​​Алроса: как дела у компании?

#ALRS

Почти год назад мы выпускали пост, где разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы (часть 1, часть 2) и указывали, что в краткосрочной перспективе мы не ждем восстановления цен, а финансовые результаты Алросы будут оставаться слабыми и ее акции не являются инвестиционно привлекательными.

В этом посте мы кратко рассмотрим финансовые результаты Алросы за 1П 2025 г., которые были опубликованы в начале августа, и посмотрим оправдались ли наши ожидания, а также дадим наш текущий взгляд на компанию.

Финансовые результаты

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с момента выхода нашего предыдущего поста снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также снизились г/г на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах Алросы:

• Выручка снизилась на 25% г/г до 134 млрд руб.;

• EBITDA снизилась на 42% г/г до 37 млрд руб.;

• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.);

• В 1П 2025 г. компания получила доход от продажи доли (41%) в ГРО «Катока» (16 млрд руб.) и доход от переуступки прав требования его дивидендов (19 млрд руб.). С учетом этих разовых доходов FCF составил 28 млрд руб.;

• Несмотря на положительный скорректированный FCF, мы ожидаем, что компания будет консервативна и откажется от выплаты дивидендов за 1П 2025 г. на фоне негативной рыночной конъюнктуры;

• Чистый долг сократился до 61 млрд руб. (против 108 млрд руб. на конец 2024 г.) преимущественно благодаря денежным средствам полученным от продажи «Катоки». Коэффициент ЧД/EBITDA снизился до 1.1х (против 1.3х на конец 2024 г.).

Взгляд на компанию

Разовые доходы от продажи активов в Анголе поддержали финансовые результаты Алросы, но на операционном уровне результаты остаются слабыми из-за негативной рыночной конъюнктуры. Помимо этого на финансовые результаты компании оказывает негативное влияние крепкий рубль.

Устойчивых признаков восстановления алмазно-бриллиантовой отрасли по-прежнему не наблюдается и мы не ожидаем существенного восстановления цен на алмазы в ближайшие кварталы.

В этом году крупнейшие производители (De Beers и Алроса) планировали сокращение объемов производства, что могло бы поддержать сокращение избыточных запасов в огранке и цены на природные алмазы при условии соблюдения дисциплины поставок. Но спрос со стороны США и Китая на натуральные бриллианты (ключевые потребители) остается слабым, а последствия торговых войн несут в себе риски для дальнейшей динамики спроса.

В результате мы сохраняем осторожный взгляд на акции Алросы.

​​Замедление рынка недвижимости в США

#US_watch

Исторически один из ранних признаков проблем в макро – это торможение рынка недвижимости. Поговорим о том, какие поступающие данные указывают на его замедление в США и как это влияет на экономику.

Новая порция макростатистики

1) Национальный индекс цен на дома (FHFA) – снижение почти на 1% с февраля по май. Это первое подобное снижение с весны 2022 года;

2) Число разрешений на строительство новых домов упало на 3,5% м/м и на 6% г/г до 1,35 млн в июле (после незначительного восстановления на 0,2% м/м в июне) - минимумы почти за 5 лет.

3) Новые продажи домов – в мае было самое сильное за 3 года падение до 7-ми месячных минимумов (623 тыс. SAAR). В июне последовало незначительное восстановление до 627 тыс. (-6.6% г/г);

4) По итогам 1 полугодия, по данным Goldman Sachs, инвестиции в жилую недвижимость упали на 3% г/г, а во 2 полугодии ожидается падение на 8%;

Почему охлаждается рынок
Консенсус аналитиков заключается в том, что на рынок давит избыток предложения, восстановление ставок по ипотеке и тарифы, которые вызывают общую неопределенность.

С одной стороны, застройщики сталкиваются с ростом расходов на пиломатериалы, сталь и алюминий. Инвестиционная активность сокращается, что приводит к снижению выдач новых разрешений. Ещё у застройщиков накопились запасы (ранее Reuters писал, что непроданные запасы новых домов на максимумах с 2007 года).
С другой, покупателей ограничивает рост средней ставки по ипотеке с конца 2024 года (ставка пока остается в боковике) и та же самая неопределенность из-за пошлин, которые оказывают повышательное давление на цены и ставку в масштабах всей экономики.

