​​Sk Capital инвестировал 5 млрд руб. в ГК Софтлайн

Со вчерашнего вечера акции компании Софтлайн выросли на 14% после длительного боковика. Разбираемся, почему это произошло.

В капитале Софтлайн появился новый акционер

Инвесткомпания Sk Capital (принадлежит на 50% ВЭБ РФ и на 50% фонду «Сколково») инвестировала 5 млрд руб. в группу Софтлайн. Сделка будет внебиржевая, в рамках соглашения будут переданы квазиказначейские акции (на балансе дочерней компании Софтлайн). Объем пакета акций составил более 10%.

Как уточняется, Sk Capital рассматривает инвестиции как одно из наиболее оптимальных и перспективных вложений в технологический сектор России, нацеленных в том числе на консолидацию нишевых компаний в области лазеров и цифровизацию промышленности с последующим международным экспортом комплексных решений.

Sk Capital берет на себя обязательство воздерживаться от продажи акций Софтлайн на протяжении двух лет после завершения сделки. По истечении этого срока Sk Capital гарантирует, что объем реализации акций компании на Мосбирже в рамках одного торгового дня не превысит 10% от общего объема торгов за предшествующий торговый день.

Софтлайн планирует направить полученные деньги на финансирование M&A-сделок и международную экспансию.

Наше мнение

По нашей оценке, Sk Capital могла приобрести долю по цене близкой к рыночной. Софтлайн передала квазиказначейские акции, которые были предназначены для финансирования M&A (размещенные по цене сильно выше текущих). В итоге влияние на размер средств для развития нейтральное (обменяли акции на деньги, даже ниже цены размещения).

Мы не видим чрезмерного позитива в самом факте инвестирования Sk Capital в Софтлайн. Sk Capital— государственный фонд, который распределяет выделенные средства на инвестиции в ИТ-компании для поддержания отечественных производителей ПО и реализации программы по импортозамещению. Относимся осторожно к тезису, что фонд мог инвестировать в Софтлайн потому, что увидел инвестиционную возможность именно в бизнесе компании.

Сохраняем осторожный взгляд на компанию. Ожидаем, что бизнес Софтлайн будет генерировать убыток по FCF ближайшие пару лет, а долговая нагрузка будет оставаться повышенной. При этом часть привлеченных ден. средств может быть направлена на погашение долга. Объем M&A сделок при этом относительно прошлого года значительно снизился. С начала года было объявлено всего о двух сделках, тогда как за 1П 2024 г. было совершено 6 сделок.

Насколько изменится целевая цена акций после сделки и какие финансовые результаты мы ожидаем от компании, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Analyst
@StepanRepin

​​Что такое секьюритизированные облигации

#облигации

История секьюритизации на российском рынке берет начало в 2000-х, а самый старый вид секьюритизации, и доминирующий по объему — ипотечные облигации. С 2024 года, на нашем рынке идет активный выпуск сделок секьюритизации потребительских кредитов и за этот период мы увидели 8 сделок и 9-я, на сегодняшний день, находится в процессе сбора заявок.

Из свежих размещений можно упомянуть Сплит ПВ-1(Яндекс Финтех) и СБ Секьюритизация 2А (Сбер) . В настоящий момент идет премаркетинг на новую сделку от Т-Банка (СФО ТБ-4).

📌 В чем суть сделки и зачем это банку

• Секьюритизация кредитов позволяет банку "продать" их через договор уступки прав требования отдельному юр. лицу (СФО, которое и является эмитентом облигаций), высвободив капитал и улучшить нормативы. В результате, у банка появляется больше пространства для дальнейшего наращивания кредитного портфеля и ведения своей операционной деятельности.

• СФО в свою очередь выпускает облигации, которые обеспечены пулом кредитов. Как правило, объем кредитов в обеспечении больше, чем объем выпуска облигаций. Например, объем облигаций в обращении у Сплит ПВ-1 составляет 9 млрд руб. при залоговом обеспечении 11.5 млрд руб. Это называется переобеспечением.

