2/3

🔴АО «МОНОПОЛИЯ»
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня BBB(RU), изменив прогноз на «Развивающийся»

«Монополия» — логистическая платформа, объединяющая грузоперевозчиков и грузоотправителей в цифровой среде c помощью сервисов и технологий. Функционал платформы позволяет грузоперевозчикам найти груз и вывезти его собственными силами (сегмент бизнеса «Монополия Грузы»), а водителям-предпринимателям — получить во владение транспортные средства через механизм лизинга при помощи партнеров Компании при условии продолжения использования платформы для поиска грузов («Монополия Бизнес»). «Монополия» также оказывает услуги по перевозке грузов, размещенных на платформе, посредством собственного парка техники («Монополия Тракинг»), развивает экосистему мультисервисов для перевозчиков «Монополия Топливо» (топливный процессинг, придорожные сервисы и др.) и TMS-систему «Умная логистика», приобретенную в 2024 году.

Из-за начавшегося в 2024-м и усугубившегося в текущем году кризиса на рынке грузоперевозок финансовые результаты «Монополии» за 2024 год оказались хуже ожиданий Агентства, что потребовало пересмотра прогноза на 2025 год.

Поскольку «Монополия» приняла решение о переходе на бизнес-модель «легких активов» и реализует собственный парк транспортных средств, АКРА ожидает, что денежные потоки от таких продаж будут направлены на снижение долга. По оценкам Агентства, в случае успешной реализации описанных выше планов средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 3,6х.

Уровень покрытия фиксированных платежей оценивается как низкий: по итогам 2024 года отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам было значительно меньше 1,0х. Агентство ожидает, что на фоне снижения ключевой ставки и уровня долга Компании уровень покрытия начнет восстанавливаться со второго полугодия 2025 года.

Уровень ликвидности Компании оценивается как средний. «Монополия» располагает свободными невыбранными кредитными лимитами, график погашения долга не предполагает существенных пиков, а в январе 2026 года Компании предстоит погасить выпуск облигаций на сумму 3 млрд руб.


🔴ПАО «Сегежа Групп»
Эксперт РА понизило рейтинг кредитоспособности до уровня ruВВ-, изменило прогноз по рейтингу на стабильный и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВ+ c развивающимся прогнозом.

ПАО «Сегежа Групп» - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

На 31.03.2025 (далее – «отчетная дата») долг с учетом арендных обязательств вырос до 169,3 млрд руб. (+11% г/г). За отчетный период отношение скорректированного долга к EBITDA по расчетам агентства кратно превышает максимальные бенчмарки агентства. Негативные оценки метрик долговой и процентной нагрузок в отчетном периоде оказывают существенное давление на итоговый уровень рейтинга.

Во 2 кв. 2025 года группа провела комплексную работу по снижению долговой нагрузки. В результате проведенной дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке группе удалось привлечь 113 млрд руб., преимущественно от мажоритарного акционера ПАО «АФК Система», а также прочих инвесторов. Средства, полученные от размещения, были направлены на сокращение долга группы. Однако, в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры и сдержанного прогноза по росту EBITDA группы, по расчетам агентства, отношение скорректированного долга к EBITDA в прогнозных периодах продолжит оцениваться негативно по методологии агентства.

По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты, предстоящие погашения и процентные платежи покрываются прогнозным операционным денежным потоком группы, денежными средствами на отчетную дату, доступными невыбранными кредитными линиями, а также денежными средствами, полученными в результате проведенной дополнительной эмиссии.

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruB-
Оценка внешнего влияния: +3 ступени к ОСК

3/3

⬜️ПАО «ТГК-14»
НКР сохранило прогноз по кредитному рейтингу в статусе «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Кредитный рейтинг компании продолжает действовать на уровне A-.ru

ПАО «ТГК-14» — региональная энергетическая компания, производит и поставляет электрическую и тепловую энергию в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Компания управляет семью тепловыми электростанциями (ТЭЦ) с общей установленной электрической и тепловой мощностью 650 МВт и 3 065 Гкал/час соответственно.

