Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies

Итак, результаты наших портфелей за июнь:

> Indiana Jones: +1.1%
> Iron Arny: +3.7%
> Forrest Gump RU: +1.4%
> Henry Ford: +0.7%
> James Bond: +0.1%

> Индекс Мосбиржи ПД: +2.5%
> Индекс S&P500: +5%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -8.1%
> Iron Arny: +16.8%
> Forrest Gump: +4.4%
> Henry Ford: +3.2%
> James Bond: +1.7%


Портфель Indiana Jones

Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы

Результат: +484% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~27.6%

В течение июня стратегия показала результат +1.1% (бенчмарк +2.5%). Основной линией стратегии было и остается удерживать максимальную долю акций — за последние 3 мес. акции накопили ликвидность и триггеры для роста в виде смены политики и риторики ЦБ РФ, что по нашим ожиданиям должно вылиться в рост. В зоне 2,950-3,100 IMOEX тактика сменится, а пока нужно ждать.

Портфель Iron Arny

Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации

Результат: +122% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 11.7%)

В июне стратегия показала +3.7% (против бенчмарка +2.3%), нам удалось обойти бенчмарк на 1.4 п.п. благодаря меньшей доли квазивалютных облигаций на стратегии. С начала года доходность составила +16.8%. В конце июля ожидаем ещё одно снижение КС и есть вероятность, что на 2 п.п. до 18%. Снижение доходностей и рост цен облигаций продолжится.

Портфель Forrest Gump

Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением

Результат: +41.6% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.6%

Портфель за последние две недели умеренно рос. Ключевая причина роста – улучшаются ожидания рынка по траектории ставки. Было много мягкой риторики от ЦБ, теперь для рынка 18-19% по итогам июльского заседания выглядит как базовый сценарий.

Портфель Henry Ford

Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года

Результат: +44.6% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 8.3% в долларах

В последние две недели портфель снижается на фоне продолжения роста большой семерки относительно наших лонговых позиций. Мы ставим на среднесрочное падение рынка (сейчас база, с которой он может падать, уже подразумевает большое снижение, а не короткую коррекцию). И при такой перспективе по индексам не готовы к лонгам в акциях.

Портфель James Bond

Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%

Результат: +3.7% c апреля 2024 г.

В течение июня стратегия показала результат +0.1% (бенчмарк +0.3%). Основной линией стратегии было избегать большой дюрации и держать TIPS+ипотечные бумаги. При этом в торговой части мы закрыли небольшой шорт TLT в минус, купили Bitcoin на 5% стратегии в плюс и держим далее, а также удерживали и наращивали лонг ETF на индекс доллара (DXY) в ожидании его разворота. DXY и BTC думаем держать весь июль, далее посмотрим на точки входа в облигациях в августе.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.

Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

Свежий выпуск Пирогов!

Всем привет! В эфире новый выпуск - в нем как всегда поговорим о насущных процессах:

- в США индекс переписывает вершины, это еще потянется
- в России акции копят силы для рывка выше, действия ЦБ этому способствуют, а вот структура индекса - нет
- доллар и нефть: разбираем ближайший и среднесрочный расклад на этих рынках (с учетом ОПЕК и DXY)
- бычий тренд в одной половине акций и все еще медвежий в другой: разбираемся в причинах и когда это изменится
- DXY, USDRUB, золото, Полюс - всех их объединяет точка бифуркации в DXY

В общем и целом довольно много интересных сетапов:
1. Завершение сбора ликвидности в IMOEX
2. Новый хай и коррекция в S&P
3. Потенциальный Вульф в DXY

Будем все это торговать. Желаю вам приятного просмотра!


Выпуск доступен на YouTube и VK:

https://youtu.be/qypvXRy8Si8

https://vkvideo.ru/video-165214162_456239217

​​🧈 Облигации ЮГК. Что изменилось с прошлой недели?

В прошлую среду, в день обысков в офисах ЮГК, мы писали, что пролив в ценах облигаций — это возможность купить бумаги для инвесторов с повышенным риск аппетитом. С тех пор цены ещё снизились и стабилизировались с 4 июля.

📋 За прошедшую неделю:

• были остановлены биржевые торги акциями ЮГК

• появился случай ареста акций ЮГК у миноритарных владельцев

• прошло предварительное заседание Советского районного суда по иску заместителя Генерального прокурора РФ к восьми физическим лицам, включая К.И. Струкова (бенефициар ЮГК)

• экологический ущерб от структур ЮГК предварительно оценили в 6 млрд руб.

Владельцев облигаций больше всего интересует ситуация с купонами. Будут ли их платить или нет. Суд наложил многочисленные обеспечительные меры, суть которых пока неизвестна. Большинство исполнительных действий по этим мерам уже выполнены.

🗓 1 августа дата выплаты купона по квази-валютному выпуску ЮГК 1Р4. Возможность выплаты купона станет ясна либо до этой даты из информации в СМИ, либо уже на самом факте выплаты / не выплаты. Пока никаких точных выводов сделать нельзя. Продолжаем следить за ситуацией.

Stay tuned.

​​Крупные дивидендные выплаты в июле-августе

#дивиденды

В июле-августе инвесторам должны прийти финальные дивидендные выплаты по итогам 2024 г. Это может быть поддержкой для российского рынка акций.

В посте рассмотрим подробнее, какой объем дивидендов может прийти на рынок.

В июле-августе на рынок поступят дивиденды от нефтегазовых компаний – Роснефти и Газпромнефти

Роснефть выплатит финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 14.68 руб./акцию (3.5% див. доходности к текущей цене), див. отсечка – 20 июля. Всего с учетом free float (11%) поступления дивидендов на рынок составят 17 млрд руб.

