8 раз в год Банк России проводит опрос 32 экономистов из различных организаций на предмет их прогноза ключевых макропеременных на горизонте 3 лет, включая завершение текущего (ВВП, инфляция, курс, баланс конс. бюджета, экспорт, импорт, безработица, зарплата). Публикуемый результат опроса - медиана ответов респондентов (но в графиках даны диапазоны, а в Excel более детализированная, хоть и агрегированная динамика).

Посмотрим на декабрьский опрос (возьму только ВВП, курс и инфляцию).

- ВВП: Прогноз роста в 2024 году повышен до 3,8% (+0,1 п.п.). Прогнозы на 2025–2026 понижены до 1,5% (-0,3 п.п.) и 1,7% (-0,2 п.п.) соответственно, прогноз на конец горизонта не изменился — 1,9%. Медианная оценка долгосрочных темпов роста также без изменений — 1,8%. Согласно прогнозам аналитиков, прирост ВВП в 2027 году к 2021 году составит +11,7% (+12,2% в октябре).

- Курс USD/RUB (пикрил): Прогноз на 2024 год — 92,6 рублей за долл. (предполагает средний курс в декабре 2024 года 103,0 рублей за доллар), на 2025 год — 102,0 рублей за долл., на 2026 год — 104,0 рублей за долл., на 2027 год — 106,6 рублей за долл. (в 2025–2027 годах рубль слабее на 6,6-7,4% по сравнению с октябрьским опросом).

- Инфляция: Прогноз инфляции на 2024 год повышен до 9,2% (+1,5 п.п. к октябрьскому опросу), на 2025 год — до 6,0% (+0,7 п.п.), на 2026 год — до 4,5% (+0,4 п.п.). Аналитики ожидают, что инфляция вернется к цели в 2027 году.

Выводы такие:

1. "Консенсус" считает, что снижение инфляции произойдет без рецессии, т.е. верит в "мягкую посадку" (степень мягкости колеблется от снижения до 0,5% роста в 2025 до 2,5%). Безработица вырастет, но незначительно, что скорее "корректирует" текущий уровень с течением времени до "равновесного".

2. "Консенсус" считает, что так или иначе инфляция будет снижена. В декабре сместились оценки касательно сроков выхода к таргету и темпам дезинфляции, но в целом: жесткая денежно-кредитная политика ЦБ приведет инфляцию к цели.

3. "Консенсус" полагает, что волатильность валютного рынка останется высокой по крайне мере некоторое продолжительное время (рост диапазонов прогноза по годам от min до max). Текущие оценки таковы, что в период 2025-2027 средний курс доллара будет колебаться в пределах 91-120 рублей, в качестве "магнита" для колебаний - котировка номинального курса, которая в среднем за год будет соответствовать реальному курсу (с учетом скидок и премий).

Мнение.

ВВП: моя нижняя граница предполагает небольшую рецессию (до -0,8% г/г), но в целом я все еще солидарен с "мягкой посадкой";

Инфляция: я не исключаю ускорения дезинфляции и выхода к цели быстрее, чем полагает консенсус, во многом в силу большего спада средних темпов роста ВВП в моих расчетах.

Курс: повторяю прежнюю точку зрения (ближайшие месяцы 90-100, регрессия скидки/премии к среднему, далее - зависит от динамики инфляций - скорее в пользу консенсуса).

Напоминаю при этом!

Я могу ошибаться и ошибаюсь, "консенсус" может ошибаться и ошибается, ЦБ может ошибаться и ошибается; "не ошибается" только тот, кто дает расплывчатый прогноз, позволяющий маневрировать прогнозисту в любой ситуации.

Но это не делает прогнозы бесполезными: рассматривайте их в качесвте "раЗновероятных" событий, которые в сосокупности +/- задают диапазон значений, от которых вы можете вести свой личный экономический расчет.

Будущего никто не знает. Но его вероятное представление, как мне кажется, снижает неопределенность.

Если вы хотите знать, как зовут главных друзей высокой инфляции в корзинах, где более 30% приходится на продовольственные товары (наш случай), встречайте, вот эти ублюдки: 🥒🍅🧅🥔

Запомните их.

