#LTI_макро
Все знают про торговые войны между США и Китаем. Однако это далеко не единственные страны, у которых есть торговые разногласия - недавно споры также возникли между Японией и Южной Кореей, и хотя на первый взгляд они кажутся очень незначительными, если ситуация не разрешится в ближайшие пару месяцев, эффект почувствуется по всему миру.
Небольшая предыстория. Отношения между Кореей и Японией очень напряженные после второй мировой войны. Японцы довольно жестко обходились с корейцами в военное время, за что корейцы на них до сих пор сильно обижены. Японцы же сильно раздражаются, что им постоянно напоминают о событиях, которые были больше полувека назад и к которым текущее поколение не имеет никакого отношения.
Япония в свое время выплатила компенсацию Корее за события военных лет, однако в 2018 году корейский суд потребовал от японских компаний дополнительные компенсации некоторым корейцам. Япония считает, что страны уже давно в расчете и выступила против. Договориться пока не удалось, в результате японский премьер Синдзо Абе недавно наложил ограничения на экспорт из Японии в Корею трех материалов, которые используются в индустрии полупроводников: fluorinated polyimide, photo-resists и hydrogen fluoride.
Несмотря на то, что это кажется очень локальным конфликтом, последствия могут быть весьма глобальными. Без этих материалов Samsung не сможет производить часть своих смартфонов, включая последний складной смартфон Galaxy Fold. Samsung и SK Hynix также не смогут производить чипы памяти, которые используются в огромном количестве устройств от айфонов до ноутбуков, а на две корейские компании приходится 60% всего глобального рынка. И это только часть возможных проблем. Подробнее можно почитать, например, здесь: http://koreajoongangdaily.joins.com/news/article/article.aspx?aid=3065149
При этом на Японию приходится 50-90% всех поставок обозначенных выше трех материалов и их невозможно быстро заменить. В итоге, если страны не договорятся в течение пары месяцев, пока у корейских компаний еще есть запасы материалов, вся мировая цепочка поставок электроники, включая смартфоны и персональные компьютеры, попадет под удар и цены на нее могут подскочить из-за дефицита, в общем эффект будет весьма приличный и почувствуется по всему миру. И это речь только о трех очень специфических материалах, если начнется перестрелка дополнительными ограничениями, эффект будет намного сильнее.
Я думаю, что в итоге страны договорятся и до этого не дойдет, возможно при посредничестве США, которые ранее выступали нейтральной стороной в подобных конфликтах. Но этот случай показывает, насколько сложно устроена мировая экономика, и что даже минимальные изменения в очень узких и специфических индустриях, о которых большинство людей никогда не слышало, может иметь каскадный эффект на жизнь людей по всему миру.
У меня на этом конфликте еще и невольно получилось немного заработать. Единственная альтернатива корейских чипов памяти, производство которых может осложниться из-за описанных выше торговых споров - продукция американской Micron, которую я держу в портфеле. Акции компании выросли на 50% за последний месяц на фоне конфликта. Естественно, я не рассчитывал на такой расклад и покупал акции по другой причине (в расчете на циклический разворот на рынке чипов памяти) еще осенью. Теперь из-за конфликта корейские производители сокращают производство и восстановление цен на рынке может произойти быстрее, чем ожидалось, что позитивно для Micron. Пока продолжаю держать акции компании.
#LTI_MU
@long_term_investments
Все знают про торговые войны между США и Китаем. Однако это далеко не единственные страны, у которых есть торговые разногласия - недавно споры также возникли между Японией и Южной Кореей, и хотя на первый взгляд они кажутся очень незначительными, если ситуация не разрешится в ближайшие пару месяцев, эффект почувствуется по всему миру.
Небольшая предыстория. Отношения между Кореей и Японией очень напряженные после второй мировой войны. Японцы довольно жестко обходились с корейцами в военное время, за что корейцы на них до сих пор сильно обижены. Японцы же сильно раздражаются, что им постоянно напоминают о событиях, которые были больше полувека назад и к которым текущее поколение не имеет никакого отношения.
Япония в свое время выплатила компенсацию Корее за события военных лет, однако в 2018 году корейский суд потребовал от японских компаний дополнительные компенсации некоторым корейцам. Япония считает, что страны уже давно в расчете и выступила против. Договориться пока не удалось, в результате японский премьер Синдзо Абе недавно наложил ограничения на экспорт из Японии в Корею трех материалов, которые используются в индустрии полупроводников: fluorinated polyimide, photo-resists и hydrogen fluoride.
Несмотря на то, что это кажется очень локальным конфликтом, последствия могут быть весьма глобальными. Без этих материалов Samsung не сможет производить часть своих смартфонов, включая последний складной смартфон Galaxy Fold. Samsung и SK Hynix также не смогут производить чипы памяти, которые используются в огромном количестве устройств от айфонов до ноутбуков, а на две корейские компании приходится 60% всего глобального рынка. И это только часть возможных проблем. Подробнее можно почитать, например, здесь: http://koreajoongangdaily.joins.com/news/article/article.aspx?aid=3065149
При этом на Японию приходится 50-90% всех поставок обозначенных выше трех материалов и их невозможно быстро заменить. В итоге, если страны не договорятся в течение пары месяцев, пока у корейских компаний еще есть запасы материалов, вся мировая цепочка поставок электроники, включая смартфоны и персональные компьютеры, попадет под удар и цены на нее могут подскочить из-за дефицита, в общем эффект будет весьма приличный и почувствуется по всему миру. И это речь только о трех очень специфических материалах, если начнется перестрелка дополнительными ограничениями, эффект будет намного сильнее.
Я думаю, что в итоге страны договорятся и до этого не дойдет, возможно при посредничестве США, которые ранее выступали нейтральной стороной в подобных конфликтах. Но этот случай показывает, насколько сложно устроена мировая экономика, и что даже минимальные изменения в очень узких и специфических индустриях, о которых большинство людей никогда не слышало, может иметь каскадный эффект на жизнь людей по всему миру.
У меня на этом конфликте еще и невольно получилось немного заработать. Единственная альтернатива корейских чипов памяти, производство которых может осложниться из-за описанных выше торговых споров - продукция американской Micron, которую я держу в портфеле. Акции компании выросли на 50% за последний месяц на фоне конфликта. Естественно, я не рассчитывал на такой расклад и покупал акции по другой причине (в расчете на циклический разворот на рынке чипов памяти) еще осенью. Теперь из-за конфликта корейские производители сокращают производство и восстановление цен на рынке может произойти быстрее, чем ожидалось, что позитивно для Micron. Пока продолжаю держать акции компании.
#LTI_MU
@long_term_investments
Korea JoongAng Daily
‘The industry can stay afloat for about 4 months’
Japan tightened restrictions on exporting three core materials used in semiconductor, TV and smartphone production to Korea from Thursday.
On Monday, Japan said that it would make sales more difficult to Korea of fluorinated polyimide, used for
On Monday, Japan said that it would make sales more difficult to Korea of fluorinated polyimide, used for
#LTI_макро
Сейчас на мировых финансовых рынках наблюдается очень необычная динамика. Объем государственного долга, который торгуется с отрицательной доходностью находится на исторических максимумах и превысил 15 триллионов долларов - около четверти всех государственных обязательств. В Японии и большинстве европейских стран доходность государственных бондов ушла в минус и с каждым месяцем опускается все ниже. Даже доходность государственных облигаций Чили уже около нулевой отметки, а греческие бонды дают доходность ниже, чем американские.
И такая динамика наблюдается не только в государственных облигациях. Обязательства многих частных компаний также торгуются с отрицательной доходностью. Более того, доходность ушла в отрицательную зону даже по некоторым "мусорным" бондам, например, облигациям Nokia и ряду других компаний, что, казалось бы, нарушает все законы логики и здравого смысла.
При этом отрицательная доходность не означает, что инвесторы теряют деньги. Пока падение ставок продолжается, они даже неплохо зарабатывают на таких облигациях, несмотря на их отрицательную доходность. Например, 30-летние немецкие бонды выросли на 25% с начала года, опередив немецкий фондовый индекс DAX, S&P 500 и большую часть других финансовых инструментов. Такая динамика очень привлекательна для крупных инвесторов, так как в мире существует очень мало финансовых инструментов, которые могут абсорбировать триллионы долларов.
И, судя по всему, ставки во всем мире продолжат падать, а длинные облигации продолжат расти в цене еще как минимум какое-то время. 2 квартал 2019 года стал первым за долгое время, когда ни один центральный банк в мире не поднял ставку, а почти все ее снижают. От ФРС рынок ожидает еще несколько снижений ставки до конца года после недавнего снижения, первого за 11 лет. Хотя еще год назад рынок ожидал, что ставки буду расти.
Ключевой вопрос, который у меня вызывает такая динамика - что будет дальше? Хотя доходность может еще достаточно долго все сильнее уходить в отрицательную зону на фоне стимулирующей монетарной политики центробанков по всему миру, рано или поздно падение ставок прекратится. И тогда инвесторы окажутся с бондами на много триллионов долларов, которые приносят отрицательную доходность и больше не растут в цене за счет падения ставок, и, вероятно, инвесторы начнут искать альтернативные варианты вложения средств. Это немного напоминает игру с беганием вокруг стульев, пока играет музыка.
Недвижимость (около 250 триллионов долларов) и фондовый рынок (около 80 триллионов долларов) - единственные классы активов, которые обладают достаточными масштабами, чтобы абсорбировать многотриллионные потоки капитала, которые могут начать искать выход с долгового рынка. Теоретически, в поиске хоть какой-то доходности инвесторы могут надуть значительные пузыри в акциях и недвижке. Однако описанная выше динамика накладывается еще и на замедление экономического роста по всему миру, и если оно продолжится, доходы корпораций и спрос на недвижимость со стороны реального сектора и населения будут падать, возникнет очень неоднозначная картина. Мне кажется, таких прецедентов еще не было и вряд ли кто-либо в мире может предсказать, как будут развиваться события.
Традиционным защитным активом в подобных ситуациях считается золото. В этом году оно уже показало самый сильный рост с 2011 года и имеет значительную корелляцию с объемом долга с отрицательной доходностью (который почти наверняка продолжит расти). Учитывая то, что общая стоимость всего золота в мире - около 9 триллионов долларов (немного, если сравнивать с долговым или фондовым рынком), его цена может значительно вырасти, если крупный капитал решит значительно увеличить аллокацию в своих портфелях.
@long_term_investments
Сейчас на мировых финансовых рынках наблюдается очень необычная динамика. Объем государственного долга, который торгуется с отрицательной доходностью находится на исторических максимумах и превысил 15 триллионов долларов - около четверти всех государственных обязательств. В Японии и большинстве европейских стран доходность государственных бондов ушла в минус и с каждым месяцем опускается все ниже. Даже доходность государственных облигаций Чили уже около нулевой отметки, а греческие бонды дают доходность ниже, чем американские.
И такая динамика наблюдается не только в государственных облигациях. Обязательства многих частных компаний также торгуются с отрицательной доходностью. Более того, доходность ушла в отрицательную зону даже по некоторым "мусорным" бондам, например, облигациям Nokia и ряду других компаний, что, казалось бы, нарушает все законы логики и здравого смысла.
При этом отрицательная доходность не означает, что инвесторы теряют деньги. Пока падение ставок продолжается, они даже неплохо зарабатывают на таких облигациях, несмотря на их отрицательную доходность. Например, 30-летние немецкие бонды выросли на 25% с начала года, опередив немецкий фондовый индекс DAX, S&P 500 и большую часть других финансовых инструментов. Такая динамика очень привлекательна для крупных инвесторов, так как в мире существует очень мало финансовых инструментов, которые могут абсорбировать триллионы долларов.
И, судя по всему, ставки во всем мире продолжат падать, а длинные облигации продолжат расти в цене еще как минимум какое-то время. 2 квартал 2019 года стал первым за долгое время, когда ни один центральный банк в мире не поднял ставку, а почти все ее снижают. От ФРС рынок ожидает еще несколько снижений ставки до конца года после недавнего снижения, первого за 11 лет. Хотя еще год назад рынок ожидал, что ставки буду расти.
Ключевой вопрос, который у меня вызывает такая динамика - что будет дальше? Хотя доходность может еще достаточно долго все сильнее уходить в отрицательную зону на фоне стимулирующей монетарной политики центробанков по всему миру, рано или поздно падение ставок прекратится. И тогда инвесторы окажутся с бондами на много триллионов долларов, которые приносят отрицательную доходность и больше не растут в цене за счет падения ставок, и, вероятно, инвесторы начнут искать альтернативные варианты вложения средств. Это немного напоминает игру с беганием вокруг стульев, пока играет музыка.
