Рост премий в облигациях с плавающим купоном
#облигации
В последнее время, мы наблюдаем, что премии к индикативным ставкам (ключевая ставка / RUONIA), начали расти. Это касается эмитентов как первого, так и второго эшелона.
Например, если ещё весной-летом, эмитентам первого эшелона удавалось занять под КС + 1.0-1.1 п.п., то сейчас премия выросла до +1.3-1.4 п.п. Во втором эшелоне с +2.3-2.5 п.п. до +3 п.п. и выше.
❓Почему это происходит
1. У институциональных инвесторов заканчиваются свободные лимиты в портфелях на одного эмитента. Поэтому, премия в новых выпусках должна быть выше, чтобы заинтересовать тех, у кого ещё есть возможность предъявить достаточный спрос на эти размещения.
2. Также растет премия (z-спред) у государственных облигаций с плавающим купоном. Например, последний аукцион по размещению ОФЗ 29025 прошел по цене 93.6 от номинала. По оценкам коллег, это соответствует z-спреду на уровне 94 б.п. Для крупных банков (СЗКО), ОФЗ с плавающим купоном это хороший актив для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), поэтому СЗКО, насколько нам известно, стали менее активы на рынке корпоративных флоатеров.
💡 Впереди нас ждут новые выпуски облигаций с плавающим купоном, которые мы будем покупать в наш ОПИФ "Рублевые перспективы". На сегодняшний день, стоимость пая растет темпом ~23% годовых. Вы можете стать пайщиком этого фонда. С информацией можете ознакомиться на сайте УК.
Stay tuned.
#облигации
В последнее время, мы наблюдаем, что премии к индикативным ставкам (ключевая ставка / RUONIA), начали расти. Это касается эмитентов как первого, так и второго эшелона.
Например, если ещё весной-летом, эмитентам первого эшелона удавалось занять под КС + 1.0-1.1 п.п., то сейчас премия выросла до +1.3-1.4 п.п. Во втором эшелоне с +2.3-2.5 п.п. до +3 п.п. и выше.
❓Почему это происходит
1. У институциональных инвесторов заканчиваются свободные лимиты в портфелях на одного эмитента. Поэтому, премия в новых выпусках должна быть выше, чтобы заинтересовать тех, у кого ещё есть возможность предъявить достаточный спрос на эти размещения.
2. Также растет премия (z-спред) у государственных облигаций с плавающим купоном. Например, последний аукцион по размещению ОФЗ 29025 прошел по цене 93.6 от номинала. По оценкам коллег, это соответствует z-спреду на уровне 94 б.п. Для крупных банков (СЗКО), ОФЗ с плавающим купоном это хороший актив для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), поэтому СЗКО, насколько нам известно, стали менее активы на рынке корпоративных флоатеров.
💡 Впереди нас ждут новые выпуски облигаций с плавающим купоном, которые мы будем покупать в наш ОПИФ "Рублевые перспективы". На сегодняшний день, стоимость пая растет темпом ~23% годовых. Вы можете стать пайщиком этого фонда. С информацией можете ознакомиться на сайте УК.
Stay tuned.
👍61🔥14👏3😁2
Когда закончится раздрай на рынке флоатеров
#облигации
В прошлый раз мы писали, что премии во флоатерах расширяются и указывали на потенциальные причины. Мы видим, что темпы снижения замедляются, а в каких-то выпусках пройдено дно и цены уже устаканились выше.
💡 Мы считаем, что есть причины, по котором ситуация на рынке облигаций с плавающим купоном может стабилизироваться.
• Во многих выпусках снижение цен привело к росту премии к индикативным ставкам до интересных уровней. Например, в некоторых бумагах рейтинга АА премии были 2.7-2.8%, а в отдельных выпусках и под 4%. В ААА были премии 1.8-1.9%.
• На фоне нестабильного поведения флоатеров эмитенты, которые хотели занять через новый выпуск облигаций, начали отменять свои планы, т.к. на таком рынке тяжело собрать спрос. А это значит, что навес от нового предложения будет меньше.
• В эту пятницу заседания по ставке (мы ждем повышение до 21%), и в случае повышения КС до 21% есть надежда, что рынок снова вспомнит, что флоатеры остаются привлекательным активом, который даёт высокую текущую доходность на ближайшие 6-12 мес.
Посмотрим, насколько наши ожидания совпадут с реальностью. Stay tuned.
#облигации
В прошлый раз мы писали, что премии во флоатерах расширяются и указывали на потенциальные причины. Мы видим, что темпы снижения замедляются, а в каких-то выпусках пройдено дно и цены уже устаканились выше.
💡 Мы считаем, что есть причины, по котором ситуация на рынке облигаций с плавающим купоном может стабилизироваться.
• Во многих выпусках снижение цен привело к росту премии к индикативным ставкам до интересных уровней. Например, в некоторых бумагах рейтинга АА премии были 2.7-2.8%, а в отдельных выпусках и под 4%. В ААА были премии 1.8-1.9%.
• На фоне нестабильного поведения флоатеров эмитенты, которые хотели занять через новый выпуск облигаций, начали отменять свои планы, т.к. на таком рынке тяжело собрать спрос. А это значит, что навес от нового предложения будет меньше.
• В эту пятницу заседания по ставке (мы ждем повышение до 21%), и в случае повышения КС до 21% есть надежда, что рынок снова вспомнит, что флоатеры остаются привлекательным активом, который даёт высокую текущую доходность на ближайшие 6-12 мес.
Посмотрим, насколько наши ожидания совпадут с реальностью. Stay tuned.
👍80🔥17🤯1
🔮 Кредитный риск — тема 2025 года?
#облигации
• На днях ЦБ опубликовал финальную версию Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027, обновив прогнозы в разных сценариях.
• Нас интересует сценарий "Проинфляционный", в котором спрос остается высоким при том же потенциале со стороны предложения. В нем инфляция в 2025 году на конец года составит 5.5-6%, а средняя ключевая ставка будет в диапазоне 20-23%.
• Мы считаем, что инфляция 5.5-6.0% на конец 2025 года — это в какой-то степени позитивный прогноз, и есть вероятность, что в реальности числа будут выше. А как любят повторять представители Банка России: "Если ваш прогноз по инфляции выше нашего, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше".
• Исходя из этой логики, если мы ставим на более высокую инфляцию, то и средняя ставка будет выше 23% в 2025 году, что предполагает рост вплоть до 24-26% в 2025 году со снижением к 21-23% к концу года.
• Период высоких ставок с нами уже почти год, а впереди нас ожидает такой же по продолжительности период, но ещё более высоких ставок. Это неизбежно приведет к росту реструктуризаций долговых обязательств, а в отдельных случаях к дефолтам. Об этом уже пишут в СМИ.
💡 Поэтому мы считаем, что на сегодняшний день ключевое на что надо смотреть при выборе облигаций в свой портфель — это на способность компании обслуживать свой долг. Сегодня время делать выбор в пользу качества, а не более высокой доходности.
Stay tuned.
#облигации
• На днях ЦБ опубликовал финальную версию Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027, обновив прогнозы в разных сценариях.
• Нас интересует сценарий "Проинфляционный", в котором спрос остается высоким при том же потенциале со стороны предложения. В нем инфляция в 2025 году на конец года составит 5.5-6%, а средняя ключевая ставка будет в диапазоне 20-23%.
• Мы считаем, что инфляция 5.5-6.0% на конец 2025 года — это в какой-то степени позитивный прогноз, и есть вероятность, что в реальности числа будут выше. А как любят повторять представители Банка России: "Если ваш прогноз по инфляции выше нашего, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше".
• Исходя из этой логики, если мы ставим на более высокую инфляцию, то и средняя ставка будет выше 23% в 2025 году, что предполагает рост вплоть до 24-26% в 2025 году со снижением к 21-23% к концу года.
