#LTI_изменение_портфеля_International

Обновил американский портфель (буду называть его международным, так как в нем уже не только американские компании, а в будущем, вероятно, будет не только американский рынок):
- Купил Nvidia (15%)
- Купил Alibaba (11%)
- Купил TSMC (9%)
- Чуть-чуть продал Square, чтобы сбалансировать портфель, так как он сильно вырос и доля превысила 20%. По-прежнему держу позицию на 17% портфеля.

Alcoa все также на продаже, единственная причина, почему пока держу - есть шанс, что пересмотрят тарифы на импорт, которые должны были ей помочь, а в итоге ударили бумерангом. Как только в портфеле появятся новые более интересные идеи - продам.

Кэша осталось 28% (38%, когда продам Alcoa).

Держу в фокусе Micron (судя по всему цены на продукцию сейчас падают, поэтому дождусь как минимум следующего отчета), Opera (которая браузер, недавно провела IPO), ну и потихоньку смотрю разные компании и сектора. По-прежнему буду рад новым идеям на американском рынке.

Nvidia и Alibaba торгуются формально с высокими мультипликаторами (P/E 40 и 46 соответственно), но у них, на мой взгляд, есть потенциал для долгосрочного кратного роста. Например, я думаю, что Nvidia будет расти со средним CAGR 30+% ближайшие 10 лет и, соответственно, ее бизнес вырастет в 10+ раз за это время (т.е. текущая LTM прибыль в 4.3 млрд $ вполне может вырасти до 50 млрд $), так что для меня это бумага по сути в пенсионный портфель - с большой вероятностью я ее буду держать минимум 5-10 лет, докупая на проливах (если они будут).

TSMC - это тайваньская компания, которая торгуется на NYSE, ведущий в мире производитель чипов для процессоров с долей рынка 50+%. Тут темпы роста не такие быстрые, как у Nvidia или Alibaba, но и P/E 18.

Я подробнее напишу идею по каждой компании чуть позже, как будет побольше времени.

#LTI_изменение_портфеля_International

Еще сократил вчера позицию в Square, теперь 11%. Уже писал несколько раз, что планирую это сделать, так как локально акции очень сильно выросли. Долгосрочно по-прежнему считаю Square крутой идеей с большим апсайдом, и если будут просадки, планирую добирать. Подробнее про идею тут: https://medium.com/@ilyavorobiev/square-investment-thesis-90bdc6c697c2

#LTI_изменение_портфеля_International

Продал акции Alcoa в четверг, когда они немного отросли, но в целом позиция закрыта в минус. Держал какое-то время с гипотезой, что тарифы Трампа, которые ударили по Alcoa, могут локально развернуть, но подумал, что держать такими темпами можно еще долго и даже в случае отмены этих тарифов апсайд не особо большой, так что проще продать и держать позицию в кэше, которого стало 44%. Актуальный портфель как всегда тут: https://goo.gl/KoRJt6

По остальным позициям без изменений, спокойно держу, хотя на акции Alibaba может локально давить история с тарифными войнами между США и Китаем.

Смотрю на Micron - текущий P/E меньше 4 выглядит очень привлекательно, но компания сейчас на локальном пике показателей и дальше вероятно будет спад, который неизвестно сколько продлится и насколько будет глубоким - акции уже значительно скорректировались на этих ожиданиях. В портфель скорее всего возьму, вопрос в том, сделать ли это сейчас или выждать какое-то время.

Хотел взять AMD на небольшую долю портфеля как долгосрочный хедж Nvidia, но не успел - акции AMD очень сильно выросли, теперь подожду. Смотрю на Opera, акции значительно скорректировались после IPO, с учетом высоких темпов роста может быть интересна.

И как всегда буду рад обсудить новые идеи.

