#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. Продолжается большой поток отчетов за второй квартал.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про сложный и непонятный текущий рынок (1/2)

Поймал себя на мысли, что сейчас, возможно, самый необычный и сложный с точки зрения понимания рынок за все время, в которое приходилось инвестировать. Причем это касается как инвестиций в России, так и зарубежом.

Начнем с России, с чем сейчас имеет дело инвестор:

1) Большое количество компаний не раскрывает информацию о своих финансовых результатах или делает это очень ограниченно, из-за чего сложно оценить реальное состояние бизнеса.

2) Зарубежные санкции и ограничения порвали привычные бизнес процессы, которые налаживались десятилетиями, и могут точечно сильно ударить почти по любой компании. И даже без прямых санкций зарубежные клиенты и подрядчики могут просто перестать работать с российским бизнесом. И все это происходит не разом, а в случайные непредсказуемые моменты времени.

3) Внутреннее регулирование, по старой российской традиции, зачастую страшнее любых внешних факторов. В текущих реалиях государство может кинуть поменять мнение в последний момент, и, например, отменить дивиденды и выкачать прибыль налогами. Опять-таки, проблема даже не в самом факте таких решений, а в их непредсказуемости и отсутствии понятных правил игры, которые можно использовать для принятия решений.

4) У большинства крупных компаний в России есть либо расписки, которые торговались зарубежом, либо сами акции выпущены зарубежными головными холдингами. Какие-то бумаги напрочь заморожены, какие-то проходят через разные схемы, чтобы их можно было продать, какие-то уже успешно прошли этот путь и постепенно выливаются на рынок. Мажоритарии и менеджмент многих компаний сами пока не решили, что делать в текущей ситуации, стоит ли "переезжать" в Россию и т.д. В результате перетоки акций могут влиять на котировки компаний сильнее, чем любые фундаментальные факторы.

Все это, опять-таки, сопровождается постоянными изменениями в правилах - например, допуск к стакану дружественных нерезидентов, который планировался 8 августа, перенесли в последний момент, и часть бумаг, купленных ими с 25 июня, отправили в полугодовой "карантин". Опять-таки, все изменения происходят в случайные моменты времени, чтобы никому не было скучно.

5) При всем этом у большинства инвесторов, у которых есть только российские брокерские счета, нет особых альтернатив рублевым активам. Акции на СПб бирже уже частично заморозили и в любой момент могут быть новые блокировки. На безналичные доллары и евро ввели комиссии и их блокировка тоже вполне вероятна. Юани и прочие "дружественные" валюты периодически торгуются с приличной премией к мировому рынку. В результате возникает странная ситуация, когда большинство людей уверено, что будет значительная девальвация рубля (вопрос только во временном горизонте), но не понимает, как лучше от нее защититься.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про сложный и непонятный текущий рынок (2/2)

Можно попробовать "спастись" от всех проблем, связанных с российским рынком, открыв зарубежный брокерский счет и покупая там зарубежные активы. Но и здесь, естественно, куча проблем.

1) Сами зарубежные счета российских резидентов могут заблокировать. По сути, из адекватных и доступных широкому кругу инвесторов вариантов остался только Interactive Brokers, остальные уже попросили россиян на выход, если нет ВНЖ в другой стране. IB пока, к счастью, не планирует закрывать счета, но это может измениться, если Россию признают в США спонсором-терроризма или будут другие санкции, которые заставят брокера поменять решения.

И даже без прямых санкций россиянам уже недоступны европейские ценные бумаги и котировки на NYSE и NASDAQ (теперь перед покупкой акций нужно проверять текущую цену в других источниках). А пополнения и выводы со счета в IB доступны только через небольшое количество российских банков, с приличными комиссиями, и могут вообще перестать работать, если банки в России отключат от SWIFT или просто закроют им корреспондентские счета в основных валютах.

2) Даже если не учитывать риск блокировок и инфраструктурных ограничений, ситуация на зарубежных рынках сейчас максимально странная. Экономика США уже формально в рецессии (но определение рецессии поменяли, поэтому теперь это просто "необходимое замедление"), инфляция почти двузначная, ставки растут. Геополитические риски в мире на максимальном уровне за последние десятилетия (Россия-Украина, Китай-Тайвань и множество мелких локальных конфликтов), как и количество внутренних протестов (от Шри-Ланки до европейских стран).