Сохранение прогноза «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» обусловлено сохранением неопределённости в отношении акционерной структуры и оценки фактора «Менеджмент и бенефициары» компании в связи с указанными выше обстоятельствами.
НКР рассчитывает в ближайшие три месяца получить дополнительную информацию относительно возможного влияния указанных событий на акционерную структуру и деятельность компании, после чего планирует провести анализ их влияния на кредитоспособность компании и рассмотреть вопрос об уровне кредитного рейтинга ПАО «ТГК-14» и прогноза по нему.


🟢ООО «Центр развития стоматологии „Садко“»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО «Центр развития стоматологии „Садко“» — основная операционная компания сети из 7 частных стоматологических клиник в Нижнем Новгороде. Входит в группу «Садко», компании которой представляют платные медицинские услуги широкого спектра для взрослых и детей в Нижегородской области.

Долговая нагрузка компании за последние три года оценивается как низкая: отношение совокупного долга к OIBDA находилось в диапазоне 0,6–0,9.
В силу значительных остатков денежных средств и сравнительно небольшого объёма долговых обязательств «Садко» в 2023–2024 годах сохраняла высокие коэффициенты ликвидности. По итогам 2025 года также ожидается поддержание ликвидности на высоком уровне.
Хорошие оценки структуры фондирования компании объясняются значительным размером собственных средств (41%) в структуре капитала.


🟢ООО «Электроаппарат»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-.ru

ООО «Электроаппарат» основано в Самаре в 2015 году, осуществляет оптовые поставки электротехнического оборудования, включая различные трансформаторы, разъединители, выключатели нагрузки преимущественно на внутреннем рынке (более 95% выручки за 2024 год).

К концу I полугодия 2025 года долговая нагрузка компании (отношение совокупного долга к OIBDA) сократилась до 2,3 против 5,3 годом ранее. Это обусловлено одновременным снижением объёма долга на 17% и ростом OIBDA на 90% за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. Облигационные займы формируют 87% совокупного долга.

Ликвидность баланса оценивается как средняя. Денежные средства и ликвидные активы (с учётом дополнительной ликвидности в виде невыбранных лимитов кредитных линий банков) за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., покрывали 29% и 194% текущих обязательств соответственно (годом ранее: 93% и 185%).

Оценку финансового профиля компании сдерживают невысокие показатели рентабельности и структуры фондирования. Рентабельность по OIBDA за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., составила 9% (8% годом ранее). Доля собственного капитала в балансе на 30.06.2025 г. — 25% (19% годом ранее).

Как ВДО отреагируют на решение по ключевой ставке?
#вдо #доходности #прогнозытренды

Тенденции в ВДО и отвечают общим облигационным трендам, и имеют свои особенности.

Из общего – доходности в сегменте тоже снижаются. Как и на широком рынке. Из специфичного – снижение доходностей медленнее, а их отрыв от доходностей первого-второго эшелонов увеличивается.

Причина последнего – дефолтные риски, проявляющие себя с тревожным постоянством.

Но если смотреть на итог, то средняя доходность ВДО, по нашей оценке, (это средняя арифметическая доходностей кредитных рейтингов от B- до BBB) – 26,7%. Или почти 1,5 ключевых ставки.

1,5 – хороший коэффициент. Если КС в эту пятницу будет сохранена, то у ВДО мало возможностей уйти в коррекцию. Тогда как первый эшелон с высокой вероятностью туда отправится. Если будет снижена всего на 0,5-1 п. п., до 17,5-17%, у ВДО появляется потенциал для дальнейшего снижения доходностей. И какого-то роста цен. КС 16% способна круто поменять ситуацию для держателей ВДО в лучшую сторону.
@AndreyHohrin, @Mark_Savichenko

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Портфель Акции / Деньги (20% за 12 мес.). Эффективен ли рынок акций для извлечения дохода?
#портфелиprobonds #акции #репо

• Идея. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги, запущенный 3,5 года назад – почти классическая модель пассивного инвестирования, распределенного по паре классов активов, на корзину акций и на денежный рынок. Корзина акций соответствует Индексу голубых фишек (+ акции Займера). А оговорка «почти» возникает, потому что взаимные веса акций и денег иногда меняются (нижний левый график). В итоге имеем вложение, намного менее подверженное колебаниям, чем просто портфель акций. Немного отстающее от просто портфеля акций по доходности (из-за выбранной начальной точки, апрель 2022), но по совокупности характеристик выигрывающее и у акций, и у денег.