#LTI_изменение_портфеля_International

Сделал в четверг-пятницу апдейт международного портфеля. Актуальный состав тут: https://goo.gl/KoRJt6

Изменения:

1) Докупил немного Nvidia (NVDA) и Alibaba (BABA) - они просели в последнее время, просто немного увеличил долю в портфеле (до 16% и 11% соответственно) и уменьшил среднюю. Обе позиции долгосрочные, так что по ним никаких изменений.

2) Купил Micron (MU) на 5% портфеля. Технологическая американская компания с P/E = 3.5 и EV/EBITDA = 2.3, как вам?) Micron производит полупроводники, а конкретно чипы памяти, которые делятся на 2 основных вида - DRAM и NAND. DRAM - это, грубо говоря, оперативная память, например, когда вы делаете в компьютере Ctrl+C, результат сохраняется в DRAM, но если компьютер перезагрузится, результат не сохранится. NAND - накопительная память, т.е. когда скачиваете на компьютер новый файл, он в ней сохраняется. Micron - топ-3 на рынке DRAM с долей около 20% (топ-1 и 2 - корейские Samsung и SK Hynix - https://www.statista.com/statistics/271726/global-market-share-held-by-dram-chip-vendors-since-2010/) и топ-4 на рынке NAND с долей около 12% (после Samsung, Toshiba и SanDisk/Western Digital - https://www.statista.com/statistics/275886/market-share-held-by-leading-nand-flash-memory-manufacturers-worldwide/).

Почему у Micron такие низкие мультипликаторы? Дело в том, что рынок памяти цикличен и периодически страдает от кризисов перепроизводства. Крупные производители вводят новые производственные мощности дискретными крупными партиями, и когда происходит очередное расширение мощностей, предложение резко увеличивается и цены значительно падают. Чипы памяти хоть и являются высокотехнологичным продуктом, но по сути это commodity - производителям сложно как-либо значимо дифференцировать свою продукцию. Сейчас хорошая для производителей фаза цикла - хотя цены уже сократились от пиковых значений, они все еще на высоком уровне, который позволяет получать огромную прибыль.

Сейчас в пайплайне у части производителей запуск новых мощностей и цены могут упасть еще сильнее. По этой причине я ждал какое-то время с покупкой Micron. Но в итоге решил взять по нескольким причинам:
а) Цены скорректировались в ходе недавнего снижения рынка и мультипликаторы стали совсем неприлично низкими
б) Рынок памяти "в штуках" каждый год растет быстрыми темпами (30-40% в год вполне стандартная ситуация) и темпы роста только ускоряются, так как вычислений требуется все больше, и даже если случается "кризис перепроизводства" и цены сильно упадут, через год-два спрос вероятно нагонит предложение и прибыли вернутся
в) Micron последние пару лет активно гасил долги и теперь переходит к программе байбеков, что должно поддержать котировки.

В отличие от Nvidia или Alibaba Micron не является доминирующим игроком на своем рынке, поэтому помимо рыночных трендов нужно посматривать еще и за конкурентами, но в целом рассчитываю держать его как долгосрочную идею, если не получу сигналов, что Micron проигрывает конкурентную борьбу.

3) YY Inc - это вообще уникальный кейс, я даже не думал, что такие истории есть на американском рынке. На нашем рынке многие любят говорить, что Система периодически стоит как ее доля в крупнейшем активе МТС (который стагнирует, но генерит стабильный кэш), а остальные портфельные компании идут "бесплатно" и являются потенциалом для роста. Так вот - представьте, что Система оценивалась бы как сумма ее долей в маленьких растущих бизнесах, а МТС шел бы "бесплатно", и при этом рос с темпом 30% в год. Круто звучит?) Это YY Inc. Спасибо Коле (https://vk.com/n.vasilenko) за идею, за его мыслями и обзорами книг про инвестиции можно следить тут - https://vk.com/investorville.

