался об итогах 2025 г. среди публичных компаний. При этом впервые за длительное время были опубликованы только финансовые результаты без операционных данных.
С начала года цены на удобрения выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке. Кратко рассмотрим результаты компании и разберемся, интересны ли их акции для покупки.
Финансовые результаты за 4К 2025 г.
• Выручка снизилась на 3% г/г до 132 млрд руб. Компания не раскрыла объемы продаж. По планам менеджмента производство удобрений по итогам 2025 г. должно было вырасти на 6% г/г до 12.5 млн т. Цены на удобрения в долларах выросли г/г в 4 квартале: средняя цена DAP/MAP была на 18% выше, на карбамид — на 5% выше. Однако укрепление рубля полностью нивелировало этот рост: рублевые цены на DAP/MAP и карбамид оказались на 6% и 16% ниже г/г.
• Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г до 35 млрд руб. При снижении выручки на 3% г/г себестоимость выросла на 11% г/г, коммерческие и административные расходы выросли на 16% г/г. В результате рентабельность скорр. EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г до 27%. Основной вклад в увеличение себестоимости вносят рост расходов на серу и серную кислоту (+303% г/г), хлористый калий (+77% г/г) и газ (+41% г/г).
• FCF был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против -7 млрд руб. в 4К 2024 г.) из-за снижения EBITDA и оттока денежных средств в оборотный капитал.
• Чистый долг вырос до 321 млрд руб. (против 255 млрд руб. на конец 3К 2025 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA также увеличился до 1.6х (против 1.3х на конец 3К 2025 г.).
Взгляд на компанию
Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на карбамид, т.к. на этот регион приходится около 40% мирового экспорта: средняя цена за первые 4 месяца 2026 г. выросла на 42% г/г до $492 за тонну (текущая цена составляет ~$720, +111% с начала года). Из-за укрепления курса в рублях цены выросли меньше: +20% г/г до 38.3 тыс. руб. за тонну.
Однако основным продуктом Фосагро являются фосфатные удобрения (около 9-9.5 из 12.5 млн т). Средняя цена на фосфаты за 4М 2026 г. выросла на 23% г/г до $690 за тонну (текущая цена составляет $825, +28% с начала года). В рублях цены выросли всего на 4% г/г до 53.9 тыс. руб. за тонну.
При этом цены на серу и серную кислоту (основное сырье для производства фосфатов) ускорили рост после начала конфликта на Ближнем Востоке. С начала года цена на серную кислоту выросла почти в 4 раза с $60-70 до $250 за тонну.
В результате тенденция последних кварталов, когда расходы растут быстрее выручки, может сохраниться в ближайшее время, поэтому мы осторожно оцениваем перспективы Фосагро и не считаем их акции привлекательными для покупки по текущим ценам.
#PHOR
Фосагро одним из последних отчитался об итогах 2025 г. среди публичных компаний. При этом впервые за длительное время были опубликованы только финансовые результаты без операционных данных.
С начала года цены на удобрения выросли из-за конфликта на Ближнем Востоке. Кратко рассмотрим результаты компании и разберемся, интересны ли их акции для покупки.
Финансовые результаты за 4К 2025 г.
• Выручка снизилась на 3% г/г до 132 млрд руб. Компания не раскрыла объемы продаж. По планам менеджмента производство удобрений по итогам 2025 г. должно было вырасти на 6% г/г до 12.5 млн т. Цены на удобрения в долларах выросли г/г в 4 квартале: средняя цена DAP/MAP была на 18% выше, на карбамид — на 5% выше. Однако укрепление рубля полностью нивелировало этот рост: рублевые цены на DAP/MAP и карбамид оказались на 6% и 16% ниже г/г.
• Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г до 35 млрд руб. При снижении выручки на 3% г/г себестоимость выросла на 11% г/г, коммерческие и административные расходы выросли на 16% г/г. В результате рентабельность скорр. EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г до 27%. Основной вклад в увеличение себестоимости вносят рост расходов на серу и серную кислоту (+303% г/г), хлористый калий (+77% г/г) и газ (+41% г/г).
• FCF был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против -7 млрд руб. в 4К 2024 г.) из-за снижения EBITDA и оттока денежных средств в оборотный капитал.
• Чистый долг вырос до 321 млрд руб. (против 255 млрд руб. на конец 3К 2025 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA также увеличился до 1.6х (против 1.3х на конец 3К 2025 г.).
Взгляд на компанию
Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на карбамид, т.к. на этот регион приходится около 40% мирового экспорта: средняя цена за первые 4 месяца 2026 г. выросла на 42% г/г до $492 за тонну (текущая цена составляет ~$720, +111% с начала года). Из-за укрепления курса в рублях цены выросли меньше: +20% г/г до 38.3 тыс. руб. за тонну.
Однако основным продуктом Фосагро являются фосфатные удобрения (около 9-9.5 из 12.5 млн т). Средняя цена на фосфаты за 4М 2026 г. выросла на 23% г/г до $690 за тонну (текущая цена составляет $825, +28% с начала года). В рублях цены выросли всего на 4% г/г до 53.9 тыс. руб. за тонну.
При этом цены на серу и серную кислоту (основное сырье для производства фосфатов) ускорили рост после начала конфликта на Ближнем Востоке. С начала года цена на серную кислоту выросла почти в 4 раза с $60-70 до $250 за тонну.
В результате тенденция последних кварталов, когда расходы растут быстрее выручки, может сохраниться в ближайшее время, поэтому мы осторожно оцениваем перспективы Фосагро и не считаем их акции привлекательными для покупки по текущим ценам.
👍43🤔5
Forwarded from Сергей Пирогов
С Днем Победы! ⭐️
Деды и прадеды победили, а потом отстроили страну и продвинули ее вперед.
Когда смотришь на их лица на фото, еще раз ощущаешь, что это были обычные люди, много было разных обстоятельств, но у них это получилось.
Пусть же это вдохновит нынешние и новые поколения не сдаваться и не снижать планку. Россия может, если она не спит.
Деды и прадеды победили, а потом отстроили страну и продвинули ее вперед.
Когда смотришь на их лица на фото, еще раз ощущаешь, что это были обычные люди, много было разных обстоятельств, но у них это получилось.
Пусть же это вдохновит нынешние и новые поколения не сдаваться и не снижать планку. Россия может, если она не спит.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥41👍38💯7🤯5👏3
Пироги 10.05.2026.pdf
2.6 MB
Пироги про планы на лето
#мысли_управляющего
Май в разгаре — самое время разобрать события и подумать о том, на что рынок будет похож в следующие 3 месяца.
Это ключ к правильному поведению в предстоящие месяцы.
YouTube: https://youtu.be/Ej76y5gT9Qg
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239362
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Май в разгаре — самое время разобрать события и подумать о том, на что рынок будет похож в следующие 3 месяца.
Это ключ к правильному поведению в предстоящие месяцы.
YouTube: https://youtu.be/Ej76y5gT9Qg
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239362
Приятного просмотра!
👍16🔥4
⚠️ Сообщение для клиентов Invest Heroes!
В данный момент наблюдаются временные сбои в работе нашего бота.
Это связано с техническими проблемами на уровне инфраструктуры и атаками на дата-центры.
Где следить за сделками?
На время восстановления работы бота, пожалуйста, используйте наше Mini App приложение или портал IH. Все текущие сделки и актуальная информация отображаются там в режиме реального времени в ленте сделок.
Приносим извинения за неудобства. Наша команда уже работает над устранением последствий атак.