И молитесь, чтобы гречка и лимоны дешевели быстрее.

У огурца выиграть ОЧЕНЬ непросто. Помните об этом.

P.S. В 2024 году преобладала спросовая информация (https://t.me/kpd_investments/957). Первые индикаторы существенноего замедления спроса уже есть - кредитование (https://t.me/xtxixty/4892).

Как работают центральные банки №2: ЦБ против минфина, ожидания и валютный курс

Продолжим разбираться как все это макро центробанковское устроено.

В 20:45 проведу стрим, на котором мы посмотрим следующие лекции курса: монетарная и бюджетная политика, роль ожиданий в работе ЦБ, валютный курс.

https://youtube.com/live/9qH-toZLWxc

Ну а я все это дело прокомментирую и отвечу на ваши вопросы! Задавайте: https://www.donationalerts.com/r/bajenof

Подключайтесь!

Мы без конца проклинаем либералов, и, разумеется, за дело. И все же я хочу спросить — кто нашел четыре миллиона причин оставаться бездетным холостяком в 40 лет?

Что общего у либерала и ведьмака?

Оба были отравлены ядом в детстве и потому не могут иметь детей.

Когда говорят "пора бы уже завести семью и родить детей", либерал достает альбом с семейными фотографиями, приговаривая "сейчас я вам покажу, как старший в школу пошел, о, а здесь младший в костюме ёжика на празднике", а патриот отвечает: "я глубоко травмированный либеральным воспитанием и средой человек".

Ладно.

1. У меня нет негативного отношения к Мише Светову (что было, то было, меня все эти дрязги 5-летней давности не волнуют совсем), но вот эти риторические атаки на либералов вкупе с очень смешными тезисами про семью и детей...

Учитывая, что я себя позиционирую неолибералом, у меня жена и двое детей, моё положение (и финансовое, и нефинансовон) вряд ли проще, чем у Светова, старший родился, когда я писал диссер и репетиторствовал (иных доходов не было), младший и вовсе во время войны, у меня, увы, нет собственной квартиры, то по совокупности ситуация становится еще более комичной. Мое глубокое убеждение такое: ситуации бывают разные, ограничения и сложности тоже, но если человек хочет семью, если он хочет детей, если он готов нести бремя семейной жизни, стесняя себя во многом, потому как семья и дети - это самое главное, такого человека мало, что способно остановить в этом плане. Если вам вечно что-то мешает, задайте себе вопрос: честны ли вы с самим собой? вам правда нужна семья? вы действительно хотите детей?

Если вы думаете, что мне не бывает трудно, если считате, что у меня не случается мыслей в духе "да пошло оно все лесом, надо жить для себя", то я вас разочарую: все это происходит регулярно. Порой мы с женой ругаемся так, что кажется, мол, все, it's over. В такие моменты критически важно быть честным с самим собой. Я не святой, я ошибаюсь и совершаю плохие поступки, но каждый раз я честен во внутреннем диалоге. Каждый раз мой ответ один и тот же: мое прошлое, настоящее и будущее вместе с моими детьми и моей женой в тысячу раз важнее, чем выгоды от реализации подобных искушений.

2. Увы, мир полон дисбалансов. Есть те, у кого семья есть, но кому она не нужна, и это причиняет боль многим. А есть те, кто этого хочет, но в силу биологических ограничений деторождения, ничего не выходит. Я знаю многих людей в подобных ситуациях, но они постоянно что-то делают для того, чтобы их мечта сбылась. И у некоторых получается. Им почему-то не мешают либеральные травмы. Если биологических ограничений нет (если они есть, то все и так ясно), может быть дело не в либералах? Может стоит выйти на диалог с самим собой? И честно этот вопрос прояснить?

3. Да, меня веселит интернет-консерватизм и обвинение среды во всем, когда этот интернет-консерватизм на делах себя не проявляет. Это выглядит комично, потому что нелепо. И именно это побудило меня к шуткам.

А так...

Всем любви и свободы!