#LTI_изменение_портфеля_International

Еще немного докупил Nvidia - увеличил долю с 16% до 19% в международном портфеле. Акции просели за месяц почти на 30%, как говорит известный мем с Элвисом - все стало еще дешевле :) Актуальный состав тут: https://goo.gl/KoRJt6

Никаких изменений или новых вводных, если коррекция продолжится, буду и дальше плавно наращивать позицию, так как в отличие от российского рынка многие идеи, включая Nvidia, реально долгосрочные, так что любая просадка (если она не сопровождается фундаментальным негативом) - просто повод улучшить среднюю и набрать больше акций в штуках.

#LTI_изменение_портфеля_International

Снова изменение в международном портфеле - продал сегодня TSMC и докупил вместо него Micron до 15% портфеля. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Логика простая. TSMC и Micron - представители одной индустрии - производители полупроводников. Только у TSMC P/E = 16, а у Micron P/E = 3 :) И хотя бизнес компаний значительно отличается и бизнес TSMC намного более стабилен, из-за чего наличие премии вполне обосновано, в текущей ситуации, я думаю, рынок слишком сильно недооценивет Micron. Настолько сильно, что даже оформил его в качестве инвест идеи: https://medium.com/@ilyavorobiev/micron-investment-thesis-ce0bdd9b4089

TSMC мне при этом нравиться не перестал, и вполне возможно я через какое-то время верну позицию. Пока решил переложиться и оставить запас кэша на счете на случай, если коррекция на рынке продолжится.

#LTI_изменение_портфеля_International

Вчерашние изменения в международном портфеле:
1) Купил на 11% портфеля North American Palladium
2) Купил на 5% портфеля Portola Pharmaceuticals
3) Продал Momo Inc (было 3% портфеля)

30% портфеля в кэше. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Комментарии:
1) North American Palladium - идею подробно описал вчера в посте ниже, долгосрочная позиция, через которую делаю ставку на рост палладия

2) Portola Pharmaceuticals
Это американская биотех компания, в портфеле которой есть два одобренных FDA лекарства:
- Andexxa - помогает устранить сильные кровотечения, которые часто возникают после приема антикоагулянтов, которые принимают для предотвращения образования тромбов, в частности apixaban (Eliquis) и rivaroxaban (Xarelto), которые имеют многомиллиардные продажи (7.5 и 6.5 млрд $ в 2017 году соответственно).
- Bevyxxa - препарат применяется для профилактики тромбозов.

В пайплайне есть также еще один препарат Cerdulatinib, который сейчас находится на второй фазе испытаний.

Есть два драйвера, краткосрочный и долгосрочный:
- Краткосрочный - в конце декабря FDA должен одобрить новую технологию производства препарата Andexxa (сейчас он производится в ограниченном объеме, новая технология будет "промышленная"). Это дискретное событие - при одобрении акция значительно вырастет, при отказе сильно упадет. Вероятность одобрения по оценкам экспертов высокая, так как сам препарат уже одобрен и продается.

- Долгосрочный - кратный рост продаж. Текущие финансовые показатели мягко говоря не соответствуют ее капитализации (14 млн $ выручки за последний квартал при капитализации почти 1.5 млрд $), однако потенциальный объем рынка для Andexxa и Bevyxxa по разным оценкам составляет 2-5 млрд $ в год. При хорошем сценарии развития событий акции компании при выручке больше миллиарда долларов могут долгосрочно вырасти в 10 раз и более. Продажи Bevyxxa пока хуже изначальных прогнозов, для Andexxa ключевым будет 2019 год, когда будет понятен реальный спрос после запуска новой технологии производства (если ее одобрят).

Естественно, Portola Pharmaceuticals - венчурная история с очень высокими рисками, поэтому доля в портфеле небольшая.

3) Momo Inc
Тут все просто, посмотрел на портфель и решил, что Momo Inc - лишняя позиция, как YY Inc в этой сфере мне нравится больше, и 3% портфеля в Momo в любом случае погоды не сделают, так что получается просто лишняя диверсификация и лишнее время на то, чтобы следить еще за одной компанией. Вообще стараюсь отучать себя от привычки брать такие небольшие позиции, думаю меньше 5% портфеля имеет смысл выделять только на совсем венчурные истории типа маленьких биотех компаний или майнинговых джуниоров без выручки, где в хорошем сценарии апсайд может быть в сотни процентов.

