Технический драйвер для покупки длинных ОФЗ?
#облигации
В понедельник вышла новость о том, что Банк России возобновляет аукционы РЕПО на период 1 месяц под "КС + 0.1%" под залог ОФЗ и муниципальных облигаций с наивысшим рейтингом.
❗️Важно, что текст ниже — это гипотеза. Это лишь интерпретация новости, в который мы увидели технический сигнал. Не факт, что реальность окажется такой.
🧂В чем соль этой новости
• В моменты, когда Банк России вводил этот механизм привлечения для банков, рос объем размещений ОФЗ с плавающими купонами (флоатеров) от Минфина. Так было в 2020 году и в 4 кв. 2022 года.
• Минфин должен занять до конца года 2 трлн руб., чтобы выполнить план на этот год. Сделать это возможно только с помощью флоатеров, т.к. они хорошо "ложатся" на банковские нормативы, в отличии от длинных ОФЗ с фикс. купоном. А банки, и в частности СЗКО, это основные покупатели таких объемов.
• И только флоатеры дадут банкам положительную разницу между ставкой фондирования в рамках месячного РЕПО (КС+0.1%) и доходностью по облигации. Например, z-cпред к RUONIA у ОФЗ 29025 по цене 92.2% равен около 133 б.п. (1.33%). Поэтому, положительная разница — это вопрос цены, с которой будут предложены флоатеры.
• Собирая воедино эти три пункта можно прийти к заключению, что Банк России, СЗКО и Минфин будут работать в связке, чтобы получилось выполнить план по займам. Например, так было в 2020 году во времена COVID-19.
• Логика следующая — банки будут покупать ОФЗ с плавающим купоном, закладывать их в месячное РЕПО с ЦБ и покупать на эту ликвидность у Минфина ещё ОФЗ. И так по кругу, пока план не будет выполнен.
❓А где драйвер для роста цен ОФЗ с фиксированным купоном
• Если гипотеза реализуется, то у Минфина какое-то время не будет необходимости выходить на аукционы ОФЗ с фиксированным купоном. И спрос, которому необходимо купить такие бумаги пойдет на неликвидный вторичный рынок.
• И под влиянием этого спроса цены могут отскочить. Похожая ситуация была в ноябре 2023 года, когда на фоне дефицита предложения ОФЗ с фикс. купоном, спрос пришел на вторичный рынок и длинные бумаги отросли на 4-5 фигур.
🔮 Что важно
• Необходимо увидеть регистрацию новых выпусков ОФЗ с плавающими купонами, т.к. остатков в 29024 и 29025 (совокупно ~100 млрд руб.), недостаточно для исполнения этой гипотезы.
• Минфин не горит желанием наращивать долю флоатеров, чтобы не наращивать процентные расходы. Но в текущей ситуации занять деньги можно только таким способом.
P.S. А вероятно у Минфина вообще нет спешки выполнить необходимый план и есть заначка.
Stay tuned. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#облигации
В понедельник вышла новость о том, что Банк России возобновляет аукционы РЕПО на период 1 месяц под "КС + 0.1%" под залог ОФЗ и муниципальных облигаций с наивысшим рейтингом.
❗️Важно, что текст ниже — это гипотеза. Это лишь интерпретация новости, в который мы увидели технический сигнал. Не факт, что реальность окажется такой.
🧂В чем соль этой новости
• В моменты, когда Банк России вводил этот механизм привлечения для банков, рос объем размещений ОФЗ с плавающими купонами (флоатеров) от Минфина. Так было в 2020 году и в 4 кв. 2022 года.
• Минфин должен занять до конца года 2 трлн руб., чтобы выполнить план на этот год. Сделать это возможно только с помощью флоатеров, т.к. они хорошо "ложатся" на банковские нормативы, в отличии от длинных ОФЗ с фикс. купоном. А банки, и в частности СЗКО, это основные покупатели таких объемов.
• И только флоатеры дадут банкам положительную разницу между ставкой фондирования в рамках месячного РЕПО (КС+0.1%) и доходностью по облигации. Например, z-cпред к RUONIA у ОФЗ 29025 по цене 92.2% равен около 133 б.п. (1.33%). Поэтому, положительная разница — это вопрос цены, с которой будут предложены флоатеры.
• Собирая воедино эти три пункта можно прийти к заключению, что Банк России, СЗКО и Минфин будут работать в связке, чтобы получилось выполнить план по займам. Например, так было в 2020 году во времена COVID-19.
• Логика следующая — банки будут покупать ОФЗ с плавающим купоном, закладывать их в месячное РЕПО с ЦБ и покупать на эту ликвидность у Минфина ещё ОФЗ. И так по кругу, пока план не будет выполнен.
❓А где драйвер для роста цен ОФЗ с фиксированным купоном
• Если гипотеза реализуется, то у Минфина какое-то время не будет необходимости выходить на аукционы ОФЗ с фиксированным купоном. И спрос, которому необходимо купить такие бумаги пойдет на неликвидный вторичный рынок.
