Дорогие инвесторы,
завершается бесплатная неделя обучения по облигациям от нашей команды управляющих
Но сегодня и завтра у вас ещё есть время посмотреть первые два урока.
Вы узнаете:
• почему каждому инвестору важно понимать, как работать с облигациями;
• что такое облигация;
• как выглядит ландшафт рынка облигаций, торгующихся на Московской бирже, а также объем этого рынка в деньгах (по непогашенной номинальной стоимости).
💡Это займет всего полчаса вашего времени, зато позволит получить базовое понимание, как устроен рынок облигаций.
Уроки доступны в Телеграм-канале: https://t.me/+YYHLuksIIuo2OWMy
завершается бесплатная неделя обучения по облигациям от нашей команды управляющих
Но сегодня и завтра у вас ещё есть время посмотреть первые два урока.
Вы узнаете:
• почему каждому инвестору важно понимать, как работать с облигациями;
• что такое облигация;
• как выглядит ландшафт рынка облигаций, торгующихся на Московской бирже, а также объем этого рынка в деньгах (по непогашенной номинальной стоимости).
💡Это займет всего полчаса вашего времени, зато позволит получить базовое понимание, как устроен рынок облигаций.
Уроки доступны в Телеграм-канале: https://t.me/+YYHLuksIIuo2OWMy
👍23🔥15👏13🤩1
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 07.09.2025.pdf
1.3 MB
Пироги про % ставку и про нефть
#мысли_управляющего
Сегодня 3 темы и все важные:
1) Нефть:
- ОПЕК согласовало новое повышение добычи
- цены на нефть зимой двинутся к $55 или ниже
- это стратегический ход, здесь при делах также Трамп, сланцевая добыча, давление на Россию и исторический шанс ОПЕК
Говорим, почему это так
2) Ставка ЦБ:
- на прошлой неделе возникло много сомнений 16% или 17%
- за эту консенсус сместился к 16%, весь ВЭФ был о смягчении ДКП, ее снова комментировал президент (нейтрально)
- сложно сказать, будет ли точно 16%. Но я лично считаю что 3 снижения (17-16-15 или 16-15-пауза) как будто бы запрограммированы
По ходу нужно смотреть на нефть и переговоры по Украине. Это для % ставки может на многое повлиять
3) Как подготовиться к предстоящему ЦБ? - комбо от нашей команды:
🌟 Вы можете присоединиться к подписке IH на 3 мес. и получить теорию + практику (т.к обучение для всех клиентов подписки Invest Heroes - бесплатное) по цене от 12,840₽: для этого используйте промокод IH20 для тарифов на 3 и 6 месяцев. И промокод IH25 для тарифов на 12 месяцев.
➡️ Ссылка на тарифы: https://invest-heroes.ru/#prices
• Наши управляющие подготовили практический эфир о том как подготовить портфель к заседанию ЦБ на следующей неделе для всех клиентов подписки Invest Heroes (в том числе для участников обучения по облигациям).
• Наша облигационная команда (Иван Белов и Виктор Низов) обладает одной из сильнейших экспертиз на рынке (под управлением лучший фонд в России с начала 2025 года — ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы").
Мы сделали это, т.к. хотим делиться знаниями, чтобы частные инвесторы могли также круто работать с облигациями, так как инструмент позволяет зарабатывать доходность выше депозитов (период высоких ставок по которым постепенно уходит), при этом не брать на себя повышенные риски.
✔️ За 12,840₽ у вас будет возможность пройти полноценное 7-недельное обучение по облигациям от профессиональных управляющих, а также опробовать другие возможности нашего сервиса.
✔️ Помимо обучения Вам будут доступны:
• облигационная стратегия
• еженедельные подборки облигаций
• стратегии на рынке акций (инвестиционная и более агрессивная со спекулятивной составляющей)
• прогнозы по акциям от аналитиков
• макро-прогнозы
• комментарии от команды аналитиков по всем важным событиям для компаний, акции и облигации которых мы держим в портфелях
• поддержка от команды аналитиков и управляющих (возможность задавать вопросы нам напрямую через специального бота и оперативно получать ответы).