#LTI_изменение_портфеля_International

Докупил вчера под конец сессии акции YY Inc, они упали на 9% без новостей, не удержался) Теперь 8% от портфеля. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Тезис не изменился - с учетом кэша на балансе и 45% доли в публичной Huya рынок оценивает основной бизнес компании, который растет двузначными темпами и генерирует 400-500 млн $ прибыли в год, почти в 0. Хотя в бизнесе есть риски (непростое регулирование стриминга видео в Китае, падение маржинальности и т.д.), компания все равно кажется экстремально недооцененной.

P.S. буду теперь ставить внизу поста хештеги упоминаемых акций (в формате #LTI_*ticker*, чтобы было проще отслеживать историю идей.

#LTI_YY

#LTI_изменение_портфеля_International

Продал вчера акции Celgene. Теперь 49% портфеля в кэше. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Вчера вышла неожиданная позитивная новость, что компанию хочет купить Bristol-Myers Squibb (BMY) с большой премией к рынку, на чем акции стрельнули вверх. Формально предложение было в выкупе с премией более 50% - 50$ + 1 акция BMY (52$ на момент новости) за каждую акцию Celgene, которая стоила 66$. Но по факту премия будет ниже, так как акции BMY просели на 15% сразу после открытия торгов (и не факт, что не просядут еще).

Почему продал:
1) Сделку еще должны одобрить акционеры, если этого не случится, акции могут откатиться. Тем более сама сделка планируется только на третий квартал 2019.
2) У объединенной компании будет большой долг - около 50 млрд $ с учетом долга Celgene, так как у BMY нет денежной подушки и половина покупки будет финансироваться в долг. Это EV/EBITDA около 3.5. Хотя фарма/биотех - защитные отрасли, которые не сильно подвержены общим кризисам в экономике, набирать большой долг на поздней фазе экономического цикла кажется рискованным решением. Особенно с учетом того, что в США (крупнейший рынок для обеих компаний) явный пузырь в здравоохранении - как-нибудь напишу об этом еще отдельно.
3) Хотя я не смотрел подробно бизнес BMY, с точки зрения мультипликаторов, темпов роста и пайплайна исследований Celgene в текущем виде (и по цене до новости) мне нравится больше, чем BMY или объединенная компания.
4) После роста апсайд стал не таким большим, чтобы оправдать описанные выше риски - акции BMY упали до 45$, т.е. текущий таргет - 95$ через 6-9 месяцев (и вполне может стать 85-90$ за это время, если акции BMY еще скорректируются).

Может будет еще хорошая точка для входа на какой-нибудь распродаже (хотя сомневаюсь, что ее дадут на относительно эффективном американском рынке), но пока понаблюдаю со стороны.

#LTI_изменение_портфеля_International

Купил вчера акции GrafTech International (EAF) на 6% портфеля. Актуальный состав: https://goo.gl/KoRJt6

Компания является одним из лидеров в производстве графитовых электродов, которые используются в дуговых сталеплавильных печах (на английском сокращенно EAF) в металлургии. Для начала немного про рынок, на котором оперирует компания.

Дуговые печи в металлургии постепенно вытесняют доменные по всему миру - в развитых странах типа США они составляют уже более половины сталеплавильных мощностей. Единственным исключением до недавнего времени являлся Китай - там резкий рост выплавки стали происходил за счет доменных печей. Это объяснялось недостатком металлолома и электричества в стране, которые необходимы для дуговых печей. В последние годы проблемы с недостатком электричества были в основном решены, количество металлолома тоже быстро растет, поэтому рост доли EAF в Китае уже начался и в ближайшие годы прогнозируется его продолжение (https://www.worldsteel.org/media-centre/blog/2018/Is-it-time-for-China-to-switch-to-EAF-steelmaking.html). Кроме того, дуговые печи более экологичны по сравнению с доменными, что важно и для развитых стран, и для Китая. Т.е. GrafTech International работает на рынке, который будет расти в ближайшие годы.