Вся суть лицемерия либералов

Банк России, ключевая ставка и экономика

Политик Роман Юнеман публично атрибутировал мне и Василию Тополеву вопросы, которые касаются ЦБ, ДКП и ключевой ставки. Отвечаю по пунктам (здесь можно прочитать ответ Василия).

Получилось много текста, даже очень. Поэтому я запокавал все на Substack (увидел использование данного сайта для публикаций у @sergeyvakulenko, мне понравилось, да и доступ здесь без VPN; вы, возможно, увидите ошибку в моей фамилии, я о ней знаю, ее уже поправил, должно со временем поправиться и на Substack).

Пытался расписать все подробно, надеюсь, вам понравится. Отдельно хочу поблагодарить моего знакомого финансиста, который заставил меня взглянуть на оценку влияния процентных издержек на инфляцию по-другому при помощи своих аргументов. Когда аргументы хорошие, а собеседники готовы к диалогу, это работает только на пользу дискуссии.

Коротко мои тезисы:

1. Стабилизировать валютный курс одной лишь ставкой недостаточно, требуется, на мой взгляд, проведение интервенций для сглаживания дисфункции валютного рынка, о чем я обязательно спрошу на ближайшей пресс-конференции в пятницу. Тем не менее, это не означает, что в текущих условиях ставка - лишний инструмент, как и в целом жесткая ДКП. При прочих равных снижение инфляции будет работать в пользу укрепления реального валютного курса (и номинального тоже), что смягчит издержки импорта в среднесрочной перспективе.

2. Я не считаю, что депозитные доходы граждан и предприятий является "проинфляционным навесом" (аргументы в по ссылке). В заморозку вкладов не верю совсем.

3. Я не считаю, что ставка проинфляционна, считаю обратное, но при этом согласен с неверностью верхней границы оценки ЦБ потенциального влияния роста процентных издержек на инфляцию (при согласии с общими тезисами, описанными в этом докладе ЦБ). Кроме того важно не забывать о механизмах субсидирования кредитов для корпоративных клиентов, включая МСП (в октябре средневзвешенная ставка по кредитам в рублях больше 1 года была равна 15,81% против ключевой ставки в 21%), что выступает ограничением для политики дезинфляции и в целом дает нам большее увеличение ставки (в пятницу жду 23%, но аргументы распишу ближе к делу).

4. Я сомневаюсь в "мягкой посадке" в процессе дезинфляции, но я не считаю верными ужасные проекции хаоса и кризиса уровня Великой депрессии или стагфляции, которые вот-вот обрушатся на российскую экономику. Дезинфляция - это практически всегда неприятно и практически всегда сопряжено с издержками. Но издержки реализации мягкой ДКП в текущих условиях еще выше. Тем не менее, в пятницу буду спрашивать ЦБ о том, считает ли Банк России все еще возможной "мягкую посадку".

5. Принимая решение по ставке, Банк России (как и любой независимый ЦБ) всегда исходит из цены подобного решения для экономики в целом. Не нужно думать, что "цена решения" не учитывается. Учитывается вполне. Но, конечно, ЦБ может ошибаться. Не забывайте, что ДКП - это пусть и научно-обоснованное, но все-таки искусство, потому как в реальной экономике существует значительная неопределенность, а наперед знать все - невозможно. В моделях, конечно, все проще.

А в целом, да, у меня есть вопросы к некоторым оценкам ЦБ, как и есть вопросы к тактике решений (в частности, снижение ставки до 7,5% в сентябре 2022 года и удержание ставки на таком уровне вплоть до июля 2023 года - ошибка, которая в т.ч. способствовала разгону спроса и инфляции). Однако, я не могу назвать Банк России некомпетентным, напротив, более компетентного государственного инстиута в России попросту нет.

Ну и напомнаю, если вы хотите разобраться в том, как именно работают современные ЦБ, почему они принимают те решения, которые принимают, приходите ко мне на стримы (первые два стрима - 1, 2, - получились очень содержательными, а в пятницу будет следующий стрим).