• Период высоких ставок с нами уже почти год, а впереди нас ожидает такой же по продолжительности период, но ещё более высоких ставок. Это неизбежно приведет к росту реструктуризаций долговых обязательств, а в отдельных случаях к дефолтам. Об этом уже пишут в СМИ.
💡 Поэтому мы считаем, что на сегодняшний день ключевое на что надо смотреть при выборе облигаций в свой портфель — это на способность компании обслуживать свой долг. Сегодня время делать выбор в пользу качества, а не более высокой доходности.
Stay tuned.
👍100🔥15😱7💯5😁3
⚙️ Как банковские регуляторные меры влияют на облигации
#облигации
• С 6 ноября банки не могут взять ликвидность у Банка России под залог новых кредитов в рамках основного механизма (ОМ) привлечения. В связи с этим может вырасти спрос на высоколиквидные активы (ВЛА), которые нужны для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ, Н26(Н27)).
• Выполнение данного норматива обязательно для системно значимых кредитных организаций (СЗКО). Он характеризует способность банков выдерживать стрессовые оттоки денежных средств в ближайшие 30 дней. Т.е. проще сказать, показывает сколько есть ВЛА, для покрытия оттоков в случае кризиса.
• В ВЛА первого уровня входят ОФЗ и деньги, второго и третьего уровней входят корпоративные облигации. И т.к. возможности взять ликвидность под залог новых кредитов в рамках ОМ теперь нет, то спрос на ОФЗ и корп. облигации со стороны СЗКО может вырасти, потому что необходимо соблюдать выполнение НКЛ.
• Еще одна регуляторная мера — расширение возможности использования безотзывных кредитных линий (БКЛ) для соблюдение НКЛ. Это позволит снизить зависимость ценообразования банковских продуктов (кредитов / депозитов) от НКЛ. Проще говорят, бурный рост ставок по депозитам в пассивах крупнейших банков может остановится. Сбер уже незначительно понизил ставки.
💡 Комбинация упавших цен на облигации и остановка / снижение ставок по депозитам делает облигации снова интересным активом. Но, как мы писали ранее, важно помнить о кредитном риске при выборе бумаг.
#облигации
• С 6 ноября банки не могут взять ликвидность у Банка России под залог новых кредитов в рамках основного механизма (ОМ) привлечения. В связи с этим может вырасти спрос на высоколиквидные активы (ВЛА), которые нужны для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ, Н26(Н27)).
• Выполнение данного норматива обязательно для системно значимых кредитных организаций (СЗКО). Он характеризует способность банков выдерживать стрессовые оттоки денежных средств в ближайшие 30 дней. Т.е. проще сказать, показывает сколько есть ВЛА, для покрытия оттоков в случае кризиса.
• В ВЛА первого уровня входят ОФЗ и деньги, второго и третьего уровней входят корпоративные облигации. И т.к. возможности взять ликвидность под залог новых кредитов в рамках ОМ теперь нет, то спрос на ОФЗ и корп. облигации со стороны СЗКО может вырасти, потому что необходимо соблюдать выполнение НКЛ.
• Еще одна регуляторная мера — расширение возможности использования безотзывных кредитных линий (БКЛ) для соблюдение НКЛ. Это позволит снизить зависимость ценообразования банковских продуктов (кредитов / депозитов) от НКЛ. Проще говорят, бурный рост ставок по депозитам в пассивах крупнейших банков может остановится. Сбер уже незначительно понизил ставки.
💡 Комбинация упавших цен на облигации и остановка / снижение ставок по депозитам делает облигации снова интересным активом. Но, как мы писали ранее, важно помнить о кредитном риске при выборе бумаг.
🔥38👍29👏5😁3
Технический драйвер для покупки длинных ОФЗ?
#облигации
В понедельник вышла новость о том, что Банк России возобновляет аукционы РЕПО на период 1 месяц под "КС + 0.1%" под залог ОФЗ и муниципальных облигаций с наивысшим рейтингом.
❗️Важно, что текст ниже — это гипотеза. Это лишь интерпретация новости, в который мы увидели технический сигнал. Не факт, что реальность окажется такой.
🧂В чем соль этой новости
• В моменты, когда Банк России вводил этот механизм привлечения для банков, рос объем размещений ОФЗ с плавающими купонами (флоатеров) от Минфина. Так было в 2020 году и в 4 кв. 2022 года.
• Минфин должен занять до конца года 2 трлн руб., чтобы выполнить план на этот год. Сделать это возможно только с помощью флоатеров, т.к. они хорошо "ложатся" на банковские нормативы, в отличии от длинных ОФЗ с фикс. купоном. А банки, и в частности СЗКО, это основные покупатели таких объемов.
• И только флоатеры дадут банкам положительную разницу между ставкой фондирования в рамках месячного РЕПО (КС+0.1%) и доходностью по облигации. Например, z-cпред к RUONIA у ОФЗ 29025 по цене 92.2% равен около 133 б.п. (1.33%). Поэтому, положительная разница — это вопрос цены, с которой будут предложены флоатеры.
• Собирая воедино эти три пункта можно прийти к заключению, что Банк России, СЗКО и Минфин будут работать в связке, чтобы получилось выполнить план по займам. Например, так было в 2020 году во времена COVID-19.
• Логика следующая — банки будут покупать ОФЗ с плавающим купоном, закладывать их в месячное РЕПО с ЦБ и покупать на эту ликвидность у Минфина ещё ОФЗ. И так по кругу, пока план не будет выполнен.
❓А где драйвер для роста цен ОФЗ с фиксированным купоном
• Если гипотеза реализуется, то у Минфина какое-то время не будет необходимости выходить на аукционы ОФЗ с фиксированным купоном. И спрос, которому необходимо купить такие бумаги пойдет на неликвидный вторичный рынок.
• И под влиянием этого спроса цены могут отскочить. Похожая ситуация была в ноябре 2023 года, когда на фоне дефицита предложения ОФЗ с фикс. купоном, спрос пришел на вторичный рынок и длинные бумаги отросли на 4-5 фигур.
🔮 Что важно
• Необходимо увидеть регистрацию новых выпусков ОФЗ с плавающими купонами, т.к. остатков в 29024 и 29025 (совокупно ~100 млрд руб.), недостаточно для исполнения этой гипотезы.
• Минфин не горит желанием наращивать долю флоатеров, чтобы не наращивать процентные расходы. Но в текущей ситуации занять деньги можно только таким способом.
P.S. А вероятно у Минфина вообще нет спешки выполнить необходимый план и есть заначка.
Stay tuned. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#облигации
В понедельник вышла новость о том, что Банк России возобновляет аукционы РЕПО на период 1 месяц под "КС + 0.1%" под залог ОФЗ и муниципальных облигаций с наивысшим рейтингом.
❗️Важно, что текст ниже — это гипотеза. Это лишь интерпретация новости, в который мы увидели технический сигнал. Не факт, что реальность окажется такой.
🧂В чем соль этой новости
• В моменты, когда Банк России вводил этот механизм привлечения для банков, рос объем размещений ОФЗ с плавающими купонами (флоатеров) от Минфина. Так было в 2020 году и в 4 кв. 2022 года.
• Минфин должен занять до конца года 2 трлн руб., чтобы выполнить план на этот год. Сделать это возможно только с помощью флоатеров, т.к. они хорошо "ложатся" на банковские нормативы, в отличии от длинных ОФЗ с фикс. купоном. А банки, и в частности СЗКО, это основные покупатели таких объемов.
• И только флоатеры дадут банкам положительную разницу между ставкой фондирования в рамках месячного РЕПО (КС+0.1%) и доходностью по облигации. Например, z-cпред к RUONIA у ОФЗ 29025 по цене 92.2% равен около 133 б.п. (1.33%). Поэтому, положительная разница — это вопрос цены, с которой будут предложены флоатеры.
• Собирая воедино эти три пункта можно прийти к заключению, что Банк России, СЗКО и Минфин будут работать в связке, чтобы получилось выполнить план по займам. Например, так было в 2020 году во времена COVID-19.