Рынок графитовых электродов был в упадке несколько лет до 2017 года, цены были очень низкие, из-за чего GrafTech International терпела убытки и была выкуплена за долги фондом Brookfield Asset Management (он же мажоритарный акционер North American Palladium). Затем в Китае начались реформы, связанные с экологией, спрос на графитовые электроды взлетел. Однако предложение не может быстро увеличиться, так как ограничено предложением игольчатого кокса, являющегося ключевым сырьем для графитных электродов. В результате цены на графитовые электроды выросли в 4-5 раз и пока не планируют падать. BAM провел IPO реструктурированной GrafTech International летом, но остается мажоритарным акционером.

Бизнес GrafTech International во многом является защитным. Компания зафиксировала большую часть выручки по высоким цена на период до 2021-2022 года и на 2/3 обеспечена собственным игольчатым коксом. В результате GrafTech International почти не зависит от рыночной конъюнктуры и в ближайшие несколько лет сохранит высокую маржинальность. Кроме того компания расширяет производство, а текущие спотовые цены даже выше, чем по долгосрочным контрактам, поэтому показатели, вероятно, еще вырастут.

При этом у GrafTech International P/E и EV/EBITDA около 5.5, а FCF yield почти 20%, что очень много. Net Debt/EBITDA около 2, что вполне комфортно с учетом стабильного будущего денежного потока. И главное - Brookfield Asset Management по всей вероятности планирует использовать компанию как дойную корову - из компании выкачали крупную сумму до IPO, за последний квартал GrafTech International выплатила дивиденд 70 центов (это больше 5% или более 20% годовых) и менеджмент говорит про то, что продолжит отдавать заработанные деньги акционерам.

Итого - дешевая компания с растущим бизнесом, высокой маржинальностью, защищенной от колебаний рыночной конъюнктуры, низкими мультипликаторами и потенциально двузначной долларовой див. доходностью. С учетом моего уклона в технологический сектор - вполне хорошая диверсификация. Вероятно, ключевой риск - низкий free float, из-за чего компанию почти не покрывают аналитики и у нее не очень высокая ликвидность, так что акции могут быть подвержены высокой волатильности - от летних пиков они скорректировались почти в два раза без особых новостей.

#LTI_EAF

#LTI_изменение_портфеля_International

Докупил вчера акции GrafTech International (EAF) до 11% портфеля. Также обновил веса акций в портфеле, они местами значимо изменились, North American Palladium например хорошо отрос в последнее время и показал +10% на вчерашнем операционном отчете за 4 квартал. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я недавно писал про то, что в технологических компаниях заработать "альфу", на мой взгляд, проще (если попытаться в этом разобраться), так как рынок понимает их бизнес намного хуже, чем традиционные отрасли. Еще одна гипотеза, которая у меня есть - рынок намного менее эффективен, когда речь идет о неликвидных компаниях. Например, у North American Palladium и GrafTech International довольно маленький free-float и низкая ликвидность, из-за чего они почти не покрываются аналитиками.

У GrafTech International завтра отчет (не уверен, до или после торгов), который по моим ожиданиям будет +-сопоставим с 3 кварталом (так как у компании 2/3 выручки зафиксированы долгосрочными контрактами, а 2/3 затрат на сырье зафиксированы за счет вертикальной интеграции). Так как у компании FCF yield около 20%, а мажоритарий (крупный канадский фонд) любит выкачивать деньги из своих активов, ожидаю, что компания может объявить большие дивиденды за прошедший квартал (за прошлый квартал уже выплатили 70 центов на акцию, это ДД больше 20% годовых в долларах при текущих ценах). Ну а если не объявит, большой FCF означает быстрый делеверидж (примерно за 2 года полностью рассчитаются с долгом такими темпами), что тоже неплохо.