В данный момент наблюдаются временные сбои в работе нашего бота.
Это связано с техническими проблемами на уровне инфраструктуры и атаками на дата-центры.
Где следить за сделками?
На время восстановления работы бота, пожалуйста, используйте наше Mini App приложение или портал IH. Все текущие сделки и актуальная информация отображаются там в режиме реального времени в ленте сделок.
Приносим извинения за неудобства. Наша команда уже работает над устранением последствий атак.
👍11
Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на начало мая
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США направляли Ирану проект меморандума о взаимопонимании, но он так и не был подписан
Напомним, что с 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня, идут переговоры Ирана с США. 6 мая США представили Ирану свою версию меморандума о взаимопонимании. По данным Axios, меморандум о взаимопонимании предусматривает прекращение войны в регионе и начало 30-дневного периода переговоров по детальному соглашению об открытии пролива, ограничении ядерной программы Ирана и снятии санкций США.
На данный момент существенного прогресса в переговорах нет. По данным The New York Times, главное препятствие для согласования документа – требования США по ограничению ядерной программы Ирана. По данным The Washington Post, Иран может выдержать 120 дней блокады (которую США начали 13 апреля), прежде чем столкнется с серьезными экономическими проблемами. Кроме того, у Ирана, по данным ЦРУ, осталось около 70% довоенных запасов ракет.
Еще несколько месяцев продажи нефти с иранских танкеров и из резервов стран МЭА будут частично компенсировать дефицит на рынке
Напомним, что из-за закрытия пролива в марте страны Персидского залива снизили добычу нефти на 10 мбс. На этом фоне рынок нефти перешел от профицита на уровне 3.2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4.7 мбс в марте. По оценке МЭА, из-за ситуации в Иране спрос на нефть в апреле снизился на 2.3 мбс, что частично компенсирует дефицит.
С 13 апреля США заблокировали танкеры Ирана в Персидском заливе. Из-за этого экспорт нефти Ирана снизился примерно на 80% - с 1.8 до 0.4 мбс. Но Иран может продавать нефть на танкерах в море до 180 млн барр. (из них около 60 млн могло застрять в заливе из-за блокады).
11 марта МЭА согласовало продажу 400 млн барр. нефти из запасов, потенциально реализация может продолжаться до июля (США запланировали продажи на 120 дней). По расчетам МЭА, в марте запасы нефти в мире за пределами Персидского залива снизились на 205 млн барр. или на 6.6 мбс (включает не только страны МЭА). Это также частично компенсирует дисбаланс на рынке нефти.
Вывод
Предполагаем, что ситуация в Иране может затянуться еще на несколько месяцев на фоне противоречий с США. Пока Ормузский пролив закрыт, дефицит на рынке нефти будет сохраняться примерно на уровне 4.5 млн барр. в сутки (с учетом реализации запасов нефти на текущем уровне 6.6 мбс).
Когда пролив будет открыт, на нормализацию рынка и восстановление цепочек поставок может уйти месяц. И часть добычи на остановленных месторождениях (около 2 мбс) может не восстановиться до конца года. Ожидаем, что на этом фоне высокие цены на нефть (до $119/барр.) могут продержаться до сентября, а затем цены скорректируются до конца года (до $90/барр.).
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США направляли Ирану проект меморандума о взаимопонимании, но он так и не был подписан
Напомним, что с 8 апреля в Иране действует режим прекращения огня, идут переговоры Ирана с США. 6 мая США представили Ирану свою версию меморандума о взаимопонимании. По данным Axios, меморандум о взаимопонимании предусматривает прекращение войны в регионе и начало 30-дневного периода переговоров по детальному соглашению об открытии пролива, ограничении ядерной программы Ирана и снятии санкций США.
На данный момент существенного прогресса в переговорах нет. По данным The New York Times, главное препятствие для согласования документа – требования США по ограничению ядерной программы Ирана. По данным The Washington Post, Иран может выдержать 120 дней блокады (которую США начали 13 апреля), прежде чем столкнется с серьезными экономическими проблемами. Кроме того, у Ирана, по данным ЦРУ, осталось около 70% довоенных запасов ракет.
Еще несколько месяцев продажи нефти с иранских танкеров и из резервов стран МЭА будут частично компенсировать дефицит на рынке
Напомним, что из-за закрытия пролива в марте страны Персидского залива снизили добычу нефти на 10 мбс. На этом фоне рынок нефти перешел от профицита на уровне 3.2 мбс в феврале к дефициту на уровне 4.7 мбс в марте. По оценке МЭА, из-за ситуации в Иране спрос на нефть в апреле снизился на 2.3 мбс, что частично компенсирует дефицит.
С 13 апреля США заблокировали танкеры Ирана в Персидском заливе. Из-за этого экспорт нефти Ирана снизился примерно на 80% - с 1.8 до 0.4 мбс. Но Иран может продавать нефть на танкерах в море до 180 млн барр. (из них около 60 млн могло застрять в заливе из-за блокады).
11 марта МЭА согласовало продажу 400 млн барр. нефти из запасов, потенциально реализация может продолжаться до июля (США запланировали продажи на 120 дней). По расчетам МЭА, в марте запасы нефти в мире за пределами Персидского залива снизились на 205 млн барр. или на 6.6 мбс (включает не только страны МЭА). Это также частично компенсирует дисбаланс на рынке нефти.
Вывод
Предполагаем, что ситуация в Иране может затянуться еще на несколько месяцев на фоне противоречий с США. Пока Ормузский пролив закрыт, дефицит на рынке нефти будет сохраняться примерно на уровне 4.5 млн барр. в сутки (с учетом реализации запасов нефти на текущем уровне 6.6 мбс).
Когда пролив будет открыт, на нормализацию рынка и восстановление цепочек поставок может уйти месяц. И часть добычи на остановленных месторождениях (около 2 мбс) может не восстановиться до конца года. Ожидаем, что на этом фоне высокие цены на нефть (до $119/барр.) могут продержаться до сентября, а затем цены скорректируются до конца года (до $90/барр.).
🔥25👍11
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 17.05.2026.pdf
2.1 MB
Пироги с 4 идеями!
#мысли_управляющего
На этой неделе - необычный выпуск. Обычно я не делаю выпуски про отдельные акции, но сегодня для разнообразия решил двинуть 4 идеи.
Take it or leave it:
- 2 акции в лонг (думаю брать их на новой неделе)
- 2 акции в шорт (уже в них, думаю наращивать)
YouTube: https://youtu.be/AB9KFvviRt0
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239363
Давайте обсудим в комментариях - какие вам по душе, или может быть они уже в вашем портфеле?
#мысли_управляющего
На этой неделе - необычный выпуск. Обычно я не делаю выпуски про отдельные акции, но сегодня для разнообразия решил двинуть 4 идеи.
Take it or leave it:
- 2 акции в лонг (думаю брать их на новой неделе)
- 2 акции в шорт (уже в них, думаю наращивать)
YouTube: https://youtu.be/AB9KFvviRt0
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239363
Давайте обсудим в комментариях - какие вам по душе, или может быть они уже в вашем портфеле?
👏17👍14
Ситуация на рынке стали
#сталь #аналитика
С начала года цены на сталь показывают положительную динамику во многих регионах:
• Горячекатаный прокат в Китае и Европе вырос на 15% до $510 и $810 за тонну соответственно;
• Российская сталь также подорожала, но более умеренными темпами: экспортная цена выросла на 12% до $510, внутренняя — на 8% до $625 за тонну.