• Результаты. С апреля 2022 по сентябрь 2025 за минусом комиссии портфель имеет +58,4%. Скромно, однако депозит дал бы только около 50,6%. А за последние 12 месяцев прирост портфеля – ровные 20%. Тогда как средняя ставка депозита за это же время – 19,6%, прирост Индекса МосБиржи полной доходности (с дивидендами) – 18,3%.

• Эффективен ли рынок акций для извлечения дохода? На длинном отрезке инвестирования – да. И мы это видим на собственном опыте. Однако, вложись мы в акции не в апреле 2022, а на год, тем более, полгода раньше – с эффективностью было бы куда хуже. Но мы вложились весной 2022. Поскольку рынок побывал в фазе паники, а из нее всегда больше шансов на подъем, невзирая на обстоятельства. Кстати, немногим более года назад рынок прошел и фазу эйфории, после чего обычно случается падение. Что и произошло. Раз была эйфория, то мы вес акций снижали и на дальнейшей коррекции потеряли сравнительно мало.

• Операции. Ключевая ставка из запретительной превращается в просто высокую, инфляционный тренд, если и тормозится, то медленно, а экономика скатывается в рецессию. Иными словами, выбор, что в пользу акций, что в пользу денег, не очевиден. Соответственно, оставим их в нейтральном соотношении (примерно 55/45). И будем ждать новой паники для покупки акций или новой эйфории для их продажи. Учитывая, что не так давно было и то, и это, наблюдать за происходящим без операций можно долго. Последняя сделка в портфеле была в апреле, 5 месяцев назад. И сколько-то месяцев бездействия впереди у нас вполне может быть.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Что с рублем?
#рубль #прогнозытренды

Биржевая пара юань/рубль выросла почти на 9% всего за 2 месяца. При этом, правда, российский и тоже биржевой денежный рынок так и не вернулся к положительным ставкам размещения юаней.

Нынешний валютный скачок – заметный. Но тот же юань в прошлом ноябре уходил выше 15 рублей, а это еще +40% к уровням сентября 2025.

Начало ли то, что мы видим сейчас, волны ослабления рубля? Или вся волна уже накатила?

Мне ближе второй вариант. Еще в июле писал, что на дальнейшее укрепление рубля не ставлю. А пробои локальных максимумов – поводы увеличить валютную позицию. Для себя ее немного и увеличил. Для клиентов нет. Поскольку всё ещё не вижу достаточных причин в отказе от рублевых вложений.

Хотя наши вложения, ВДО в первую очередь, специфичны. Аналогичных доходностей, в особенности с поправкой на ликвидность и предсказуемость, в валюте, даже при ослаблении рубля мы не найдем.

Почему думаю, что слабость рубля – локальное явление? Потому что не вижу в ней эффекта неожиданности. Напротив, большинство, в моем понимании, смотрит на котировки юаня, доллара, евро с мыслью «началось». Предпочту остаться в меньшинстве хотя бы среди экспертов и за рубль всерьез всё ещё не беспокоиться.

Кстати, рассуждения, что ЦБ в пятницу снизит ставку, тут-то рублю и конец, не учитывают, что ЦБ тоже всё видит. И к рублю он, что многократно подтверждал, неравнодушен. Шансов на снижение КС до 16% в предстоящую пятницу, если такие были, стало меньше.

Вероятно, доллар заметно ниже 80 рублей, юань ниже 11 мы не увидим долго, если увидим вообще. Так что для желающих избавиться от части рублей время, должно быть, неплохое. Однако основным сценарием на будущее считаю уход рубля в новый диапазон колебаний. Возможно и очень округленно, 85-90 за доллар, 11,5-12 за юань.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#главснаб #презентацияэмитента