Вот такие Пироги: и нефть для вас разобрали, и даем прокачку в облигациях!✊
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=wriS_TIVicE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239235
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Сегодня 3 темы и все важные:
1) Нефть:
- ОПЕК согласовало новое повышение добычи
- цены на нефть зимой двинутся к $55 или ниже
- это стратегический ход, здесь при делах также Трамп, сланцевая добыча, давление на Россию и исторический шанс ОПЕК
Говорим, почему это так
2) Ставка ЦБ:
- на прошлой неделе возникло много сомнений 16% или 17%
- за эту консенсус сместился к 16%, весь ВЭФ был о смягчении ДКП, ее снова комментировал президент (нейтрально)
- сложно сказать, будет ли точно 16%. Но я лично считаю что 3 снижения (17-16-15 или 16-15-пауза) как будто бы запрограммированы
По ходу нужно смотреть на нефть и переговоры по Украине. Это для % ставки может на многое повлиять
3) Как подготовиться к предстоящему ЦБ? - комбо от нашей команды:
• Наши управляющие подготовили практический эфир о том как подготовить портфель к заседанию ЦБ на следующей неделе для всех клиентов подписки Invest Heroes (в том числе для участников обучения по облигациям).
• Наша облигационная команда (Иван Белов и Виктор Низов) обладает одной из сильнейших экспертиз на рынке (под управлением лучший фонд в России с начала 2025 года — ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы").
Мы сделали это, т.к. хотим делиться знаниями, чтобы частные инвесторы могли также круто работать с облигациями, так как инструмент позволяет зарабатывать доходность выше депозитов (период высоких ставок по которым постепенно уходит), при этом не брать на себя повышенные риски.
• облигационная стратегия
• еженедельные подборки облигаций
• стратегии на рынке акций (инвестиционная и более агрессивная со спекулятивной составляющей)
• прогнозы по акциям от аналитиков
• макро-прогнозы
• комментарии от команды аналитиков по всем важным событиям для компаний, акции и облигации которых мы держим в портфелях
• поддержка от команды аналитиков и управляющих (возможность задавать вопросы нам напрямую через специального бота и оперативно получать ответы).
Вот такие Пироги: и нефть для вас разобрали, и даем прокачку в облигациях!
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=wriS_TIVicE
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239235
Приятного просмотра!
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍44🔥15👏7🤩1
🔮 Наши ожидания по ключевой ставке
#special
Завтра состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике и оно обещает быть довольно интригующим. Консенсус аналитиков ставит на снижение на 2 п.п. до 16%, однако настроение на рынке, которые формируют трейдеры и управляющие, скорее за более осторожный шаг в 1 п.п. и снижение до 17%.
Ещё вчера вечером, мы с большей вероятностью предполагали, что ставку снизят до 16%. Однако, после внимательного изучения статистики по инфляции за август и за первую неделю сентября стали больше склоняться к снижению на 1 п.п. до 17%.
🔍 Что такого мы увидели в этой статистике?
• Инфляция за август составила -0.4% (это даже ниже, чем рынок ждал из недельных оценок, которые давали -0.25%). Такие отклонения порой случаются, т.к. корзина недельного индекса потребительских цен (ИПЦ) меньше, чем месячного ИПЦ.
• При этом, если внимательно смотреть на декомпозицию индекса, мы видим, что инфляция в устойчивых компонентах в августе либо ускорилась по сравнению с июнем и июлем, либо осталась на близких к предыдущим значениях. Т.е. тренд на дальнейшее замедление роста цен остановился. А большая заслуга в замедлении — это сезонное снижение цен в овощах и фруктах.
• Инфляция со 2 по 8 сентября составила целых +0.1%. Это довольно много. Средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели — 0.02%. Макроэкономисты ждали, что рост составил 0.03%. Т.е. факт оказался в 5 раз выше среднего значения на истории и в 3 раза ожиданий макроэкономистов. Причина — сезонность в овощах и фруктах в этом году закончилась раньше (т.к. она раньше и началась в этом году) + уже сказалось ослабление рубля в начале сентября. Также ускорился рост в устойчивых компонентах ИПЦ.