При этом акции убыточных компаний с сомнительной бизнес-моделью без каких-либо перспектив выйти в прибыль в ближайшие годы растут на десятки процентов в день без новостей и отказываются значимо падать даже на ужасных отчетах (см. Nvidia, Upstart и т.д.), на которых на "нормальном" рынке их должны были бы уничтожить. Акции сырьевых или многих других компаний в реальном секторе при этом падают, как будто инвесторы закладывают повторение 2020 года. Все это выглядит максимально странно.

3) Можно еще отказаться от активных инвестиций и просто сидеть в ETF на широкие индексы. Но основные индексы упали от исторических пиков после рекордного в истории "пузыря" и выплеска триллионов долларов ликвидности всего на 10-15%, и речь не только про S&P 500, а даже про DAX, несмотря на то, что дееспособность целых отраслей промышленности в Германии, составляющей основу экономики, находится под большим вопросом. Покупка широких индексов не выглядит в такой ситуации безопасным вариантом для сохранения капитала.

Может купить облигации? Если ставки продолжат расти, они могут сильно пострадать. Сидеть в трежерис или кэше? С почти двузначной инфляцией они быстро обесцениваются в реальном выражении. Купить золото? Оно упорно не хочет расти и стоит дешевле, чем 24 февраля, несмотря на всю неопределенность в мире и обесценение фиатных валют, от которых, в теории, должно защищать.

В такие моменты понимаешь, что настоящий медвежий рынок это не просто сильное снижение котировок (это было бы слишком просто), а ситуация максимального хаоса и неопределенности, когда страдают все - быки, медведи, инвесторы, трейдеры и т.д. А еще такие моменты - отличный фильтр, чтобы отличить шарлатанов от адекватных людей.

Если вы видите, что кто-то в текущей ситуации продолжает уверенно предсказывать какие-то события, публиковать идеи, которые "точно сработают" и т.д. - можете смело отписываться от таких людей. Фактически все люди, которые сейчас что-то пишут про рынок, никогда в своей жизни не видели подобного расклада событий (меня это, естественно, тоже касается).

Это не значит, что нет смысла читать мысли других людей (скорее наоборот, сейчас очень полезно проверять свою логику о стороннее мнение), но это стоит делать со здоровой долей скепсиса, и с фокусом на новые объективные факты, которые дополнят вашу картину мира, а не субъективные мнения, ценность которых в текущей ситуации обычно весьма низкая.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про рекордные убытки Softbank + пара сериалов на тему в конце поста

Недавно Softbank опубликовал квартальный отчет за апрель-июнь. Сам по себе операционный бизнес Softbank не особо интересен - в основном это "скучные" Телеком активы в Японии и США. Но в последние годы компания стала крупнейшим инвестором в технологические компании по всему миру.

Сначала компания создала крупнейший в мире венчурный фонд Vision Fund на $100 млрд, в который сама вложила $28 млрд, а остальные деньги привлекла от внешних инвесторов, в первую очередь суверенных фондов из Саудовской Аравии и ОАЭ. А затем еще сделала Vision Fund 2, в который вложила $30 млрд собственных средств.

Венчурные фонды Softbank были известны тем, что буквально заливали свои портфельные компании деньгами. Можно почитать много историй фаундеров стартапов, которые приходили к Softbank с запросом, условно, на $100 млн, но им предлагали инвестиционный раунд на $500 млн, а в случае отказа грозились инвестировать огромные суммы в конкурентов.

По сути Softbank стимулировал портфельные компании использовать стратегию "выжженной земли" - долго работать с огромными убытками, фактически убивая любую конкуренцию на рынке. Иногда такой подход был относительно успешным (Softbank много инвестировал в Uber, который действительно смог занять лидирующую позицию на большинстве рынков, хотя в СНГ, Китае и Юго-Восточной Азии его вытеснили локальные игроки). Но зачастую миллиарды долларов просто безрезультатно прожигались, как было, например, в случае с WeWork.