Недвижимость (около 250 триллионов долларов) и фондовый рынок (около 80 триллионов долларов) - единственные классы активов, которые обладают достаточными масштабами, чтобы абсорбировать многотриллионные потоки капитала, которые могут начать искать выход с долгового рынка. Теоретически, в поиске хоть какой-то доходности инвесторы могут надуть значительные пузыри в акциях и недвижке. Однако описанная выше динамика накладывается еще и на замедление экономического роста по всему миру, и если оно продолжится, доходы корпораций и спрос на недвижимость со стороны реального сектора и населения будут падать, возникнет очень неоднозначная картина. Мне кажется, таких прецедентов еще не было и вряд ли кто-либо в мире может предсказать, как будут развиваться события.
Традиционным защитным активом в подобных ситуациях считается золото. В этом году оно уже показало самый сильный рост с 2011 года и имеет значительную корелляцию с объемом долга с отрицательной доходностью (который почти наверняка продолжит расти). Учитывая то, что общая стоимость всего золота в мире - около 9 триллионов долларов (немного, если сравнивать с долговым или фондовым рынком), его цена может значительно вырасти, если крупный капитал решит значительно увеличить аллокацию в своих портфелях.
@long_term_investments
#LTI_макро
В Аргентине в понедельник случился один из крупнейших обвалов фондового рынка за всю историю современных финансовых рынков. В долларах индекс потерял 48% за один день. Bloomberg ведет историю фактически по всем фондовым рынкам в мире с 1950 года и хуже было только один раз - в 1989 в Шри Ланке, когда рынок просел на 62% за 1 день.
В чем причина? Текущий президент страны Маурисио Макри является сторонником рыночной экономики, но предварительных выборах президента страны неожиданно для многих лидирует Альберто Фернандес, у которого совсем другие взгляды. Многие полагают, что политика Фернандеса, если он выиграет выборы, будет похожа на времена экс-президента Криштины Киршнер, которая его поддерживает - в свое время Киршнер национализировала ряд предприятий, допустила дефолт по гос. обязательствам и долго оспаривала их легитимность и принимала другие меры, которые очень не любят частные инвесторы. Кроме того, в случае победы на выборах Фернандеса под угрозой может оказаться займ от МВФ на 56 миллиардов долларов, который имеет ряд условий с точки зрения экономической политики Аргентины.
Можно ли как-то заработать на этом падении? Есть два варианта, как в теории это можно сделать - аргентинские государственные бонды и акции аргентинских компаний, но я не советую их использовать.
С бондами все просто - хотя они торгуются сильно ниже номинала и предполагают высокую доходность (например, 25% в долларах по 10-летним бондам), в случае победы Фернандеса на выборах очень высока вероятность дефолта или жесткой реструктуризации, в результате которой можно потерять все средства или застрять в этих облигациях на годы. Не думаю, что доходность в данном случае оправдывает риск.
Второй вариант, который мог бы быть более интересным - акции аргентинских экспортеров, которые должны выигрывать от девальвации песо. Однако на американском рынке торгуется немного аргентинских компаний и у всех из них вся или очень большая часть выручки завязана на внутренний рынок: https://www.nasdaq.com/screening/companies-by-region.aspx?region=South+America&country=Argentina. А напрямую на аргентинский рынок IB и другие брокеры, доступные россиянам, не дают доступ. Так что этот вариант тоже отпадает.
Спекуляции аргентинским песо, естественно, вообще не рассматриваю - это абсолютная рулетка. Итого, лучшее что можно сделать в данной ситуации - смотреть на происходящее со стороны и радоваться, что на нашем рынке подобные события крайне маловероятны.
@long_term_investments
В Аргентине в понедельник случился один из крупнейших обвалов фондового рынка за всю историю современных финансовых рынков. В долларах индекс потерял 48% за один день. Bloomberg ведет историю фактически по всем фондовым рынкам в мире с 1950 года и хуже было только один раз - в 1989 в Шри Ланке, когда рынок просел на 62% за 1 день.
В чем причина? Текущий президент страны Маурисио Макри является сторонником рыночной экономики, но предварительных выборах президента страны неожиданно для многих лидирует Альберто Фернандес, у которого совсем другие взгляды. Многие полагают, что политика Фернандеса, если он выиграет выборы, будет похожа на времена экс-президента Криштины Киршнер, которая его поддерживает - в свое время Киршнер национализировала ряд предприятий, допустила дефолт по гос. обязательствам и долго оспаривала их легитимность и принимала другие меры, которые очень не любят частные инвесторы. Кроме того, в случае победы на выборах Фернандеса под угрозой может оказаться займ от МВФ на 56 миллиардов долларов, который имеет ряд условий с точки зрения экономической политики Аргентины.
Можно ли как-то заработать на этом падении? Есть два варианта, как в теории это можно сделать - аргентинские государственные бонды и акции аргентинских компаний, но я не советую их использовать.
С бондами все просто - хотя они торгуются сильно ниже номинала и предполагают высокую доходность (например, 25% в долларах по 10-летним бондам), в случае победы Фернандеса на выборах очень высока вероятность дефолта или жесткой реструктуризации, в результате которой можно потерять все средства или застрять в этих облигациях на годы. Не думаю, что доходность в данном случае оправдывает риск.
Второй вариант, который мог бы быть более интересным - акции аргентинских экспортеров, которые должны выигрывать от девальвации песо. Однако на американском рынке торгуется немного аргентинских компаний и у всех из них вся или очень большая часть выручки завязана на внутренний рынок: https://www.nasdaq.com/screening/companies-by-region.aspx?region=South+America&country=Argentina. А напрямую на аргентинский рынок IB и другие брокеры, доступные россиянам, не дают доступ. Так что этот вариант тоже отпадает.
Спекуляции аргентинским песо, естественно, вообще не рассматриваю - это абсолютная рулетка. Итого, лучшее что можно сделать в данной ситуации - смотреть на происходящее со стороны и радоваться, что на нашем рынке подобные события крайне маловероятны.
@long_term_investments
#LTI_макро
Вчера на мировых было неспокойно, американские индексы упали почти на 3%, даже до нашего рынка, часто живущего своей жизнью, докатились распродажи. И всему виной явление под названием "инвертированная кривая доходности" в американских облигациях. Вчера доходность двухлетних американских гос. облигаций впервые превысила доходность десятилетних. Исторически это был верный знак надвигающейся рецессии - за последние 45 лет во всех пяти случаях падению экономики предшествовала инвертация кривой доходности. Но прежде чем паниковать, стоит немного подробнее разобраться в ситуации.
1) По статистике после инвертации двух- и десятилетних облигаций рецессия начиналась в среднем через 17 месяцев с разбегом от 10 до 24 месяцев.
2) В 4 из 5 случаев между моментом инвертации и рецессией рынок рос, в среднем на 15%.
3) В 3 из 5 случаев коррекция на рынке начиналась через продолжительный срок после инвертации: 19-23 месяца. Но в оставшихся двух случаях коррекция случилась быстро, через 2 и 3 месяца.
4) 3 из 5 коррекций на рынке во время рецессий были достаточно мягкими: 17-27%. Для сравнения, в конце 2018 года американский рынок скорректировался на 20%.Но последние две коррекции были более серьезными: 49% в 2000-2001 году и 57% в 2007-2008 году.
Естественно, историческая динамика не гарантирует будущих результатов. Сложно отрицать, что экономика стран по всему миру замедляется, а на финансовых рынках накопилось приличное количество локальных пузырей и диспропорций. В то же время сам факт того, что доходность американских двухлетних облигаций стала выше, чем у десятилетних, никак не влияет на бизнес даже большинства американских компаний, не говоря уже про российский фондовый рынок. Инвертация кривой может быть поводом, чтобы проанализировать свой портфель и оценить его устойчивость в различных сценариях, но точно не причиной каких-либо значимых изменений.
У меня значительная доля рублевых и долларовых активов находится в кэше/облигациях, поэтому я не предпринимаю каких-либо активных действий, а продолжаю анализировать бизнесы компаний и различные финансовые инструменты в обычном режиме. Если вы сидите с плечами - пожалуй, стоит их порезать, так как волатильность в ближайшее время скорее всего будет приличной. В остальном вряд ли имеет смысл как-то серьезно менять свою стратегию после вчерашних событий, так как по факту ничего особенного не произошло.
@long_term_investments
Вчера на мировых было неспокойно, американские индексы упали почти на 3%, даже до нашего рынка, часто живущего своей жизнью, докатились распродажи. И всему виной явление под названием "инвертированная кривая доходности" в американских облигациях. Вчера доходность двухлетних американских гос. облигаций впервые превысила доходность десятилетних. Исторически это был верный знак надвигающейся рецессии - за последние 45 лет во всех пяти случаях падению экономики предшествовала инвертация кривой доходности. Но прежде чем паниковать, стоит немного подробнее разобраться в ситуации.
1) По статистике после инвертации двух- и десятилетних облигаций рецессия начиналась в среднем через 17 месяцев с разбегом от 10 до 24 месяцев.
2) В 4 из 5 случаев между моментом инвертации и рецессией рынок рос, в среднем на 15%.
3) В 3 из 5 случаев коррекция на рынке начиналась через продолжительный срок после инвертации: 19-23 месяца. Но в оставшихся двух случаях коррекция случилась быстро, через 2 и 3 месяца.
4) 3 из 5 коррекций на рынке во время рецессий были достаточно мягкими: 17-27%. Для сравнения, в конце 2018 года американский рынок скорректировался на 20%.Но последние две коррекции были более серьезными: 49% в 2000-2001 году и 57% в 2007-2008 году.
Естественно, историческая динамика не гарантирует будущих результатов. Сложно отрицать, что экономика стран по всему миру замедляется, а на финансовых рынках накопилось приличное количество локальных пузырей и диспропорций. В то же время сам факт того, что доходность американских двухлетних облигаций стала выше, чем у десятилетних, никак не влияет на бизнес даже большинства американских компаний, не говоря уже про российский фондовый рынок. Инвертация кривой может быть поводом, чтобы проанализировать свой портфель и оценить его устойчивость в различных сценариях, но точно не причиной каких-либо значимых изменений.
У меня значительная доля рублевых и долларовых активов находится в кэше/облигациях, поэтому я не предпринимаю каких-либо активных действий, а продолжаю анализировать бизнесы компаний и различные финансовые инструменты в обычном режиме. Если вы сидите с плечами - пожалуй, стоит их порезать, так как волатильность в ближайшее время скорее всего будет приличной. В остальном вряд ли имеет смысл как-то серьезно менять свою стратегию после вчерашних событий, так как по факту ничего особенного не произошло.
@long_term_investments
#LTI_макро
Наткнулся на интервью Джейми Даймона, главы крупнейшего американского банка JPMorgan, годовой давности. Самое интересное - тогда ставки по 10-летним облигациям были чуть ниже 3% и быстро росли, а Даймон говорил, что вскоре они могут и вовсе вырасти до 5%. Все произошло ровно наоборот - ставки вскоре начали падать, и сейчас доходность 10-летних облигаций опустилась уже ниже 1.5% продолжает сокращаться.
Это отличный пример, как быстро меняются тренды в экономике, и что даже самые осведомленные люди не могут предсказать, как будут развиваться события. Поэтому, если вы видите, что кто-то с абсолютной уверенностью рисует прогноз на будущее, особенно когда речь идет о макроэкономике, цене на нефть, курсах валют или других глобальных явлениях, которые фактически невозможно прогнозировать, к такому мнению нужно относиться с большим скепсисом. Особенно сейчас, в условиях высокой геополитической и экономической неопределенности.
Само интервью по ссылке (английский): https://www.cnbc.com/2018/08/06/jp-morgans-jamie-dimon-cautions-10-year-treasury-note-rate-to-hit-5-percent.html
@long_term_investments
Наткнулся на интервью Джейми Даймона, главы крупнейшего американского банка JPMorgan, годовой давности. Самое интересное - тогда ставки по 10-летним облигациям были чуть ниже 3% и быстро росли, а Даймон говорил, что вскоре они могут и вовсе вырасти до 5%. Все произошло ровно наоборот - ставки вскоре начали падать, и сейчас доходность 10-летних облигаций опустилась уже ниже 1.5% продолжает сокращаться.
Это отличный пример, как быстро меняются тренды в экономике, и что даже самые осведомленные люди не могут предсказать, как будут развиваться события. Поэтому, если вы видите, что кто-то с абсолютной уверенностью рисует прогноз на будущее, особенно когда речь идет о макроэкономике, цене на нефть, курсах валют или других глобальных явлениях, которые фактически невозможно прогнозировать, к такому мнению нужно относиться с большим скепсисом. Особенно сейчас, в условиях высокой геополитической и экономической неопределенности.
Само интервью по ссылке (английский): https://www.cnbc.com/2018/08/06/jp-morgans-jamie-dimon-cautions-10-year-treasury-note-rate-to-hit-5-percent.html
@long_term_investments
CNBC
Jamie Dimon cautions the 10-year Treasury yield could hit 5%: 'It's a higher probability than most people think'
J.P. Morgan Chase chief Jamie Dimon says people should prepare for U.S. yields of 5 percent.