Газпромнефть распределила финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 27.21 руб./акцию (5.1% див. доходности), див. отсечка была 8 июля. Всего с учетом free float (4%) поступления дивидендов на рынок составят 6 млрд руб.

Лукойл и Татнефть уже выплатили дивиденды по итогам 2024 г. в июне (всего 206 и 31 млрд руб. соответственно).

Крупные дивиденды по итогам 2024 г. выплатят Сбер, ИКС 5, ВТБ, Мосбиржа

Сбер выплатит финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 34.84 руб./акцию (11% див. доходности к текущей цене), див. отсечка – 18 июля. Всего с учетом free float (48%) поступления дивидендов на рынок составят 361 млрд руб.

ВТБ выплатит финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 25.58 руб./акцию (27% див. доходности к текущей цене), див. отсечка завтра, 11 июля. Всего с учетом free float (17%) поступления дивидендов на рынок составят 23 млрд руб.

ИКС 5 распределила финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 648.0 руб./акцию (18.8% див. доходности ), див. отсечка была вчера, 9 июля. Всего с учетом free float (29%) поступления дивидендов на рынок составят 51 млрд руб.

Мосбиржа распределила финальные дивиденды по итогам 2024 г. на уровне 26.11 руб./акцию (13.4% див. доходности к текущей цене), див. отсечка была сегодня, 10 июля. Всего выплаты с учетом free float (64%) поступления дивидендов на рынок составят 38 млрд руб.

Вывод

Всего с учетом free float вышеперечисленные компании выплатят дивиденды в размере примерно 496 млрд руб. Ожидаем, что дивиденды поступят на рынок в течение трех недель после див. отсечки, до середины августа. Это может стать фактором поддержки для российского рынка акций.

Следующие дивидендные выплаты будут по итогам 1 полугодия 2025 г. – осенью и зимой 2025 г.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Фактор рецессии в экономике и рынки

#divingdeeper

Всех приветствую! Давно не писал в публичный канал. Решил поделиться важным фактором для нашего рынка, который не вижу, чтобы широко обсуждался – приближающаяся или уже идущая рецессия (только в 4 источниках нашел, и это не инвестбанки).

Делюсь мыслями:
1. Рецессия объявляется задним числом, и есть вероятность, что мы уже в ней. В 1-м квартале был спад реального ВВП кв/кв (не г/г!), во 2-м кв опережающие индикаторы показывают что-то вроде флета (хорошо в апреле-мае и плохо в июне), а с учетом текущих трендов в третьем может стать хуже.
2. Рецессия = хуже результаты компаний, но ниже ключевая ставка. Для ряда активов ставка важнее, чем слабые результаты одного года или полугодия, поэтому в них возможен рост даже внутри рецессии, особенно по ходу реализации снижения ставки.

Признаки рецессии

Промышленный PMI в июне обновил минимум, теперь это похоже на уже довольно продолжительный спад деловой активности в среднем по всей экономике. В стройке и автопроме спад давно и очевиден, но другие сектора своим ростом это вытягивали – теперь не вытягивают.

Данные PMI подтверждаются совершенно другим источником – индикатором бизнес климата ЦБ. Он остается в положительной зоне только за счет позитивных ожиданий, а текущие оценки говорят о спаде выпуска уже несколько месяцев.

Также прямые индикаторы – динамика потребления электроэнергии, перевозки грузов – обычно тесно коррелируют с динамикой ВВП, и там также увеличивается спад. Более детально расписывал это в отчёте для наших клиентов.

Рецессия - это SELL не для всего

Очевидный трейд рецессии – покупка ОФЗ средней дюрации. Думаю, в длинной уже overcrowded трейд, много фондов с плечами на длинные ОФЗ наоткрывали, есть риск высокой волатильности. Также рынок может отдавать приоритет среднему сроку в логике: более резкое снижение ставок из-за рецессии = потом дольше будут высокие ставки.

В акциях также есть и квазибонды (ни для кого не секрет, это Транснефть, МТС, Интер РАО), и бизнесы, сильно зависящие от ставки. Но здесь нужно точечно рассматривать каждый: зависимость зависимости рознь. Хороши будут те, для кого некритичен один плохой год, т.е. не приведет бизнес в состояние Мечела или Сегежи, когда в будущем даже на хорошей конъюнктуре весь денежный поток будет уходить в обслуживание долга.

Мы выпустили два исследования внутри нашей подписки: первое — с обоснованием и сроками возможного объявления рецессии, а второе — с логикой, как рынок будет реагировать (на основании исторического опыта, как менялись оценки в подобной макро ситуации).

Инвестиционный портфель уже сформирован в этой логике и остались лишь небольшие корректировки – присоединяйтесь, вместе проще проходить тяжелые времена на рынке!

​​Облигации — бенефициар снижения ставок по депозитам?

#облигации

📈 За неделю с 30 июня по 4 июля нетто-приток в фонды облигаций составил 20.8 млрд руб., согласно данным Invest Funds. Это максимальный показатель с начала года, когда средние притоки в фонды облигаций составляли 6.7 млрд руб. в неделю.

С начала года нетто-приток в фонды облигаций составил 174.9 млрд руб. Это второй класс активов, после фондов денежного рынка, нетто-притоки в которые составили 182.5 млрд руб. Во 2П 2025 мы можем увидеть увеличение притоков в фонды облигаций против фондов денежного рынка на фоне дальнейшего снижения ключевой ставки.

Растущий спрос на облигации позволяет эмитентам выпускать новые облигации под более низкие купонные ставки. Книги на выпуски с кредитным рейтингом от А и выше собираются с переподпиской в 2-3 раза.

