Корпоративные бонды: лидеры доходностей – ГТЛК и Уралкалий
#probondsмонитор #долгиденьги
Следом за ними еще один небезупречный заемщик – Россельхоз. Вообще, корпоративные долги заметно отклонились от ОФЗ в доходностях. Из тревожного – верхние планки доходностей задают отраслевые лидеры. Экономика менее мобильна и предприимчива. Доходим до признаваемых проблем: регулирование лизинга планируется в первую очередь для крупнейших госкомпаний (начиная с ГТЛК). Уралкалий вроде бы не в этой когорте. Но компания замыкается в себе (помним про провалы в Березниках), а сателлит Уралхим скатился в 25-миллиардный годовой убыток, и как это скажется на отчетности самого Уралкалия – пока загадка. Увы, огромный сегмент облигационного рынка все менее прозрачен и более зависим от государства и сужающейся олигархической тусовки. Не так давно солидный ряд корпоратов конкурировал по доходностям с ОФЗ. Сейчас это, скорее, исключение. Для тех кто вложился – приятное и непредсказуемое одновременно.
@AndreyHohrin

Пока облигации ТД Мясничий ставят исторические рекорды стоимости, а сеть прирастает магазинами (мы начинали работу - их было 16, сейчас 33), коллеги из Goldman Group, куда ТД и входит, снимают приятное глазу и вызывающее аппетит видео. https://youtu.be/d6uCoVch4nM

БАФФЕТ, СТРАТЕГИЯ, ЛЕГЕНДА

Ведущий (все еще) прежний - @AndreyHohrin

Дата и время: четверг 28 февраля, 19-30

О чем поговорим:
- портфели: удержимся ли выше 20%?
- стоит ли покупать облигации Легенды? Под 15%+ годовых
- У.Баффет: чем он нам дорог?

Это все минут на 10-15.
И живая 5-минутка вопросов/ответов/замечаний.

Ждем, будем рады! До завтра!

https://youtu.be/OZZ2UikB5Eg

(1) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?

В таблице - наиболее ликвидные бумаги в секторе малых выпусков/среднего бизнеса (до 500 млн.р.). Критики за этот сектор рынка я получаю непередаваемое количество. Она справедлива в части, касающейся всего рынка: низкопробные выпуски будут всегда и везде, нужно выбирать. Но есть и неприятие к всему сектору. А он существует, будет развиваться, и в нем есть хорошие истории. С более высокими в сравнении с широким рынком доходностями и, как правило, более скромной ликвидностью. В подтверждение – индекс высокодоходных облигаций, рассчитываемый Cbonds.
#probondsмонитор #вдо

(2) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?

Ряд имен я лично выводил на рынок. В разное время это были выпуски ДиректЛизинга, Ред Софта, ПР-Лизинга, ТД Мясничий, ОбъединенияАгроЭлита, МСБ-Лизинга, ЛК Роделен. И не весь этот ряд мне нравится. Хотя в некоторых именах уверенность достаточная. Как минимум, в том, что вероятность их дефолта ниже среднерыночных 11%.

Про 11%. Мой коллега Максим Потапенко недавно делал исследование дефолтности русского облигационного рынка. Итогами стали 3 вывода:
1. Средний процент выпусков, попадающих в дефолт – 11% (на статистике с 2005 по 2018 годы).
2. Вероятность дефолта не зависит от величины выпуска. Для выпусков величиной до 500 млн.р. доля дефолтов – 11,1%.
3. Вероятность дефолта прямо пропорциональна сроку жизни облигации. Доля облигаций, попавших под дефолт в течение первого года (точнее 10 месяцев) с момента начала размещения – менее 0,5%.

#probondsмонитор #вдо

(3) Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?

На основе этих выводов мы скомпоновали простую стратегию: покупать облигации с высокой доходностью и без явных риск-факторов в ходе размещения и продавать их через 6-15 месяцев. Стратегия сейчас приносит 14,7% годовых.

Несколько тезисов про самих эмитентов. Разделю их на 3 группы.