• Логика следующая — банки будут покупать ОФЗ с плавающим купоном, закладывать их в месячное РЕПО с ЦБ и покупать на эту ликвидность у Минфина ещё ОФЗ. И так по кругу, пока план не будет выполнен.
❓А где драйвер для роста цен ОФЗ с фиксированным купоном
• Если гипотеза реализуется, то у Минфина какое-то время не будет необходимости выходить на аукционы ОФЗ с фиксированным купоном. И спрос, которому необходимо купить такие бумаги пойдет на неликвидный вторичный рынок.
• И под влиянием этого спроса цены могут отскочить. Похожая ситуация была в ноябре 2023 года, когда на фоне дефицита предложения ОФЗ с фикс. купоном, спрос пришел на вторичный рынок и длинные бумаги отросли на 4-5 фигур.
🔮 Что важно
• Необходимо увидеть регистрацию новых выпусков ОФЗ с плавающими купонами, т.к. остатков в 29024 и 29025 (совокупно ~100 млрд руб.), недостаточно для исполнения этой гипотезы.
• Минфин не горит желанием наращивать долю флоатеров, чтобы не наращивать процентные расходы. Но в текущей ситуации занять деньги можно только таким способом.
P.S. А вероятно у Минфина вообще нет спешки выполнить необходимый план и есть заначка.
Stay tuned. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍88🤔15🔥11👏3😁2
Первичное размещение: Селектел 001Р-05R
#облигации
29 ноября состоится сбор заявок на облигации Селектела с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.
Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Так же имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и
Ленинградской области.
💡 Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом
• В текущий период высокой ключевой ставки многие бизнесы испытывают давление на финансовые результаты из-за роста процентных расходов. У Селектела рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.
• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. И по прогнозам iKS-Consulting этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).
• Cash conversion (конвертация EBITDA в свободный денежный поток) в 2023 году составил 33%, в 1П 2024 снизился до 17% на фоне роста инвестиций в капитальные затраты, из которых ~70% приходится на серверное оборудование. C 2022 года компания вышла в зону позитивного денежного потока.
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составляет 1.5х по итогам 9М2024 (на уровне 2023 года). Процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты", по итогам 1П 2024 составила 5.4х против 6.0х. Оба коэффициента находятся на хорошем уровне. 96% долга на 30.06.2024 — это фиксированные ставки.
• С ликвидностью тоже все в порядке — денежные средства на 30.06.2024 на балансе составляли 2.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. краткосрочного долга. На кредитных линиях на эту дату было доступно ещё 4 млрд руб.
• Совокупное количество клиентов на сегодняшний день – 25.7 тыс. компаний. Мы бы отметили факт, что по итогам 9М 2024 на 0.2% клиентов пришлось 41% всей выручки. Но здесь стоит сказать, что такая малая доля крупных клиентов в количестве обусловлена тем, что крупных компаний в принципе на рынке меньше, чем МСП. На средний бизнес приходится 28% выручки, и на мелкий 31%. То, что выручка примерно по 1/3 диверсифицирована между категориями, говорит о том, что Селектел одинаково хорошо умеет работать с каждой из них.
• Также отметим валютные риски, т.к. оборудование для дата-центров импортное (но здесь пока удается перекладывать рост себестоимости на клиента).
⚙️ Параметры
Объем — 3 млрд руб.
Ориентир купона — КС + не выше 4%
Частота выплат купона — ежемесячно
Срок — 2.5 года
Размещение — 4 декабря
#облигации
29 ноября состоится сбор заявок на облигации Селектела с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.
Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Так же имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и
Ленинградской области.
💡 Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом
• В текущий период высокой ключевой ставки многие бизнесы испытывают давление на финансовые результаты из-за роста процентных расходов. У Селектела рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.
• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. И по прогнозам iKS-Consulting этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).
• Cash conversion (конвертация EBITDA в свободный денежный поток) в 2023 году составил 33%, в 1П 2024 снизился до 17% на фоне роста инвестиций в капитальные затраты, из которых ~70% приходится на серверное оборудование. C 2022 года компания вышла в зону позитивного денежного потока.
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составляет 1.5х по итогам 9М2024 (на уровне 2023 года). Процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты", по итогам 1П 2024 составила 5.4х против 6.0х. Оба коэффициента находятся на хорошем уровне. 96% долга на 30.06.2024 — это фиксированные ставки.
• С ликвидностью тоже все в порядке — денежные средства на 30.06.2024 на балансе составляли 2.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. краткосрочного долга. На кредитных линиях на эту дату было доступно ещё 4 млрд руб.
• Совокупное количество клиентов на сегодняшний день – 25.7 тыс. компаний. Мы бы отметили факт, что по итогам 9М 2024 на 0.2% клиентов пришлось 41% всей выручки. Но здесь стоит сказать, что такая малая доля крупных клиентов в количестве обусловлена тем, что крупных компаний в принципе на рынке меньше, чем МСП. На средний бизнес приходится 28% выручки, и на мелкий 31%. То, что выручка примерно по 1/3 диверсифицирована между категориями, говорит о том, что Селектел одинаково хорошо умеет работать с каждой из них.
• Также отметим валютные риски, т.к. оборудование для дата-центров импортное (но здесь пока удается перекладывать рост себестоимости на клиента).
⚙️ Параметры
Объем — 3 млрд руб.
Ориентир купона — КС + не выше 4%
Частота выплат купона — ежемесячно
Срок — 2.5 года
Размещение — 4 декабря
👍59🔥10👏4🤔4😁2
Актуальный статус гипотезы в ОФЗ
#облигации
Неделю назад мы размышляли на тему того, как может быть связано возобновление аукционов месячного РЕПО с Банком России и динамика цен в длинных ОФЗ с фикс. купоном. Сегодня хотим обновить статус этой гипотезы.
🧐 Пока что она себя не оправдывает. Что идет не так?
• Минфин, ни на прошлой, ни на этой неделе, не предложил на аукционе ОФЗ с плавающим купоном. 2 недели подряд предлагался только один из выпусков с фиксированным купоном, доступных для размещения.
• На аукционе месячного РЕПО (от 25.11) банки взяли всего лишь 51 млрд руб. Это мало, чтобы был намек на то, что эту ликвидность будут использовать для покупок ОФЗ на аукционах Минфина.
• Также Минфин пока не зарегистрировал новые выпуски с плавающими купонами, а текущие остатки в 29024 и 29025 составляет около 100 млрд руб., чего явно не достаточно для выполнения плана.
Вчерашний аукцион в ОФЗ 26245 прошел слабо. Спрос составил 32.7 млрд руб., но разместили бумаги всего лишь на 5.2 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 17.36%.
Поэтому для выполнения плана Минфину надо прибегать к займам через флоатеры. Продолжаем наблюдать за ситуацией.
Stay tuned.
#облигации
Неделю назад мы размышляли на тему того, как может быть связано возобновление аукционов месячного РЕПО с Банком России и динамика цен в длинных ОФЗ с фикс. купоном. Сегодня хотим обновить статус этой гипотезы.
🧐 Пока что она себя не оправдывает. Что идет не так?
• Минфин, ни на прошлой, ни на этой неделе, не предложил на аукционе ОФЗ с плавающим купоном. 2 недели подряд предлагался только один из выпусков с фиксированным купоном, доступных для размещения.
• На аукционе месячного РЕПО (от 25.11) банки взяли всего лишь 51 млрд руб. Это мало, чтобы был намек на то, что эту ликвидность будут использовать для покупок ОФЗ на аукционах Минфина.
• Также Минфин пока не зарегистрировал новые выпуски с плавающими купонами, а текущие остатки в 29024 и 29025 составляет около 100 млрд руб., чего явно не достаточно для выполнения плана.
Вчерашний аукцион в ОФЗ 26245 прошел слабо. Спрос составил 32.7 млрд руб., но разместили бумаги всего лишь на 5.2 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 17.36%.