• По облигациям выплачивается купон, который в свою очередь поступает от платежей за кредиты. Купон по облигациям всегда меньше, чем средняя ставка по пулу кредитов в обеспечении. Это важно, чтобы экономика сделки работала. Например, у Сплит ПВ-1 купонная ставка 16.5% при средней ставке кредитов в обеспечении — 38.9%. Таким образом, избыточный спред рассчитанный через простую разность = 22.4%. Этот избыточный спред защищает инвесторов: за счет него владельцем облигаций компенсируются просроченные платежи по кредитам в залоге.

• Также у таких сделок есть резервный фонд. Это деньги, которые будут использованы для выполнения обязательств по облигациям в случае стрессовой ситуации. По-сути, это кредитная линия, которая открыта в банке-оригинаторе (банк, который уступил свои кредиты в пользу СФО).

• Переобспечение, избыточный спред и резервный фонд формируют т.н. кредитное усиление и защищают инвестора от рисков. Мы позитивно смотрим на сделки секьюритизации потреб. кредитов, т.к. они дает премию в доходности перед облигациями ААА-рейтинга, и относятся к этой же рейтинговой группе.

Stay tuned.

Проводим для клиентов Strategy Day

#event

Сегодня мы проводим День стратегии - это такое мероприятие раз в квартал только для клиентов подписки

🌎 Сегодня обсуждаем макро + сырье + валюту и вытекающую из этого стратегию на рынке облигаций и на рынке акций

• сегодня отменили обязательнуб продажу валюты экспортерами. Как и когда это скажется

• какие акции нам нравятся и мы держим на стратегиях, какие будем покупать позже

• устойчив ли недавний всплеск цен на сталь в мире? Что делать с нефтью по $60 в 3-4 кв. в контексте нашей нефтянки? и другие отраслевые вопросы

• где ждать ОФЗ и корп облигации в этом году, где лучше зарабатывать, не перегрет ли рынок бондов?

SD - закрытое клиентское мероприятие, доступное в рамках подписки Invest Heroes

​Как пошлины США для Индии повлияли на экспорт российской нефти

#нефть #санкции

6 августа США ввели дополнительные пошлины в 25% для Индии на все индийские товары из-за закупок нефти российского происхождения. В посте рассмотрим подробнее, как это повлияло на экспорт российской нефти и цены на нее.

До 10 августа объем экспорта российской нефти оставался стабильным

По данным Bloomberg, до 10 августа объем экспорта нефти из России по морю оставался стабильным. Средний объем экспорта нефти из РФ по морю за четыре недели снизился незначительно: с 3.2 млн барр./сутки (мбс) в июле до 3.1 мбс за четыре недели до 10 августа. При этом на неделе до 10 августа экспорт нефти вырос до 3.3 мбс.

Экспорт нефти по морю в Индию, по данным Bloomberg, снизился с 1.4 мбс в среднем в июле до 1.1 в среднем за четыре недели до 10 августа. В то же время экспорт в «неизвестные страны Азии» вырос с 0.2 до 0.5 мбс за тот же период.

Вероятно, скидка на российскую нефть Urals может вырасти с $9/барр. в июле до $11/барр. в августе

По данным Bloomberg на 14 августа, в июле некоторые индийские государственные НПЗ (Indian Oil Corp, Hindustan Petroleum Corp, Bharat Petroleum Corp, Mangalore Refinery Petrochemical Ltd) приостановили закупки российской нефти из-за снижения дисконта к Brent. Индийские НПЗ увеличили покупки нефти из Бразилии, Западной Африки и США.

Напомним, что на российскую нефть приходится более трети от общего объема закупок Индии. И у частных НПЗ, таких как Reliance Industries, Nayara Energy, долгосрочные контракты на покупку российской нефти.

