#LTI_изменение_портфеля

Продал вчера половину позиции в Лукойле и чуть чуть докупил КТК. 12% осталось в кэше. Актуальный состав, как всегда, тут: https://goo.gl/wuqi7X.

С Лукойлом причина очень простая - 4 сентября вышло сообщение, что Алекперов и Федун продали часть своего пакета акций в сумме на 86 млн $. Хотя в относительном выражении это не очень большой пакет (около 0.2% капитализации компании и 0.6% от их совместной доли акций), это первый на моей памяти случай за долгое время, когда они решили сократить свою долю в компании, до этого наоборот периодически докупали акции. Когда мажоритарий продает акции, растут риски того, что за этим последуют какие-то новости, которые могут негативно отразиться на акциях компании. Но Лукойл мне по-прежнему нравится как компания, так что часть позиции оставил.

С КТК причина также простая - каждый рубль дополнительной девальвации сильно увеличивает прибыль компании. Поэтому если девальвация продолжится я, вероятно, еще немного докуплю. Купил бы и на 20% портфеля с удовольствием, но из-за низкой ликвидности ограничиваю долю в портфеле.

Кэш скорее всего пока придержу, и думаю на тему того, чтобы ближе к ноябрю увеличить его долю в портфеле. Хотя я не верю в жесткие санкции, но вполне допускаю, что какие-то дополнительные ограничения будут введены и, главное, вероятно, этим все не закончится и на будущее могут еще чем-то пригрозить, поэтому рынок с большой вероятностью будет лихорадить и дальше. Да и в целом на развивающихся рынках ситуация нестабильная, локальные валюты сильно девальвируются. Пока не делаю каких-либо параллелей с кризисами 1998 и 2008 и просто наблюдаю за ситуацией, но думаю, что бросать все резервы кэша в рынок и особенно залезать в плечи пока явно рано, даже если кажется, что уже многое дешево стоит.

Недавно я рассказывал про свой подход к инвестициям и разные типы активов, которые сейчас есть в портфеле. Но если взглянуть немного шире, инвестиции - это не только вложения денег в активы, которые растут в цене и/или непосредственно генерируют какой-то денежный поток. Вложения денег и времени в абстрактные нематериальные вещи типа образования тоже являются инвестициями, причем зачастую они дают намного более высокую отдачу на длинном временном интервале, чем любые акции или другие финансовые инструменты, хотя ее порой сложно оцифровать.

Хочу рассказать пару слов о весьма необычной и, наверное, самой удачной инвестиции на текущий момент, которая у меня есть. Это небольшая некоммерческая организация Фонд Первое Поколение, которую мы с друзьями организовали в 2016 году (а по факту занимаемся этой деятельностью с 2012 года). По сути Фонд - это просто сообщество молодых амбициозных людей, которых объединяют схожие жизненные принципы и ценности. Нас сейчас около 100 человек и каждый год осенью мы отбираем 20-25 новых участников (из нескольких тысяч заявок), проводим для них полугодовую образовательную программу (она бесплатная, мы сами все организуем и финансируем все расходы) и через пол года они полноценно присоединяются к сообществу.

Зачем тратить на это время и деньги, и почему я считаю это лучшей инвестицией?
- Для начала, мои инвестиции на фондовом рынке в 2016 году начались с того, что я пообщался с несколькими ребятами из Фонда, у которых уже был открыт брокерский счет, и мы по-прежнему регулярно обсуждаем инвестиционные идеи и решения, так что этот канал отчасти обязан своим существованием Фонду.
- Я несколько раз находил работу и организовывал проекты благодаря ребятам из Фонда. Уже на работе я среди них же находил отличных сотрудников и подрядчиков. Даже если попробовать оценить прямой финансовый эффект от этих пунктов, уже получится заоблачный ROI.
- Самое главное, сообщество Фонда дает окружение, в котором, по сути, нет другого выхода, кроме как быстро расти и развиваться.

Ребята из Фонда привлекли уже ни один миллион долларов инвестиций в свои стартапы на "мертвом" российском венчурном рынке, строят с нуля успешные классические бизнесы несмотря на административные препоны и быстро растут по карьерной лестнице на "депрессивном" рынке труда, хотя еще несколько лет назад все были студентами без особых денег или связей. А еще многие начинают заниматься инвестициями до 25 лет, потому что понимают ценность долгосрочного приумножения капитала. Здесь нет какого-то большого секрета, как это получается - просто все много работают для достижения своих целей, делятся успехами и ошибками, и по мере возможностей помогают друг другу. Фонд - это продукт коллективных инвестиций группы людей в свое собственное окружение, которое потом тянет вперед и помогает развиваться. И это одна из лучших инвестиций, которую в принципе можно сделать, особенно в молодом возрасте.

Для тех, кто разделяет такое мировоззрение, хочет стать частью такого сообщества и готов для этого много работать, мы и проводим ежегодный отбор. Формальное требование только одно - быть не старше 25 лет.

Если вы сами подходите под эти условия - welcome, если у вас есть такие знакомые - буду рад, если порекомендуете. Все детали по ссылке: http://apply.generation.fund/?utm_source=tg&utm_medium=LTI

#LTI_идеи_International

Наконец-то добрались руки начать описывать идеи на американском рынке. Начну со Square.