Поэтому для выполнения плана Минфину надо прибегать к займам через флоатеры. Продолжаем наблюдать за ситуацией.
Stay tuned.
👍71🔥14👏3
💵 На днях на рынок замещающих облигаций выходят первые выпуски Минфина
#облигации
• 5 декабря состоится замещение первых из замещенных бумаг и к концу года все 13 выпусков будут торговаться на Московской бирже. Для нас, как и для всего рынка, последствия выхода этих бумаг не полностью предсказуемы. Потенциальный навес может составить от $10 до $14 млрд.
• Из общения с коллегами, мы знаем, что кто-то уже активно выкупал эти бумаги через форварды, кто-то готов их держать долго, за отсутствием приемлемых для себя альтернатив. Но не стоит забывать, что практически никакого обособления этих бумаг, в отличии от корпоративных облигаций не будет. Обособят только те выпуски, которые были куплены у недружественных нерезидентов с 08.08.2024 по 12.09.2024.
• Параметры замещенных выпусков будут полностью аналогичны оригинальным еврооблигациям. Поэтому будет сохранен большой номинал в размере $200 тыс. для бумаг с привязкой к доллару и €100 тыс. для выпусков, которые привязаны к евро. Поэтому для широкого круга розничных инвесторов эти замещающих облигации будут недоступны.
• Текущее ослабление рубля привело к повышенной волатильности на рынке этого класса активов. В данный момент, длинные корпоративные выпуски Газпрома торгуются с доходностью к погашению ~10-11%, короткие чуть повыше. У остальных крепких эмитентов первого эшелона доходности пониже.
• RUS-28, популярная среди розничных инвесторов из-за доступной номинальной стоимости ($1000), торгуется с доходностью 11.29%. Ждем выхода бумаг и будем вместе с вами наблюдать за происходящим.
Stay tuned.
P.S. завтра начнется замещение. На торгах первые бумаги могут появиться 6 декабря или уже на следующей неделе.
#облигации
• 5 декабря состоится замещение первых из замещенных бумаг и к концу года все 13 выпусков будут торговаться на Московской бирже. Для нас, как и для всего рынка, последствия выхода этих бумаг не полностью предсказуемы. Потенциальный навес может составить от $10 до $14 млрд.
• Из общения с коллегами, мы знаем, что кто-то уже активно выкупал эти бумаги через форварды, кто-то готов их держать долго, за отсутствием приемлемых для себя альтернатив. Но не стоит забывать, что практически никакого обособления этих бумаг, в отличии от корпоративных облигаций не будет. Обособят только те выпуски, которые были куплены у недружественных нерезидентов с 08.08.2024 по 12.09.2024.
• Параметры замещенных выпусков будут полностью аналогичны оригинальным еврооблигациям. Поэтому будет сохранен большой номинал в размере $200 тыс. для бумаг с привязкой к доллару и €100 тыс. для выпусков, которые привязаны к евро. Поэтому для широкого круга розничных инвесторов эти замещающих облигации будут недоступны.
• Текущее ослабление рубля привело к повышенной волатильности на рынке этого класса активов. В данный момент, длинные корпоративные выпуски Газпрома торгуются с доходностью к погашению ~10-11%, короткие чуть повыше. У остальных крепких эмитентов первого эшелона доходности пониже.
• RUS-28, популярная среди розничных инвесторов из-за доступной номинальной стоимости ($1000), торгуется с доходностью 11.29%. Ждем выхода бумаг и будем вместе с вами наблюдать за происходящим.
Stay tuned.
P.S. завтра начнется замещение. На торгах первые бумаги могут появиться 6 декабря или уже на следующей неделе.
👍70🔥18👏3
💥 Новый тип флоатера — привязка к срочной RUONIA
#облигации
• 4 декабря Минфин занял 1 трлн руб. в ОФЗ 29026. Сегодня (11 декабря), скорее всего ситуация повторится и Минфин займет ещё 1 трлн руб. в ОФЗ 29027. Таким образом, план на год будет даже перевыполнен — займут ~4.3 трлн руб. (с учетом ДРПА) против плана в 3.9 трлн руб. валовых размещений по номиналу.
• Если говорить про причины такого успеха на аукционе 4 декабря, то случилось, в целом то, что и ожидал рынок. Ряд крупных банков из числа СЗКО купили бумагу себе на баланс на большой объем. Минфин получил уверенность, что план по заимствованиям будет реализован. А банки получили хороший дисконт по цене, чтобы покупка была для них выгодна.
• Но интересно то, что банкам предложили новый тип облигации с плавающей ставкой. Суть в том, купонный доход будет определяться не по средней RUONIA за период, а через индекс RUONIA с аналогичным лагом в 7 дней.
• Сам индекс RUONIA рассчитывается с учетом ежедневной капитализации (по рабочим дням, через выходные считается простая доходность). НКД по такой бумаге будет выше, чем у бумаги, где расчет идет через простое среднее, благодаря эффекту сложного процента.
• Поэтому данный актив требует меньшего дисконта в цене, что выгодно Минфину, т.к. растет выручка от аукционов. И, по идее, такие облигации хорошо ложатся на нормативы капитала и ликвидности банков. Поэтому здесь получается ситуация win-win.
Stay tuned.
#облигации
• 4 декабря Минфин занял 1 трлн руб. в ОФЗ 29026. Сегодня (11 декабря), скорее всего ситуация повторится и Минфин займет ещё 1 трлн руб. в ОФЗ 29027. Таким образом, план на год будет даже перевыполнен — займут ~4.3 трлн руб. (с учетом ДРПА) против плана в 3.9 трлн руб. валовых размещений по номиналу.
• Если говорить про причины такого успеха на аукционе 4 декабря, то случилось, в целом то, что и ожидал рынок. Ряд крупных банков из числа СЗКО купили бумагу себе на баланс на большой объем. Минфин получил уверенность, что план по заимствованиям будет реализован. А банки получили хороший дисконт по цене, чтобы покупка была для них выгодна.
• Но интересно то, что банкам предложили новый тип облигации с плавающей ставкой. Суть в том, купонный доход будет определяться не по средней RUONIA за период, а через индекс RUONIA с аналогичным лагом в 7 дней.
• Сам индекс RUONIA рассчитывается с учетом ежедневной капитализации (по рабочим дням, через выходные считается простая доходность). НКД по такой бумаге будет выше, чем у бумаги, где расчет идет через простое среднее, благодаря эффекту сложного процента.
• Поэтому данный актив требует меньшего дисконта в цене, что выгодно Минфину, т.к. растет выручка от аукционов. И, по идее, такие облигации хорошо ложатся на нормативы капитала и ликвидности банков. Поэтому здесь получается ситуация win-win.
Stay tuned.
👍87🤔3👏1
Что мы думаем насчет покупки длинных ОФЗ
#облигации
📈 В пятницу и понедельник состоялось бурное ралли на рынке ОФЗ. Росли все бумаги, как короткие, так и средние, и длинные. Цены на бумаги увеличились на 7-10%. Сегодня мы видим, что топливо пока что закончилось и наблюдаем коррекцию.
Мы считаем, что покупать длинные ОФЗ в текущей точке — это не самая лучшая идея. Почему? Мы считаем, что в начале следующего года цены могут быть ниже, а доходности соответственно выше. Поэтому покупка по текущим ценам — это чистое FOMO для нас.
• Во-первых, инфляция быстро не замедлится, а текущие темпы роста цен будут оставаться высокими ещё какое-то время. Поэтому ставка будет оставаться высокой, вероятно ещё весь 2025 год. А так же остается ненулевой риск её повышения.
• Во-вторых, с нового года на рынок ОФЗ с фикс. купоном вернется Минфин с планом по валовым займам в 4.8 трлн руб. по номиналу (!это много!) и это может давить на цены уже торгующихся бумаг.
• В-третьих, есть такая традиция у рынка расти под новый год. А в следующем году снижаться относительно цен закрытия года. Есть вероятность, что и этот год не станет исключением.
Stay tuned.
Данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#облигации
📈 В пятницу и понедельник состоялось бурное ралли на рынке ОФЗ. Росли все бумаги, как короткие, так и средние, и длинные. Цены на бумаги увеличились на 7-10%. Сегодня мы видим, что топливо пока что закончилось и наблюдаем коррекцию.
Мы считаем, что покупать длинные ОФЗ в текущей точке — это не самая лучшая идея. Почему? Мы считаем, что в начале следующего года цены могут быть ниже, а доходности соответственно выше. Поэтому покупка по текущим ценам — это чистое FOMO для нас.
• Во-первых, инфляция быстро не замедлится, а текущие темпы роста цен будут оставаться высокими ещё какое-то время. Поэтому ставка будет оставаться высокой, вероятно ещё весь 2025 год. А так же остается ненулевой риск её повышения.
• Во-вторых, с нового года на рынок ОФЗ с фикс. купоном вернется Минфин с планом по валовым займам в 4.8 трлн руб. по номиналу (!это много!) и это может давить на цены уже торгующихся бумаг.
• В-третьих, есть такая традиция у рынка расти под новый год. А в следующем году снижаться относительно цен закрытия года. Есть вероятность, что и этот год не станет исключением.
Stay tuned.
Данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍118🔥18🤔7💯3
🤓 Стратегия на рынке облигаций
#облигации
🧩 Рынок облигаций достаточно фрагментированный: на нем представлены и ОФЗ, и корпоративные облигации, и квази-валютные (замещающие, юаневые). Так же есть выпуски с фиксированными и плавающими купонами. И у каждого типа будет своя стратегия и тактика.
• Если говорить общими словами, то мы считаем, что наступает время наращивать долю бумаг с фиксированным купоном. Причина проста — чем дольше ставка остается высокой, тем ближе момент, когда её начнут снижать. Если корп. кредитование будет расти согласно прогнозной траектории Банка России, то 21% с высокой вероятностью будет пиком.
• В длинных ОФЗ лучше дождаться момента, когда начнут расти ожидания о том, что мы уже близко к первому снижению. До сих пор, их позитивную динамику могут сдерживать новые займы ОФЗ. В этом году планируется разместить гособлигаций на 4.78 трлн руб. в деньгах (валовый объем). При выполнении эта сумма станет максимальной с 2020 года, когда был занят рекордный объем — 5.3 трлн руб.
• В замещающих облигациях ключевой тренд этого года, на наш взгляд, — это снижение объема рынка. Уже торгующиеся выпуски будут погашаться, а роста новых выпусков мы не ожидаем, т.к. основные покупатели — банки, а для них ЦБ разрабатывает новый норматив валютной ликвидности для сдерживания их активности в наращивании кредитов и других активов в валюте. Поэтому есть все шансы, что более длинные выпуски будут подрастать по мере погашений коротких, т.к. они будут впитывать в себя эту ликвидность.
🔭 Вы можете следить за нашими действиями на рынке облигаций внутри подписки.
Stay tuned.
#облигации
🧩 Рынок облигаций достаточно фрагментированный: на нем представлены и ОФЗ, и корпоративные облигации, и квази-валютные (замещающие, юаневые). Так же есть выпуски с фиксированными и плавающими купонами. И у каждого типа будет своя стратегия и тактика.
• Если говорить общими словами, то мы считаем, что наступает время наращивать долю бумаг с фиксированным купоном. Причина проста — чем дольше ставка остается высокой, тем ближе момент, когда её начнут снижать. Если корп. кредитование будет расти согласно прогнозной траектории Банка России, то 21% с высокой вероятностью будет пиком.
• В длинных ОФЗ лучше дождаться момента, когда начнут расти ожидания о том, что мы уже близко к первому снижению. До сих пор, их позитивную динамику могут сдерживать новые займы ОФЗ. В этом году планируется разместить гособлигаций на 4.78 трлн руб. в деньгах (валовый объем). При выполнении эта сумма станет максимальной с 2020 года, когда был занят рекордный объем — 5.3 трлн руб.
• В замещающих облигациях ключевой тренд этого года, на наш взгляд, — это снижение объема рынка. Уже торгующиеся выпуски будут погашаться, а роста новых выпусков мы не ожидаем, т.к. основные покупатели — банки, а для них ЦБ разрабатывает новый норматив валютной ликвидности для сдерживания их активности в наращивании кредитов и других активов в валюте. Поэтому есть все шансы, что более длинные выпуски будут подрастать по мере погашений коротких, т.к. они будут впитывать в себя эту ликвидность.
🔭 Вы можете следить за нашими действиями на рынке облигаций внутри подписки.
Stay tuned.
👍83🔥15👏5🤩2
Минфин сделал доп. выпуск уже торгующихся ОФЗ
#облигации
Эта новость вышла в понедельник.
📋 Под это дело попали
• 5-летний 26228
• 6-летний 26235
• 8-летний 26221
• 10-летний 26233
• 11-летний 26240
• 14-летний 26230
• 16-летний 26238
Эти выпуски получат увеличение на 50 млрд руб. Рынок отреагировал на эту новость негативно, потому что это означает, что в этих бумагах появляется доп. навес. Поэтому их цены скорректировались, а доходности выросли.
Но, объективно, это позитивная новость. Рынок давно просил Минфин сделать доп. выпуски, чтобы повысить в них ликвидность. Также это поможет хотя бы чуть подвинуть некоторые выпуски на более справедливые уровни доходностей.
Сегодня прошли первые аукционы в двух из этих бумаг — 26235 и 26238. На аукционе 26235 было размещено 17.6 млрд руб., а в любимой инвесторами 26238 был выбран весь объем предложенный объем — 50 млрд руб.
Мы позитивно смотрим на это решение Минфина. Но время для покупки длинных ОФЗ, на наш взгляд, пока не настало.
Stay tuned.
#облигации
Эта новость вышла в понедельник.
📋 Под это дело попали
• 5-летний 26228
• 6-летний 26235
• 8-летний 26221
• 10-летний 26233
• 11-летний 26240
• 14-летний 26230
• 16-летний 26238
Эти выпуски получат увеличение на 50 млрд руб. Рынок отреагировал на эту новость негативно, потому что это означает, что в этих бумагах появляется доп. навес. Поэтому их цены скорректировались, а доходности выросли.
Но, объективно, это позитивная новость. Рынок давно просил Минфин сделать доп. выпуски, чтобы повысить в них ликвидность. Также это поможет хотя бы чуть подвинуть некоторые выпуски на более справедливые уровни доходностей.
Сегодня прошли первые аукционы в двух из этих бумаг — 26235 и 26238. На аукционе 26235 было размещено 17.6 млрд руб., а в любимой инвесторами 26238 был выбран весь объем предложенный объем — 50 млрд руб.
Мы позитивно смотрим на это решение Минфина. Но время для покупки длинных ОФЗ, на наш взгляд, пока не настало.
Stay tuned.
👍78🔥8👏5
💲Первичное размещение: НОВАТЭК 001Р-03
#облигации
Сегодня хотим подсветить посты про первичные размещения облигаций, которые выходят внутри подписки.
6 февраля, с 11 до 15 часов МСК, состоится сбор заявок на новые облигации Новатэка, расчеты по которым привязаны к доллару. Кредитный рейтинг ААА / стабильный от Эксперт РА и АКРА.
💡 Наше мнение
• При ставке купона 9% (первоначальный ориентир 10%), эффективная доходность при ежемесячных выплатах составит 9.38% против 9.17% у НОВАТЭК1Р2 и текущей доходности 8.3%. Книгу могут закрыть на уровне 9.5%.
• Почему будет высокий спрос? 1) Укрепился рубль и для формирования долгосрочных позиций в квази-валютных инструментах сейчас стратегически хорошая точка, 2) Эффективная и текущая доходности у нового выпуска выше, чем у уже торгующегося НОВАТЭК1Р2.
• В результате объем размещения, вероятнее всего, будет увеличен. Может быть в 2-3 раза. Новый выпуск будет иметь меньший срок до погашения, более высокую текущую и эффективную доходности.
• Курс доллара, по которому бумагу зачислят в портфель, это курс ЦБ на 12 февраля (дата технического размещения облигации).
📈 О текущем финансовом положении
• В 1П 2024 выручка составила 752 млрд руб. (+17% г/г), EBITDA — 481 млрд руб. (+16% г/г), рентабельность по EBITDA 64% (-0.8 п.п. г/г).
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", была на уровне 0.15х. По итогам 2024 года она могла составить 0.3x. В 2025 году ожидаем сохранение на этом уровне.
⚙️ Параметры
• Объем — не менее 200 млн
• Срок — 3 года
• Купонный период — 30 дней
• Ориентир купона / доходности — не выше 10.00% / 10.47% годовых
• Дата расчетов — 12 февраля
Stay tuned.
#облигации
Сегодня хотим подсветить посты про первичные размещения облигаций, которые выходят внутри подписки.
6 февраля, с 11 до 15 часов МСК, состоится сбор заявок на новые облигации Новатэка, расчеты по которым привязаны к доллару. Кредитный рейтинг ААА / стабильный от Эксперт РА и АКРА.
💡 Наше мнение
• При ставке купона 9% (первоначальный ориентир 10%), эффективная доходность при ежемесячных выплатах составит 9.38% против 9.17% у НОВАТЭК1Р2 и текущей доходности 8.3%. Книгу могут закрыть на уровне 9.5%.
• Почему будет высокий спрос? 1) Укрепился рубль и для формирования долгосрочных позиций в квази-валютных инструментах сейчас стратегически хорошая точка, 2) Эффективная и текущая доходности у нового выпуска выше, чем у уже торгующегося НОВАТЭК1Р2.
• В результате объем размещения, вероятнее всего, будет увеличен. Может быть в 2-3 раза. Новый выпуск будет иметь меньший срок до погашения, более высокую текущую и эффективную доходности.
• Курс доллара, по которому бумагу зачислят в портфель, это курс ЦБ на 12 февраля (дата технического размещения облигации).
📈 О текущем финансовом положении
• В 1П 2024 выручка составила 752 млрд руб. (+17% г/г), EBITDA — 481 млрд руб. (+16% г/г), рентабельность по EBITDA 64% (-0.8 п.п. г/г).
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", была на уровне 0.15х. По итогам 2024 года она могла составить 0.3x. В 2025 году ожидаем сохранение на этом уровне.
⚙️ Параметры
• Объем — не менее 200 млн
• Срок — 3 года
• Купонный период — 30 дней
• Ориентир купона / доходности — не выше 10.00% / 10.47% годовых
• Дата расчетов — 12 февраля
Stay tuned.
👍73💯8🤯2🤔1
Рынок облигаций: временное (?) замедление эйфории
#облигации
• До мартовского заседания Банка России по вопросам ДКП, доходности облигаций с фикс. купоном снижались, а цены росли, на позитивных новостях со стороны геополитики. Индекс RGBI вырос с начала марта до 21 числа практически на 6%.
• После комментариев представителей ЦБ о том, что они сохраняют умеренно-жесткий сигнал, рынок облигаций с фикс. купоном начал охлаждаться, снизившись почти на 4% с 21 марта по сегодняшний день.
• Мы видим, что рынок немного переосмыслил начало и будущую скорость снижения ключевой ставки. На самом деле, доходности на кривой ОФЗ на 20 марта были слишком низкими, учитывая, что консенсус макро ставил на сохранение ставки на уровне 21%.
• Поэтому последовала логичная коррекция и восстановление доходностей до более справедливых (насколько это вообще возможно) уровней.
• Сейчас мы видим, что первичные размещения с фикс. купоном не растут в цене после выхода на торги, несмотря на то, что при сборе заявок купон сильно снижают вниз под давлением спроса. Вероятно, сейчас стоит искать идеи на вторичном рынке.
• И с охлаждением бумаг с фикс. купоном, рынок снова начал проявлять интерес с облигациям с плавающим купоном. Мы согласны с этим, и считаем, что флоатеры краткосрочно остаются хорошим активом среди облигаций.
#облигации
• До мартовского заседания Банка России по вопросам ДКП, доходности облигаций с фикс. купоном снижались, а цены росли, на позитивных новостях со стороны геополитики. Индекс RGBI вырос с начала марта до 21 числа практически на 6%.
• После комментариев представителей ЦБ о том, что они сохраняют умеренно-жесткий сигнал, рынок облигаций с фикс. купоном начал охлаждаться, снизившись почти на 4% с 21 марта по сегодняшний день.
• Мы видим, что рынок немного переосмыслил начало и будущую скорость снижения ключевой ставки. На самом деле, доходности на кривой ОФЗ на 20 марта были слишком низкими, учитывая, что консенсус макро ставил на сохранение ставки на уровне 21%.
• Поэтому последовала логичная коррекция и восстановление доходностей до более справедливых (насколько это вообще возможно) уровней.
• Сейчас мы видим, что первичные размещения с фикс. купоном не растут в цене после выхода на торги, несмотря на то, что при сборе заявок купон сильно снижают вниз под давлением спроса. Вероятно, сейчас стоит искать идеи на вторичном рынке.
• И с охлаждением бумаг с фикс. купоном, рынок снова начал проявлять интерес с облигациям с плавающим купоном. Мы согласны с этим, и считаем, что флоатеры краткосрочно остаются хорошим активом среди облигаций.
👍49🔥13👏3🤩2🤔1
Спекулятивная точка для квази-валютных облигаций?
#облигации
💡Рубль остается крепким и сейчас торгуется по 82.5 / 83.0 за доллар. О возможных причинах мы рассуждали здесь. Сегодня же мы хотим вспомнить о том, что 30.04.2025 заканчивается действие указа об обязательной продаже валютной выручки со стороны экспортеров.
• Мы считаем, что вероятность продления указа довольно низкая, учитывая текущие котировки рубля к твердым валютам. Поэтому, на новостях о НЕ продлении, есть шансы увидеть спекулятивное ослабление рубля, что в свою очередь повлияет на кратковременный рост спроса на облигации, расчеты по которым привязаны к валютам.
• Мы посмотрели графики рублевых цен многих таких выпусков и видим, что большая часть из них сейчас на минимумах этого года в терминах рублевой цены (см. картинку к посту).
• В конечном счете мы имеем хорошую точку входа и понятный драйвер, который может стать причиной для ослабления рубля и роста цен (рублевых) на квази-валютные облигации. В мае посмотрим, сработает ли эта логика.
Stay tuned.
#облигации
💡Рубль остается крепким и сейчас торгуется по 82.5 / 83.0 за доллар. О возможных причинах мы рассуждали здесь. Сегодня же мы хотим вспомнить о том, что 30.04.2025 заканчивается действие указа об обязательной продаже валютной выручки со стороны экспортеров.
• Мы считаем, что вероятность продления указа довольно низкая, учитывая текущие котировки рубля к твердым валютам. Поэтому, на новостях о НЕ продлении, есть шансы увидеть спекулятивное ослабление рубля, что в свою очередь повлияет на кратковременный рост спроса на облигации, расчеты по которым привязаны к валютам.
• Мы посмотрели графики рублевых цен многих таких выпусков и видим, что большая часть из них сейчас на минимумах этого года в терминах рублевой цены (см. картинку к посту).
• В конечном счете мы имеем хорошую точку входа и понятный драйвер, который может стать причиной для ослабления рубля и роста цен (рублевых) на квази-валютные облигации. В мае посмотрим, сработает ли эта логика.
Stay tuned.
👍47🔥15👏4
🛠 Финансовый инжиниринг от эмитентов облигаций
#облигации
Сегодня хотим подсветить то, как некоторые эмитенты при размещении облигаций указывают информацию, которая требует более внимательного анализа.
Речь пойдет о новом выпуске МТС-Банка, который собирает заявки 28 апреля на 2-летнею бумагу с ориентиром купона 24% при купонном периоде 450 дней, что соответствуют сроку до оферты.
Т.е. в данном выпуске будет всего лишь одна купонная выплата на оферте, а т.к. на оферте можно погасить бумагу, то по сути выплата купона будет на погашении.
И главный вопрос, который должен задавать инвестор, когда видит такие нестандартные кейсы выглядит так:
Как приравнять купонную ставку (при купонном периоде 450 дней) к купонной ставке по облигациям, где период выплат 30 дней, коих сейчас большинство❓
Это важно, для корректного сравнения бумаг друг с другом.
• Итак, купон 24% годовых при выплате раз в 450 дней, транслируется в эффективную доходность к оферте 23.4% годовых. Формула: (1 + 24% / (365/450)) ^ (365/450).
• А эффективная доходность к оферте 23.4% годовых транслируется в ежемесячный купон 21.21% (округлим до 21.2%). Формула: (365 / 30) * ((1 + 23.4%) ^ (1 / (365 / 30)) -1).
💡 Таким образом, купон, который пишет эмитент в маркетинговых материалах 24% на самом деле сопоставим с купоном 21.2% при ежемесячных купонных выплатах. И визуально не кажется уже таким высоким. Поэтому будьте внимательны и смотрите на все параметры.
#облигации
Сегодня хотим подсветить то, как некоторые эмитенты при размещении облигаций указывают информацию, которая требует более внимательного анализа.
Речь пойдет о новом выпуске МТС-Банка, который собирает заявки 28 апреля на 2-летнею бумагу с ориентиром купона 24% при купонном периоде 450 дней, что соответствуют сроку до оферты.
Т.е. в данном выпуске будет всего лишь одна купонная выплата на оферте, а т.к. на оферте можно погасить бумагу, то по сути выплата купона будет на погашении.
И главный вопрос, который должен задавать инвестор, когда видит такие нестандартные кейсы выглядит так:
Как приравнять купонную ставку (при купонном периоде 450 дней) к купонной ставке по облигациям, где период выплат 30 дней, коих сейчас большинство❓
Это важно, для корректного сравнения бумаг друг с другом.
• Итак, купон 24% годовых при выплате раз в 450 дней, транслируется в эффективную доходность к оферте 23.4% годовых. Формула: (1 + 24% / (365/450)) ^ (365/450).
• А эффективная доходность к оферте 23.4% годовых транслируется в ежемесячный купон 21.21% (округлим до 21.2%). Формула: (365 / 30) * ((1 + 23.4%) ^ (1 / (365 / 30)) -1).
💡 Таким образом, купон, который пишет эмитент в маркетинговых материалах 24% на самом деле сопоставим с купоном 21.2% при ежемесячных купонных выплатах. И визуально не кажется уже таким высоким. Поэтому будьте внимательны и смотрите на все параметры.
👍117🔥38👏12
🛫 Настало время покупать длину?
#облигации
В пятницу состоялось заседание Банка России, на котором регулятор оставил ставку без изменений (21%), при этом смягчил сигнал на дальнейшие заседания, убрав из него слова о повышении. Таким образом, вероятность дальнейшего повышения стала еще меньше, а вероятность снижения в этом году выросла.
🧐 В связи с этим встает вопрос: пора ли покупать длинные облигации с фикс. купоном?
Мы считаем, что стратегически — это хорошее решение, потому что сейчас мы гораздо ближе к первому снижению ставок, чем были в прошлом году (спасибо кэп!).
Однако, мы также думаем, что отдавать предпочтение лучше корпоративным бумагам, а не длинным ОФЗ. Почему?
• У них короче дюрация = меньше % риска
• Корпоративных облигаций с дюрацией 3-4 года не так много, поэтому в меньшее количество выпусков (по сравнению с ОФЗ), концентрируется весь спрос
• Отсутствие бесконечного предложения от Минфина, как в ОФЗ, которое в этом году может быть выше плана из-за расширения дефицит бюджета
В подписке показываем, какие облигации интересны на нашем рынке сегодня.
Stay tuned.
#облигации
В пятницу состоялось заседание Банка России, на котором регулятор оставил ставку без изменений (21%), при этом смягчил сигнал на дальнейшие заседания, убрав из него слова о повышении. Таким образом, вероятность дальнейшего повышения стала еще меньше, а вероятность снижения в этом году выросла.
🧐 В связи с этим встает вопрос: пора ли покупать длинные облигации с фикс. купоном?
Мы считаем, что стратегически — это хорошее решение, потому что сейчас мы гораздо ближе к первому снижению ставок, чем были в прошлом году (спасибо кэп!).
Однако, мы также думаем, что отдавать предпочтение лучше корпоративным бумагам, а не длинным ОФЗ. Почему?
• У них короче дюрация = меньше % риска
• Корпоративных облигаций с дюрацией 3-4 года не так много, поэтому в меньшее количество выпусков (по сравнению с ОФЗ), концентрируется весь спрос
• Отсутствие бесконечного предложения от Минфина, как в ОФЗ, которое в этом году может быть выше плана из-за расширения дефицит бюджета
В подписке показываем, какие облигации интересны на нашем рынке сегодня.
Stay tuned.
👍65🔥8🤔5👏4
Новый вид облигаций на российском рынке
#облигации
• Сегодня на торги вышел новый выпуск облигации Газпром нефти серии 3Р15. Её особенность в том, что это дисконтная облигация (она размещалась по 50% от номинала), которая при этом ещё платит купон по ставке 2% годовых.
• Дисконтных бумаг, которые платили бы купон, на нашем рынке не было. Пока что, эта бумага — первый и единственный выпуск.
• Также у этой бумаги достаточно длинная дюрация, если сравнивать её с остальными корпоративными облигациями, которая равняется 4-м годам.
• Поэтому этот выпуск так же может быть интересен тем инвесторам, которые хотят сделать ставку на смягчение денежно-кредитной политики Банка России в этом году.
• Из минусов стоит выделить низкую текущую доходность. И если Банк России начнет снижать ставку не ранее осени 2025 года, то на краткосрочном горизонте облигации с плавающим купоном могут позволить заработать больше.
Stay tuned.
#облигации
• Сегодня на торги вышел новый выпуск облигации Газпром нефти серии 3Р15. Её особенность в том, что это дисконтная облигация (она размещалась по 50% от номинала), которая при этом ещё платит купон по ставке 2% годовых.
• Дисконтных бумаг, которые платили бы купон, на нашем рынке не было. Пока что, эта бумага — первый и единственный выпуск.
• Также у этой бумаги достаточно длинная дюрация, если сравнивать её с остальными корпоративными облигациями, которая равняется 4-м годам.
• Поэтому этот выпуск так же может быть интересен тем инвесторам, которые хотят сделать ставку на смягчение денежно-кредитной политики Банка России в этом году.
• Из минусов стоит выделить низкую текущую доходность. И если Банк России начнет снижать ставку не ранее осени 2025 года, то на краткосрочном горизонте облигации с плавающим купоном могут позволить заработать больше.
Stay tuned.
👍61🔥12👏6🤔1
📈 Флоатеры растут в цене при снижении КС — почему?
#облигации
6 июня Банк России снизил ставку на 1 п.п. до 20%. При этом облигации с плавающим купоном выросли в ценах.
Например,
• ГИДРОМАШ03 разместилась по 100% от номинала и сейчас торгуется по 101.1%
• iКарРус1Р4 выросла с 94.00% от номинала до 94.86%
• Систем1Р31 выросла с 83.25% от номинала до 83.88%
Список можно продолжать, но суть понятна. Флоатеры не испугались снижения ставки.
💡И мы видим две причины:
1. Снижение премии за кредитный риск в дисконтной марже. По мере снижения ставки, у компаний снижается процентная нагрузка, и вслед уменьшаются риски дефолта. Сокращение дисконтной маржи приводит к росту цен облигаций с плавающим купоном.