Ключевой риск - что менеджмент компании, как и многие в ходе текущего сезона отчетностей, начнут говорить про замедление в Китае и риск снижения цен на графитовые электроды. Индийские производители уже снизили цены в 1 квартале этого года на 10%, но так как спотовая цена на пике была на 20-30% выше относительно долгосрочных контрактов GrafTech International, думаю это не должно оказать сильного негативного эффекта на бизнес компании.

#LTI_EAF

#LTI_изменение_портфеля_International

Докупил акции North American Palladium. Котировки сильно просели от пиковых значений без каких-либо новостей, а цены на палладий по-прежнему на исторических максимумах. Докупил до 15% портфеля (до этого падала до 10-11%). Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Идея по-прежнему очень простая - с текущими ценами на палладий компания получает сверхприбыль и отчет за первый квартал гарантированно будет разрывным. Отчет будет скорее всего в конце апреля - начале мая и помимо крутых показателей я ожидаю, что с достаточно высокой вероятностью компания увеличит дивиденды, так как сейчас генерирует огромный денежный поток, и это может стать драйвером для переоценки.

Моя гипотеза заключается в том, что котировки North American Palladium ведут себя достаточно иррационально, так как у компании низкий free-float, акции неликвидны и почти не покрываются аналитиками, поэтому котировки локально могут иметь высокую волатильность. Но с учетом того, что компания имеет очень сильные фундаментальные показатели, рано или поздно они отразятся в цене.

Единственный риск - падение цен на палладий, но пока на рынке сохраняется сильный дефицит. Недавно Merrill Lynch вообще сделал прогноз о росте цен на палладий до 2000$ - я не очень верю в такой сценарий и считаю его даже вредным (у автопроизводителей усилится мотивация изменить производственный процесс и снизить использование палладия в катализаторах в пользу платины). Но даже если цены на палладий скорректируются до 1200-1300$, компания будет весьма комфортно себя чувствовать и платить двузначные дивиденды.

#LTI_PDL

#LTI_изменение_портфеля_International

Снизил доли почти всех эмитентов в портфеле (кроме North American Palladium), доля кэша увеличилась до 53%. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Причины две:
1) Американский рынок неплохо вырос с начала года, а компании в портфеле выросли в основном еще сильнее, так как имеют высокую бету. По всем позициям кроме Nvidia зафиксировал прибыль, местами вполне достойную, тот же YY с момента покупки прибавил почти 50% в долларах. Глобально идеи хуже не стали, но локально с каждым процентом роста рынка апсайд сокращается, а риск коррекции растет, если случится какой-нибудь негатив (например, торговые переговоры США с Китаем затянутся или не приведут к результатам).

2) Я скоро еду в довольно длительный отпуск, где не всегда будет интернет, а время торгов американского рынка будет приходиться как раз на ночь. Так что сокращение позиций имеет и психологический момент, так будет просто комфортнее отдыхать и лишний раз не отвлекаться.

#LTI_изменение_портфеля_International

Еще докупил в пятницу немного North American Palladium. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Акции падали в моменте на 12-13% и закрылись на -10% относительно четверга на фоне решения мажоритарного акционера Brookfield Asset Management провести SPO примерно на 9% от общего количества акций (с опцией до 15% дополнительного размещения) по 13 CAD за акцию (акции закрылись по цене 12.86 CAD в пятницу). Перед этим акции NAP также падали на фоне снижения цен на палладий и сейчас вернулись к уровням в январе.