Square - моя первая идея на американском рынке и на текущий момент самая удачная. Я покупал акции в феврале, когда они стоили порядка $45, и к текущему моменту уже удвоились. Хотя такой резкий рост, на мой взгляд, локально не совсем оправдан с точки зрения текущих показателей компании и я планирую сократить позицию, долгосрочно это по-прежнему одна из моих любимых идей, и я считаю, что на горизонте условно в 5 лет акции могут еще вырасти в разы. Так как прогнозировать тренды, которые развиваются экспоненциально, очень сложно, я не ставлю никаких конкретных целей.

Само описание идеи здесь: https://medium.com/@ilyavorobiev/square-investment-thesis-90bdc6c697c2

Буду рад комментариям. И как всегда, ищу новые идеи на американском рынке)

#LTI_изменение_портфеля_International

Еще сократил вчера позицию в Square, теперь 11%. Уже писал несколько раз, что планирую это сделать, так как локально акции очень сильно выросли. Долгосрочно по-прежнему считаю Square крутой идеей с большим апсайдом, и если будут просадки, планирую добирать. Подробнее про идею тут: https://medium.com/@ilyavorobiev/square-investment-thesis-90bdc6c697c2

#LTI_изменение_портфеля_International

Продал акции Alcoa в четверг, когда они немного отросли, но в целом позиция закрыта в минус. Держал какое-то время с гипотезой, что тарифы Трампа, которые ударили по Alcoa, могут локально развернуть, но подумал, что держать такими темпами можно еще долго и даже в случае отмены этих тарифов апсайд не особо большой, так что проще продать и держать позицию в кэше, которого стало 44%. Актуальный портфель как всегда тут: https://goo.gl/KoRJt6

По остальным позициям без изменений, спокойно держу, хотя на акции Alibaba может локально давить история с тарифными войнами между США и Китаем.

Смотрю на Micron - текущий P/E меньше 4 выглядит очень привлекательно, но компания сейчас на локальном пике показателей и дальше вероятно будет спад, который неизвестно сколько продлится и насколько будет глубоким - акции уже значительно скорректировались на этих ожиданиях. В портфель скорее всего возьму, вопрос в том, сделать ли это сейчас или выждать какое-то время.

Хотел взять AMD на небольшую долю портфеля как долгосрочный хедж Nvidia, но не успел - акции AMD очень сильно выросли, теперь подожду. Смотрю на Opera, акции значительно скорректировались после IPO, с учетом высоких темпов роста может быть интересна.

И как всегда буду рад обсудить новые идеи.

#LTI_изменение_портфеля

Продал остаток позиции в Лукойле и купил префы Башнефти на 16% портфеля. Актуальный состав, как всегда, здесь: https://goo.gl/wuqi7X

С Лукойлом основным драйвером стало то, что менеджмент продолжает прямо или косвенно продавать акции, недавно продали колл-опционы на ADR по 72$ (которые сегодня стоят уже 74$). Хотя речь идет об относительно небольших суммах и коллы захеджированы акциями, все равно это немного настораживает, особенно с учетом того, что большую часть времени менеджмент только докупал акции. Кроме того, байбек, который был одной из причин покупки, уже объявлен и идет, так что еще один драйвер по сути отыгран. Ну и в завершение, очень часто видел в Лукойле целевую цену 5000 рублей (все любят выставлять в качестве таргетов круглые цифры), поэтому есть гипотеза, что с ее приближением многие начнут фиксировать прибыль.

С Башнефтью логика простая. Компания за пол года заработала 250 рублей прибыли на акцию, из них 163 во 2 квартале. С учетом того, что 3 квартал явно будет значительно лучше второго, и судя по динамике нет оснований полагать, что в 4 квартале картина ухудшится, думаю Башнефть заработает в районе 600 рублей прибыли на акцию за 2018 год или даже больше. Это дает форвардный P/E 2018 чуть больше 3, что очень круто. В самом худшем сценарии при выплате 25% прибыли на дивиденды получится около 8% ДД, что уже выше, чем у большинства компаний в нефтянке. Если раскошелятся на 50%, получится уже 16% ДД. Поэтому считаю, что динамика префов Башнефти в худшем сценарии будет +- на уровне сектора с потенциальным апсайдом в случае, если будут высокие дивиденды. Ну и с рублебочкой закрепившейся выше 5000 рублей грех не держать что-то из нефтянки в портфеле.

#LTI_альтернативный_портфель

В сентябре альтернативный портфель снизился на 6% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 190% по крипто портфелю (118% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

В ближайшие несколько месяцев должно быть несколько интересных событий:

1) IPO Bitmain (крупнейшего производителя оборудования для майнинга) в Гонконге. Дата, оценка компании и объем планируемого размещения пока неизвестны. Когда акции Bitmain начнут торговаться на бирже, появится первая достаточно крупная публичная компания (текущая оценка на основе последних венчурных раундов в районе 12-15 млрд $), бизнес которой целиком завязан на крипту. Будет интересно понаблюдать, как инвесторы будут оценивать ее бизнес и реагировать на изменение динамики криптовалютного рынка.

