Классификация биржевых структурных нот на корзину высокодоходных облигаций США и Европы , обращающихся на ММВБ на 28.02.2019. Специально для канала PRObonds!
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .

Тип 4. Роллс-Ройс/Водафон/Маркс энд Спенсер – все довольно надежные, но английские компании , эмитент навяливает нам риск жесткого Брекзита. #Первый (XS1927711454) , тоже свежак – в продаже с 22 января 2019 года !
Тип 5 . Водафон/Маркс энд Спенсер /Арконик / АрселорМиттал. Микс предыдущих рисков с добавлением весьма и весьма качественных сталеваров ArcelorMittal . С пылу с жару! Нота вышла в продажу вчера, 27 февраля ! #Евростар (XS1952156344) . Первая нота на корзину высокодоходных облигаций в евро !
О ценах и доходностях поговорим в следующей части . Не переключайтесь !

Получил справедливое замечание (не одно), что, выбирая между ВДОшными бумагами, я и мои ребята ставят на первый план облигации, в размещении которых сами же и участвовали. Это правда, и замечание принято. Конечно, когда ты доводишь эмитента до биржи и реализации выпуска облигаций, ты его изучаешь. Даже больше, иногда, изучив, ты с ним стараешься быстрее расстаться.

Но. Так легко оказаться просто толковым продажником. Чего не хотелось бы. А потому, мы и занялись Легендой, выводы о которой теперь можно выносить на общественный суд. Изучим БЭЛТИ, с пристрастием разбираем АПРИ (с высадкой на местности). Мое недоверие к ПР-Лизингу на сегодня четко не сформулировано. Это недоверие к бурному росту, и, возможно, оно излишнее. Решаю это противоречие, чтобы быть менее субъективным. Задумался про Ломбард Мастер, тем паче, его обслуживают уважаемые люди, включая Дениса Козлова.

Так что PRObonds стремится стать экспертом. Это непросто, и это ответственно. И здесь нельзя никому подыгрывать, ни партнерам-организаторам, ни инвесторам. Мир-дружба-жвачка приведут к потере контроля и падению пульса. Мы учимся экспертизе. Больше на собственных кроликах. И имеем четкое направление стать полноценной и ответственной экспертной площадкой (www.probonds.ru ведет и завершает госрегистрацию в качестве интернет-СМИ). Рекламно-информационный бюллетень целью этого направления не является.

Так что - спасибо Вам, друзья и коллеги, за критику и контроль! Мы ценим Вас!
@AndreyHohrin

🛎 Второй звонок!)
Сегодня у нас вебинар, в 19-30

Уточним повестку:
- несколько слов о портфелях, это обязательно
- почему МСБ-Лизинг и Роделен интересны для анализа ЛЕГЕНДЫ?
- чему учит нас опыт У.Баффета и Kraft Heinz?

Это минут на 10-15.
И живая 5-минутка вопросов/ответов/замечаний.

Ждем Вас!

https://youtu.be/OZZ2UikB5Eg

(1) Глава российского ЦБ в интервью для журнала МВФ сказала важные вещи для рубля:
• По оценке Э.Набиуллиной, относительный скачок инфляции, который был отмечен уже в январе (январь`19 к январю`18 – 5,0), распространится не далее чем на 1 квартал текущего года. Затем, до конца года ЦБ видит возврат инфляции к таргету в 4%.

• Декабрьское повышение ключевой ставки объясняется как тактическая превентивная мера по сдерживанию инфляции в преддверии повышения НДС.

Источники в Банке России уже заявляли о его готовности к смягчению денежной политики. Это, в принципе, необходимо для сохранения или ускорения прироста ВВП (в 2018 году, по данным Росстата, прирост ВВП составил 2,3%, наиболее высокий показатель с 2012 года). Теперь с прямой речью обратилась и сама глава Банка.
#нашевсё #долгиденьги

(1) Глава российского ЦБ в интервью для журнала МВФ сказала важные вещи для рубля
Для нас это означает денежную поддержку фондовому рынку. И она потребуется в свете возможных глобальных фондовых перипетий. В отличие от западных экономик, Россия на пути снижения денежных ставок. Так что падения отечественных индексов акций, вероятно, будут более мягкими, чем в США и Европе, где монетарная политика настроена все же на постепенное ужесточение.