• И под влиянием этого спроса цены могут отскочить. Похожая ситуация была в ноябре 2023 года, когда на фоне дефицита предложения ОФЗ с фикс. купоном, спрос пришел на вторичный рынок и длинные бумаги отросли на 4-5 фигур.
🔮 Что важно
• Необходимо увидеть регистрацию новых выпусков ОФЗ с плавающими купонами, т.к. остатков в 29024 и 29025 (совокупно ~100 млрд руб.), недостаточно для исполнения этой гипотезы.
• Минфин не горит желанием наращивать долю флоатеров, чтобы не наращивать процентные расходы. Но в текущей ситуации занять деньги можно только таким способом.
P.S. А вероятно у Минфина вообще нет спешки выполнить необходимый план и есть заначка.
Stay tuned. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍88🤔15🔥11👏3😁2
Первичное размещение: Селектел 001Р-05R
#облигации
29 ноября состоится сбор заявок на облигации Селектела с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.
Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Так же имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и
Ленинградской области.
💡 Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом
• В текущий период высокой ключевой ставки многие бизнесы испытывают давление на финансовые результаты из-за роста процентных расходов. У Селектела рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.
• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. И по прогнозам iKS-Consulting этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).
• Cash conversion (конвертация EBITDA в свободный денежный поток) в 2023 году составил 33%, в 1П 2024 снизился до 17% на фоне роста инвестиций в капитальные затраты, из которых ~70% приходится на серверное оборудование. C 2022 года компания вышла в зону позитивного денежного потока.
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составляет 1.5х по итогам 9М2024 (на уровне 2023 года). Процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты", по итогам 1П 2024 составила 5.4х против 6.0х. Оба коэффициента находятся на хорошем уровне. 96% долга на 30.06.2024 — это фиксированные ставки.
• С ликвидностью тоже все в порядке — денежные средства на 30.06.2024 на балансе составляли 2.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. краткосрочного долга. На кредитных линиях на эту дату было доступно ещё 4 млрд руб.
• Совокупное количество клиентов на сегодняшний день – 25.7 тыс. компаний. Мы бы отметили факт, что по итогам 9М 2024 на 0.2% клиентов пришлось 41% всей выручки. Но здесь стоит сказать, что такая малая доля крупных клиентов в количестве обусловлена тем, что крупных компаний в принципе на рынке меньше, чем МСП. На средний бизнес приходится 28% выручки, и на мелкий 31%. То, что выручка примерно по 1/3 диверсифицирована между категориями, говорит о том, что Селектел одинаково хорошо умеет работать с каждой из них.
• Также отметим валютные риски, т.к. оборудование для дата-центров импортное (но здесь пока удается перекладывать рост себестоимости на клиента).
⚙️ Параметры
Объем — 3 млрд руб.
Ориентир купона — КС + не выше 4%
Частота выплат купона — ежемесячно
Срок — 2.5 года
Размещение — 4 декабря
#облигации
29 ноября состоится сбор заявок на облигации Селектела с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.
Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Так же имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и
Ленинградской области.
💡 Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом
• В текущий период высокой ключевой ставки многие бизнесы испытывают давление на финансовые результаты из-за роста процентных расходов. У Селектела рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.
• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. И по прогнозам iKS-Consulting этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).
• Cash conversion (конвертация EBITDA в свободный денежный поток) в 2023 году составил 33%, в 1П 2024 снизился до 17% на фоне роста инвестиций в капитальные затраты, из которых ~70% приходится на серверное оборудование. C 2022 года компания вышла в зону позитивного денежного потока.
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составляет 1.5х по итогам 9М2024 (на уровне 2023 года). Процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты", по итогам 1П 2024 составила 5.4х против 6.0х. Оба коэффициента находятся на хорошем уровне. 96% долга на 30.06.2024 — это фиксированные ставки.
• С ликвидностью тоже все в порядке — денежные средства на 30.06.2024 на балансе составляли 2.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. краткосрочного долга. На кредитных линиях на эту дату было доступно ещё 4 млрд руб.
• Совокупное количество клиентов на сегодняшний день – 25.7 тыс. компаний. Мы бы отметили факт, что по итогам 9М 2024 на 0.2% клиентов пришлось 41% всей выручки. Но здесь стоит сказать, что такая малая доля крупных клиентов в количестве обусловлена тем, что крупных компаний в принципе на рынке меньше, чем МСП. На средний бизнес приходится 28% выручки, и на мелкий 31%. То, что выручка примерно по 1/3 диверсифицирована между категориями, говорит о том, что Селектел одинаково хорошо умеет работать с каждой из них.
• Также отметим валютные риски, т.к. оборудование для дата-центров импортное (но здесь пока удается перекладывать рост себестоимости на клиента).
⚙️ Параметры
Объем — 3 млрд руб.
Ориентир купона — КС + не выше 4%
Частота выплат купона — ежемесячно
Срок — 2.5 года
Размещение — 4 декабря
👍59🔥10👏4🤔4😁2