Григорий поднимает важный вопрос:

2. Известно, что нет примеров эффективной стабилизационной монетарной политики вопреки мягкой бюджетной политике. Считает ли Банк России проект бюджета на 25-27 гг проинфляционным?

Это действительно непростая история. Если вы смотрите на пример США, то видите очень большие дефициты бюджета (6,3% ВВП в 2023) - и скорее всего, он будет выше по итогам 2024.

Но при этом инфляция снизилась с высоких 6,3% и 5,5% в 2022-23 до текущих 2,2%. Без фискальной консолидации, с растущим госдолгом, высокими процентными платежами к ВВП и т.д.

Ясно, что США очень выделяющийся кейс. Так бюджетные дефициты плохие во многих странах. Поэтому текущие планы Минфина на 2025-26 с сокращением дефицита весьма дезинфляционные. Вопрос не в дефиците, а скорее в тарифах.

#Russia #Inflation #Budget #US

Повышение ставки ЦБ (в конце концов) замедляет инфляцию.

(Ещё и недельная инфляция +0,37% прилетела. Прекращайте этот ваш рост цен!!!)

В дискуссии уважаемых коллег про влияние ставок на инфляцию, как всегда, есть две части:

1) Средние эффекты повышения ставки ЦБ на инфляцию. Как мы знаем из мета-анализа, влияние есть, но относительно слабое. Коэффициент 0.26 (ставка растёт на 1 пп - инфляция снижается на 0.26 пп) невелик и подразумевает медленное затухание роста цен.

2) Частные примеры и обстоятельства. Если есть мнение, что высокая реальная ставка проинфляционная, оно должно как-то объяснять замедление инфляции в массе стран в 2023-24гг на фоне положительной реальной ставки. Понятно, что Бразилия, Мексика, США, ЕС и т.д. не Россия - но почему у них ставка оказалась "антиинфляционной", а у нас "проинфляционной"?

Лично для меня концепция российских обстоятельств 2023-24гг, кроме всех историй с тарифами и бюджетным импульсом, включает

3) Рост ВВП и инфляцию. Трудно останавливать увеличение цен в фазе быстрого расширения ВВП. Когда компании "видят спрос", они склонны быстрее увеличивать цены. И в этом плане стремление ЦБ уменьшить рост спроса понятно.

Честно говоря, я с трудом воспринимаю макроаргументы без (хотя бы IS-LM, AA-DD) модели. Например, почти цитата "чтобы банки могли выплачивать проценты, кто-то должен их заплатить, а значит, бизнес увеличивает цены" выглядит для меня аргументом вне равновесия. Потому что компании столкнутся (и уже это рапортуют по опросам ЦБ) с замедлением роста спроса, затем не смогут быстро повышать цены, и затем затормозят рост зарплат. У банков на фоне этого произойдёт снижение маржи, снижение желания брать депозиты и выдавать кредиты, и т.п. Без аккуратного равновесия эти эффекты не видны.

Вывод: конечно, "в среднем" ЦБ способны тормозить рост цен. Просто в некоторых обстоятельствах делать это заметно сложнее. Вероятно, российские обстоятельства 2023-24гг были именно такими.

#Inflation #Russia #MacroPolicy #StopPriceIncrease

Продолжим про денежную массу в России.

Вывод: прогнозируемо денежная масса быстрее растёт в августе 2025, чем в среднем в январе-июле 2025, и продолжит быстрее расти в сентябре-декабре. Текущие темпы хорошо согласуются с целью по инфляции 4%.

—
Как я уже писал, рост денежной массы в России во второй половине любого года в 2014-2024 был выше в августе-декабре, чем в январе-июле. То есть за последние пять месяцев, в том числе из-за дефицитов бюджета, рублевая M2 или с учётом валюты M2X росли быстро.

Коллеги утверждают, что "наблюдаемые темпы роста М2 не согласуются с инфляцией 4%." Давайте проверим это утверждение на данных.

Стандартный период со средней инфляцией 4% ровно - это 2016-2020; инфляция в отдельные годы была то выше, то ниже 4%, но в среднем вышла ровно на цель.
Смотрим темпы роста денежной массы в эти периоды. За август-декабрь 2016-2020 M2 росла на 7,7% в среднем (диапазон 6,6-9,1%, медиана 7,3%), а M2X - на 5,7% (диапазон 1,4-8,1%, медиана 5,9%).
Значит, если темп августа 2025 (M2 +1,3%, M2X +1,3%) сохранится до конца года, то M2 увеличится на 6,5% - ниже среднего, а M2X на 6,5% - выше среднего. Оба показателя будут в диапазоне относительно низкой инфляции прошлого.

Арифметика подсказывает, что серьёзным отклонением будет рост обоих индикаторов на 10%+ за август-декабрь 2025. Но это означало бы месячный рост по 2%+ в сентябре-декабре - пока предпосылок к этому нет, в том числе из-за более стабильных расходов бюджета.

#Russia #M2 #M2X #Inflation

ЦБ: -50 бп до 16,5%, как я и предполагал. Аргументация вполне понятная:

"Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год."
"Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста."
"В последние месяцы активизировался рост кредитования."
"Высокими остаются инфляционные ожидания."

А главное изменение - вот тут (с чем я совершенно согласен, к сожалению):

"В базовом сценарии это в том числе предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,0–15,0% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики."

В предыдущей июльской оценке средняя ставка в 2026 предполагалась 12-13%. Это выглядело несколько заниженным уровнем, даже до сентябрьского решения, потому что инфляция продолжает сопротивляться.

Вывод: жёсткость требуется, инфляция медленно но тормозится, посмотрим на неё в четвёртом квартале.

#CB #Inflation #Rate #Russia