Чем может быть обоснован рост цен?
Сокращение экспорта из Китая и рост издержек
Одной из причин роста цен на сталь является сокращение производства и экспорта стали из Китая:
• По данным NBS, за 4 месяца 2026 г. объем производства стали в Китае сократился на 4% г/г;
• Вслед за снижением производства нетто-экспорт также постепенно сокращается (-9% г/г за 4М 2026 г.).С начала 2026 г. в Китае действуют обязательные лицензии на экспорт металлопродукции в рамках борьбы с нелегальным вывозом, что также поддерживает сокращение экспорта.
Другая причина — это инфляция издержек из-за роста цен на энергоносители и топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке.
Взгляд на акции сталеваров
Из-за укрепления курса рублевые цены показали более сдержанную динамику с начала года: экспортная цена г/к проката выросла на 7% до 37.8 тыс. руб. за тонну.
Для российских сталеваров внутренний рынок по-прежнему остается основным. Укрепление рубля полностью нивелировало рост цен на г/к прокат на внутреннем рынке: с начала года цена снизилась на 0.3% до 46.4 тыс. руб. за тонну.
Ключевая ставка в РФ остается относительно высокой. На наш взгляд, для увеличения инвестиционной активности и спроса на сталь в РФ необходимо, чтобы ключевая ставка была ниже 12%. Мы также не ожидаем существенного ослабления рубля в этом году. Поэтому в настоящий момент мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы российских черных металлургов.
#сталь #аналитика
С начала года цены на сталь показывают положительную динамику во многих регионах:
• Горячекатаный прокат в Китае и Европе вырос на 15% до $510 и $810 за тонну соответственно;
• Российская сталь также подорожала, но более умеренными темпами: экспортная цена выросла на 12% до $510, внутренняя — на 8% до $625 за тонну.
Чем может быть обоснован рост цен?
Сокращение экспорта из Китая и рост издержек
Одной из причин роста цен на сталь является сокращение производства и экспорта стали из Китая:
• По данным NBS, за 4 месяца 2026 г. объем производства стали в Китае сократился на 4% г/г;
• Вслед за снижением производства нетто-экспорт также постепенно сокращается (-9% г/г за 4М 2026 г.).С начала 2026 г. в Китае действуют обязательные лицензии на экспорт металлопродукции в рамках борьбы с нелегальным вывозом, что также поддерживает сокращение экспорта.
Другая причина — это инфляция издержек из-за роста цен на энергоносители и топливо на фоне конфликта на Ближнем Востоке.
Взгляд на акции сталеваров
Из-за укрепления курса рублевые цены показали более сдержанную динамику с начала года: экспортная цена г/к проката выросла на 7% до 37.8 тыс. руб. за тонну.
Для российских сталеваров внутренний рынок по-прежнему остается основным. Укрепление рубля полностью нивелировало рост цен на г/к прокат на внутреннем рынке: с начала года цена снизилась на 0.3% до 46.4 тыс. руб. за тонну.
Ключевая ставка в РФ остается относительно высокой. На наш взгляд, для увеличения инвестиционной активности и спроса на сталь в РФ необходимо, чтобы ключевая ставка была ниже 12%. Мы также не ожидаем существенного ослабления рубля в этом году. Поэтому в настоящий момент мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы российских черных металлургов.
👍26🤔7
Headhunter: Как дела у компании?
#аналитика
15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
• Выручка снизилась на 2% г/г до 9.5 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2026 г. по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения, мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.
• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность снизилась до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал выросла до 29% с 25% от выручки годом ранее.
• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г до 4.2 млрд руб. Поддержу динамике чистой прибыли оказали отсутствие процентных расходов по долгу и рост финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.
• FCF снизился на 47% г/г до 3.2 млрд руб. из-за возросших капитальных расходов, что было хуже наших ожиданий.
• Объем денежных средств на балансе на конец 1 кв. 2026 г. составил 17 млрд руб., или 11% от капитализации. Учитывая выплаченный дивиденд, после отчетной даты на балансе компании около 6 млрд руб. денежных средств.
Рынок труда остается слабым
• По итогам 4 мес. 2026 г. на рынке сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Так, по итогам апреля количество резюме в 10.4 раза превышает количество вакансий (в марте — в 11.4 раза!). При этом по данным Росстата безработица находится на исторически низком уровне в 2.2%.
• Дело в том, что охлаждение экономики привело к временной приостановке найма, что вылилось в снижение количества вакансий на 25% г/г по итогам апреля. При этом количество резюме за этот же период выросло на 36% г/г. По нашему мнению, это связано с пассивным поиском работы, а также поиском частичной занятости и подработки.
• В экономике сохраняется структурный дефицит кадров, особенно в ритейле и медицине (там на 1 вакансию приходится всего 3-4 резюме). Поэтому по мере восстановления деловой активности, рост вакансий возобновится. А так как рабочая сила в стране уменьшается в результате низкой рождаемости, темп роста зарплат может быть высоким еще несколько лет. По оперативным данным СберИндекса, медианная заработная плата по всем отраслям за 3 мес. 2026 г. выросла на 12.6% г/г до 66 тыс. рублей. В 2025 г. темп роста в среднем составил 14.3% г/г, а в 2024 г. — 19.4% г/г.
Обратный выкуп и дивиденды
• 14 мая СД одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. (~12% от капитализации и ~20% от free-float). Программа рассчитана на срок 12 месяцев.
• Ожидается, что обратный выкуп повлечет сокращение количества акций в свободном обращении, что призвано способствовать увеличению эффективного денежного потока на акцию в последующих периодах (в абсолютном выражении выплата уменьшится, но будет распределяться на меньшее количество акций, что нивелирует общий эффект). Менеджмент обещает сохранить регулярные дивидендные выплаты.
Взгляд на компанию
Результаты были ожидаемо слабыми. Операционные данные демонстрируют слабость рынка найма, и по словам представителей Headhunter, разворота пока не видно, даже по итогам апреля и мая. По итогам 2026 года менеджмент планирует выйти ближе к нижней границе гайденса по росту выручки (0-8% г/г).
Котировки компании положительно отреагировали на объявление об обратном выкупе с сохранение регулярных дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Вероятно, сейчас для Headhunter не лучшая фаза рынка, но по нашей оценке, бумаги стоят неоправданно дешево (5.0х EBITDA'26, что ниже среднего значения среди аналогов на уровне 6-7х EBITDA'26). Тем не менее, интерес у инвесторов к бумаге может появиться ближе к концу года по мере восстановления деловой активности и спроса на персонал.
Степан Репин,
Senior analyst
#аналитика
15 мая Headhunter опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2026 года. Менеджмент объявил об обратном выкупе в объеме до 15 млрд руб. и параллельном сохранении дивидендных выплат. В этом посте подробнее поговорим про результаты, положение рынка найма и ожидания по компании.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
• Выручка снизилась на 2% г/г до 9.5 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2026 г. по сравнению с 4 кв. 2025 г. выросло число крупных клиентов и перестало снижаться количество малых и средних клиентов. После нескольких кварталов снижения, мы смотрим на это позитивно. Но пока рано говорить о развороте рынка.
• EBITDA снизилась на 7% г/г. Рентабельность снизилась до 48% с 51% годом ранее. Менеджменту удалось сократить расходы на рекламу и прочие расходы, но ФОТ продолжает расти. Доля расходов на персонал выросла до 29% с 25% от выручки годом ранее.
