Первые материалы в рамках ДР мероприятия

#мысли_управляющего

Написал для участников текст о том, что важного поменялось в рынках и как можно к этому адаптироваться.

👉 Эти мысли - развитие и продолжение идей, которые я в 2025 давал на конференции PROFIT. Приложил запись этого выступления. Можете сравнить, что сбылось

В целом это конечно не прогноз или торговая идея. Но как по мне, я бы хотел чтобы каждый из 29,100+ подписчиков моего канала прочитал этот текст. Это стратегически важные вещи.

Ссылка:
https://t.me/+1tjANukzS8E5MDcy

​​Как бюджетное правило влияет на ОФЗ

#облигации

• Тема объемная, но постараюсь тезисно объяснить то, что происходило на рынке ОФЗ в марте и как это связано с новостями про изменения в бюджетном правиле (БП).

• Один из параметров БП звучит так — если нефтегазовые доходы меньше, чем планировалось в бюджете из-за более крепкого рубля, то этот недобор доходов закрывается доп. размещением ОФЗ. В 2026 курс складывается куда ниже заложенного бюджет.

• В конце февраля, Минфин сообщил, что хотел снизить цену отсечения нефти внутри БП. От цены отсечения, по-сути, зависит предельный размер расходов федбюджета. А также операции с валютой и золотом со стороны Минфина и ЦБ. Чем ниже цена отсечения, тем жестче бюджет. И наоборот.

• Снижение цены отсечения в 2026 году было негативным фактором для ОФЗ, т.к. дельту между старой и новой ценой отсечения надо было бы закрывать преимущественно через доп. займы ОФЗ. Это означает навес предложения, который ранее рынок не ожидал.

• Вчера вышли новости о том, что БП не будут корректировать в 2026, а значит цена отсечения нефти останется прежней и нового навеса в ОФЗ не будет.

• А рост мировых цен на сырье позволит улучшить ситуацию с дефицитом бюджета в этом году против ожиданий, которые были в феврале. Тот объем ОФЗ, которым надо профинансировать выпадающие доходы из-за более крепкого рубля (чем заложен в бюджет), будет спокойно абсорбирован участниками рынка.

💡 Мы позитивно смотрим на ОФЗ, и, считаем, что этот актив является одним из бенефициаров текущей ситуации в российской экономике.

Stay tuned.

Друзья, если что, не теряйте:

https://max.ru/PirogovLive

https://max.ru/InvestHeroes

Канал в телеграм мы продолжим вести.

​​Что происходит с ценами на золото?

#PLZL

Золото традиционно считается защитным активом, в т.ч. от геополитических рисков. Однако после начала конфликта на Ближнем Востоке цены на драгоценный металл сначала резко выросли, а затем перешли к коррекции. В чем могут быть причины такой динамики?

Высокая доля спекулятивного спроса

С момента начала конфликта на Ближнем Востоке цены на золото снизились уже на 16%, что делает его одним из самых слабых активов. Для сравнения индекс южнокорейских акций KOSPI снизился на 12%, а индекс S&P500 всего на 5%.

Ранее мы уже отмечали, что увеличение спроса на золото со стороны инвесторов может стать причиной высокой волатильности цен. Турбулентность на финансовых рынках могла спровоцировать продажи золота инвесторами для получения ликвидности и покрытия убытков по другим активам. Массовая фиксация стала триггером для продаж других участников рынка, что усилило коррекцию.

Ожидания роста процентных ставок

Рост цен на энергоносители и ряд других сырьевых товаров усиливают опасения связанные с ростом инфляции, что может вынудить мировые ЦБ перейти к ужесточению денежно-кредитной политики и повысить процентные ставки.

Европейский ЦБ уже начал повышать прогнозы по инфляции. По оценкам Bloomberg, трейдеры также уже закладывают рост процентных ставок ЕЦБ и ФРС в этом году.

Высокие ставки делают золото менее привлекательным активом по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью.

Ожидания продаж золота из резервов

В некоторых странах Персидского залива доля нефтегазовых доходов может превышать 70%. Поэтому их сокращение образует дефицит бюджета, который может быть покрыт за счет продажи золота из резервов.

Страны, зависимые от импорта нефти и газа, также могут увеличить продажи золота из резервов для покупки энергоносителей.

Что дальше?

В ближайшее время динамика цен на золото во многом будет зависеть от развития ситуации на Ближнем Востоке.

Эскалация конфликта, вероятно, продолжит оказывать давление на цены золота в краткосрочной перспективе. Соответственно, урегулирование конфликта напротив может поддержать цены.