Кроме того, выиграют держатели облигаций. Сейчас уже в большей степени, облигаций с премией к широкому рынку. Высокодоходный сегмент (для рублевых бондов сейчас это все, что выше 10%) становится головной болью рынка, когда с него уходят деньги. В этом случае subprime первым летит в трубу. И этот же сегмент, предполагается, будет в наибольшем выигрыше, если ЦБ не лукавит в своих предположениях об инфляции и готовности к снижению ставок.
#нашевсё #долгиденьги

(2) Кратко об облигациях ЛЕГЕНДЫ (ЛЕГЕНДА1P1, YTM 15,6%)
#эмитенты #легенда #разборимен

Эмитент предоставил нам предварительную оценку консолидированной отчетности за 2018 год, и драмы не наблюдается. Если данные не разойдутся с итоговыми и аудированными, то у компании дела неплохи. Растет не только выручка и прибыль – улучшаются коэффициенты, это касается рентабельности продажи и отношения долга к EBITDA.

Получив деньги от облигаций, компания, как можно видеть, закрыла часть банковских кредитов (на 1,1 млрд.р.). Вряд ли выиграла по деньгам, но, скорее всего, получила больше возможностей для самостоятельных маневров. Наверно, в т.ч. отсюда и рост выручки. Хотя выручка в данном случае хорошо обратно коррелирует с обязательствами перед дольщиками. Получается, ЛЕГЕНДА в прошлом году активно сдавала в эксплуатацию построенные объекты. Кстати, снижение фондирования от дольщиков при параллельном привлечении денег с открытого рынка делает бизнес компании более устойчивым в преддверии введения эскроу-счетов.

В общем, наше дело – найти и выдать инфо. В первую очередь для себя. А мы в свои портфели PRObonds на 10% от капитала этих бумаг купили.
@AndreyHohrin @MaksimPotapenko

(3) Кратко об облигациях ЛЕГЕНДЫ (ЛЕГЕНДА1P1, YTM 15,6%)
#эмитенты #легенда #разборимен
Собственно, оценки и ожидания эмитента по отчетности`2018

Вчера был прямой эфир. Сегодня появилась запись. Название определяет содержательную часть. + Вопросы-ответы, конечно.
Приятного Вам просмотра!
А также с первым днем весны и наступающими выходными!

https://youtu.be/yOHPv8wUsyQ

#сделки #портфелиprobonds Продолжаем подвигать стоп вверх. Повышаем вероятность нужной нам сделки.

Рекомендуем канал с авторской аналитикой по финансовым рынкам.
✔️Автор канала, Халепа Евгений, трейдер с 6-ти летним стажем.
✔️В канале Вы найдете как сделки автора, так и оперативную информацию по финрынкам.
Присоединяйтесь!

⬇️⬇️⬇️⬇️⬇️⬇️
https://t.me/khtrader

🎉🌺Удивительно, но @greenserpent забыл поздравить с днём рождения полпреда Президента в ДФО и Арктике, вице-премьера Юрия Петровича Трутнева.🤦‍♂️

Однако 1 марта экс-министру природных ресурсов и экологии РФ действительно исполнилось 63 года.

Де-факто с Юрием Трутневым и его брутальной «командой мечты» многие связывают природоохранную политику страны последних 15-ти лет. Причём, во многом совершенно справедливо.

Желаем Юрию Петровичу здоровья, «не отходить от снаряда» и по-прежнему стоять на страже природных богатств нашей Родины!