Первая группа. Я их не изучал/-ил. Это:
• Калужская сбытовая компания,
• ЧЗПСН-Профнастил,
• Мани Мэн,
• Ломбард Мастер,
• Пионер-Лизинг,
• АПРИ Флай Плэнинг (в процессе изучения),
• ПР-Лизинг (компания быстро растет и меняется, требуется погружение).
Без мнения. Не понимаю. Не беру.

Вторая группа. По моему мнению, рискованные компании:
• КарМани (смена владения, убытки),
• Ред Софт (деньги взяты на создание системы распознавания лиц, но почти год нет продукта; выручка от одного заказчика – ФССП; основа баланса – внеоборотные активы, которые к тому же переоценены на 70 млн.р.; возможно, раскрывается не вся бухгалтерия),
• ДиректЛизинг (из плюсов растущий лизинговый портфель и растущая прибыль; но предполагаемый кэптив с организатором ИК ЦЕРИХ; облигационный долг составляет 90%+ в портфеле заимствований и набран стремительно, тогда как собственный капитал пока не более 5% портфеля).
Риск на себя не принимаю. Не беру.

Третья группа. Эмитенты, достойные рассмотрения:
• ТД Мясничий (быстро растущая, с хорошей рентабельностью розничная сеть, входит в красноярский холдинг Goldman Group),
• ОбъединениеАгроЭлита (также входит в Goldman Group; относительная долговая нагрузка эмитента и поручителей снижается, соотношение долг/EBITDA по 3 кварталу 2018 в районе 2,5),
• МСБ-Лизинг (прибыльная компания, с давней историей поступательного роста, с долей собственного капитала в портфеле более 20%, долей просроченных лизинговых платежей менее 2%)
• ЛК Роделен (прибыльная компания, также с давней историей поступательного роста, чуть крупнее МСБ, чуть уступает ему по финансовым метрикам).

Очевидно, любой анализ не гарантирует полного блокирования будущих проблем и дефолтов. Он снижает вероятность таких сценариев. Рынок малых выпусков (или ВДО, высокодоходных облигаций, как его часто называют) поддается изучению и работе. Надеюсь, приведенная информация, учет сроков удержания бумаг, опора на качественных эмитентов и Вам помогут в его освоении.

#probondsмонитор #вдо
@AndreyHohrin

Несколько слов о рынках
#повесткадня #рынкибиржи #прогнозы

С восточной стороны горизонта доносится эхо, по счастью, не начавшейся (еще) индийско-пакистанской войны. С западной – прерывистая и невнятная морзянка венесуэльских новостей. Чуть заметнее, но тоже пока нечетко проявляются новости о новом пакете санкций против Москвы, включая возможный запрет на приобретение нового госдолга, новые ограничения на технологическое сотрудничество в нефтегазовой сфере и прицельное давление на ряд банков. Законопроект пока не принят. Хотя бы до конца марта – ждем.

А пока. Скептики (и мы в их числе) растерянно наблюдают за ростом американских акций. Видимо, этот рост не завершен. По крайней мере, вопрос разворота S&P500 вниз – вопрос не этой недели, возможно – не следующей. Продавать и играть на понижение будем обязательно. Ждем сигнала. Сигнала не поступает.

Отечественные акции выходят из февральской коррекции, и велики шансы, что обновят свои докоррекционные максимумы.

Коррекция нефти, загадочно связанная журналистами с предложением Д.Трампа «расслабиться» представителям ОПЕК, похоже, тоже не будет иметь продолжения. $70/brl по Brent как временный ориентир (перспективно и однажды, мы ждем 50) – почему нет!

Рубль. «Мыши плакали, кололись…», продолжая покупать доллары. Как и раньше, 65 рублей за доллар – скорее, дорого. И потому ожидания, скажем, 62 не возмутительны.
@AndreyHohrin

