В РОССИИ НАЧАЛАСЬ НОВАЯ ВОЛНА ПАДЕНИЯ РОЖДАЕМОСТИ. ЧИСЛО РОДИВШИХСЯ В АПРЕЛЕ ОКАЗАЛОСЬ МИНИМАЛЬНЫМ ДЛЯ ЭТОГО МЕСЯЦА СО ВРЕМЕН 2-Й МИРОВОЙ ВОЙНЫ
• В апреле в РФ родилось 99.7 тыс чел vs 110.7 / 114.4 в апреле 2021/20 гг
• Число родившихся с начала года: 420.1 тыс vs 447.6 / 452.6 в январе-апреле 2021/20 гг
• Естественная убыль в апреле: -46.9 тыс vs -57.7 / -36.5 в апреле 2021/20 гг
• Естественная убыль в январе-апреле: -311.2 тыс vs -304.5 тыс в 2021г
Напомним, что в 2021г естественная убыль составила 1.043 млн чел. В этом году смертность начала снижаться, но резко вниз пошла рождаемость. Скорее всего, скорость сокращения населения будет на уровне 700-900 тыс чел в год. В нынешней экономической ситуации компенсировать столь стремительное сокращение населения за счет миграционного притока невозможно (напротив, мы имеем усиливающийся тренд оттока трудоспособного населения из страны).
Демографические тренды существенно подрывают потенциал роста экономики
• В апреле в РФ родилось 99.7 тыс чел vs 110.7 / 114.4 в апреле 2021/20 гг
• Число родившихся с начала года: 420.1 тыс vs 447.6 / 452.6 в январе-апреле 2021/20 гг
• Естественная убыль в апреле: -46.9 тыс vs -57.7 / -36.5 в апреле 2021/20 гг
• Естественная убыль в январе-апреле: -311.2 тыс vs -304.5 тыс в 2021г
Напомним, что в 2021г естественная убыль составила 1.043 млн чел. В этом году смертность начала снижаться, но резко вниз пошла рождаемость. Скорее всего, скорость сокращения населения будет на уровне 700-900 тыс чел в год. В нынешней экономической ситуации компенсировать столь стремительное сокращение населения за счет миграционного притока невозможно (напротив, мы имеем усиливающийся тренд оттока трудоспособного населения из страны).
Демографические тренды существенно подрывают потенциал роста экономики
ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США СВИДЕТЕЛЬСТВУЮТ ОБ ОПРЕДЕЛЕННОМ НЕДОВЕРИИ К НЫНЕШНЕЙ ПОЛИТИКЕ ФЕДРЕЗЕРВА, ЭТО - СУЩЕСТВЕННЫЙ НЕГАТИВ ДЛЯ РЫНКОВ
Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce#/inflexp-1 зафиксировал по итогам мая очередной краткосрочных инфляционных ожиданий. На год вперед американцы ждут инфляцию 6.58% (6.35% месяц назад), на три года вперёд – 3.88% (в апреле: 3.9%).
Это точно укладывается в текущую инфляционную картину в стране – US CPI в мае вновь обновил максимумы с 1981 года https://t.me/russianmacro/14766.
Трехлетние ожидания практически остались на месте, и это может свидетельствовать, что население вновь рассматривает повышательные инфляционные тренды как долгосрочные. Считается, что именно 3 года – полный цикл ДКП.
Цифры – определенно негативны для ФРС, т.к. это может говорить о снижении доверия к проводимой ДКП. От регулятора нужны более жесткие действия, ожидания которых и приносят основную порцию негатива на рынки в эти дни
Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce#/inflexp-1 зафиксировал по итогам мая очередной краткосрочных инфляционных ожиданий. На год вперед американцы ждут инфляцию 6.58% (6.35% месяц назад), на три года вперёд – 3.88% (в апреле: 3.9%).
Это точно укладывается в текущую инфляционную картину в стране – US CPI в мае вновь обновил максимумы с 1981 года https://t.me/russianmacro/14766.
Трехлетние ожидания практически остались на месте, и это может свидетельствовать, что население вновь рассматривает повышательные инфляционные тренды как долгосрочные. Считается, что именно 3 года – полный цикл ДКП.
Цифры – определенно негативны для ФРС, т.к. это может говорить о снижении доверия к проводимой ДКП. От регулятора нужны более жесткие действия, ожидания которых и приносят основную порцию негатива на рынки в эти дни
🟢🔴 - единственный позитивный момент сейчас - это (скорее всего - технический) отскок более, чем на процент фьючерса на S&P500. Вся остальная глобальная картина - мрачная. Инфляция и инфляционные ожидания в США радикально указывают на ужесточение риторики ФРС, и уже вполне не исключен подъем ставки не на 50 бп, а сразу на 75 бп на завтрашнем заседании. Болевых точек множество: сильные распродажи технологичного сектора в США, обвал в крипте, вторая в этом году инверсия UST2Y и UST10Y, DXY - на максимуме за 20 лет, турецкий 5Y CDS - около 850 пунктов (максимум с 2008 года)
НА ДАННЫЙ МОМЕНТ СРЕДИ ОСНОВНЫХ ЭКОНОМИК В МИРЕ ТОЛЬКО ДВЕ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ РЕАЛЬНЫЕ СТАВКИ – В КИТАЕ И БРАЗИЛИИ, НО ВСЕ ВНИМАНИЕ - КЛЮЧЕВЫМ ЦБ
Здесь можно сделать довольно однозначный вывод - основные мировые регуляторы определенно запаздывают с процессом нормализации своей ДКП - это и США, и Еврозона, и UK - сейчас именно опасения ускоренных шагов с их стороны являются основным фактором серьезного ухудшения сентимента на рынках.
