СНИЖЕНИЕ БАЛАНСА ФРС, ПО-ПРЕЖНЕМУ, ИДЁТ МЕДЛЕННЕЙ ПРОГНОЗА. И ЭТО ХОРОШАЯ НОВОСТЬ ДЛЯ РЫНКОВ

Баланс ФедРезерва за последнюю неделю сократился на $15 млрд vs +$10 млрд на прошлой неделе до $8.882трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на $178 млрд. C сентября регулятор обязуется сокращать активы на $95 млрд в месяц.

Риторика представителей ФРС относительно политики регулятора:

Mester:
• необходимо дальнейшее повышение ставки ФРС выше нейтрального уровня
• нужно несколько месяцев, чтобы убедиться, что инфляция пошла на спад

В АВГУСТЕ РЕЗКОЕ УХУДШЕНИЕ КОНЪЮНКТУРЫ НАБЛЮДАЛОСЬ ТОЛЬКО В ДОБЫЧЕ

По данным мониторинга ЦБ, в августе произошло снижение индекса деловой активности в добывающих отраслях (изменение за последний мес спроса и выпуска). Индекс упал с 2.3 до -2.4 пункта. Такое ухудшение может быть связано с угольной отраслью, которая столкнулась с огромными проблемами из-за эмбарго со стороны ЕС. Ну а также с сокращением добычи газа. Добыча нефти в августе немного снизилась, но в сентябре пошла вверх.

За исключением добычи в большинстве других отраслей отмечено улучшение.

Статистику за август Росстат даст завтра. Напомним, что в июле спад ВВП оценивался в -4% гг. Динамика ВВП в августе, скорее всего, будет чуть лучше. В прошлом году в С/Х в августе был глубокий спад (-10% гг) из-за поздней уборки урожая. А в этом году урожай убирают, как обычно, и урожай – хороший. Так что будет рост более чем на 10% гг. Эта отрасль и вытянет ВВП немного вверх. Но потом также потянет вниз. Мобилизация усилит спад экономики в 4-м кв.

ПОЧЕМ ГАЗПРОМ ПРОДАВАЛ ГАЗ В ЕВРОПУ

Сегодня Газпром объявил некоторые цифры из отчетности за 1П22. Самой аудированной отчетности нет, поэтому мы не можем комплексно оценить финансовое состояние компании.

В пресс-релизе отмечается, что экспортная цена газа в 1П22 выросла более чем в 3.5 раза. В прошлом году эта цена составляла $194 за тыс м3 в 1-м кв, $224 – во 2-м, $314 – в 3-м. В 1П21 - $208. Эти данные можно найти в презентациях Газпрома: 2К21, 3К21.

Рост в 3.5 раза – это $728. Для сравнения, средняя цена TTF в 1П22 равнялась $1130 (рост в 4.1 раза к 1П21). Таким образом, грубо можно оценить, что экспортная цена Газпрома в 1П21 составляла примерно две трети от цены TTF.

Сейчас газ на TTF торгуется по $1800 (снижение вдвое от пиковых значений в конце августа). Но для Газпрома это цена всё более виртуальна, т.к. экспорт газа в Европу уверенно стремится к нулю https://t.me/russianmacro/15395.

С ВОЗВРАЩЕНИЕМ НА РЫНОК У МИНФИНА НЕ ЗАДАЛОСЬ…

Планы Минфина занять в сентябре 40 млрд на рынке ОФЗ провалились. Минфину удалось провести лишь один аукцион на 10 млрд https://t.me/russianmacro/15383. Аукционы на прошлой неделе были признаны несостоявшимися, а завтрашний аукцион Минфин решил вообще отменить.

Рынок ОФЗ сегодня пытается восстанавливаться после сокрушительной распродажи, начавшейся на прошлой неделе. Длинный конец кривой торгуется выше 10.3% годовых, годовая бумага (25084) – 8.15%, 3-летняя (26229) – 8.82%, 5-летняя (26232) – 9.71%.