Таким образом, мы считаем, что ЦБ, опираясь на свежие данные, как обычно, выберет более осторожную тактику, оставляя себе больше пространства в будущем. Поэтому, ставим на -1 п.п. до 17%.
Если же ставку все-таки снизят на 2 п.п. до 16%, то, на наш взгляд, это будет означать, что Правительству удалось оказать влияние на Банк России, и в фокусе все же экономический рост, т.к. экономика уже находится в "технической" рецессии (по оценкам Банка России).
📉 Влияние на активы
В рамках нашей подписки для инвесторов поделились взглядом, как решение ЦБ скажется на рынке акций и облигаций. И, конечно же, подготовили портфели. Присоединяйтесь!
#special
Завтра состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике и оно обещает быть довольно интригующим. Консенсус аналитиков ставит на снижение на 2 п.п. до 16%, однако настроение на рынке, которые формируют трейдеры и управляющие, скорее за более осторожный шаг в 1 п.п. и снижение до 17%.
Ещё вчера вечером, мы с большей вероятностью предполагали, что ставку снизят до 16%. Однако, после внимательного изучения статистики по инфляции за август и за первую неделю сентября стали больше склоняться к снижению на 1 п.п. до 17%.
🔍 Что такого мы увидели в этой статистике?
• Инфляция за август составила -0.4% (это даже ниже, чем рынок ждал из недельных оценок, которые давали -0.25%). Такие отклонения порой случаются, т.к. корзина недельного индекса потребительских цен (ИПЦ) меньше, чем месячного ИПЦ.
• При этом, если внимательно смотреть на декомпозицию индекса, мы видим, что инфляция в устойчивых компонентах в августе либо ускорилась по сравнению с июнем и июлем, либо осталась на близких к предыдущим значениях. Т.е. тренд на дальнейшее замедление роста цен остановился. А большая заслуга в замедлении — это сезонное снижение цен в овощах и фруктах.
• Инфляция со 2 по 8 сентября составила целых +0.1%. Это довольно много. Средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели — 0.02%. Макроэкономисты ждали, что рост составил 0.03%. Т.е. факт оказался в 5 раз выше среднего значения на истории и в 3 раза ожиданий макроэкономистов. Причина — сезонность в овощах и фруктах в этом году закончилась раньше (т.к. она раньше и началась в этом году) + уже сказалось ослабление рубля в начале сентября. Также ускорился рост в устойчивых компонентах ИПЦ.
Таким образом, мы считаем, что ЦБ, опираясь на свежие данные, как обычно, выберет более осторожную тактику, оставляя себе больше пространства в будущем. Поэтому, ставим на -1 п.п. до 17%.
Если же ставку все-таки снизят на 2 п.п. до 16%, то, на наш взгляд, это будет означать, что Правительству удалось оказать влияние на Банк России, и в фокусе все же экономический рост, т.к. экономика уже находится в "технической" рецессии (по оценкам Банка России).
📉 Влияние на активы
В рамках нашей подписки для инвесторов поделились взглядом, как решение ЦБ скажется на рынке акций и облигаций. И, конечно же, подготовили портфели. Присоединяйтесь!
👍43🔥9👏6🤩1
SPO от ВТБ приближается – что мы думаем?
#divingdeeper
Тема будущих дивидендов делает ВТБ интересной акцией, т.к. драйвер раскрытия стоимости в виде дивидендов наиболее понятен рынку. До конца сентября должно пройти одно из крупнейших SPO за последние годы на сумму 80-90 млрд руб.
Разберем, как меняется инвестиционный кейс ВТБ (бизнес и корпоративные события), и поделимся нашими расчетами, сколько в итоге может стоить банк.
Корпоративное управление – есть изменения
ВТБ исторически платил мало предсказуемые дивиденды: бывали и проблемы с достаточностью капитала, и существенные просадки по прибыли.