Классификация биржевых структурных нот на корзину высокодоходных облигаций США и Европы , обращающихся на ММВБ на 28.02.2019. Специально для канала PRObonds!
Дорогие друзья , я получил интересный вызов в чате PRObonds Live , а именно написать большой обобщающий пост по этой теме , но так как я привык изучать предмет тщательно , пост плавно перерос в практическую работу , где в первой части мы рассмотрим теорию , а во второй практику ценообразования и торговли данными инструментами . Эмитент у нас один - BrokerCreditService Structured Products Plc , биржа тоже одна - ММВБ , на СПб нот пока нет.
Часть1. Теоретическая.
Почему начиная с 4 квартала 2018 года косяком пошли ноты на корзины высокодоходных облигаций США и Европы?
Уже давал развернутый ответ на этот вопрос в самом начале года , ибо ничего не происходит случайно , эмитент продает вам вероятность проблемы , если она реализуется – вы попали , если нет – выиграли , но это всегда игра против вероятности с перевесом на стороне эмитента. Многие видные экономисты-практики и Dalio, и Gundlach не перестают повторять , что новый кризис будет иметь долговую подоплеку , за примерами далеко ходить не надо : консервативный вроде бы Kraft Heinz на самом деле списывает активы и не дотягивает по выручке и прибыли , а долги надо обслуживать , особенно в ситуации роста процентных ставок, долгов много , в данном случае полкапитализации . Но бывает и больше , намного больше.
Поехали , классифицирую ноты по проблемному эмитенту(там) , которых нам пытается продать эмитент , напоминаю – все ноты до первого дефолта , в каждой корзине 6 (шесть) бондов , любое кредитное событие по любому бонду корзины (дефолт , реструктуризация ) ведет к погашению всей !!! ноты по цене кредитного аукциона. Это по опыту 10-30% от номинала. Как мне метко заметил коллега – риски суммируются , а купоны нет! Каждый конкретный тип будет (или был) обязательно подробно разобран в канале в течение 2019 года.
Тип 1. Ягуар. #Нота27 (XS1878009866) и #Форсаж (XS1917700723) – подробно разбирал обе в декабре-январе , здесь предлагается принять риск в первую очередь Jaguar Land Rover .
Тип 2. Форд/Арконик #Железо2 (XS1904686661) здесь риск Ford (бонд до 2022 года) и Arconic (до 2024) и #Железо3 (XS1923604984) с той же корзиной . Этот тип скоро буду подробно разбирать – долги Форда давно имеют критическую массу и достигли 75 миллиардов долларов , и хотя это пока BBB от S&P , сколько он еще пробудет в инвестиционном грейде непонятно . Arconic – не секрет , что эта отколовшаяся часть Alcoa - явный объект для поглощения , в таком варианте возможны LBO (Leveraged BuyOut) с риском резкого ухудшения кредитного качества или вообще реструктуризация их долга при продаже.
Тип 3. Форд/Фрипорт МакМоРан/Нордстром . Новье (обе в продаже с 7 февраля) #Нота33 (XS1937694625) в долларах выпуск на 20 миллионов долларов и #Нота34 (XS1943597994) в рублях с купоном 11% годовых без льготы по НДФЛ вышла по цене 102 !!! и люди берут !!! Ну как не развести таких , скажем прилично, доверчивых коллег. Думаю поход к цене 90-95 после окончания размещения просто неминуем , а пока продано на сумму 154 100 000 по номиналу из выпуска на 500 млн. руб . И если с Ford (зашит бонд с погашением в 2026) все понятно , то Freeport-МcMoRan – безусловная звезда всех портфелей HY bonds ETF . Компания не очень известна в России , а в целом это крупный производитель меди и золота. Но и долг у него 114% от капитализации ( до Форда с 280% конечно далеко) , но основная проблема его в Индонезии , где его выгоняют ссаными тряпками из владельцев второго по величине в мире медного рудника Grasberg http://www.metalinfo.ru/ru/news/104584 за 350 млн. долларов отступного. И хотя Freeport сохранит операционный контроль , все это очень напоминает историю из фильма “Золото” с Макконахи , при том что на Индонезию приходится 29% их добычи. Ну и на закуску олдскульный (интернет-торговля , не, не слышали !) ритейлер Nordstrom с долгом 233% от капитализации , представленный в корзине длинным бондом до 2027 года .

Тип 4. Роллс-Ройс/Водафон/Маркс энд Спенсер – все довольно надежные, но английские компании , эмитент навяливает нам риск жесткого Брекзита. #Первый (XS1927711454) , тоже свежак – в продаже с 22 января 2019 года !
Тип 5 . Водафон/Маркс энд Спенсер /Арконик / АрселорМиттал. Микс предыдущих рисков с добавлением весьма и весьма качественных сталеваров ArcelorMittal . С пылу с жару! Нота вышла в продажу вчера, 27 февраля ! #Евростар (XS1952156344) . Первая нота на корзину высокодоходных облигаций в евро !
О ценах и доходностях поговорим в следующей части . Не переключайтесь !