После пошлин США российские компании предложили индийским НПЗ скидки на нефть Urals дополнительно в $5/барр. Также часть поставок начали перенаправлять из Индии в Китай с дополнительной скидкой в $1/барр. После роста скидок для индийских НПЗ в августе они снова начали увеличивать покупки российской нефти.

Вывод

В июле дисконт на нефть Urals к Brent составлял $9/барр. С учетом скидок для НПЗ Индии и Китая в августе дисконт на Urals может вырасти до $11/барр.

Продолжаем ожидать, что общий объем экспорта российской нефти существенно не снизится из-за пошлин. Также вероятно, что торговые переговоры США и Индии продолжатся и в будущем условия по пошлинам для Индии могут измениться.

Публикую свежие Пироги!

#мысли_управляющего

В этот раз сняли поздно, поэтому обработка и публикация заняли дольше, чем обычно. Но нам везет: важные новости по рынку ожидаются только к вечеру, и за день мы просто увидим силу рынка.

Что наблюдаю: думаю вы и сами видите выкуп, т.е. рынок воспринимает новости позитивно. Выпустил пар и вновь bid (покупка).

Об этом и о внешних событиях как раз выпуск:
- рост сейчас носит такой характер, что все кроме политики игнорируется
- политика, думаю, возьмет паузу скоро (обсуждение мира и гарантий безопасности - это не обсуждение экономических сделок, их пока отложили на "после мира" / фон в на рынках мире ухудшается)
- в ряде бумаг супер спекулятивный нагрев, шортить их пока рано, но я хочу позже в этом поучаствовать, т.к. горячие деньги заметны и фиксация в некоторых акция обещает быть заметной

На этом фоне я ничего не продавал и держу выбранные активы. Все что у меня в портфеле сильно политизировано типа Роснефти - куплено гораздо дешевле. Думаю, что чуть выше захочу сократить ряд позиций, но пока рано - мы только встаем в аптренд по рынку акций.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://youtu.be/ZNqcDwKV70M?si=i-ki1jSYJQMoG-un

Vk Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239233

Приятного просмотра! Встреча Трампа с Зеленским в 8 вечера, до нее по рынкам не ожидается супер движений.

А вот и слайды к Пирогам

Договорняк приближается? Что думаем и что уже сделали

#divingdeeper

Главная тема рынка - потенциальный мир. Вчерашние новости были важными, на мой взгляд, рынок пока недооценил их значение. Трамп заявил о подготовке встречи Путина и Зеленского, причем отдельно сказал, что Путин согласен. Российская сторона неоднократно заявляла, что для встречи должны быть соответствующие условия, "которых не было". С учетом субботней встречи на Аляске и вчерашнего саммита в Вашингтоне + звонка Путин-Трамп могли быть выработаны такие условия. Вероятно, когда Россия подтвердит подготовку к встрече, будет новый импульс роста на рынке.

Как мы на этом смотрим с точки зрения аналитики и управления нашими стратегиями?

Тезис 1 - мир приведет к значительному снижению уровня неопределенности, в том числе и в экономике. Ниже неопределенность = больше уверенность в будущем = более высокие мультипликаторы на рынке акций. Помимо неопределенности на мультипликаторы также надавила высокая ключевая ставка (что очевидно, т.к. на низкой ставке в 2023 году был бурный рост даже с учетом большей неопределенности, чем сейчас).

Тезис 2 - за счет снижения торговых ограничений импорт станет проще и при этом дешевле, т.е. сократится дефицит товаров и улучшится ситуация с ценами, и ЦБ сможет снижать ставку быстрее. Независимо от мирного сценария наша команда ждала и ждет более низких ставок к концу года (и, кстати, уже на 12 сентября вероятен следующий шаг по снижению ставки).