Кейс меняется в связи с государственным решением – финансировать кап программу ОСК за счет дивидендов ВТБ. Если исходить из консенсусных оценок по чистой прибыли ВТБ на 2025–2026, банк будет зарабатывать 34–31 руб./акцию, в деньгах это 449–416 млрд рублей прибыли соответственно. При выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, что реалистично, див доходность будет 23–21% по итогам 2025–2026. Инвестпрограмма ОСК (около 1 трлн рублей до 2030 года) с учетом постепенного роста прибыли в будущем может быть выполнена в этом сценарии, считаем его реалистичным.
Проблемы с достаточностью капитала ВТБ может решать путем выпуска субордов, что мы уже увидели в 2025 – были привлечены суборды на существенные суммы. Проценты по ним снизят ROE, с одной стороны, но возможность их привлечения делает будущие дивиденды высоковероятными.
С точки зрения раскрытия информации, ВТБ стали существенно прозрачнее – подробные пресс-релизы, презентации, в целом полные МСФО отчетности, начали проводить Дни Инвестора.
Бизнес – консервативно считаем, останется в рамках исторических показателей
Консенсус ожидает ROE на уровне 14–12% по итогам 2025–2026 годов. Исторически его ROE колебался от 3–4% до 22–23%, в относительно спокойные для экономики годы был на уровне 12%.
В 2023–2024 ROE был выше за счет поглощений банков по низким оценкам (Открытие, РНКБ, Почта Банк). Не исключаем, что подобное может продолжиться в будущие годы, и это будет давать доп прибыль.
В 2025 ROE может оказаться выше за счет переоценки портфеля облигаций, который ВТБ сформировал за период высоких ставок в 2024–2025.
Потенциальная оценка на горизонте 12 месяцев
С учетом ожидаемого ROE мы считаем справедливым мультипликатор P/B на уровне 0.5х, т.к. ROE в среднем вдвое хуже, чем у Сбера, который мы оцениваем в 1.0х капитала при текущих ставках.
При этом ВТБ уже выпустил суборды на 397.6 млрд руб. С точки зрения оценки, они должны вычитаться из капитала. Суборды не бесплатные, например, по выпуску СУБ-Т1-2 условия КС+5%.
Наши расчеты по количеству акций, прогнозируемому капиталу и целевому мультипликатору предполагают оценку 108 руб./акцию на горизонте 12 мес (+42% к текущим).
В случае кардинального улучшения работы банка и выхода на стабильные 20%+ ROE оценка может вырасти до 1 капитала, как у Сбера, это 207 руб/акцию, но это маловероятный сценарий с учетом исторического перформанса ВТБ.
Инвест тезис и логика рынка
Рынок по текущим котировкам оценивает компании внутреннего рынка по исторически минимальным мультипликаторам. С одной стороны, остается высокая альтернативная доходность в безриске, с другой стороны, все больше рисков рецессии. Это дает низкие цены входа в целом в любые активы, связанные с внутренней экономикой.
Я вижу ВТБ как идею с не самой высокой потенциальной доходностью, но с высокой вероятностью ее реализации на горизонте года за счет самого понятного для рынка фактора раскрытия стоимости – дивидендов. На SPO, вероятно, будет предложен дисконт к рынку, (объем будет большой, аллокация в связи с этим, вероятно, будет лучше, чем в размещениях 2023-2024, но важно помнить, что всегда в таких размещениях есть риск получить неполную аллокацию на заявку).
#divingdeeper
Тема будущих дивидендов делает ВТБ интересной акцией, т.к. драйвер раскрытия стоимости в виде дивидендов наиболее понятен рынку. До конца сентября должно пройти одно из крупнейших SPO за последние годы на сумму 80-90 млрд руб.
Разберем, как меняется инвестиционный кейс ВТБ (бизнес и корпоративные события), и поделимся нашими расчетами, сколько в итоге может стоить банк.
Корпоративное управление – есть изменения
ВТБ исторически платил мало предсказуемые дивиденды: бывали и проблемы с достаточностью капитала, и существенные просадки по прибыли.