Безумие на рынках, которое было в 2020-2021 году после ковида, когда оценки частных и публичных технологических компаний улетели в космос, в моменте привели к рекордной прибыли фондов Softbank, на пике достигшей 7 трлн йен (около $60 млрд). Но за последний год весь этот результат был растрачен - по итогам последнего квартала Softbank потерял фактически всю накопленную прибыль с 2017 года, когда начал активно инвестировать в технологические компании.

Еще больше Softbank потерял за последние 1.5 года на переоценке пакета в Alibaba, в которой владел почти 25% акций. Хотя Softbank вложил в компанию всего $20 млн в 2000 году, а текущий пакет стоит около $60 млрд, что по-прежнему делает инвестицию одной из лучших в истории, на пике стоимость пакета была около $200 млрд.

Очень забавно посмотреть, как менялись за это время презентации компании. Во время недавнего безумного технологического бума Softbank рассказывал про то, как AI и прочие новые технологии завоевывают мир, и он является главным в мире инвестором в новое светлое будущее. Сейчас же компания начинает презентацию для инвесторов с изображения грустного японского воина, который проиграл битву в 16 веке и с трудом смог остаться в живых (нечасто можно встретить подобные отсылки в презентациях для инвесторов).

Возможно, конечно, текущий спад в технологическом секторе скоро снова сменится бумом, и Softbank в итоге, выйдет в дамки. Но пока его финансовые результаты выглядят как символ ушедшей безумной эпохи, которая вряд ли повторится в ближайшее время.

P.S. Написав про Softbank, вспомнил про два сериала про две его самые известные инвестиции - Uber и WeWork. Называются они Super Pumped (на основе одноименной книги) и WeCrashed (на базе одноименного подкаста). В обоих случаях это художественные сериалы на базе реальных событий, которые достаточно интересно описывают историю развития соответствующих компаний - они неплохие, возможно кому-то будет интересно.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Зачем казино, если есть СПб биржа

Исторически российский фондовый рынок отличался не очень высокой волатильностью. По сравнению с компаниями в США, где котировки даже крупных корпораций могут летать на десятки процентов в день, в России такие ситуации случались крайне редко, если не считать далекие неликвидные эшелоны с мизерными объемами или отдельные экстраординарные события. Но СПб биржа упорно работает над тем, чтобы инвесторы в России тоже не скучали.

Сначала СПб биржа стала главной площадкой для спекуляций среди большого количества новых инвесторов, которые пришли на рынок в 2020-2021 году. Ведь намного веселее покупать акции SPCE, которые могут улететь в космос в прямом и переносном смысле, чем скучные российские бумаги. Правда реальные коммерческие полеты SPCE все время откладываются, а у акционеров после резкого взлета была весьма жесткая посадка, но это уже детали.

Затем в новых реалиях после февраля на СПб бирже появился еще один новый элемент, добавляющий остроты ощущений - возможная блокировка активов. Часть средств у некоторых инвесторов уже была заблокирована и есть риск, что остальные бумаги и/или доллары на счетах может постичь та же участь. СПб биржа пытается "диверсифицировать депозитарии", чтобы снизить риски, и будет здорово, если это получится делать, но пока покупка зарубежных акций через российскую инфраструктуру несет высокие риски. Также биржа недавно добавило китайские акции с листингом в Гонконге, но и там непонятна схема владения и нельзя исключать возникновение проблем с инфраструктурой.

А пока акции самой СПб биржи показывают рекордную волатильность в лучших традициях американского рынка, так что никакие зарубежные акции не нужны для спекуляция. За последние несколько дней котировки биржи более чем удвоились, причем сделали это на рекордных объемах торгов, которые на порядок больше, чем были ранее. Правда текущие котировки по-прежнему на 80% ниже пиковых уровней.

Каких-либо значимых новостей при этом не было, не считая возобновления торгов американскими бумагами с 10 утра. Но это вряд ли сильно увеличит доходы биржи, которые упали в несколько раз относительно пиков прошлого года и продолжают сокращаться с каждым месяцем (в июле был очередной антирекорд и -77% к прошлому году).