2) Запуск платформы Bakkt (по планам в ноябре), которую последние полтора года разрабатывает ICE (материнская компания NYSE и ряда другие бирж). Через платформу институциональные инвесторы впервые смогут купить и хранить физические биткоины в рамках регулируемой платформы под крылом организации, репутация которой не вызывает вопросов в финансовом мире (сейчас есть только беспоставочные фьючерсы на CME/CBOE и криптобиржи, которые по меркам серьезных институциональных инвесторов являются маленькими ненадежными стартапами и они им не доверят свои деньги). Не факт, что сразу после этого биткоин и рынок крипты в целом начнут расти, но запуск Bakkt кратно увеличит объем институциональных денег, которые могут потенциально войти в крипту.

Глобально без изменений - жду биткоин кратно выше, сроки и цели не ставлю, считаю его самой крутой ставкой по соотношению risk-reward из всего, что есть на рынке.

P.S. Хайп из крипты ушел и искатели быстрой прибыли нашли новую нишу - акции компаний, связанных с производством и продажей марихуаны :) Как по мне, хороший сигнал для крипты и не очень для акций этих компаний - думаю в поезд запрыгивают последние пассажиры и их заоблачный рост уже на исходе (хотя как и с любым локальным хайпом, они могут еще достаточно долго расти, прежде чем начать корректироваться к адекватным уровням). Ничего не имею против их бизнеса (не буду описывать свое отношение к явлению в целом, дабы не будоражить Роскомнадзор), но чисто с финансовой точки зрения текущие оценки кажутся совсем неоправданными - может напишу небольшой обзор чуть позже.

#LTI_итоги_месяца_International

Портфель снизился на 0.9% против +0.4% индекса S&P 500 и -0.8% индекса Nasdaq. С начала отсчета 31 июля портфель + 5.8% против индексов S&P 500 и Nasdaq +3.5% и +4.9% соответственно. Все цифры в долларах, сравнивать динамику разных групп активов в рублях думаю буду раз в год, каждый месяц нет смысла. Портфель и динамика в долларах здесь: https://goo.gl/KoRJt6.

Жду отчетов за 3 календарный квартал, которые должны начаться уже через неделю-две, возможно после них портфель пополнится новыми идеями, а пока почти половина портфеля в кэше. С учетом того, что американский рынок волатильнее российского и акции компаний зачастую очень резко реагируют на отчеты и другие события, в любой момент может появиться интересная точка входа по тому или иному эмитенту.

Последние несколько недель нахожусь в поездке и пока поставил на паузу описание текущих идей в портфеле, но планирую вернуться к этому в ближайшее время. Как всегда буду рад новым идеям.

#LTI_итоги_месяца

В августе портфель снизился на 0.6%, индекс ММВБ с дивидендами вырос на 6.0% с Газпромом и Сбербанком в авангарде. С начала отсчета портфель вырос на 30.7% против 36.5% индекса с дивидендами. Актуальный состав и динамика тут: https://goo.gl/wuqi7X

Впервые с начала отсчета накопленная доходность стала ниже, чем у индекса с дивидендами. В сентябре разрыв частично был из-за див гэпа Северстали и Норникеля, который скомпенсируется дивидендами в октябре, и индекс не учитывает налоги и комиссии, но более глобально причина в том, что значительная часть портфеля была или есть сейчас в относительно неликвидных активах, которые перформили хуже, чем нефтегазовые фишки, которые тащат индекс вверх. Изменение тренда относительно индекса совпало с тем, что стал меньше времени уделять рынку, особенно в последние несколько месяцев, когда начал параллельно погружаться в американский рынок, так что планирую немного наверстать упущенное в ближайшее время, тем более скоро начнутся отчеты за 3 квартал.

Короткий апдейт по позициям:

Норникель - жду, что достаточно быстро закроет див гэп и пойдет выше благодаря высокой див доходности. Сложности Русала к тому же защищают дивиденды ГМК от Белоусова. Хотя никель, медь и платина скорректировались в последние месяцы, вероятно из-за санкционных войн и опасений, что их потребление в Китае снизится, палладий на полугодовых максимумах и девальвация должны поддержать показатели на высоком уровне.

Северсталь - жду, что достаточно быстро закроет див гэп , тем более скоро отчет за 3 квартал, который должен быть еще более ударным, чем предыдущий, благодаря девальвации и по-прежнему высоким ценам на сталь. В Северстали выше риски, как рыночные (часто ведутся разговоры, что сталь на пиках и может скорректироваться, хотя пока этого не происходит), так и внутренние (могут увеличить капекс по просьбе сверху). На мой взгляд текущая ДД в районе 5% в квартал оправдывает эти риски и акции компании могут вырасти еще сильнее, но возможно следующий отчет будет локальным пиком и после объявления соответствующих дивидендов будет пора задуматься над фиксацией прибыли.

Башнефть-п - акция с потенциально самой высокой див доходностью в нефтянке (не беру префы Сургута, так как не хочу играть в угадывание курса доллара на 31 декабря). Рублевый баррель бьет исторические рекорды один за другим, так что при текущей конъюнктуре буду держать, вероятно, до объявления дивидендов за 2018 год ближе к лету, а дальше по ситуации.