Получил справедливое замечание (не одно), что, выбирая между ВДОшными бумагами, я и мои ребята ставят на первый план облигации, в размещении которых сами же и участвовали. Это правда, и замечание принято. Конечно, когда ты доводишь эмитента до биржи и реализации выпуска облигаций, ты его изучаешь. Даже больше, иногда, изучив, ты с ним стараешься быстрее расстаться.

Но. Так легко оказаться просто толковым продажником. Чего не хотелось бы. А потому, мы и занялись Легендой, выводы о которой теперь можно выносить на общественный суд. Изучим БЭЛТИ, с пристрастием разбираем АПРИ (с высадкой на местности). Мое недоверие к ПР-Лизингу на сегодня четко не сформулировано. Это недоверие к бурному росту, и, возможно, оно излишнее. Решаю это противоречие, чтобы быть менее субъективным. Задумался про Ломбард Мастер, тем паче, его обслуживают уважаемые люди, включая Дениса Козлова.

Так что PRObonds стремится стать экспертом. Это непросто, и это ответственно. И здесь нельзя никому подыгрывать, ни партнерам-организаторам, ни инвесторам. Мир-дружба-жвачка приведут к потере контроля и падению пульса. Мы учимся экспертизе. Больше на собственных кроликах. И имеем четкое направление стать полноценной и ответственной экспертной площадкой (www.probonds.ru ведет и завершает госрегистрацию в качестве интернет-СМИ). Рекламно-информационный бюллетень целью этого направления не является.

Так что - спасибо Вам, друзья и коллеги, за критику и контроль! Мы ценим Вас!
@AndreyHohrin

🛎 Второй звонок!)
Сегодня у нас вебинар, в 19-30

Уточним повестку:
- несколько слов о портфелях, это обязательно
- почему МСБ-Лизинг и Роделен интересны для анализа ЛЕГЕНДЫ?
- чему учит нас опыт У.Баффета и Kraft Heinz?

Это минут на 10-15.
И живая 5-минутка вопросов/ответов/замечаний.

Ждем Вас!

https://youtu.be/OZZ2UikB5Eg

(1) Глава российского ЦБ в интервью для журнала МВФ сказала важные вещи для рубля:
• По оценке Э.Набиуллиной, относительный скачок инфляции, который был отмечен уже в январе (январь`19 к январю`18 – 5,0), распространится не далее чем на 1 квартал текущего года. Затем, до конца года ЦБ видит возврат инфляции к таргету в 4%.

• Декабрьское повышение ключевой ставки объясняется как тактическая превентивная мера по сдерживанию инфляции в преддверии повышения НДС.

Источники в Банке России уже заявляли о его готовности к смягчению денежной политики. Это, в принципе, необходимо для сохранения или ускорения прироста ВВП (в 2018 году, по данным Росстата, прирост ВВП составил 2,3%, наиболее высокий показатель с 2012 года). Теперь с прямой речью обратилась и сама глава Банка.
#нашевсё #долгиденьги

(1) Глава российского ЦБ в интервью для журнала МВФ сказала важные вещи для рубля
Для нас это означает денежную поддержку фондовому рынку. И она потребуется в свете возможных глобальных фондовых перипетий. В отличие от западных экономик, Россия на пути снижения денежных ставок. Так что падения отечественных индексов акций, вероятно, будут более мягкими, чем в США и Европе, где монетарная политика настроена все же на постепенное ужесточение.

Кроме того, выиграют держатели облигаций. Сейчас уже в большей степени, облигаций с премией к широкому рынку. Высокодоходный сегмент (для рублевых бондов сейчас это все, что выше 10%) становится головной болью рынка, когда с него уходят деньги. В этом случае subprime первым летит в трубу. И этот же сегмент, предполагается, будет в наибольшем выигрыше, если ЦБ не лукавит в своих предположениях об инфляции и готовности к снижению ставок.
#нашевсё #долгиденьги