Кейс меняется в связи с государственным решением – финансировать кап программу ОСК за счет дивидендов ВТБ. Если исходить из консенсусных оценок по чистой прибыли ВТБ на 2025–2026, банк будет зарабатывать 34–31 руб./акцию, в деньгах это 449–416 млрд рублей прибыли соответственно. При выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, что реалистично, див доходность будет 23–21% по итогам 2025–2026. Инвестпрограмма ОСК (около 1 трлн рублей до 2030 года) с учетом постепенного роста прибыли в будущем может быть выполнена в этом сценарии, считаем его реалистичным.
Проблемы с достаточностью капитала ВТБ может решать путем выпуска субордов, что мы уже увидели в 2025 – были привлечены суборды на существенные суммы. Проценты по ним снизят ROE, с одной стороны, но возможность их привлечения делает будущие дивиденды высоковероятными.
С точки зрения раскрытия информации, ВТБ стали существенно прозрачнее – подробные пресс-релизы, презентации, в целом полные МСФО отчетности, начали проводить Дни Инвестора.
Бизнес – консервативно считаем, останется в рамках исторических показателей
Консенсус ожидает ROE на уровне 14–12% по итогам 2025–2026 годов. Исторически его ROE колебался от 3–4% до 22–23%, в относительно спокойные для экономики годы был на уровне 12%.
В 2023–2024 ROE был выше за счет поглощений банков по низким оценкам (Открытие, РНКБ, Почта Банк). Не исключаем, что подобное может продолжиться в будущие годы, и это будет давать доп прибыль.
В 2025 ROE может оказаться выше за счет переоценки портфеля облигаций, который ВТБ сформировал за период высоких ставок в 2024–2025.
Потенциальная оценка на горизонте 12 месяцев
С учетом ожидаемого ROE мы считаем справедливым мультипликатор P/B на уровне 0.5х, т.к. ROE в среднем вдвое хуже, чем у Сбера, который мы оцениваем в 1.0х капитала при текущих ставках.
При этом ВТБ уже выпустил суборды на 397.6 млрд руб. С точки зрения оценки, они должны вычитаться из капитала. Суборды не бесплатные, например, по выпуску СУБ-Т1-2 условия КС+5%.
Наши расчеты по количеству акций, прогнозируемому капиталу и целевому мультипликатору предполагают оценку 108 руб./акцию на горизонте 12 мес (+42% к текущим).
В случае кардинального улучшения работы банка и выхода на стабильные 20%+ ROE оценка может вырасти до 1 капитала, как у Сбера, это 207 руб/акцию, но это маловероятный сценарий с учетом исторического перформанса ВТБ.
Инвест тезис и логика рынка
Рынок по текущим котировкам оценивает компании внутреннего рынка по исторически минимальным мультипликаторам. С одной стороны, остается высокая альтернативная доходность в безриске, с другой стороны, все больше рисков рецессии. Это дает низкие цены входа в целом в любые активы, связанные с внутренней экономикой.
Я вижу ВТБ как идею с не самой высокой потенциальной доходностью, но с высокой вероятностью ее реализации на горизонте года за счет самого понятного для рынка фактора раскрытия стоимости – дивидендов. На SPO, вероятно, будет предложен дисконт к рынку, (объем будет большой, аллокация в связи с этим, вероятно, будет лучше, чем в размещениях 2023-2024, но важно помнить, что всегда в таких размещениях есть риск получить неполную аллокацию на заявку).
👍58🔥15
Ozon: Как дела у компании?
Ozon, один из лидеров на рынке e-commerce, в начале сентября объявил о запуске процесса переезда в РФ с Кипра. В этом посте поговорим про последний финансовый отчет Ozon, про редомициляцию и наши ожидания по компании до конца года.
Сильный отчет за 2 кв. 2025
• Прошлый отчет компании вышел очень позитивным. Напомним:
— Оборот (GMV) вырос на 51% г/г до 958 млрд руб.