Здесь можно сделать довольно однозначный вывод - основные мировые регуляторы определенно запаздывают с процессом нормализации своей ДКП - это и США, и Еврозона, и UK - сейчас именно опасения ускоренных шагов с их стороны являются основным фактором серьезного ухудшения сентимента на рынках.
ГЕРМАНИЯ: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ БИЗНЕСА ПРОДОЛЖАЕТ НАХОДИТЬСЯ В СЕРЬЕЗНОМ МИНУСЕ, УЛУЧШЕНИЯ - НОМИНАЛЬНЫЕ
Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений пунктов в мае незначительно улучшил свою динамику и составил -28.0 пунктов vs -34.3 пунктов месяцем ранее (прогноз: -26.8)
Индекс текущих экономических условий в Германии в этом месяце прекратил снижение: -27.6 пункта vs -36.5 в апреле (прогноз: -31)
По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”….экономика по-прежнему подвержена многочисленным рискам, таким как последствия санкций против России, неясная ситуация с пандемией в Китае и постепенная смена курса денежно-кредитной политики. Таким образом, хотя ожидания улучшились, они все еще находятся глубоко в отрицательной зоне.… “
Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений пунктов в мае незначительно улучшил свою динамику и составил -28.0 пунктов vs -34.3 пунктов месяцем ранее (прогноз: -26.8)
Индекс текущих экономических условий в Германии в этом месяце прекратил снижение: -27.6 пункта vs -36.5 в апреле (прогноз: -31)
По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”….экономика по-прежнему подвержена многочисленным рискам, таким как последствия санкций против России, неясная ситуация с пандемией в Китае и постепенная смена курса денежно-кредитной политики. Таким образом, хотя ожидания улучшились, они все еще находятся глубоко в отрицательной зоне.… “
СПРОС НАСЕЛЕНИЯ В ИЮНЕ ПРИНЦИПИАЛЬНО НЕ МЕНЯЕТСЯ ПО СРАВНЕНИЮ С МАЕМ, ОСТАВАЯСЬ ОЧЕНЬ СЛАБЫМ
Данные Сбериндекса (расходы по картам Сбера) свидетельствуют о том, что значимого изменения потребительского спроса в начале июня не происходит. Последние две недели динамика расходов "год к году" чуть выше, чем во второй половине мая, но изменение несущественно, чтобы говорить о смене тренда.
По-прежнему высоким остаётся спрос на продовольствие, в то время как спрос на непродовольственные товары остается в области глубокой рецессии.
Услуги, в целом, сохраняют прежние уровни, отмечается заметное снижение в кафе и ресторанах, и хороший рост в отелях по РФ (сезон отпусков).
Сбериндекс очень хорошо спрогнозировал 10-процентное падение розницы в апреле. В мае падение могло немного усилиться. В июне, по-видимому, также увидим двузначные темпы падение в реальном выражении.
Данные Сбериндекса (расходы по картам Сбера) свидетельствуют о том, что значимого изменения потребительского спроса в начале июня не происходит. Последние две недели динамика расходов "год к году" чуть выше, чем во второй половине мая, но изменение несущественно, чтобы говорить о смене тренда.
По-прежнему высоким остаётся спрос на продовольствие, в то время как спрос на непродовольственные товары остается в области глубокой рецессии.
Услуги, в целом, сохраняют прежние уровни, отмечается заметное снижение в кафе и ресторанах, и хороший рост в отелях по РФ (сезон отпусков).
Сбериндекс очень хорошо спрогнозировал 10-процентное падение розницы в апреле. В мае падение могло немного усилиться. В июне, по-видимому, также увидим двузначные темпы падение в реальном выражении.
СМИ СООБЩАЮТ О РЕЗКОМ РОСТЕ ДОБЫЧИ НЕФТИ В РФ В ИЮНЕ
Сегодня Интерфакс со ссылкой на источники в отрасли сообщил, что среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ в период с 1 по 13 июня составила 1460.9 тыс тонн. В пересчете на баррели это почти что 10.7 млн баррелей в сутки по сравнению с 10.2 млн бс в мае.