Мы думаем, что такая тенденция продолжится. И если сейчас вы считаете, что снижение купона с изначально заявленных ориентиров на 2-3 п.п. — это перебор, то можно недозаработать, т.к. через 2-3 мес. сегодняшних уровней купонов может уже не быть.

В подписке мы освещаем выпуски облигаций, которые считаем интересными на сегодняшний день.

Stay tuned.

​​Топ-1 фонд в России в 2025 году

ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" с хорошим отрывом (7.3%) остается лучшим среди всех российских фондов с начала года

Доходность ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" с начала года достигла 30%, а за весь период (с сентября 2024 г.) — 39.3%

Цель фонда — стабильно обгонять рублевые депозиты и ставку денежного рынка.

Далее делимся с вами взглядом на рынок облигаций от нашего управляющего Ивана Белова 👉

Чего ждем от рынка облигаций в следующие 12 месяцев?

• Несмотря на заметное снижение доходностей в последние месяцы, мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки до конца года и продолжения тренда на снижение доходностей (а значит, роста цен) в облигациях.

• Наша задача — участвовать в новых первичных размещениях, фиксировать высокие ставки на более длительный срок (от 2–3 до 5 лет), а также проводить активные ребалансировки портфеля для извлечения дополнительной альфы. При этом мы уделяем особое внимание управлению кредитным риском.

• Впереди ожидается волна новых первичных размещений: на фоне снижения доходностей многие эмитенты стремятся к рефинансированию на более выгодных условиях. Это создаёт широкие возможности для выбора, которыми мы планируем воспользоваться.

Поэтому в ближайшие 12 месяцев активное управление предполагает возможность получения дополнительной альфы к текущим рыночным ставкам.

Иван Белов, управляющий облигациями
и сооснователь ООО УК "ГЕРОИ"

💡Приобрести паи ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" вы можете через наш сайт

Если у вас возникнут вопросы — наша команда поддержки всегда рядом:
• Наша почта: [email protected]
• Telegram-аккаунт менеджера: @mezetsky

​​Влияние пошлин на экономику США и рынок

Тема пошлин в США снова начала широко обсуждаться после продления дедлайна администрацией Трампа, а также рассылки «писем счастья» нескольким десяткам стран с угрозами тарифов в диапазоне 25-50% (если не договорятся до 1 августа). Далее в посте рассмотрим, как отражается на экономике текущая тарифная политика.

Почему рынок рынок переписывает исторические максимумы и не реагирует на новые тарифные угрозы

• Во-первых, низкое позиционирование фондов в апреле. У всех в среднем была высокая доля кэша, и на ралли произошел шорт сквиз - докупали, чтобы не отстать от рынка, что привело к сильному завышению мультпликаторов

• Во-вторых, он следует логике TACO (Trump Always Chickens Out – буквально «Трамп всегда трусит») – это уже популярная стратегия в США.

• В-третьих, не ждет серьезного негативного влияния на экономику, что находит отражение в риторике инвестбанков.

Как пошлины сказываются на прогнозах

1) Средняя эффективная ставка тарифов на уровне около 15%, вероятнее всего, не приведет к рецессии. В июле Goldman Sachs оценил текущую ставку в ~13%. Аналитики банка ожидают дальнейший рост средней ставки до 17%, при этом не считая рецессию базовым сценарием;

2) PCE (базовая инфляция), по расчетам GS, за счет тарифов уже ускорилась почти на 0,1 п.п., а по итогам года составит 3.3% (vs 2.3% без тарифов). К 2026 ожидается замедление PCE до 2.6%, что, тем не менее, отдаляет перспективу дальнейшего снижения ставки ФРС;

3) Консенсус-прогноз по темпам роста EPS S&P 500 (источник- Factset) снизился с 15% до 9% в 2025 году. В 2026 году ожидается рост прибыли на 13.9% - аналитики закладывают, что компании быстро адаптируются к тарифам и переложат их на потребителя;

4) Goldman оставили в силе апрельский прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне 1,0% на основе Q4/Q4 (против мартовского прогноза 1.7%). В 2026 году ожидается рост на 1.8% против 2.2% по состоянию на март.

Вывод

В сухом остатке получается умеренная средняя эффективная ставка тарифа, которая, вероятно, приведет к замедлению экономики (но не рецессии) при ускорении инфляции. Исторически это можно назвать позитивным фоном для рынка акций. Хотя есть пара «но»:

• Появился новый риск в виде «писем счастья» Трампа. Если после 1 августа указанные в них пошлины будут введены, это резко увеличит шансы рецессии до более 50%. Пока вероятность такого исхода и нами, и рынком оценивается как низкая;

• Рынок на исторических максимумах, текущие мультипликаторы (FWD P/E 23-24х при среднем за 10 лет на уровне 18.4х, 90-100% перцентиль на истории) отражают нулевую риск-премию в акциях несмотря на сохраняющуюся неопределенность в экономике.

В связи с этим мы стараемся сохранять осторожность и остаемся в нейтральном к рынку режиме.

​​Потребительский сектор в 1П 2025 г.: основные тренды. Часть (1/2)

Мы периодически рассказываем вам про разные сектора экономики. Сегодня поговорим про потребительский сектор: какие в нем сейчас тренды, насколько силен потребительский спрос, как поменялось поведение населения и как это все отражается на ритейлерах.

Потребительские расходы замедляются

• Во 2 кв. 2025 г. потребительские расходы выросли на 10% г/г против 11% г/г в 1 кв. 2025 г. и против 16% г/г в среднем за 2024 г. В реальном выражении рост замедлился более значительно: до 0.1% г/г против 1.1% г/г в 1 кв. 2025 г. и против 7.1% в среднем за 2024 г., согласно данным SberIndex.