Что будет дальше
Ожидается сохранение тренда как минимум на горизонте ближайших кварталов. Предложение все ещё в избытке (что подтверждается ростом запасов), а спрос отстает. На спрос, по мнению аналитиков Goldman Sachs, давит и ограничительная миграционная политика. Они же отмечают, что значительного снижения ставки по ипотеке не предвидится вплоть до 2027 года. 87% заёмщиков в США имеют ставки по своей ипотеке ниже нынешних рыночных (6.7%), а у 66% ставка ниже как минимум на 2 п.п. То есть данной категории особенно невыгодно в данный момент обновлять жильё, так как расходы вырастут.

Следствие этого – обвал акций застройщиков. Согласно данным NAHB, сантимент находится на самых низких уровнях за 2,5 года. В июне индекс NAHB упал до 32 с 34 в мае. В августе он остается на уровне 32. Опрос показал, что 37% застройщиков в июне снижали цены в ответ на слабую конъюнктуру. Средний размер скидки достиг 5%. Котировки крупнейших представителей сектора упали на 20-40% с максимумов осени 2024.

Выводы
Рынок недвижимости уже давит на экономику и, по оценкам Goldman Sachs, окажет негативное влияние на темпы роста ВВП во 2 полугодии на уровне ~0.2 п.п. Недвижимость сейчас - это ключевой фактор, давящий на рост ВВП в целом.

Триггеры торможения – тарифы, дорогая ипотека, рекордные запасы недвижимости, миграционная политика – с высокой вероятностью останутся до конца года (возможно, даже перенесутся в 2026). В итоге видим признаки слабеющей экономики США, тогда как по мультипликаторам рынок на максимумах. В таких условиях разумно сохранять осторожность.

Голый фундаментал IMOEX

#мысли_управляющего

Иногда полезно посмотреть на сухие цифры ожидаемой доходности разных классов активов а 12 мес. вперед, и сейчас они такие:
- доходность инддекса корп. облигаций = 15.5%
- оценка апсайда индекса Мосбиржи на 12 мес. вперед = 25.5%
- соотношение между ними = 1.65х

Наша база данных позволяет отследить это соотношение на 3 года назад (все это время мы рассчитываем потенциал индекса из потенциал отдельных акций и следим за YTM корп. бондов), и исторически коэфф. 1.5-2х был среднесрочно хорошей точкой покупки

1. Если на рынке была крайняя неопределенность, то около 2х заканчивались самые кровавые обвалы

2. Если потенциал рынка рос (фундаментальные оценки становились дороже на снижении КС и росте прибылей, ожидаемом в будущем), то 1.5х было достаточно

3. На уже активированном в головах инвесторов тренде вверх в акциях "buy the dip" включался даже на 1.25х

Вывод

В этом контексте наша система снова триггерит BUY, и мы считаем лонг по рынку акций оптимальной стратегией на ближайший месяц. После прохождения этого отрезка нам снова предстоит посмотреть на то, что могут дать акции и облигации на год вперед... (равновесие динамическое).

Сергей Пирогов,
Основатель и Управляющий IH

Публикуем важные новости от нашей команды облигаций 👉🏼

Это актуально для всех, кто планируется делать доходность на свой капитал в течение следующего года и далее выше ставок по депозитам (которые, к слову, уже ниже 16% и будут снижаться)

Мы видим, как растет интерес инвесторов к облигациям: и по притокам в облигационные фонды (в том числе наш ОПИФ РФИ Рублевые перспективы), и по тому количеству вопросов, что мы получаем от клиентов каждый день в рамках нашего сервиса Invest Heroes

🔥 Первая неделя обучения по облигациям будет доступна всем

С 1 сентября стартует обучение по облигациям от нашей команды

Как мы уже говорили, оно будет доступно всем клиентам нашей подписки и мы не будем продавать его отдельно

При этом мы считаем, что базовое понимание, как работает рынок облигаций, должно быть у всех инвесторов, поэтому первую неделю обучения решили сделать общедоступной

Детали, как просмотреть первые уроки, опубликуем уже завтра!

Уважаемые подписчики!

Мошенники создали фейковый чат/канал от имени Invest Heroes. Он не имеет к нам никакого отношения.

Мы ещё не публиковали ссылку на подключение к чату бесплатной недели обучения в своих каналах. Планировали сделать это позже, но чтобы вы ничего не перепутали, публикуем все детали сейчас:

📢 Официальный канал бесплатной недели обучения по облигациям от Invest Heroes: https://t.me/+dGHURYfXKWY5ZGEy

Будьте осторожны! Все актуальные и корректные ссылки мы публикуем только напрямую в наших каналах.

⚠️ Никто из команды, в том числе Сергей Пирогов, никогда не пишет в личные сообщения.