Тезис 3 - высвободившиеся госрасходы могут быть перенаправлены на поддержку экономики. Расходы бюджета в номинальном выражении вряд ли сократятся, и останется существенная часть расходов на ВПК, но реалистично, что часть оборонных расходов перераспределится в гражданские сферы (2026-2028 годы). В 2025 экономика проходит свои худшие показатели, это связано с лагами ДКП (они как раз сейчас настигают экономику и уже привели к стагнации). Со снижением ключевой ставки и поддержкой некоторых чувствительных отраслей разумно ждать продолжения роста экономики с 2026 года. А вместе с тем и ускорения в финрезультатах компаний, завязанных на внутренний рынок.

Мы уже выпускали в подписке оценки компаний в случае мирного сценария. Апсайды сильнее всего вырастут у экспортеров, они и растут сильнее рынка в последние две недели (ну и ни для кого не секрет непропорционально выигрывающие "миркоины" - Газпром, Новатэк, ВТБ, Аэрофлот). На уровне индекса картина сильно меняется - по текущим мы считаем рынок адекватно оцененным для базового сценария (продолжение СВО), при этом в случае мирного сценария оценка на горизонте вырастает порядка 1100 пунктов по индексу Мосбиржи (во многом за счет Газпрома, Новатэка и нефтедобычи, где вернутся нормальные оценки и уйдут дисконты и допрасходы, связанные с санкциями).

Тезис 4 - что мы делаем на портфелях? У нас почти нет "миркоинов", подавляющая часть портфеля собрана таким образом, чтобы расти и в случае мира, и в случае продолжения СВО (в основном это компании внутреннего рынка, т.к. экспортеры дорогие из-за слабых цен на сырьё в мире). За последние две недели были лишь незначительные изменения в портфелях, до первых новостей о мире мы уже были полностью в лонгах. Сценарий мира не предопределен, уже были попытки, закончившиеся неудачей, хотя логично, что рано или поздно конфликт закончится. Текущие цены на активы, которые мы удерживаем, предполагают сильные апсайды (порядка 70-80%) в случае, если бизнес будет в порядке и ставка снизится, т.е. оценки нормализуются, при этом потенциал даунсайда низкий. У ставок на мир наоборот - в случае развала мирной сделки возможно падение на десятки процентов, а в случае успеха рост сопоставим с нашими компаниями (с учетом слабого сырья и крепкого рубля). В этой логике считаю, что лучше проиграть индексу накоротке, но наверстать это на дистанции, чем перекладываться из дешевых компаний с уже заложенными в цену рисками в разгоняющиеся ставки на мир.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​Какими будут финансовые результаты нефтегазовых компаний и дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. Часть [1/2]

#нефтегаз #дивиденды

В августе нефтегазовые компании публикуют финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2025 г., на основании которых выплатят промежуточные дивиденды. В посте рассмотрим подробнее, какие у нас ожидания по финансовым результатам и дивидендам нефтегазовых компаний.

Ожидаем, что Новатэк выплатит дивиденды на уровне 31.7 руб./акцию (3.0% див. доходности к текущей цене)

Новатэк уже опубликовал финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2025 г. Выручка выросла на 6.9% г/г до 804 млрд руб., EBITDA снизилась на 1.8% г/г до 472 млрд руб. Нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 17.0% г/г до 237 млрд руб.

Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. могут составить 31.7 руб./акцию (3.0% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г.

Ожидаем, что Газпром не выплатит дивиденды

Газпром, Роснефть, Татнефть, Лукойл и Газпромнефть, вероятно, опубликуют финансовые результаты в конце августа. Ожидаем, что по итогам 1 полугодия и 2 кв. 2025 г. финансовые результаты нефтегазовых компаний в основном снизятся г/г на фоне снижения курса доллара к рублю и цен на нефть.

Газпром, Газпромнефть и Роснефть публиковали финансовые результаты по итогам 1 кв. 2025 г. Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Газпрома выручка снизится на 7.1% г/г до 2144 млрд руб., EBITDA – на 4.5% г/г до 647 млрд руб., скорректированная чистая прибыль – на 8.7% г/г до 259 млрд руб. Вероятно, Газпром не будет выплачивать дивиденды по итогам 1П 2025 г.

Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. див. доходность Роснефти и Газпромнефти составит 3-4% к текущей цене

Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Роснефти выручка снизится на 16.3% г/г до 2153 млрд руб., EBITDA – на 24.3% г/г до 600 млрд руб., чистая прибыль – на 39.5% г/г до 271 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 15.3 руб./акцию (3.3% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г.

Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Газпромнефти выручка снизится на 20.9% г/г до 824 млрд руб., EBITDA – на 34.9% г/г до 200 млрд руб., чистая прибыль – на 70% г/г до 52 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 23.3 руб./акцию (4.3% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в январе 2026 г.

Продолжение во второй части.

​Какими будут финансовые результаты нефтегазовых компаний и дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. Часть [2/2]

#нефтегаз #дивиденды

В прошлой части поста мы рассказали про финансовые результаты и дивиденды Новатэка, Газпрома, Роснефти и Газпромнефти. В этой части расскажем про фин. результаты и дивиденды Лукойла и Татнефти.

Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. див. доходность Лукойла составит 8.7% к текущей цене

Ожидаем, что у Лукойла по итогам 1П 2025 г. выручка снизится на 9.6% г/г до 3917 млрд руб., EBITDA – на 11.3% г/г до 874 млрд руб., чистая прибыль – на 22.2% г/г до 460 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 550 руб./акцию (8.7% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в декабре 2025 г.

Татнефть рекомендовала дивиденды по итогам 1П 2025 г. на уровне 14.35 руб./акцию (2.1% див. доходности к текущей цене)

Ожидаем, что у Татнефти по итогам 1 П 2025 г. выручка вырастет на 0.3% г/г до 934 млрд руб. (за счет роста выручки от реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке), EBITDA снизится на 8.5% г/г до 205 млрд руб., чистая прибыль – снизится на 12.8% г/г до 132 млрд руб. Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 1П 2025 г. на уровне 14.35 руб./акцию (2.1% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г. По нашим расчетам, рекомендованные дивиденды составят около 24% от чистой прибыли за 1 полугодие 2025 г.

Вывод

Ожидаем, что по итогам 1 полугодия наиболее высокая див. доходность из нефтегазовых компаний будет у Лукойла – дивиденды могут составить 550 руб./акцию , что соответствует див. доходности в 8.7% к текущей цене. Лукойл, вероятно, выплатит дивиденды в декабре 2025 г.

Див. доходность по дивидендам Роснефти, Газпромнефти и Новатэка будет, вероятно, в пределах 3-4% к текущей цене. Газпромнефть и Новатэк, вероятно, выплатят дивиденды в октябре 2025 г., а Роснефть – в январе 2026 г. Татнефть рекомендовала дивиденды ниже ожиданий, див. доходность составит 2.1% к текущей цене.

Ожидаем, что див. доходность у компаний нефтегазового сектора по итогам этого года не будет интересной из-за низких цен на нефть. При этом Лукойл может рекомендовать дивиденды по итогам года на уровне 714 руб./акцию (11.2% див. доходности к текущей цене).

Считаем, что инвестиционно акции компаний из нефтегазового сектора могут быть привлекательны не за счет ближайших дивидендов, а за счет потенциального роста цен на нефть в течение 2-3 лет.

​​Алроса: как дела у компании?

#ALRS

Почти год назад мы выпускали пост, где разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы (часть 1, часть 2) и указывали, что в краткосрочной перспективе мы не ждем восстановления цен, а финансовые результаты Алросы будут оставаться слабыми и ее акции не являются инвестиционно привлекательными.

В этом посте мы кратко рассмотрим финансовые результаты Алросы за 1П 2025 г., которые были опубликованы в начале августа, и посмотрим оправдались ли наши ожидания, а также дадим наш текущий взгляд на компанию.