— EBITDA выросла до 39 млрд руб. против убытка в 1 млрд руб. годом ранее. Рентабельность выросла до 4.1% (это выше долгосрочного гайденса компании).
— Чистая прибыль выросла до 0.4 млрд руб. против убытка в 28 млрд руб. годом ранее.
— FCF вырос до 21 млрд руб. против убытка в 21 млрд руб. годом ранее.
• Менеджмент Ozon повысил гайденс на 2025 г. по росту оборота (GMV) на 2025 г. с 30-40% г/г до 40% г/г, а также по EBITDA — с 70-90 до 100-120 млрд руб. (150-200% г/г).
• Также компания ожидает, что рост выручки Финтех-направления составит 80% г/г по итогам 2025 г. ROE Ozon банка в среднесрочной перспективе планируется поддерживать на уровне 30%.
Процесс редомициляции запущен
• 1 сентября акционеры Ozon одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) в Калининградской области.
• Следующий этап — регистрация МКПАО «Озон» на острове Октябрьский в Калининградской области. Это может занимать несколько недель. В компании ожидают, что регистрация завершится в октябре.
• Расписки будут конвертированы в акции российской компании. Для держателей расписок Ozon plc в НРД конвертация будет автоматическая. Бумаги, оставшиеся в иностранном контуре, ждет принудительная конвертация.
• Торги бумагами Ozon будут приостановлены 22 сентября. По аналогии с другими подобными кейсами, это приостановка может занять 4-5 недель. Тогда ориентировочно к концу октября - началу ноября торги будут возобновлены. В компании ожидают, что вся процедура редомициляции завершится до конца этого года.
❗️Важно: После возобновления торгов обычно наблюдается навес в акциях. Объем навеса в акциях Озон, по разным оценкам, может составить 70-130 млрд руб. (8-15% от текущей рыночной капитализации). При этом сам менеджмент на вероятность навеса смотрит спокойно. Каких-то действий со стороны компании для стабилизации котировок после старта торгов предприниматься не будет.
• После конвертации акции Ozon станут доступны бОльшему количеству физических инвесторов (торговать расписками могли только квал. инвесторы). Также переезд в российскую юрисдикцию позволит Озону в перспективе выплачивать дивиденды. Пока в нашей модели мы не закладываем выплаты в 2025-2026 гг. Компания по-прежнему растущая, а также имеет ограничения по уровню ден. средств на балансе из-за Финтех-направления, поэтому потенциальная див. доходность, вероятно, будет невысокой.
💡Есть ли ставка на Ozon в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь, чтобы следить за сделками управляющих!
Степан Репин,
Senior Analyst
Ozon, один из лидеров на рынке e-commerce, в начале сентября объявил о запуске процесса переезда в РФ с Кипра. В этом посте поговорим про последний финансовый отчет Ozon, про редомициляцию и наши ожидания по компании до конца года.
Сильный отчет за 2 кв. 2025
• Прошлый отчет компании вышел очень позитивным. Напомним:
— Оборот (GMV) вырос на 51% г/г до 958 млрд руб.
— EBITDA выросла до 39 млрд руб. против убытка в 1 млрд руб. годом ранее. Рентабельность выросла до 4.1% (это выше долгосрочного гайденса компании).
— Чистая прибыль выросла до 0.4 млрд руб. против убытка в 28 млрд руб. годом ранее.
— FCF вырос до 21 млрд руб. против убытка в 21 млрд руб. годом ранее.
• Менеджмент Ozon повысил гайденс на 2025 г. по росту оборота (GMV) на 2025 г. с 30-40% г/г до 40% г/г, а также по EBITDA — с 70-90 до 100-120 млрд руб. (150-200% г/г).
• Также компания ожидает, что рост выручки Финтех-направления составит 80% г/г по итогам 2025 г. ROE Ozon банка в среднесрочной перспективе планируется поддерживать на уровне 30%.
Процесс редомициляции запущен
• 1 сентября акционеры Ozon одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) в Калининградской области.