• Чистая прибыль снизилась на 4% г/г до 4.2 млрд руб. Поддержу динамике чистой прибыли оказали отсутствие процентных расходов по долгу и рост финансовых доходов от большого объема денежных средств на балансе.
• FCF снизился на 47% г/г до 3.2 млрд руб. из-за возросших капитальных расходов, что было хуже наших ожиданий.
• Объем денежных средств на балансе на конец 1 кв. 2026 г. составил 17 млрд руб., или 11% от капитализации. Учитывая выплаченный дивиденд, после отчетной даты на балансе компании около 6 млрд руб. денежных средств.
Рынок труда остается слабым
• По итогам 4 мес. 2026 г. на рынке сохраняется дисбаланс спроса и предложения. Так, по итогам апреля количество резюме в 10.4 раза превышает количество вакансий (в марте — в 11.4 раза!). При этом по данным Росстата безработица находится на исторически низком уровне в 2.2%.
• Дело в том, что охлаждение экономики привело к временной приостановке найма, что вылилось в снижение количества вакансий на 25% г/г по итогам апреля. При этом количество резюме за этот же период выросло на 36% г/г. По нашему мнению, это связано с пассивным поиском работы, а также поиском частичной занятости и подработки.
• В экономике сохраняется структурный дефицит кадров, особенно в ритейле и медицине (там на 1 вакансию приходится всего 3-4 резюме). Поэтому по мере восстановления деловой активности, рост вакансий возобновится. А так как рабочая сила в стране уменьшается в результате низкой рождаемости, темп роста зарплат может быть высоким еще несколько лет. По оперативным данным СберИндекса, медианная заработная плата по всем отраслям за 3 мес. 2026 г. выросла на 12.6% г/г до 66 тыс. рублей. В 2025 г. темп роста в среднем составил 14.3% г/г, а в 2024 г. — 19.4% г/г.
Обратный выкуп и дивиденды
• 14 мая СД одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. (~12% от капитализации и ~20% от free-float). Программа рассчитана на срок 12 месяцев.
• Ожидается, что обратный выкуп повлечет сокращение количества акций в свободном обращении, что призвано способствовать увеличению эффективного денежного потока на акцию в последующих периодах (в абсолютном выражении выплата уменьшится, но будет распределяться на меньшее количество акций, что нивелирует общий эффект). Менеджмент обещает сохранить регулярные дивидендные выплаты.
Взгляд на компанию
Результаты были ожидаемо слабыми. Операционные данные демонстрируют слабость рынка найма, и по словам представителей Headhunter, разворота пока не видно, даже по итогам апреля и мая. По итогам 2026 года менеджмент планирует выйти ближе к нижней границе гайденса по росту выручки (0-8% г/г).
Котировки компании положительно отреагировали на объявление об обратном выкупе с сохранение регулярных дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Вероятно, сейчас для Headhunter не лучшая фаза рынка, но по нашей оценке, бумаги стоят неоправданно дешево (5.0х EBITDA'26, что ниже среднего значения среди аналогов на уровне 6-7х EBITDA'26). Тем не менее, интерес у инвесторов к бумаге может появиться ближе к концу года по мере восстановления деловой активности и спроса на персонал.
Степан Репин,
Senior analyst
👍29🔥8👏4🤔2
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 24.05.2026.pdf
3.1 MB
Свежие Пироги: кто может стать лидером новой недели?
#мысли_управляющего
Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс.
Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.
Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — смотрите в выпуске:
1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?
Все это и развернутые комментарии, анализ — смотрите в новых Пирогах.
YouTube: https://youtu.be/XgC1htkyg58
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239366
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Идеи прошлой недели суммарно отработали в плюс.
Но вот незадача: на выходных нефть упала на -6%, Ормуз могут вот-вот открыть, а российский рынок акций этому не рад.
Как действовать дальше и кто возможные новые лидеры рынка акций — смотрите в выпуске:
1. Рынок vs USDRUB
2. Взгляд на ситуацию с Ормузом: как поступать инвестору
3. Перетоки в акциях нефтегаза, шорт GAZP не завершен, SIBN наблюдаем
4. Новые потенциальные лидеры — GMKN, PLZL
5. Приватизация «Аэрофлота»: худо или благо для инвесторов в акции?
Все это и развернутые комментарии, анализ — смотрите в новых Пирогах.
YouTube: https://youtu.be/XgC1htkyg58
VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239366
Приятного просмотра!
👍17🔥6👏2🤩1
Ситуация на рынке нефти на фоне конфликта в Иране на 26 мая
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США готовятся подписать с Ираном соглашение о перемирии на 60 дней, в течение которых Ормузский пролив будет открыт
24 мая США заявили, что в течение нескольких дней могут подписать с Ираном соглашение (сделку) о перемирии. По данным Axios, проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады. Пока пролив будет открыт, стороны в течение 60 дней будут обсуждать ограничения на ядерную программу Ирана и снятие санкций США.
США пошли на уступки в переговорах с Ираном. Ранее американская сторона заявляла, что морская блокада Ирана со стороны США будет сохраняться до тех пор, пока не будет подписано соглашение о перемирии, а также США настаивали на том, что Иран должен вывезти обогащенный уран в США. Сейчас Белый дом заявляет, что сначала будет подписано соглашение с Ираном, потом снята блокада, и Иран может утилизировать уран внутри страны.
Пока пролив закрыт, на рынке нефти сохраняется дефицит около 4.5 млн барр./сутки
По данным Минэнерго США за май, в феврале профицит на рынке нефти составлял около 4.2 млн барр./сутки (мбс), в апреле из-за ситуации в Иране дефицит на рынке составил 8.6 мбс. Такой дефицит был связан в основном со снижением добычи нефти в странах Персидского залива на 14.5 мбс – примерно с 32.7 мбс в феврале до 18.3 мбс в апреле. Снижение добычи нефти в Иране составило 0.6 мбс – с 4.7 мбс в феврале до 4.1 мбс в апреле. По нашей оценке, с учетом продажи запасов нефти МЭА и других стран и снижения поставок через Ормузский пролив, фактически дефицит на рынке составляет около 4.5 мбс.
После открытия пролива на восстановление добычи нефти и налаживание поставок уйдет до нескольких месяцев, но потом ОАЭ и Иран смогут дополнительно увеличить добычу нефти
По данным Goldman Sachs, страны Персидского залива смогут восстановить около 70% утраченных объемов добычи нефти (около 11.1 мбс) в течение трех месяцев после окончания боевых действий и открытия Ормузского пролива, а спустя полгода — около 88% (около 12.7 мбс). Также на налаживание логистики после открытия пролива может уйти 1-2 месяца.
При этом в случае достижении соглашения с США и снятии санкций Иран сможет увеличить добычу нефти. Вероятно, рост добычи может составить 1 мбс относительно февраля. Также ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс относительно февраля (с 3.4 мбс по квоте ОПЕК+ до 5 мбс после выхода из организации). Всего увеличение добычи в этих странах составит 2.6 мбс. Вероятно, что после открытия пролива рынок нефти снова перейдет к профициту, который будет увеличиваться в течение года по мере роста добычи нефти в ОАЭ, Иране и других странах Персидского залива.
Вывод
Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.
Ожидаем, что в связи с вероятным открытием пролива в июне на время переговоров цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
#нефтегаз #аналитика
Ранее мы комментировали ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране. Напомним, что с 1 марта был практически заблокирован Ормузский пролив, через который ранее проходило примерно 20.8 млн барр./сутки (мбс) нефти и нефтепродуктов (20% от всего предложения в мире), а также около 20% от мировой торговли СПГ. Актуализируем информацию по ситуации на рынке нефти.
