В преддверии 14 декабря (заседание Банка России) и втягиваясь в дискуссию относительно роста (на 0,25 или 0,5%?) или сохранения нашего всего - ключевой ставки - составили небольшой коллаж ;)

Мы уже купили эти облигации, в портфели PRObonds. И считаем, что в секторе среднего бизнеса - это одни из лучших на сегодня имен. Покупая бумаги на первичном рынке, к тому же, Вы имеете более высокую их стоимость на вторичном. Что красиво смотрится в любом брокерском отчете!

Интересное наблюдение касательно облигаций ЗАО ЛК "Роделен". Почти каждый день на вторичных торгах цена достигает примерно 100,5%. С одной стороны - нетипично для рынка, особенно учитывая ставку купона 12,5%. С другой - покупаешь на первичном размещении по 100%, продаешь на вторичных торгах по 100,5%! Наверно, много так не провернуть. Но доходность подобных облигационных трейдов даже с комиссионными способна превысить 150% годовых.

Изменит ли Банк России 14 декабря ключевую ставку?
• Скорее всего, нет.
• Какие аргументы за ее повышение? Первое, да и основное – это инфляционные и санкционные ожидания. Ожидания – вполне материализуемая финансовая категория. И если население и/или экспертное сообщество имеет прогнозы о падении рубля к 70 а то и 80 единиц за доллар США, а также опасается непредсказуемости санкций, то регулятор эти ожидания учитывает. В этом смысле повышение ключевой ставки – обоснованное решение, для поддержания устойчивости курса рубля в борьбе за спокойствие граждан.
• Дальше – вопрос массовости и обоснованности указанных ожиданий. Действительно, поверхностный просмотр прогнозов и комментариев в сети (уверен, ЦБ его проводит) показывает, что люди опасаются, скорее, 70-80 рублей за доллар, чем 55 или вовсе 50. В этом случает нужно давать рынку опору и чуть подталкивать ключевую ставку вверх.
• Но. На этом аргументы за повышение ставки, пожалуй, исчерпываются. Вернемся к общественному мнению. Если почитать ряд спец.форумов и голосований, то мы увидим, что все-таки более половины их участников настроены на сохранение ставки, только 40-45% - за ее повышение. Это уже значимая статистика для ЦБ.
• Далее, денежный рынок. Инфляция 3,8%, недельная ставка MosPrime – 7,8%. Это уже сильно не в пользу повышения «ключа». Продолжим. Международные резервы немного, но растут – 462 млрд.долл., не совсем пиковые значения, но очень высокие. Потребительский спрос, в частности, отражаемый низкой инфляцией – низок, более половины работодателей не намерены повышать сотрудникам зарплаты в предстоящем году. Все это, во-первых, за смягчение монетарной политики, дабы подтолкнуть экономику к росту, во-вторых, говорит о потенциальной стабильности валютного курса.
• Так что пятничное решение Банка России по ключевой ставке представляется предсказуемым: ставка будет сохранена.
• А вот на перспективу – видимо, ставка будет понижаться. Вспомним первую половину 2014 года. Инфляция на протяжении 3 лет держалась на уровне 6-7%, ключевая ставка упала тогда до 5,5%. Сейчас инфляция вряд ли способна достичь даже 6%. Можно предположить, что и среднесрочный таргет по ключевой ставке окажется не выше 6%.
Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ

#портфелиprobons
Вчера, наконец, декабрьский фьючерс на акции Сбербанка ушел ниже 19 000 р. за контракт. Наш Портфель #2 гордо поднял голову. Продолжаем ожидать 18 000 для выхода из позиции и фиксации очень приличного дохода. А если ожидания окажутся несбыточными, то у нас стоп-приказ на откуп этой короткой позиции по цене 19 710, который заблокирует возможную потерю от спекуляции и даже даст чуть-чуть заработать. В остальном, как и преждем, полагаемся на основной источних доходности Портфеля - стабильный поток платежей и прирост стоимости тел входящих в Портфель облигаций.

Мы с коллегами одни из первых в России стали проводить размещения облигаций не день в день, а в определенный период времени. Обычно это от 1 до 4 месяцев.

