В субботнем админском чатике возник лёгкий холивар насчет эффективности и падающего рынка.

Мнения разделились - одни коллеги сказали что надо жить по лженауке и покупать на низах, другие - что надо брать недооценённые акции, а если падают еще то усредняться.

Я в сраче не участвовал (пришёл к середине, уже глупо было влезать, да и не понятно на чьей стороне - оба лагеря по своему правы)

Но по итогам наблюдения родил гипотезу как на самом деле торгуется рынок.

Действительно есть люди, читающие отчётность, производящие стоимостной анализ, умеющие чертить единственно правильные линии теханализа, но положа руку на сердце - много ли таких? Ну 1%, ну 2%. Остальные 98% торгуют не так, хотя могут утверждать, что тоже практикуют анализ, трейдинг и пр.

Все происходит как в политике на выборах - пофиг на программу кандидатов, голосуем за лицо.

В нашем случае, лицом выступает имидж компании в глазах инвестора, который формируется на основе его представлений о прекрасном

(каковые, в свою очередь, формируют рекламные бюджеты "избушек", но не на 100%, а только отчасти).

В конечном итоге на рынке всегда есть 10-15 акций, из которых половина это "последний писк моды", а вторая половина "инфан терибли". Первым прощается почти всё, вторым не прощается ничего.
Даже беглое прочтение чатов позволяет почти безошибочно определить и первых, и вторых.

У нас до недавнего времени к первой группе относились Яндекс, Т-технологии, Сбер, Лукойл, Газпромнефть, Новатэк, Астра, Позитив, а ко второй: ВТБ, Газпром, Сургут, VK, какое то время Роснефть

Суть в том, что "звезды" всегда будут оцениваться дороже условно справедливой стоимости, и в них более вероятен длительный памп,

(как Nvidia и в Tesla до того момента пока Маск не поругался с Wall-street)

а во второй группе будет тухляк, "элитный шорт" и все такое прочее.

Но бывают ситуации, когда "звезда" становится изгоем (как тот же Маск или Норникель как перестал платить большие дивиденды и упали цены на цветмет) и наоборот - и вот это самые вкусные моменты либо для шорта либо для лонга.

Насчёт шорта не скажу (меня немного смущают Яндекс и Т-технологии), а на ВТБ с Газпромом у меня большие надежды. Собственно она же и инвест. стратегия, если это можно так назвать.
Их утоптали уже порядочно, поэтому подбираю. В худшем случае они останутся там же где и были, в лучшем затуземунят. Но естественно, общий фон по ним негативный

(нельзя сказать, что претензии инвесторов беспочвенны, но вместе с тем, нельзя сказать, что они вообще ничего не стоят)

поэтому любое упоминание в канале гарантирует расчехление говнометов. Но уже как есть.

Второй важный аспект, который нужно понимать про инвестиции на российском рынке - большинство наших компаний только называются корпорации. На деле это авторские продукты, "компании одного человека". Нет топа - нет компании по сути, надо все пересобирать,

порой мучительно как в "Натура сиберика" или "Сибантраците" Дмитрия Босова.

Имея в виду старение олигархов 90-х, проблема может обостриться в ближайшее время.
Поэтому, я в свете сказанного немного насторожено отношусь к Сургуту, АФК Системе, и чуть в меньшей степени к Лукойлу, Новатэку и Сберу - смена топ менеджера/ключевого бенефициара будет стрессом, хотя например в Лукойле вроде бы заблаговременно начали растить смену. Трансформация схемы управления, кстати, тоже может в перспективе давить на котировки "звезд".

Более или менее из "звезд" защищены в этом плане Газпромнефть и Т-технологии - там уже действительно корпорации и от первых лиц критично бизнес не зависит

(вообще кто-нибудь знает без подглядывания в интернет, кто сейчас руководит Т-банком?)

Итого из "голубых фишек" я подбираю ВТБ, Газпром и Газпромнефть. А также искоса посматриваю на Норникель и Русал, но пока не слишком активно.

Но если рыночек будет ниже 2400 то уже все эти детали пофиг, можно брать едва ли не всё.

#IT
Продолжая разговор о нелегкой судьбе "звезд" или почему я несколько опасаюсь Яндекс.

Коллеги из Синары обращают внимание на то, что в IT налоговая лафа заканчивается.
С одной стороны к этому можно отнестись философски - IT компании будут просто ближе к народу, только и всего. Да и снижение "справедливых" цен пока не очень большое - в пределах 8%, я Яндекс и Хедхантер по мнению коллег может не затронуть вовсе.
С другой - здесь мы как раз стакиваемся с риском того, что вчерашние "звезды" перестают быть таковыми в глазах инвесторов. А так и до потрясения основ и переоценки завышенных мультипликаторов недалеко.
Напомню, что по Яндексу P/Е с 2021 года упало с 200 до 15, а по Хедхантеру оно вообще-то 6,4, что уже больше похоже на мультипликатор здорового человека.

Я это всё к тому, что даже при внятном отскоке рынка отрасти цены могут "не только лишь все"(с)

Притом что У Яндекса все с отчетностью хорошо и даже отлично, но в моменте Р/Е = 6,5 для него означает справедливую цену порядка 1700 руб., а не 3750 как сейчас.
Это не значит что завтра цена Яндекса там окажется, она может запросто простоять в боковике пару-тройку лет, на фоне постоянной растущей прибыли, пока мультипликатор не придёт к новой нормальности.

«Эффект Тейлор Свифт» перестал влиять на ВВП, пока только альбом не тот, но ведь и Донни только разошелся.

https://t.me/guitarline_ru/100

В общем-то, ничего не ново под Луной. Оказывается, где власть, там бабло и популярность, а как от власти отлучили, то и с творчеством проблемы начались.

#нефть
Блумберг дал сигнал: нефть по $30. Значит пора брать.
Метод "обратного толкования" надеюсь все помнят?)

Думая о возможном (и отчасти вероятном):

Стоимость золота можно вообразить в контексте долгового обеспечения.

Соотношение стоимости золота на балансе Федрезерва сегодня (по рынку, т.е. $3900/Oz) к объему трежарей, которыми владеют иностранцы - 11%.

Другими словами, "золотая обеспеченность" внешнего долга казначейства - 11%, против долгосрочного среднего в 40% и кризисных 135% в 80х.

Longer the base, higher the space..

Как улучшить кредитный профиль долгового эмитента? Найти больше активов/улучшить качество обеспечения - знает каждый CFO. И разумеется, мы сейчас не говорим о покупке дополнительных унций.

20% обеспечения, как в ранние 90-е - это золото по $7600/oz.

40% обеспечения, как большую часть 20-го века - это $15,000/oz.

135% кризисных - это $48,000/oz.

Девальвация долга и валюты против золота - золотой QE.

(Данные выше и идея Люка Громена из FFTT)

#публичные_портфели
#émergent_портфель
Похоже "Электрорешения" и как и "Монополия" не приходя в сознание становятся ВДО. Причем, если "Монополия" успела разместиться до того как началось, "Электрорешения" это застало посереди так сказать бала-маскарада.
Заявку снять уже нельзя, поэтому курим и наблюдаем, благо там всего 12 бумаг.

Если говорить об истории болезни то симптомы все те же:
1. Нарушение ковенант (ковенанты придумали банкиры чтобы отжимать бизнес)
2. Возникновение права на досрок из-за нарушения п.1.
3. Подозрение на намеренное вранье эмитента по разным поводам, включая сокрытие факта ареста счетов.

Что сказать?
1️⃣ Ковенанты - зло!
2️⃣ Нам все нужен Chapter 11

Кстати если будет нормальный Chapter 11, позволяющий за пару дней забрать контроль над компанией, и ковенанты будут по большому счету не нужны, и шантаж со стороны кредиторов-"активистов" потеряет смысл, и эмитент сто раз подумает прежде чем рот открывать, и ПВО будет настоящий трасти, а не вот это недоразумение как сейчас ("прикрывает, но не защищает" (с), простите за куртуазность выражений)

Немного размялся на теме налогов по просьбе коллег из "Компании". Вообще говоря, это вторая сторона той кладбищенской оградки, которую Минфин и ЦБ пытаются построить вокруг нашей многострадальной экономики. И ничуть не менее важная чем ДКП. Думаю в следующем году опять что-то придумают, начнут менять демпфер в разные стороны например и ещё какой-нибудь налоговый манёвр.

Десять силуановских налоговых контрударов по здравому смыслу.

В общем, следим за ситуацией и проверяем начисления в личном кабинете налогоплательщика.

#золото
Ну ещё уверенно не пробили $4000 но до конца года есть шансы)
Побуду Нострадамусом)

Несколько слов о российском рынке акций.

После провала попытки Трампа принудить Украину к фактической капитуляции российский рынок превратился в болото. Индекс Мосбиржи застрял в диапазоне 2550—3050.

С одной стороны, по историческим меркам рынок акций РФ очень дешевый. А по отношению к денежному агрегату М2 просто бьет рекорды дешевизны. Поэтому и падать ниже 2550-2600 рынку очень трудно.
С другой стороны, понятно, что в условиях СВО (а называя вещи своими именами — полноценной конвенциональной и экономической войны РФ и НАТО) покупать акции как-то не очень хочется. Тем более, что ЦБ РФ держит очень высокую положительную ставку (опять же из-за СВО).

Прогнозировать ход войны — занятие бессмысленное. Я по-прежнему придерживаюсь той точки зрения, что Трамп так и останется грозным на словах, но очень аккуратным в поступках (поставку Украине тех же томагавков считаю маловероятной не только потому, что Трамп понимает о последствиях, но и потому, что эти крылатые ракеты самим США ещё пригодятся). Если бы было иначе, то в Европе и на Украине не прибегали бы к таким пошлым истерикам по поводу "русских беспилотников" и прочих угроз страшной России. Видимо, поставки вооружений идут со скрипом.

Но главная проблема в том, что по мере приближения окончания СВО, вероятность очень опасных провокаций Киева, Лондона и ЕС с плохо предсказуемыми последствиями резко возрастает. И тут уже не до фондового рынка.

С другой стороны, любой малейший геополитический позитив (да даже просто отсутствие негатива) может легко забросить российский фондовый рынок в диапазон 3000-3200 пунктов просто из-за его дешевизны.
Кроме того, ЦБ РФ может свободно снизить ключевую ставку на 1-2 п.п. (до 16-15%) до конца 2025 года, сохраняя при этом достаточно жесткую риторику.

А есть еще и фактор нефти. ОПЕК+ откровенно ведет войну за долю на мировом рынке. И они не сильно боятся перепроизводства. Просто потому, что с такими ценами американским сланцевикам не до инвестиций, о чем они уже давно говорят публично.
И в этой связи неслучайно администрация Трампа стала вдруг так активна в делах Венесуэлы. В условиях сокращения рентабельных мировых нефтяных запасов "борьба с наркоторговлей" выходит на первый план и приобретает удивительные формы. Тут и те самые томагавки пригодятся.

Так что инвесторам на российском фондовом рынке надо набраться терпения. Ну а спекулянтам можно пожелать только удачи (выживут не все).

Хозяйке на заметку. 7 числа полнолуние. ВТБ развернулся, растёт второй день. Система не даёт сбоев.

#анонс
День открытых дверей в Высшей школе бизнеса НИУ ВШЭ!

15 октября 2025 в 19.00 Высшая школа бизнеса приглашает всех желающих на День открытых дверей программ профессиональной переподготовки "Финансовые и фондовые рынки", повышения квалификации "IR-директор: взаимодействие с инвесторами" и "Искусственный интеллект и алгоритмические стратегии на рынке ценных бумаг"

Место встречи: Кампус Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ около метро Шаболовская

У вас будет возможность задать интересующие вас вопросы по каждой из программ, уточнить детали связанные с процессом обучения, и побывать в одном из лучших кампусов Высшей Школы Экономики.

Программы презентуют и отвечают на ваши вопросы:
- Алексей Бачеров, доцент Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, академический руководитель программы «Финансовые и фондовые рынки», основатель Family Office Инвестиционное партнерство ABTRUST, управляющий активами и инвестор со стажем более 20 лет
- Ярослав Кабаков, к.э.н., академический руководитель программы «IR — директор: взаимодействие с инвесторами» Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, директор по стратегии инвестиционной компании «Финам».
- Илья Гадаскин, академический руководитель программы «Искусственный интеллект и алгоритмические стратегии на рынке ценных бумаг», руководитель проекта Центра программ руководителей ВШБ НИУ ВШЭ, алгоритмический трейдер с более чем 10-летним стажем.

Что Вас ждет и почему это интересно:
✅ презентация программ обучения "Финансовые и фондовые рынки", "IR директор: взаимодействие с инвесторами" и "Искусственный интеллект и алгоритмические стратегии на рынке ценных бумаг" - структура курсов, темы занятий и планируемые результаты обучения.
✅ вы получите четкое понимание, как образовательные программы помогут вам улучшить навыки на финансовых и фондовых рынках, как инвестору, специалисту профессионального участника рынка ценных бумаг, финансовому аналитику и финансовому директору компании из реального сектора, а также IR - директору эмитента.

«Мы приглашаем вас на очную встречу в рамках Дня Открытых Дверей по программам дополнительного профессионального образования в Высшей школе бизнеса НИУ ВШЭ! Я, как академический руководитель программы профессиональной переподготовки «Финансовые и фондовые рынки» подробно расскажу о структуре программы, что мы изучаем, какие темы проходим, и как будем учиться. Ярослав Кабаков презентует программу повышения квалификации «IR-директор: взаимодействие с инвесторами», а Илья Гадаскин - "Искусственный интеллект и алгоритмические стратегии на рынке ценных бумаг". Встреча пройдет на территории кампуса Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, где вы сможете посмотреть на наши аудитории, в которых вам предстоит учиться! Уверен, у вас будут вопросы, на которые мы постараемся дать максимально развернутые ответы и рассеять ваши сомнения, если они у вас есть.
Ждём вас на Дне Открытых Дверей!» - Алексей Бачеров, доцент ВШБ НИУ ВШЭ

👉Регистрация: https://clck.ru/3FvNud
==============
Реклам:а: ФГАОУ ВО "НИУ ВШЭ"
ИНН 7810375709
erid:CQH36pWzJqDrrP1LdhCwhPFheN54bXQjYW6gUixW2S9bir

#почитывая_чатики
#золото

Бесконечные вопли о крипте, технологиях, ИИ и проч. Но втихаря большие парни скупают золото. В спокойном режиме.

#банкопад
Что наши ВДО (и даже не ВДО) проблемы по сравнению с "ихним" Триколором. Там соскамился трипл эй и похоже тянет за собой несколько банков, включая UBS
Подписчики справедливо отмечают:

Говнейший факт в том что Триколор и вот эти имели долги с рейтингом ААА. Это же риск-фри уровень. Такие бумаги можно покупать до упора. А они протухли одним днем.

🤷‍♂А мы ещё грешим на СФО РЛО.

Хотя проблема по большому счету одна и та же: мнение рейтингового агентства - это только мнение, при всем уважении.
Ну а UBS похоже "везучий" по жизни. То Credit Suisse, то Триколор

#золото
Ну вот и разменяли 4000, причём с шортокрылом. Подписчики высказали мнение, что ситуация вертикального роста ненормальная и скоро где то что то должно прорваться. Можно подумать крипта или биг техи растут иначе. А прорваться должно, вопрос в золоте ли?
Лишний раз убеждаюсь что золотой портфель мы создали очень вовремя. Не заработаем, так знания приобретём)