​​Будет ли ЦБ повышать ставку и есть ли риск для облигаций

#облигации #cтавка

💡 Главное

• Мы считаем, что на завтрашнем заседании, СД примет решение сохранить ставку на текущем уровне 7.5%, несмотря на последний недельный принт, который зафиксировал ускорение темпов роста цен. Но т.к. основной вклад внесли сезонные категории, связанные с отпуском, то мы считаем, что повышать из-за этого ставку ЦБ не будет, а вот сигнал ужесточить может.

• В 2023 году мы допускаем повышение КС до 8% (в 3-4 кв.), т.к. риски для инфляции выходят на первый план. Доходности ОФЗ уже заложили этот рост, поэтому негативной реакции мы не ждем, но краткосрочные эмоциональные продажи не исключаем с последующим восстановлением.

• Корпоративные облигации также могут отреагировать в моменте негативно. Бумаги в нашем портфеле отчасти защищены от этого падения, благодаря расширенной премии к ОФЗ и адекватному кредитному качеству.

Какие проинфляционные риски мы видим

• Восстановление потребительского спроса. В 1кв. 2023 норма сбережений (% от доходов, который откладывается) упала до ~6% с 25% в 4 кв. 2022. Растет выдача потребительских кредитов — март 1.5 трлн руб. (рекорд), апрель 1.4 трлн руб. Кредитование населения ускорилось до докризисных уровней.

• Влияние фактора сильного урожая в 2022 году (сдерживает цены на продовольствие) постепенно уходит. В 2023 году урожай зерна прогнозируется на 34-35 млн тонн меньше, чем в 2022 (123 vs 157.6). С 1 июня повышена базовая цена для расчета экспортной пошлины пшеницы. Эти факторы могут привести к росту внутренних цен на зерно и найти отражение в ценах на продовольствие.

• Ослабление рубля. С декабря прошлого года, рубль потерял к доллару 32%, но это все ещё не нашло явного отражения в ценах непродовольственных товаров.

• Дефицит рабочей силы, что приводит к росту заработных плат. В марте рост з/п в реальном выражении составил 2.7% г/г несмотря на эффект высокой базы марта 2022, когда они прибавили 8.2% г/г.

• Рост расходов бюджета. Все 5 мес. текущего года, расходы были выше сезонной нормы и по итогам года могут превысить 31 трлн руб.

​​Повысить нельзя держать. Где ЦБ поставит запятую?

#cтавка #облигации

15 сентября состоится плановое заседание Банка России на котором будет решаться судьба ключевой ставки. На внеплановое повышение до 12%, рынок облигаций отреагировал снижением, но затем "отскочил" вверх. После того, как Минфин вернулся на первичный рынок за новыми займами, цены облигаций перешли к снижению.

На сегодняшний день уже преодолен минимум по индексу RGBI, который мы видели 15 августа и снижение продолжается, реагируя на ястребиные заявления представителей ЦБ о том, что возможно дальнейшее повышение КС.

💡 Что мы думаем

Склоняемся в сторону того, что ЦБ возьмет паузу, т.к:

• мы считаем, надо больше времени, чтобы оценить эффекты от резкого хайка до 12%

• можно продолжить жесткие словесные интервенции для того, чтобы ставки в экономике по различным финансовым активам и инструментам до конца отразили внеплановое повышение = усиление эффекта от трансмиссионного механизма ДКП

• сам Банк России говорит, что инфляция на конец года будет у верхней границы их прогноза (5-6.5%), т.е. они не ставят сегодня на то, что она уйдет выше их собственного прогноза

Однако, мы не удивимся, если ЦБ решит повысить ставку, т.к. он также использует её для борьбы с курсом (это работает, но с временным лагом и не решает, кмк, фундаментальные причины ослабления рубля).

Поэтому покупать облигации на полную долю сегодня не стоит. Чтобы знать, когда будет момент для увеличения позиций в облигациях и какие бумаги покупать присоединяйтесь к нашей подписке.

Как долго ставка может остаться на текущем уровне?

Если рассуждать о том, как долго с нами будет КС 12%, то здесь мы согласны с некоторыми макроэкономистами, что этот уровень может продержаться до 1-2 кв. 2024. т.к. в этот раз повышение направлено не на купирование рисков финансовой стабильности (как в прошлые резкие повышения), а на борьбу с рисками ценовой стабильности.

Поэтому пока мы не увидим устойчивое замедление текущих темпов роста цен в годовом выражении с сезонной корректировкой, снижения КС можно не ждать.