Последний отчет СПб биржа публиковала за 2021 год и сейчас ее исторические показатели уже не актуальны, поэтому оценить бизнес и его справедливую стоимость сейчас весьма проблематично. Я буду очень рад, если у СПб биржи получится перестроить инфраструктуру и дать безопасный доступ российским инвесторам к инвестициям в зарубежные активы. Но даже если это получится сделать, потребуется немало времени, а пока держусь в стороне и от акций самой биржи, и от бумаг, которые на ней торгуются.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Анализ VK после отчета

Вчера отчитался VK - сделал подробный разбор результатов компании и мнение о ее дальнейших перспективах: https://longterminvestments.ru/vk-q2-2022/

@long_term_investments

#LTI_ideas

Перестановки в портфеле и апдейты по активным идеям

Внес еще несколько изменений в портфель на зарубежных рынках после недавних отчетов/новостей:

1) Скорректировал экспозицию на нефтегазовый сектор, который сейчас занимает наибольшую долю в портфеле. Здесь сразу несколько идей, по которым есть свежие апдейты. По всем идеям сейчас отличные результаты, по некоторым накопленная прибыль уже более 50%, все идеи по-прежнему активны:

- Идея №62: https://longterminvestments.ru/idea62/
- Идея №67: https://longterminvestments.ru/idea67/
- Идея №71: https://longterminvestments.ru/idea71/

2) И еще пара апдейтов по активным идеям после отчетов, продолжаю держать позиции:

- Идея №63: https://longterminvestments.ru/idea63/
- Идея №68: https://longterminvestments.ru/idea68/

@long_term_investments

#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про покупку Саудовским принцем российских акций

Недавно появились новости, что Саудовский принц Alwaleed Bin Talal в феврале купил расписки Газпрома, Роснефти и Лукойла на $500 млн. В России все Телеграм-каналы сразу перепостили статью в Коммерсанте, где утверждается, что акции были куплены 22 февраля, хотя в оригинале в Блумберге прямо сказано, что даты покупки неизвестны и представители принца не ответили на уточняющий запрос.

Если посмотреть на официальную отчетность фонда принца, то можно легко понять, что там указан только год и месяц покупки, т.е. Feb 22 означает февраль 2022 года, а не 22 февраля, как сходу решили журналисты. Более того, там же указано, что часть позиции в Лукойле была куплена уже в марте 2022 года после сильного падения котировок.

С учетом того, что фонд принца обычно делает менее 10 сделок в год и исходя просто из здравого смысла, думаю, что значимая часть или даже вся позиция в российских акциях была сформирована 24 февраля или позже, уже после обвала, и сейчас у принца по ней отличная прибыль, особенно в долларовом выражении с учетом укрепления рубля.

Более интересный вопрос - что принц планирует делать с этой позицией. В теории он относится к дружественным резидентам и вскоре может быть допущен к торгам акциями на Мосбирже и продать там расконвертированные расписки. Если такие объемы выльются в текущие неликвидные стаканы, это будет давить на котировки, но скорее всего на уровне принца это вопрос не только прибыли, но и политических отношений между странами. В общем, поживем увидим.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Про самую прибыльную компанию в мире

На фоне новостей про покупку российских акций Саудовским принцем решил для интереса посмотреть недавний отчет Saudi Aramco и сравнить ее с другими компаниями.

В посте сравнение Saudi Aramco с Apple, Газпромом и другими компаниями, вплоть до Standard Oil Рокфеллера и Голландской Ост-Индской компании, которая когда-то контролировала большую часть всей мировой торговли. Spoiler - получается, что Saudi Aramco - самая прибыльная компания в истории человечества с приличным отрывом.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/saudi-aramco/

@long_term_investments

#LTI_интересное

Американские хедж-фонды инвестируют в тюрьмы и картошку

Большинство американских хедж-фондов обязаны ежеквартально публиковать свои позиции через форму 13F. Эти документы имеют открытый доступ, поэтому можно зайти и посмотреть, что делают известные управляющие со своими портфелями.

Единственный нюанс - на отправку формы дается 45 календарных дней и большинство фондов публикует позиции прямо перед дедлайном. Соответственно, после 15 февраля, мая, августа и ноября появляется много новой информации о действиях управляющих за прошедший квартал.