Непроведение аукционов в этом году некритично для бюджета (Минфин скорее пытался протестировать рынок). Но вот в следующем году без размещения ОФЗ свести концы с концами не получится.

ПОМЕСЯЧНОЕ ПАДЕНИЕ ЦЕН НА ЖИЛЬЕ В США – ВПЕРВЫЕ С ИЮНЯ 2020 ГОДА

В июле сезонно-сглаженный ценовой индекс по 20 крупнейшим городам США снизился на -0.75% мм, годовая динамика: 16.1% гг (vs 0.4% мм и 18.7% гг месяцем ранее). По итогам 7М2022 квартала рост составил 14.0% гг.

Один из “ключевых пузырей” американской экономика сдувается. С началом ужесточения политики ФРС условия по кредитованию становятся не столь привлекательными, и вполне логично, что дальнейшая динамика цен продолжит оставаться понижательной.

🔴 - умеренное снижение на WallStreet накануне, но уже более чувствительные продажи на сегодняшних азиатских торгах. По-прежнему слабо выглядит суверенный сегмент, доходность UST10 - вблизи отметки в 4% годовых (это - впервые с 2010 года), а немецкие десятилетки - уже выше 2.2%. Обвал зафиксирован в английских бондах,10-летние бумаги стоят выше 4.5%, а доходность 30-летних облигаций превышает 5%, на рынке появились сообщения о маржин-коллах у британских пенсионных фондов. Азиатские валюты продолжают терять в стоимости - юань торгуется выше 7.22 за доллар, это 14-летние минимумы.

Российский рынок накануне выглядел более уверенно, индекс ММВБ прибавил более процента, доходности 2 и 10-летних ОФЗ снизились

ИНДЕКС НАСТРОЕНИЙ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ В ГЕРМАНИИ - НА ИСТОРИЧЕСКОМ МИНИМУМЕ

Индекс настроений потребителей крупнейшей экономики Германии по вервии GfK вновь рухнул до очередных исторических минимумов! Сентябрьский опрос: -42.5 пункта vs -36.8 в августе (ожидалось: -37.8). Нынешние уровни опускаются все ниже и ниже от отметок “ковидного” кризиса 2020 года.

Очевидно, что сейчас идет очевидный крен в сторону сбережений, и совсем не трат. Европа определенно обеспокоена нарастающим энергокризисом, и многие ведущие экономики сейчас предпринимают экстренные меры в свете высокой инфляции, и взлетевших тарифов на электроэнергию в частности. Ключевое беспокойство в Германии – ситуация с поставками газа.

Ранее:

• IFO. Настроения бизнеса все хуже и хуже
• Flash PMI, в том числе и по Германии, подтверждают текущую негативную картину
• Критические уровни индексов ZEW в Германии

С ЗЕЛЕНЫМИ ОБЛИГАЦИЯМИ НА РЫНОК ВЫХОДИТ РОССИЙСКИЙ ЭКОЛОГИЧЕСКИЙ ОПЕРАТОР

Несмотря на несколько неоднозначную ситуацию в корпоративном долговом сегменте, на рынок с “зелеными облигациями” выходит Российский Экологический Оператор (РЭО) с выпуском на 90 млрд рублей. Напомним, что в прошлом году тему с аналогичными облигациями успешно опробовала Москва, привлеченные деньги пошли на закупку электробусов и строительство метро.

Государство просубсидирует купон по облигациям РЭО на 95% по ключевой ставке, чего ранее никогда не было в отрасли. Как отметил глава РЭО Денис Буцаев, купить облигации могут все желающие. По его словам, их доходность будет выше ключевой ставки ЦБ примерно на три процента. Некоторый спрос на такие облигации остается несмотря на уход западных инвесторов и в целом меньший хайп на ESG.