США готовятся подписать с Ираном соглашение о перемирии на 60 дней, в течение которых Ормузский пролив будет открыт
24 мая США заявили, что в течение нескольких дней могут подписать с Ираном соглашение (сделку) о перемирии. По данным Axios, проект соглашения подразумевает открытие Ормузского пролива на 60 дней в обмен на снятие США военно-морской блокады. Пока пролив будет открыт, стороны в течение 60 дней будут обсуждать ограничения на ядерную программу Ирана и снятие санкций США.
США пошли на уступки в переговорах с Ираном. Ранее американская сторона заявляла, что морская блокада Ирана со стороны США будет сохраняться до тех пор, пока не будет подписано соглашение о перемирии, а также США настаивали на том, что Иран должен вывезти обогащенный уран в США. Сейчас Белый дом заявляет, что сначала будет подписано соглашение с Ираном, потом снята блокада, и Иран может утилизировать уран внутри страны.
Пока пролив закрыт, на рынке нефти сохраняется дефицит около 4.5 млн барр./сутки
По данным Минэнерго США за май, в феврале профицит на рынке нефти составлял около 4.2 млн барр./сутки (мбс), в апреле из-за ситуации в Иране дефицит на рынке составил 8.6 мбс. Такой дефицит был связан в основном со снижением добычи нефти в странах Персидского залива на 14.5 мбс – примерно с 32.7 мбс в феврале до 18.3 мбс в апреле. Снижение добычи нефти в Иране составило 0.6 мбс – с 4.7 мбс в феврале до 4.1 мбс в апреле. По нашей оценке, с учетом продажи запасов нефти МЭА и других стран и снижения поставок через Ормузский пролив, фактически дефицит на рынке составляет около 4.5 мбс.
После открытия пролива на восстановление добычи нефти и налаживание поставок уйдет до нескольких месяцев, но потом ОАЭ и Иран смогут дополнительно увеличить добычу нефти
По данным Goldman Sachs, страны Персидского залива смогут восстановить около 70% утраченных объемов добычи нефти (около 11.1 мбс) в течение трех месяцев после окончания боевых действий и открытия Ормузского пролива, а спустя полгода — около 88% (около 12.7 мбс). Также на налаживание логистики после открытия пролива может уйти 1-2 месяца.
При этом в случае достижении соглашения с США и снятии санкций Иран сможет увеличить добычу нефти. Вероятно, рост добычи может составить 1 мбс относительно февраля. Также ОАЭ смогут постепенно увеличить добычу нефти примерно на 1.6 мбс относительно февраля (с 3.4 мбс по квоте ОПЕК+ до 5 мбс после выхода из организации). Всего увеличение добычи в этих странах составит 2.6 мбс. Вероятно, что после открытия пролива рынок нефти снова перейдет к профициту, который будет увеличиваться в течение года по мере роста добычи нефти в ОАЭ, Иране и других странах Персидского залива.
Вывод
Предполагаем, что именно США могли попробовать устроить новый виток эскалации, и т. к. США начали действовать в сторону договоренностей первыми, то теперь повышается вероятность, что независимо от переговоров пролив останется открытым (иначе рушится логика давления на Иран). В связи с этим сейчас мы ожидаем, что Ормузский пролив может быть открыт в июне.
Ожидаем, что в связи с вероятным открытием пролива в июне на время переговоров цена на нефть Brent будет постепенно снижаться в течение года.
Наталья Шангина
Senior analyst
👍22🤯5🔥3🤔1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 1/3)
#аналитика
Все компании из отрасли отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этом посте подробнее поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, Магнит и Лента.
Положение ритейлеров на рынке
• По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки среди ритейлеров показала Лента (+23% г/г). Выручка Магнита выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5, с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у Магнита доля составляет 12%, у Ленты — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.
• Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как Магнит открыл 1958, а Лента — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается Магнит с 33.4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30.1 тыс. точек, а у Ленты — 7.1 тыс. точек). Несмотря на лидерство Магнита по количеству магазинов он проигрывает в эффективности Х5, при этом, Магнит снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.
• Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г до 324 млрд руб. (19% рынка), у Магнита оборот вырос на 84% до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует Лента — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20.1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4.4%. Магниту удалось нарастить долю с 7.9% до 9.0% от рынка.
Важный драйвер роста — развитие мультиформатности
• На рынке с растущей экономией населения выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в дискаунтерах. Учитывая тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.
• Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети Чижик. В 2025 г. выручка Чижика выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с ростом в 30% г/г по итогам 1 кв. 2026 г. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У Магнита в портфеле форматов тоже есть дискаунтеры (В1 и Моя цена). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.
• Лента пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины Карусель. Магнит также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.
Сравниваем эффективность игроков во 2 части.
#аналитика
Все компании из отрасли отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этом посте подробнее поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, Магнит и Лента.
Положение ритейлеров на рынке
• По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки среди ритейлеров показала Лента (+23% г/г). Выручка Магнита выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5, с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у Магнита доля составляет 12%, у Ленты — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.
• Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как Магнит открыл 1958, а Лента — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается Магнит с 33.4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30.1 тыс. точек, а у Ленты — 7.1 тыс. точек). Несмотря на лидерство Магнита по количеству магазинов он проигрывает в эффективности Х5, при этом, Магнит снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.
• Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г до 324 млрд руб. (19% рынка), у Магнита оборот вырос на 84% до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует Лента — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20.1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4.4%. Магниту удалось нарастить долю с 7.9% до 9.0% от рынка.
Важный драйвер роста — развитие мультиформатности
• На рынке с растущей экономией населения выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в дискаунтерах. Учитывая тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.
• Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети Чижик. В 2025 г. выручка Чижика выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с ростом в 30% г/г по итогам 1 кв. 2026 г. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У Магнита в портфеле форматов тоже есть дискаунтеры (В1 и Моя цена). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.
• Лента пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины Карусель. Магнит также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.
Сравниваем эффективность игроков во 2 части.
👍28🔥8👏1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 2/3)
#аналитика
Продолжаем говорить про ритейлеров.
Как обстоят дела с эффективностью?
• Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Отдачу от этого можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).
За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж Ленты (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети Магнит. В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше чем у Ленты, и на 67% больше чем у Магнита.
• Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.
• Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высокого роста расходов на персонал: в среднем с 7.5% в 2021 г. до 6.1% в 2025 г.
• По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь Ленте (7.6%) против 5.9% у Х5 и 4.8% у Магнита за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность Ленты упала до 5.3% (против 6.6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5.2% (но выросла с 4.7% в 1 кв. 2025 г.). Магнит данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом продолжающихся трендов, полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в 4-5% от выручки.
• Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все ритейлеры. Тем не менее, Х5 и Лента ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе.
• Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети Чижик, но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, Чижик на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. Магнит, по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и Лентой, что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.
Финансовое положение и наше мнение по сектору в 3 части.
#аналитика
Продолжаем говорить про ритейлеров.
Как обстоят дела с эффективностью?
• Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Отдачу от этого можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).
За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж Ленты (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети Магнит. В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше чем у Ленты, и на 67% больше чем у Магнита.
• Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.
• Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высокого роста расходов на персонал: в среднем с 7.5% в 2021 г. до 6.1% в 2025 г.