Отслеживать действия хедж-фондов можно напрямую на сайте SEC, или через специальные агрегаторы вроде Whale Wisdom или Dataroma. Об этих и других полезных ресурсах для инвестора на американском рынке писал здесь.

За прошедший квартал было, наверное, два наиболее забавных изменения в портфелях фондов:

1) Майкл Бьюрри (который в свое время много заработал на ипотечном кризисе, один из героев фильма Big Short) распродал все длинные позиции в портфеле и добавил только одну новую - частного оператора тюрем GEO Group (да, в США торгуются и такие компании).

На эту тему сразу появилось много шуток, например, эту покупку связывают с недавней новостью про планируемое увеличение штата IRS (американской налоговой) - нужно же куда-то сажать неплатильщиков. Акции GEO Group вчера выросли на 10% после того, как позиция Майкла Бьюрри стала известна, и капитализация компании прибавила около $100 млн, хотя позиция фонда небольшая - всего $3 млн.

2) Tiger Global, один из крупнейших и самых известных хедж-фондов, инвестирующих в технологические компании, у которого в этом году огромные убытки (более -50% YTD), купил акции производителя картошки Lamb Weston.

Позиция тоже небольшая и не особо влияет на портфель фонда или компанию, но сам факт выглядит достаточно забавно, учитывая имидж Tiger Global, обычно инвестирующего в прорывные технологии будущего. Кстати в отличие то большинства технологических компаний и рынка в целом, акции Lamb Weston неплохо выросли с начала года.

Это конечно вырванные из контекста примеры и на их основе не стоит делать какие-то выводы о настроениях управляющих. Но если бы кто-то спросил про актуальные инвестиционные идеи в США, картошка и тюрьмы вряд ли были бы среди популярных ответов.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Армянские банки получили рекордную прибыль за счет россиян

Недавно вышла статистика по прибыли армянских банков за первое полугодие 2022 года (график ниже). Цифры на графике в армянских драмах, чтобы перевести в доллары, нужно грубо разделить на 400 (или 408, если точно брать текущий курс).

Многие банки кратно увеличили прибыль по сравнению с прошлым годом. Как несложно догадаться, большой вклад в рост прибыли армянских банков внесли россияне, которые начиная с марта начали активно открывать там счета и карты - наиболее активные с этой точки зрения банки в лидерах по абсолютному и относительному приросту прибыли.

Для некоторых банков наплыв россиян стал трансформационным для бизнеса, например, Evoca Bank за пол года заработал больше прибыли, чем за предыдущие 15 лет, а ROE составил около 100%. Конечно, при работе с россиянами у армянских банков возникают определенные риски (из-за этого условия открытия новых счетов ужесточаются и часто меняются), но учитывая массовость открытия счетов и небольшое количество банков в Армении, скорее всего эти риски уже имеют место для всей банковской системы страны, а не только отдельных банков.

Ранее я делал большой пост, где подробно описывал особенности открытия банковских счетов в десяти разных странах, включая Армению. Последний апдейт поста был в мае и за это время ситуация в некоторых банках изменилась, но часть информации по-прежнему актуальна: https://longterminvestments.ru/foreign-bank-accounts/

@long_term_investments

#LTI_анонс

Пригласили поучаствовать в качестве спикера на конференции Smart-Lab, которая пройдет в Москве 29 октября.

Помимо основной части конференции с выступлениями спикеров и свободного общения участников в кулуарах (которое бывает не менее интересным исходя из собственного опыта участия в предыдущих конференциях) в этот раз еще обещают добавить общение с представителями российских публичных компаний, что тоже было бы весьма полезно.

Вся информация о конференции по ссылке: https://conf.smart-lab.ru/

Если решите посетить конференцию, есть промокод LONGTERM, который дает скидку 20% (может быть использован не более 50 раз).

