#LTI_изменение_портфеля_International

Купил вчера акции GrafTech International (EAF) на 6% портфеля. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Компания является одним из лидеров в производстве графитовых электродов, которые используются в дуговых сталеплавильных печах (на английском сокращенно EAF) в металлургии. Для начала немного про рынок, на котором оперирует компания.

Дуговые печи в металлургии постепенно вытесняют доменные по всему миру - в развитых странах типа США они составляют уже более половины сталеплавильных мощностей. Единственным исключением до недавнего времени являлся Китай - там резкий рост выплавки стали происходил за счет доменных печей. Это объяснялось недостатком металлолома и электричества в стране, которые необходимы для дуговых печей. В последние годы проблемы с недостатком электричества были в основном решены, количество металлолома тоже быстро растет, поэтому рост доли EAF в Китае уже начался и в ближайшие годы прогнозируется его продолжение (https://www.worldsteel.org/media-centre/blog/2018/Is-it-time-for-China-to-switch-to-EAF-steelmaking.html). Кроме того, дуговые печи более экологичны по сравнению с доменными, что важно и для развитых стран, и для Китая. Т.е. GrafTech International работает на рынке, который будет расти в ближайшие годы.

Рынок графитовых электродов был в упадке несколько лет до 2017 года, цены были очень низкие, из-за чего GrafTech International терпела убытки и была выкуплена за долги фондом Brookfield Asset Management (он же мажоритарный акционер North American Palladium). Затем в Китае начались реформы, связанные с экологией, спрос на графитовые электроды взлетел. Однако предложение не может быстро увеличиться, так как ограничено предложением игольчатого кокса, являющегося ключевым сырьем для графитных электродов. В результате цены на графитовые электроды выросли в 4-5 раз и пока не планируют падать. BAM провел IPO реструктурированной GrafTech International летом, но остается мажоритарным акционером.

Бизнес GrafTech International во многом является защитным. Компания зафиксировала большую часть выручки по высоким цена на период до 2021-2022 года и на 2/3 обеспечена собственным игольчатым коксом. В результате GrafTech International почти не зависит от рыночной конъюнктуры и в ближайшие несколько лет сохранит высокую маржинальность. Кроме того компания расширяет производство, а текущие спотовые цены даже выше, чем по долгосрочным контрактам, поэтому показатели, вероятно, еще вырастут.

При этом у GrafTech International P/E и EV/EBITDA около 5.5, а FCF yield почти 20%, что очень много. Net Debt/EBITDA около 2, что вполне комфортно с учетом стабильного будущего денежного потока. И главное - Brookfield Asset Management по всей вероятности планирует использовать компанию как дойную корову - из компании выкачали крупную сумму до IPO, за последний квартал GrafTech International выплатила дивиденд 70 центов (это больше 5% или более 20% годовых) и менеджмент говорит про то, что продолжит отдавать заработанные деньги акционерам.

Итого - дешевая компания с растущим бизнесом, высокой маржинальностью, защищенной от колебаний рыночной конъюнктуры, низкими мультипликаторами и потенциально двузначной долларовой див. доходностью. С учетом моего уклона в технологический сектор - вполне хорошая диверсификация. Вероятно, ключевой риск - низкий free float, из-за чего компанию почти не покрывают аналитики и у нее не очень высокая ликвидность, так что акции могут быть подвержены высокой волатильности - от летних пиков они скорректировались почти в два раза без особых новостей.

#LTI_EAF

#LTI_изменение_портфеля_International

Докупил вчера акции GrafTech International (EAF) до 11% портфеля. Также обновил веса акций в портфеле, они местами значимо изменились, North American Palladium например хорошо отрос в последнее время и показал +10% на вчерашнем операционном отчете за 4 квартал. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я недавно писал про то, что в технологических компаниях заработать "альфу", на мой взгляд, проще (если попытаться в этом разобраться), так как рынок понимает их бизнес намного хуже, чем традиционные отрасли. Еще одна гипотеза, которая у меня есть - рынок намного менее эффективен, когда речь идет о неликвидных компаниях. Например, у North American Palladium и GrafTech International довольно маленький free-float и низкая ликвидность, из-за чего они почти не покрываются аналитиками.

У GrafTech International завтра отчет (не уверен, до или после торгов), который по моим ожиданиям будет +-сопоставим с 3 кварталом (так как у компании 2/3 выручки зафиксированы долгосрочными контрактами, а 2/3 затрат на сырье зафиксированы за счет вертикальной интеграции). Так как у компании FCF yield около 20%, а мажоритарий (крупный канадский фонд) любит выкачивать деньги из своих активов, ожидаю, что компания может объявить большие дивиденды за прошедший квартал (за прошлый квартал уже выплатили 70 центов на акцию, это ДД больше 20% годовых в долларах при текущих ценах). Ну а если не объявит, большой FCF означает быстрый делеверидж (примерно за 2 года полностью рассчитаются с долгом такими темпами), что тоже неплохо.