КТК - недавно прошел слух, что компанию может купить СУЭК, на чем акции подскочили, но пока никакой конкретики. КТК - один из главных бенифициаров девальвации за счет невысокой рентабельности, поэтому жду разрывного отчета за 3 квартал и форвардный P/E около 3 с потенциальной ДД 15+%.

ФСК - по хорошему надо было продать на отмене идеи с высокими дивидендами после принятия новой инвест программы, хотя ожидаемая ДД все еще больше 10%, на текущем рынке это вряд ли будет значимым драйвером и переоценит акции, так что планирую закрыть позицию.

QIWI - долгосрочная идея, держу с горизонтом год+, писал подробнее раньше о ней. Надо было бы конечно набирать частями, чтобы воспользоваться текущей локальной коррекцией, но раз купил все разом, теперь просто жду реализации идеи.

НКХП - жду отчета за 9 месяцев и объявления промежуточных дивидендов. Ожидаю, что они могут быть неплохими, под 10% за неполный год, плюс отчет за 3 квартал должен быть отличным на фоне девальвации и пикового сезона в перевалке зерна. Надеюсь что хороший отчет и дивы наконец немного переоценят акцию, которая уже довольно давно тухнет примерно на одном уровне, и после этого, вероятно, продам позицию.

Неожиданно для себя решил провести небольшой инвестиционный эксперимент. Я никогда не давал деньги никому в управление и мне было даже сложно представить ситуацию, в которой это может произойти в обозримом будущем, но недавно пришел емейл от Яндекса, и буквально спустя пару часов я отправил небольшую сумму под управление его алгоритмам. На всякий случай - пост не носит рекламный характер и тут нет никаких рефералок, его цель - проиллюстрировать, как будет меняться сфера инвестиций и как IT-компании будут захватывать сферы, которые, казалось бы, не имеют никакого отношения к их бизнесу.

Коротко в чем суть - Яндекс запартнерился с FinEx и сделал несколько типов портфелей на основе их ETF. Они предлагают пройти небольшой тест, на основе которого определяют степень толерантности к риску и предлагают несколько типов инвестиционных портфелей - от консервативного, состоящего преимущественно из облигаций, до рискованного, который является сборной солянкой разных индексных ETF. Я выбрал, естественно, самый рискованный, чтобы было интереснее. На картинке можно посмотреть, какой начальный портфель собрал Яндекс. За все это дело берется комиссия за управление 1.5% от среднегодовых активов (плюс вывод только на Яндекс.Деньги и там сейчас комиссия за снятие около 3%, но можно выводить через оплату товаров и услуг, чтобы не переплачивать). Также на сайте есть методология на 33 страницы: https://yammi.io/static/content/Methodology-yammi.pdf. В ней описаны несколько базовых теорий и эмпирических закономерностей, которые лежат в основе подхода - про то, что большая часть управляющих проигрывает индексам, поэтому выбирать отдельные акции нецелесообразно, что диверсификация портфеля между разными классами активов позволяет улучшить соотношение risk-reward и т.д.

Естественно, я положил туда деньги не с планами много заработать, а больше из любопытства - интересно посмотреть, как алгоритм будет действовать при изменениях рыночной ситуации, как часто будет делать ребалансировки, будет ли увеличивать или уменьшать риск портфеля при его росте/снижении и т.д. В случае с Яндексом можно быть уверенными, что решения будут приниматься действительно алгоритмами, а не какими-то управляющими, которые ими прикрываются. Не менее интересно, как будет построена коммуникация - хотя вся динамика и все действия видны в личном кабинете, я бы на их месте периодически делал какие-то дополнительные информационные сообщения. Ну и любопытно, какие результаты в итоге покажет самоуправляемый портфель. Заводить еще одну ежемесячную рубрику не буду, итак хватит уже, но с какой-то периодичностью вероятно буду коротко писать о происходящем, если будет происходить что-то интересное.

Небольшой пост о том, как ценность данных экспоненциально растет и что компании, которые этими данными владеют, имеют огромное конкурентное преимущество и большой потенциал для монетизации, даже если она кажется совсем не очевидной.

Простой пример для иллюстрации. В 2014 году Google заплатил Apple 1 млрд $ за право быть поиском по умолчанию на всех устройствах компании (компании не разглашают цифры, но эта сумма всплыла в ходе одного из судебных разбирательств между ними). По оценкам, в 2017 году Google заплатил уже 3 млрд $ (https://www.businessinsider.com/google-paid-apple-3-b.. ), в 2018 - 9 млрд $, в 2019 - 12 млрд $ (http://fortune.com/2018/09/29/google-apple-safari-sea.. ). Оценки косвенно подтверждаются отчетностью компаний - Licensing revenues Apple и TAC to distribution partners Google (TAC - traffic acqusition costs) растут намного быстрее, чем основной бизнес компаний. Также всплывала цифра, что Google платит Apple около трети от того, что зарабатывает на пользователях ее устройств. В данном случае у Google двойная мотивация платить Apple огромные деньги, чтобы оставаться браузером по умолчанию на ее устройствах - он зарабатывает на прямую через контекстную и косвенно - собирая больше данных о пользователях через их поисковые запросы.