Если эти данные подтвердятся, то можно смело пересматривать макропрогнозы по России. Фактическое восстановление добычи нефти (в феврале РФ добывала 11.06 млн бс, а уже в апреле – лишь около 10 млн бс) будет означать, что кризис окажется намного более затяжным:
• В этом году обвал ВВП не превысит 5-7%
• Первая волна спада (март-май) сменится стабилизацией, возможно, до зимы
• Вторая волна кризиса начнется ближе к концу года, будет усилена введением санкций ЕС, исчерпанием запасов, на которых сейчас держатся многие российские производства, и возможно, ухудшением глобальной конъюнктуры (замедление роста в США, Европе и Китае на фоне ужесточение ДКП неизбежно приведёт к провалу цен на сырьё)
• Дополнительным негативным фактором для экономики может стать неадекватно крепкий курс рубля, который в складывающихся условиях может уйти в диапазон 45-50 за доллар, что остановит деятельность многих несырьевых компаний-экспортёров
• В 2023г кризис может усилиться на фоне негативных тенденций в мировой экономике, действия санкций ЕС и, возможно, ужесточения бюджетной политики из-за резкого обвала доходов при галопирующем росте расходов на оборону
• После падения на 5-7% в этом году движение экономики вниз в 2023г может даже ускориться
Пока это лишь один из возможных сценариев. Уровень неопределенности, по-прежнему, остается очень высоким.
Сегодня Интерфакс со ссылкой на источники в отрасли сообщил, что среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ в период с 1 по 13 июня составила 1460.9 тыс тонн. В пересчете на баррели это почти что 10.7 млн баррелей в сутки по сравнению с 10.2 млн бс в мае.
Если эти данные подтвердятся, то можно смело пересматривать макропрогнозы по России. Фактическое восстановление добычи нефти (в феврале РФ добывала 11.06 млн бс, а уже в апреле – лишь около 10 млн бс) будет означать, что кризис окажется намного более затяжным:
• В этом году обвал ВВП не превысит 5-7%
• Первая волна спада (март-май) сменится стабилизацией, возможно, до зимы
• Вторая волна кризиса начнется ближе к концу года, будет усилена введением санкций ЕС, исчерпанием запасов, на которых сейчас держатся многие российские производства, и возможно, ухудшением глобальной конъюнктуры (замедление роста в США, Европе и Китае на фоне ужесточение ДКП неизбежно приведёт к провалу цен на сырьё)
• Дополнительным негативным фактором для экономики может стать неадекватно крепкий курс рубля, который в складывающихся условиях может уйти в диапазон 45-50 за доллар, что остановит деятельность многих несырьевых компаний-экспортёров
• В 2023г кризис может усилиться на фоне негативных тенденций в мировой экономике, действия санкций ЕС и, возможно, ужесточения бюджетной политики из-за резкого обвала доходов при галопирующем росте расходов на оборону
• После падения на 5-7% в этом году движение экономики вниз в 2023г может даже ускориться
Пока это лишь один из возможных сценариев. Уровень неопределенности, по-прежнему, остается очень высоким.
ОПЕК ПОНИЗИЛА ПРОГНОЗ РОСТА СПРОСА НА НЕФТЬ В 2022 ГОДУ, ДОБЫЧА РОССИИ ПОКА ОЦЕНИВАЕТСЯ ВПОЛНЕ НЕПЛОХО
ОПЕК в своем майском ежемесячном обзоре, понизила прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году до уровня в 100.3 млн. бс, предыдущий показатель: 100.5 млн бс. Оценка спроса на нефть OPEC незначительно (на 0.1 млн бс) повысилась до 29.05 млн бс. Производство в мае заметно нарастили С.Аравия и Ирак.
Что касается добычи в России, то оценки по объемам на 2022г пересмотрены вниз на 0.36 млн бс до 10.88 млн. бс vs 11.24 млн бс ранее, и это близко к хорошим показателям начала июня (10.7 млн бс.)
В случае, если ожидания сокращения добычи РФ упадут до 3 млн бс (пессимистический вариант), т.е. до общих 8-8.2 млн бс, то следует учесть, то ориентировочно нынешние резервы OPEC следующие (с возможностью выхода на эти объемы в течение квартала): С.Аравия - 2 млн бс, ОАЭ - 1 млн бс, Ирак - 0.7 млн бс, Кувейт - 0.3 млн бс.
ОПЕК в своем майском ежемесячном обзоре, понизила прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году до уровня в 100.3 млн. бс, предыдущий показатель: 100.5 млн бс. Оценка спроса на нефть OPEC незначительно (на 0.1 млн бс) повысилась до 29.05 млн бс. Производство в мае заметно нарастили С.Аравия и Ирак.
Что касается добычи в России, то оценки по объемам на 2022г пересмотрены вниз на 0.36 млн бс до 10.88 млн. бс vs 11.24 млн бс ранее, и это близко к хорошим показателям начала июня (10.7 млн бс.)
В случае, если ожидания сокращения добычи РФ упадут до 3 млн бс (пессимистический вариант), т.е. до общих 8-8.2 млн бс, то следует учесть, то ориентировочно нынешние резервы OPEC следующие (с возможностью выхода на эти объемы в течение квартала): С.Аравия - 2 млн бс, ОАЭ - 1 млн бс, Ирак - 0.7 млн бс, Кувейт - 0.3 млн бс.
ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕШИЛО СКРЫТЬ ОТ ОБЩЕСТВА ИНФОРМАЦИЮ О ВОЕННЫХ РАСХОДАХ
Опубликованная сегодня отчетность об исполнении бюджета не содержала информации о структуре доходов и расходов бюджета. В отчете - только основные цифры (см. таб). Это очень печальный факт. И если мы ещё можем как-то понять логику скрытия информации о военных расходах, то зачем нужно было прятать данные о структуре доходов, непонятно. Эти цифры позволяли понять масштаб проблем в экономике и хоть как-то оценить адекватность данных Росстата. Теперь же цифры Росстата будут пользоваться меньшим доверием.
Из тех цифр, что есть, видно, что ННГД 3-й месяц подряд в приличном минусе «год к году», отражая обвал экономики. Но резко ухудшилась и динамика НГД (похоже, эффект укрепления рубля).
Неожиданный сюжет – резкое сокращение расходов в мае (-3.3% гг). В этом году правительство не собиралось экономить, напротив, Силуанов говорил о допрасходах до 4 трлн. Мы полагаем, что здесь технический момент и ждём резкого роста расходов во 2-м полугодии
Опубликованная сегодня отчетность об исполнении бюджета не содержала информации о структуре доходов и расходов бюджета. В отчете - только основные цифры (см. таб). Это очень печальный факт. И если мы ещё можем как-то понять логику скрытия информации о военных расходах, то зачем нужно было прятать данные о структуре доходов, непонятно. Эти цифры позволяли понять масштаб проблем в экономике и хоть как-то оценить адекватность данных Росстата. Теперь же цифры Росстата будут пользоваться меньшим доверием.
Из тех цифр, что есть, видно, что ННГД 3-й месяц подряд в приличном минусе «год к году», отражая обвал экономики. Но резко ухудшилась и динамика НГД (похоже, эффект укрепления рубля).
Неожиданный сюжет – резкое сокращение расходов в мае (-3.3% гг). В этом году правительство не собиралось экономить, напротив, Силуанов говорил о допрасходах до 4 трлн. Мы полагаем, что здесь технический момент и ждём резкого роста расходов во 2-м полугодии
СОКРАЩЕНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА АМЕРИКАНСКОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА - СУЩЕСТВЕННЫЙ ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЙ ФАКТОР
По данным Минфина США, дефицит бюджета в мае составил -$66.2 млрд (прогноз -$120 млрд) vs - $131.96 млрд. в апреле 2021. Накопленным итогом за последние 12 месяцев дефицит продолжает снижается: -$1.1 трлн (в апреле: -$1.2 трлн).
Доходная часть составила $389 млрд vs $864 млрд месяцем ранее (тут есть технический момент – ряд платежей был перенесен на апрель), в то же время, расходы составили $455 млрд vs $506 в апреле
С начала финансового года объем поступлений составил $3.375 трлн, это 30% гг, в свою очередь, расходы сократились на 18.6%, основной фактор - окончание масштабных антиковидных программ поддержки населения и компаний. Правительство уже не тратит это астрономические суммы, что является мощным дезинфляционным фактором. А в нынешние времена – это более, чем важно
По данным Минфина США, дефицит бюджета в мае составил -$66.2 млрд (прогноз -$120 млрд) vs - $131.96 млрд. в апреле 2021. Накопленным итогом за последние 12 месяцев дефицит продолжает снижается: -$1.1 трлн (в апреле: -$1.2 трлн).
Доходная часть составила $389 млрд vs $864 млрд месяцем ранее (тут есть технический момент – ряд платежей был перенесен на апрель), в то же время, расходы составили $455 млрд vs $506 в апреле
С начала финансового года объем поступлений составил $3.375 трлн, это 30% гг, в свою очередь, расходы сократились на 18.6%, основной фактор - окончание масштабных антиковидных программ поддержки населения и компаний. Правительство уже не тратит это астрономические суммы, что является мощным дезинфляционным фактором. А в нынешние времена – это более, чем важно
ЧТО ЖДАТЬ ОТ СЕГОДНЯШНЕГО РЕШЕНИЯ FOMC?
• Рынок ожидает +75 бп. Но мы не удивимся, если будет +50. Более того, нам такой сценарий кажется чуть-чуть более вероятным
• Изменений в темпах QT мы не ждём: по $47.5 млрд в месяц с 1 июня и по $95 млрд с 1 сентября
• Мартовский прогноз https://t.me/russianmacro/14137 будет незначительно пересмотрен в плане инфляции (чуть вверх) и ВВП (чуть вниз). Но это будут несущественные корректировки. А вот прогноз по ставке, скорее всего, сдвинется к 2.75-3% на конец года и к 3.25-3.5% на конец 2023г
О том, почему мы не ждём сверхагрессивных действий от ФРС, несмотря на пугающую инфляцию https://t.me/russianmacro/14766, читайте далее.