Присоединяюсь к запоздалым, но горячим поздравлениям! Все ж мы с Юрием Петровичем земляки!
Да и в пламенных речах Змия, нет-нет, да проскочит уральский говор.
@AndreyHohrin

#эмитенты #бэлтигранд
Пока на дебютный выпуск облигаций ООО «БЭЛТИ ГРАНД» /200 млн.р., купон 14%, дюрация 2 года/ собирается книга заявок, мы, с согласия и подачи организатора размещения «БондиБокс» и лично Павла Биленко, запланировали интервью с гендиректором «БЭЛТИ» Кириллом Добринским.

Спросим, зачем «БЭЛТИ» недешевые облигационные деньги?
Почему некоторое время бизнес компании стагнировал (правда, находясь в стабильной зоне прибыли), но должен вырасти имено сейчас?
А также как работать с лизинговым имуществом, прописанным в республике Дагестан?
И много чего еще спросим.
Обещаем, будет интересно!

Опубликовать видео интервью должны 5-6 марта.

#прогнозы #нашевсё
Покупателям инвалюты посвящается
• Предсказать, как будут развиваться ценовые события на западных рынках акций, рынке нефти и в российских акциях, нам сложно. Говорить можно о том, что тревожные вести, возникающие вокруг этих рынков на сейчас если не преувеличены, то воспринимаются нервно. Обеспокоенность инвесторов – показатель здоровья рынка. Масштабные фондовые и товарные падения обычно наступают, когда инвест- и экспертное сообщество спокойно или оптимистично. Потому у американского (в меньшей степени), российского фондовых рынков, наверно, есть еще запас энергии к росту.
• Более четкой видится ситуация вокруг рубля. Главное обсуждение, касающееся отечественной валюты – обсуждение жесткости будущих санкций и их вредоносного влияния на нее. В середине февраля публикация новой санкционной инициативы от ряда американских сенаторов спровоцировала 3%-ное падение рубля к базовым валютам. Сегодня это падение почти компенсировано.
• Но неприятные ожидания остаются. Население наращивает депозиты в долларах и евро, как на этих ожиданиях, так и глядя на прошлогоднее обесценение нацвалюты.
• Насколько оправданны страхи и правы покупатели инвалют? Если коротко, то вряд ли оправданны и правы. Пара USD|RUB напоминает полный автобус. Люди продолжают заходить на каждой новой остановке, дальше уже, вроде бы, некуда. Полагаем, последние скачки вверх валютной пары, скоро заканчивавшиеся ее снижениям, подтверждают сравнение. Игроки покупают в надежде на рост, но баланс таков, что нового спроса, способного этот рост реализовать, недостаточно, спрос уже воплощен в покупках.
• Насчет санкций. Очевидно, чтобы воздействовать на Россию, западному миру придется изобретать более болезненные меры. Возможно, мы их пока слабо себе представляем. Но Запад – это отдельная территория. Российская экономика географически диверсифицирована. И за последнюю пятилетку слишком абстрагировалась от США и Европы, чтобы пережить с не фатальными неприятностями даже полный разрыв торговых и финансовых отношений с ними.
• В общем, рубль на данный момент включил в свою цену массу состоявшихся и еще будущих неприятностей. Обыватель покупает доллары или евро по принципу: если рубль упадет, то это блокирует риск, а если вырастет, но не сильно. Этот принцип можно считать консенсусом валютных игроков.
• Рынок то и дело опровергает консенсусы мнений, и крайне редко следует им. Нам сдается, что уже не раз называвшиеся +/- 62 рубля за доллар – более актуальная оценка мартовских или апрельских перспектив пары, нежели 68 или даже нынешние неполные 66 рублей.
@AndreyHohrin

#портфелиprobonds
👆👆👆Еженедельный обзор портфелей PRObonds. О сокращении позиций в "ДиректЛизинге", "Ред Софте", покупке "БЭЛТИ ГРАНД" и, возможно "АПРИ Флай". О хороших доходностях и настроении покупать рубли.