Финансовые результаты

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с момента выхода нашего предыдущего поста снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также снизились г/г на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах Алросы:

• Выручка снизилась на 25% г/г до 134 млрд руб.;

• EBITDA снизилась на 42% г/г до 37 млрд руб.;

• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.);

• В 1П 2025 г. компания получила доход от продажи доли (41%) в ГРО «Катока» (16 млрд руб.) и доход от переуступки прав требования его дивидендов (19 млрд руб.). С учетом этих разовых доходов FCF составил 28 млрд руб.;

• Несмотря на положительный скорректированный FCF, мы ожидаем, что компания будет консервативна и откажется от выплаты дивидендов за 1П 2025 г. на фоне негативной рыночной конъюнктуры;

• Чистый долг сократился до 61 млрд руб. (против 108 млрд руб. на конец 2024 г.) преимущественно благодаря денежным средствам полученным от продажи «Катоки». Коэффициент ЧД/EBITDA снизился до 1.1х (против 1.3х на конец 2024 г.).

Взгляд на компанию

Разовые доходы от продажи активов в Анголе поддержали финансовые результаты Алросы, но на операционном уровне результаты остаются слабыми из-за негативной рыночной конъюнктуры. Помимо этого на финансовые результаты компании оказывает негативное влияние крепкий рубль.

Устойчивых признаков восстановления алмазно-бриллиантовой отрасли по-прежнему не наблюдается и мы не ожидаем существенного восстановления цен на алмазы в ближайшие кварталы.

В этом году крупнейшие производители (De Beers и Алроса) планировали сокращение объемов производства, что могло бы поддержать сокращение избыточных запасов в огранке и цены на природные алмазы при условии соблюдения дисциплины поставок. Но спрос со стороны США и Китая на натуральные бриллианты (ключевые потребители) остается слабым, а последствия торговых войн несут в себе риски для дальнейшей динамики спроса.

В результате мы сохраняем осторожный взгляд на акции Алросы.

​​Замедление рынка недвижимости в США

#US_watch

Исторически один из ранних признаков проблем в макро – это торможение рынка недвижимости. Поговорим о том, какие поступающие данные указывают на его замедление в США и как это влияет на экономику.

Новая порция макростатистики

1) Национальный индекс цен на дома (FHFA) – снижение почти на 1% с февраля по май. Это первое подобное снижение с весны 2022 года;

2) Число разрешений на строительство новых домов упало на 3,5% м/м и на 6% г/г до 1,35 млн в июле (после незначительного восстановления на 0,2% м/м в июне) - минимумы почти за 5 лет.

3) Новые продажи домов – в мае было самое сильное за 3 года падение до 7-ми месячных минимумов (623 тыс. SAAR). В июне последовало незначительное восстановление до 627 тыс. (-6.6% г/г);

4) По итогам 1 полугодия, по данным Goldman Sachs, инвестиции в жилую недвижимость упали на 3% г/г, а во 2 полугодии ожидается падение на 8%;

Почему охлаждается рынок
Консенсус аналитиков заключается в том, что на рынок давит избыток предложения, восстановление ставок по ипотеке и тарифы, которые вызывают общую неопределенность.

С одной стороны, застройщики сталкиваются с ростом расходов на пиломатериалы, сталь и алюминий. Инвестиционная активность сокращается, что приводит к снижению выдач новых разрешений. Ещё у застройщиков накопились запасы (ранее Reuters писал, что непроданные запасы новых домов на максимумах с 2007 года).
С другой, покупателей ограничивает рост средней ставки по ипотеке с конца 2024 года (ставка пока остается в боковике) и та же самая неопределенность из-за пошлин, которые оказывают повышательное давление на цены и ставку в масштабах всей экономики.