• Рынок ожидает +75 бп. Но мы не удивимся, если будет +50. Более того, нам такой сценарий кажется чуть-чуть более вероятным
• Изменений в темпах QT мы не ждём: по $47.5 млрд в месяц с 1 июня и по $95 млрд с 1 сентября
• Мартовский прогноз https://t.me/russianmacro/14137 будет незначительно пересмотрен в плане инфляции (чуть вверх) и ВВП (чуть вниз). Но это будут несущественные корректировки. А вот прогноз по ставке, скорее всего, сдвинется к 2.75-3% на конец года и к 3.25-3.5% на конец 2023г
О том, почему мы не ждём сверхагрессивных действий от ФРС, несмотря на пугающую инфляцию https://t.me/russianmacro/14766, читайте далее.
ПОЧЕМУ ФРС НЕ БУДЕТ ЖЕСТИТЬ
Посмотрите на приведенный в предыдущем посте график – базовая инфляция (текущие сезонно-сглаженные аннуализированные темпы роста цен) стабильна на уровне 6-7% уже 7 месяцев подряд. Остальной довесок – это шок издержек от цен на энергоносители и продовольствие, с которым инструментами ДКП бороться сложно. ФРС смотрит именно на базовую инфляцию и именно её будет стремиться вернуть к 2-2.5% в 2023/24 гг.
Вы возразите – но ведь 3-3.5% ставки явно недостаточно, чтобы сбить даже базовую инфляцию с нынешних 6-7%! Да, но Вы забываете про мощный отрицательный бюджетный импульс https://t.me/russianmacro/14781 Именно стремительное сокращение бюджетного дефицита будет компенсировать сейчас относительную мягкость ДКП, убирая избыточный спрос из экономики.
Неужели всё так радужно, и США без проблем справятся с нынешним инфляционным шоком? Нет, не всё так просто. Мы думаем, что есть один важный момент, который может всё более тревожить монетарные власти и требовать от них более решительных действий. Мы имеем ввиду угрозу разъякоривания инфляционных ожиданий https://t.me/russianmacro/14771. Если их в самое ближайшее время не удастся прибить, то через вторичные эффекты начнет раскручиваться инфляционная спираль. И вот это уже будет армагеддон.
Но пока, на наш взгляд, у ФРС и правительства США есть все шансы осуществить мягкую посадку экономики. Во-первых, мы не видим большого положительного разрыва выпуска (посмотрите, хотя бы на рынок труда, который толком то ещё и не восстановился https://t.me/russianmacro/14718 или просто на динамику ВВП https://t.me/russianmacro/13706). При нынешнем небольшом положительном гэпе достаточно пары относительно слабых кварталов околонулевого роста (в 1-м кв рост уже был слабоотрицательным https://t.me/russianmacro/14459), чтобы экономика выпустила пар и легла на тренд.
Есть и другие соображения, почему ФРС не будет сейчас слишком жестить. Если помните, мы ещё осенью 2021г обращали Ваше внимание, что выбор, в какой-то степени экзистенциальный, сделан – США (а также ЕС и UK) осознанно решили пожить при повышенной инфляции несколько лет https://t.me/mmi_msi/527 (скорее всего, пытаясь таким образом монетизировать раздувшийся во время ковид-кризиса долг). Никаких оснований для изменения этой парадигмы пока нет.
Ну и второе соображение, которое удержит ФРС от излишней агрессии – возросшие из-за военных действий на Украине риски финансовой стабильности.
От глобальных рынков мы ждём скорее умеренно-позитивной реакции на сегодняшнее решение FOMC.
Посмотрите на приведенный в предыдущем посте график – базовая инфляция (текущие сезонно-сглаженные аннуализированные темпы роста цен) стабильна на уровне 6-7% уже 7 месяцев подряд. Остальной довесок – это шок издержек от цен на энергоносители и продовольствие, с которым инструментами ДКП бороться сложно. ФРС смотрит именно на базовую инфляцию и именно её будет стремиться вернуть к 2-2.5% в 2023/24 гг.
Вы возразите – но ведь 3-3.5% ставки явно недостаточно, чтобы сбить даже базовую инфляцию с нынешних 6-7%! Да, но Вы забываете про мощный отрицательный бюджетный импульс https://t.me/russianmacro/14781 Именно стремительное сокращение бюджетного дефицита будет компенсировать сейчас относительную мягкость ДКП, убирая избыточный спрос из экономики.
Неужели всё так радужно, и США без проблем справятся с нынешним инфляционным шоком? Нет, не всё так просто. Мы думаем, что есть один важный момент, который может всё более тревожить монетарные власти и требовать от них более решительных действий. Мы имеем ввиду угрозу разъякоривания инфляционных ожиданий https://t.me/russianmacro/14771. Если их в самое ближайшее время не удастся прибить, то через вторичные эффекты начнет раскручиваться инфляционная спираль. И вот это уже будет армагеддон.
Но пока, на наш взгляд, у ФРС и правительства США есть все шансы осуществить мягкую посадку экономики. Во-первых, мы не видим большого положительного разрыва выпуска (посмотрите, хотя бы на рынок труда, который толком то ещё и не восстановился https://t.me/russianmacro/14718 или просто на динамику ВВП https://t.me/russianmacro/13706). При нынешнем небольшом положительном гэпе достаточно пары относительно слабых кварталов околонулевого роста (в 1-м кв рост уже был слабоотрицательным https://t.me/russianmacro/14459), чтобы экономика выпустила пар и легла на тренд.