Ключевой риск - что менеджмент компании, как и многие в ходе текущего сезона отчетностей, начнут говорить про замедление в Китае и риск снижения цен на графитовые электроды. Индийские производители уже снизили цены в 1 квартале этого года на 10%, но так как спотовая цена на пике была на 20-30% выше относительно долгосрочных контрактов GrafTech International, думаю это не должно оказать сильного негативного эффекта на бизнес компании.

#LTI_EAF

#LTI_новости_компаний

Вчера и сегодня вышло несколько новостей по позициям в портфеле, небольшой апдейт.

1) YY Inc отчиталась лучше ожиданий, в результате чего акции растут сегодня на 14%. Кроме того, YY объявила о поглощении другой стриминговой платформы BIGO - за 68.7% компании YY заплатит 1.45 млрд $, из которых 0.34 млрд $ кэшем, остальное акциями. BIGO занимает по сути тем же, что и YY, только в странах Юго-Восточной Азии. Интересный момент, что основным акционером BIGO был основатель самой YY, но судя по котировок, рынок воспринял сделку позитивно. Кроме того, в отчете YY упомянула новую игровую платформу HAGO, который по заявлению компании занимает ведущие строчки в App Store и Google Play на целевых рынках и доступен в 33 странах.

У YY замедляются темпы роста, менеджмент прогнозирует рост около 25%. Но даже с такими темпами YY стоит очень не дорого, имея форвардный P/E = 9. Я пока не планирую продавать акции, хочу дождаться апдейта про новые сервисы, чтобы понять, какие показатели и как быстро растут BIGO и HAGO. Хотя если котировки продолжат расти, возможно, частично сокращу позицию. От момента покупки акции уже выросли на треть, из них почти половина роста пришлась на сегодняшний день.

2) Graftech объявила об SPO - фонд Brookfield Asset Management, который сейчас владеет около 76% акций компании, продаст около 7-9% своей позиции в рынок. Акции сегодня падают на 10%, но среднесрочно-долгосрочно я считаю событие позитивным - сейчас компания почти не покрывается аналитиками из-за низкого free float, а в результате SPO он вырастет примерно на четверть. Вероятно, в ближайшее время котировки будут под давлением из-за навеса дополнительных акций, но после SPO рассмотрю увеличение позиции, особенно если акции еще просядут.

3) Самое интересное и таинственное - падение North American Palladium. Акции обвалились вчера на 27% и сегодня падают еще на 3% (в моменте падали на 10%). При этом никаких новостей не было, а цены на палладий все еще находятся вблизи пиков. Я бы с удовольствием нарастил позицию по текущим ценам, но вчерашний обвал навевает мысли, что может быть есть какая-то пока непубличная информация о самой компании или о рынке палладия, которая может негативно сказаться на бизнесе. Так что пока подожду и послежу за происходящим.

#LTI_YY #LTI_EAF #LTI_PDL

#LTI_новости_компаний

Недавно вышли отчеты по нескольким компаниям из международного портфеля, сделаю краткий апдейт.

1) Amazon - темы роста постепенно замедляются по всем основным направлениям, но это предсказуемо. При этом с точки зрения прибыли Amazon превзошел ожидания аналитиков. В целом нейтральный отчет, на позицию пока никак не влияет.

2) Square - финансовые результаты в рамках ожиданий, выручка растет на 40+%, а маржинальные сервисы на 100+%. Компания слегка повысила прогноз по росту выручки и слегка понизила по прибыли на 2019 год. Но при этом замедляются темпы роста GMV (Gross Merchandise Volume, т.е. объем транзакций через систему Square, которые являются основой бизнеса), из-за чего рынок негативно отреагировал на отчет и акции после него просели где-то на 5-6%.

Пока продолжаю держать позицию, к тому же интересно посмотреть на объем транзакций с биткоином через Square в этом квартале на фоне роста его цены. Но если рост GMV продолжит замедляться, возможно, пересмотрю позицию, так как это создает угрозу для долгосрочного роста компании.

3) Graftech - нейтральный отчет, у компании супер стабильный бизнес без каких-либо сюрпризов. Котировки значительно просели на фоне дайнгрейда со стороны Citi (сразу с Buy до Sell) - аналитики считают, что цены на графитовые электроды будут падать. Но у Graftech большая часть выручки продается по долгосрочным фиксированным контрактам с высокими ценами до 2022 года и у компании почти полная вертикальная интеграция, поэтому ее денежному потоку ближайшие 4 года почти ничего не угрожает.

При этом Graftech стоит экстремально дешево (P/E = 4.4, EV/EBITDA = 4.8). Компания планирует направлять 50-60% FCF на дивиденды + байбек, что дает почти гарантированную доходность 8-10% от текущей цены акций (которая к тому же будет расти из-за байбека), при этом параллельно еще идет делеверидж (сейчас Net Debt/EBITDA чуть больше 1.5). Пока планирую дальше держать позицию, если не будет сюрпризов.