#LTI_макро
Пару недель назад в США был локальный кризис ликвидности на рынке межбанковского кредитования - ставка SOFR ("овернайт" РЕПО под залог трежерис) в моменте подскочила с 2% почти до 10%. Это экстремально много - займ на один день под залог одного из самых надежных финансовых инструментов в мире всегда считался почти безрисковым. ФРС быстро погасил панику, предоставив банкам необходимую ликвидность, и пока продолжает это делать - рынок сам еще не может прийти в равновесие. Однако вопрос, что вызвало кризис, остался открытым.
Я читал много версий в разных вариациях про то, что из-за раздутого госдолга США на рынке слишком много трежерис, которые высосали ликвидность с рынка, но они не убедительны - когда ставка по сути "безрисковых" займов взлетает так сильно в то время как весь мир плывет в сторону отрицательных ставок, возможность для арбитража становится слишком большой, чтобы ее не использовать. И тот факт, что банки не спешили кредитовать друг друга даже под повышенные ставки, пока не вмешался ФРС, говорит о том, что есть какая-то системная проблема, из-за которой они не доверяют друг другу. И самое реалистичное описание этой проблемы можно прочитать в этой статье (хотя в статье упоминается биткоин, он тут ни при чем): https://www.forbes.com/sites/caitlinlong/2019/09/25/the-real-story-of-the-repo-market-meltdown-and-what-it-means-for-bitcoin/
РЕПО под залог трежерис на один день, в теории, несет фактически нулевой риск. В чем проблема? В том, что трежерис, участвующие в этих операциях, перезаложены банками по несколько раз, т.е. когда один банк дает займ "под обеспечение" трежерис другому, он по факту не знает, не заложены ли они уже кому-то другому. А значит, займ уже не безрисковый, особенно когда все банки в курсе, что общий объем обязательств сильно превышает объем трежерис, которые их должны обеспечивать - ситуация чем-то напоминает игру в музыкальные стулья.
Это может показаться безумным и противоречащим базовым правилам бухгалтерского учета, но US GAAP хитер и позволяет такие трюки. И хотя ответ на вопрос, что стало драйвером серьезного обострения кризиса доверия в американской банковской системе, остается открытым, причина, почему он не был погашен за счет рыночных сил, становится понятной. И это довольно тревожный сигнал - на пустом месте такие проблемы не происходят.
Ситуация вдвойне настораживает из-за того, что ставку SOFR планировали вскоре начать использовать вместо LIBOR как бенчмарк для займов по всему миру. К LIBOR тоже много вопросов и есть уже доказанные факты манипулирования ставкой (некоторые трейдеры даже получили реальные сроки за это), но она ни разу за свою историю не испытывала таких радикальных скачков. Представьте, что вы владеете заводом где-то далеко от США, выпустившим облигации с купоном SOFR + 2%, и рассчитываете, что стоимость вашего долга около 4% годовых и будет падать вместе со снижением ставок. А в один прекрасный день вы просыпаетесь и узнаете, что теперь обслуживание долга стоит 12% годовых вместо 4%, хотя у завода все замечательно и ничего не изменилось. Так локальные проблемы американских банков могли бы за один день вызвать коллапс в мировой экономике - не очень весело.
Стоит ли срочно предпринимать какие-то действия из-за произошедших событий? Скорее нет, ФРС явно дал понять, что даст столько ликвидности, сколько нужно. Но стоит иметь в виду, что и в США, и в мире в экономике приличное количество дисбалансов, которые могут в любой момент обостриться и привести если не к кризису, то к серьезной коррекции, и это лишь один из них. Если вы сейчас на 100% в акциях, особенно с плечами, я бы задумался на тему частичной диверсификации в пользу активов и стратегий, не имеющих прямой корреляции с рынком. На сайте (https://longterminvestments.ru/) уже есть одна подобная краткосрочная идея, скоро опубликую еще одну.
@long_term_investments
Пару недель назад в США был локальный кризис ликвидности на рынке межбанковского кредитования - ставка SOFR ("овернайт" РЕПО под залог трежерис) в моменте подскочила с 2% почти до 10%. Это экстремально много - займ на один день под залог одного из самых надежных финансовых инструментов в мире всегда считался почти безрисковым. ФРС быстро погасил панику, предоставив банкам необходимую ликвидность, и пока продолжает это делать - рынок сам еще не может прийти в равновесие. Однако вопрос, что вызвало кризис, остался открытым.
Я читал много версий в разных вариациях про то, что из-за раздутого госдолга США на рынке слишком много трежерис, которые высосали ликвидность с рынка, но они не убедительны - когда ставка по сути "безрисковых" займов взлетает так сильно в то время как весь мир плывет в сторону отрицательных ставок, возможность для арбитража становится слишком большой, чтобы ее не использовать. И тот факт, что банки не спешили кредитовать друг друга даже под повышенные ставки, пока не вмешался ФРС, говорит о том, что есть какая-то системная проблема, из-за которой они не доверяют друг другу. И самое реалистичное описание этой проблемы можно прочитать в этой статье (хотя в статье упоминается биткоин, он тут ни при чем): https://www.forbes.com/sites/caitlinlong/2019/09/25/the-real-story-of-the-repo-market-meltdown-and-what-it-means-for-bitcoin/
РЕПО под залог трежерис на один день, в теории, несет фактически нулевой риск. В чем проблема? В том, что трежерис, участвующие в этих операциях, перезаложены банками по несколько раз, т.е. когда один банк дает займ "под обеспечение" трежерис другому, он по факту не знает, не заложены ли они уже кому-то другому. А значит, займ уже не безрисковый, особенно когда все банки в курсе, что общий объем обязательств сильно превышает объем трежерис, которые их должны обеспечивать - ситуация чем-то напоминает игру в музыкальные стулья.
Это может показаться безумным и противоречащим базовым правилам бухгалтерского учета, но US GAAP хитер и позволяет такие трюки. И хотя ответ на вопрос, что стало драйвером серьезного обострения кризиса доверия в американской банковской системе, остается открытым, причина, почему он не был погашен за счет рыночных сил, становится понятной. И это довольно тревожный сигнал - на пустом месте такие проблемы не происходят.
Ситуация вдвойне настораживает из-за того, что ставку SOFR планировали вскоре начать использовать вместо LIBOR как бенчмарк для займов по всему миру. К LIBOR тоже много вопросов и есть уже доказанные факты манипулирования ставкой (некоторые трейдеры даже получили реальные сроки за это), но она ни разу за свою историю не испытывала таких радикальных скачков. Представьте, что вы владеете заводом где-то далеко от США, выпустившим облигации с купоном SOFR + 2%, и рассчитываете, что стоимость вашего долга около 4% годовых и будет падать вместе со снижением ставок. А в один прекрасный день вы просыпаетесь и узнаете, что теперь обслуживание долга стоит 12% годовых вместо 4%, хотя у завода все замечательно и ничего не изменилось. Так локальные проблемы американских банков могли бы за один день вызвать коллапс в мировой экономике - не очень весело.
Стоит ли срочно предпринимать какие-то действия из-за произошедших событий? Скорее нет, ФРС явно дал понять, что даст столько ликвидности, сколько нужно. Но стоит иметь в виду, что и в США, и в мире в экономике приличное количество дисбалансов, которые могут в любой момент обостриться и привести если не к кризису, то к серьезной коррекции, и это лишь один из них. Если вы сейчас на 100% в акциях, особенно с плечами, я бы задумался на тему частичной диверсификации в пользу активов и стратегий, не имеющих прямой корреляции с рынком. На сайте (https://longterminvestments.ru/) уже есть одна подобная краткосрочная идея, скоро опубликую еще одну.
@long_term_investments
#LTI_макро
Американский фондовый рынок имеет большое количество преимуществ по сравнению с любым другим, включая его общий объем, количество и разнообразие эмитентов и, соответственно, инвестиционных возможностей. Однако еще одним важным фактором является его основа, а именно, американская экономика. В последние десятилетия ВВП США рос быстрее, чем почти любая развитая экономика в мире (за исключением Австралии и отдельных небольших стран). И немаловажную роль в этом росте играет демография.
За последние 30 лет население в трудоспособном возрасте выросло в США на 31.5% - это больше, чем в Китае, и намного больше, чем в большинстве развитых стран. Грубо говоря, при неизменной производительности труда экономика США прибавляла 1% к росту ВВП только за счет прироста трудоспособного населения, в то время как большинство развитых стран наоборот скатывается в отрицательную зону по этому показателю. Например, стагнация в экономике Японии в последние 20 лет во многом обусловлена именно демографией.
В отличие от большинства других ключевых макроэкономических факторов, у демографии есть большой плюс - ее можно достаточно точно прогнозировать на длительный срок. Поэтому для понимания долгосрочного потенциала роста экономики различных стран стоит посмотреть на прогнозируемую динамику трудоспособного населения. И картина получается достаточно грустная - фактически все страны в ближайшие десятилетия столкнутся с более серьезным снижением рабочей силы, чем то, которое сейчас переживает Япония. Это, кстати, касается и России.
Единственное исключение из крупнейших экономик - США. За счет того, что США исторически является магнитом для эмиграции со всего мира, трудоспособное население продолжит расти, что будет оказывать серьезную поддержку для долгосрочного роста экономики. И это отразится, в том числе, на фондовом рынке - компании, ориентированные на американский рынок, при прочих равных будут себя чувствовать значительно лучше, чем, например, работающие на европейском.
Естественно, на горизонте в 1-2 года эта разница не будет особо заметна, однако если говорить про длительный период, инвесторам на американском рынке будет заметно проще - по сути, они будут плыть по течению, в то время как на других рынках им придется его, наоборот, преодолевать. И это еще одна причина, почему любому инвестору стоит серьезно рассмотреть инвестиции на американском рынке.
@long_term_investments
Американский фондовый рынок имеет большое количество преимуществ по сравнению с любым другим, включая его общий объем, количество и разнообразие эмитентов и, соответственно, инвестиционных возможностей. Однако еще одним важным фактором является его основа, а именно, американская экономика. В последние десятилетия ВВП США рос быстрее, чем почти любая развитая экономика в мире (за исключением Австралии и отдельных небольших стран). И немаловажную роль в этом росте играет демография.
За последние 30 лет население в трудоспособном возрасте выросло в США на 31.5% - это больше, чем в Китае, и намного больше, чем в большинстве развитых стран. Грубо говоря, при неизменной производительности труда экономика США прибавляла 1% к росту ВВП только за счет прироста трудоспособного населения, в то время как большинство развитых стран наоборот скатывается в отрицательную зону по этому показателю. Например, стагнация в экономике Японии в последние 20 лет во многом обусловлена именно демографией.
В отличие от большинства других ключевых макроэкономических факторов, у демографии есть большой плюс - ее можно достаточно точно прогнозировать на длительный срок. Поэтому для понимания долгосрочного потенциала роста экономики различных стран стоит посмотреть на прогнозируемую динамику трудоспособного населения. И картина получается достаточно грустная - фактически все страны в ближайшие десятилетия столкнутся с более серьезным снижением рабочей силы, чем то, которое сейчас переживает Япония. Это, кстати, касается и России.
Единственное исключение из крупнейших экономик - США. За счет того, что США исторически является магнитом для эмиграции со всего мира, трудоспособное население продолжит расти, что будет оказывать серьезную поддержку для долгосрочного роста экономики. И это отразится, в том числе, на фондовом рынке - компании, ориентированные на американский рынок, при прочих равных будут себя чувствовать значительно лучше, чем, например, работающие на европейском.
Естественно, на горизонте в 1-2 года эта разница не будет особо заметна, однако если говорить про длительный период, инвесторам на американском рынке будет заметно проще - по сути, они будут плыть по течению, в то время как на других рынках им придется его, наоборот, преодолевать. И это еще одна причина, почему любому инвестору стоит серьезно рассмотреть инвестиции на американском рынке.
@long_term_investments
#LTI_макро
Стоит ли опасаться роста инфляции?
Одна из самых популярных тем для обсуждения в контексте инвестиций в последнее время - рост инфляции. Недавно в США была опубликована статистика, согласно которой инфляция достигла 5.4% - очень высокий показатель для развитой экономики. Если инфляция останется на высоком уровне или, тем более, ускорится, это может стать причиной для более жесткой монетарной политики, включая рост ставок, что в свою очередь негативно отразится на котировках большинства акций.