• Следующий этап — регистрация МКПАО «Озон» на острове Октябрьский в Калининградской области. Это может занимать несколько недель. В компании ожидают, что регистрация завершится в октябре.
• Расписки будут конвертированы в акции российской компании. Для держателей расписок Ozon plc в НРД конвертация будет автоматическая. Бумаги, оставшиеся в иностранном контуре, ждет принудительная конвертация.
• Торги бумагами Ozon будут приостановлены 22 сентября. По аналогии с другими подобными кейсами, это приостановка может занять 4-5 недель. Тогда ориентировочно к концу октября - началу ноября торги будут возобновлены. В компании ожидают, что вся процедура редомициляции завершится до конца этого года.
❗️Важно: После возобновления торгов обычно наблюдается навес в акциях. Объем навеса в акциях Озон, по разным оценкам, может составить 70-130 млрд руб. (8-15% от текущей рыночной капитализации). При этом сам менеджмент на вероятность навеса смотрит спокойно. Каких-то действий со стороны компании для стабилизации котировок после старта торгов предприниматься не будет.
• После конвертации акции Ozon станут доступны бОльшему количеству физических инвесторов (торговать расписками могли только квал. инвесторы). Также переезд в российскую юрисдикцию позволит Озону в перспективе выплачивать дивиденды. Пока в нашей модели мы не закладываем выплаты в 2025-2026 гг. Компания по-прежнему растущая, а также имеет ограничения по уровню ден. средств на балансе из-за Финтех-направления, поэтому потенциальная див. доходность, вероятно, будет невысокой.
💡Есть ли ставка на Ozon в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь, чтобы следить за сделками управляющих!
Степан Репин,
Senior Analyst
👍37🔥8👏3
Газпром: как соглашение по «Силе Сибири – 2» влияет на компанию?
#GAZP
2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). Рассмотрим подробнее, что сейчас известно о проекте и как это повлияет на Газпром.
Детали договора по проекту Сила Сибири – 2 появятся в 2026 г. Стоимость строительства может составить $13.6-25 млрд
По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после завершения доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода еще в 2024 г. и запустить газопровод в 2030 г.
Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность Силы Сибири – 1 – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность Северного потока – 2 (не работает) - 1234 км, мощность – $50 млрд.
Стоимость строительства Силы Сибири – 1 составила около $12 млрд, а Северного потока – 2 - $10 млрд. По разным оценкам, строительство Силы Сибири – 2 может обойтись от $13.6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.
Цены на газ по Силе Сибири – 2 будут рыночными, но могут быть ниже текущих цен экспорта в Европу
В. В. Путин заявил на саммите ШОС, что цены для Китая по Силе Сибири – 2 будут рыночными: "Что касается цен, то они носят рыночный характер, рассчитываются по фактически такой же формуле, как и рассчитывались при поставках в Европу... В Европе это одни цены, в Азии - другие, но формула абсолютно рыночная".
Сейчас Газпром поставляет газ в Китай в основном по контрактам с привязкой к ценам на нефть. Эти цены ниже, чем для Европы, т. к. в Европе больше доля контрактов с привязкой к спотовым ценам на газ.
Вывод
За счет Силы Сибири – 2 Газпром сможет повысить объем экспорта газа в дальнее зарубежье с 80 млрд куб. м в 2025 г. до 126 млрд куб. м с 2032 г. (на 58%) или до 68% от уровня 2021 г.
В то же время ЕС планирует отказаться от российского газа в 2027 г. (сейчас экспорт газа в ЕС составляет около 20 млрд куб. м/год, 25% от экспорта Газпрома в дальнее зарубежье). Это может привести к росту цен на газ в 2026 г. Доля России на европейском газовом рынке сейчас составляет около 19% (по сравнению с 45% в 2022 г.).
При этом в ближайшие годы из-за строительства газопровода у Газпрома вырастут капитальные расходы. В 2025 г. ожидаем FCF на уровне 200 млрд руб. Капитальные расходы на проект могут появиться с 2026-2027 г. и составить 300 млрд руб./год или больше. Это негативно влияет на вероятность выплаты дивидендов Газпрома в ближайшие годы, если только Газпром не получит доступ к выгодному заемному финансированию за рубежом.