Есть и другие соображения, почему ФРС не будет сейчас слишком жестить. Если помните, мы ещё осенью 2021г обращали Ваше внимание, что выбор, в какой-то степени экзистенциальный, сделан – США (а также ЕС и UK) осознанно решили пожить при повышенной инфляции несколько лет https://t.me/mmi_msi/527 (скорее всего, пытаясь таким образом монетизировать раздувшийся во время ковид-кризиса долг). Никаких оснований для изменения этой парадигмы пока нет.
Ну и второе соображение, которое удержит ФРС от излишней агрессии – возросшие из-за военных действий на Украине риски финансовой стабильности.
От глобальных рынков мы ждём скорее умеренно-позитивной реакции на сегодняшнее решение FOMC.
👍1
🔴🟢 - накануне принятия решения Федрезервом (50 или 75 бп) темпы снижения заокеанских индексов определенно сократились. Спрос наблюдался в техах, в результате Nasdaq даже закрылся в плюсе, в положительной области торгуются сегодня фьючерс на S&P500 и китайские индексы (неплохая макростатистика, см. далее). Давление сохраняется в сегменте криптовалют, а индекс страха VIX прибавил более 13%.
ЭКОНОМИКА КИТАЯ: ЛОКДАУНЫ СНЯТЫ, КРИЗИС ЗАКАНЧИВАЕТСЯ?
• Промышленность: 0.7% гг vs -2.9% гг в апреле; ожидалось -0.7% гг. 5М22: 3.3% гг
• Розничные продажи: -6.7% гг vs -11.1% гг в апреле; ожидалось -7.1% гг. 5М22: -1.5% гг
Неплохие цифры в промышленности: в добыче, несмотря на некоторое снижение (7.0% гг vs 9.5% в апреле), темпы сохраняются высокими, а в обработке восстановление производства произошло как в химпроме (5.0% гг vs -0.6%), в пищевке (1.6% гг vs -0,1%), в коммуникациях (7.3% гг vs 4.9%). Провальные цифры апреля несколько улучшились в автомобилестроении (-7.0% гг vs -31.8%), и оборудовании (-6.8% гг vs -15.8%)
В рознице ситуация пока что более печальная, в большинстве сегментов фиксируется улучшение лишь по отношению к апрелю: драгоценности (-15.5% гг vs -26.7% в апреле), одежда (-16.2% гг vs -22.8%), БТЭ (-7.7% гг vs -21.8%), мебель (-12.2% vs -14%), авто (-16.0% vs -31.6%), стройматериалы (-7.8% гг vs -11.7%). Плюс зафиксирован в нефтепродуктах (8.3% гг vs 4.7%)
• Промышленность: 0.7% гг vs -2.9% гг в апреле; ожидалось -0.7% гг. 5М22: 3.3% гг
• Розничные продажи: -6.7% гг vs -11.1% гг в апреле; ожидалось -7.1% гг. 5М22: -1.5% гг
Неплохие цифры в промышленности: в добыче, несмотря на некоторое снижение (7.0% гг vs 9.5% в апреле), темпы сохраняются высокими, а в обработке восстановление производства произошло как в химпроме (5.0% гг vs -0.6%), в пищевке (1.6% гг vs -0,1%), в коммуникациях (7.3% гг vs 4.9%). Провальные цифры апреля несколько улучшились в автомобилестроении (-7.0% гг vs -31.8%), и оборудовании (-6.8% гг vs -15.8%)
В рознице ситуация пока что более печальная, в большинстве сегментов фиксируется улучшение лишь по отношению к апрелю: драгоценности (-15.5% гг vs -26.7% в апреле), одежда (-16.2% гг vs -22.8%), БТЭ (-7.7% гг vs -21.8%), мебель (-12.2% vs -14%), авто (-16.0% vs -31.6%), стройматериалы (-7.8% гг vs -11.7%). Плюс зафиксирован в нефтепродуктах (8.3% гг vs 4.7%)
ТЕМПЫ ПРИРОСТА БАЛАНСА ЕЦБ ЗАМЕТНО СОКРАТИЛИСЬ, СЕГОДНЯ ПРОХОДИТ ЭКСТРЕННОЕ ЗАСЕДАНИЕ РЕГУЛЯТОРА
Европейский регулятор на прошлой неделе увеличил свой баланс на €3 млрд до €8.821 трлн, очередного максимума. Особое внимание сегодня – внеплановое заседание ЕЦБ, на котором будет обсуждаться ситуация с бондами стран континента. QE явно замедляется, что прямо сказывается на доходности бумаг отдельных стран, аутсайдеры среди которых - страны южной части Европы: Италия (дох.4%), Греция (дох.4.7%), бумаги именно этих стран, а также Испании и Португалии ЕЦБ активно скупал на баланс.