Началось все с размещения облигаций «Ред Софта». И, надо сказать, после определенного интереса инвесторов в начале размещения, динамика сильно замедлилась. Мы не педалировали размещение. Эмитент не бесспорный. Следующие опыты оказались более успешными. Да и сами скорости продаж облигаций на розничном рынке растут. Брокеры, хоть и не без сердечной боли, постепенно дают своим клиентам выход на первичный рынок, где и совершаются сделки, приведенные на графиках. Эмитенты предлагают инвесторам больше информации о себе. Рынок первичных размещений обретает черты нормальной торговой площадки.

По большому количеству сделок (динамика большей части размещении – не рваные, а более-менее стабильно повышающиеся кривые), можно видеть, что покупки, в основном, некрупные. Исключения – масштабная сделка на старте размещения «Ред Софта», ряд больших сделок в «ДиретЛизинге» (в т.ч. за счет со-организаторов выпуска). Особенно заметное исключение – «ПР-Лизинг»: выпуск на треть выкуплен дружественным самому эмитенту клиентом («ПР» раскрыл об этом официальную информацию), остальной объем ушел, фактически, за 2 сделки. Так что ликвидности на вторичных торгах минимум.

В то же время, оба «Мясничих», «АгроЭлита», «МСБ» - разбиты на массу сделок, и как видно по вторичным торгам, дают хорошую ликвидность держателям своих облигаций.

Заметно и то, с какой стремительностью размещается «АгроЭлита». Выпуск на 200 млн.р. чуть более чем за неделю продан почти наполовину. До этого подобный тем был у второго выпуска «Мясничего». И «АгроЭлита» как часть того же холдинга Goldman Group просто перехватила эстафету. Эмитент крупный, заимствования небольшие. Спрос есть.

Пока сложно складывается судьба размещения ЛК «Роделен». Ставка ниже большей части выпусков в данном сегменте. Однако, думаем, спрос и здесь не заставит себя особенно ждать. Лизинговых компаний качества «Роделена» на рынке мало (речь не о величине, а о стабильности, прибыльности, истории компании), ставка оправданна. И рынок обязательно ее распробует, даже если основной спрос сместится на начало следующего года.

Андрей Хохрин и коллеги из PRObonds

Кажется, мы об этом писали. А вот и статья с инвестинга:
https://ru.investing.com/analysis/article-200246896?preview_fp_admin_1234=this_is_1234

На сон грядущий - свежее видео. Мы возобновили вебинары. Немного в другом формате, и пока без интерактива. Скоро подключим и нормальную обратную связь. А пока - портфели растут. Это, думается, в достаточной мере ценно. Плюс, как и раньше бывало, точка зрения относительно рубля. По рублю мы все еще быки.
https://youtu.be/9QYygYQefwI

#новостивыводы
💶☹️ЕЦБ сохранил ставку на 0%, отказался от QE и настраивает на новую финансовую реальность, где доходности депозитов в евро окажутся конкурентными рублевым

Интрига сегодняшнего дня для многих – решение по ставке Банка России. А вчерашняя интрига уже состоялась и большинством принята без интереса. Тогда как интерес – живой.

Вчера глава ЕЦБ Марио Драги объявил панъевропейскую ставку и поделился макропрогнозами и монетарными инициативами. Рынки н отреагировали. Ровно потому, что сама ключевая ставка ЕЦБ осталась на уровне 0%. Не было воспринято как новость и предположение, что программа европейского количественного смягчения (QE) завершится уже в декабре 2018. Для понимания, в ходе действия программы, за последнее 8 лет, ЕЦБ скупил активы - от государственных облигаций до корпоративных – на солидные 2,6 трлн.евро. С одной стороны, это дало твердую опору для развития экономики, а попутно – для надувания фондового пузыря. С другой – обременило европейские страны гигантскими госдолгами. К слову, если кто-то желает вложить евро не под +/-0%, может купить итальянских гособлигаций, они дадут почти 3%. Добавим, что те же 3% дадут и долларовые treasures, только ставка ФРС выше ставки ЕЦБ на 2,25%.

Именно твердость в вопросе отказа от евро-QE – вот фундаментальное решение. Оно вынужденное, и потому безальтернативное. Наращивать долги стран-участниц ЕС дальше уже или невозможно, или опасно. Конечно, Марио Драги оставляет себе место для маневра: программа TLTRO (Targeted Long-Term Repo Operation — целевое долгосрочное кредитование) сохраняется, что должно, при надобности, стимулировать экономику. Но TLTRO – это незначительный компромисс. Накачивать европейскую финсистему деньгами по 40-60-80 млрд.евро в месяц, уже нет ни воли, ни сил.