Однако некоторые аналитики отмечают, что даже в случае затягивания конфликта спрос на золото будет расти в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Высокие цены на энергоносители могут стать причиной стагфляции (замедление экономики и высокая инфляция), что будет способствовать росту интереса к золоту и поддерживать цены.

Доступ в подписку Invest Heroes по случаю дня рождения компании

#IH
#offer

По случаю нашего ДР в апреле мы дарим подарки - подписку на год на наш сервис для инвесторов можно оформить всего за 2,300Р в месяц. Это ограниченное предложение, вы можете им воспользоваться с 26 по 30 марта (скидка до 35% / действующие клиенты получили индивидуальные скидки).

Сервис invest Heroes - это доходности значительно выше рынка и в акциях, и в облигациях с 2018 года (в т.ч. за последние 3 года альфа около +40% к рынку). Мы оказываем эти услуги уже 8 лет, и признаны одним из лучших сервисов для частных инвесторов. На Invest Heroes платно подписаны и читают многие профессионалы рынка.

Внутри подписки вас ждут:

• Несколько стратегий от управляющих: выбирайте решение, которое подходит именно вам или сочетайте в комфортных пропорциях (хотите акции, хотите облигации)

• Оперативные комментарии от управляющих по рынку, их оценка ситуации на рынке (команда IH управляет >10 млрд. руб.)

• Аналитика компаниям и макроэкономике от команды аналитиков

• Обучение от профессионалов по акциям, облигациям, золоту: мы проводим обучение для наших клиентов, так как заинтересованы в том, чтобы ваш результат управления личным капиталом был успешным

📚 С 20 апреля в подписке пройдет курс по акциям от Сергея Пирогова, в нем смогут принять участие все подписанные на этот момент клиенты сервиса (ничего докупать не нужно, курсы включены в стоимость нашего продукта)

• Возможность задавать вопросы и получать оперативные ответы от управляющих и аналитиков

• Mini-app в Телеграме и клиентский портал invest-heroes.ru, в котором есть вся информация для клиентов

Наш сервис уже 8 лет реально помогает инвесторам зарабатывать доходности выше рынка, и тем самым оправдывает свою стоимость (в том числе за счет сделок, которые вы не делаете и не получаете ненужные убытки!). Для портфеля в 1,000,000Р выгода может составлять десятки и, а порой и сотни тыс. руб. в год, а стоимость около 25,000-20,000Р в год.

Принять участие в акции вы можете на главной Invest Heroes до 30 марта:
https://invest-heroes.ru/

Свежие Пироги в эфире

#мысли_управляющего

Ну что, поговорим о раскладе на ближайшие 3-4 недели:

• или будет спецоперация и TACO (Трамп говорит, что всего добился)

• или это надолго, и тогда мировая рецессия и вал инфляции

Как будет мы не знааем наверняка, поэтому главный совет - нужно что-то на движении зарабатывать здесь и сейчас…

… и следить идем ли мы по сценарию 1 или 2.

***

💸 И не забудьте про акцию по случаю ДР Invest Heroes: до завтра 30 марта вход в подписку Героев со скидкой до 45% (для клиентов скидка выше)

С тарифами можно ознакомиться по ссылке:
https://invest-heroes.ru

YouTube: https://youtu.be/z4eGVLYigI8
IH Tube (без VPN): https://video.invest-heroes.ru/w/7dANfZsxB5w5fTAkTFEKrS

⏱️ Сейчас рынки волатильны, своевременные действия по портфелю и тактические идеи могут быть очень полезны!

Х5: Как дела у компании?

С начала года акции Х5 снизились на 12% (без учета дивгэпа) против роста рынка на 2%. Помимо смещения внимания инвесторов на экспортеров в связи с событиями на Ближнем Востоке, бумаги Х5 оставались под давлением еще нескольких факторов. В этом посте поговорим по результаты компании за 2025 г., перспективы на 2026 г. и дадим наш взгляд на компанию.

Сильный отчет за 4 кв. 2025 г.

• Выручка выросла на 15% г/г до 1238 млрд руб.

• Валовая прибыль выросла на 20% г/г до 303 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 24.5% против 23.5% в 4 кв. 2024 г.

• EBITDA выросла на 51% г/г до 81 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 6.6% против 5.0% годом ранее.

• Чистая прибыль выросла на 19%г/г до 18 млрд руб.

• Свободный денежный поток в 4 кв. 2025 г. вырос в 2 раза г/г до 34 млрд. руб.