4) Самое интересное - North American Palladium. Пересчитал прогноз по итогам отчета за 1 квартал и немного расстроился. У компании выросли издержки на добычу (особенно сильно в 1 квартале, но и по году они будут выше, чем в 2018) + сама добыча немного упала из-за проблем на одном из участков шахты (обещают решить за 1-2 квартала). Плюс когда я изначально оценивал прогнозные показатели, недооценил налог на прибыль, который в Канаде достаточно высокий - около 30%. На картинке расчетные форвардные показатели на конец 2019 года.

В результате по текущим ценам NAP все еще стоит дешево, но по 20+ CAD, которые были на недавнем всплеске, я бы ее сейчас, конечно, продал. Я по-прежнему считаю, что цены на палладий останутся на достаточно высоком уровне (дефицит никуда не делся, базово закладываю цену $1300) и пока планирую держать акции. Расчет на то, что после недавнего SPO и удвоения free float они станут более ликвидными, менеджмент в последнее время проводит много встреч с инвесторами. Появился первый аналитик из какой-то неизвестной конторы, который покрывает компанию :) Таргет у него кстати оптимистичный, 23.5 CAD. Плюс NAP полностью погасила долг и, возможно, в будущем можно ждать высокие спец. дивиденды (пока ДД около 3.5%).

P.S. Сегодня день был прямо неудачный. КТК просел на новости о переходе контроля к Гуцериевым (я был не у терминала в момент новости и пока думаю, как теперь на нее реагировать после просадки), Башнефть заплатит дивиденд 158 рублей (и префы явно улетят завтра вниз на этом), еще и Трамп грозится пошлинами, из-за чего падают все рынки во главе с китайским. Радует только крипта в последнее время :)

#LTI_AMZN #LTI_SQ #LTI_EAF #LTI_PDL

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Отчиталась компания из списка идей - Graftech International. Отчет нейтральный, бизнес компании очень предсказуемый и стабильный, так как 2/3 выручки получается за счет долгосрочных контрактов с фиксированными ценами, и около 2/3 издержек защищены за счет вертикальной интеграции.

Напомню, что Graftech производит графитовые электроды для электрических дуговых печей для выплавки стали. Компания стоит очень дешево - P/E = 4, P/FCF = 4.5, EV/EBITDA = 4.5. У нее относительно большой долг (около 2 млрд долларов при капитализации 3.4 млрд), однако долг/EBITDA < 2, а проценты по долгу составляют всего около 10% от EBITDA, поэтому он не страшен.

Graftech платит регулярные дивиденды, ДД около 3%. Однако всего компания планирует распределить в пользу акционеров 50-60% FCF за 2019 год, что дает доходность 11-13% (в долларах) к текущей стоимости акций, и при этом она еще параллельно снижает долговую нагрузку. Вместе с отчетом менеджмент Graftech объявил о байбеке на 100 млн долларов (а это 15% всего фри флоат), на что акции положительно отреагировали и растут на 5%.

Котировки компании находятся под давлением в этом году из-за падения цен на графитовые электроды после рекордного роста в 2018 году. После того, как отчитаются конкуренты Graftech можно будет лучше понять тренды на рынке, однако в любом случае бизнес компании защищен от неблагоприятной рыночной конъюнктуры до 2022-2023 года благодаря долгосрочным контрактам, и на мой взгляд рынок это недооценивает. Коме того, объявленный байбек может поддержать котировки в ближайшее время. Пока продолжаю держать акции, как достаточно консервативный противовес технологическим компаниям в портфеле.

#LTI_EAF

@long_term_investments

#LTI_ideas

Закрыл вчера позицию по Graftech International (EAF на NYSE), которую открывал в начале года. С учетом дивидендов она принесла 13% в долларах или 15% годовых - неплохо, с учетом того, что я ее рассматривал как консервативную часть портфеля, хотя индекс S&P 500 за это время вырос на 20%. Обновил данные здесь: https://goo.gl/wuqi7X

Напомню, что Graftech - производитель графитовых электродов, который стоит очень дешево (P/E = 5) и генерирует FCF yield 15-20% годовых, около половины которого направляет на выплату дивидендов и байбеки, а остальное на погашение долга. Описание идеи и последующие апдейты можно найти через поиск или по хештегу снизу.

Это пример компании на американском рынке, которая стоит очень дешево, но из-за относительно низкой ликвидности и непопулярной индустрии рынок не спешит ее переоценивать. Поэтому я несколько месяцев назад параллельно начал применять другую стратегию по отношению к акциям компании, скоро опишу ее на сайте.

Также написал небольшой апдейт по идее №4 на сайте, чтобы не создавать большое количество отдельных постов, сделал отдельный блок под описанием основной идеи на той же странице. Доступно для подписчиков: https://longterminvestments.ru/idea4/

#LTI_EAF

@long_term_investments