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Анализ HeadHunter после отчета

Недавно отчитался HeadHunter - сделал подробный разбор результатов компании и мнение о ее дальнейших перспективах: https://longterminvestments.ru/headhunter-q2-2022/

@long_term_investments

#LTI_интересное

20-летний студент в США заработал $110 млн за 3 недели на акциях Bed Bath & Beyond (BBBY)

Текущий рынок ведет себя максимально странно и непонятно, даже если сравнивать с безумными 2020-2021 годами. А последний месяц был особенно богат на новости, которые точно не ожидаешь увидеть, когда экономика в США уже технически в рецессии и почти все мировые центробанки ужесточают монетарную политику.

Ранее я уже писал про безумное китайское IPO, после которого акции небольшой китайской компании с тикером HKD, сайт которой выглядит хуже, чем у многих скам ICO времен 2017 года, выросли в 200 раз за несколько недель - можно почитать эту историю здесь: часть 1, часть 2. С тех пор акции HKD упали от пиков в 15 раз, но компания пустышка все еще стоит $35 млрд.

Сегодня другая история - про Bed Bath & Beyond (BBBY) и 20-летнего студента Jake Freeman. BBBY - это американский ритейлер товаров для дома. Последние несколько лет были для компании настоящими американскими горками. Еще до ковида показатели и акции планомерно снижались, а локдауны поставили бизнес на грань выживания. Но затем показатели компании на небольшое время улучшились и даже появилась небольшая прибыль (запертые дома люди начали улучшать жилищные условия), а акции разогнали на волне шортсквизов - от ковидного дна до пика в январе 2021 года котировки BBBY выросли в 15 раз.

Но после этого ситуация в бизнесе снова ухудшилась - негативные тренды в оффлайн ритейле, которые начались еще до ковида с ростом доли E-commerce, никуда не ушли. Котировки BBBY снова обвалились, упав в к июлю 2022 года ниже $5, почти до уровня минимум марта 2020 года. И здесь вступает в игру герой сегодняшнего поста - 20-летний американский студент Jake Freeman. Короткая версия звучит так - Jake купил акции BBBY ниже $5.5, затем котировки взлетели в 5 раз за последние 3 недели и Jake продал акции по $27+. Можно было бы сказать, что Джейку просто повезло поймать хайп в акциях и он явно не один такой, учитывая популярность бумаги на Reddit, если бы не сумма прибыли - $110 млн.

Если немного углубиться в детали, то Jake - непростой парень. Он с 17 лет работает в хедж-фонде Volaris Capital, его дядя раньше был топ-менеджером в фарме и они ранее вместе покупали значимую долю в публичной биотех компании, чтобы стать активистами, а для покупки акций BBBY Jake собрал через friends & family $25 млн, став одним из крупнейших акционеров BBBY с долей более 6% всего капитала. И он сам признает, что не рассчитывал на такой бурный рост котировок и планировал держать позицию дольше, параллельно призывая менеджмент улучшить управление бизнесом компании. Но раз выпала такая возможность, Jake решил не испытывать судьбу и уже продал акции и зафиксировать прибыль. Friends & Family, с которых студент собрал $25 млн на эту авантюру, вероятно остались очень довольны. Всю историю можно почитать на FT.

Эта история очень напоминает события вокруг GME, где также был свой герой Кит Патрик Гилл (под псевдонимом Roaring Kitty), который заработал на акциях компании десятки миллионов долларов. Но есть и другая, более прямая связь с GME - председатель СД компании Ryan Cohen является крупнейшим акционером BBBY. Ранее он способствовал разгону котировок BBBY, накупив опционов на акции компании вдобавок к своим акциям, но сегодня на пре-маркете, наоборот, котировки падают после новостей, что Ryan Cohen планирует продать все свои акции.

После таких историй я всегда делаю традиционный дисклеймер - хотя потенциальная возможность быстро заработать десятки и даже сотни процентов на резких движениях каких-то акций выглядит очень соблазнительно, попытка запрыгнуть в такие истории (и в шорт, и в лонг) сродни казино, где шансы далеко не в вашу пользу. На каждого удачливого студента, который заработал миллионы долларов, найдутся тысячи не очень удачливых спекулянтов, которые купят акции на пике и потеряют большую часть денег, или откроют шорт и получат маржин колл. Наблюдать за подобным шоу всегда лучше со стороны, а если чешутся руки что-то купить, то лучше ограничиться попкорном.

@long_term_investments