График из нашей статьи о ловушках ликвидности: денежная база (красная линия) и уровень цен (черная линия) в экономике Японии, стартовая точка (сентябрь 1998) нормирована к 100. Когда экономика находится в ловушке ликвидности, денежная база может и удвоиться, как на графике, без сколько-нибудь значимого роста цен.

В комментариях к этому посту у @longviewecon увидел вопросы, которые мне кажется требуют прояснения. В частности многие не понимают, мол, если выросла денежная база, куда пропали деньги? Иными словами, почему при активном предоставлении ЦБ ликвидности коммерческим банкам денежная масса выросла незначительно.

Это хороший вопрос. Давайте разберемся.

Транзакции реального сектора осуществляется при помощи того, что мы с вами и привыкли называть деньгами. Когда клиент банка А переводит со своего счета в банке А деньги в пользу клиента банка Б на счет в банке Б для него это выглядит обыкновенным платежом, но в действительности все интереснее.

Дело в том, что друг с другом коммерческие банки расчитываются через ЦБ, но главное - они могут это сделать только при помощи денег центрального банка, что и представляет собой денежную базу (наличность + резервы коммерческих банков на корреспондентских счетах в ЦБ). Если бы клиент банка А переводил бы деньги другому клиенту банка А, это был бы обычный перевод внутри одного и того же банка, который бы не повлиял на межбанковские расчеты. Но когда перевод следует в другой банк, нашему банку А необходимо осуществить транзакцию, прибегая к переводу резервов через единую систему, где и выступает регулятором ЦБ. Именно в этой системе как раз и формируется "цена денег", при помощи которой ЦБ проводит монетарную политику. Короче, ключевая ставка ЦБ - это ставка, которая определяет цену денег в межбанковских расчетах.

В стабильной экономической ситуации у коммерческих банков нет стимула держать большой объем резервов на счетах в ЦБ. Норма обязательного резервирования обычно невысока, а значительная часть расчетов между банками так и вовсе носит характер взаимозачетов (мой клиент перевел деньги твоему клиенту, а другой твой клиент моему). Это то, что называется неттингом. Иногда бывает, что по взаимозачетам у одного банка объем требований больше, чем у другого. Тогда тот банк, у которого требований много, а обязательств перед другими банками мало может разместить часть имеющихся свободных средств в разного рода краткосрочные инструменты денежного рынка, получая за это процентный доход. А другие эти средства занять и осуществить платеж (занять можно, как у ЦБ, так и у других банков). Но при этом на резервы в ЦБ процент не начисляется.

Повышение/снижение ключевой ставки ЦБ приводит к изменению цен денег на межбанковском рынке, но растут/снижаются и ставки по депозитам и кредитам у самих банков для физических и юридических лиц. Домохозяйства и фирмы увеличивают/снижают спрос на кредит.

Если спрос на кредиты в силу снижения ставки растет, банки выдавая кредиты создают новые депозиты. Такие кредиты - это и есть новые деньги. А эти деньги начинают обслуживать транзакции в реальном секторе. Но для обслуживания таких расчетов коммерческим банкам нужны резервы и спрос на них возрастает. Тогда коммерческие банки выходят на денежный рынок: они могут занять резервы у других банков, но в условиях повышенного спроса их объема может быть недостаточно, тогда на помощь и приходит ЦБ.

Обратный механизм работает похожим образом только в другую сторону. По сути при росте ставки спрос на резервы падает, но появляются возможности разместить свободные средства на депозитах в ЦБ, получив за это процент.

Все это работает тогда, когда у ЦБ есть возможность управлять ценой денег при помощи краткосрочной ключевой ставкой. Проблема, однако, в том, что ситуация в экономике может быть очень сложной. Например, положение в экономике очень плохое, люди и фирмы не берут кредиты, и надо бы попытаться все исправить, но краткосрочные ставки и так низкие. Именно это наблюдалось в США в период Мирового финансового кризиса, как и в Японии в период потерянных десятилетий. Чтобы попробовать в сложившихся условиях дать импульс экономике и предотвратить схлопывание денежной массы (кредиты погашаются, а новые не берутся = уничтожение денежной массы), ФРС и Банк Японии прибегали к практике количественного смягчения (QE).