Я по-прежнему считаю NAP отличной среднесрочной идеей - у компании будет просто космический первый квартал на фоне рекордных цен на палладий (отчетность должна быть в начале мая), да и текущие цены на палладий в районе $1350-1400 очень комфортны. Для сравнения, в момент первой покупки акций NAP палладий стоил около $1100 и я закладывал в оптимистично (!) сценарии цены на палладий на уровне $1300. По итогам первого квартала чистый долг NAP, вероятно, станет отрицательным, а FCF yield при текущих ценах на палладий наверняка будет >20%, что создает потенциал для двузначной дивидендной доходности, тем более BAM (мажор) любит выкачивать деньги из портфельных компаний.

Более того, одним из немногих минусов NAP является низкий free float, из-за чего компания почти не покрывается аналитиками и в нее не инвестируют многие фонды. В результате SPO free float вырастет минимум в 2 раза (а возможно и в 3.5 раза, если будет выбран дополнительный объем), что является фундаментальным позитивом для акции. Аналогичная ситуация была недавно с Graftech, в которой BAM также мажоритарный акционер и которая тоже недавно провела сопоставимое SPO - акции просели в моменте, а затем быстро отрасли.

Продолжаю держать акции NAP как минимум до отчета за 1 квартал (примерно в начале мая), а скорее всего и дальше - пока компания не начнет стабильно возвращать деньги акционерам и рынок не переоценит ее акции.

#LTI_PDL

#LTI_изменение_портфеля_International

Купил акции Amazon на 6% портфеля. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Подробный обзор будет завтра, пока несколько общих тезисов:
- Большинство людей смотрит на P/E = 90 и считает Amazon пузырем. Не нужно смотреть на P/E, это как измерять среднюю температуру по больнице неисправным термометром
- Вместо этого Amazon следует рассматривать как сумму различных бизнесов (их много) и оценивать каждый из них по отдельности
- Большинство людей считает Amazon онлайн ритейлером. На самом деле ритейл - это меньше половины фундаментальной стоимости компании
- Общий тезис заключается в том, что бизнес компании продолжит быстро расти, а более маржинальные направления бизнеса будут расти опережающими темпами
- Помимо существующих бизнесов у Amazon есть несколько направлений, которые могут дать в будущем большой апсайд
- Это очевидно долгосрочная история. Я не уверен, что именно сейчас идеальный момент для входа (конечно, в декабре было бы купить намного приятнее, но тогда руки не дошли проанализировать компанию), но угадывать точки входа на краткосрочном интервале - не моя тактика. Купил пока не очень много, если скорректируется, вполне вероятно докуплю еще

#LTI_AMZN

#LTI_изменение_портфеля_International #LTI_IPO

Недавно впервые поучаствовал в IPO через Фридом Финанс. Купил акции сразу двух компаний, которые разместились в один день - Pinterest (PINS) и Zoom Video Communications (ZM). Pinterest учел в портфеле, а Zoom нет, так как реальная позиция сейчас нулевая - я зашортил эквивалентное количество акций в IB, пока купленное на IPO заморожено на 3 месяца. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я чуть позже подробно расскажу про то, как устроен процесс IPO, а также про идею в Pinterest - вполне возможно буду держать акции компании и после окончания локапа, смотря сколько будут стоить через 3 месяца. А сейчас несколько слов про Zoom.

Начать стоит с того, что Zoom - крутая компания. Они сделали один простой и полезный базовый продукт - видеоконференции (+ некоторые доп сервисы для корпоративных клиентов). Вы можете подумать, что видеоконференции уже существуют больше десятка лет, тот же Skype. Но Zoom реально намного удобнее, я сам им регулярно пользуюсь последние полтора года, поэтому был знаком с компанией еще задолго до ее IPO.

Бизнес Zoom растет космическими темпами - на 118% за последний год и на 148% годом раньше. Это также супер маржинальный бизнес - валовая маржа стабильно держится в районе 80%. У Zoom положительный денежный поток и даже положительная прибыль, что сейчас является большой редкостью для IT-компаний, выходящих на IPO.