• По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь Ленте (7.6%) против 5.9% у Х5 и 4.8% у Магнита за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность Ленты упала до 5.3% (против 6.6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5.2% (но выросла с 4.7% в 1 кв. 2025 г.). Магнит данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом продолжающихся трендов, полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в 4-5% от выручки.
• Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все ритейлеры. Тем не менее, Х5 и Лента ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе.
• Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети Чижик, но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, Чижик на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. Магнит, по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и Лентой, что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.
Финансовое положение и наше мнение по сектору в 3 части.
👍20🔥6👏1
Положение основных игроков продуктового ритейла (Часть 3/3)
#аналитика
Завершаем обзор ритейлеров.
Финансовая стабильность
• Не менее важным остается проблема долговой нагрузки. На фоне снижения операционной рентабельности, компаниям приходится привлекать долг для финансирования операционной деятельности. В экономике с высокими ставками это выражается в значительный рост процентных расходов по долгу. При этом среди ритейлеров картина неоднозначная.
• Долговая нагрузка Х5 на конец 1 кв. 2026 г. составила 1.2х Чистый долг / EBITDA,а чистые процентные расходы по долгу выросли в 4 раза г/г до 13% от EBITDA на фоне снижения дохода по депозитам из-за выплаты дивиденда, что мы оцениваем нейтрально. Данный уровень долговой нагрузки является комфортным. Менеджмент ожидает, что долг будет удерживаться в диапазоне 1.2-1.4х. У Ленты долговая нагрузка еще ниже, она составляет 0.8х на конец 1 квартала, а чистые процентные расходы — всего 9% от EBITDA.
• Магнит в свою очередь более рискованный актив. Так, на конец 2025 г. долговая нагрузка выросла до 2.9х Чистый долг / EBITDA, а процентные расходы достигли 50% от EBITDA. То есть, половина операционной прибыли идет на погашение долга. Долг в абсолютном выражении достиг рекордных для компании 500 млрд рублей. И согласно графику погашения долга, в течение 2 лет должно быть погашено 90% кредитного портфеля. Более того, за 2025 г. Магнит показал негативный FCF на уровне -240 млрд руб., или почти 100% от капитализации компании.
Наше мнение
Эффект жесткой ДКП дошел и до наиболее стабильной отрасли — продуктового ритейла. Закредитованность граждан и высокая инфляция сдерживают потребительский спрос. Растет конкуренция за трафик, сети пытаются привлечь потребителя наиболее выгодными ценами. Параллельно с этим растут расходы. В таких реалиях выживут самые стабильные. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет продолжится консолидация рынка: крупнейшие игроки будут покупать более мелких, расширяя свое географическое присутствие.
В секторе наиболее перспективным видим Х5, торгуются неоправданно дешево, на уровне 3х EV/EBITDA’26. Компания усиливает лидерство на рынке, обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой. Вместе с этим предлагает наивысшую в секторе дивидендную доходность и соблюдает див политику. В это же время акции Магнита торгуются с неоправданной премией к Х5 в размере 37% и к Ленте в размере 47%.
Степан Репин,
Старший аналитик по потребительскому сектору
#аналитика
Завершаем обзор ритейлеров.
Финансовая стабильность
• Не менее важным остается проблема долговой нагрузки. На фоне снижения операционной рентабельности, компаниям приходится привлекать долг для финансирования операционной деятельности. В экономике с высокими ставками это выражается в значительный рост процентных расходов по долгу. При этом среди ритейлеров картина неоднозначная.
• Долговая нагрузка Х5 на конец 1 кв. 2026 г. составила 1.2х Чистый долг / EBITDA,а чистые процентные расходы по долгу выросли в 4 раза г/г до 13% от EBITDA на фоне снижения дохода по депозитам из-за выплаты дивиденда, что мы оцениваем нейтрально. Данный уровень долговой нагрузки является комфортным. Менеджмент ожидает, что долг будет удерживаться в диапазоне 1.2-1.4х. У Ленты долговая нагрузка еще ниже, она составляет 0.8х на конец 1 квартала, а чистые процентные расходы — всего 9% от EBITDA.
• Магнит в свою очередь более рискованный актив. Так, на конец 2025 г. долговая нагрузка выросла до 2.9х Чистый долг / EBITDA, а процентные расходы достигли 50% от EBITDA. То есть, половина операционной прибыли идет на погашение долга. Долг в абсолютном выражении достиг рекордных для компании 500 млрд рублей. И согласно графику погашения долга, в течение 2 лет должно быть погашено 90% кредитного портфеля. Более того, за 2025 г. Магнит показал негативный FCF на уровне -240 млрд руб., или почти 100% от капитализации компании.
Наше мнение
Эффект жесткой ДКП дошел и до наиболее стабильной отрасли — продуктового ритейла. Закредитованность граждан и высокая инфляция сдерживают потребительский спрос. Растет конкуренция за трафик, сети пытаются привлечь потребителя наиболее выгодными ценами. Параллельно с этим растут расходы. В таких реалиях выживут самые стабильные. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет продолжится консолидация рынка: крупнейшие игроки будут покупать более мелких, расширяя свое географическое присутствие.
В секторе наиболее перспективным видим Х5, торгуются неоправданно дешево, на уровне 3х EV/EBITDA’26. Компания усиливает лидерство на рынке, обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой. Вместе с этим предлагает наивысшую в секторе дивидендную доходность и соблюдает див политику. В это же время акции Магнита торгуются с неоправданной премией к Х5 в размере 37% и к Ленте в размере 47%.
Степан Репин,
Старший аналитик по потребительскому сектору
👍44🔥14👏5🤯1
🕵️♂️ На рынке облигаций сжимается пружина
#облигации
• Выходит позитивная (для рынка облигаций) статистика по инфляции — в апреле рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении составил (с.к.г.) 2.3% (оценка ЦБ) при цели 4%.
• В мае показатель тоже складывается на низкий уровнях, по итогам месяца может оказаться на уровнях близким к апрельским. Таким образом, средний за 3 мес. рост цен с.к.г. окажется в диапазоне 3.5-4.0%. Такие темпы позволяют продолжить снижать ключевую ставку (КС) на заседании 19 июня.
• Эффективная доходность длинных ОФЗ игнорирует выходящую статистику. Положительный спред к КС продолжал плавно расширяться с конца апреля. Можно сказать, что котировки этих бумаг игнорируют выходящую статистику.
• Поэтому мы считаем, что ситуация может напоминать сжимающуюся пружину, которая "отстрелит" вверх после необходимого триггера.
• Но, важно помнить и о рисках. Сохраняется неопределенность относительно уровня бюджетных расходов. Есть риски переноса части глобальной инфляции во внутреннюю экономику. Потенциальная эскалация так же может помешать реализации этого сценария.
Stay tuned.
#облигации
• Выходит позитивная (для рынка облигаций) статистика по инфляции — в апреле рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении составил (с.к.г.) 2.3% (оценка ЦБ) при цели 4%.
• В мае показатель тоже складывается на низкий уровнях, по итогам месяца может оказаться на уровнях близким к апрельским. Таким образом, средний за 3 мес. рост цен с.к.г. окажется в диапазоне 3.5-4.0%. Такие темпы позволяют продолжить снижать ключевую ставку (КС) на заседании 19 июня.
• Эффективная доходность длинных ОФЗ игнорирует выходящую статистику. Положительный спред к КС продолжал плавно расширяться с конца апреля. Можно сказать, что котировки этих бумаг игнорируют выходящую статистику.
• Поэтому мы считаем, что ситуация может напоминать сжимающуюся пружину, которая "отстрелит" вверх после необходимого триггера.
