Forwarded from TruEcon
#Россия #инфляция #БанкРоссии #рубль #экономика
Страсти по массе
На неделе Банк России опубликовал данные по динамике денежной массы М2 в июле, с поправкой на сезонность денежная масса в национальном определении (только рубли) выросла на 2.4% м/м, годовой рост достиг рекордных ща 10 лет 19.3% г/г. Но есть нюансы:
1️⃣ Практически весь прирост М2 в июле обусловлен дефицитом бюджета на 0.9 трлн руб., но особенность российской финансовой системы в том, что Минфин большую часть свободных средств размещает в банки (во многих странах только в ЦБ размещают) и эти средства в денежной массе формально не учитываются, а в кредитном обороте есть и участвуют. Весь дефицит Минфин профинансировал из своих средств на счетах в банках, т.е. одной рукой забрал 0.9 трлн руб., другой вернул 0.9 трлн руб., денежная масса выросла, а ликвидности больше не стало. Это хорошо видно по практически отсутствию изменений показателя структурного профицита ликвидности и чистых обязательств Банка России перед коммерческими банками. Отчасти это вопрос к методологии расчета денежной массы – насколько правильно не учитывать в ней депозиты Минфина.
❗️Дефицит бюджета в июле пока это разовая история, уже в августе месячный дефицит идет на уровне 0.1 трлн руб., а сальдо бюджета за январь-август остается положительным.
2️⃣ При этом, существенно выросли, видимо, объемы различного рода государственных программ кредитования экономики и налогового кредита, что определенные инфляционные риски может создавать за счет существенного роста небанковского кредитования и субсидированного кредитования.
3️⃣ Еще один момент - девалютизация. В российской финансовой системе традиционно часть операций происходит в валюте, Банк России учитывает это в широкой денежной массе M2X, в которую включены валютные средства компаний и населения в банках. В текущих условиях высоких рисков накопления валюты и сокращения валютного кредитования (в июле -$3.4 млрд), введения комиссий на валютные депозиты и прочих мер, валютные депозиты сокращаются (-$6.4 млрд) и замещаются рублевыми. Валютные депозиты населения в июле сократились с $72.5 млрд до $69.6 млрд, т.е. на $2.9 млрд, валютные депозиты компаний начинают снижаться (несмотря на огромный приток валютной выручки) и упали с $145.9 млрд до $142.4 млрд, т.е. на $3.5 млрд. Замещение валютных активов/пассивов рублевыми будет приводить к дальнейшему росту М2, но значимых инфляционных проблем это само по себе не создает, а просто отражает изменение структуры рынка.
В целом, если убрать структурные эффекты рост текущий рост денежной массы пока вряд ли создаст какие-то значимые риски для инфляции. Но нарастающий рост субсидированного/льготного/бюджетного кредита в общем-то может несколько повысить потенциальный уровень инфляции и, как следствие, способствовать более высокому уровню номинальной ставки Банка России на среднесрочном горизонте. Очевиден дальнейший процесс сокращения валютных депозитов – здесь процесс в июле ускорялся.
@truecon
Страсти по массе
На неделе Банк России опубликовал данные по динамике денежной массы М2 в июле, с поправкой на сезонность денежная масса в национальном определении (только рубли) выросла на 2.4% м/м, годовой рост достиг рекордных ща 10 лет 19.3% г/г. Но есть нюансы:
1️⃣ Практически весь прирост М2 в июле обусловлен дефицитом бюджета на 0.9 трлн руб., но особенность российской финансовой системы в том, что Минфин большую часть свободных средств размещает в банки (во многих странах только в ЦБ размещают) и эти средства в денежной массе формально не учитываются, а в кредитном обороте есть и участвуют. Весь дефицит Минфин профинансировал из своих средств на счетах в банках, т.е. одной рукой забрал 0.9 трлн руб., другой вернул 0.9 трлн руб., денежная масса выросла, а ликвидности больше не стало. Это хорошо видно по практически отсутствию изменений показателя структурного профицита ликвидности и чистых обязательств Банка России перед коммерческими банками. Отчасти это вопрос к методологии расчета денежной массы – насколько правильно не учитывать в ней депозиты Минфина.
❗️Дефицит бюджета в июле пока это разовая история, уже в августе месячный дефицит идет на уровне 0.1 трлн руб., а сальдо бюджета за январь-август остается положительным.
2️⃣ При этом, существенно выросли, видимо, объемы различного рода государственных программ кредитования экономики и налогового кредита, что определенные инфляционные риски может создавать за счет существенного роста небанковского кредитования и субсидированного кредитования.
3️⃣ Еще один момент - девалютизация. В российской финансовой системе традиционно часть операций происходит в валюте, Банк России учитывает это в широкой денежной массе M2X, в которую включены валютные средства компаний и населения в банках. В текущих условиях высоких рисков накопления валюты и сокращения валютного кредитования (в июле -$3.4 млрд), введения комиссий на валютные депозиты и прочих мер, валютные депозиты сокращаются (-$6.4 млрд) и замещаются рублевыми. Валютные депозиты населения в июле сократились с $72.5 млрд до $69.6 млрд, т.е. на $2.9 млрд, валютные депозиты компаний начинают снижаться (несмотря на огромный приток валютной выручки) и упали с $145.9 млрд до $142.4 млрд, т.е. на $3.5 млрд. Замещение валютных активов/пассивов рублевыми будет приводить к дальнейшему росту М2, но значимых инфляционных проблем это само по себе не создает, а просто отражает изменение структуры рынка.
