Как Иволга анализирует эмитентов облигаций. На примере Монополии
#вдо #монополия

Приведем пример анализа, который проходит эмитент, чтобы его облигации попали или, в данном случае, не попали в публичный портфель PRObonds ВДО.

Эмитент – логистическая компания Монополия, BBB+. Справка по ней краткая, но для решения ее вполне достаточно.

Как видим, Монополия – история роста. Рост компании – плюс для облигаций. Это и дополнительная мотивация к погашению, и возможность для повышения кредитного рейтинга (т. е. снижения облигационных доходностей и подъема их цен).

Однако в этом примере срабатывают 2 ограничителя. Первый, и будь он единственным, мы бы им пренебрегли – соотношение долга к EBITDA 4 и выше. Второй – убыточность компании. Вероятно, убыточность плановая, не доставляющая дискомфорта эмитенту. Но для нас это «пунктик».

Мы анализируем множество эмитентов, и в портфеле, и вне его. Со временем анализ становится более кратким и шаблонным. Компенсацией выступают диверсификация, мониторинг риск-событий (о проблемах Борца или Электрорешений мы узнавали до падения цен их облигаций) и строгость в соблюдении собственных правил управления активами.
Марк Савиченко, Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Монополия. Чтобы не обманываться, не нужно верить
#монополия #риски

На примере Монополии мы как-то разбирали собственный анализ эмитентов. Это было в марте, и тогда, несмотря на достойный рейтинг BBB+, мы объяснили, что к покупке ее облигаций не готовы. Потому что долг / EBITDA был выше 4 и при этом компания работала в убыток.

Обновленная краткая справка указывает на ухудшение обоих параметров, к чему теперь добавился отрицательный капитал.

Впереди, на новой неделе, апдейт кредитного рейтинга Монополии. Главный аргумент в пользу его снижения – основной долг (облигационный – весь) компания привлекла уже после получения BBB+ прошлой осенью.

В довесок: все облигации Монополии – короткие, год или два. И к потере капитала и инвестиционной привлекательности добавляется необходимость близких гашений.

Складывая всё, как обычно, желаем эмитенту всяческих успехов, но не очень понимаем, как их достичь. Облигаций Монополии у нас не было, а если бы были, мы бы их продали. Без паники, постепенно. Нынешние доходности, 30-45%, создают некоторую устойчивость котировок для выхода в деньги.

О заголовке. Рынок так остро отреагировал на отчетность Монополии не столько из-за плохой отчетности. Сколько из-за внезапного осмысления собственного самообмана. Рейтинг – рейтингом, но, если вы даете в долг планово убыточной компании, вы облигациями финансируете стартап. По статистике, скорее всего, не повезет. Но в начале кажется, что все мы сейчас весело улетим на Луну, а статистические и чисто финансовые аргументы – обычное брюзжание скептиков. Однако облигационный мир строже.
@AndreyHohrin, @Mark_Savichenko

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности