Диего Марадона и монетарная политика

Любитель наркотиков, дриблинга и активной жизненной позиции, Диего Армандо Марадона вошел в историю финансового мира (и экономической теории) благодаря забавному инциденту, связанному с Банком Англии. Дело в том, что в честь аргентинского футболиста названа специфическая стратегия поведения центральных банков - это так называемая "теория процентных ставок имени Марадоны" - и таким "памятником" в экономической теории могут похвастаться очень немногие.

В 2005 году, Мервин Кинг, тогдашний председатель Банка Англии (The Old Lady of Threadneedle Street), прочитал лекцию под названием "Денежно-кредитная политика: практика, опережающая теорию", в которой сформулировал ту самую "теорию имени Марадоны", объясняющую поведение не только самого Кинга, но и его американских (а также российских) коллег:

Желающие могут ознакомиться с забавным документом эпохи -> https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/speech/2005/monetary-policy-practice-ahead-of-theory

А я приведу здесь ключевую (и очень актуальную) цитату:

"Мервин Кинг: Это то, что я называю теорией процентных ставок Марадоны. Великий аргентинский футболист, Диего Марадона обычно не ассоциируется с теорией денежно-кредитной политики. Но его выступление против Англии на чемпионате мира в Мехико в июне 1986 года, когда он дважды забил - прекрасная иллюстрация моей точки зрения. Первый гол Марадоны - "рука Бога" - был проявлением старого подхода к политике центральных банков, основанного на «загадочности и тайне». Его действие было неожиданным, непоследовательным и противоречащим правилам. Ему повезло, что это осталось безнаказанным.
Однако его второй год был примером силы ожиданий в современной теории процентных ставок. Марадона пробежал 60 ярдов из своей половины поля, и обыграл пять игроков перед тем, как забить мяч в английские ворота. Поистине замечательная вещь, однако, заключается в том, что Марадона бежал практически по прямой. Как можно обыграть пятерых игроков бегом по прямой? Ответ состоит в том, что английские защитники отреагировали на то, что они ожидали, что Марадона сделает. Потому что они ожидали, что Марадона двинется влево или да, он мог идти прямо. Денежно-кредитная политика работает аналогичным образом. Рыночные процентные ставки реагируют на то, что центральный банк, как ожидается, сделает."

В данном случае, стоит отметить логический выверт (или точнее ментальную модель) в рамках которой оперирует центральный банк (и в этом смысле они все уже похожи друг на друга): участники рынка - это для них то же самое что защитники английской сборной для Марадоны - оппоненты, которых нужно обыграть, затрачивая минимум усилий, а также используя против них их собственные ожидания. Ментальный дриблинг как инструмент монетарной политики - это как раз то что вы видите каждый раз, когда центральный банк какой-то страны занимается "менеджментом ожиданий" или что "пространство для смягчения денежно-кредитной политики еще есть".

А что такое "гол" в этой теории? В теории - "ценовая стабильность и минимизация безработицы". На практике..., а на практике стоит процитировать недавний поздравительный твит Алана Коула, старшего экономиста объединенного комитета по экономике республиканской партии в конгрессе и сенате США:
"В этот день Благодарения, я благодарен за "инфляцию цен на активы", которая является типичным признаком хорошей монетарной политики!"
https://twitter.com/AlanMCole/status/1332020736047902725

Может это и ирония, но с точки зрения тех, у кого есть активы (то есть акции, недвижимость, и т.д.) - действительно именно такая монетарная политика подходит больше всего. Собственно, весь дриблинг центральных банков на финансовых рынках и информационном поле (да и попытки "загнать мяч рукой в ворота"), делается ради этой цели.

Разница в том, что Марадону за игру на поле - (в основном) любили. А центральным банкам это все еще аукнется серьезным ростом социального напряжения, о чем уже буквально кричат, например, аналитики Deutsche Bank. Но их мало кто слышит.

Ещё чтиво выходного дня.
В стиле ретро - статья 1988 года! - см. отсюда и далее.
Но даже сегодня это весьма любопытно: единую валюту планировали давно (еще можно вспомнить разговоры про амеро в 2000-2005 годах) и в общем едва не получилось: если бы не старина Донни, разваливший ТТП и многие глобалистские начинания, глядишь и уже рассчитывались бы фениксом каким-нибудь.

#ГТЛК
Коллеги пророчат рост цены бумаг ГТЛК. По классике оно как будто так и должно быть, но надо не забывать что мы имеем дело с очень сложной историей: институты развития объединить это вам не ишака купить. Можно вспомнить историю с объединением Роснефти и Газпрома в 2004 году. Год промучались и развернули сделку. Тут задача не менее сложная: все будут пересаживаться бог знает сколько времени да и не факт что дело не кончится формальным перписыванием табличек без реального слияния. В общем, попытаться сыграть на этом можно, но вполне вероятен и вариант ФСК и Россетей, где долговые бумаги вообще на слияние никак не среагировали. Это все же больше история для акций, которых в обращении ни у ГТЛК, ни у ВЭБ-лизинга просто нет

#стройка
Страсти вокруг льготной ипотеки постепенно накаляются. Вокруг магистрального сюжета: продлевать не продлевать льготы по покупке первичке, образуется много не менее интересной "побочки". Тут и очевидные проблемы с офисами и торговыми центрами (есть мнение, что после пандемии народ в прежних объёмах туда не вернется) и дальнейшее сокращение спроса на отделения со стороны банков и вот теперь подключились гостиницы: пробный шар о возможности запрета физически лицам посуточной сдачи квартир уже запущен. Словом, динамика как минимум сложная. Вместе с тем деньги с депозитов все пребывают и фондовый рынок их полностью абсорбировать не в состоянии. Поэтому, полагаю, следующий год илитладе два будут парадоксальными: половина рынка растет, половина падает, а потом они внезапно меняются местами) При всем том если низкие ставки продержаться до 2022-2023 годов даже не очень удачные вложения вполне можно будет вернуть с прибылью. Не факт что прибыль эта будет 25-30% в год, как например дала в этом году вторичка в Питере, но хотя бы выше залитого ликвидностью финансового рынка

За месяц до финиша раскладка принципиально не изменилась, но лидер нажал на газ. Это Жжж не спроста!

Давеча мы заспорили с Ихъ Сиятельством на вечную тему: кто победит - боксер или каратист выгодно ли инвестировать в произведения искусства.
Поводом послужила вот эта статья.
Я разумеется настаивал на искусстве, но Ихъ Сиятельство покопался и где-то нарыл груду чисел, из которых явствует, что с 1985 года ВДО обыгрывают даже совриск (contemporary art, прости господи). С субъективными ощущениями это не особо сходится, но против фактов идти трудно. Импрессионисты вообще плетутся где-то в хвосте гонки. Правда, надо заметить, что основной рост цен на них был раньше - сначала в 1920-е, а потом в 1940-1970-е.
А вообще, мы решили больше внимания уделать альтернативным инвестициям. Раз уж смерть капитализма и ставки вколотили в пол даже у нас.

Сбер похоже изрядно всех напугал: пошли прогнозы о скором захвате всего и вся, включая экосистему ВТБ (это я сегодня прочитал в одном из чатов, ссылку потерял).
Но, честно говоря, я бы не стал раньше времени посыпать голову пеплом. Несколько фактов, вполне официальных :
1. Большинство непрофильных вложений пока убыточны. Насколько затянется это "пока" - сейчас не знает даже сам Сбер.
2. Банки вообще плохо разбираются в нефинансовом секторе (как собственно и наоборот). Все покупки торговых компаний банками, по крайней мере в России преследуют цели сугубо прозаические: доступа к кэшу и контроля возврата кредитов. Развивать собственно торговлю особо никто не рвется (Магнит тому яркий пример)
3. Вообще в нефинансовом секторе водораздел "опт-розница" в 99% случаев непреодолим, даже в рамках одной отрасли. Разные подходы к управлению, разные люди нужны и прочее. Уж на что, на первый взгляд, прост и понятен в этом отношении нефтегаз, но и там розница больше половины - это франшиза. И не от хорошей жизни. А уж мастерить межотраслевые конгломераты ... в общем, задача как минимум нетривиальная.
4. Экспансию в Европу, Сбер кстати свернул. О результатах скромно умолчал. Ибо хвастаться там нечем от слова совсем.
——————-
Так что будем посмотреть что это за Азазель электронная коммерция такая
Кстати, мне показалось немного странным, что Сбер в стратегии не сделал акцента на развитии ипотеки и сервисов в сфере недвижимости, где он добился очевидных успехов и остаётся крупнейшим игроком. Правда на пятки ему уже наступают ВТБ и Росколхоз (в сельской местности), но в целом это как будто бы тот самый сегмент, консолидация которого сулит явную прибыль. И кстати, как пострадавший могу заверить, что среди всей экосистемы Сбера это едва ли не единственный доведенный до ума сервис.
Но нет, в стратегии как будто и не приоритет вовсе.

В качестве алаверды к предыдущему посту: СМИ пишут, что "бизнес затрудняется определить эффективность внедрения искусственного интеллекта"
Проще говоря, пошли неудобные вопросы: а нафига мы посадили на телефон робота за великие тыщи, если он никаких вопросов толком решить не может и все равно приходится держать живого человека. Поддержка Сбербанка в этом смысле, кстати, отличный пример - если вопрос хоть чуть-чуть нетривиальный, то проще и быстрее сходить в отделение. Помимо очевидных неудобств для клиентов стратегия на огульную цифровизацию может быть губительна и для самой компании.

Практически все коллеги написали про дефолт Волгоградской концессии теплоснабжения. Я по прежней работе пару раз имел дело с концессионными проектами и в итоге созрело твёрдое убеждение: в концессионные бумаги - ни ногой!
Основная причина: букет рисков, который не будучи внутри компании инвестор адекватно оценить просто не в состоянии. На примере Волгограда: коллеги в своих комментариях подводят к той мысли, что там "все украшено до нас".
Это вполне возможно, но не обязательно. Ровно к такому же результату можно прийти и:
(а) неверно оценив инвестпрограмму: поди пойми какой у коммуникаций реальный износ - 70% или 90%. Это станет ясно только когда всё раскопаешь;
(б) неверно заложив в модель рост тарифа и операционных расходов. На горизонте 20-30 лет ошибиться немудрено, а поменять условия соглашения как правило весьма проблематично;
(в) наконец, реально из-за ковида могли перестать платить
(г) могла случиться еще какая то непредвиденная фигня: кончились дешёвые материалы или абсорбенты/реагенты, спятила местная власть, у концессионера пропал админресурс, страна подписала какие то международные договора по которым надо срочно модернизировать инфраструктуру, а в тарифе на это денег нет и т.д.

Я не знаю какая из причин привела к дефолту в Волгограде, но точно могу сказать: ЛЮБАЯ инфраструктурная концессия - это источник непрерывных приключений и валидол инвестору с рабочего места убирать точно не надо.
Особо "интересны" в этой связи платные скоростные дороги. Кроме обхода Одинцово ("Главная дорога") все они потенциально сулят веселую жизнь: там с трудом набирается необходимый трафик, быстрее чем ожидалось растёт расходная часть и как по мне все держится на плаву в значительной мере за счет бенефициаров. Ротенбергов и УК "Лидер", конечно, если что в беде не бросят. А вот про облигационеров - неизвестно.

Прочел новость что РЖД планирует "социальные" евробонды в рублях на 7-8 лет.
———————-
Сначала мой мозг отказался это воспринимать: зачем евробонды в рублях да ещё и социальные? Иностранцам рубли не нужны, нашим инвесторам не нужны евробонды.
Но потом осознал, что речь идет о железной дороге и успокоился. Для справки, высшее железнодорожное учебное заведение в период с 2015 по 2017 год называлось так: "Московский, ордена Ленина, ордена Трудового Красного Знамени, государственный университет путей сообщения Императора Николая II"
Сейчас ордена и императора из названия убрали, но традиции "великого синтеза" как видим остались. Так что евробонды в рублях - это нормально))

Илон уже вышел в кэш? И теперь режет правду -матку?

Каюсь, но я не смог это 👇👇👇 не перепостить) ТакЪ победим!

Так понимаю, рубль укрепляется как раз на увольнении гражданина?
Логичная и вполне фундаментальная причина. Страшно представить, когда ему полностью удалят возможность на что-либо влиять. Вернемся к 30 рублям за бакс или сразу на 64 копейки? ;)

#нефть
если серьезно, то по моему по нефти дело решилось в пользу соглашения и соответственно если завтра в последний момент никто никакой фортель не выкинет, то мы должны уверенно брать $50 и идти на $60. Успеем ли до Нового года дойти - не знаю, но это уже не так важно по большому счету. Направление верное, товарищи))
Соответственно и обменный курс если не на 30 как хотят коллеги ☝️, то на 65 - вполне

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги из Yango подготовили прекрасный материал, который я бы правда назвал по другому: "смерть капитализма".
Долгосрочные тенденции падения ставок, концентрация капитала на фондовом рынке в ограниченном числе компаний, накопление кредитов физиками, за которые им в принципе невозможно будет расплатиться - все это чудесно иллюстрирует тезиc O'Генри: "настоящий трест лопается только изнутри".
Не вооруженный пролетариат сметет оковы капитала, а неограниченная эмиссия, кредитное бешенство и управленческое бессилие.

Не тайная ложа, но явная лажа (ВикторОлегыч, дорогой, что бы мы без вас делали).

И еще одна небольшая ремарка по содержанию.
Коллеги совершенно правы в том, что будущее инвестиций - это ESG (экология + социалка). И частный инвестор, надо сказать, уже в большинстве своём готов отказаться от части (а то и всего) дохода во имя святой цели, но пока что проблема в том, что мозги у подавляющего большинства заемщиков работают по-старому и они скорее будут стараться обмануть инвестора или подсовывать ему гринвошинг, нежели служить этим самым святым целям. Поэтому в краткосрочной перспективе скорее стоит ожидать как раз обратного: пара крупных мошенничеств в сфере ESG вскроется и многие на какое-то время отвернуться от такого рода инвестиций.

​​МСП Банк (государственный институт развития) планирует выпуск субординированных облигаций объемом до 5 млрд рублей. Срок до погашения – 10 лет. Колл-опцион – через 5,5 лет с даты начала размещения. Номинал облигации – 10 млн рублей. Ориентир по доходности до даты колл-опциона - на уровне кривой бескупонной доходности ОФЗ (G-curve) на 5,5 лет + спред не более 350 б.п. Книга заявок запланирована на 08 декабря 2020 года с 11:00 до 17:00, дата начала размещения – на 15 декабря 2020 года. Организатор размещения – Газпромбанк. Облигации предназначены для квалифицированных инвесторов – резидентов РФ.

☝️ по-моему, если МСП-банк успешно разместится на таких условиях (дело если не полностью решенное, то, как минимум, весьма вероятное), то у рынка ВДО в среднесрочной перспективе практически нет шансов уйти выше 400-450 бп к кривой ОФЗ. Потому что все что выше и МСП а за ним и остальной народ с большим удовольствием скупит))
Иными словами, наша цель 8-9%, если не поднимут ставку (а её нифига не поднимут, помяните мое слово)

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги мониторят рынок США, а мы мониторим их))
Я понимаю, что сейчас выступаю в лучших традициях кликуш, паникеров и прочих белок-истеричек, но надо же иногда нарушать дисциплину))
Так вот, наблюдая за развитием событий вывод у меня один: мы сейчас видим не "покупку риска" а бегство из бакса. В евро уже лет 5 тупо некуда вкладывать, но курс растет. То есть из доллара капиталы уходят. 1,21 конечно не пик - бывало и почти 1,50. Но на фоне последних лет, когда скандальным считался рост до 1,15, это заставляет задуматься.
Второй звонок - в СМИ как-то затихли спекуляции насчет развала Еврозоны. Не то, что еврозона затвердела как гранит, просто бюджеты на эту тематику закончились, а независимые наблюдатели видят скорее проблемы в США (и голосуют деньгами кстати) и Великобритании. Которые того гляди в очередной раз сцепятся между собой в Китае. Позиции англичан там очень сильны и по сути говоря в экономическом смысле есть два Китая: ориентированный на США и на Великобританию. В этом смысле Европа действительно более или менее тихая гавань. Пусть малость затхлая и с характерным "зелёным" маразмом, но хотя бы без полоумных флибустьеров и рисков торговой войны. Сюжет с "Северным потоком-2", который видимо признают "зелёным", кстати говоря, очень показателен в этом смысле. Также как и осторожное неповиновение санкциям.
В общем бакс надо начинать продавать, ничего там хорошего интеллигентного человека не ждёт. Может не стремглав, но потихоньку.

Коллеги нашли прогноз Голдмана нашего Сакса, который ожидает, что в 2021 году рубль укрепится на 17%. То есть, обменный курс будет 63,24 руб. ну или вернее всего болтаться пребывать в коридоре 60-65 руб. за доллар.
Если всё так и будет, то надо приготовиться к тому, что в следующем году все наши "избушки" будут писать о гигантской доходности в валюте. Судите, сами, ОФЗ в долларах нарисуют 20-21%, корпораты 22-25%, ВДО 28-32%, а КО-шки и все 40%.
Правда если посмотреть за 2 года (2020 и гипотетический 2021) то валютная доходность будет чуть меньше чем рублевая, ибо на 1 января 2020 года курс был 61,9. Но в общем и целом старое правило подтверждается - последние годы разница в ставках важнее колебаний курса.
Осталось только дождаться подтверждения всему сказанному в виде факта))

#нефть
уж раз речь зашла про прогнозы нельзя пройти мимо нефти.
Нефтяные аналитики более всех других подобны флюсу: одни смотрят только на предложение и в упор не видят спроса, а другие, соответственно наоборот.
перед нами яркий пример второго подхода: спрос падает, Россия в стагнации, ВР соврать не даст и пр. Правда про предложение почему то ничего не сказано. Хотя в принципе достаточно заглянуть в свежую энергетическую стратегию РФ, где базовый сценарий к 2035 году рисует падение уровня добычи нефти на 12% от 2018-го (Приложение 2 стр. 87) То есть плюс-минус совпадает с базовым прогнозом от ВР (сценарий business as usual). Причем, падение это вполне объективное - за счет старых и максимально истощенных месторождений Северного Кавказа и Поволжья, где уже поддерживать добычу просто нет никакой возможности, да и смысла тоже. И Западная Сибирь постепенно входит в стадию падающей добычи. По остальным нефтеносным регионам ситуация весьма похожа: белых пятен на геологической карте осталось не так много, да и инерция в ТЭКе - великая вещь - она не позволяет в числе прочего сильно увлекаться и фантазировать. Поэтому, если прогноз составлен достаточно профессионально, то у большинства он более или менее совпадёт. Что мы в принципе и видим в данном случае.
Другое дело что наши чиновники пририсовали к базовому оптимистичный прогноз, а ВР катастрофичный, но это уже как раз чистая политика: кому какую задачу ставили, тот то и делал. Вот и вся драматургия, если разобраться)

PS: читатели подсказывают - иллюстрация взята отсюда. Там в статье много интересного еще)