Другой пример - в 2014 году Facebook купил WhatsApp за 22 млрд $ - компанию без выручки, ни то что прибыли. Единственным ценным активом WhatsApp была база в сотни миллионом пользователей их мессенджера. При этом изначально основателям WhatsApp обещали 5 лет без какого-либо давления с точки зрения монетизации (правда 5 лет не выдержали и начали давить раньше, из-за чего Brian Acton ушел из компании) - https://www.forbes.com/sites/parmyolson/2018/09/26/ex... Теперь Facebook планирует начать активную монетизацию WhatsApp (сейчас там уже 1.5 млрд пользователей и это можно делать кучей разных способов) и довести его выручку до 10 млрд $ через 5 лет.

И еще один пример, который совсем неочевидный, и о котором я случайно узнал на конференции пару лет назад. Есть приложение Foursquare, которым уже сейчас почти никто не пользуется (вроде его даже закрыли и сделали ребрендинг), но лет 5 назад в нем было модно отмечать места, где ты бываешь, и десятки миллионов людей по всему миру массово это делали. Потом мода прошла и я честно думал, что приложение кануло в лету вместе с компанией-разработчиком, пока случайно не попал на выступление одного из сотрудников. Так вот, в ходе того как пользователи отмечали где бывают, Foursquare собрала базу данных из более чем 100 млн локаций по всему миру и, самое главное, смогла точно оценить их координаты. Компания сделала API, с которым сейчас работают тысячи компаний, для которых важна точность геолокации, особенно в городах где разница в несколько десятков метров может быть критична - типа Uber, Airbnb и т.д. И самое главное - если на смартфоне открыто хотя бы одно приложение с отслеживанием геолокации, использующее API, Foursquare знает все о ваших передвижениях. В итоге компания сейчас отлично монетизирует свои данные через B2B каналы, например, с помощью данных Foursquare можно достаточно точно оценить продажи айфонов через посещаемость салонов Apple (и продажи чего угодно аналогичным образом) и многие хедж-фонды покупают эти данные у компании, чтобы лучше предсказать финансовые показатели торгующихся на бирже компаний с большим количеством оффлайн точек до выхода их отчетности. Например, в 2016 году Foursquare предсказала падение продаж в сети фастфуда Chipotle на 30% до выхода отчета: https://www.businessinsider.com/foursquare-data-predi... И подобных юз-кейсов достаточно много в разных сферах. А все начиналось со школьников, которые "чекинились" в разных местах, чтобы попонтоваться перед сверстниками :)

Если эти рассуждения повернуть в прикладную плоскость, а именно - как на этом можно заработать с точки зрения инвестиций, я пытаюсь искать компании, которые владеют большим объемом уникальных или просто ценных данных с большим потенциалом для монетизации, но рынок пока не видит этот актив (в случае с Google, Facebook, Amazon и т.д. все уже просекли ценность их огромных массивов данных о пользователях и как минимум частично заложили их в оценку). Я уже писал, что одна из причин, почему я держу Square - их информация о состоянии бизнеса клиентов, благодаря которой они могут намного лучше оценивать кредитоспособность, чем банки. Пока самый явный пример, который я нашел, из того, чего у меня нет в портфеле, как бы странным это не казалось - Tesla, и это одна из причин, почему я серьезно подумываю купить акции компании после того, как они скорректировались из-за разборок SEC и Маском, несмотря на все сложности и противоречия, которые есть у компании.

Большинство людей обращает внимание, в первую очередь, на продажи машин, постоянные убытки и растущий долг Tesla и считает компанию сильно переоцененной, так как она стоит дороже намного более крупных и прибыльных автопроизводителей. Но ключевое конкурентное преимущество Tesla не в самих машинах, а в софте, который является их неотъемлемой частью. Tesla - это не просто автомобиль, а огромный гаджет - компания постоянно обновляет и улучшает программное обеспечение, которое приходит в виде обновлений и устанавливается автоматически при наличии интернета. И хотя все автопроизводители (или по крайней мере большинство) собирают информацию о перемещениях своих автомобилей, Tesla получает намного больше и более ценных данных, в частности, информацию об автомобилях, которые ездят в режиме автопилота, а также в режиме shadow mode (когда водитель управляет машиной, но автопилот работает параллельно и симулирует, чтобы он сделал в каждый момент времени). В обоих режимах машины Tesla наездили уже более 1 млрд миль: https://electrek.co/2018/07/17/tesla-autopilot-miles-... Это очень много - например, Waymo (проект Google по разработке самоуправляемых автомобилей), который уже 10 лет тестирует машины на дорогах, наездил всего 10 млн миль, т.е. в 100 раз меньше: https://www.theverge.com/2018/10/10/17958276/waymo-se... У остальных компаний данных меньше еще в разы/на порядки. С учетом того, что автомобили рано или поздно станут самоуправляемыми и это рынок с потенциалом в триллионы долларов, уже сейчас этот массив данных Tesla имеет огромную ценность. Думаю если Tesla просто выгрузит в базу данных всю собранную информацию и устроит аукцион, ее уже сейчас выкупят за миллиарды долларов. И самое главное - этот массив растет (в том числе в цене) каждый день просто из-за того, что все больше автомобилей Tesla ездит по дорогам.