2. Спрос на качественные флоатеры с высокими номинальными спредами к базовым ставкам (КС / RUONIA), либо с высокой дисконтной маржой сохраняется, т.к. такие бумаги позволяют зарабатывать высокую текущую доходность при плавном снижении КС.
Завтра на эфире в 19 часов подробнее поговорим про тактику в облигациях при снижении ключевой ставки.
Stay tuned.
Виктор Низов
#облигации
6 июня Банк России снизил ставку на 1 п.п. до 20%. При этом облигации с плавающим купоном выросли в ценах.
Например,
• ГИДРОМАШ03 разместилась по 100% от номинала и сейчас торгуется по 101.1%
• iКарРус1Р4 выросла с 94.00% от номинала до 94.86%
• Систем1Р31 выросла с 83.25% от номинала до 83.88%
Список можно продолжать, но суть понятна. Флоатеры не испугались снижения ставки.
💡И мы видим две причины:
1. Снижение премии за кредитный риск в дисконтной марже. По мере снижения ставки, у компаний снижается процентная нагрузка, и вслед уменьшаются риски дефолта. Сокращение дисконтной маржи приводит к росту цен облигаций с плавающим купоном.
2. Спрос на качественные флоатеры с высокими номинальными спредами к базовым ставкам (КС / RUONIA), либо с высокой дисконтной маржой сохраняется, т.к. такие бумаги позволяют зарабатывать высокую текущую доходность при плавном снижении КС.
Завтра на эфире в 19 часов подробнее поговорим про тактику в облигациях при снижении ключевой ставки.
Stay tuned.
Виктор Низов
👍48🔥9👏4
Обыски в ЮГК. Влияние на облигации.
#облигации
Сегодня прошли обыски в двух офисах Южуралзолота. Более подробно по теме вы можете ознакомиться в СМИ.
💡 Мы считаем, что текущий пролив — это возможность для набора / увеличения позиции в облигациях эмитента для инвесторов с повышенным риск-аппетитом.
Почему мы так думаем?
• Выручка компании в 2025 году может вырасти на ~40% г/г из-за роста цен на золото и объемов продаж, а скорр. EBITDA на 45-50% на фоне более низкого темпа роста операционных затрат. В 2025 году ожидается восстановление добычи на Уральском хабе (после приостановки Ростехнадзором в августе прошлого года) и рост добычи в Сибирском хабе (компания подтвердила свой гайденс с начала года).
• Выплат дивидендов за 1П 2025 может не быть, т.к. свободный денежный поток в 2025 году может уйти в отрицательную область из-за роста процентных расходов и высоких кап. затрат. Но для владельцев облигаций сдержанная дивидендная политика — это позитив.
• Во второй половине декабря в капитал ЮГК вошли структуры Газпромбанка, что дает надежду на улучшение корпоративного управления и следование дивидендной политике. Однако эти улучшения, как и способность компании выполнять собственные производственные планы, мы сможем увидеть только по результатам за 1П25.
• Кейсы ГМС и Домодедово показывают, что истории акционерных конфликтов и "передел" собственности не отражаются на операционной деятельности компаний и обслуживании своих долгов. Кейс Борца близок к ним, т.к. сама компания платит купоны в НРД, а уже на уровне НРД, по решению суда, Мосбиржа не отправляет выплата дальше (за исключением ограниченного круга лиц).
• Переход компании в "сильные руки" может привести к улучшению корпоративного управления и поддержке финансового состояния в лице нового акционера, если такой сценарий реализуется.
📌 Из рисков отметим
• Во 2П 2024 чистый долг вырос на 18 млрд руб. до 76 млрд руб. из-за валютной переоценки и выданных займов на 1.7 млрд руб. (нетто, за вычетом погашения) и погашение поручительства по долгу МелТЭКа (на 6.8 млрд руб. за вычетом вклада основного акционера в размере 17 млрд руб.).
• Погашение произошло за счет выкупа у ГПБ прав требований по займу МелТЭКа на 24 млрд руб. по номинальной стоимости. Таким образом, у ЮГК остались требования к МелТЭКу на ~7 млрд руб. Эта сумма может быть отражена в прочей дебиторской задолженности связанных сторон, которая во 2П 2024 увеличилась примерно на эту же величину, хотя менеджмент ЮГК сообщил, что рост дебиторки не связан с требованием по займу.
• Учитывая сложное состояния угольной отрасли, есть вероятность, что ЮГК придется списать эту дебиторскую задолженность. "Чистый долг / EBITDA" в 2024 остался на уровне 2023 — 2.6х.
Акций ЮГК нет в наших портфелях, на стратегиях Indiana Jones и Forrest Gump мы продали их еще зимой по цене 0,82 руб./акцию (сейчас цена на 28% ниже). Структура наших портфелей доступна в рамках сервиса.
#облигации
Сегодня прошли обыски в двух офисах Южуралзолота. Более подробно по теме вы можете ознакомиться в СМИ.
💡 Мы считаем, что текущий пролив — это возможность для набора / увеличения позиции в облигациях эмитента для инвесторов с повышенным риск-аппетитом.
Почему мы так думаем?
• Выручка компании в 2025 году может вырасти на ~40% г/г из-за роста цен на золото и объемов продаж, а скорр. EBITDA на 45-50% на фоне более низкого темпа роста операционных затрат. В 2025 году ожидается восстановление добычи на Уральском хабе (после приостановки Ростехнадзором в августе прошлого года) и рост добычи в Сибирском хабе (компания подтвердила свой гайденс с начала года).
• Выплат дивидендов за 1П 2025 может не быть, т.к. свободный денежный поток в 2025 году может уйти в отрицательную область из-за роста процентных расходов и высоких кап. затрат. Но для владельцев облигаций сдержанная дивидендная политика — это позитив.
• Во второй половине декабря в капитал ЮГК вошли структуры Газпромбанка, что дает надежду на улучшение корпоративного управления и следование дивидендной политике. Однако эти улучшения, как и способность компании выполнять собственные производственные планы, мы сможем увидеть только по результатам за 1П25.
• Кейсы ГМС и Домодедово показывают, что истории акционерных конфликтов и "передел" собственности не отражаются на операционной деятельности компаний и обслуживании своих долгов. Кейс Борца близок к ним, т.к. сама компания платит купоны в НРД, а уже на уровне НРД, по решению суда, Мосбиржа не отправляет выплата дальше (за исключением ограниченного круга лиц).
• Переход компании в "сильные руки" может привести к улучшению корпоративного управления и поддержке финансового состояния в лице нового акционера, если такой сценарий реализуется.
📌 Из рисков отметим
• Во 2П 2024 чистый долг вырос на 18 млрд руб. до 76 млрд руб. из-за валютной переоценки и выданных займов на 1.7 млрд руб. (нетто, за вычетом погашения) и погашение поручительства по долгу МелТЭКа (на 6.8 млрд руб. за вычетом вклада основного акционера в размере 17 млрд руб.).
• Погашение произошло за счет выкупа у ГПБ прав требований по займу МелТЭКа на 24 млрд руб. по номинальной стоимости. Таким образом, у ЮГК остались требования к МелТЭКу на ~7 млрд руб. Эта сумма может быть отражена в прочей дебиторской задолженности связанных сторон, которая во 2П 2024 увеличилась примерно на эту же величину, хотя менеджмент ЮГК сообщил, что рост дебиторки не связан с требованием по займу.
• Учитывая сложное состояния угольной отрасли, есть вероятность, что ЮГК придется списать эту дебиторскую задолженность. "Чистый долг / EBITDA" в 2024 остался на уровне 2023 — 2.6х.
Акций ЮГК нет в наших портфелях, на стратегиях Indiana Jones и Forrest Gump мы продали их еще зимой по цене 0,82 руб./акцию (сейчас цена на 28% ниже). Структура наших портфелей доступна в рамках сервиса.
👍53🤔12🤯4