• Индекс реальных потребительских расходов остался на максимальных значениях на уровне 120.3 п., практически без изменений с начала года (в феврале 2022 г. индекс составил 115.9 п. после чего снизился до 90 п. в апреле 2022 г.). Это говорит о том, что потребитель чувствует себя относительно уверенно (что поддерживается ростом заработных плат – в среднем на 15.8% г/г за 5 мес. 2025 г., но сдерживается дороговизной кредитования), в моменте ситуация не улучшается и не ухудшается значительно.

Потребительское настроение: население остается экономным и избирательным

• Индекс потребительских настроений в июне снизился до 104.0 с 107.1 в мае. Ухудшились оценки текущего состояния и ожидания респондентов. Согласно Индексу Иванова, почти 70% опрошенных считают экономическую ситуацию нестабильной или крайне неблагоприятной (рекордное значение за последние 2 года).

• Население продолжает откладывать большие покупки: согласно Индексу Иванова от SberResearch в 1 кв. индекс благоприятности условий для крупных покупок остался вблизи локальных минимумов, а доля покупавших бытовую технику и электронику снизилась до 35.8% с 37.4% в 1 кв. 2024.

• Инфляционные ожидания населения в июне снизились: медианная оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте снизилась до 13.0% против 13.4% в мае. Последние месяцы они не демонстрировали выраженного понижательного тренда и с марта 2025 г. колеблются в диапазоне 12.9–13.4%.

Рынок труда остается перегретым

• Индекс Headhunter, демонстрирующий конкуренцию на рынке труда, в июне 2025 г. снизился до 5.5 п. с 5.6 п. в мае-апреле, что сигнализирует об умеренной конкуренции за рабочие места (нормальный уровень индекса — 4.0-7.9 п.). До этого индекс показывал минимальные значения летом на уровне 3 п. — дефицит соискателей.

• Число вакансий и резюме стабилизировалось, но динамика варьируется между отраслями экономики. Заработные платы замедлили рост с 19.3% г/г в среднем за 2024 г. до 15.8% г/г в среднем за 5 мес. 2025 г. (в реальном выражении — с 10% г/г до 5% г/г). В отдельных отраслях уровень зарплаты может расти быстрее: представители ритейла отмечают, что за 1П 2025 г. зарплатные предложения в отрасли выросли на 28% г/г.

• Уровень безработицы в мае обновил исторический минимум на уровне в 2.2%. В экономике по-прежнему наблюдается острая нехватка персонала (особенно в ритейле, логистике и производстве).

Продолжение во второй части.

​​Потребительский сектор в 1П 2025 г.: основные тренды. Часть (2/2)

Продолжаем говорить про потребительский сектор. Ранее мы рассказали про потребительское поведение. В этой части — про ритейлеров.

Продовольственные ритейлеры — бенефициары высокой инфляции

• Продовольственная инфляция в мае 2025 г. м/м замедлилась, но г/г осталась повышенной (на уровне 12.5%). Высокая инфляция поддерживает средний чек у ритейлеров.

• Из-за быстрого роста цен потребитель становится более избирательным (снижается объем товара в корзине, а также делается выбор в пользу менее дорогих товаров). Покупатель выбирает между торговыми сетями. Удерживать трафик удается только самым эффективным ритейлерам (среди крупных Х5 демонстрирует результаты лучше, чем Магнит. Лента показывает положительный трафик за счет трансформации бизнеса через покупку сети магазинов у дома Монетка (теперь это ~30% выручки Ленты) и оптимизации работы супер- и гипермаркетов.

• При этом многие ритейлеры активно развивают формат жестких дискаунтеров (магазины малых форматов с низкими ценами и упором на CTM). Тренд на экономность и небольшие покупки за 1 поход в магазин сделали гипер- и супермаркеты менее популярными.

• Повышенная конкуренция за потребителя и персонал, а также активное расширение торговой сети сказываются на ускоренном росте расходов, как в себестоимости (логистика и инвестиции в цены), так и в операционных расходах (в основном оплата труда).

• В итоге общий тренд для всей отрасли — снижение рентабельности из-за ускоренного темпа роста расходов, который выше, чем инфляция на полке.

Непродовольственный ритейл: картина неоднозначная

• Ozon: продолжает агрессивно расти (в 2025 г. ожидается рост на 30-40% г/г по GMV). В основном за счет наличия большого ассортимента недорогих товаров и удобства онлайн заказов. Среди покупателей сформирован тренд на частые, но мелкие покупки. В целом, популярность маркетплейсов продолжает расти: увеличивается как количество заказов, так и количество заказов на одного человека в год. Ориентируясь на уровни западных е-ком ритейлеров, у Ozon есть потенциал к удвоению количества покупок на одного покупателя в год.

• Henderson: негативом для компании является отток трафика из ТЦ на протяжении последних 3-4 кварталов. В условиях высоких ставок и сдержанности потребителя, спрос на одежду может находится под давлением. Выручка компании за 5 мес. 2025 г. выросла на 19% г/г (на фоне расширения сети салонов и роста чека на 10-15% г/г), при этом LFL продажи выросли всего на 3.5% г/г (в базу для сравнения входят только салоны работающие более 12 месяцев).

• Fix Price: ранее мы подробно рассказывали про кейс Fix Price. Считаем, что бизнес модель компании проигрывает конкуренцию маркетплейсам.