#GAZP
2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). Рассмотрим подробнее, что сейчас известно о проекте и как это повлияет на Газпром.
Детали договора по проекту Сила Сибири – 2 появятся в 2026 г. Стоимость строительства может составить $13.6-25 млрд
По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после завершения доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода еще в 2024 г. и запустить газопровод в 2030 г.
Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность Силы Сибири – 1 – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность Северного потока – 2 (не работает) - 1234 км, мощность – $50 млрд.
Стоимость строительства Силы Сибири – 1 составила около $12 млрд, а Северного потока – 2 - $10 млрд. По разным оценкам, строительство Силы Сибири – 2 может обойтись от $13.6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.
Цены на газ по Силе Сибири – 2 будут рыночными, но могут быть ниже текущих цен экспорта в Европу
В. В. Путин заявил на саммите ШОС, что цены для Китая по Силе Сибири – 2 будут рыночными: "Что касается цен, то они носят рыночный характер, рассчитываются по фактически такой же формуле, как и рассчитывались при поставках в Европу... В Европе это одни цены, в Азии - другие, но формула абсолютно рыночная".
Сейчас Газпром поставляет газ в Китай в основном по контрактам с привязкой к ценам на нефть. Эти цены ниже, чем для Европы, т. к. в Европе больше доля контрактов с привязкой к спотовым ценам на газ.
Вывод
За счет Силы Сибири – 2 Газпром сможет повысить объем экспорта газа в дальнее зарубежье с 80 млрд куб. м в 2025 г. до 126 млрд куб. м с 2032 г. (на 58%) или до 68% от уровня 2021 г.
В то же время ЕС планирует отказаться от российского газа в 2027 г. (сейчас экспорт газа в ЕС составляет около 20 млрд куб. м/год, 25% от экспорта Газпрома в дальнее зарубежье). Это может привести к росту цен на газ в 2026 г. Доля России на европейском газовом рынке сейчас составляет около 19% (по сравнению с 45% в 2022 г.).
При этом в ближайшие годы из-за строительства газопровода у Газпрома вырастут капитальные расходы. В 2025 г. ожидаем FCF на уровне 200 млрд руб. Капитальные расходы на проект могут появиться с 2026-2027 г. и составить 300 млрд руб./год или больше. Это негативно влияет на вероятность выплаты дивидендов Газпрома в ближайшие годы, если только Газпром не получит доступ к выгодному заемному финансированию за рубежом.
👍32🔥5🤯3👏2
1 год фонду «Рублевые перспективы»
Сегодня нашему ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» исполнился 1 год!
За это время мы заработали ~48%. «Рублевые перспективы» остаются лучшим фондом в России
Спасибо всем, кто доверился и стал пайщиком! Будем стараться и далее радовать вас результатом 🙌
На следующей неделе, в четверг, в 19:30, управляющие Иван Белов и Виктор Низов проведут большой эфир, где поделятся своим взглядом на облигационный рынок и его перспективы, а также стратегией по фонду на будущий год
До встречи!
P.S. Приобрести паи фонда можно через сайт УК «ГЕРОИ» 🙌 Если вам необходима консультация, можете обратиться к нашему менеджеру Владиславу @mezetsky
Сегодня нашему ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» исполнился 1 год!
За это время мы заработали ~48%. «Рублевые перспективы» остаются лучшим фондом в России
Спасибо всем, кто доверился и стал пайщиком! Будем стараться и далее радовать вас результатом 🙌
На следующей неделе, в четверг, в 19:30, управляющие Иван Белов и Виктор Низов проведут большой эфир, где поделятся своим взглядом на облигационный рынок и его перспективы, а также стратегией по фонду на будущий год
До встречи!
P.S. Приобрести паи фонда можно через сайт УК «ГЕРОИ» 🙌 Если вам необходима консультация, можете обратиться к нашему менеджеру Владиславу @mezetsky
👍13🔥6👏3