Однако, как это часто бывает, просто посмотреть на величину инфляции и сделать вывод о том, что она сильно выросла недостаточно. Чтобы понять реальную ситуацию, стоит разбить ее на компоненты, и тогда вырисовывается уже другая картина. Основной вклад в рост инфляции вносит ограниченное количество товаров, цены на которые выросли, в первую очередь, из-за нехватки полупроводников. Например, цены на поддержанные машины в США улетели в космос, так как новые сейчас не найти, и это очень большой рынок, который уже оказывает значимый эффект на общую потребительскую корзину.
Кроме того, значимый вклад в инфляцию вносят цена на услуги, связанные с открытием экономики - аренда машин, отели, перелеты и т.д. Этому тоже есть разумное объяснение - год назад из-за локдаунов была низкая база, а сейчас спрос возвращается и год-к-году цены значительно выросли (в прошлом году было сопоставимое снижение).
В результате, если посмотреть на инфляцию на товары и услуги, которые не включает две категории выше, она находится в интервале 1-2% и даже немного снижается. Естественно, стоит сделать поправку на то, что расчет инфляции в принципе не строгая наука, а отчасти искусство, и его методология постоянно меняется. Например, рост цен на недвижимость сейчас не отражается на инфляции, но прямо или косвенно влияет на благосостояние большинства людей.
Пока ситуация выглядит так, что опасения из-за резкого роста инфляции конкретно сейчас преувеличены. Дефицит микрочипов - точно решаемая задача, на это может уйти, например, пол года-год, вряд ли сильно дольше. Рост цен на услуги, связанные с открытием экономики - тоже ожидаемая история, которая должна прийти в норму через год, когда уйдет эффект низкой базы, а спрос и предложения сбалансируются.
Но глобально инфляционные риски никто не отменял, особенно в условиях, когда растут цены на многие сырьевые товары, которые могут влиять на потребительскую инфляцию с задержкой. Поэтому за статистикой по инфляции нужно следить, если вы активно управляете собственным портфелем, но делать резких движений на заголовках новостей о рекордном росте цен точно не стоит.
@long_term_investments
Стоит ли опасаться роста инфляции?
Одна из самых популярных тем для обсуждения в контексте инвестиций в последнее время - рост инфляции. Недавно в США была опубликована статистика, согласно которой инфляция достигла 5.4% - очень высокий показатель для развитой экономики. Если инфляция останется на высоком уровне или, тем более, ускорится, это может стать причиной для более жесткой монетарной политики, включая рост ставок, что в свою очередь негативно отразится на котировках большинства акций.
Однако, как это часто бывает, просто посмотреть на величину инфляции и сделать вывод о том, что она сильно выросла недостаточно. Чтобы понять реальную ситуацию, стоит разбить ее на компоненты, и тогда вырисовывается уже другая картина. Основной вклад в рост инфляции вносит ограниченное количество товаров, цены на которые выросли, в первую очередь, из-за нехватки полупроводников. Например, цены на поддержанные машины в США улетели в космос, так как новые сейчас не найти, и это очень большой рынок, который уже оказывает значимый эффект на общую потребительскую корзину.
Кроме того, значимый вклад в инфляцию вносят цена на услуги, связанные с открытием экономики - аренда машин, отели, перелеты и т.д. Этому тоже есть разумное объяснение - год назад из-за локдаунов была низкая база, а сейчас спрос возвращается и год-к-году цены значительно выросли (в прошлом году было сопоставимое снижение).
В результате, если посмотреть на инфляцию на товары и услуги, которые не включает две категории выше, она находится в интервале 1-2% и даже немного снижается. Естественно, стоит сделать поправку на то, что расчет инфляции в принципе не строгая наука, а отчасти искусство, и его методология постоянно меняется. Например, рост цен на недвижимость сейчас не отражается на инфляции, но прямо или косвенно влияет на благосостояние большинства людей.
Пока ситуация выглядит так, что опасения из-за резкого роста инфляции конкретно сейчас преувеличены. Дефицит микрочипов - точно решаемая задача, на это может уйти, например, пол года-год, вряд ли сильно дольше. Рост цен на услуги, связанные с открытием экономики - тоже ожидаемая история, которая должна прийти в норму через год, когда уйдет эффект низкой базы, а спрос и предложения сбалансируются.
Но глобально инфляционные риски никто не отменял, особенно в условиях, когда растут цены на многие сырьевые товары, которые могут влиять на потребительскую инфляцию с задержкой. Поэтому за статистикой по инфляции нужно следить, если вы активно управляете собственным портфелем, но делать резких движений на заголовках новостей о рекордном росте цен точно не стоит.
@long_term_investments
#LTI_макро
Сейчас на рынке наблюдается очень интересная ситуация. Формально основные индексы на максимумах с доходность около 25% с начала года - очень хороший результат по историческим меркам (средняя историческая доходность американского рынка около 10% годовых).
Но если посмотреть на большинство акций на рынке, картина выглядит уже по другому - многие показывают намного меньший рост или вовсе отрицательную доходность с начала года. Это хорошо видно по динамике акций средней и малой капитализации Russel 2000 (ETF IWM), который вырос только на 13%, и акций небольших компаний роста (ETF IWO), которые вовсе выросли в среднем всего на 3% с начала года. Оба индекса скорректировались уже на 10% за последние 3 недели. И даже среди крупных компаний в S&P 500, если убрать топ-10 large cap с огромной доходностью с начала года, средний результат остального индекса будет уже в районе 15%, как у Russel 2000.
Фактически на текущем рынке показывают хорошую доходность в основном индексные инвесторы, у которых по умолчанию большую долю в портфеле занимают акции отдельных технологических гигантов, вносящих основной вклад в рост индекса, и отдельные активные управляющие, которые сделали ставку на узкий перечень таких компаний. Большинство остальных участников рынка показывает в последнее время не очень хорошую динамику (на моем зарубежном портфеле это тоже негативно отразилось).
Делать какие-либо прогнозы по общей динамике рынка, как всегда, достаточно бесполезное дело, так как на нее влияет огромное количество сложно предсказуемых факторов от динамики инфляции до новых штаммов коронавируса (а также субъективное восприятие этих событий инвесторами, которое может быстро меняться). Но в целом подобная динамика, когда в большинстве компаний на рынке происходят распродажи и деньги перетекают в ограниченный перечень крупных компаний, который считаются надежными и перспективными, в большинстве случаев ранее чаще происходила ближе к концу циклов роста на рынке.
@long_term_investments
Сейчас на рынке наблюдается очень интересная ситуация. Формально основные индексы на максимумах с доходность около 25% с начала года - очень хороший результат по историческим меркам (средняя историческая доходность американского рынка около 10% годовых).
Но если посмотреть на большинство акций на рынке, картина выглядит уже по другому - многие показывают намного меньший рост или вовсе отрицательную доходность с начала года. Это хорошо видно по динамике акций средней и малой капитализации Russel 2000 (ETF IWM), который вырос только на 13%, и акций небольших компаний роста (ETF IWO), которые вовсе выросли в среднем всего на 3% с начала года. Оба индекса скорректировались уже на 10% за последние 3 недели. И даже среди крупных компаний в S&P 500, если убрать топ-10 large cap с огромной доходностью с начала года, средний результат остального индекса будет уже в районе 15%, как у Russel 2000.
Фактически на текущем рынке показывают хорошую доходность в основном индексные инвесторы, у которых по умолчанию большую долю в портфеле занимают акции отдельных технологических гигантов, вносящих основной вклад в рост индекса, и отдельные активные управляющие, которые сделали ставку на узкий перечень таких компаний. Большинство остальных участников рынка показывает в последнее время не очень хорошую динамику (на моем зарубежном портфеле это тоже негативно отразилось).
Делать какие-либо прогнозы по общей динамике рынка, как всегда, достаточно бесполезное дело, так как на нее влияет огромное количество сложно предсказуемых факторов от динамики инфляции до новых штаммов коронавируса (а также субъективное восприятие этих событий инвесторами, которое может быстро меняться). Но в целом подобная динамика, когда в большинстве компаний на рынке происходят распродажи и деньги перетекают в ограниченный перечень крупных компаний, который считаются надежными и перспективными, в большинстве случаев ранее чаще происходила ближе к концу циклов роста на рынке.
@long_term_investments
#LTI_интересное #LTI_макро
Рубль сильно укрепился к доллару и евро. Но насколько курс реален?
Рубль на этой неделе сильно укрепился на Мосбирже и вернулся на уровни февраля по отношению к доллару и даже укрепился относительно евро (76 рублей за доллар, 82.7 рубля за евро). А в моменте курс и вовсе был 71 руб./доллар и 77 руб./евро (первый график) . Однако важно понимать, что такая динамика в значительной степени вызвана валютными ограничениями, введенными в России, из-за которых курс значительно искажен.
Из-за чего рубль укрепляется:
1) Экспортеры конвертируют в рубли 80% валютной выручки, что создает постоянное предложение валюты на рынке, особенно в условиях высоких цен на энергоносители.
2) Импорт значительно снизился из-за прямых санкций, добровольного ухода многих западных компаний с рынка, разрывов логистических цепочек и т.д.
3) Нерезиденты "заперты" в российских активах и не могут их продать и конвертировать рубли в валюту
4) Комиссия на покупке валюты в размере 12% сильно ограничивала покупку валюты со стороны населения
5) Валютный контроль с жесткими ограничениями на снятие наличной валюты и вывод валюты в любой форме из страны лишает ее покупку на бирже или в банке большого смысла.
В каком-то смысле сейчас доллары и евро на брокерском или в банке счете это "внутриигровая валюта", которую нельзя вывести в значительном объеме и использовать по своему усмотрению, а правила ее использования все время меняются создателями "игры". Поэтому ее курс может не отражать реальную стоимость рубля по отношению к другим валютам.
А какой курс тогда отражает? Можно посмотреть на несколько альтернативных бенчмарков:
1) Помимо курс на Мосбирже есть оффшорный курс, по которому можно купить валюту, например, на брокерском счете в Interactive Brokers (второй график). Он в целом близок к курсу на Мосбирже, хотя обычно чуть дороже, а в отдельные моменты в марте сильно отклонялся от внутреннего курса. Но оффшорный рынок сейчас также не совсем релевантен из-за тех же валютных ограничений - там мало участников и очень ограниченная ликвидность.
2) Можно рассчитать рубля через кросс-курсы в других странах СНГ, где рубль имеет широкое обращение. Например, если менять рубли на доллары через банки в Армении, то получится курс 85-90 рублей за доллар. Это уже значительно больше, чем курс на Мосбирже, и сопоставимо с покупкой доллара с комиссией 12% или даже большей премией.
3) Наконец, можно посмотреть на курс рубля к USDT (самый популярный стейблкоин, т.е. криптовалюта, привязанная к доллару). Текущий курс, который предлагают обменники, примерно 92-95 рублей за USDT, что уже на 20-25% выше официального курса. До конца февраля разница с официальным курсом была минимальная, а затем начала постепенно увеличиваться. Основное отличие стейблконов и других криптовалют от долларов в банке или брокере в том, что для них нет "границ" и использовать можно почти в любой точке мира.
Иными словами, "реальный" курс рубля к доллару, евро и другим валютам, уже значительно отличается от курса на бирже, который сильно искажен различными мерами валютного контроля. Введение жестких ограничений могло действительно иметь смысл в первые дни/недели после 24 февраля, чтобы сбить панику и привести рынок в равновесие, но сейчас они уже скорее время экономике.
Отмена 12% комиссии на покупку валюты - хороший первый шаг, хочется надеяться, что и остальные меры валютного контроля будут как минимум ослаблены в обозримом будущем. Если этого не произойдет, текущие ограничения приведут к большому количеству искажений и проблем в экономике. Об этом поговорим в следующий раз.
@long_term_investments
Рубль сильно укрепился к доллару и евро. Но насколько курс реален?
Рубль на этой неделе сильно укрепился на Мосбирже и вернулся на уровни февраля по отношению к доллару и даже укрепился относительно евро (76 рублей за доллар, 82.7 рубля за евро). А в моменте курс и вовсе был 71 руб./доллар и 77 руб./евро (первый график) . Однако важно понимать, что такая динамика в значительной степени вызвана валютными ограничениями, введенными в России, из-за которых курс значительно искажен.
Из-за чего рубль укрепляется:
1) Экспортеры конвертируют в рубли 80% валютной выручки, что создает постоянное предложение валюты на рынке, особенно в условиях высоких цен на энергоносители.
2) Импорт значительно снизился из-за прямых санкций, добровольного ухода многих западных компаний с рынка, разрывов логистических цепочек и т.д.
3) Нерезиденты "заперты" в российских активах и не могут их продать и конвертировать рубли в валюту
4) Комиссия на покупке валюты в размере 12% сильно ограничивала покупку валюты со стороны населения
5) Валютный контроль с жесткими ограничениями на снятие наличной валюты и вывод валюты в любой форме из страны лишает ее покупку на бирже или в банке большого смысла.