• М.Видео: аналогично Fix Price, М.Видео ощущает на себе негативный эффект от конкуренции с маркетплейсами, а также от спада спроса на бытовую технику (по данным компании, в 1 кв. 2025 снижение рынка составило около 10% г/г, в апреле-мае — 15-20% г/г).

• ВИ.ру: компания ориентирована в большей мере на продажи корпоративным клиентам (~70% в выручке за 2024 г.), спрос которых зависит от ситуации на рынке недвижимости и от объема инвестиций в основной капитал со стороны компаний (ремонтные работы, обновление мощностей и проч.).

На какие компании потребительского сегмента мы делаем ставку в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Analyst
@StepanRepin

​​Завтра ЦБ примет решение по ключевой ставке

Завтра, 25 июля состоится опорное заседание Банка России, на котором консенсус ожидает снижение ключевой ставки на 200 б.п. до 18%, но так же звучат мнения о том, почему ЦБ следует выбрать более широкий шаг и снизить ставку на 300 б.п.

📉 Аргументы за снижение ставки на -200 и -300 б.п. похожи

1. Инфляция во 2 кв. 2025 замедлилась до 4.8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 8.2% в 1 кв. 2025. В июне ИПЦ вырос на 4.0% с.к.г. (целевые уровни ЦБ), в т.ч. и в устойчивых компонентах. В третьей декаде июля началась недельная дефляция (чуть раньше своей сезонности), что говорит о том, что дезинфляционный тренд набирает обороты.

2. Темпы роста денежного агрегата М2 в 2025 году соответствуют траектории, которые были в 2016-2019 гг., когда инфляция была на целевом уровне. Динамика кредитования в этом году также складывается по нижней границе прогноза Банка России.

3. Экономика охлаждается. Опережающий индикатор бизнес-климата от ЦБ в июле на минимумах с октября 2022 года. Динамика финансовых потоков также указывает на торможение экономического роста.

4. Рубль остается крепким, благодаря структурным изменениям, произошедшим в платежной инфраструктуре и способах получения валютной экспозиции. Также влияет высокая реальная рублевая ставка. Ранее 2026 года, мы не видим явных триггеров для ослабления рубля. С 2026 года сократятся операции Банка России на внутреннем валютном рынке в рамках "нерегулярных операций (зеркалирование финансирования расходов бюджета и инвест-проектов из ФНБ). Также может быть пересмотрена в сторону понижения цена отсечения на нефть в рамках бюджетного правила.

5. Дефицит фед. бюджета по итогам первого полугодия составил 3.7 трлн руб. при плане Минфина в 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП). Вероятно, итоговый дефицит будет выше, чем планирует Минфин, но важно помнить о том, что сезонность расходов в этом была сдвинута влево, поэтому в этом году сезонный рост расходов в декабре будет слабее, чем в прошлые годы.

💡Какой реакции наши управляющие ждут от рынка на решение ЦБ по ставке и какие действия предприняли на своих стратегиях, смотрите в рамках нашей подписки

​​Что ожидать от летнего сезона отчетностей в США

Стартовал летний сезон отчетностей в США. От предыдущих он отличается тем, что во 2 квартале тарифы Трампа уже оказывали непосредственное влияние на цены, средняя эффективная ставка была примерно на уровне 10%.

Далее в посте рассмотрим, каковы ожидания аналитиков по грядущим отчетностям и расскажем, чего ждем мы.

Прогнозы на Q2 2025

Более 90% американских компаний отчитается по итогам 2 квартала в период до ~8 августа. На данный момент отчетность предоставило ~12% компаний. Основные опасения рынка, помимо падения потребительской активности и роста вероятности рецессии, касаются сокращения рентабельности. Бизнес будет вынужден временно принять часть удара на себя, чтобы не убить спрос.

Аналитики Goldman Sachs ранее ожидали, что бизнесу удастся переложить на потребителя ~70% издержек, связанных с пошлинами. Пока что эта цифра, по оценке GS, ближе к 40%. Но она, вероятно, будет увеличиваться (что приведет к росту инфляции).

Прогнозы по EPS S&P 500 на 2 квартал заметно снизились после введения тарифов. Консенсус-прогноз – рост на 4.9% г/г (источник – Factset) против 9.4% в конце марта. Если прогноз сбудется, то это самый медленный темп роста с Q4 2023 (4%). Хотя текущие мультипликаторы сигнализируют, что рынок в целом ждет более позитивных результатов.

Но нужно учитывать, что многие компании заранее накопили запасы продукции. Также в некоторых отраслях наблюдался ажиотажный спрос, связанный с закупками перед ростом цен. Это может временно исказить реальную картину.

Как действовать на рынке

В своей стратегии Henry Ford в рамках сервиса мы планируем отыграть (или уже отыграли / отыгрываем) несколько ставок. Это либо бенефициары пошлин, либо бенефициары тарифных сделок, либо компании, которые должны хорошо отчитаться.

Далее будем смотреть на фактические данные. Результаты и, что важнее, гайденсы компаний дадут первое понимание реального эффекта тарифов. Вероятно, будут значительные пересмотры со стороны инвестбанков и самого бизнеса. Основной риск, как нам кажется, исходит со стороны высокой оценки по рынку (FWD P/E S&P 500 = 24x при среднем за 10 лет 18.4х, 90-100% перцентиль на истории). Более слабые или просто осторожные гайденсы могут привести к переоценке вниз (на данный момент консенсус по Q3 2025 – рост на 7.4%), могут завалить бигтех.

Выводы

Хотя ожидания аналитиков по второму кварталу уже отражают замедление темпов роста прибылей компаний, рынок в это слабо верит и закладывает более позитивные результаты за Q2 2025.