В целом, если убрать структурные эффекты рост текущий рост денежной массы пока вряд ли создаст какие-то значимые риски для инфляции. Но нарастающий рост субсидированного/льготного/бюджетного кредита в общем-то может несколько повысить потенциальный уровень инфляции и, как следствие, способствовать более высокому уровню номинальной ставки Банка России на среднесрочном горизонте. Очевиден дальнейший процесс сокращения валютных депозитов – здесь процесс в июле ускорялся.
@truecon
Forwarded from TruEcon
#инфляция #экономика #еврозона #ЕЦБ #евро #ставка
ЕЦБ тоже включает режим ястреба ...
ЕЦБ все-таки решился повысить ставку на 75 б.п., до 1.25%, что в принципе было вполне ожидаемо. Хотя это и самое резкое разовое повышение ставки, но в общем-то один за другим центральные банки повторяют действия ФРС. На нескольких следующих заседаниях ЕЦБ также планирует повышать ставки. Но, продолжит реинвестирование до конца 2024 года, т.е. сокращать портфель ценных бумаг в обозримой перспективе не планирует (да и не может фактически, т.к. это дестабилизирует рынок госдолга ряда стран). Реинвестирование будет заключатся в том, что немецкие и более надежные бумаги будут замещаться бумагами более проблемных южных стран. Фактически ЕЦБ управляет доходностью гособлигаций внутри еврозоны.
При этом, прогноз по инфляции на 2022 год ЕЦБ оптимистично повысил до 8.1% г/г (сейчас 9.1% г/г), а на 2023 год прогноз по инфляции составляет 5.5% г/г. К.Лагард указала, что падение евро – это проинфляционный фактор, очередной намек на то, что их это не устраивает. ЕЦБ ожидает стагнации экономики в конце текущего – начале следующего года (так и не решились признать, что экономика входит в рецессию), но ждет, что в целом по 2022 году экономика вырастет на 3.1%, а по итогам 2023 года ожидают роста на 0.9%. К.Лагард пыталась как-то оправдать ошибки прогнозирования инфляции, но выглядело это не особо ...
ЕЦБ практически признает, что экономика в стагфляции, назвать вещи своими именами, конечно, не готов. Вместе с ужесточением политики ЕЦБ многие европейские правительства дружно объявляют о различных мерах поддержки уже на сотни миллиардов, т.е. бюджетные меры скорее будут стимулировать инфляцию.
Европейские гособлигации дружно летят вниз, а доходности растут, причем Германия, Нидерланды и пр (где ЕЦБ стал продавцом). выглядят хуже итальянских бумаг, где ЕЦБ все еще остается покупателем.
Европейской валюте показная жесткость особо не помогла, потому как глава ФРС Дж.Пауэлл сегодня тоже продолжил ястребиную риторику дав сигнал на еще 75 б.п. на ближайшем заседании «We need to act now, forthrightly, strongly as we have been doing,»
P.S.: Походу, скоро на долговом/денежном рынках скоро стоит ждать больших проблем.
@truecon
ЕЦБ тоже включает режим ястреба ...
ЕЦБ все-таки решился повысить ставку на 75 б.п., до 1.25%, что в принципе было вполне ожидаемо. Хотя это и самое резкое разовое повышение ставки, но в общем-то один за другим центральные банки повторяют действия ФРС. На нескольких следующих заседаниях ЕЦБ также планирует повышать ставки. Но, продолжит реинвестирование до конца 2024 года, т.е. сокращать портфель ценных бумаг в обозримой перспективе не планирует (да и не может фактически, т.к. это дестабилизирует рынок госдолга ряда стран). Реинвестирование будет заключатся в том, что немецкие и более надежные бумаги будут замещаться бумагами более проблемных южных стран. Фактически ЕЦБ управляет доходностью гособлигаций внутри еврозоны.
При этом, прогноз по инфляции на 2022 год ЕЦБ оптимистично повысил до 8.1% г/г (сейчас 9.1% г/г), а на 2023 год прогноз по инфляции составляет 5.5% г/г. К.Лагард указала, что падение евро – это проинфляционный фактор, очередной намек на то, что их это не устраивает. ЕЦБ ожидает стагнации экономики в конце текущего – начале следующего года (так и не решились признать, что экономика входит в рецессию), но ждет, что в целом по 2022 году экономика вырастет на 3.1%, а по итогам 2023 года ожидают роста на 0.9%. К.Лагард пыталась как-то оправдать ошибки прогнозирования инфляции, но выглядело это не особо ...
ЕЦБ практически признает, что экономика в стагфляции, назвать вещи своими именами, конечно, не готов. Вместе с ужесточением политики ЕЦБ многие европейские правительства дружно объявляют о различных мерах поддержки уже на сотни миллиардов, т.е. бюджетные меры скорее будут стимулировать инфляцию.
Европейские гособлигации дружно летят вниз, а доходности растут, причем Германия, Нидерланды и пр (где ЕЦБ стал продавцом). выглядят хуже итальянских бумаг, где ЕЦБ все еще остается покупателем.
Европейской валюте показная жесткость особо не помогла, потому как глава ФРС Дж.Пауэлл сегодня тоже продолжил ястребиную риторику дав сигнал на еще 75 б.п. на ближайшем заседании «We need to act now, forthrightly, strongly as we have been doing,»
P.S.: Походу, скоро на долговом/денежном рынках скоро стоит ждать больших проблем.
@truecon