В каком-то смысле сейчас доллары и евро на брокерском или в банке счете это "внутриигровая валюта", которую нельзя вывести в значительном объеме и использовать по своему усмотрению, а правила ее использования все время меняются создателями "игры". Поэтому ее курс может не отражать реальную стоимость рубля по отношению к другим валютам.
А какой курс тогда отражает? Можно посмотреть на несколько альтернативных бенчмарков:
1) Помимо курс на Мосбирже есть оффшорный курс, по которому можно купить валюту, например, на брокерском счете в Interactive Brokers (второй график). Он в целом близок к курсу на Мосбирже, хотя обычно чуть дороже, а в отдельные моменты в марте сильно отклонялся от внутреннего курса. Но оффшорный рынок сейчас также не совсем релевантен из-за тех же валютных ограничений - там мало участников и очень ограниченная ликвидность.
2) Можно рассчитать рубля через кросс-курсы в других странах СНГ, где рубль имеет широкое обращение. Например, если менять рубли на доллары через банки в Армении, то получится курс 85-90 рублей за доллар. Это уже значительно больше, чем курс на Мосбирже, и сопоставимо с покупкой доллара с комиссией 12% или даже большей премией.
3) Наконец, можно посмотреть на курс рубля к USDT (самый популярный стейблкоин, т.е. криптовалюта, привязанная к доллару). Текущий курс, который предлагают обменники, примерно 92-95 рублей за USDT, что уже на 20-25% выше официального курса. До конца февраля разница с официальным курсом была минимальная, а затем начала постепенно увеличиваться. Основное отличие стейблконов и других криптовалют от долларов в банке или брокере в том, что для них нет "границ" и использовать можно почти в любой точке мира.
Иными словами, "реальный" курс рубля к доллару, евро и другим валютам, уже значительно отличается от курса на бирже, который сильно искажен различными мерами валютного контроля. Введение жестких ограничений могло действительно иметь смысл в первые дни/недели после 24 февраля, чтобы сбить панику и привести рынок в равновесие, но сейчас они уже скорее время экономике.
Отмена 12% комиссии на покупку валюты - хороший первый шаг, хочется надеяться, что и остальные меры валютного контроля будут как минимум ослаблены в обозримом будущем. Если этого не произойдет, текущие ограничения приведут к большому количеству искажений и проблем в экономике. Об этом поговорим в следующий раз.
@long_term_investments
www.bestchange.ru
Перевод с карты Сбербанка RUB на Tether TRC20 (USDT) – где выгоднее обменять?
Обменники, меняющие валюты Сбербанк RUB на Tether TRC20 (USDT) по привлекательным курсам (Сбербанк на Tether). Самые выгодные и надежные обменники Рунета, производящие обмен Sberbank RUR на Tether USDT TRC20
#LTI_интересное #LTI_макро
В мире нарастают нестабильность и социальные волнения (1/2)
Одна из самых тревожных вещей, которая сейчас происходит в мире, заключается в росте глобальной нестабильности и неопределенности. Очень не хочется делать негативные прогнозы, но пока ситуация выглядит так, что 2022 год будет намного хуже, чем 2020. Не только в России, Украине и Белоруссии по понятным причинам, но и в большинстве других стран, и развитых, и особенно развивающихся.
Если посмотреть, что сейчас происходит в мире, то за последний месяц уже вспыхнули социальные волнения в разных частях планеты:
1) В Шри-Ланке глубокий экономический кризис - правительство ушло в отставку, на улицах массовые волнения. Причина в резком росте цен на продукты и топливо. Экономика страны за последние пару лет уже сильно пострадала из-за снижения потока туристов (коронавирус) и значительного снижения урожая внутри страны (неразумная политика властей по отказу от "неорганических" удобрений), а теперь находится на грани дефолта и коллапса.
Хотя официальная инфляция пока "всего" 18%, местная валюта за последний месяц обесценилась на 50%+, в стране уже экономят электричество (включают по расписанию), огромные многочасовые очереди на заправках, дефицит многих товаров первой необходимости и т.д.
2) В Перу массовые протесты и введен комендантский час в столице, население вступает в столкновения с полицией и мародерствует в магазинах. Причина та же - рост цен на базовые продукты, в первую очередь топливо и удобрения. Это при том, что официальная инфляция 6.8% (это меньше, чем в США и тем более в России), курс национальной валюты стабилен, т.е. если смотреть на официальную статистику, в экономике все в порядке.
3) В Европе также периодически случаются протесты, особенно в странах с менее благополучной экономикой вроде Греции. Правда стоит сказать, что европейцы в целом протестуют намного чаще и по разным поводам, и пока масштаб протестов достаточно ограниченный и не перерастает в массовые беспорядки. К тому же сейчас доминирующая информационная повестка в том, что кризисная ситуация вызвана действиями внешнего врага (России), что пока смягчает уровень недовольства населения.
4) Но Шри-Ланка и Перу - достаточно бедные и небольшие страны, которые не сильно влияют на глобальную картину мира, а Европа достаточно богата, чтобы сбивать протестные настроения субсидиями на товары первой необходимости и другими мерами в течение какого-то времени. Наверное самая неожиданная и серьезная с точки зрения потенциальных последствий ситуация в Китае.
В отличие от остального мира, который перевел коронавирус почти в разряд гриппа и снял большинство ограничений, Китай по-прежнему придерживается политики Zero-Covid. Стоит признать, что в последние два года она была достаточно успешной и позволяла стране в целом сохранить экономическую активность при минимальном количестве смертей из-за коронавируса.
Однако сейчас Zero-Covid дает сбой, так как омикрон распространяется значительно быстрее, чем предыдущие штаммы, а вакцины помогают в основном предотвратить тяжелое течение болезни и смерть, но не дают защиты от самого заболевания. Сначала его волна прошла через Гонконг, где за несколько недель переболела значительная часть населения города, а сейчас докатилась до многих других крупных китайских мегаполисов. В отличие от более либерального Гонконга, на территории остального Китая власти по-прежнему продолжают бороться с коронавирусом радикальными локдаунами.
Проблема в том, что городская инфраструктура перестала справляться с обеспечением запертых дома людей продуктами питания и другими предметами первой необходимости. Сервисы доставки, которые даже в первую волну ковидных локдаунов работали почти бесперебойно, перестали покрывать многие районы Шанхая. Весь поток информации в Китае, естественно, подвержен сильной цензуре, но даже по отрывочным сообщениям и видео местных жителей в Твиттере ситуация выглядит очень напряженной. Если интересно, можно посмотреть тут, тут, тут и тут.
@long_term_investments
В мире нарастают нестабильность и социальные волнения (1/2)
Одна из самых тревожных вещей, которая сейчас происходит в мире, заключается в росте глобальной нестабильности и неопределенности. Очень не хочется делать негативные прогнозы, но пока ситуация выглядит так, что 2022 год будет намного хуже, чем 2020. Не только в России, Украине и Белоруссии по понятным причинам, но и в большинстве других стран, и развитых, и особенно развивающихся.
Если посмотреть, что сейчас происходит в мире, то за последний месяц уже вспыхнули социальные волнения в разных частях планеты:
1) В Шри-Ланке глубокий экономический кризис - правительство ушло в отставку, на улицах массовые волнения. Причина в резком росте цен на продукты и топливо. Экономика страны за последние пару лет уже сильно пострадала из-за снижения потока туристов (коронавирус) и значительного снижения урожая внутри страны (неразумная политика властей по отказу от "неорганических" удобрений), а теперь находится на грани дефолта и коллапса.
Хотя официальная инфляция пока "всего" 18%, местная валюта за последний месяц обесценилась на 50%+, в стране уже экономят электричество (включают по расписанию), огромные многочасовые очереди на заправках, дефицит многих товаров первой необходимости и т.д.
2) В Перу массовые протесты и введен комендантский час в столице, население вступает в столкновения с полицией и мародерствует в магазинах. Причина та же - рост цен на базовые продукты, в первую очередь топливо и удобрения. Это при том, что официальная инфляция 6.8% (это меньше, чем в США и тем более в России), курс национальной валюты стабилен, т.е. если смотреть на официальную статистику, в экономике все в порядке.
3) В Европе также периодически случаются протесты, особенно в странах с менее благополучной экономикой вроде Греции. Правда стоит сказать, что европейцы в целом протестуют намного чаще и по разным поводам, и пока масштаб протестов достаточно ограниченный и не перерастает в массовые беспорядки. К тому же сейчас доминирующая информационная повестка в том, что кризисная ситуация вызвана действиями внешнего врага (России), что пока смягчает уровень недовольства населения.
4) Но Шри-Ланка и Перу - достаточно бедные и небольшие страны, которые не сильно влияют на глобальную картину мира, а Европа достаточно богата, чтобы сбивать протестные настроения субсидиями на товары первой необходимости и другими мерами в течение какого-то времени. Наверное самая неожиданная и серьезная с точки зрения потенциальных последствий ситуация в Китае.
В отличие от остального мира, который перевел коронавирус почти в разряд гриппа и снял большинство ограничений, Китай по-прежнему придерживается политики Zero-Covid. Стоит признать, что в последние два года она была достаточно успешной и позволяла стране в целом сохранить экономическую активность при минимальном количестве смертей из-за коронавируса.
Однако сейчас Zero-Covid дает сбой, так как омикрон распространяется значительно быстрее, чем предыдущие штаммы, а вакцины помогают в основном предотвратить тяжелое течение болезни и смерть, но не дают защиты от самого заболевания. Сначала его волна прошла через Гонконг, где за несколько недель переболела значительная часть населения города, а сейчас докатилась до многих других крупных китайских мегаполисов. В отличие от более либерального Гонконга, на территории остального Китая власти по-прежнему продолжают бороться с коронавирусом радикальными локдаунами.
Проблема в том, что городская инфраструктура перестала справляться с обеспечением запертых дома людей продуктами питания и другими предметами первой необходимости. Сервисы доставки, которые даже в первую волну ковидных локдаунов работали почти бесперебойно, перестали покрывать многие районы Шанхая. Весь поток информации в Китае, естественно, подвержен сильной цензуре, но даже по отрывочным сообщениям и видео местных жителей в Твиттере ситуация выглядит очень напряженной. Если интересно, можно посмотреть тут, тут, тут и тут.
@long_term_investments
Twitter
Naomi Wu 机械妖姬
So...my cautious thoughts Shanghai/COVID-Zero-in-China. Yes, I am self-censoring on this one, so this is one of those threads where those of you who need explicit statements and can't read implied meaning and nuance are going to have a tough time. 🧵
#LTI_интересное #LTI_макро
В мире нарастают нестабильность и социальные волнения (2/2)
Голод в Китае - больная тема, пожилые жители еще помнят, как в 1959-1961 году от него умерли десятки миллионов человек - масштаб был намного больше, чем Голодомор или любое другое событие в 20 веке. Фактически в Китае есть "социальный контракт" - компартия обеспечивает рост уровня жизни населения, а люди не вмешиваются в политику, не задают неудобные вопросы и живут своей жизнью. Сейчас в Шанхае, самом богатом городе Китая, миллионам жителям впервые в жизни буквально нечего есть. Для них это большой шок и фактически нарушение "социального контракта" с государством. В Шанхай ввели армию и перебрасывают десятки тысяч медиков со всей страны - ранее такие радикальные меры были только в Ухане два года назад.
Конечно, в отличие от многих развивающихся стран, где есть риск реального города, в Китае проблемы вызваны внутренними ограничениями и логистикой, и их можно быстро решить, ослабив локдауны. Но это приведет к волне заболеваний ковидом, поставит под сомнение политику Zero-Covid и будет ударом по авторитету компартии и лично Xi. Ситуация осложняется тем, что в Китае осенью будут выборы, на которых Xi должен быть выбран на новый пятилетний срок, поэтому текущие события происходят в "неподходящий" момент.
В отличие от западных стран, Китай известен эффективностью своей власти и ранее обычно справлялся с подобными вызовами путем мобилизации огромных ресурсов. Возможно ситуация благополучно разрешится и в этот раз, но время работает против китайских властей - жители Шанхая и других крупных богатых городов намного менее толерантны к недостатку продуктов питания, чем, например, во многих развивающихся странах, где население привыкло к подобным ситуациям. Поэтому счет может идти уже даже не на недели, а на дни, прежде чем небольшие локальные протесты превратятся в массовые, если ситуация не улучшится. Вряд ли у кого-то в Bingo Card в начале года были массовые волнения в Шанхае из-за недостатка продуктов.
Но самая большая проблема даже не в текущих событиях, а в том, что может последовать в будущем на горизонте 6-12-18 месяцев. Из-за рекордных цен на удобрения урожай по всему миру может значительно снизиться относительно предыдущих лет, так как многие фермеры просто не могут себе позволить использовать их в прежнем объеме. А сокращение поставок на мировой рынок из России и Украины, которые являются крупными экспортерами зерновых и некоторых других базовых продуктов питания, создает дополнительные риски в виде глобального дефицита продуктов.