Далее, Марио Драги незначительно снизил прогнозы прироста ВВП: с 2% до 1,9% в этом году и с 1,8% до 1,7% - в 2019; незначительно снизил их и по инфляции: с 1,7% до 1,6% в 2018. Если инфляционные ожидания нормальны, то рост ВВП уже в следующем году может подвести.

В истории вопроса кроются будущие риски. Программа QE в Европе, по аналогии с США, заработала для поддержки рухнувших в 2008 году экономики и финансовых рынков. Если кратко, то это была замена корпоративных заимствований государственными. Спустя почти 10 лет мы видим раздутые по стоимости фондовые активы, низкие денежные ставки, слабый потребительский спрос (в США он выше), относительно слабый прирост ВВП. И главное – колоссальный госдолг США, Евросоюза, Японии. Очевидно, пришло время работать с сокращением госдолга. Это ударит по стоимости фондовых активов и, вероятно, по ВВП. А сокращать долг нужно, иначе доллар, евро, а заодно и иена окажутся просто фантиками.

Важно, что ни США, и Европа пока не начинали этой работы с госдолгом, и видится, что 2019 год станет годом борьбы с долгами, первым и далеко не последним годом.

Выводы? 1. Продавайте американские, европейские, японские акции и длинные облигации или не покупайте их. 2. Держите наличность не только в евро и/или долларах, но и в относительно устойчивых рубле и, возможно, юане. 3. Нацеливайтесь на то, что валютные ставки вскоре будут далеки от нынешних 0-2% для евро и 2-5% для долларов. Уже середина наступающего года, скорее всего, предложит вам валютные доходности в 5-8%.

Андрей Хохрин, член правления ИК ЦЕРИХ
Максим Потапенко, Банк ССтБ

Бесконечно можно наблюдать за огнем в камине, морскими волнами и падающим Сбербанком, если у Вас в нем короткая позиция. Саму позицию (открыта через фьючерс SRZ8) – удерживаем, но стоп-приказ сдвигаем вниз. Раньше он стоял на 19 710, а с сегодня – на 19 505 р. за контракт. Если события пойдут не в нужном ключе, теперь уже все равно получим небольшой плюс. Мы открывали сделку по средней цене 19 870, так что, если сработает стоп-приказ на 19 505, позиция принесет почти 2% дохода на вложенный капитал. Или около 0,35% допдохода в Портфель #2. Если же, как и хотелось бы, фьючерс на Сбербанк уйдет к 18 000, то мы получим чуть более 9% на вложенный капитал, или примерно +1,7% - в Портфеле #2.

Так, в сравнении, выглядит динамика Портфеля #1 (только облигации) и Портфеля #2 (облигаци и спекулятивная позициия). А для справки - результат только спекулятивных сделок, если бы они совершались на 100% от капитала. Неплохо.

Состав Портфеля #2

Елена Семыкина, Директор Северо-Западного филиала Московской биржи, подписант этой грамоты – наш добрый друг. Когда-то она и познакомила нашу команду с Денисом Левицким, директором ЛК «Роделен». Сегодня «Роделен» - один из первых на российском рынке эмитентов, а в СЗФО – первый, кто не только платит ежемесячный купон (это само по себе новое веяние), но и ежемесячно равными долями возвращает тело облигации. На самом деле, такой, постепенный возврат облигационного долга существенно повышает качество облигации. Стресс одномоментного возврата займа исчезает, а сам возврат синхронизируется с возвратами денег по лизинговым сделкам. Пока такие облигационные конструкции – редкость, но их точно будет больше. Приятно, что коллеги из «Роделена» - форварды! Напомним, ставка купона – 12,5%, погашение – 10.11.2021. Организатор размещения – ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент.

Еще раз о важном. Дмитрий Адамидов свел в один файл ответственных (или, как минимум, хорошо информированных) за размещения ряда выпусков. Те, кто интересуется конкретными выпусками, имеют прекрасную возможность воспользоваться телефонным или телеграм-ным правом.

Обновленный справочник

https://t.me/LHfinance/169 [Лайфхак от финансиста] напоминает нам:
Час "Ч" - через 60 минут!)

7,75%. Акела промахнулся. От имени Эльвиры Сахипзадовны поздравляем всех со снижением налога на купон!