• Но, важно помнить и о рисках. Сохраняется неопределенность относительно уровня бюджетных расходов. Есть риски переноса части глобальной инфляции во внутреннюю экономику. Потенциальная эскалация так же может помешать реализации этого сценария.
Stay tuned.
👍33🤔16🔥2🤯1
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 30.05.2026.pdf
2.3 MB
Пироги: а долларах все окэй… но кого это интересует?)
#мысли_управляющего
Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устооил переполох, нефть снижалась.
В новом выпуске говорим про:
1. Доллар и рынок. Ждем анонс Минфина на новой неделе
2. Аномальные покупки в Системе. Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в Фосагро и другие задействованные лица
4. Возможные лидеры новой недели - GAZP, GMKN, RUAL, PLZL
Также прокомментировал тему сделки с ВТБ - что о ней думаю, зачем она.
YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=AJ3LFc8uZIg
Наш хостинг (без впн): https://video.invest-heroes.ru/w/uevo1xBVaSK5LEm88AmBdU
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устооил переполох, нефть снижалась.
В новом выпуске говорим про:
1. Доллар и рынок. Ждем анонс Минфина на новой неделе
2. Аномальные покупки в Системе. Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в Фосагро и другие задействованные лица
4. Возможные лидеры новой недели - GAZP, GMKN, RUAL, PLZL
Также прокомментировал тему сделки с ВТБ - что о ней думаю, зачем она.
YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=AJ3LFc8uZIg
Наш хостинг (без впн): https://video.invest-heroes.ru/w/uevo1xBVaSK5LEm88AmBdU
Приятного просмотра!
👍32🔥2👏1
В чем идея в АФК Системе
#divingdeeper
В последние недели акции Системы стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета Системы в Озоне Сберу. Сама Система это сразу опровергла, но это нормально - пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.
Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю Систему. Инвесткейс там специфический: "реализация инвесткейсов публичных дочек Озон и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и Озон. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным - вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)." Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции Системы это игнорируют): Озон как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а Система сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026), чистый долг Корп центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и Озоне.
Но на пессимистичном рынке цена не приходит к фундаментально обоснованной без мощного драйвера. Почему же новости о возможной продаже Системы Озона - это мощный драйвер?
По див политике в таком случае Система может направить на дивиденды (по актуальной див политике) порядка 100% своей текущей капитализации (это будет половина средств от продажи Озона), а на вторую половину снизить чистый долг Корпцентра почти вдвое. Выбытие озона не усложнит обслуживание долга - дивиденды от него пошли только в последние кварталы, а годами Система обслуживала долг в первую очередь за счёт дивидендов МТС (и разнородных монетизаций непубличных активов), и при более низкой ставке ей хватало ещё и на новые инвестиции. По поводу спецдивиденда - по див политике "При существенном сокращении внешнего долга Общества Совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока Общества за отчетный год", т.е. он вовсе необязательно будет и будет в размере именно 50% от сделки, но сама вероятность этого будет драйвить котировки выше, пока идет обсуждение сделки. На ближайший месяц, полагаю, что Система может показывать и далее сильную динамику, а далее будет зависеть от продолжения или сворачивания истории со сделкой.
После продажи Озона инвесткейс Системы безусловно изменится: сейчас я считаю ее именно ставкой на успех Озона "с плечом". Без Озона останется МТС и ряд непубличных дочек, но таких же уверенных историй роста как Озон среди них пока что не прослеживается, а ещё остаётся проблемная Сегежа.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
В последние недели акции Системы стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета Системы в Озоне Сберу. Сама Система это сразу опровергла, но это нормально - пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.
Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю Систему. Инвесткейс там специфический: "реализация инвесткейсов публичных дочек Озон и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и Озон. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным - вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)." Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции Системы это игнорируют): Озон как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а Система сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026), чистый долг Корп центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и Озоне.
Но на пессимистичном рынке цена не приходит к фундаментально обоснованной без мощного драйвера. Почему же новости о возможной продаже Системы Озона - это мощный драйвер?
По див политике в таком случае Система может направить на дивиденды (по актуальной див политике) порядка 100% своей текущей капитализации (это будет половина средств от продажи Озона), а на вторую половину снизить чистый долг Корпцентра почти вдвое. Выбытие озона не усложнит обслуживание долга - дивиденды от него пошли только в последние кварталы, а годами Система обслуживала долг в первую очередь за счёт дивидендов МТС (и разнородных монетизаций непубличных активов), и при более низкой ставке ей хватало ещё и на новые инвестиции. По поводу спецдивиденда - по див политике "При существенном сокращении внешнего долга Общества Совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока Общества за отчетный год", т.е. он вовсе необязательно будет и будет в размере именно 50% от сделки, но сама вероятность этого будет драйвить котировки выше, пока идет обсуждение сделки. На ближайший месяц, полагаю, что Система может показывать и далее сильную динамику, а далее будет зависеть от продолжения или сворачивания истории со сделкой.
После продажи Озона инвесткейс Системы безусловно изменится: сейчас я считаю ее именно ставкой на успех Озона "с плечом". Без Озона останется МТС и ряд непубличных дочек, но таких же уверенных историй роста как Озон среди них пока что не прослеживается, а ещё остаётся проблемная Сегежа.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
👍37🔥5🤯3
Что с рублем?
#special
• Сегодня Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила, которые составят 9.9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.
• К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4.6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.
• Таким образом, совокупные нетто-покупки составят 5.3 млрд руб. в день против 1.2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.
• На днях валюта начала расти и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели "запрыгнуть" в сделку перед Минфином.
• Но, сегодня, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.
• Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом и рубль продолжит свое укрепление. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.
Stay tuned.
#special
• Сегодня Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила, которые составят 9.9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.
• К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4.6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.
• Таким образом, совокупные нетто-покупки составят 5.3 млрд руб. в день против 1.2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.
• На днях валюта начала расти и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели "запрыгнуть" в сделку перед Минфином.
• Но, сегодня, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.
• Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом и рубль продолжит свое укрепление. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.
Stay tuned.
👍29🤔17🔥5
Softline: Как дела у компании?
#аналитика
Сегодня поговорим про самого крупного по обороту разработчика ПО — Softline. Как себя чувствует компания по итогам 1 кв. 2026 г., какие планы у менеджмента на год, видно ли возвращение спроса на ИТ-услуги со стороны заказчиков — обсудим в данном материале.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
👉 Оборот вырос на 5% г/г до 25 млрд руб., что было на уровне ожиданий. Оборот собственных решений вырос на 5% г/г до 9 млрд руб., сторонних решений вырос также на 5% г/г до 16 млрд руб.
👉 Кластерная динамика более репрезентативна. Так, оборот кластера Фабрика ПО вырос на 19% г/г до 5млрд руб., а кластера СФ Тех — снизился на 41% г/г до 1 млрд руб. (менеджмент объясняет это высокой базой прошлого года). Кластер Цифровые решения показал рост оборота на 6% г/г до 19 млрд руб. (здесь преимущественно отображаются сторонние решения).
👉 Согласно оценке менеджмента, стоимость ИТ-услуг и решений выросла в начале года на 10-15% г/г, а значит в натуральном выражении оборот Softline снизился на 5-10% г/г. Это сигнализирует о сохранение слабого спроса со стороны заказчиков, а также невысокую популярность продуктов компании.