Сильнее всего пострадают, как всегда, развивающиеся страны, которые зависят от внешних поставок продовольствия, в первую очередь в Африке и Азии. Но и в других странах по всему миру рост цен на продукты приведет к снижению уровня жизни, особенно среди менее обеспеченных слоев населения, в потребительской корзине которых большая часть расходов приходится на продукты.
Это все может привести к глобальной волне социальной напряженности, а в худшем случае к массовым волнениям и государственным переворотам. Последняя подобная ситуация в региональном масштабе была в 2010 году (Арабская весна), когда такая волна прокатилась по многим странам в Северной Африке и на Ближнем Востоке. Тогда одной из причин как раз был рост цен на продовольствие на фоне ослабленных экономик после глобального экономического кризиса в 2008-2009 годах.
Сейчас, к сожалению, похожая ситуация - цены на все основные продукты уже бьют рекорды (таблица ниже), хотя последствия рекордных цен на удобрения и проблем из-за текущих событий еще впереди, а в глобальной экономике накопилось большое количество дисбалансов с 2020 года. А большинство стран, даже развитых, ограничены в возможности стимулировать экономику, так как текущий кризис не финансовый, а вызван дефицитом в реальном секторе, и печатный станок приведет только к росту цен. Из-за этого ФРС, ЕЦБ и почти все остальные мировые ЦБ, наоборот, ужесточают монетарную политику, чтобы сдержать инфляцию.
В общем, кажется, что весь мир впереди ждет очень непростое время
@long_term_investments
В мире нарастают нестабильность и социальные волнения (2/2)
Голод в Китае - больная тема, пожилые жители еще помнят, как в 1959-1961 году от него умерли десятки миллионов человек - масштаб был намного больше, чем Голодомор или любое другое событие в 20 веке. Фактически в Китае есть "социальный контракт" - компартия обеспечивает рост уровня жизни населения, а люди не вмешиваются в политику, не задают неудобные вопросы и живут своей жизнью. Сейчас в Шанхае, самом богатом городе Китая, миллионам жителям впервые в жизни буквально нечего есть. Для них это большой шок и фактически нарушение "социального контракта" с государством. В Шанхай ввели армию и перебрасывают десятки тысяч медиков со всей страны - ранее такие радикальные меры были только в Ухане два года назад.
Конечно, в отличие от многих развивающихся стран, где есть риск реального города, в Китае проблемы вызваны внутренними ограничениями и логистикой, и их можно быстро решить, ослабив локдауны. Но это приведет к волне заболеваний ковидом, поставит под сомнение политику Zero-Covid и будет ударом по авторитету компартии и лично Xi. Ситуация осложняется тем, что в Китае осенью будут выборы, на которых Xi должен быть выбран на новый пятилетний срок, поэтому текущие события происходят в "неподходящий" момент.
В отличие от западных стран, Китай известен эффективностью своей власти и ранее обычно справлялся с подобными вызовами путем мобилизации огромных ресурсов. Возможно ситуация благополучно разрешится и в этот раз, но время работает против китайских властей - жители Шанхая и других крупных богатых городов намного менее толерантны к недостатку продуктов питания, чем, например, во многих развивающихся странах, где население привыкло к подобным ситуациям. Поэтому счет может идти уже даже не на недели, а на дни, прежде чем небольшие локальные протесты превратятся в массовые, если ситуация не улучшится. Вряд ли у кого-то в Bingo Card в начале года были массовые волнения в Шанхае из-за недостатка продуктов.
Но самая большая проблема даже не в текущих событиях, а в том, что может последовать в будущем на горизонте 6-12-18 месяцев. Из-за рекордных цен на удобрения урожай по всему миру может значительно снизиться относительно предыдущих лет, так как многие фермеры просто не могут себе позволить использовать их в прежнем объеме. А сокращение поставок на мировой рынок из России и Украины, которые являются крупными экспортерами зерновых и некоторых других базовых продуктов питания, создает дополнительные риски в виде глобального дефицита продуктов.
Сильнее всего пострадают, как всегда, развивающиеся страны, которые зависят от внешних поставок продовольствия, в первую очередь в Африке и Азии. Но и в других странах по всему миру рост цен на продукты приведет к снижению уровня жизни, особенно среди менее обеспеченных слоев населения, в потребительской корзине которых большая часть расходов приходится на продукты.
Это все может привести к глобальной волне социальной напряженности, а в худшем случае к массовым волнениям и государственным переворотам. Последняя подобная ситуация в региональном масштабе была в 2010 году (Арабская весна), когда такая волна прокатилась по многим странам в Северной Африке и на Ближнем Востоке. Тогда одной из причин как раз был рост цен на продовольствие на фоне ослабленных экономик после глобального экономического кризиса в 2008-2009 годах.
Сейчас, к сожалению, похожая ситуация - цены на все основные продукты уже бьют рекорды (таблица ниже), хотя последствия рекордных цен на удобрения и проблем из-за текущих событий еще впереди, а в глобальной экономике накопилось большое количество дисбалансов с 2020 года. А большинство стран, даже развитых, ограничены в возможности стимулировать экономику, так как текущий кризис не финансовый, а вызван дефицитом в реальном секторе, и печатный станок приведет только к росту цен. Из-за этого ФРС, ЕЦБ и почти все остальные мировые ЦБ, наоборот, ужесточают монетарную политику, чтобы сдержать инфляцию.
В общем, кажется, что весь мир впереди ждет очень непростое время
@long_term_investments
#LTI_интересное #LTI_макро
Про курс рубля и цены на российскую нефть
Ранее писал о том, укрепление курса рубля к доллару и другим валютам вызвано искусственными ограничениями со стороны российских регуляторов, поэтому курс не совсем отражает реальную картину. Сегодня посмотрим, как укрепление рубля, а также санкции и другие происходящие сейчас события влияют на российскую экономику.
Для начала посмотрим на структуру экспорта и импорта в России. Последние данные в удобном для восприятия виде за декабрь 2021 года (картинка 1). Можно заметить, что в России большой профицит торгового баланса, экспорт почти вдвое превышал импорт. Как наверное все знают, большая часть экспорта приходится на сырьевые товары, в первую очередь энергоносители. Интересно, что экспорт газа попадает преимущественно в "засекреченный" раздел экспорта (красный блок на 19.6%). Грубо говоря на нефть, газ и уголь приходится около 55-60% всего экспорта. Большая часть остальных поставок на зарубежные рынки приходится на другое сырье - различные металлы, удобрения и т.д. А большая часть импорта приходится на различную технологическую продукцию.
Теперь посмотрим что происходит в текущей ситуации:
1) Российская нефть продается с очень большим дисконтом, сейчас Urals торгуется на $34 дешевле, чем Brent, хотя исторический дисконт до конца февраля составлял $1-3 (график 2). В результате фактическая цен продажи российской нефти сейчас около $65 (график 3). При текущем курсе рубля после его укрепления в последние недели получается около 5000 рублей за баррель (график 4).
Может показаться, что это неплохо - на уровне лета 2021 года или пиков в 2018 году. Но нужно учесть еще два фактора:
- Снижение объема добычи - она уже снизилась до 10.5 млн баррелей в день по сравнению с 11 млн баррелей в день в феврале или 11.25 млн баррелей осенью 2018
- Инфляция, которая по официальным данным составила 20% с осени 2018 года к текущему моменту (но многие товары и услуги подорожали намного сильнее)
Если учесть эти два фактора, то получится, что в реальном выражении текущая цена соответствует примерно 3700 рублей за баррель в 2018 году - уже не так много. И доходы от экспорта нефти в реальном выражении продолжат снижаться - инфляция быстро растет, а снижение добычи вряд ли ограничится 5%. Европа, на которую приходится около 2/3 экспорта нефти, активно ищет замену российским энергоносителям. Например, доля российского сырья в импорте Германии за 1.5 месяца уже значимо сократилась:
- Газ с 55% до 40% (обсуждают отказ в 2024 году)
- Нефть с 35% до 25% (обсуждают отказ до конца 2022 года)
- Уголь с 50% до 25% (полный отказ планируется к августу 2022)
Конечно, часть поставок можно будет перенаправить на другие рынки, в первую очередь в Азию, но полностью это сделать не получится (нет необходимой инфраструктуры), а цена реализации будет значительно дешевле, чем в Европе (общий дисконт из-за "токсичности" + более дорогое и долгое транспортное плечо). В результате доходы бюджета и экспортеров значительно снизятся в реальном выражении при текущем курсе, а чтобы их сохранить, необходима девальвация рубля.
Основной вопрос вероятно в том, насколько реальны планы европейцев отказаться от российских энергоносителей. Тут есть две противоположные точки зрения. Если вы уверены, что текущие заявления - это просто способ заработать политические очки, со временем экономические аргументы возобладают и поставки в значительной степени сохранятся, а дисконт снизится, то покупка российских нефтегазовых компаний может быть неплохой идеей. Если же принять за базовый сценарий быстрое движение отказу от российских энергоносителей, то доходы компаний значительно снизятся и они стоят как минимум недешево, особенно с текущим курсом рубля.
Газпром в текущей ситуации выглядит локально более защищенным по сравнению с нефтянкой, хотя долгосрочные перспективы тоже не до конца понятны. Например, газопровод Сила Сибири 2, который сможет перенаправить текущий европейский экспорт в Китай, по плану будет построен только к 2030 году, а СПГ мощностей в России очень мало.
@long_term_investments
Про курс рубля и цены на российскую нефть
Ранее писал о том, укрепление курса рубля к доллару и другим валютам вызвано искусственными ограничениями со стороны российских регуляторов, поэтому курс не совсем отражает реальную картину. Сегодня посмотрим, как укрепление рубля, а также санкции и другие происходящие сейчас события влияют на российскую экономику.
Для начала посмотрим на структуру экспорта и импорта в России. Последние данные в удобном для восприятия виде за декабрь 2021 года (картинка 1). Можно заметить, что в России большой профицит торгового баланса, экспорт почти вдвое превышал импорт. Как наверное все знают, большая часть экспорта приходится на сырьевые товары, в первую очередь энергоносители. Интересно, что экспорт газа попадает преимущественно в "засекреченный" раздел экспорта (красный блок на 19.6%). Грубо говоря на нефть, газ и уголь приходится около 55-60% всего экспорта. Большая часть остальных поставок на зарубежные рынки приходится на другое сырье - различные металлы, удобрения и т.д. А большая часть импорта приходится на различную технологическую продукцию.
Теперь посмотрим что происходит в текущей ситуации:
1) Российская нефть продается с очень большим дисконтом, сейчас Urals торгуется на $34 дешевле, чем Brent, хотя исторический дисконт до конца февраля составлял $1-3 (график 2). В результате фактическая цен продажи российской нефти сейчас около $65 (график 3). При текущем курсе рубля после его укрепления в последние недели получается около 5000 рублей за баррель (график 4).
Может показаться, что это неплохо - на уровне лета 2021 года или пиков в 2018 году. Но нужно учесть еще два фактора:
- Снижение объема добычи - она уже снизилась до 10.5 млн баррелей в день по сравнению с 11 млн баррелей в день в феврале или 11.25 млн баррелей осенью 2018
- Инфляция, которая по официальным данным составила 20% с осени 2018 года к текущему моменту (но многие товары и услуги подорожали намного сильнее)
Если учесть эти два фактора, то получится, что в реальном выражении текущая цена соответствует примерно 3700 рублей за баррель в 2018 году - уже не так много. И доходы от экспорта нефти в реальном выражении продолжат снижаться - инфляция быстро растет, а снижение добычи вряд ли ограничится 5%. Европа, на которую приходится около 2/3 экспорта нефти, активно ищет замену российским энергоносителям. Например, доля российского сырья в импорте Германии за 1.5 месяца уже значимо сократилась:
- Газ с 55% до 40% (обсуждают отказ в 2024 году)
- Нефть с 35% до 25% (обсуждают отказ до конца 2022 года)
- Уголь с 50% до 25% (полный отказ планируется к августу 2022)
Конечно, часть поставок можно будет перенаправить на другие рынки, в первую очередь в Азию, но полностью это сделать не получится (нет необходимой инфраструктуры), а цена реализации будет значительно дешевле, чем в Европе (общий дисконт из-за "токсичности" + более дорогое и долгое транспортное плечо). В результате доходы бюджета и экспортеров значительно снизятся в реальном выражении при текущем курсе, а чтобы их сохранить, необходима девальвация рубля.