Перспективы указанных юрисдикций выглядят достаточно мрачно в условиях планируемого начала нормализации ДКП, а также вероятного ужесточения дальнейшей риторики. Если со ставкой ближайшая ситуация более-менее понятна (приоритет: +25 бп), но, возможно ЕЦБ будет вынужден несколько сдвинуть вправо сроки основного QE (АРР) для избежания вероятности дефолтов проблемных экономик. И это при том, что риторика ЕЦБ сейчас более мягкая, чем у ФРС
Европейский регулятор на прошлой неделе увеличил свой баланс на €3 млрд до €8.821 трлн, очередного максимума. Особое внимание сегодня – внеплановое заседание ЕЦБ, на котором будет обсуждаться ситуация с бондами стран континента. QE явно замедляется, что прямо сказывается на доходности бумаг отдельных стран, аутсайдеры среди которых - страны южной части Европы: Италия (дох.4%), Греция (дох.4.7%), бумаги именно этих стран, а также Испании и Португалии ЕЦБ активно скупал на баланс.
Перспективы указанных юрисдикций выглядят достаточно мрачно в условиях планируемого начала нормализации ДКП, а также вероятного ужесточения дальнейшей риторики. Если со ставкой ближайшая ситуация более-менее понятна (приоритет: +25 бп), но, возможно ЕЦБ будет вынужден несколько сдвинуть вправо сроки основного QE (АРР) для избежания вероятности дефолтов проблемных экономик. И это при том, что риторика ЕЦБ сейчас более мягкая, чем у ФРС
BofA: GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY – ОПТИМИЗМ УЛЕТУЧИВАЕТСЯ, НО ЖЕСТКОСТЬ ФРС УЖЕ НЕ ОЖИДАЕТСЯ ЗАПРЕДЕЛЬНОЙ
Итог июньского опроса управляющих (Global FMS):
• Макро: повышение ставки ФРС 7.6 раз в этом цикле ужесточения vs с 7.9 в мае, максимально низкий с 1994 г. оптимизм глобального роста (73%), самый высокий с июня 2008 г. страх перед стагфляцией, самые низкие прогнозы по прибыли с сентября 2008 г (Lehman)
• Основные риски (в порядке убывания): жесткая ДКП мировых ЦБ, глобальная рецессия, инфляция, кредитные риски, Россия-Украина
• TOP PICKS – cash (5.6% vs 6.1% в мае), наращивать – защитные сектора (здравоохранение, продовольствие, нециклические товары), товарные рынки, сырье, энергия.
• Underweight: акции, техи, бонды, регионы: ЕМ и EU
Итог июньского опроса управляющих (Global FMS):
• Макро: повышение ставки ФРС 7.6 раз в этом цикле ужесточения vs с 7.9 в мае, максимально низкий с 1994 г. оптимизм глобального роста (73%), самый высокий с июня 2008 г. страх перед стагфляцией, самые низкие прогнозы по прибыли с сентября 2008 г (Lehman)
• Основные риски (в порядке убывания): жесткая ДКП мировых ЦБ, глобальная рецессия, инфляция, кредитные риски, Россия-Украина
• TOP PICKS – cash (5.6% vs 6.1% в мае), наращивать – защитные сектора (здравоохранение, продовольствие, нециклические товары), товарные рынки, сырье, энергия.
• Underweight: акции, техи, бонды, регионы: ЕМ и EU
ОПЯТЬ СНИЖЕНИЕ ЦЕН! ТАКИМИ ТЕМПАМИ ОТ ЦБ ЧЕРЕЗ 3 НЕДЕЛИ МОЖЕТ ПОТРЕБОВАТЬСЯ ОЧЕРЕДНОЕ ВНЕОЧЕРЕДНОЕ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ
С 4 по 10 июня вновь было зафиксировано снижение ИПЦ, но в этот раз оно было уже не символическим: -0.14% vs -0.01% и 0.00% в предыдущие 2 недели. Рост цен с начала года – 11.64%. Годовой показатель – 16.7% гг.
Если в предыдущие 2 недели главным драйвером дезинфляции были огурцы и помидоры (без них ИПЦ рос на 0.11–0.12% в неделю), то в этот раз даже с исключением огуречно-томатной темы снижение ИПЦ составило 0.05%. Мы видим, что снижение цен начинается широким фронтом.
Это идёт вразрез с тем, что ЦБ говорил 5 дней назад: «Снижение общего показателя инфляции во многом произошло за счет коррекции цен на небольшую группу товаров и услуг ... В то же время текущие темпы прироста цен в большей части корзины остаются значимо выше 4% в аннуализированном выражении».
Цифры ставят диагноз ЦБ под сомнение. Ещё пару недель такой статистики, и ЦБ придётся оперативно снижать ставку до 8-8.5%
С 4 по 10 июня вновь было зафиксировано снижение ИПЦ, но в этот раз оно было уже не символическим: -0.14% vs -0.01% и 0.00% в предыдущие 2 недели. Рост цен с начала года – 11.64%. Годовой показатель – 16.7% гг.