ИНДЕКС ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЙ УВЕРЕННОСТИ В США РАСТЕТ ВТОРОЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД

Опубликованный индекс доверия потребителей в США в августе составил 108 пунктов vs 103.6 в июле, это 4.2% мм и -5.1% гг.

Потребительское доверие улучшилось второй месяц подряд, чему способствовали, в частности, создание хорошего числа рабочих мест и рост зарплат. Но риски рецессии, тем не менее, сохраняются. Опасения по поводу инфляции сократились в основном из-за снижения цен на бензоколонках — и сейчас они находятся на самом низком уровне с начала года

Оценки домохозяйствами ожиданий выросли до 80.3 пункта vs 75.8 пунктов месяцем ранее, это практически минимальные уровни за десятилетие, оценка текущей ситуации в этом месяце также повысилась до 149.6 пунктов против июльских 145.3 пунктов.

БАЛАНС ЕЦБ И НЕ ДУМАЕТ СОКРАЩАТЬСЯ, РЕГУЛЯТОР УВЕРЕН В СКОРОЙ РЕЦЕССИИ

Европейский регулятор на прошлой неделе увеличил свой баланс на €20 млрд до €8.777 трлн, vs -€2 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс сократился всего на €59 млрд., что явно идет в разрез с ранее озвученными планами, регулятор наращивает количество бондов проблемных стран Европы

Риторика представителей ЕЦБ:

Lagard:
• ставке еще далеко до нейтрального уровня
• вопрос о паузе в повышении ставки пока не стоит, мы будем продолжать
• экономика Еврозоны сильно замедляется
• QT будет обсуждаться ТОЛЬКО после нормализации ставки

Schnabel:
• ждем рецессию в Еврозоне
• инфляция еще не достигла пика, ждем ускорения цен

Kazaks:
• выступаю за +75 бп на следующем заседании

ЧТО СКАЗАЛ БАНК АНГЛИИ

• Регулятор анонсировал неограниченную скупку облигаций для стабилизации рынка

• Банк до 14.10.22 приобретёт столько 20-летних и более длинных бондов, сколько потребуется для стабилизации рынков, к тому же ранее анонсированное решение о старте программы продаж ценных бумаг на 80 млрд. фунтов пока что отложено

• Ориентировочные объемы - порядка 5 млрд. фунтов за один аукцион

• При серьёзном ухудшении ситуации мы не исключаем возникновения системного риска для финансового рынка. Есть серьезный риск сокращения поступления кредита в реальный сектор экономики

• В результате решения, сейчас доходности 10- летних бондов уже снижаются более, чем на 10% до уровней вблизи 4.1%

ПЕРВЫЙ НЕДЕЛЬНЫЙ РОСТ ЦЕН С НАЧАЛА ИЮЛЯ

С 20 по 26 сентября ИПЦ вырос на 0.08% VS -0.03% и -0.03% в предыдущие 2 недели. Изменение цен с начала сентября: -0.07%, с начала года: 10.32%, годовой показатель: 13.7% гг. Рост ИПЦ зафиксирован впервые за последние 11 недель.

Если исключить из расчета огурец, томат и самолёт, вносящие наибольшую волатильность, то получаем динамику ИПЦ за последние 4 недели: 0.02% / -0.10% / -0.09% / -0.08%.

На наш взгляд, пока рано говорить об устойчивом развороте инфляционных трендов, т.к. по очень многим товарам сохраняется downtrend (сахар, рис, гречка, стройматериалы, смартфоны). Также не видно пока явного роста цен в мясомолочной продукции. Повышение инфляционного фона – это во многом завершение сезонного снижения цен на плодоовощи – вслед за огурцами и помидорами намечается разворот в картофеле и капусте.

Эффекты на спрос и цены от мобилизации и отъезда от россиян из страны (на наш взгляд, эти эффекты будут дефляционными в краткосрочной перспективе) ещё не проявились.