Основной вопрос вероятно в том, насколько реальны планы европейцев отказаться от российских энергоносителей. Тут есть две противоположные точки зрения. Если вы уверены, что текущие заявления - это просто способ заработать политические очки, со временем экономические аргументы возобладают и поставки в значительной степени сохранятся, а дисконт снизится, то покупка российских нефтегазовых компаний может быть неплохой идеей. Если же принять за базовый сценарий быстрое движение отказу от российских энергоносителей, то доходы компаний значительно снизятся и они стоят как минимум недешево, особенно с текущим курсом рубля.
Газпром в текущей ситуации выглядит локально более защищенным по сравнению с нефтянкой, хотя долгосрочные перспективы тоже не до конца понятны. Например, газопровод Сила Сибири 2, который сможет перенаправить текущий европейский экспорт в Китай, по плану будет построен только к 2030 году, а СПГ мощностей в России очень мало.
@long_term_investments
Reuters
Germany could end Russian oil imports this year - Scholz
Germany could end Russian oil imports this year, Chancellor Olaf Scholz said on Friday, signalling the urgency driving Europe's biggest economy to wean itself off energy from Russia following its invasion of Ukraine.
#LTI_интересное #LTI_макро
Что происходит с экспортом нефти из России
Один из основных открытых вопросов, который повлияет на состояние российской экономики в ближайшем будущем - что будет добычей нефти в России и ее экспортом. Ранее были сообщения, что в апреле добыча нефти упала к марту на 9%. Многие эксперты прогнозировали продолжение этого тренда, но пока ситуация стабилизировалась - в первой половине мая добыча нефти даже немного выросла к апрелю, на 1.7%.
Далее экспорт - до февраля Россия экспортировала около 5 млн баррелей в день нефти (около 3 млн танкерами и 2 млн по трубам) и почти 3 млн баррелей в день нефтепродуктов (в основном танкерами) - график 1. После февраля экспорт сырой нефти с помощью танкеров даже немного вырос (по трубам сходу не нашел статистику) - график 2, а нефтепродуктов, наоборот, значимо снизился - график 3.
Основной рост экспорта сырой нефти пришелся на Китай и особенно Индию - графики 4 и 5, которая раньше почти не покупала российскую нефть. Обе страны покупают в основном сырую нефть и почти не используют российские нефтепродукты, которые идут в основном в Европу. Соответственно, отгрузки нефти в Европу значимо снизились.
Еще один интересный момент - в мае сильно выросли отгрузки без указания конечного получателя, на них уже приходится треть всей экспортируемой морем российской нефти - график 6. Это очевидно происходит из-за санкционных рисков, связанных с экспортом продукции из России. Кстати больше половины российской нефти сейчас вывозится греческими танкерами.
Дисконт Urals к Brent удивительным образом зафиксировался в районе $32-35 и находится в этом диапазоне уже два месяца. В итоге цена Urals сейчас находится в районе $70-80 - в целом не так плохо (где-то в районе средней за второе полугодие 2021 года), хотя с учетом сильного укрепления рубля доходы бюджета и нефтяных компаний уже находятся под давлением. Но скорее всего реальные сделки могут проходить по договорным ценам, отличающимся от бенчмарка, с учетом того, что рынок торговли российской нефтью стал очень закрытым.
В Европе уже достаточно долго обсуждается шестой пакет санкций, который должен включать в себя ограничения на покупку российской нефти вплоть до полного эмбарго, но его согласование пока сталкивается с сопротивлением нескольких стран, в первую очередь Венгрии, которые сильно зависят от российской нефти. В качестве альтернативного предложения рассматривается введение пошлин на российскую нефть.
В худшем для России сценарии пакет все-таки будет принят и возможна потеря большей части европейского рынка до конца 2022 года. Но в отличие от предыдущих пакетов санкций, такие ограничения уже больно ударят по самой Европе, поэтому сроки могут быть скорректированы, чтобы страны успели найти альтернативные источники поставок. На мой субъективный взгляд отказ от российской нефти в Европе в итоге произойдет (если не на 100%, то на 80-90% то прежних объемов), но сроки его реализации могут затянуться от изначально озвученных планов.
С учетом сильно укрепившегося курса рубля и неопределенности с точки зрения будущих объемов поставок российской нефти на экспорт я сейчас не держу российских нефтяников. На мой взгляд в текущей ситуации намного привлекательнее выглядят нефтяные компании в США, Канаде и некоторых других странах, которые извлекают полную выгоду из текущей благоприятной конъюнктуры на рынке и зарабатывают огромный денежный поток. Сейчас в портфеле 4 компании, которые описывал здесь и здесь.
@long_term_investments
Что происходит с экспортом нефти из России
Один из основных открытых вопросов, который повлияет на состояние российской экономики в ближайшем будущем - что будет добычей нефти в России и ее экспортом. Ранее были сообщения, что в апреле добыча нефти упала к марту на 9%. Многие эксперты прогнозировали продолжение этого тренда, но пока ситуация стабилизировалась - в первой половине мая добыча нефти даже немного выросла к апрелю, на 1.7%.
Далее экспорт - до февраля Россия экспортировала около 5 млн баррелей в день нефти (около 3 млн танкерами и 2 млн по трубам) и почти 3 млн баррелей в день нефтепродуктов (в основном танкерами) - график 1. После февраля экспорт сырой нефти с помощью танкеров даже немного вырос (по трубам сходу не нашел статистику) - график 2, а нефтепродуктов, наоборот, значимо снизился - график 3.
Основной рост экспорта сырой нефти пришелся на Китай и особенно Индию - графики 4 и 5, которая раньше почти не покупала российскую нефть. Обе страны покупают в основном сырую нефть и почти не используют российские нефтепродукты, которые идут в основном в Европу. Соответственно, отгрузки нефти в Европу значимо снизились.
Еще один интересный момент - в мае сильно выросли отгрузки без указания конечного получателя, на них уже приходится треть всей экспортируемой морем российской нефти - график 6. Это очевидно происходит из-за санкционных рисков, связанных с экспортом продукции из России. Кстати больше половины российской нефти сейчас вывозится греческими танкерами.
Дисконт Urals к Brent удивительным образом зафиксировался в районе $32-35 и находится в этом диапазоне уже два месяца. В итоге цена Urals сейчас находится в районе $70-80 - в целом не так плохо (где-то в районе средней за второе полугодие 2021 года), хотя с учетом сильного укрепления рубля доходы бюджета и нефтяных компаний уже находятся под давлением. Но скорее всего реальные сделки могут проходить по договорным ценам, отличающимся от бенчмарка, с учетом того, что рынок торговли российской нефтью стал очень закрытым.
В Европе уже достаточно долго обсуждается шестой пакет санкций, который должен включать в себя ограничения на покупку российской нефти вплоть до полного эмбарго, но его согласование пока сталкивается с сопротивлением нескольких стран, в первую очередь Венгрии, которые сильно зависят от российской нефти. В качестве альтернативного предложения рассматривается введение пошлин на российскую нефть.
В худшем для России сценарии пакет все-таки будет принят и возможна потеря большей части европейского рынка до конца 2022 года. Но в отличие от предыдущих пакетов санкций, такие ограничения уже больно ударят по самой Европе, поэтому сроки могут быть скорректированы, чтобы страны успели найти альтернативные источники поставок. На мой субъективный взгляд отказ от российской нефти в Европе в итоге произойдет (если не на 100%, то на 80-90% то прежних объемов), но сроки его реализации могут затянуться от изначально озвученных планов.
С учетом сильно укрепившегося курса рубля и неопределенности с точки зрения будущих объемов поставок российской нефти на экспорт я сейчас не держу российских нефтяников. На мой взгляд в текущей ситуации намного привлекательнее выглядят нефтяные компании в США, Канаде и некоторых других странах, которые извлекают полную выгоду из текущей благоприятной конъюнктуры на рынке и зарабатывают огромный денежный поток. Сейчас в портфеле 4 компании, которые описывал здесь и здесь.
@long_term_investments
Long Term Investments
Инвестиционная идея №71
Американские и канадские нефтегазовые компании. Очень высокий ожидаемый FCF yield - 25-40% в год.
#LTI_интересное #LTI_макро
Про энергетику в Европе и поставки газа из России (1/2)
В последние месяцы с новостных полос не сходят заголовки о рекордных ценах на газ и электроэнергию в Европе. Текущие цены на электричество, например, на порядок выше средних исторических значений. Конечно, нужно учитывать, что спотовые цены не отражают реальную средневзвешенную стоимость электроэнергии, так как и предприятия, и потребители пока в основном платят по старым, более низким ценам, хотя счета с каждым месяцем постепенно (а где-то резко) растут.
Можно было бы подумать, что проблема в сокращении поставок газа из России, но это не так - на самом деле генерация электроэнергии из газа в Европе за январь-август даже немного выросла (!) по сравнению с прошлым годом, и это на фоне почти рекордного заполнения газовых хранилищ. Во-первых, сильное сокращение поставок газа из России началось только в июне, а во-вторых, резко вырос импорт американского СПГ, который в среднем по году до текущего момента заместил большую часть потерь поставок из России.
На самом деле текущие проблемы с электроэнергией вызваны целым рядом факторов. Во-первых, это сильная жара в этом году - из-за нее обмелели реки, что снизило выработку ГЭС, а также выросла температура рек, из-за чего часть АЭС пришлось остановить или снизить их активность из-за нарушения систем охлаждения. Во-вторых, французские многие АЭС отправились на ремонт, в результате чего Франция, которая традиционно была большим экспортером электроэнергии, стала ее импортировать. В-третьих, рост солнечной и ветряной энергетики без промышленных батарей для хранения электроэнергии (которых почти нигде нет) не может полноценно заменить выпадающие источники стабильной генерации.
Проблемы с ГЭС и АЭС должны быть частично решены в ближайшие месяцы - полноводность рек постепенно восстановится с окончанием жары, а Франция обещает перезапустить к зиме большую часть из выпавших АЭС. Но далее уже возникнет проблема с газом - после прекращения поставок по Северному Потоку и риска, что тоже самое произойдет с поставками через Украину, возможности для замещения газа за счет СПГ закончатся (на ближайшую зиму) и нужно будет сокращать потребление (чем многие страны уже проактивно занялись). Чтобы свести энергобаланс, европейцам приходится наращивать ранее выведенную угольную генерацию, хотя на этом фоне сохраняются планы закрытия АЭС в ряде стран, включая Германию - "зеленая" повестка в текущем виде абсолютно ущербна, но это проблемы Европы, пусть сами с ними разбираются.
В России многие почему-то радуются сокращению поставок газа и считают, что Европа "замерзнет" зимой, а озлобленные люди выйдут на улицы и устроят революции, а потом видимо помирятся с Россией и наш газ вернется на европейский рынок. Хотя в текущем нестабильном мире ничего нельзя исключать, такой вариант развития событий кажется очень маловероятным. Счета для населения уже начали сильно субсидировать - Германия выделит 65 млрд евро, UK - более 100 млрд фунтов. От субсидий, конечно, газа больше не станет, и где-то придется сокращать потребление, но выбирая между народным недовольством и ростом долга/печатанием денег, любое государство всегда выберет второй вариант. Этот путь тоже, конечно, не бесконечен, но на 1-2 зимы его еще вполне хватит.
@long_term_investments
Про энергетику в Европе и поставки газа из России (1/2)
В последние месяцы с новостных полос не сходят заголовки о рекордных ценах на газ и электроэнергию в Европе. Текущие цены на электричество, например, на порядок выше средних исторических значений. Конечно, нужно учитывать, что спотовые цены не отражают реальную средневзвешенную стоимость электроэнергии, так как и предприятия, и потребители пока в основном платят по старым, более низким ценам, хотя счета с каждым месяцем постепенно (а где-то резко) растут.
Можно было бы подумать, что проблема в сокращении поставок газа из России, но это не так - на самом деле генерация электроэнергии из газа в Европе за январь-август даже немного выросла (!) по сравнению с прошлым годом, и это на фоне почти рекордного заполнения газовых хранилищ. Во-первых, сильное сокращение поставок газа из России началось только в июне, а во-вторых, резко вырос импорт американского СПГ, который в среднем по году до текущего момента заместил большую часть потерь поставок из России.
На самом деле текущие проблемы с электроэнергией вызваны целым рядом факторов. Во-первых, это сильная жара в этом году - из-за нее обмелели реки, что снизило выработку ГЭС, а также выросла температура рек, из-за чего часть АЭС пришлось остановить или снизить их активность из-за нарушения систем охлаждения. Во-вторых, французские многие АЭС отправились на ремонт, в результате чего Франция, которая традиционно была большим экспортером электроэнергии, стала ее импортировать. В-третьих, рост солнечной и ветряной энергетики без промышленных батарей для хранения электроэнергии (которых почти нигде нет) не может полноценно заменить выпадающие источники стабильной генерации.