#LTI_изменение_портфеля

Продал всю Северсталь, купил на 7% Яндекс, на 3% Фосагро, остальное в кэше. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

По каждой позиции:

1) По Северстали отчет вышел немного хуже моих ожиданий - я предполагал, что из-за девальвации в 3 квартале показатели будут как минимум не хуже, а может и лучше, чем во 2 квартале 2018. Хотя по производственному отчету было видно, что цены на продукцию в долларах незначительно сократились (прокат в среднем упал на 3%, но изделия конечного передела даже подросли в цене), средний курс рубля был на 5-6% выше квартал к кварталу, что оставляло потенциал для роста. По факту показатели в долларах упали значительно сильнее, и даже в рублях FCF/прибыль значимо сократились. И хотя размер дивиденда остался практически таким же, как во 2 квартале 2018, это произошло в основном из-за того, что на дивы выплатят около 115% FCF. Т.е. чтобы дальше удерживать позицию до следующей отсечки, я закладывал сценарий с незначительным ростом показателей и дивидендом в районе 50 рублей. Так как этого не произошло, и есть значимые риски, что в следующие периоды показатели будут снижаться, позицию закрыл.

2) Яндекс купил ближе к закрытию в пятницу, когда в США закончилась волна продаж на открытии. Я в целом присматривался к Яндексу все время, но оценка кусалась. Когда она резко стала на 20% ниже из-за неподтвержденных слухов, на мой взгляд, возникла хорошая точка входа. У меня логика следующая:
а) Если слух не подтвердится, акции, скорее всего, вернутся на прежние уровни или близко к ним.
б) Даже если слух подтвердится и Сбер войдет в капитал Яндекса, я не вижу в этом катастрофы. Возможно я слишком оптимистичен, но посыл следующий:

- Американские инвесторы начали распродавать акции, потому что считают Сбер "токсичным" и многие боятся санкций в том или ином формате. Я не верю в то, что против Сбера могут ввести серьезные санкции или ограничения (точно так же, как против Газпрома, ГМК, ВСМПО-Ависма и т.д.) - это слишком заденет экономические интересы не только России, но и других стран (например, не знаю какой % внешней торговли идет через Сбер, но предполагаю, что очень значимый, и вряд ли его можно перекроить за короткий срок), что приведет к невыполнению санкций, чего США не могут позволить.

- Большинство ожидает, что если Сбер станет владельцем крупного пакета в Яндексе, он начнет вмешиваться в операционку и убьет весь потенциал компании. Если это действительно произойдет, будет, конечно, очень грустно, и Яндексу, и нам всем как потребителям его продуктов. Но на мой взгляд далеко не факт, что крупный пакет Сбера в Яндексе приведет к значимым изменениям в работе компании - я думаю в Сбере достаточно адекватных людей, которые понимают, что Яндекс как автономный актив имеет намного большую ценность. Плюс я руководствуюсь единственным похожим примером, который есть на нашем рынке - я работал в МегаФоне, когда он купил контрольный пакет Mail.ru (МегаФон, конечно, не Сбер, но думаю не стоит объяснять, что культура и процессы в МегаФоне очень далеки от стандартов прогрессивной IT-компании), и могу сказать, что в результате в работе Mail.ru фактически ничего не изменилось, менеджмент сохранил независимость и компания развивалась сама по себе. Хотя это был контрольный пакет.

Так что жду, что акции плавно отрастут, когда пыль уляжется, но вполне готов подержать и в долгую, если история затянется.

3) С Фосагро история спекулятивная. Я ожидаю повторения истории с отчетностью за второй квартал, когда вышли хорошие результаты и акции отрасли. Логика очень простая - в 3 квартале ко второму была девальвация 5-6%, цены на удобрения выросли примерно на столько же: https://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=dap.., в результате если прикинуть грубо на коленке, ожидаю в 3 квартале 23-24 млрд руб EBITDA (было 18.5 в Q2'18 и 14 в Q3'17), 15-16 млрд скорректированной чистой прибыли и в районе 60 рублей на акцию дивиденд (было 45 в Q2'18 и 21 в Q3'17). Хотя это ДД в районе 10% от текущих цен и EV/EBITDA может будет в районе 6-6.5, что не особо круто по меркам нашего текущего рынка, последние 2 квартала формально будут выглядеть как мощный разворот (уже предчувствую примерный формат заголовка на Аленке), EBITDA год к году вырастет почти в 2 раза почти до пиковых уровней 2014-2015 года и т.д., и думаю рынок это отыграет локальным ростом по аналогии с прошлым кварталом. Если рост цен на удобрения не продолжится (у меня нет никакого мнения на этот счет), скорее всего сдам позицию вскоре после отчета за 3 квартал в ноябре. Как написал изначально, история спекулятивная, меня вполне устроит закрыть позицию по 2700-2800 через месяц-полтора. Взял пока 3%, так как не знаю, какая будет динамика перед отчетом, потенциально могу набрать до 8-10%, особенно если акции еще немного просядут перед тем, как выйдет отчетность.