ПРОМПРОИЗВОДСТВО РОССИИ В АВГУСТЕ: В МОМЕНТЕ СИТУАЦИЯ ВЫГЛЯДИТ НЕПЛОХО, ВОПРОС – НАДОЛГО ЛИ?

• ИПП: -0.1% vs -0.5% гг в июле; 8М2022: 0.9% гг
• Добыча: 1.0% vs 0.9% гг; 8М2022: 2.4% гг
• Обработка: -0.8% vs -2.1% гг; 8М2022: 0.0% гг

Росстат оценил августовскую сезонно-сглаженную динамику в -0.8% mm sa vs 1.2% mm sa месяцем ранее.

В добыче хоть и в меньшем, чем в июле, но все еще в минусе находится уголь (-2.2% гг), а также металлические руды (-7.5% гг). Нефть – в небольшом плюсе (1% гг), прочие полезные ископаемые (10.3% гг)

Ситуация в обработке восстанавливается благодаря некоторым “тяжеловесным” позициям: металлургия (4.1% гг), готовые мет.изделия (16% гг), машины и оборудование (9.1%) - в двух последних позициях присутствуют военные заказы. В плюсе и лекарства (14.3% гг).

В то же время снизились нефтепродукты (-1.1% гг) и довольно мрачная ситуация сохраняется в производстве автотранспорта (-42.9% гг)

🟢 - анонсированное новое экстренное QE от Банка Англии встряхнуло рынки. Новая обещанная ликвидность вернула аппетит к риску, и это уже второй, по-сути, капитулировавший регулятор - до этого ЕЦБ запустил механизм TPI по покупкам бондов проблемных стран ЕС, в результате чего баланс регулятора сокращаться перестал. Хороший рост на WallStreet, подпитанный также корпоративными новостями в отдельных секторах - фарме и золотодобытчиках. От экстремальных уровней в моменте снизились и доходности глобальных суверенных бондов, а индекс страха VIX потерял более 7%. Восстановили и часть утерянных ранее позиций по отношению к доллару и находящиеся в последнее время под сильным давлением азиатские валюты. Российский рынок завершил вчерашнюю сессию в умеренном плюсе, но глобальный позитивный сентимент вполне может способствовать продолжению покупок.

РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯ в АВГУСТЕ: УГЛУБЛЕНИЕ СПАДА В СЕГМЕНТЕ ПРОДОВОЛЬСТВИЯ

Статистика за август:

• В номинальном выражении: 5.9% vs 7.0% гг в июле; 10.8% гг по итогам 8 мес
• В реальном выражении: -8.8% vs -8.7% гг в июле; -4.9% гг по итогам 8 мес
• Продовольственная розница (в реальном): -2.3% vs -1.7% гг в июле; -0.1% гг по итогам 8 мес
• Непродовольственная розница (в реальном): -14.0% vs -14.6% гг в июле; -8.9% гг по итогам 8 мес

Итоги августа чуть-чуть лучше, чем мы оценивали, опираясь на недельные данные Сбериндекса: мы ждали -(9-9.5)% гг, вышло -8.8% гг. Отклонение некритичное и в целом подтверждает высокое качество Сбериндекса в качестве оперативного индикатора потребительского спроса. Динамика Сбериндекса в сентябре показывает, что спад в рознице в этом месяце может превысить -10% гг.

УЛУЧШЕНИЕ ПО МНОГИМ ПОЗИЦИЯМ, НО СОХРАНЯЮТСЯ ПРОБЛЕМЫ В ТРУБОПРОВОДАХ

В августе грузооборот транспорта снизился на -4.0% гг vs -5.2% гг месяцем ранее, за 8м2022 показатель продолжает находиться в области отрицательных значений -0.8% гг

В разбивке по сегментам картина следующая:

• Трубопроводный транспорт: -9.3% гг vs -8.9%

• Железная дорога: -0.2% гг vs -1.7%

• Автомобильный транспорт: 2.2% гг vs 1.5%

• Внутренний водный: -1.3% гг vs -16.3%

Лучше июльских показатели в ЖД, авто и водных перевозках, но трубопроводный транспорт по-прежнему тянет вниз весь сегмент, и здесь в отношении поставок газа в Европу никаких улучшений нет. В свете аварии на Северном Потоке накануне, временные перспективы восстановления которого весьма туманны (хотя он и не работал с 31 августа), рассчитывать на заметное восстановление показателей грузооборота в целом пока не приходится.

ПРИБЫЛИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ КИТАЯ: РАЗВОРОТА ПОНИЖАТЕЛЬНОГО ТРЕНДА ПОКА НЕ ВИДНО

Согласно данным Национального Бюро статистики, индустриальный сектор Поднебесной показал в августе снижение доходов с начала 2022 года на -2.1% гг vs -1.1% за 7М2022.

Строгие ковид-ограничения и углубляющийся спад на рынке недвижимости повлияли на внутренний спрос, усилив неопределенность в отношении устойчивости экономики.

Бюро сообщает, что из 41 основных промышленных секторов, по итогам восьми месяцев снижение прибыли показали 25, т.е. больше половины. Довольно чувствительное сокращение прибылей отмечено в обрабатывающей промышленности: -13.4% гг за 8М2022.

НАСТРОЕНИЯ В ЕВРОПЕ – ОБВАЛ ИНДЕКСА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО ДОВЕРИЯ УСИЛИВАЕТСЯ

Согласно данным Еврокомиссии, общий индекс деловых настроений в Еврозоне снизился в сентябре до 93.7 пунктов vs 97.3 в июле. Деловые настроения в промышленности ушли в отрицательную зону до -0.4 с июльских 1.0. Услуги: 4.9 vs 8.1 месяцем ранее. Финальная оценка потребительского индекса деловой уверенности уже сохраняется заметно ниже уровней весны 2020 года, когда в Европе повсеместно объявлялись локдауны: -28.8 пунктов. Сентимент рушится по всем ключевым категориям

СЕКТОР УСЛУГ В АВГУСТЕ: ДИНАМИКА УЛУЧШИЛАСЬ

Статистика за август:

• В номинальном выражении: 10.7% vs 11.3% гг в июле; 11.9% гг по итогам 8 мес
• В реальном выражении: 2.5% vs 1.6% гг в июле; 4.0% гг по итогам 8 мес

В августе в секторе услуг наблюдался умеренный рост активности, что в целом выглядит лучше, чем динамика Сбериндекса для услуг https://t.me/russianmacro/15459. Опираясь на этот индикатор, мы полагали, что в августе рост в секторе услуг будет близок к нулю. В сентябре Сбериндекс рисует дальнейшее оживление спроса в услугах, в том числе за счет всплеска расходов на авиаперелёты после объявления мобилизации. Правда, это номинальный рост, связанный преимущественно со скачком цен

СЕНТЯБРЬСКАЯ ИНФЛЯЦИЯ В ГЕРМАНИИ: МАКСИМАЛЬНЫЙ СКАЧОК ЗА ПОСЛЕДНИЕ ГОДЫ, СИТУАЦИЯ - КАТАСТРОФИЧЕСКАЯ

Предварительные цифры DESTATIS по росту потребительских цен ведущей экономики Европы в сентябре показали резкое ускорение роста до рекордных отметок.

Рост гармонизированной инфляции (HICP) в годовом сопоставлении составил 10.9%гг vs 8.8% и 8.5% двумя месяцами ранее. Помесячная динамика: 2.2% мм vs 0.4% мм в августе

С большим отрывом наибольшее увеличение в рост цен вносит энергия, на втором месте – транспорт, затем – продовольствие

Мы не исключаем резкое ужесточение риторики ЕЦБ после таких цифр по немецкой экономике