Проблемы с ГЭС и АЭС должны быть частично решены в ближайшие месяцы - полноводность рек постепенно восстановится с окончанием жары, а Франция обещает перезапустить к зиме большую часть из выпавших АЭС. Но далее уже возникнет проблема с газом - после прекращения поставок по Северному Потоку и риска, что тоже самое произойдет с поставками через Украину, возможности для замещения газа за счет СПГ закончатся (на ближайшую зиму) и нужно будет сокращать потребление (чем многие страны уже проактивно занялись). Чтобы свести энергобаланс, европейцам приходится наращивать ранее выведенную угольную генерацию, хотя на этом фоне сохраняются планы закрытия АЭС в ряде стран, включая Германию - "зеленая" повестка в текущем виде абсолютно ущербна, но это проблемы Европы, пусть сами с ними разбираются.
В России многие почему-то радуются сокращению поставок газа и считают, что Европа "замерзнет" зимой, а озлобленные люди выйдут на улицы и устроят революции, а потом видимо помирятся с Россией и наш газ вернется на европейский рынок. Хотя в текущем нестабильном мире ничего нельзя исключать, такой вариант развития событий кажется очень маловероятным. Счета для населения уже начали сильно субсидировать - Германия выделит 65 млрд евро, UK - более 100 млрд фунтов. От субсидий, конечно, газа больше не станет, и где-то придется сокращать потребление, но выбирая между народным недовольством и ростом долга/печатанием денег, любое государство всегда выберет второй вариант. Этот путь тоже, конечно, не бесконечен, но на 1-2 зимы его еще вполне хватит.
@long_term_investments
#LTI_интересное #LTI_макро
Про энергетику в Европе и поставки газа из России (2/2)
В последнее время европейские компании уже начали массово заключать долгосрочные контракты на поставку СПГ на ближайшие 15-20 лет, в первую очередь с американскими экспортерами. Если вспомнить недавнюю историю, еще несколько месяцев назад немцы не смогли договориться с Катаром о дополнительных поставках СПГ, как раз из-за того, что Катар хотел долгосрочные контракты, а Европа не хотела давать такой длинный комитмент, возможно рассчитывая на возобновление более гибких и дешёвых поставок из России.
Видимо сейчас эти надежды развеялись и теперь каждый такой контракт - это объём, который, скорее всего, уже не вернется к Газпрому как минимум в течение тех же самых 15-20 лет. СПГ, который нужно доставлять через океан, априори дороже, чем трубопроводный газ, хотя с ростом поставок цены, конечно, снизяться с текущих заоблачных уровней. Долгосрочно Европа в любом проиграет относительно статуса-кво до февраля - счета для населения вырастут, а промышленность станет менее конкурентоспособна.
Но проиграет и Россия, так как потеряет значительную часть самого прибыльного европейского рынка (а на горизонте несколько лет, возможно, фактически весь рынок). В отличие от нефти, которую в теории можно доставить танкером куда угодно (хотя по факту с этим тоже могут быть сложности, но это тема для отдельного поста), газ, который поставлялся в Европу, невозможно переправить на другие рынки. Своей инфраструктуры для СПГ у Газпрома почти нет и вряд ли появится в необходимом объеме, а дополнительная труба в Китай появится в лучшем случае к 2030 году, далеко не на весь европейский объем и газ будет продаваться явно значительно ниже европейских цен.
А выиграют в текущей ситуации в первую очередь крупнейшие экспортеры СПГ (США, Катар и Австралия) и Норвегия, которые продолжат поставлять дорогой газ в Европу и вероятно будут наращивать объемы в ближайшие годы. Когда газ в США стоит $5-10 за MMBtu, в Европе $40-50, а процесс сжижения+транспортировки $4-5 за MMBtu, закрытие такого арбитража - вопрос времени, когда построят необходимую СПГ инфраструктуру, в которую сейчас явно будут еще более активно инвестировать.
P.S. Если интересно детальнее разобраться в том, как устроена генерация в Европе, можно почитать этот тред в Твиттере - он большой, но очень подробный и хорошо описывает общий баланс на европейском рынке и ситуацию в разных странах.
@long_term_investments
Про энергетику в Европе и поставки газа из России (2/2)
В последнее время европейские компании уже начали массово заключать долгосрочные контракты на поставку СПГ на ближайшие 15-20 лет, в первую очередь с американскими экспортерами. Если вспомнить недавнюю историю, еще несколько месяцев назад немцы не смогли договориться с Катаром о дополнительных поставках СПГ, как раз из-за того, что Катар хотел долгосрочные контракты, а Европа не хотела давать такой длинный комитмент, возможно рассчитывая на возобновление более гибких и дешёвых поставок из России.
Видимо сейчас эти надежды развеялись и теперь каждый такой контракт - это объём, который, скорее всего, уже не вернется к Газпрому как минимум в течение тех же самых 15-20 лет. СПГ, который нужно доставлять через океан, априори дороже, чем трубопроводный газ, хотя с ростом поставок цены, конечно, снизяться с текущих заоблачных уровней. Долгосрочно Европа в любом проиграет относительно статуса-кво до февраля - счета для населения вырастут, а промышленность станет менее конкурентоспособна.
Но проиграет и Россия, так как потеряет значительную часть самого прибыльного европейского рынка (а на горизонте несколько лет, возможно, фактически весь рынок). В отличие от нефти, которую в теории можно доставить танкером куда угодно (хотя по факту с этим тоже могут быть сложности, но это тема для отдельного поста), газ, который поставлялся в Европу, невозможно переправить на другие рынки. Своей инфраструктуры для СПГ у Газпрома почти нет и вряд ли появится в необходимом объеме, а дополнительная труба в Китай появится в лучшем случае к 2030 году, далеко не на весь европейский объем и газ будет продаваться явно значительно ниже европейских цен.
А выиграют в текущей ситуации в первую очередь крупнейшие экспортеры СПГ (США, Катар и Австралия) и Норвегия, которые продолжат поставлять дорогой газ в Европу и вероятно будут наращивать объемы в ближайшие годы. Когда газ в США стоит $5-10 за MMBtu, в Европе $40-50, а процесс сжижения+транспортировки $4-5 за MMBtu, закрытие такого арбитража - вопрос времени, когда построят необходимую СПГ инфраструктуру, в которую сейчас явно будут еще более активно инвестировать.
P.S. Если интересно детальнее разобраться в том, как устроена генерация в Европе, можно почитать этот тред в Твиттере - он большой, но очень подробный и хорошо описывает общий баланс на европейском рынке и ситуацию в разных странах.
@long_term_investments
Bloomberg.com
Energy Crisis Pushes Germany to Lock In LNG for Decades
Germany’s energy crunch is forcing it to sign fossil-fuel contracts that last decades as the country balances keeping the lights on and homes heated against meeting environmental targets.
#LTI_интересное #LTI_макро
Про валюту на Мосбирже
Курсы доллара и особенно евро в последние дни сильно падают на Мосбирже. Судя по всему участники рынка опасаются санкций на НКЦ и возможной блокировки валюты или как минимум проблем с ее выводом и использованием. Евро уже фактически вернулся на уровни начала 2014 года, до событий в Крыму. Юань на Мосбирже при этом сильно оторвался от курса на глобальном рынке, хотя еще несколько дней назад курс в России был на уровне мирового.
Интересно, что резко снижается не только сама валюта, но и фьючерсы на доллары и евро. Хотя формально фьючерсы могут торговаться даже при полной блокировке валют, непонятно, как в этом случае будет определяться их стоимость. Вероятно большинство участников рынка также не хочет брать риски, что фьючерсы рассчитают по какому-то нерыночному курсу.
Я давно продал или вывел все доллары и евро, которые были на рублевых счетах и неоднократно говорил, что хранение безналичной "недружественной" валюты в России несет высокие риски. Не факт, что они реализуются в ближайшее время, но на фоне геополитических событий последних дней вероятность стала еще выше, чем раньше.
На наличные доллары и евро возможная блокировка безналичных активов повлиять не должна и их стоимость в обменниках не падает в отличие то биржевого курса. Сейчас наличная валюта уже торгуется с премией 25-30% к безналичной, к тому же в последнюю неделю на нее повышенный спрос со стороны желающих уехать из страны. В случае блокировки безналичных валютных операций эта премия, скорее всего, только увеличится.
@long_term_investments
Про валюту на Мосбирже
Курсы доллара и особенно евро в последние дни сильно падают на Мосбирже. Судя по всему участники рынка опасаются санкций на НКЦ и возможной блокировки валюты или как минимум проблем с ее выводом и использованием. Евро уже фактически вернулся на уровни начала 2014 года, до событий в Крыму. Юань на Мосбирже при этом сильно оторвался от курса на глобальном рынке, хотя еще несколько дней назад курс в России был на уровне мирового.
Интересно, что резко снижается не только сама валюта, но и фьючерсы на доллары и евро. Хотя формально фьючерсы могут торговаться даже при полной блокировке валют, непонятно, как в этом случае будет определяться их стоимость. Вероятно большинство участников рынка также не хочет брать риски, что фьючерсы рассчитают по какому-то нерыночному курсу.
Я давно продал или вывел все доллары и евро, которые были на рублевых счетах и неоднократно говорил, что хранение безналичной "недружественной" валюты в России несет высокие риски. Не факт, что они реализуются в ближайшее время, но на фоне геополитических событий последних дней вероятность стала еще выше, чем раньше.
На наличные доллары и евро возможная блокировка безналичных активов повлиять не должна и их стоимость в обменниках не падает в отличие то биржевого курса. Сейчас наличная валюта уже торгуется с премией 25-30% к безналичной, к тому же в последнюю неделю на нее повышенный спрос со стороны желающих уехать из страны. В случае блокировки безналичных валютных операций эта премия, скорее всего, только увеличится.
@long_term_investments
#LTI_интересное #LTI_макро
Цены на газ в Германии на минимумах с начала года
Цена на газ в Германии упала до минимальных значений с начала года, т.е. сейчас газ стоит дешевле, чем до 24 февраля. Правда это цены на день вперед, которые в большей степени отражают локальный баланс спроса и предложения в моменте, но все равно ситуация явно улучшилась по сравнению с ожиданиями несколько месяцев назад.
Причин как всегда несколько, включая теплую погоду в текущий момент. Но основной вклад, вероятно, вносит существенная экономия газа - потребление домохозяйств в последние недели на 20-30% ниже, чем среднее за 2018-2021 годы. Работает классическое правило: лучшее лекарство от высоких цен - высокие цены, которые приводят к разрушению спроса.
Так что кажется, что Германия и Европа в целом не замерзнут этой зимой. Но многие уже говорят о том, что основные сложности будут через год (зимой 2023-2024). В этот раз Газпром только летом начал сокращать поставки газа и европейцы успели полноценно заполнить хранилища и подготовиться к зиме. В следующем году это сделать будет сложнее - газа от Газпрома почти гарантированно будет сильно меньше, а свободного СПГ уже почти не осталось - те же европейцы скупили его со всего глобального рынка, а на расширение СПГ терминалов в США, Катаре и т.д. нужно несколько лет.
Форвардные цены на газ на Q4'23 тоже отражают такую картину - они вдвое выше, чем в июне до сокращения поставок Газпромом и в 4-5 раз выше, чем год назад. Правда от пиков в конце августа и форвардные котировки уже снизились вдвое. В общем, будет интересно посмотреть, к чему все это приведет.
@long_term_investments
Цены на газ в Германии на минимумах с начала года
Цена на газ в Германии упала до минимальных значений с начала года, т.е. сейчас газ стоит дешевле, чем до 24 февраля. Правда это цены на день вперед, которые в большей степени отражают локальный баланс спроса и предложения в моменте, но все равно ситуация явно улучшилась по сравнению с ожиданиями несколько месяцев назад.
Причин как всегда несколько, включая теплую погоду в текущий момент. Но основной вклад, вероятно, вносит существенная экономия газа - потребление домохозяйств в последние недели на 20-30% ниже, чем среднее за 2018-2021 годы. Работает классическое правило: лучшее лекарство от высоких цен - высокие цены, которые приводят к разрушению спроса.
Так что кажется, что Германия и Европа в целом не замерзнут этой зимой. Но многие уже говорят о том, что основные сложности будут через год (зимой 2023-2024). В этот раз Газпром только летом начал сокращать поставки газа и европейцы успели полноценно заполнить хранилища и подготовиться к зиме. В следующем году это сделать будет сложнее - газа от Газпрома почти гарантированно будет сильно меньше, а свободного СПГ уже почти не осталось - те же европейцы скупили его со всего глобального рынка, а на расширение СПГ терминалов в США, Катаре и т.д. нужно несколько лет.
Форвардные цены на газ на Q4'23 тоже отражают такую картину - они вдвое выше, чем в июне до сокращения поставок Газпромом и в 4-5 раз выше, чем год назад. Правда от пиков в конце августа и форвардные котировки уже снизились вдвое. В общем, будет интересно посмотреть, к чему все это приведет.
@long_term_investments