#LTI_изменение_портфеля_International

Сделал в четверг-пятницу апдейт международного портфеля. Актуальный состав тут: https://goo.gl/KoRJt6

Изменения:

1) Докупил немного Nvidia (NVDA) и Alibaba (BABA) - они просели в последнее время, просто немного увеличил долю в портфеле (до 16% и 11% соответственно) и уменьшил среднюю. Обе позиции долгосрочные, так что по ним никаких изменений.

2) Купил Micron (MU) на 5% портфеля. Технологическая американская компания с P/E = 3.5 и EV/EBITDA = 2.3, как вам?) Micron производит полупроводники, а конкретно чипы памяти, которые делятся на 2 основных вида - DRAM и NAND. DRAM - это, грубо говоря, оперативная память, например, когда вы делаете в компьютере Ctrl+C, результат сохраняется в DRAM, но если компьютер перезагрузится, результат не сохранится. NAND - накопительная память, т.е. когда скачиваете на компьютер новый файл, он в ней сохраняется. Micron - топ-3 на рынке DRAM с долей около 20% (топ-1 и 2 - корейские Samsung и SK Hynix - https://www.statista.com/statistics/271726/global-market-share-held-by-dram-chip-vendors-since-2010/) и топ-4 на рынке NAND с долей около 12% (после Samsung, Toshiba и SanDisk/Western Digital - https://www.statista.com/statistics/275886/market-share-held-by-leading-nand-flash-memory-manufacturers-worldwide/).

Почему у Micron такие низкие мультипликаторы? Дело в том, что рынок памяти цикличен и периодически страдает от кризисов перепроизводства. Крупные производители вводят новые производственные мощности дискретными крупными партиями, и когда происходит очередное расширение мощностей, предложение резко увеличивается и цены значительно падают. Чипы памяти хоть и являются высокотехнологичным продуктом, но по сути это commodity - производителям сложно как-либо значимо дифференцировать свою продукцию. Сейчас хорошая для производителей фаза цикла - хотя цены уже сократились от пиковых значений, они все еще на высоком уровне, который позволяет получать огромную прибыль.

Сейчас в пайплайне у части производителей запуск новых мощностей и цены могут упасть еще сильнее. По этой причине я ждал какое-то время с покупкой Micron. Но в итоге решил взять по нескольким причинам:
а) Цены скорректировались в ходе недавнего снижения рынка и мультипликаторы стали совсем неприлично низкими
б) Рынок памяти "в штуках" каждый год растет быстрыми темпами (30-40% в год вполне стандартная ситуация) и темпы роста только ускоряются, так как вычислений требуется все больше, и даже если случается "кризис перепроизводства" и цены сильно упадут, через год-два спрос вероятно нагонит предложение и прибыли вернутся
в) Micron последние пару лет активно гасил долги и теперь переходит к программе байбеков, что должно поддержать котировки.

В отличие от Nvidia или Alibaba Micron не является доминирующим игроком на своем рынке, поэтому помимо рыночных трендов нужно посматривать еще и за конкурентами, но в целом рассчитываю держать его как долгосрочную идею, если не получу сигналов, что Micron проигрывает конкурентную борьбу.

3) YY Inc - это вообще уникальный кейс, я даже не думал, что такие истории есть на американском рынке. На нашем рынке многие любят говорить, что Система периодически стоит как ее доля в крупнейшем активе МТС (который стагнирует, но генерит стабильный кэш), а остальные портфельные компании идут "бесплатно" и являются потенциалом для роста. Так вот - представьте, что Система оценивалась бы как сумма ее долей в маленьких растущих бизнесах, а МТС шел бы "бесплатно", и при этом рос с темпом 30% в год. Круто звучит?) Это YY Inc. Спасибо Коле (https://vk.com/n.vasilenko) за идею, за его мыслями и обзорами книг про инвестиции можно следить тут - https://vk.com/investorville.

История следующая. YY Inc - китайская платформа для видео-стриминга, на которой одни пользователи создают контент (любой - могут петь в караоке или снимать обучающие видео), а другие поддерживают их своими пожертвованиями. YY берет комиссию и на этом делает основную выручку и прибыль. Казалось бы - своеобразный нишевый бизнес, но если наложить все это дело на огромное население Китая и его менталитет, получим платформу со 80М MAU (активных пользователей в месяц) и годовой выручкой более 2 млрд $ - это больше чем у всего Яндекса, например.

У YY есть два основных направления бизнеса - основная платформа YY.com и платформа для видео-стриминга с фокусом на геймеров Huya (примерно аналог Twitch, насколько я понимаю). YY.com - основной бизнес, который генерирует 70% выручки и 90+% прибыли и растет с CAGR примерно 30%. Huya - оставшиеся 30% выручки, слегка убыточно на операционном уровне, но очень быстро растет - больше 100% год к году. YY консолидирует Huya, хотя владеет всего 45% акций (недавно было 90%, в этом году Huya провела IPO).