👉 EBITDA выросла на 3% г/г до 2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 7.4% от оборота с 7.6% годом ранее. Компании удалось оптимизировать часть операционных расходов, в т.ч. за счет сокращения штата разработчиков на 5% г/г.
👉 Чистая прибыль снизилась на 90% г/г до 0.1 млрд руб. Давление на чистую прибыль по-прежнему оказывают высокие процентные расходы по долгу. На конец 1К26 долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г. Напомним, что в начале года компания привлекла 7 млрд руб. в форме облигаций под 19.5% для финансирования текущей деятельности.
Менеджмент подтверждает финансовый прогноз на 2026 год
👉 Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года оборот компании вырастет до 145-155 млрд руб. (+10-17% г/г). EBITDA может составить 9-9.5 млрд руб. (+10-17% г/г). Напомним, что в прошлом году Softline не удалось выполнить гайденс по росту до 150 млрд руб. Тогда менеджмент сказал, что это вызвано переносом заказов на 1 квартал 2026 г. Поэтому мы осторожно относимся к прогнозам менеджмента компании. Согласно нашей модели, оборот по итогам 2026 г. может быть ниже 145 млрд руб. (меньше нижней границы ожиданий менеджмента).
👉 Также представители компании прокомментировали решение о переносе IPO Фабрики ПО. По их словам, менеджмент посчитал текущую рыночную конъюнктуру невыгодной для размещения. Менеджмент считает, что оценка была несправедливо занижена. Сроки переноса не названы, IPO может пройти ориентировочно осенью.
Спрос заказчиков еще не вернулся
👉 По результатам за 1 квартал этого года мы можем судить, что бюджеты на ит-услуги/продукты еще не вернулись. Так, оборот Сотфлайна вырос на 5% г/г, отгрузки Позитива снизились на 34% г/г, отгрузки Астры снизились на 4% г/г. Выручка Диасофта снизилась на 7% г/г, а выручка ИВА Тех выросла на 4% г/г. При этом, что цены в секторе выросли на 10-15% г/г. Т.е. весь рынок в целом снижается в натуральном выражении. По итогам 2026 г. весь ИТ-рынок в России может вырасти на 14% г/г.
👉 Как мы неоднократно говорили ранее, такое снижение связано с проведением жесткой ДКП и сохранением высокой ключевой ставки в 2024-2025 гг. Высокие ставки осложняют привлечение долга для инвестиций и стимулируют компании сокращать ненужные расходы. Мы ожидаем, что ближе к 2027-2028 гг. отложенный спрос может реализоваться, что ускорит рост рынка до 15-20% г/г.
Наше мнение
Мы сохраняем осторожный взгляд на Softline. Считаем, что ожидания от синергетического эффекта более 20 M&A не оправдались. Компания продолжает работать с самой низкой рентабельностью среди конкурентов и высоким долгом, обслуживание которого давит на FCF. В целом, сектор ИТ-разработчиков пока не наш фаворит опять же по причине слабого спроса. В сегменте ТМТ отдаем предпочтение более стабильным и рентабельным компаниям: Яндекс, Циан, Headhunter.
Степан Репин,
Senior analyst
#аналитика
Сегодня поговорим про самого крупного по обороту разработчика ПО — Softline. Как себя чувствует компания по итогам 1 кв. 2026 г., какие планы у менеджмента на год, видно ли возвращение спроса на ИТ-услуги со стороны заказчиков — обсудим в данном материале.
Результаты за 1 кв. 2026 г. были ожидаемо слабыми
👉 Оборот вырос на 5% г/г до 25 млрд руб., что было на уровне ожиданий. Оборот собственных решений вырос на 5% г/г до 9 млрд руб., сторонних решений вырос также на 5% г/г до 16 млрд руб.
👉 Кластерная динамика более репрезентативна. Так, оборот кластера Фабрика ПО вырос на 19% г/г до 5млрд руб., а кластера СФ Тех — снизился на 41% г/г до 1 млрд руб. (менеджмент объясняет это высокой базой прошлого года). Кластер Цифровые решения показал рост оборота на 6% г/г до 19 млрд руб. (здесь преимущественно отображаются сторонние решения).
👉 Согласно оценке менеджмента, стоимость ИТ-услуг и решений выросла в начале года на 10-15% г/г, а значит в натуральном выражении оборот Softline снизился на 5-10% г/г. Это сигнализирует о сохранение слабого спроса со стороны заказчиков, а также невысокую популярность продуктов компании.
👉 EBITDA выросла на 3% г/г до 2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 7.4% от оборота с 7.6% годом ранее. Компании удалось оптимизировать часть операционных расходов, в т.ч. за счет сокращения штата разработчиков на 5% г/г.
👉 Чистая прибыль снизилась на 90% г/г до 0.1 млрд руб. Давление на чистую прибыль по-прежнему оказывают высокие процентные расходы по долгу. На конец 1К26 долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г. Напомним, что в начале года компания привлекла 7 млрд руб. в форме облигаций под 19.5% для финансирования текущей деятельности.
Менеджмент подтверждает финансовый прогноз на 2026 год
👉 Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года оборот компании вырастет до 145-155 млрд руб. (+10-17% г/г). EBITDA может составить 9-9.5 млрд руб. (+10-17% г/г). Напомним, что в прошлом году Softline не удалось выполнить гайденс по росту до 150 млрд руб. Тогда менеджмент сказал, что это вызвано переносом заказов на 1 квартал 2026 г. Поэтому мы осторожно относимся к прогнозам менеджмента компании. Согласно нашей модели, оборот по итогам 2026 г. может быть ниже 145 млрд руб. (меньше нижней границы ожиданий менеджмента).
👉 Также представители компании прокомментировали решение о переносе IPO Фабрики ПО. По их словам, менеджмент посчитал текущую рыночную конъюнктуру невыгодной для размещения. Менеджмент считает, что оценка была несправедливо занижена. Сроки переноса не названы, IPO может пройти ориентировочно осенью.
Спрос заказчиков еще не вернулся
👉 По результатам за 1 квартал этого года мы можем судить, что бюджеты на ит-услуги/продукты еще не вернулись. Так, оборот Сотфлайна вырос на 5% г/г, отгрузки Позитива снизились на 34% г/г, отгрузки Астры снизились на 4% г/г. Выручка Диасофта снизилась на 7% г/г, а выручка ИВА Тех выросла на 4% г/г. При этом, что цены в секторе выросли на 10-15% г/г. Т.е. весь рынок в целом снижается в натуральном выражении. По итогам 2026 г. весь ИТ-рынок в России может вырасти на 14% г/г.
👉 Как мы неоднократно говорили ранее, такое снижение связано с проведением жесткой ДКП и сохранением высокой ключевой ставки в 2024-2025 гг. Высокие ставки осложняют привлечение долга для инвестиций и стимулируют компании сокращать ненужные расходы. Мы ожидаем, что ближе к 2027-2028 гг. отложенный спрос может реализоваться, что ускорит рост рынка до 15-20% г/г.
Наше мнение
Мы сохраняем осторожный взгляд на Softline. Считаем, что ожидания от синергетического эффекта более 20 M&A не оправдались. Компания продолжает работать с самой низкой рентабельностью среди конкурентов и высоким долгом, обслуживание которого давит на FCF. В целом, сектор ИТ-разработчиков пока не наш фаворит опять же по причине слабого спроса. В сегменте ТМТ отдаем предпочтение более стабильным и рентабельным компаниям: Яндекс, Циан, Headhunter.
Степан Репин,
Senior analyst
👍21👏5🔥4🤩2