При этом в целом бизнес переживает не лучшее время

1) Замедление темпов роста выручки

• Выручка за 2025 г. выросла на 19% г/г против роста на 24% г/г в 2024 г. В 4 кв. 2025 г. темп роста выручки замедлился до 15% г/г. Сдерживающий эффект на рост выручки оказывают слабая покупательская способность населения, снижение трафика в сетях и и замедление продовольственной инфляции до 7.3% в 4 кв. 2025 г. против 10.0% в 3 кв. и 12.4% во 2 кв. и 11.7% в 1 кв. 2025 г.

• Драйвером экстенсивного роста будет оставаться расширение сети магазинов. Именно поэтому основные игроки рынка, в т.ч. и Х5, несмотря на снижение фин. результатов, продолжают инвестировать в открытие новых магазинов и расширения своего присутствия в новых регионах.

2) Ухудшение рентабельности

• С 2025 г. потреб. активность начала заметно снижаться, потребитель стал более избирательным и экономным. В купе с ростом стоимости кредитования и общим ухудшением макроэкономических условий Х5 столкнулась со значительным давлением на рентабельность бизнеса.

• Рентабельность EBITDA Х5 по итогам 2025 г. снизилась до 6.1% против 6.6% в 2024 г. и 7.5% в 2021 г. Отметим, что для ритейлеров работающих с крайне низкой маржинальностью снижение даже на несколько процентных пунктов ощущается значительно.

• Такое снижение, по нашему мнению, вызвано несколькими причинами: ростом доли дискаунтеров Чижик (их бизнес-модель рассчитана на более низкую рентабельность, чем в среднем по группе); ростом объема потерь продукции на фоне увеличения продаж готовой еды; увеличением расходов на персонал и доставку продуктов; ростом доли и глубины скидок в общем объеме продаж.

3) Рост стоимости долгового финансирования

• В след за ростом ключевой ставки у Х5 выросли расходы по долгу. Так, доля процентных расходов за 2020-2024 гг. составила 20% от EBIT, а в 2025 г. выросла в 2 раза до 40%. Возросшие процентные расходы оказывают дополнительный негативный эффект на чистую прибыль. Тем не менее, Х5 контролирует уровень своей долговой нагрузки: коэффициент чистый долг / EBITDA на конец года составил 0.8х.

Ожидания на 2026 г.

По прогнозам менеджмента в 2026 г.:

• Выручка вырастет на 12-16% г/г;

• Рентабельность EBITDA составит более 6%;

• Капитальные расходы составят 4.5-4.7% от выручки;

• Рекомендация СД по дивидендам ожидается в мае, а выплата в июне. Компания намерена производить выплаты 2 раза в год примерно одинаковыми платежами.

Взгляд на компанию

С начала года акции Х5 снизились относительно всего рынка на 14%. Это было связано с ожиданиями слабого отчета, с опасением по поводу реализации квази-казначейского пакета акций в рынок (чего фактически не было), а также с наличием более интересных эмитентов в отрасли (Лента, Озон, МД Групп). Дополнительное давление уже в последние недели оказывало смещение интереса инвесторов в сторону экспортеров.

Сейчас же капитал из акций экспортеров вышел, но не вернулся в прежнем объеме в акции внутреннего рынка, несмотря на их общую фундаментальную недооценку.

Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Х5 остается лидером на рынке с долей 17%, продолжает активно расширяться и расти в сегменте e-grocery (топ-1 по обороту с долей 19%). Финансовая стабильность бизнеса сохраняется, несмотря на макроэкономические вызовы.

Степан Репин,
Senior Analyst

Уже завтра в России может произойти полная блокировка Telegram, поэтому для тех, кто использует ВПН, мы продолжим вести Telegram. Для тех, кто использует MAX:

— https://max.ru/PirogovLive
— https://max.ru/InvestHeroes

Чтобы не потерять друг друга — подпишитесь на MAX.

​​Банк России представил резюме обсуждения ключевой ставки

#облигации

В документе приведены все те же тезисы, которые мы уже слышали в публичном поле. ЦБ выделяет сейчас четыре проинфляционных риска и всего лишь один дезинфляционный фактор.

📌 Цитата этого фактора:

"Более значительное замедление роста внутреннего спроса.Жесткие денежно-кредитные условия и одновременное повышение налоговой нагрузки могут оказать более выраженное влияние на динамику спроса, чем оценивается. Сложившиеся в экономике условия способны привести к ухудшению бизнес-настроений компаний. Они могут более существенно снизить свои планы, включая инвестиции, наем сотрудников и повышение заработных плат. В результате внутренний спрос может замедлиться сильнее, чем предполагает прогноз, а инфляция – снизиться быстрее и отклониться вниз от цели"

• Мы считаем, что этот фактор может вполне перевесить проинфляционные риски, судя по оперативным данным по деловой активности.