Риск в том, что текущая оценка почти не оставляет права на ошибку. Рынок дорогой и позволяет делать только точечные ставки. Конкретные выводы можно будет делать по мере поступления новых данных – фактических результатов и гайденсов компаний. В этом смысле период июль-август будет переломным.

​​Сталевары: результаты за 2 кв. 2025 и взгляд на компании

#MAGN #CHMF

На прошлой неделе ММК и Северсталь опубликовали ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты, которые отражают продолжающуюся негативную конъюнктуру на рынке стали. В этом посте кратко рассмотрим результаты и дадим наш взгляд на компании.

Северсталь

• Продажи стальной продукции выросли на 4% г/г до 2.8 млн т в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7% г/г до 1.1 млн т из-за падения спроса. Продажи продукции с ВДС снизились на 3% г/г до 1.4 млн т

• Выручка снизилась на 16% г/г до 185 млрд руб. из-за падения цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж

• EBITDA снизилась на 36% г/г до 39 млрд руб. вслед за снижением выручки и ростом производственных издержек в результате инфляции

• FCF снизился на 85% г/г до 4 млрд руб. из-за снижения EBITDA и реализации инвестиционной программы. Во 2 квартале FCF поддержало снижение оборотного капитала из-за сокращения запасов и снижения дебиторской задолженности. Без притока денежных средств из оборотного капитала FCF, как и в 1 квартале, оставался бы отрицательным

• Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2 кв. 2025 г. на фоне негативной конъюнктуры на рынке стали и отрицательного FCF по итогам 1 пол. для обеспечения финансовой стабильности компании

ММК

• Продажи товарной металлопродукции снизились на 18% г/г до 2.5 млн т из-за неблагоприятной конъюнктуры и проведения капитальных ремонтов в прокатном переделе

• Выручка снизилась на 31% г/г до 155 млрд руб. из-за снижения объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России

• EBITDA снизилась на 56% г/г до 22 млрд руб. на фоне снижения выручки и инфляции производственных расходов

• FCF был отрицательным и составил -4 млрд руб. (против 20 млрд руб. в 2 кв. 2024 г.), отражая снижение EBITDA

• На фоне отрицательного FCF мы не ожидаем, что компания выплатит дивиденды за 1 пол. 2025 г.

Взгляд на компании

Мы неоднократно отмечали, что высокая ключевая ставка в России оказывает давление на экономическую активность, особенно в строительной отрасли и машиностроении, что сказывается на объемах металлопотребления (по оценкам Северстали, -15% г/г за 1 пол. 2025 г. ) и ценах на сталь. А укрепление рубля осложняет доступ к экспортным рынкам. При этом Северсталь отмечает, что на внутреннем рынке из-за укрепления рубля растет конкуренция со стороны Казахстана и Китая.

Снижение КС может стать фактором увеличения спроса на сталь, а ММК может стать одним из основных бенефициаров увеличения спроса, т.к. его продажи были ориентированы преимущественно на внутренний рынок (~94%).

Но по оценкам Северстали, восстановление спроса на сталь ожидается только при существенном снижении КС (до ~12%) и с определенным лагом (от 6 до 12 мес.). Поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на ММК, т.к. неопределенность на рынке стали сохранится, как минимум до конца года. Преимуществом ММК является накопленная чистая денежная позиция (20% от капитализации), которая позволяет компании уверенней проходить текущий негативный период.

Северсталь не имеет денежной подушки, но ее продажи в натуральном выражении показывают лучшую динамику, чем у ММК. Однако на фоне текущей негативной конъюнктуры компания продолжает реализовывать амбициозную инвестиционную программу, что оказывает существенное давление на FCF и ограничивает потенциал дивидендных выплат. Поэтому на Северсталь мы также сохраняем осторожный взгляд

​​💲 Насколько устойчиво ослабление рубля?

#доллар

• С 9 июля по сегодняшний день рубль ослаб к юаню на 5,7%. На пике ослабление достигало 6,7%. Основное движение началось с 22 июля, а самое большое движение случилось 28 июля, когда рубль ослаб к юаню на 2,5%.

📈 Одновременно с этим вырос оборот в паре юань-рубль. 28 июля он составил 154,9 млрд руб., что стало максимумом за 2 недели, а 29 июля этот локальный результат был побит и оборот вырос до 186,4 млрд руб.

• Рост валюты к рублю вместе с ростом оборота говорит о том, что спрос на валюту краткосрочно вырос при сохранении предложения на стабильном уровне. Мы считаем, что именно слабый спрос на валюту и квази-валютные размещения облигаций были основными причинами укрепления рубля. Такой вывод можно сделать, посмотрев на динамику покупок валюты со стороны клиентов банков, на динамику экспорта и продаж валюты крупнейшими экспортерами.

📉 Снижение реальной ставки (КС - инфляция) будет способствовать дальнейшему росту спроса на валюту на фоне роста спрос на инвестиционный импорт.

• Вторичные пошлины на импорт в США продукции из тех стран, которые покупают российскую нефть, могут привести к снижению выручки российских нефтегазовых экспортеров, что в свою очередь отразится на снижении предложения валюты на внутреннем рынке.

💡 С 2026 года может быть пересмотрена цена отсечения нефти Urals в сторону снижения с текущих $60/барр. Если её пересмотрят до $50/барр., то по оценкам макроэкономистов покупки валюты в ФНБ в рамках бюджетного правила вырастут на 1,6 трлн руб. А изменения в рамках "нерегулярных" операций могут снизить продажи валюты со стороны ЦБ на 1,7 трлн руб. Таким образом, из оборота в паре юань-рубль может выпасть ~3,3 трлн руб. в 2026 году (~10% оборота).

• На внутреннем рынке начинают складываться факторы за постепенное ослабление рубля. И, вероятно, значение в паре CNYRUB 10 июня на уровне 10.78 станет минимальным в этом году (и не только в этом).

🧭 Вспомнить все после отпуска

#мысли_управляющего

На следующей неделе я проведу эфир, посвященный стратегии по рынкам, и вы сможете задать свои вопросы онлайн.

Пока отдыхал я, конечно же, следил за событиями даже непосредственно в них принял участие, торговал, давал торговые указания коллегам. Но многие из вас летом могли упустить нить, так что думаю в самый раз вместе все освежить.

Что запланировано:

1️⃣ Я поделюсь своим взглядом на самые разные рынки, чтобы сложилась общая картина происходящего

2️⃣ Поговорим о рисках: насколько вероятны разные прогнозы (мы же все здесь понимаем, что наши оценки субъективны)

3️⃣ Я расскажу 2 тактики, как мы с командой будем более консервативно и более рисково отыграть то, что я жду впереди

(правильной не существует - есть выбор больше или меньше денег ставить на тот или иной исход и тактические решения как это лучше исполнить)

Приглашаю всех присоединиться. Кто заинтересуется, сможет также присоединиться к инвесторскому сервису Invest Heroes на выгодных условиях, чтобы непосредственно с командой IH отыграть все идеи.

> 7 августа (четверг), 19:30

Новый выпуск Пирогов: что обсуждаем после долгого перерыва?

На повестке – глобальная экономика, санкции, доллар, золото, облигации и инвестиционные стратегии на фоне нестабильности рынков.

YouTube
https://youtu.be/IxocZBykEtE?si=ccPESHPObk7MWj4z

VK
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239225?list=6b2b9c0da60d9ac136

Обсудили экономическую повестку США: тарифная политика Трампа, санкционное давление и его влияние на российский экспорт.

Дал прогноз по мировым рынкам и поделился инвестиционной тактикой в условиях глобальной неопределенности.

Доллар — разобрал перспективы дальнейшего движения.

Ну и, конечно, не забыл про российский рынок. А то, как мы будем действовать дальше и в подписке и на фондах — обсудим подробнее 7 августа на эфире.

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies

Итак, результаты наших портфелей за июль:

> Indiana Jones: +0.9%
> Iron Arny: +2.9%
> Forrest Gump RU: +1.4%
> Henry Ford: -2.5%
> James Bond: +1.4%

> Индекс Мосбиржи ПД: -0.8%
> Индекс S&P500: +2.2%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -9.1%
> Iron Arny: +20.1%
> Forrest Gump: +8.0%
> Henry Ford: +4.7%
> James Bond: +2.3%


Портфель Indiana Jones

Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы

Результат: +496% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~27.7%

За июль стратегия показала результат +0.9% против убытка -0.8% у бенчмарка (IMOEX с дивидендами). Основными драйверами успеха были спекуляции в EURUSD, серебре. Акции вели себя нейтрально часть позиций была успешной, часть скорректировалось - в целом на 0.5-0.8% лучше рынка). Под август мы сделали ряд ставок на risk off на мировых рынках, которые отыгрываются на портфеле в данным момент - в первую очередь, шорт NASDAQ и S&P, и они уже начали себя хорошо показывать. В российских бумагах будем регулировать портфель, но сохранять существенную экспозицию к акциям. Подведем очередные итоги через месяц.

Портфель Iron Arny

Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации

Результат: +128% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 11.9%

В июле мы отстали от бенчмарка из-за наличия облигаций с плавающим купоном на стратегии, которые меньше росли в цене, чем бумаги с фикс. купоном. А так же из-за ралли в квази-валютных облигациях в конце июля. С начала года доходность стратегии составила +20.4%. Рынок облигаций продолжает расти на фоне рекордных притоков средств в облигационные ПИФы.

Портфель Forrest Gump

Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением

Результат: +45.0% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 9.0%

Рынок акций постепенно переходит в бычий тренд. Основной макро позитив – цикл снижения ставки ЦБ продолжается, причем прогноз ЦБ подтвердил нашу логику, что до конца года будут дальнейшие снижения. Это снижает процентную нагрузку на компании, повышает покупательную способность потребителей. Дальнейшее снижение ставки высоковероятно, потенциальное объявление рецессии в экономике только ускорит этот процесс.

Портфель Henry Ford

Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года

Результат: +38% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 7.1% в долларах

За последние две недели портфель идет хуже индекса: инвестчасть портфеля немного отстает от роста Nasdaq, в результате чего мы имеем отрицательную дельту в нашем рыночной нейтральном портфеле. Ничего критичного в этом нет, продолжаем удерживать конструкцию, а также дозарабатываем на спекулятивной части: закрыли в хороший плюс CLF, выгодно зашли в GEO, будем держать его до отчета. В результате всех действий с начала года мы отстаем от индекса на 3.5%, но мы существенную часть времени не берем рыночный риск: считаем, в текущей ситуации это неоправданно.

Портфель James Bond

Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%

Результат: +5.1% c апреля 2024 г.

В течение месяца стратегия показала результат +1.4% против +0.4% бенчмарк (денежный рынок). Это удалось благодаря росту TIPS, а также прибыли на Bitcoin ETF (IBIT), переходу к росту индекса доллара (DXY) - нашим позициям, сформированным ранее как раз под эти движения. По ходу торгов мы фиксировали прибыль в IBIT, а позицию в DXY будет удерживать далее. Мнение относительно перспективы рынка облигаций уточним по ходу августа. В целом дела у стратегии улучшились, ждем развития этих успехов в августе, в частности на росте VIX, где мы сформировали позиции.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.

Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

​США могут ввести вторичные пошлины для покупателей нефти из РФ

#нефтегаз #санкции

28 июля Президент США Д. Трамп установил для РФ срок по урегулированию украинского конфликта в 10-12 дней, до 8 августа. Если за это время не будет прогресса, он планирует ввести санкции против нефтегазового сектора РФ. В посте рассмотрим это подробнее.

США могут ввести пошлины «примерно в 100%» против покупателей российской нефти – в основном это Китай и Индия

В случае отсутствия прогресса в мирных переговорах Д. Трамп обещал ввести вторичные пошлины «примерно в 100%» в отношении РФ и ее торговых партнеров. Также новые санкции США могут затронуть другие сырьевые товары из РФ (например, уголь и металлы).

Основные страны, которые покупают российскую нефть – это Китай, Индия, Турция. В 2025 г. в среднем экспорт нефти из России составлял около 4.5 млн барр./сутки (около 4.5% от всего объема поставок нефти в мире). Из них на Китай приходилось, по данным таможни КНР, около 2.0 млн барр./сутки (44% от всего экспорта нефти из РФ). На Индию пришлось около 1.7 млн барр./сутки (38% от экспорта из РФ), на Турцию – 0.3 млн барр./сутки (7% от экспорта из РФ).

США на этой неделе предупредили Китай о том, что покупатели российской нефти должны быть готовы к вторичным пошлинам.

Российские поставки занимают 35% и 18% в общем импорте нефти Индии и Китая соответственно

Индия импортирует из России около 35% от всего объема импорта нефти. Другие крупные поставщики: Ирак (20.8% от всего импорта нефти), С. Аравия (12.5% от всего импорта нефти), ОАЭ (9.4%), США (3.5%).

Китай импортирует из РФ около 18% от всего объема импорта нефти. Другие крупные поставщики: С. Аравия (14% от всего импорта нефти), Малайзия (13.7%), Иран (13%), Ирак (11.7%), Оман (6.4%).

Базово предполагаем, что Индия и Китай не откажутся от поставок нефти из России

Базово предполагаем, что Индия и Китай не заместят объемы поставок нефти из России. Китай на этой неделе заявил о том, что не планирует отказываться от российских энергоносителей из-за санкций США. В Индии подтвердили, что НПЗ страны не получали указаний прекратить закупку российской нефти. Отказ от российской нефти с дисконтом может стоить индийским НПЗ около $10 млрд, по данным Kpler.

Вероятно, что Индии и Китаю было бы сложно в короткие сроки заменить поставки российской нефти. Свободные мощности по добыче нефти в таком объеме есть у стран ОПЕК+ (С. Аравия, ОАЭ). Но эти страны придерживаются своего плана по добыче нефти и, вероятно, не собираются резко увеличивать добычу.

В июне 2025 г. свободные мощности в странах ОПЕК+ составляли 4.4 мбс. Из них на С. Аравию приходилось 2.3 мбс, ОАЭ – 0.9 мбс, Ирак – 0.6 мбс, Мексику - 0.13 мбс.

Кроме того, американская нефть меньше подходит для индийских НПЗ по составу, чем российская.

Ранее санкции США на российскую нефть влияли в основном на дисконт на нее, а не на объем экспорта

Ранее США уже вводили санкции на российскую нефть («потолок цен» с 2023 г.). Это привело к краткосрочному снижению экспорта нефти из РФ в декабре 2022 г. – начале января 2023 г. Морские поставки нефти из РФ снизились с 3.1 млн барр./стуки в ноябре 2022 г. до 2.6 млн барр./сутки в начале января 2023 г. Затем объем экспорта нефти восстановился.

Санкции привели к росту транзакционных издержек на поставки российской нефти и к росту дисконта на Urals к Brent. В январе 2023 г. дисконт составлял $35/барр., потом он постепенно снизился по мере налаживания новых цепочек поставок в обход санкций. В июле 2025 г. дисконт на Urals составлял около $11/барр.

Вывод

Высокие вторичные пошлины для покупателей нефти из РФ могут краткосрочно оказать негативный эффект на объем экспорта нефти из РФ, а также это может привести к росту цен на нефть в мире. При этом базово ожидаем, что в основном такие санкции приведут к росту дисконта на Urals к Brent (из-за роста транзакционных издержек на поставки российской нефти), как в случае с предыдущими санкциями США, а объем экспорта постепенно нормализуется.

Открытый эфир с управляющим: Стратегия на рынках в ближайший год

7 августа, уже в этот четверг, Сергей проведет открытый эфир, который будет посвящён стратегии по рынкам. Будем обсуждать, на чем можно заработать в ближайшие 12 месяцев.

Для себя мы формулируем две основные тактики — более консервативную (облигации) и более рискованную (акции, фьючерсы).

Подробно поговорим про два подхода и ответим на вопросы:

• Сможет ли российский рынок вырасти при таком курсе доллара и когда ждать 90 или 100 руб./$?

• На сколько еще должна снизиться ключевая ставка, чтобы рынок акций отреагировал ростом?

• Ставки по депозитам в банках уже 16% и будут дальше снижаться, означает ли это, что будет приток ликвидности на рынок?

• Идет ли в рецессию российская экономика и как исходя из этого планировать свой портфель?

• Будут ли последствия для российской экономики от новых санкций, которые готовит Трамп на случай, если конфликт не будет урегулирован до 8 августа?

💡 Все это инвесторам нужно так или иначе учитывать, и вы сможете задать свои вопросы во время прямого эфира

Никто не знает будущего, но на каждый из двух подходов есть свои тактические решения.

Время: 7 августа, 19:30

До встречи!