Если в предыдущие 2 недели главным драйвером дезинфляции были огурцы и помидоры (без них ИПЦ рос на 0.11–0.12% в неделю), то в этот раз даже с исключением огуречно-томатной темы снижение ИПЦ составило 0.05%. Мы видим, что снижение цен начинается широким фронтом.
Это идёт вразрез с тем, что ЦБ говорил 5 дней назад: «Снижение общего показателя инфляции во многом произошло за счет коррекции цен на небольшую группу товаров и услуг ... В то же время текущие темпы прироста цен в большей части корзины остаются значимо выше 4% в аннуализированном выражении».
Цифры ставят диагноз ЦБ под сомнение. Ещё пару недель такой статистики, и ЦБ придётся оперативно снижать ставку до 8-8.5%
ФРС США ПОВЫСИЛ СТАВКУ НА 75 БП и КАРДИНАЛЬНО ПЕРЕСМОТРЕЛ ПРОГНОЗ
По итогам FOMC Федрезерв повысил ставку на 75 бп до 1.50-1.75% и очень сильно пересмотрел параметры макропрогноза.
• ВВП: оценка на 2022г снижена с 2.8 до 1.7% и с 2.2 до 1.7% на 2023г
• Инфляция (Core PCE Inflation): оценка на 2022г повышена с 4.1 до 4.3%, на 2023г – с 2.6 до 2.7%
• Безработица: оценка на 2022г повышена с 3.5 до 3.7%, на 2023г – с 3.5 до 3.9%
• Ключевая ставка предполагает повышение до 3.25-3.5% к концу 2022г и до 3.75-4.0% к концу 2023г
=======
Обратите внимание, что в отличие от прогноза по ставке и ВВП прогноз инфляции пересмотрен незначительно. Месседж, который дают эти цифры, совершенно очевиден: ФРС готов действовать намного решительней и больше не будет идти на компромиссы в вопросе борьбы с инфляцией.
Это принципиальное изменение позиции ФРС. И это негативно для рынков
По итогам FOMC Федрезерв повысил ставку на 75 бп до 1.50-1.75% и очень сильно пересмотрел параметры макропрогноза.
• ВВП: оценка на 2022г снижена с 2.8 до 1.7% и с 2.2 до 1.7% на 2023г
• Инфляция (Core PCE Inflation): оценка на 2022г повышена с 4.1 до 4.3%, на 2023г – с 2.6 до 2.7%
• Безработица: оценка на 2022г повышена с 3.5 до 3.7%, на 2023г – с 3.5 до 3.9%
• Ключевая ставка предполагает повышение до 3.25-3.5% к концу 2022г и до 3.75-4.0% к концу 2023г
=======
Обратите внимание, что в отличие от прогноза по ставке и ВВП прогноз инфляции пересмотрен незначительно. Месседж, который дают эти цифры, совершенно очевиден: ФРС готов действовать намного решительней и больше не будет идти на компромиссы в вопросе борьбы с инфляцией.
Это принципиальное изменение позиции ФРС. И это негативно для рынков
🔥1
ЦБ БРАЗИЛИИ ПОДНЯЛ СТАВКУ ДО 13.25% ГОДОВЫХ, СИГНАЛ – ВНОВЬ ЖЕСТКИЙ
Банк Бразилии поднял ключевую ставку на 50 бп до уровня 13.25% годовых Потребительские цены по итогам мая немного снизились с запредельных апрельских отметок (11.73% vs 12.13%), но все еще остаются на неприемлемых для регулятора уровнях.
В качестве следующих шагов комитет ЦБ Copom видит дальнейшее ужесточение ДКП, и признает, что инфляционные ожидания не заякорены, а достижение инфляцией целевого уровня (таргет: 3.75%) - перспектива, как минимум начала 2024 года (ранее ожидалась - вторая половина 2023 года). Прогноз регулятора по CPI: 8.8% в 2022, 4.0% в 2023 и 2.7% в 2024.
Банк Бразилии поднял ключевую ставку на 50 бп до уровня 13.25% годовых Потребительские цены по итогам мая немного снизились с запредельных апрельских отметок (11.73% vs 12.13%), но все еще остаются на неприемлемых для регулятора уровнях.
В качестве следующих шагов комитет ЦБ Copom видит дальнейшее ужесточение ДКП, и признает, что инфляционные ожидания не заякорены, а достижение инфляцией целевого уровня (таргет: 3.75%) - перспектива, как минимум начала 2024 года (ранее ожидалась - вторая половина 2023 года). Прогноз регулятора по CPI: 8.8% в 2022, 4.0% в 2023 и 2.7% в 2024.
🔴🟢 - довольно оптимистичная итоговая реакция рынков на решение Федрезерва, который четко обозначил в качестве своего приоритета борьбу с инфляцией, и рост ставки на 75бп, по сути, никого не разочаровал. На WallStreet лучше рынка торговались бумаги циклических компаний, IT, и находящиеся в последнее время под давлением техи - Nasdaq прибавил 2.5 процента. Также позитивно завершили сессию и большинство криптовалют, включая биткоин.