Все бы хорошо, но есть одна проблема - оценка. Выручка Zoom за последний год - $330 млн, а прибыль хоть и положительна, но близка к нулю. На IPO компания изначально хотела разместиться по оценке около $7.7 млрд (P/S около 23), в итоге разместилась по P/S около 27, затем выросла примерно на 70% в первый день торгов, а сейчас акции удвоились относительно цены IPO. P/E говорить не буду, чтобы не пугать :)

Для меня даже изначальная оценка казалась весьма амбициозной, и если бы акции просто торговались на рынке по такой оценке, я бы их не купил. Единственная причина, почему я решил поучаствовать в IPO - ожидание спекулятивного спроса на акции компании из-за ее огромных темпов роста. Как и планировал изначально, спекулятивный задерг случился и я зашортил акции по $69 со счета в IB в том же количестве, что и купил на IPO. Шорт акций сразу после IPO стоит весьма недешево, в случае с Zoom около 46% годовых (т.е. за 3 месяца я заплачу около 11-12%). В итоге я по сути зафиксировал прибыль около 70% за три месяца, что весьма неплохо. К сожалению, позиция очень скромная, менее 2% портфеля даже после почти удвоения акций, так как на IPO была маленькая аллокация - заявка удовлетворилась меньше чем на 20%.

Хотя на IPO Zoom я получил простую и быструю, пусть и небольшую в абсолютном выражении прибыль, меня очень настораживает ее текущая оценка. Когда рынок оценивает компанию с выручкой $330 млн в $18 млрд, это, на мой взгляд, выходит за рамки разумного, хотя я отлично отношусь к компаниям роста и меня обычно не пугают "заоблачные" мультипликаторы сами по себе. Дело даже не в оценке конкретной компании - я не исключаю, что акции Zoom могут продолжить спекулятивно расти и дальше, но уверен, что на первом же отчете, где компания хоть немного не дотянет до ожидаемых темпов, рынок просто уничтожит котировки. Думаю отличной идеей с точки зрения risk-reward будет покупка пут опционов на акции Zoom перед каждым отчетом, когда они появятся и станут достаточно ликвидными (если котировки перед этим не скорректируются до более адекватных значений).

Более глобальные опасения вызывает то, что рынок в принципе готов оценивать какую-либо компанию исходя из P/S > 50, что на мой взгляд говорит о чрезмерном оптимизме на рынке в целом. А если на рынке чрезмерный оптимизм, новая коррекция, вероятно, не за горами.

#LTI_ZM #LTI_PINS

#LTI_изменение_портфеля_International

Забыл написать, что в продал в четверг после отчета акции Portola. Более менее актуальный (пока что) состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Акции упали почти на 15% на отчете, так как показатели/прогноз оказались хуже ожиданий. Тем не менее позиция закрыта в плюс около 50% за пол года, так как до этого акции сильно выросли. Я их брал под разовое событие, которое случилось в декабре (одобрение массового производства препарата), а затем акции начали быстро расти из-за роста рынка и высокой беты и я их просто держал (половину продал по дороге). По сути что-то вроде локальной моментум стратегии - когда рост развернулся, продал акции. Как оказалось, перед прямо коррекцией из-за истории с пошлинами, но это просто совпадение. Как изначально писал, что это была спекуляция на небольшую долю портфеля, не претендую на гениальность решения :)

Также небольшое изменение в будущем отображении портфеля в гугл доке по ссылке. Я теперь не буду писать о каждой сделке в международном портфеле, а обновлять состав портфеля буду раз в месяц, так как с такой частотой подбиваю результаты по всем портфелям и личному бюджету в целом. Из-за того, что на международном рынке у меня сейчас 3 разных брокерских счета, регулярные апдейты неудобны и занимают много времени. По российскому рынку без изменений - там отдельный "инвестиционный" счет, на котором я почти не спекулирую, так что пока продолжу писать обо всех изменениях.

При этом если у меня будут возникать новые идеи (или старые будут становиться не актуальными), я продолжу об этом писать, просто в составе портфеля изменения будут отражаться раз в месяц.

#LTI_PTLA