• Рост цен и экономики в 1 квартале 2026 складываются ниже февральских прогнозов ЦБ, а экономисты пересматривают прогнозы по росту ВВП вниз на этот же квартал и на 2026 год.

• В связи с этим, логика торговой идеи в долгосрочных ОФЗ, на наш взгляд, сохраняется. Сейчас структура спроса и предложения такая, что для роста цен в интервал между заседаниями ЦБ по ставки, нужны сильные позитивные триггеры.

• Без них "шортистам" удается зарабатывать прибыль, толкая доходности вверх. А крупным участникам формировать "длинные" позиции по более низким ценам.

Stay tuned.

​​Что делать с акциями, когда рынок такой слабый

#divingdeeper

Если просто посмотреть на индекс, то мы недалеко от локальных максимумов, и, казалось бы, рынок в порядке. Но все, у кого в портфеле есть что-либо кроме нефтегаза, заметили довольно сильное падение в марте: за последний месяц упали практически все ликвидные ненефтегазовые акции, кроме Сбера и ВТБ.

Почему рынок такой слабый

Примечательно, что, несмотря на произошедший рост, нефтегаз в целом торгуется слабо относительно ситуации на мировых рынках. Например, после первоначального рывка в начале марта, нефтяники США продолжили ралли и обновление максимумов, а наши нефтяники падают, причем многие уже на уровнях около 2 марта, когда были ожидания, что конфликт в Иране будет закончен очень быстро. Он действительно может скоро закончиться, но вопрос – почему наши нефтяники торгуются слабо, когда мировые торгуется сильно? Сомневаюсь, что дело в том, что наш рынок лучше прогнозирует мировую политику, проблема в технических факторах – идет постоянный отток денег с рынка акций, что постоянно давит на цены (т.к. отток = необходимость продавать быстро, а покупателей, желающих срочно купить, не появляется).

Отдельно отмечу тему атак на порты: у нефтегаза есть негатив в виде атак по инфраструктуре – выбытие отгрузок это действительно минус для бизнеса. Но даже среднесрочное выбытие части экспортных мощностей не перебивает тот позитив, который есть от текущих высоких цен на нефть. К тому же, не весь нефтегаз одинаково проигрывает от закрытого порта в Усть Луге – например, Роснефть менее чувствительна, однако падает она так же, как более зависимый от порта Лукойл.

Для остальных, ненефтегазовых котировок, вообще нет нового негатива от роста цен на нефть – больше денег в бюджет ведет к меньшим рискам новых налогов, меньшему предложению ОФЗ в перспективе, т.е. вводные улучшаются и по экономике, и по потенциальным мультипликаторам. ЦБ мог бы снижать ставку быстрее в случае, если бы не было инфляционного риска от Иранской темы, однако, наш рынок не закладывал такого позитивного сценария, чтобы реагировать на более медленное снижение ставки сливом по 8-12% в ликвидных акциях.

Подытоживая, рынок в марте был слишком слабым с учетом текущих вводных, это не адекватно изменениям фундаментала.

Что делать с портфелем инвестору

Важно – здесь я говорю именно про инвесторов, т.к. в рамках спекуляций совершенно другие приоритеты и логика действий. Когда акции компании падают из-за того, что она начала проигрывать конкуренцию или весь сектор попал под какие-то ограничения или произошел прочий негатив, влияющий на компанию долгосрочно – я продаю на падении, и меняю эту акцию на другую, кого эти проблемы не затронули и где инвесткейс в силе.

Но мартовское падение не вызвано ухудшением инвесткейсов – поэтому в инвестиционной логике на этом падении ничего делать не нужно. Отдельные компании отчитались сильно – можно их докупить или переложить в них часть долей из других компаний, кто не обрадовал отчетностью, это рутинная работа инвестора, и текущая волатильность давала возможности сделать некоторые ребалансировки по хорошим ценам, не более того.

Помните, зачем вы покупали акцию и продавайте, если идея не сработала, но не дергайтесь на краткосрочных обвалах, если вы не спекулянт.

Уважаемые коллеги, в случае возникновения трудностей с подключением к интернету или нестабильной работы соединения с ВПН, рекомендуем подписаться на наши ресурсы в MAX:

— https://max.ru/PirogovLive
— https://max.ru/InvestHeroes