К самому интересному. Текущий MCap YY равен 3.75 млрд $, что уже само по себе выглядит хорошо - у компании форвардный P/E = 7 и это круто для растущего технологического бизнеса. Но у нее на балансе лежит 2 млрд $ кэша, т.е. EV всего 1.75 млрд $. 45% акций растущего бизнеса Huya сейчас стоят на рынке 2 млрд $ (вся компания оценивается в 4.5 млрд). Итого получается что рынок оценивает стоимость основного бизнеса YY.com который генерирует около 400 млн $ чистой прибыли в год и растет с CAGR 30% в -0.25 млрд $. Несколько раз пересчитал, чтобы убедиться, что не ошибся. И это еще без учета того, что YY владеет значимой долей в крупнейшем сервисе для стриминга видео в Юго-Восточной Азии Bigo и планирует довести ее до контрольной.

Естественно, есть риски, которые нужно учитывать (и вероятно из-за которых акции сложились в 2 раза с начала года):
- YY прогнозирует снижением общих темпов YoY роста с ~50% до 25-30% в следующем квартале (на чем акции обвалились), распределение между Huya и YY.com неизвестно
- В Китае жесткое регулирование видео-стриминга, которое может создавать ограничения для роста бизнеса
- Акции Huya, возможно, переоценены и могут скорректироваться вниз (сейчас убыточная и меньшая по размеру дочка стоит больше материнской компании)
- Маржа YY постепенно падает, так как она плавно снижает свою комиссию в пользу создающих контент пользователей (за год валовая маржа снизилась примерно с 50% до 47%)
- Китайские компании намного менее прозрачные, чем американские, и всегда есть риск кота в мешке типа манипуляций с отчетностью или чего-то подобного

Но даже если сложить эти факторы, недооценка кажется огромной, так что когда прогнал через себя размышления выше, купил без особых раздумий и потенциально готов увеличить позицию, особенно если акции еще скорректируются.

4) MOMO Inc. Еще одна видео-стриминговая платформа из Китаю + один из крупнейших игроков на рынке онлайн-дейтинга, недавно купили Tantan (китайский Tinder). Не буду слишком долго расписывать, так как итак уже много текста накатал, если коротко - взял на 3% портфеля как венчурную историю с CAGR 50+%, P/E = 15 и форвардным P/E = 9. На самом деле компания во много похожа на YY, почти такая же с точки зрения объема бизнеса, стоит дороже, но за счет сегмента дейтинга более стабильна и менее подвержена рискам на рынке видео-стриминга.

Кэш в американском портфеле еще остался, так что по-прежнему буду рад новым идеям :)

В США идет неслабая распродажа, особенно в IT-секторе, и у многих компаний мультипликаторы стали значительно приятнее, чем еще месяц-два назад. На счете еще около 30% кэша, на которые планирую дальше докупать долгосрочные истории типа Nvidia и параллельно искать новые, плюс в целом думаю на тему того, чтобы постепенно переаллоцировать средства с российского рынка на международные.

На этом фоне буду периодически писать про источники информации про новые технологии и тренды, из которых черпаю информацию к размышлению и могу рекомендовать тем, кто интересуется технологическими компаниями (все на английском, естественно). Сегодня расскажу про Ark Invest - компанию, управляющую несколькими ETF с фокусом на различные технологические тренды и регулярно выпускающую интересные ресерчи. Их AUM кстати вырос с 20 млн до 6.5 млрд $ за 4 года.

1) Советую подписаться на их еженедельную рассылку: https://ark-invest.com/disruptive-innovation-research, в которой они пишут про интересные события из мира высоких технологий (без инвест идей).
2) Можно почитать их White Papers - достаточно глубокие исследования передовых технологий, таких как Deep Learning или CRISPR, с примерами компаний, которые стоят на передовой этих технологических трендов: https://ark-invest.com/innovation-white-papers
3) Рекомендую послушать подкаст с основателем - Cathie Wood: http://investorfieldguide.com/cathie/

Немного про то, почему мне нравится их подход:
- Там собрана крутая команда с точки зрения технологических компетенций. Аналитик по AI 9 лет работал в Nvidia, аналитик по биотеху имеет 8 лет фундаментального образования и прикладного исследовательского опыта в Стенфорде в этой сфере и т.д., т.е. они реально разбираются в технологических трендах намного лучше, чем большинство аналитиков, например, в инвест банках.
- У них очень нестандартный для финансовой индустрии подход с точки зрения подготовки ресерчей. Все аналитики активно коммуницируют в соц. сетях, в первую очередь в Твиттере, с релевантными людьми из своей сферы интересов, и при подготовке ресерчей начинают публиковать его части задолго до того, как готов финальный результат - таким образом они собирают фидбек и могут вносить корректировки в свои модели и прогнозы.
- Они мыслят реально долгосрочно, с горизонтом на 5+ лет, и в этом плане сильно отличаются от большинства инвестиционных компаний с чрезмерным фокусом на краткосрочные результаты.

Если вдруг понравится их подход, можно купить один из их нескольких ETF: https://ark-funds.com/, но я пока просто использую их как источник для идей, благо состав ETF всегда открыт.