Что будет дальше
Ожидается сохранение тренда как минимум на горизонте ближайших кварталов. Предложение все ещё в избытке (что подтверждается ростом запасов), а спрос отстает. На спрос, по мнению аналитиков Goldman Sachs, давит и ограничительная миграционная политика. Они же отмечают, что значительного снижения ставки по ипотеке не предвидится вплоть до 2027 года. 87% заёмщиков в США имеют ставки по своей ипотеке ниже нынешних рыночных (6.7%), а у 66% ставка ниже как минимум на 2 п.п. То есть данной категории особенно невыгодно в данный момент обновлять жильё, так как расходы вырастут.

Следствие этого – обвал акций застройщиков. Согласно данным NAHB, сантимент находится на самых низких уровнях за 2,5 года. В июне индекс NAHB упал до 32 с 34 в мае. В августе он остается на уровне 32. Опрос показал, что 37% застройщиков в июне снижали цены в ответ на слабую конъюнктуру. Средний размер скидки достиг 5%. Котировки крупнейших представителей сектора упали на 20-40% с максимумов осени 2024.

Выводы
Рынок недвижимости уже давит на экономику и, по оценкам Goldman Sachs, окажет негативное влияние на темпы роста ВВП во 2 полугодии на уровне ~0.2 п.п. Недвижимость сейчас - это ключевой фактор, давящий на рост ВВП в целом.

Триггеры торможения – тарифы, дорогая ипотека, рекордные запасы недвижимости, миграционная политика – с высокой вероятностью останутся до конца года (возможно, даже перенесутся в 2026). В итоге видим признаки слабеющей экономики США, тогда как по мультипликаторам рынок на максимумах. В таких условиях разумно сохранять осторожность.

Голый фундаментал IMOEX

#мысли_управляющего

Иногда полезно посмотреть на сухие цифры ожидаемой доходности разных классов активов а 12 мес. вперед, и сейчас они такие:
- доходность инддекса корп. облигаций = 15.5%
- оценка апсайда индекса Мосбиржи на 12 мес. вперед = 25.5%
- соотношение между ними = 1.65х

Наша база данных позволяет отследить это соотношение на 3 года назад (все это время мы рассчитываем потенциал индекса из потенциал отдельных акций и следим за YTM корп. бондов), и исторически коэфф. 1.5-2х был среднесрочно хорошей точкой покупки

1. Если на рынке была крайняя неопределенность, то около 2х заканчивались самые кровавые обвалы

2. Если потенциал рынка рос (фундаментальные оценки становились дороже на снижении КС и росте прибылей, ожидаемом в будущем), то 1.5х было достаточно

3. На уже активированном в головах инвесторов тренде вверх в акциях "buy the dip" включался даже на 1.25х

Вывод

В этом контексте наша система снова триггерит BUY, и мы считаем лонг по рынку акций оптимальной стратегией на ближайший месяц. После прохождения этого отрезка нам снова предстоит посмотреть на то, что могут дать акции и облигации на год вперед... (равновесие динамическое).

Сергей Пирогов,
Основатель и Управляющий IH

Публикуем важные новости от нашей команды облигаций 👉🏼

Это актуально для всех, кто планируется делать доходность на свой капитал в течение следующего года и далее выше ставок по депозитам (которые, к слову, уже ниже 16% и будут снижаться)

Мы видим, как растет интерес инвесторов к облигациям: и по притокам в облигационные фонды (в том числе наш ОПИФ РФИ Рублевые перспективы), и по тому количеству вопросов, что мы получаем от клиентов каждый день в рамках нашего сервиса Invest Heroes

🔥 Первая неделя обучения по облигациям будет доступна всем

С 1 сентября стартует обучение по облигациям от нашей команды

Как мы уже говорили, оно будет доступно всем клиентам нашей подписки и мы не будем продавать его отдельно

При этом мы считаем, что базовое понимание, как работает рынок облигаций, должно быть у всех инвесторов, поэтому первую неделю обучения решили сделать общедоступной

Детали, как просмотреть первые уроки, опубликуем уже завтра!