#LTI_изменение_портфеля_International #LTI_IPO

Недавно впервые поучаствовал в IPO через Фридом Финанс. Купил акции сразу двух компаний, которые разместились в один день - Pinterest (PINS) и Zoom Video Communications (ZM). Pinterest учел в портфеле, а Zoom нет, так как реальная позиция сейчас нулевая - я зашортил эквивалентное количество акций в IB, пока купленное на IPO заморожено на 3 месяца. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я чуть позже подробно расскажу про то, как устроен процесс IPO, а также про идею в Pinterest - вполне возможно буду держать акции компании и после окончания локапа, смотря сколько будут стоить через 3 месяца. А сейчас несколько слов про Zoom.

Начать стоит с того, что Zoom - крутая компания. Они сделали один простой и полезный базовый продукт - видеоконференции (+ некоторые доп сервисы для корпоративных клиентов). Вы можете подумать, что видеоконференции уже существуют больше десятка лет, тот же Skype. Но Zoom реально намного удобнее, я сам им регулярно пользуюсь последние полтора года, поэтому был знаком с компанией еще задолго до ее IPO.

Бизнес Zoom растет космическими темпами - на 118% за последний год и на 148% годом раньше. Это также супер маржинальный бизнес - валовая маржа стабильно держится в районе 80%. У Zoom положительный денежный поток и даже положительная прибыль, что сейчас является большой редкостью для IT-компаний, выходящих на IPO.

Все бы хорошо, но есть одна проблема - оценка. Выручка Zoom за последний год - $330 млн, а прибыль хоть и положительна, но близка к нулю. На IPO компания изначально хотела разместиться по оценке около $7.7 млрд (P/S около 23), в итоге разместилась по P/S около 27, затем выросла примерно на 70% в первый день торгов, а сейчас акции удвоились относительно цены IPO. P/E говорить не буду, чтобы не пугать :)

Для меня даже изначальная оценка казалась весьма амбициозной, и если бы акции просто торговались на рынке по такой оценке, я бы их не купил. Единственная причина, почему я решил поучаствовать в IPO - ожидание спекулятивного спроса на акции компании из-за ее огромных темпов роста. Как и планировал изначально, спекулятивный задерг случился и я зашортил акции по $69 со счета в IB в том же количестве, что и купил на IPO. Шорт акций сразу после IPO стоит весьма недешево, в случае с Zoom около 46% годовых (т.е. за 3 месяца я заплачу около 11-12%). В итоге я по сути зафиксировал прибыль около 70% за три месяца, что весьма неплохо. К сожалению, позиция очень скромная, менее 2% портфеля даже после почти удвоения акций, так как на IPO была маленькая аллокация - заявка удовлетворилась меньше чем на 20%.

Хотя на IPO Zoom я получил простую и быструю, пусть и небольшую в абсолютном выражении прибыль, меня очень настораживает ее текущая оценка. Когда рынок оценивает компанию с выручкой $330 млн в $18 млрд, это, на мой взгляд, выходит за рамки разумного, хотя я отлично отношусь к компаниям роста и меня обычно не пугают "заоблачные" мультипликаторы сами по себе. Дело даже не в оценке конкретной компании - я не исключаю, что акции Zoom могут продолжить спекулятивно расти и дальше, но уверен, что на первом же отчете, где компания хоть немного не дотянет до ожидаемых темпов, рынок просто уничтожит котировки. Думаю отличной идеей с точки зрения risk-reward будет покупка пут опционов на акции Zoom перед каждым отчетом, когда они появятся и станут достаточно ликвидными (если котировки перед этим не скорректируются до более адекватных значений).

Более глобальные опасения вызывает то, что рынок в принципе готов оценивать какую-либо компанию исходя из P/S > 50, что на мой взгляд говорит о чрезмерном оптимизме на рынке в целом. А если на рынке чрезмерный оптимизм, новая коррекция, вероятно, не за горами.

#LTI_ZM #LTI_PINS

#LTI_ideas #LTI_IPO

Закрыл позиции в Zoom и Pinterest - сразу после окончания трехмесячного локапа. Получилась доходность 88% и 37% соответственно за 3 месяца. По Zoom могло быть значительно больше, но я зафиксировал цену по $69 встречным шортом в IB, подумав, что P/S = 50 это более чем достаточно, но акции продолжили расти и сейчас стоят около $93. Закрыл обе идеи в файле: http://bit.ly/lti-ideas

Zoom я планировал закрыть изначально - хотя мне нравится бизнес компании, текущую цену считаю не очень адекватной. Pinterest мне тоже нравится как бизнес и по цене он выглядит лучше, поэтому сначала думал на тему того, чтобы оставить позицию после истечения локапа, но тоже решил закрыть. Две причины:
1) Если продать Pinterest в Фридом Финансе и направить средства на участие в новых IPO, отдача скорее всего будет выше, чем если оставить их в Pinterest.
2) У меня итак в портфеле большая доля инвестиций с высоким риском (растущие IT-компании, IPO, биткоин) и я в целом думаю над большей диверсификацией, поэтому решил не добавлять еще одну рискованную позицию.

Также на прошлой неделе отчитался CrowdStrike. Отчет был лучше ожиданий, акции выросли в пятницу на 15%, а общий рост составил почти 150% от цены размещения к текущему моменту. Пока рынок растет, я решил не ограничивать доходность IPO встречными короткими позициями - хотя текущая цена мне кажется уже сильно завышенной, как показала история с Zoom или Beyond Meat, у таких компаний фактически нет потолка для спекулятивного роста. Если тренд на рынке сменится, всегда можно будет зафиксировать прибыль шортом, запас очень большой.

#LTI_ZM #LTI_PINS #LTI_CRWD

@long_term_investments